报告行业投资评级 - 中性 [6] 报告的核心观点 - 2025年上半年全球油脂市场复杂多变，三大油脂价格显著分化，核心驱动来自供需再平衡、国际贸易政策博弈及生物柴油产业变革叠加影响 [4][101] - 全球油脂供给整体趋于宽松，需求侧生物柴油政策成关键变量，美国RVO新规和印尼B40政策影响大 [4][101] - 国内油脂市场上半年进口受制约，消费偏弱，库存分化凸显结构性矛盾 [5][102] 根据相关目录分别进行总结 2025上半年油脂行情回顾 - 1月初，受美豆报告和库存影响，CBOT大豆突破1000美分，国内豆油和棕榈油期货上涨，现货基差上升 [13] - 2月，印尼政策和巴西大豆收割影响，棕榈油期货突破9000元/吨，豆油震荡，菜油回落 [13] - 3月，中国对加菜油征税，菜油期货先抑后扬，棕榈油和豆油期货波动，现货基差走弱 [21] - 4月，原油和棕榈油增产影响，棕榈油和豆油期货下跌，菜油震荡，现货基差弱势 [21] - 5月，印尼和美国政策影响，棕榈油震荡，豆油先反弹后下跌，菜油上涨，现货价差修复 [27][29] - 6月，国际政策和库存影响，棕榈油和豆油期货上涨，菜油回落，现货基差走弱 [29] 全球油脂供给分析 全球大豆供给持续宽松 - 近年来全球大豆连续三年增产，2023/24年度产量3.969亿吨，2024/25年度增至4.208亿吨，2025/26年度预计增1.4%至4.268亿吨 [30] - 2025/26年度全球大豆期末库存预计达1.253亿吨，库存消费比升至22.08%，为2000年以来最高 [33] - 美国大豆生长天气转好，优良率保持良好，未来降水条件佳，丰产预期强 [37] 全球菜籽供给显著恢复 - 2024/25年度全球菜籽产量降至8526万吨，同比减3.9%，库存消费比降至11.6% [42] - 2025/26年度全球菜籽产量恢复至8977.3万吨，同比增5.3%，各主产国产量均增加 [45] - 加拿大菜籽产区整体长势良好，但曼尼托巴部分区域受干旱影响长势下滑 [53] 全球棕榈油开启季节性增产 - 2025年上半年马来西亚棕榈油产量先降后升，5月达177.2万吨；印尼3 - 4月产量创多年高点 [54] - 印尼5月提毛棕榈油出口专项税，马来西亚7月下调出口关税，印尼B40政策执行受补贴基金制约 [57][58] 海外生物柴油需求分析 全球生物柴油产量趋势 - 2025年全球生物柴油产量预计降至61.94百万吨，较去年减少2.3百万吨，增长动能趋缓 [61] - 欧盟、美国等部分地区需求下降，印尼、巴西需求增加，巴西8月起提高生物柴油掺混比例 [61][62] 当前美国生物柴油产业情况 - 2025年上半年美国生柴产业利润差，BD和RD无45Z补贴均亏损，产量偏低 [64] - 2025年美豆压榨量处高位，美豆油出口增加以消化供应压力 [67] 未来美国生物柴油政策影响 - 2026和2027年美国RVO方案拟大幅提高生物质柴油掺混量，新规若落地美豆油生柴消费将大增 [74] - 45Z政策有本土化限制和补贴分级，美豆油竞争优势提升，政策兑现会影响供需结构和价格 [75] 国内油脂供需分析 进口 - 2025年1 - 4月国内豆油直接进口减少，1 - 5月大豆进口量同比减0.69%，5月进口大增 [76] - 2025年1 - 4月菜籽油直接进口增40%，1 - 5月菜籽进口减5.05%，依赖国产及替代来源 [81] - 2025年1 - 4月棕榈油液油进口减22.95%，6月后马来西亚进口量或回升 [86] 消费 - 2025年上半年油脂消费清淡，豆油压榨量前低后高，消费后移，下半年食用消费有望回升 [87] - 2025年1 - 5月菜油压榨和产量微增，提货量增但库存高，关注库存消化和需求回升 [88] - 2025年上半年棕榈油消费清淡，三季度旺季或刺激需求，叠加关税调整进口量或回升 [92] 库存 - 截至6月20日，全国豆油商业库存环比增4.64%，同比减7.88%，5月后库存回升 [93] - 截至第25周，全国菜油商业库存同比增84.89%，沿海油厂库存增20.20%，关注去库情况 [95] - 上半年全国棕榈油库存累计减12.3%，二季度末接近去年同期，后期或回升 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国生物柴油政策草案超预期支撑油脂中枢，但目前估值相对较高，上方空间受年度级别增产预期、RVO规则未定稿、宏观及主要需求国食用需求偏弱等因素抑制，震荡看待油脂市场 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 市场综述：本月三大油脂宽幅震荡，前期原油大涨及EPA政策带动油脂走强，后期因原油回落、棕榈油增产及估值偏高等因素回落，菜油因菜籽进口成本高仍高位震荡；路透调查显示，预计马来西亚2025年6月棕榈油库存199万吨，较5月降0.24%，产量170万吨，较5月降4.04%，出口量145万吨，较5月增4.16%；马来西亚、印尼棕榈油上半年同比大幅增产压制油脂价格 [9] - 国际油脂：EPA的RVO草案预计2026年美国生物燃料豆油需求量750万吨、菜油需求量320万吨，较2024年补贴时期分别约增150、80万吨，考虑或有最大达10%的SRE，最终进口油脂需求增量有折扣；RVO草案7月8 - 9日听证，关注走向；加拿大菜籽发货量高，出口处季节性高位，商业库存累库；印度6月购买大量植物油，或开启补库，支撑后续棕榈油出口需求 [9] - 国内油脂：6月豆油成交一般，棕榈油成交转好，国内油脂总库存高于去年约40万吨，供应充足；菜油库存高于去年30万吨，棕榈油库存高于去年约10万吨，豆油库存低于去年；未来三月，大豆压榨量随到港增加，棕榈油产量上升后出口意愿增加，菜油库存高位但去库慢，加拿大菜籽每周出口高，国内油脂总库存难见顶下降 [9] - 交易策略建议：单边操作建议震荡看待，因美国生物柴油政策草案超预期支撑油脂中枢，但估值高，上方空间受限 [11] 期现市场 - 展示马来棕榈油、棕榈油、豆油、菜籽油的期限结构及基差季节性相关图表 [16][22][25][28] 供给端 - 展示马棕产量及出口、印尼棕榈油+棕榈仁油产量及出口、大豆到港及港口库存、菜籽及菜油月度进口、棕榈产区天气、厄尔尼诺现象等相关图表 [32][35][37][40][42][43] 利润库存 - 展示中国、印度植物油库存，棕榈油、豆油、菜籽油的利润库存，产地棕榈油库存等相关图表 [49][51][55][58][63] 成本端 - 展示棕榈进口成本及鲜果串报价，菜油、菜籽成本等相关图表 [66][72] 需求端 - 展示油脂成交、生柴利润等相关图表 [76][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美豆低位反弹，连粕低位震荡走高涨幅弱于美豆；国际油脂震荡走高，国内油脂走势分化。下周蛋白粕或低位震荡，油脂短期震荡偏强，市场或延续宽幅震荡思路 [6][70][136] 根据相关目录分别进行总结 蛋白粕市场分析 - 本周行情回顾：美豆低位反弹，主力合约在950 - 1100美分震荡，连粕低位震荡走高涨幅弱于美豆，市场遭遇资金离场 [6] - 美国市场 - 美豆出口情况：截至2025年6月26日当周，美豆出口检验量较一周前增11%，比去年同期减30%；2024/25年度迄今出口检验总量同比增10.3%，达全年修正后出口目标的91.1% [12] - 北美市场 - 美豆播种进度：截至2025年6月29日当周，美国大豆优良率66%，出苗率94%，开花率17%，结荚率3% [20] - 北美市场 - 北美天气：落基山脉南部等地天气活跃，部分地区降雨致山洪或干旱，西部有野火；加拿大草原降雨量少，部分地区有干旱 [24][30] - 国内外油籽市场：美豆库存增加带来压力，但种植面积调低；阿根廷大豆等作物恢复原有税率；欧盟油菜籽产量预计增加，葵花籽价格预计上涨；巴西大豆产量创历史新高；美国大豆压榨量等数据有变化；拉尼娜天气系统形成几率减小；美国大豆受旱面积减少 [35][36][37][38] - 国内外油籽市场 - 全球贸易格局的变化：意大利将增加美豆进口；特朗普计划演讲，市场传言与中国贸易协定进展；美国与越南达成贸易协议 [39] - 大豆 - 港口库存及压榨利润：本周国内现货和盘面榨利回落，港口进口大豆库存总量约598.80万吨，预计下周末为504.00万吨 [45] - 大豆 - 进口成本及内外价差：9月船期美湾到港进口大豆成本4620元/吨，巴西3917元/吨，本周巴西升贴水回升明显 [48] - 豆粕 - 大豆开工率和豆粕库存：第26周末国内油厂大豆开机率下降，全国油厂大豆压榨总量下降；豆粕库存量增加，合同量减少 [53] - 豆粕、菜粕 - 周度表观消费量：第26周豆粕表观消费量为175.13万吨，上周同期为197.75万吨 [57] - 豆粕 - 基差分析：未提及具体分析内容 - 菜粕 - 菜籽开工率及压榨量：第26周末国内进口油菜籽开机率增长，全国油厂进口油菜籽压榨总量增加；进口压榨菜粕库存量减少，合同量减少 [63] - 菜粕 - 基差分析：未提及具体分析内容 油脂市场分析 - 本周行情回顾：国际油脂震荡走高，美豆油涨幅明显，马棕油跟涨，国内连棕油领涨，郑菜油震荡偏强，连豆油冲高回落 [70] - 国际油脂信息：马来西亚6月棕榈油出口量增长但增速放缓，不同品种出口情况有差异；印尼调高7月棕榈油参考价；印度取消部分毛棕榈油进口订单；美国生物燃料豆油使用量下降；美国生物柴油政策有变化；南马来西亚棕榈油产量环比减少；棕榈油价格预计波动；印度6月食用油进口量或大增；市场预计马来西亚6月底棕榈油库存下降 [74][75][76][77][78][79] - 东南亚天气过去与未来天气预估：北部地区降雨利于作物生长，其他地区季节性降雨不足 [82] - 三大植物油现货价格走势：未提及具体分析内容 - 油脂内外价差分析：未提及具体分析内容 - 国内油脂库存：第26周末国内三大食用油库存总量增加，其中豆油、棕油库存增加，菜油库存微降 [93] - 油脂基差分析：未提及具体分析内容 - 油脂间期货价差关系：本周油脂总体走势菜油>棕榈油>豆油，豆棕价差倒挂幅度扩大 [108] - 油脂油料品种间套利关系：本周豆类油粕比、菜籽类主力合约油粕比小幅回落，豆菜粕主力合约价差略有回落 [113] - 蛋白粕月间差套利关系：本周豆粕9 - 1继续回落，反套少量参与 [117] - 油脂月间差套利关系：本周豆油9 - 1价差明显回落，棕榈油9 - 1间价差窄幅波动 [119] 后市展望 - 季节性分析：未提及具体分析结论 - 下周市场展望：技术层面，豆粕短线指标缠绕，中线偏空，长期缠绕；菜粕各指标缠绕；豆油短线缠绕，中线偏多，长期缠绕；棕榈油各指标偏多；菜油短线、中线偏多，长期缠绕。基本面，蛋白粕国际市场美豆或在950 - 1100区间，国内连粕短期低位震荡；油脂国际市场马棕油和美国豆油有支撑，国内油脂短期震荡偏强，延续宽幅震荡思路 [135][136]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对农产品各品类市场进行分析并给出交易策略，美豆受天气、丰产及估值等因素影响区间震荡，国内豆粕多空交织；油脂受政策与产量因素影响震荡；白糖后市或延续跌势；棉花短线或震荡；鸡蛋短期近月逢低减空或观望，中期等反弹空；生猪近端合约逢低短多，下半年合约逢高抛空 [2][4][10][13][16][19][22] 各品类总结 大豆/粕类 - 市场情况：美豆先涨后落，假日调整仓位，天气好及全球丰产施压但估值略低，国内豆粕现货涨10元左右，油厂开机率高，成交一般远月放量，港口和油厂库存累库，美豆产区未来两周降雨偏好，巴西升贴水稳定，大豆进口成本暂稳 [2] - 交易策略：豆粕市场多空交织，建议在成本区间2850 - 3020元/吨低位逢低试多，高位关注榨利、供应压力 [4] 油脂 - 市场情况：高频出口数据显示马来西亚6月棕榈油出口量增加，产量有增减变化，全月产量环减0.65%；加拿大油菜籽出口量增加，商业库存为121.12万吨；美国参议院版本45Z法案和美豆油利多带动油脂，EPA政策利多提升运行中枢，但东南棕榈油产量同比恢复多，国内现货基差低位稳定 [5][9] - 交易策略：美国生物柴油政策草案支撑油脂中枢，但估值高，上方空间受多种因素抑制，震荡看待 [10] 白糖 - 市场情况：周四郑州白糖期货价格偏强震荡，郑糖9月合约收盘价报5767元/吨，较前一交易日上涨0.02%；现货方面，广西、云南制糖集团报价持平，加工糖厂报价下跌；2024/25榨季截至6月底，广西累计销糖514.06万吨，同比增加61.44万吨，产销率79.51%，同比增加6.29个百分点，工业库存132.44万吨，同比减少33.08万吨 [12] - 交易策略：原糖7月合约交割情况不佳，国内月差结构混乱，配额外进口利润高，后市糖价或延续跌势 [13] 棉花 - 市场情况：周四郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉9月合约收盘价报13785元/吨，较前一交易日下跌0.14%；现货方面，中国棉花价格指数上涨，基差为1265元/吨；美国2025年棉花种植面积预计高于市场预期，优良率较之前一周上修4个百分点，超出去年同期水平 [15] - 交易策略：6月美棉种植意向报告利空，优良率提升不利于棉价，国内中美谈判预期利好支撑棉价，但基差走强不利消费，去库放缓且可能发放进口配额，短线棉价或震荡，关注中美谈判结果 [16] 鸡蛋 - 市场情况：全国鸡蛋价格大局稳定，主产区均价持平于2.60元/斤，供应量充足，下游需求心态各异，销区市场走货一般，今日蛋价或多地趋稳，部分涨跌调整 [18] - 交易策略：现货弱稳，近月有升水时间对多头不利，季节性涨价晚旺季合约分歧大，考虑产能和去化情况，中期等反弹空，短期近月逢低减空或观望 [19] 生猪 - 市场情况：昨日国内猪价主流上涨局部略跌，养殖端高价接货乏力，下游收猪积极性降低，今日养殖端出栏或增加，下游压价空间或增大，猪价或北跌南稳 [21] - 交易策略：现货试探性下跌后回稳，各合约对现货贴水深，近端合约07、09等交割前适当逢低短多，下半年合约11、01等估值在成本线之上，上方空间有限，等待逢高抛空 [22]

油脂油料板块上涨驱动因素 - 美国生物柴油政策利好预期推动油脂油料上涨 美国参议院最新税收法案提出禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免 若通过将显著利好美国大豆和玉米种植商 [1] - 国内大宗商品普涨及外盘油脂走强带动国内油脂增仓上涨 [1] 国际油脂油料供需现状 - 国际油料供需偏宽松 巴西大豆本年度丰产且销量近七成 阿根廷大豆丰产多数在销售中 美豆新作种植面积减少但出口量存不确定性 [2] - 国际棕榈油处于季节性增产季 棕榈油产量处于同期偏高水平 三季度产地增产累库供应充足 印度和中国采购谨慎限制价格上行 [3] - 北美油料进入天气市阶段 美豆旧作库存压力中性 新作面积萎缩且生长关键期局部偏干旱 加菜籽旧作紧张新作面积萎缩干旱担忧升温 [3] 国内油脂油料市场状况 - 国内大豆季节性到港压力大 油厂满负荷开机 豆油库存明显回升中期趋季节性累库 棕榈油库存快速回升中短期仍有回升空间 [2] - 国内菜油供应压力大 短期中加关系紧张远期进口加拿大菜籽政策风险仍在 采购难增 [2] - 国内油脂需求低迷供应增加 豆油供应压力大 基差延续弱势 [3] 政策与市场关注焦点 - 美国环境保护署将举行听证会讨论2026-2027年生物能源政策 涉及生物柴油强制掺混目标及原料使用范围 决定美豆油生物柴油需求前景 [2] - 市场密切关注美国45Z政策及生物能源政策变动 政策明朗前油脂价格或有反复 [3] 价格走势预期与策略 - 油脂价格暂无明显趋势逻辑 中短期受基本面外因素影响 预计震荡偏强 下方有政策及天气支撑 上方受棕榈油增产及国内供需压制 [4] - 豆粕菜粕期货价格中天气升水增加 下方支撑强 若新作出口销售放量将易涨难跌 国内现货压力大基差维持弱势 [3] - 油脂基本面好于粕类 美豆油政策刺激下未来走势或优于双粕 豆粕价格中枢预计跟随美豆上移 建议把握豆粕菜粕套利机会 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望未来三个月，6 - 8月棕榈油产量通常持稳，9、10月上升至高位，11月开始下滑；6 - 9月产地月均产量600 - 630万吨，月均国内消费240万吨左右，月均可出口量360 - 390万吨；6 - 9月其他油籽未收获且旧作出口尾声，棕榈油或弥补消费缺口，产地库存稳定或小幅去库，支撑油脂震荡运行 [1] - 25/26年度油脂供增需增，难有大供需变化，但不乏月度级别行情；6 - 8月或因产地棕榈油去库但9、10月累库预期震荡下行，10月后印尼B50政策预期、美国生物柴油政策实施叠加季节性减产或上涨 [1] 各部分总结 东南亚棕榈油产量恢复压制油脂价格 - 2025年3月以来油脂走势分化，棕榈油因产量回升回落，菜油因加拿大菜籽偏紧高位震荡，近期因EPA的RVO草案利多整体估值抬升 [3] - 3、4月印尼CPO + CPKO及马来西亚CPO产量合计619.5、659.6万吨，同比处历史高位，两个月合计产量同比增加90万吨；同期出口一般，产地国内消费高，库存回升幅度有限，4月底回升至近年偏低水平 [3] - 未来三个月，6 - 8月产量通常持稳，9、10月上升至高位，11月开始下滑；今年产地国内消费好，源于生物柴油用量提升和食用消费增加，6 - 8月或维持较好水平，9月后或季节性上升；预计6 - 9月产地月均产量600 - 630万吨，月均国内消费240万吨左右，月均可出口量360 - 390万吨 [1][3] 马来西亚 + 印尼棕榈油6 - 9月或能小幅去库，9月后进入累库阶段 - 2025年1 - 5月，中国和印度合计进口棕榈油及棕榈仁油同比下降约134万吨，印度国内油脂库存偏低，后期或需更多进口补充；除中国、印度外其余国家进口同比增加约50万吨；中国和印度1 - 5月植物油消费中，豆油、棕榈油表观消费下降，菜油消费持平 [13] - 预计中国和印度6 - 9月棕榈油进口略高于去年，月均110万吨左右；阿根廷及巴西豆油出口预计与去年持平，乌克兰葵油出口进入季节性下滑阶段，油籽收获季节前全球棕榈油可部分填补其他油脂出口减量 [13] - 除中国、印度外其余国家6 - 9月棕榈油进口需求月均300万吨左右，6 - 9月全球月均棕榈油进口需求预计410万吨，产地库存预计稳定或小幅去库；但去库受产量回落和下游买兴影响，9月后产地产量回升叠加其他油籽收获，产地将进入累库进程 [13][14] 年度级别来看油脂较难有大的供需变化演绎 - 新作加拿大菜籽、俄乌葵籽、澳大利亚菜籽处于生长期，加拿大菜籽前期偏干近期天气好，俄罗斯、乌克兰葵籽产区天气正常，欧盟菜籽、葵籽预计恢复性增产；全球大豆预计丰产，豆油压榨产量预计同比增加200万吨；全球25/26年度除棕榈油外其他油脂预计合计增产400 - 450万吨，供应充足 [22] - 需求端，美国生物柴油掺混草案预计带来全球150 - 200万吨级油脂工业需求增量，巴西B15政策或提供50万吨级需求增量，全球食用需求受贸易战影响较弱，预计低于正常情况下250万吨/年的增量 [22] - 棕榈油因2024年降雨好年度级别或增产，但受树龄偏老限制，增产幅度有限；25/26年度供增需增，供给大于需求，库销比由24/25年度的13.01%小幅下降至12.73% [22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场多空交织，建议在成本区间低位逢低试多，高位关注榨利和供应压力 [4] - 油脂震荡看待，关注美国生物柴油政策听证会及产地产量情况 [9] - 白糖后市价格可能延续跌势 [12] - 棉花短线或延续震荡，关注中美谈判结果 [15] - 鸡蛋中期等反弹空，短期近月逢低减空或观望 [17] - 生猪近端合约交割前适当逢低短多，下半年合约等待逢高抛空 [20] 各目录总结 大豆/粕类 - 周二美豆几乎持平，面积报告调整小，市场反应平淡，天气好及贸易战施压，但估值略低有支撑 [2] - 国内豆粕现货跌10元左右，华东报2830元/吨，油厂开机率下调但仍高，成交弱，提货好，港口和油厂库存维持累库趋势 [2] - 美豆产区未来两周降雨偏好，巴西升贴水稳定小涨，中国买盘放缓，中美大豆关税未解除支撑当地升贴水，进口成本暂稳 [2] - 09等远月豆粕成本区间2850 - 3020元/吨，油厂压榨量历史同期新高，下游买兴下降，累库加快，叠加传闻，国内豆粕估值受打压 [4] - 外盘大豆进口成本震荡运行，总体大豆或蛋白供应仍过剩，需原料端减产才有向上动力 [4] 油脂 - 马来西亚6月棕榈油出口量预计增加，产量有增减变化，全月产量环减0.65% [6] - 巴西6月大豆、豆粕、玉米出口量预计有调整 [6] - 周二国内油脂震荡，全球油脂进口数据平淡打压价格，印度库存低、6月马棕或去库及生物柴油政策利多有支撑 [6] - EPA政策利多提升油脂运行中枢，但下游买兴不足，产地棕榈油产量同比恢复多，利空仍存 [6] - 国内现货基差震荡回落，广州24度棕榈油、江苏一级豆油、华东菜油基差有变化 [8] - 美国生物柴油政策草案支撑油脂中枢，但估值高，上方空间受增产预期、RVO规则、宏观及需求国食用需求等因素抑制 [9] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格小幅下跌，郑糖9月合约收盘价报5775元/吨，较前一交易日下跌32元/吨，或0.55% [11] - 现货方面，广西、云南制糖集团和加工糖厂报价有涨跌变化，广西现货-郑糖主力合约基差285元/吨 [11] - 6月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量、产糖量同比下降，甘蔗制糖比增加 [11] - 原糖7月合约交割价格低且数量少，国内月差结构混乱，配额外进口利润处近五年高位，后市糖价可能延续跌势 [12] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格偏弱震荡，郑棉9月合约收盘价报13745元/吨，较前一交易日上涨5元/吨，或0.04% [14] - 现货方面，中国棉花价格指数3128B新疆机采提货价上涨，基差1305元/吨 [14] - 美国2025年棉花种植面积预计高于市场预估，截至6月29日优良率较之前一周上修4个百分点，超出去年同期水平 [14] - 6月美棉种植意向报告利空，优良率提升不利于棉价，国内中美谈判预期利好支撑棉价，但基差走强不利下游消费，去库放缓，可能发放进口配额，短线棉价或震荡，关注中美谈判结果 [15] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格有稳有跌，主产区均价落0.02元至2.60元/斤，供应量变化不大，需求端保守，业者心态谨慎，今日蛋价或多地趋稳，部分稍弱 [16] - 现货弱稳，近月有升水，时间对多头不利，季节性涨价越晚旺季合约潜在分歧越大，考虑产能和去化情况，中期等反弹空，短期近月逢低减空或观望 [17] 生猪 - 昨日国内猪价主流继续上涨，养殖端出栏量或有限，猪价有上涨空间，但下游抵触高价，部分养殖端出栏量或增加，再涨幅度有限 [19] - 现货试探性下跌后回稳，各合约对现货普遍贴水较深，近端合约交割前适当逢低短多，下半年合约估值在成本线之上，经历累库向去库转变，上方空间有限，等待逢高抛空 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储进入降息周期后，市场对2025年美联储降息次数预期差异大，特朗普对全球贸易及国际局势的不确定性增加，将扰动油脂市场，国际、国内宏观政策对油脂影响比重增强，在整体供需收紧格局下，油脂重心有望维持高位 [4][52] - 2025下半年度全球棕榈油供应格局仍偏紧，价格支撑偏强，需关注产地库存节奏，只要产地累库不明显，棕油价格预计仍将处于高位 [4][52] - 全球大豆供应格局宽松延续，2025/26美豆种植面积下降或不利天气可能为豆系带来新上涨动能，豆油供应宽裕，需求在美国生柴政策利好下大幅增加，但增加数量有不确定性，关注需求增长带来的走强机会 [4][52] - 菜油库消比水平降至8.3%的较低水平，全球菜油供应紧张 [53] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：2025上半年走势回顾 - 2025年上半年油脂在美元指数走弱、原油价格大幅波动下走势分化，BMD棕榈油下跌，CBOT豆油大幅波动，国内棕榈油走弱，豆油菜油走强；截止6月27日，豆油指数上涨264点，棕榈油指数下跌367点，菜油指数上涨396点 [7] - 第一阶段（1月-1月中下旬）：巴西新作供给压力、雷亚尔贬值、美豆油生柴政策悲观预期、棕榈油边际利多匮乏等因素致油脂油料板块全面承压下行 [8] - 第二阶段（2月初-3月底）：年初USDA报告意外利多，美豆油生柴政策悲观预期阶段性交易充分，美燃油寒潮使美豆油暂时偏强，春节后豆油走势强劲，棕榈油基本面支撑强，3月中国对美国大豆加征关税、美国与欧洲关税紧张、美国生柴义务总量风险进入交易状态，油脂震荡偏强 [9] - 第三阶段（4月-5月底）：棕榈油在强现实和弱预期下反复拉锯，多空博弈激烈，清明假期美国对等关税政策冲击全球金融市场，国际油价极端下行，三大油脂跟跌，情绪稳定后，油脂震荡筑底等待新矛盾指引 [9] - 第四阶段（6月至今）：中东地缘风险助推油价、美国RVO政策利好为油脂板块注入上行动力，美豆油带动国际油脂走高，随后国际局势缓和，油脂价格回落，后市等待三季度共振因素确定方向 [10] 第二部分：2025/2026年度全球植物油供需情况 - 全球植物油供需双增，产量增幅小于消费增幅，进口和出口均小幅增长，2025年期末库存或将继续下滑，库存消费比走低，供需结构继续收紧 [20] - 2025/26年度全球油籽产量、压榨、进口、出口增加，期末库存小幅增加，库存消费比下降，全球油料供过于求格局延续 [20] - 2025/26年度全球油脂产量、消费、进口、出口增加，期末库存小幅增加，供过于求格局未变，但供应趋于紧张 [23] - 2025/2026年度主要油脂产量棕榈油、豆油和菜油均增加，其中棕榈油增产179万吨、豆油增产240万吨，菜油增加59万吨 [25] 第三部分：棕榈油市场 - 棕榈油产量具季节性，因马来西亚和印尼油棕树新种植面积放缓，产量增长进入瓶颈，全球棕榈油单产和产量增速下降，油棕树老化问题严重 [27] - 2025/26年全球棕榈油产量增加179万吨，消费增加80万吨，产量增幅大于消费增幅，库存小幅增加，库存消费比为多年来新低，市场供应相对紧张 [27] - 2025/26年度全球棕榈油出口量增加157万吨 [29] - 印尼和马来西亚产量占全球产量的83.0%，印尼是全球第一大出口国 [31] - 印尼是棕榈油最大消费国，其他主要消费国家为印度、中国和欧盟，2025/26年度印度和中国棕榈油消费均增加 [34] 第四部分：大豆、豆油市场 - 2025/2026年度全球大豆产量、进口、出口、消费、库存均小幅增加，库需比增至29.5％高位，供求相对宽松 [36] - 2025/26年度全球豆油产量大幅增加，消费增加，进口、出口小幅减少，期末库存增加，库存消费比增加，工业用量继续增加，生物柴油消费增长是拉动油脂消费增长的重要动力，但实际消费可能有变数 [39] - 中国是豆油第一大主产国，2025/26年度中国、美国、巴西和阿根廷豆油产量均增加，对价格有一定压力 [40] - 中国是全球第一大豆油消费国，2025/26年度中国、美国、巴西和欧盟豆油消费增加，印度消费减少，消费前五国除印度外消费增加对国际豆油价格形成支撑 [44] 第五部分：菜油市场 - 2025 - 26年度全球油菜籽产量增加，进口、出口下降，压榨、消费增加，期末库存增加，库存消费比上升，供应有所宽松 [46] - 2025 - 26年度全球菜籽油产量、进口、出口增加，消费增加，期末库存减少，库消比水平降低，供应紧张 [49] 第六部分：未来市场预期及市场关注点 - 油脂市场受美联储降息预期、特朗普对全球贸易及国际局势不确定性影响，在供需收紧格局下，重心有望维持高位 [52] - 棕榈油供应格局偏紧，价格支撑强，关注产地库存节奏，只要产地累库不明显，价格预计仍将处于高位 [4][52] - 大豆供应格局宽松，2025/26美豆种植面积下降或不利天气可能为豆系带来新上涨动能，豆油供应宽裕，需求在美国生柴政策利好下大幅增加，但增加数量有不确定性，关注需求增长带来的走强机会 [4][52] - 菜油库消比水平低，全球供应紧张 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕市场多空交织，建议在成本区间低位逢低试多，高位关注榨利和供应压力；油脂震荡看待；郑糖短线或进入形态整理走势；郑棉短线或延续反弹走势；鸡蛋短期近月逢低减空或观望，中期等反弹空；生猪近端合约交割前适当逢低短多，下半年合约等待后期逢高抛空 [2][4][9][12][15][18][21] 各目录总结 交易策略 - 09等远月豆粕在成本区间2850 - 3020元/吨低位逢低试多，高位关注榨利、供应压力 [4] - 油脂因美国生物柴油政策草案支撑中枢，但受增产预期等因素抑制，震荡看待 [9] - 郑糖因原糖未摆脱下跌趋势、进口利润好及月差结构混乱，限制反弹空间，短线或进入形态整理走势 [12] - 郑棉因美棉优良率低、种植面积预计减少，中美谈判利好，短线或延续反弹走势，关注谈判结果落地 [15] - 鸡蛋现货弱稳，近月有升水，时间对多头不利，短期近月逢低减空或观望，中期等反弹空 [18] - 生猪近端合约07、09等交割前适当逢低短多，下半年合约11、01等等待后期逢高抛空 [21] 重要资讯 油脂 - 马来西亚6月棕榈油出口量预计增加，产量有增减变化；国内三大油脂上周累库14.6万吨至222万吨，棕榈油和豆油库存增加，菜油库存减少；油脂价格受进口数据平淡打压，也受印度库存偏低及生物柴油政策支撑，需关注美国生物柴油政策听证会及产地产量情况 [6] 大豆/粕类 - USDA面积报告显示2025年大豆种植面积为8336万英亩，较3月意向仅下调13万英亩；美豆产区未来两周降雨偏好；巴西升贴水近期稳定小涨，中国买盘放缓，中美大豆关税未解除支撑当地升贴水；国内港口大豆库存809万吨，油厂豆粕库存69.16万吨，维持累库趋势 [2] 重点资讯 白糖 - 周一郑州白糖期货价格偏强震荡，郑糖9月合约收盘价报5807元/吨，较前一交易日上涨15元/吨；现货方面，广西、云南制糖集团和加工糖厂报价有涨有平；预计巴西中南部地区6月上半月甘蔗压榨量和糖产量同比减少 [11] 棉花 - 周一郑州棉花期货价格冲高回落，郑棉9月合约收盘价报13740元/吨，较前一交易日下跌20元/吨；现货方面，中国棉花价格指数3128B新疆机采提货价上涨；截至6月27日当周，纺纱厂和织布厂开机率有降有升，全国棉花周度商业库存同比增加；中美伦敦框架细节进一步确认，中方审批出口申请，美方取消限制性措施 [14] 现货资讯 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数下跌，少数稳定，主产区均价落0.07元至2.62元/斤；供应量变化不大，需求端改善乏力，短线供大于求现状难突破，今日蛋价或多地趋稳，部分稍弱 [17] 生猪 - 昨日国内猪价普遍上涨，河南均价涨0.07元至15.09元/公斤，四川均价涨0.3元至14.37元/公斤；月初养殖端出栏计划或有限，猪价或延续上涨走势，但终端需求平稳，高价再涨空间或不大 [20] 农产品重点图表 - 包含大豆/粕类、油脂、白糖、棉花、鸡蛋、生猪相关库存、产量、开机率、进口量等图表及数据来源 [22][41][50][61][73][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场多空交织，建议在成本区间低位逢低试多，高位关注榨利和供应压力，短期关注 USDA 面积报告 [2][3][5] - 油脂震荡看待，美国生物柴油政策草案支撑中枢，但上方空间受增产预期等因素抑制 [7][11] - 白糖短线或进入形态整理走势，原糖未摆脱下跌趋势和郑糖月差结构混乱限制反弹空间 [13][14] - 棉花短线或延续反弹走势，关注中美谈判结果落地，美棉优良率低且种植面积预计减少，中美谈判利好郑棉 [16][17] - 鸡蛋中期等反弹空，短期近月逢低减空或观望，现货弱稳，近月有升水，产能偏大去化不充分 [19][20] - 生猪近端合约交割前适当逢低短多，下半年合约等待逢高抛空，现货试探性下跌后回稳，近端贴水深，下半年累库转去库且估值在成本线之上 [22][23] 各品种总结 大豆/粕类 - **重要资讯**：上周五美豆收涨，国内豆粕期货大幅回落、现货小幅上调，本周预计压榨大豆 228 万吨；美豆产区未来两周降雨偏好，巴西升贴水稳定小涨，中国买盘放缓，中美大豆关税未解除支撑升贴水；09 等远月豆粕成本 2850 - 3020 元/吨，油厂压榨量历史同期新高，下游买兴下降，累库加快，外盘大豆进口成本震荡运行，总体供应仍过剩 [2][3][5] - **交易策略**：在豆粕成本区间低位逢低试多，高位关注榨利、供应压力，短期关注周一夜间 USDA 的面积报告 [5] 油脂 - **重要资讯**：马来西亚 6 月棕榈油出口量预计增加，产量有增减变化；2025 年加拿大菜籽种植面积同比下降 2.5%；上周五国内油脂震荡，巴西生柴政策利好提振，全球油脂进口数据一般打压价格，EPA 政策利多但下游买兴不足、印度洗船、印尼产量同比偏高，国内现货基差震荡回落 [7] - **交易策略**：震荡看待，美国生物柴油政策草案超预期支撑油脂中枢，但上方空间受年度级别增产预期等因素抑制 [11] 白糖 - **重点资讯**：周五郑州白糖期货价格偏强震荡，现货方面广西制糖集团报价上涨，云南和加工糖厂报价持平；受季风降雨推动，印度 2025/26 榨季食糖总产量预计增长 15% - 35%至 3500 万吨 [13] - **交易策略**：短线或进入形态整理走势，原糖未摆脱下跌趋势和郑糖月差结构混乱限制反弹空间 [14] 棉花 - **重点资讯**：周五郑州棉花期货价格延续上涨，现货价格上涨，基差为 1160 元/吨；截至 6 月 27 日当周纺纱厂和织布厂开机率有变化，全国棉花周度商业库存同比增加 2 万吨；中美谈判有进展，美方将取消对华限制性措施 [16] - **交易策略**：短线棉价或延续反弹走势，重点关注中美谈判结果落地，美棉优良率低且种植面积预计减少，中美谈判利好郑棉 [17] 鸡蛋 - **现货资讯**：周末国内蛋价稳弱为主，产蛋鸡存栏量充足，多数产区鸡蛋供应量稳定，需求端平稳缺乏亮点，本周全国蛋价或稳定为主、局部略跌 [19] - **交易策略**：中期等反弹空，短期近月逢低减空或观望，现货弱稳，近月有升水，产能偏大去化不充分 [20] 生猪 - **现货资讯**：周末国内猪价主流上涨，临近月底养殖端挺价情绪强，但屠宰端白条猪肉量价难增，市场震荡博弈，预计今日猪价稳涨居多、局部偏弱 [22] - **交易策略**：近端合约交割前适当逢低短多，下半年合约等待逢高抛空，现货试探性下跌后回稳，近端贴水深，下半年累库转去库且估值在成本线之上 [23]