报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产美豆没有牛市基础，需求有望好转下方空间有限，总体震荡偏强，区间1000 - 1200美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场价格 - 本周美豆活跃合约收盘1064.25美分/蒲式耳，下跌3.5美分/蒲式耳，原因一是阿根廷产区预报2月有雨缓解市场担忧，二是美元走弱、雷亚尔走强利于美豆提升出口竞争力；下周关注中国采购节奏、南美主产区天气情况、生物柴油政策进展 [8] - 本周美豆价格横盘震荡 [10] - 本周美豆粕价格下跌，收盘293.6美元/短吨，下跌6.3美元/短吨，原因是阿根廷大豆产区预报2月迎来降水缓解市场担忧情绪，同时豆油走强给豆粕市场带来额外压力 [11][12] - 本周美豆油震荡收跌，收53.51美分/磅，上涨0.48美分/磅，本周以横盘震荡为主，美豆下跌带来回调压力，但大宗商品指数走强、油脂金融属性较强吸引买盘限制了下跌幅度 [15] - 截至1月23日，美湾大豆价格11.69美元/蒲式耳，上涨0.17；爱荷华大豆价格9.94美元/蒲式耳，周上涨0.11 [17][19] - 1月30日巴西马托格罗索州现货下跌1.93，至99.63雷亚尔/袋；截止1月28日巴西港口现货下跌3.61，至125.08雷亚尔/袋 [21][23] 供给因素 - 巴西未来两周南部地区偏少，东部偏多，中西部基本正常，主产区总体正常偏多，马托格罗索未来两周正常偏多，帕拉纳州和南里奥格兰德未来两周降水偏少 [26][31][33] - 阿根廷主产区未来两周降水偏少，中南部产区略有改善，未来一周南部和西部产区迎来降水 [40][42][44] 需求因素 - 截止1月23日美豆压榨利润2.54美元/蒲式耳，上周为2.4 [48] - 1月23日当周美豆周度出口数量126.95万吨，上周133.77万吨；周度出口检验检疫132.44万吨，上周133.66万吨；本年度净销售81.89万吨，上周244.6万吨；美豆下一年度销售0万吨，上周0.9万吨；1月23日当周发往中国的数量89.74万吨，上周为61.19万吨 [51][53][59] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 0.914，拉尼娜正在衰减 [62] - 巴西下年成本预计上升，巴西和美国大豆种植成本预计略微上涨，美国大豆种植成本继续上升，巴西大豆成本同比下降 [64][66][68] - 截止1月27日，大豆净多5.43万手，上周多4.53万手；豆油净多1.81万手，上周空1.96万手；豆粕净空3.17万手，上周净空3.81万手 [70][73][75]

豆油期价上涨行情分析 - 去年12月下旬以来，豆油期价持续上涨并创下逾一年新高 [1] 价格上涨驱动因素 - 美国生物柴油政策预期回升与国际原油价格上涨共同推动全球油脂价格普涨 美国EPA拟提高2026年生物质柴油配额并调整豁免比例 此消息推动CBOT豆油价格走高并传导至国内 [2] - 地缘局势紧张推动原油走强 为油脂板块走高提供了支撑 [2] - 棕榈油价格走强导致豆棕价差扩大 从而驱动豆油期价上涨 [2] - 国内豆油表观需求持续高位 去年四季度以来持续去库 预计库存低点可能出现在3—4月份 [2] - 受国内春节前备货需求影响 部分油厂提货已排队至下月初 导致商业库存较前月下降约15% [2] - 菜油因进口受限持续去库 豆棕价差倒挂也促使市场需求向豆油倾斜 共同助推豆油价格走强 [2] 供应端情况 - 预计2025/2026年度巴西大豆丰产1.76亿~1.81亿吨 国内缺豆担忧或被高估 [2] - 虽然一季度大豆到港量减少 但国家通过拍卖储备大豆 成交超200万吨且提货集中在1—4月 所以3—4月市场供需难现明显缺口 [2] 后市展望 - 油脂板块上涨的趋势可能尚未结束 未来需关注马棕油1月底的库存情况及2月的产需数据 [3] - 随着压榨量回升和备货需求减弱 豆油供给压力或缓解 但全球油脂大环境和国内结构性支撑仍存 [3] - 豆油价格上涨空间有限 中期可能会承压下行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月29日豆类油脂市场整体延续震荡偏强格局，豆一、豆二、豆粕、菜粕、豆油、棕榈油、菜籽油期价均震荡偏强，部分品种有涨幅和增仓情况 [3] - 豆类市场受美豆影响，阿根廷干旱和美元指数走弱推动美豆反弹，国内跟涨但内部分化，短期临近春节油厂停机豆粕库存去化支撑现货价格，巴西新作供应和国内远期到港预期压制价格，市场呈外强内稳、近弱远强震荡格局 [4] - 油脂市场受美国生物柴油政策、马棕减产与印度备货需求、国际原油价格等因素驱动联动走强，国内油脂跟涨，但盘面上涨抑制现货成交，油脂期价偏强运行，现货供应预期宽松限制基差走强空间，近月基差有回落风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 巴西最大粮食合作社Coamo预计2026年大豆产量创历史新高，斥资1.36亿雷亚尔（约2609万美元）收购四处农业设施，仓储能力将提高22万吨 [7] - 2026年1月巴西大豆出口量估计为323万吨，低于一周前预估，仍比去年同期增长188%，2026年巴西大豆出口量预计达1.12亿吨 [7] - 截至2026年1月26日，巴西帕拉纳州2025/26年度大豆收获进度为5%，低于去年同期，预计产量2196.2万吨，比上年度提高4%，单产每公顷3802公斤，高于上年 [8] - 全球气象报告显示，美国冬小麦受寒冷风险影响，巴西中部降雨利于大豆灌浆，中南部有生长压力，阿根廷主要产区降水有限，美国部分地区有严寒、降雪、升温等不同天气情况 [9] 现货市场价格 | 品种 | 等级/指标 | 价格（元/吨） | 较前一日变化（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | | 大豆（大连） | 进口二等 | 3950 | 0 | | 大豆（均价） | —— | 4072 | 0 | | 豆粕（张家港） | ≥43% | 3130 | +10 | | 豆粕（均价） | —— | 3201 | +5 | | 豆油（张家港） | 四级 | 8870 | +50 | | 豆油（均价） | —— | 8831 | +50 | | 棕油（广东） | 24度 | 9360 | +90 | | 棕油（均价） | —— | 9390 | +90 | | 菜油（张家港） | 进口四级 | 10170 | +50 | | 菜油（均价） | —— | 10276 | +50 | [11] 油厂压榨利润 | 地点 | 大豆 | 豆粕 | 豆油 | 利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黑龙江(国内) | 4100 | 3350 | 8840 | 57. 95 | | 大连(国内) | 4160 | 3240 | 8650 | -124. 80 | | 大连(进口) | 3950 | 3240 | 8650 | 106. 90 | | 天津(国内) | 4260 | 3180 | 8630 | -276.70 | | 天津(进口) | 3940 | 3180 | 8630 | 66.00 | | 山东(国内) | 4400 | 3120 | 8680 | -431.85 | | 青岛(进口) | 3920 | 3150 | 8680 | 71. 95 | | 张家港(进口) | 3920 | 3130 | 8870 | 71. 95 | | 东莞(进口) | 3950 | 3120 | 8850 | 41. 95 | | 日照(进口) | 3920 | 3120 | 8680 | 71. 95 | | 烟台(进口) | 3920 | 3160 | 8680 | 71. 95 | | 湛江(进口) | 3950 | 3150 | 8850 | 41. 95 | | 防城(进口) | 3950 | 3140 | 8800 | 41. 95 | | 钦州(进口) | 3950 | 3140 | 8800 | 41. 95 | | 连云港(进口) | 3920 | 3150 | 8870 | 71. 95 | | 南京(进口) | 3920 | 3120 | 8890 | 71. 95 | [12] 相关图表 - 大豆港口库存 [13] - 大豆盘面压榨利润 [19] - 豆油港口库存 [15] - 棕榈油港口库存 [21] - 豆油基差 [17] - 棕榈油基差 [23]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2026年1月29日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 今日外盘美豆期货合约反弹，主力接近1075美分；前一段时间美豆反弹，一是利空消化，价格低于种植成本下方空间有限，二是周度出口数据不错，生物柴油政策有利多预期；但巴西大豆丰产后续供应压力施压盘面，若美豆出口走弱或阿根廷天气好转，外盘可能跌破1050美分 [6] - 国内豆粕05及后续合约跟随外盘成本定价，因cbot缺乏潜在利多，整体以区间震荡、反弹略偏空对待；风险点在于后续进口大豆拍卖不及预期，可能带动现货超预期上涨，对05合约有小幅带动作用 [6] - 豆粕2603前结算价3074，收盘价3080，涨跌幅0.20%，成交量94600，持仓量445770，持仓量变化-22460；豆粕2605前结算价2766，收盘价2782，涨跌幅0.58%，成交量793254，持仓量2184028，持仓量变化5766；豆粕2607前结算价2711，收盘价2726，涨跌幅0.55%，成交量36632，持仓量451000，持仓量变化6146 [6] 操作建议 - 国内豆粕05及后续合约以区间震荡、反弹略偏空对待 [6] 行业要闻 - AgRural公司将巴西2025/26年度大豆产量预期上调至1.81亿吨，此前预估为1.804亿吨；截至上周四，巴西该年度大豆收割进度达种植面积的4.9%；若后期天气配合，全球谷物与油籽供应前景将更宽松；未来市场关注点将转向单产确认及产区天气变化 [9] - 监测数据显示，1月船期累计采购470.4万吨，采购进度100%；2月船期累计采购885.8万吨，采购进度93.24%；3月船期累计采购1158.8万吨，周度增加59.4万吨，采购进度96.57%；4月船期累计采购637.3万吨，周度增加124.9万吨，采购进度55.42%；5月船期累计采购314.1万吨，周度增加19.8万吨，采购进度27.31%；6月船期累计采购238.4万吨，周度增加33万吨，采购进度21.67%；7月船期累计采购72.6万吨，周度增加13.2万吨，采购进度7.41%；8月船期累计采购19.8万吨，周度增加6.6万吨，采购进度2.2% [9][10] - 作物专家因天气担忧将阿根廷大豆产量预估下调200万吨至4700万吨，预测巴西大豆产量将达1.79亿吨高于此前预测，同时强调巴西大豆作物未来仍面临高温干旱影响产量的风险 [10] 数据概览 报告提及了豆粕1 - 5价差、豆粕5 - 9价差、美元兑人民币中间价、美元兑雷亚尔汇率、豆粕出厂价格、豆粕01合约基差等数据图表，但未给出具体数据内容 [13][15][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多空因素交织下，油脂、蛋白粕、玉米/淀粉、生猪、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木等农产品和橡胶品种走势分化，建议关注回调后阶段性买入套保以及多棕油空菜油套利策略，生猪上半年关注逢高做空套保机会 [4][7][9][11][12][13][16][19][20][21][24][25] 各品种总结 油脂 - 观点：中加贸易顾虑致菜油显著上涨，豆油、棕油、菜油震荡偏强 [1][6][7] - 逻辑：原油上涨及基本面利多支撑植物油上涨，中加贸易不确定性使菜油涨幅大；加拿大油菜籽产量预估不变但出口和库存有调整；美国生物柴油政策带来情绪支撑；马来西亚棕榈油产量下降、出口增加 [1][6] - 展望：油料供应较宽松，棕榈油将进入减产季有去库趋势，关注生物柴油政策和产地出口表现，建议关注回调后阶段性买入套保及多棕油空菜油套利策略 [4][7] 蛋白粕 - 观点：节前备货，双粕收涨，豆粕、菜粕震荡 [9][11] - 逻辑：国际上，市场情绪利多美豆但巴西大豆收割带来供应压力，中加贸易商谈后加菜籽对华出口预期增长；国内油厂大豆和豆粕库存同比偏高，节前下游备货有支撑但油厂开机率提高压制涨幅，远期进口大豆成本下调，油厂菜籽压榨停滞 [9] - 展望：降库缓慢，下游备货，豆粕延续低位区间运行；对加菜籽关税调整、下游节前备货低点价，预计菜粕震荡 [11] 玉米/淀粉 - 观点：多空交织，震荡运行 [12] - 逻辑：基本面偏紧平衡，降雪影响华北上量节奏，烘干塔停机加剧干粮供应紧张；春节前后卖压情况不同；饲料企业维持滚动补库，深加工备货进入尾声；替代谷物和政策粮情况需关注 [12] - 展望：市场上有顶下有底，短期震荡 [12] 生猪 - 观点：屠宰订单缩量，猪价走弱，震荡偏弱 [13] - 逻辑：供应上，短期出栏进度偏慢、春节前大猪出栏或形成压力，中期供应过剩压力至少持续至4月，长期2026年下半年出栏压力有望减轻；需求端屠宰缩量；库存1月中上旬累库；出栏节奏上短期月底或提速，春节后需求下降、供应过剩 [13] - 展望：上半年产业端关注逢高做空套保机会，2026年下半年猪周期或见底回暖 [13] 天然橡胶 - 观点：前高压力显著，震荡 [16] - 逻辑：天胶受合成带动上涨后横盘震荡，运行区间上移，前期交易逻辑来自商品资金层面，基本面无强驱动，海外供应充裕，需求端节前轮胎企业采购有支撑但未集中补库，累库较快，受化工板块带动盘面易涨难跌 [16] - 展望：基本面变量有限，不支持单边突破前高，中期回调多配，短期宽幅震荡 [16] 合成橡胶 - 观点：运行思路未改，盘面偏强运行，震荡偏强 [18][19] - 逻辑：核心逻辑是对丁二烯2026上半年供应偏紧预期的交易，商品资金轮动至化工板块有正向影响，原料偏紧格局下盘面下方空间有限，丁二烯市场价格上行 [19] - 展望：丁二烯供需格局改善确定，但短期有压力需调整，中期震荡偏强 [19] 棉花 - 观点：棉价震荡调整，短期缺乏新增利多，震荡偏强 [20] - 逻辑：基本面整体较好，公检进度尾声，进口增加，下游节前备货但开机率下滑，商业库存累库，后续观察进口边际变量；中长期偏多，若进口政策和需求保持，25/26年度可能紧平衡，但短期缺乏新增利多 [20] - 展望：利多阶段性出尽进入调整期，中长期观点不改，回调逢低多配 [20] 白糖 - 观点：下有支撑，偏弱震荡 [20] - 逻辑：国际市场25/26榨季全球糖市预计供应过剩，主产国均预计增产，内外糖价承压；国内进入全面开榨期，供应边际增多 [20] - 展望：新榨季供应过剩，糖价有下行驱动，维持反弹空思路 [20] 纸浆 - 观点：阔叶持续走低，纸浆基本面偏弱，震荡偏弱 [21] - 逻辑：下游产出量下滑使纸浆需求降低，阔叶浆转弱，需求负反馈显著；利多是针阔叶浆美金价上涨支撑价格底部，利空包括需求进入淡季、现货流动性充裕、节前难备货、阔叶现货价格松动等 [21] - 展望：需求季节性转弱和针叶浆流动性充裕是核心利空，短期震荡偏弱 [21][23] 双胶纸 - 观点：无利多驱动，双胶纸偏弱运行，震荡偏弱 [23][24] - 逻辑：市场反弹后弱势运行，供应端产能庞大、货源充裕，纸浆成本挤压盈利，纸厂挺价难传导；消费端出版提货结束，下游采买积极性不高 [24] - 展望：交投转弱，节前现货稳定，盘面区间震荡偏弱 [24] 原木 - 观点：岚山现货提涨，盘面区间偏强，震荡 [25] - 逻辑：市场先抑后扬，技术面有压力位；基本面国产材交割冲击弱化，太仓地区到船下降、供需偏紧引发现货上涨 [25] - 展望：市场利空消化，江苏市场现货提涨，短期区间运行 [25] 商品指数情况 - 综合指数：特色指数中商品指数2503.03，涨1.13%；商品20指数2879.55，涨1.44%；工业品指数2369.84，涨0.40%；PPI商品指数1461.06，涨0.19% [189] - 板块指数：农产品指数2026年1月26日为946.08，今日涨0.54%，近5日涨1.27%，近1月涨2.37%，年初至今涨1.40% [190]

电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：全球棕榈油、豆油、菜籽油等食用植物油及生物柴油行业[1] * 主要涉及国家/地区：印度尼西亚、马来西亚、美国、中国、加拿大、阿根廷、澳大利亚、非洲（尼日利亚等）、印度、泰国、哥伦比亚[1][2][6][11][18][19] 核心观点与论据 一、 当前市场供需状况 * **库存**：马来西亚棕榈油库存达历史同期最高水平，2026年12月为305万吨[2] 印尼库存相对较低，仅200多万吨，预计1月出口超330万吨，库存可能降至200万吨以下[2] 两国合计库存约400多万至500万吨，处于历史同期中性水平[1][2] * **产量**：棕榈油产量具有季节性，11月至次年2月为减产周期[2] 2026年马来西亚和印尼产量超预期增长，印尼6至8月单月产量超500万吨，马来西亚持续增产至10月和11月，12月环比减产约4%[2] 长期看全球棕榈树种植面积仍在增加，印尼因砍伐橡胶树，种植面积增加了约130万公顷[11][19] * **需求**：全球豆油供应出现缺口，预计美豆油出口减少五六十万吨，阿根廷豆油出口减少四五十万吨，合计减少约120万吨[3] 中国豆油每月出口10~12万吨，全球豆油供应仍有50~70万吨缺口需棕榈油填补[3][4] 二、 生物柴油政策与需求影响 * **印尼政策**：B40生物柴油计划已确定实施，但B50计划上半年大概率无法实行，因道路测试需到6月结束[1][3][15] 若推进至B50，将带来约25%的需求增量，但需二代生物柴油产量从目前约30万吨提升至至少100多万吨[15] * **美国政策**：白宫计划3月出台2026-2027年RVO计划，生柴义务量定在52~56亿加仑，若落实将增加生物柴油需求约300万吨，对棕榈油市场形成支撑[1][5][21] 补贴政策（45G）出台概率较大，RVO政策肯定会出台但具体数量不确定[22] * **政策与油价联动**：国际油价下跌会压缩生物柴油利润，增加补贴压力，限制生产动力，从而限制棕榈油上涨空间[14] 三、 其他油籽市场动态 * **菜籽油**：中加谈判受美国因素影响，菜籽和菜籽油供应存在不确定性，价格显著上涨（某日涨幅近4%）[6] 中国已开始采购澳大利亚菜籽以应对风险[6] 当前菜油市场供应紧张，因第一船未开始压榨[7] 后续澳大利亚、加拿大等地供应存在不确定性，若持续偏紧将推高棕榈油和豆油价格上限[8] * **豆油与大豆**：中国大豆进口创新高（2025年进口1.111亿吨），大量压榨使中国成为全球最便宜的豆油生产国，抢占部分棕榈油市场份额[12] 中国扩大大豆和加拿大菜籽进口，将吸收全球库存[12] 四、 价格驱动因素与未来展望 * **近期上涨原因**：产量进入减产季、原油价格上涨（1至4月为北半球采购旺季）带动柴油价格、美国生物柴油政策支撑、宏观资金流入[9] * **未来价格影响因素**：印尼库存偏低、印度补库需求、去年降雨不佳导致今年一季度末至二季度初产量预期下降、美国和阿根廷豆油出口减少及生物柴油政策、原油价格及资金流动[10] * **短期展望**：预计到2026年3月前棕榈油处于偏多格局，之后走势需关注美国政策及4-5月产地产量变化[1][9] 2026年棕榈油价格大幅上涨可能性不大，因供应充足（南美大概率丰产）及中国大豆需求稳定[13] * **长期供给潜力**：非洲地区（如尼日利亚）土地条件适宜，具备成为新供给来源的潜力[18][20] 印度计划五年内种植约280万公顷棕榈树[19] 五、 其他重要信息 * **印尼单产与供给**：加大施肥（如增加钾肥进口）能在3~6个月内提高棕榈单产，并在两年后效果更明显[16] 印尼政府收归国有部分种植园，短期导致中小种植户抢收，供给增加（大型户增5%~10%，中小型户增20%~30%）[17] * **相关粕类市场**：中长期因大豆和菜籽丰产，豆粕和菜粕价格压力大[24] 但近期因商业大豆出库缓慢及巴西新作收割慢，国内3月可能缺货；菜粕因中加关系及新供应不足，一季度至四月供应可能偏紧[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月19 - 25日棕榈油期现“震荡走强、内外联动”，国内主力P2605周涨2.72%收8910元/吨，马棕油主连涨2.53%收4174林吉特/吨，国内现货随期货同步走高，核心驱动是马棕季节性减产、节前备货与油脂板块轮动，高库存与政策扰动制约涨幅 [1] - 主产国供应端马棕油季节性减产，1月1 - 20日产量环比减少16.06%，出口持续改善，产需情况持续改善；需求端国内节前备货与油脂板块轮动带动采购回升，但高库存与豆棕价差倒挂抑制需求承接力 [1] - 印尼取消B50生物柴油计划，2026年延续B40计划，短期利空生物燃料需求，但长期政策稳定利好市场预期；美国生物柴油政策即将发布，利多预期提振植物油需求 [1] - 印尼供应风险和美国生柴预期两大核心故事未被证伪前，棕榈油期价的强势基础仍在，短期棕榈油易涨难跌，操作上短多持有 [1] - 关注因素为马来西亚棕榈油产量及出口数据和豆棕价差修复变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周基本面数据周度变化 - 2026年1月26日棕榈油船期报价及进口利润测算显示，2月船期（24度）华南CNF为1100，远期汇率6.9403，进口成本9150，盘面8980，对盘利润 - 170；3月船期华南CNF为1110，远期汇率6.9312，进口成本9221，盘面8980，对盘利润 - 241；4月船期华南CNF为1110，远期汇率6.9241，进口成本9208，盘面8980，对盘利润 - 228；5月船期华南CNF为1110，远期汇率6.9085，进口成本9191，盘面8980，对盘利润 - 242 [3] 期现货市场回顾 - 展示主力合约基差（元/吨）相关内容 [4] 供应情况分析 - 涉及棕榈油买船数量统计（吨）、棕榈油预计到港量（万吨）、马来西亚棕榈油局精炼棕榈油RBD 24度产量（吨）相关内容 [6][8][10] 需求情况分析 - 涉及中国棕榈油液进口数量合计（全球，吨）、马来西亚棕榈油出口数量（SGS发布，吨）相关内容 [11][14] 成本利润分析 - 展示棕榈油5月船期对盘利润（日，元/吨）相关内容 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂 - 美国生物柴油政策猜测提振CBOT豆油，国内春节临近资金做多可能性不大，工厂豆油库存减少但油厂大豆与豆油库存处高位，春节前供应不缺，基差报价受拖累，短线有下跌空间 [1] - 马来西亚BMD毛棕榈油期货短线在4200令吉附近滞涨，产量季节性下降，出口数据增长，美豆油上涨提振，马棕回调或整理后有走强机会，国内港口库存下降和备货预期提供支撑，关注连棕油能否站稳9000元大关 [1] - 中加贸易关系好转，港口油厂采购远月加菜籽并报价5 - 6月加拿大菜油，05合约套保压力大，菜油维持宽幅震荡，不宜过多看涨，储备菜油基差报价下跌，新油现货基差报价高位整理 [1] 棉花 - 美棉上市检验接近尾声，检验进度加快，周度可交割比例下滑，主产区干旱扩大，维持低位震荡，国内下游棉纱高产能带来棉花高消耗，现货基差坚挺，纺企刚需采购和预售交货补库成交好支撑郑棉，2026年种植面积调整周期预期给予托底，关注14500附近支撑力度 [2] 白糖 - 国际上巴西12月下旬产糖数据同比减少但累计产糖量增加，榨季尾声影响缩小，泰国榨季缓慢，原糖维持14 - 15美分低位震荡，国内制糖集团报价下调，销区到港量增加，旺季消费未达预期，终端采购清淡，价格下跌，春节备货接近尾声，现货缺乏向上驱动，价格低于成本和大宗商品偏多氛围提供支撑，预计价格维持低位震荡 [3] 红枣 - 新疆枣树进入休眠，市场关注旺季消费，持货商积极出货，年前备货高峰期采购有望转暖，驱动现货价格企稳反弹，小型加工厂停工减少供应支撑价格，但反弹高度受套保压力限制 [4] 苹果 - 春节备货期产区备货氛围转暖，甘肃和辽宁产区好果成交好，山东和甘肃产区成交量有限，好果价格坚挺，差货去库压力大，全国冷库库存周环比下降，短期盘面交易好果率低和库存偏低，叠加部分空头离场，期价震荡偏强 [5] 玉米 - 产区基层出货意愿不佳，上量一般，中下游补库和期货价格偏强带动，现货价格易涨难跌，需求端深加工库存低有备货意愿，企业库存充足较谨慎，深加工及饲料企业对高价玉米承受度有限，政策端玉米拍卖规模有限且成交火热，短期供应偏紧和备货需求支撑价格上行，但政策投放和高价传导不畅限制向上空间，关注企业备货节奏及政策投放力度 [7] 生猪 - 现货价格转强，大猪销售情况好，价格有支撑，但进入腊月卖猪时间不多，后续出栏增加，下雪后供应压力增大，2月出栏有提前预期，需关注节前备货力度，目前基差走势偏强但基本面利好有限，主力交易年后需求淡季，行情维持底部区间震荡 [10] 粕类 - 美国宏观因素干扰大豆价格但下方支撑强，生物柴油政策操作使美豆震荡偏强，南美天气有炒作空间，国内买船进度快，美豆和储备拍卖补充供应，现货宽松格局延续，开机率高，大豆及豆粕库存高位，但一季度到港预期低且有不确定性，通关有炒作预期，豆粕库存高位下滑，拍卖大豆短期到货量有限，豆粕下方空间不大，上方受政策和资金端影响，盘面维持震荡 [13] 鸡蛋 - 蛋价上涨使养殖扭亏为盈，淘汰鸡价格上涨，养殖户延缓淘汰老鸡，新开产蛋鸡增加，市场供应充足稳定，产区库存基本出清，短期无集中出货压力，春节临近商超和电商促销刺激家庭消费，但备货和食品企业生产收尾，学校放假团体采购需求减少，需求端有转弱风险，蛋价涨至高位贸易商避险情绪增强，需关注终端对高价货源消化能力，若走货放缓蛋价可能回调 [14] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 期货价格：1月23日，Y2605期价8094元，涨0.12%；P2605期价8910元，跌0.38%；OI2605期价8991元，跌0.12% [1] - 基差：江苏豆油Y2605基差476元，跌7.75%；广东棕榈油P2605基差40元，涨53.85%；江苏菜籽油OI2605基差720元，持平 [1] - 仓单：豆油仓单26525，降0.23%；棕榈油仓单660，降288；菜籽油仓单1125，降608 [1] - 跨期价差：豆油05 - 09价差86元，涨9.30%；棕榈油05 - 09价差38元，跌17.39%；菜籽油05 - 09价差 - 380元，跌2.70% [1] - 品种价差：豆棕现货价差 - 860元，涨5.12%；菜豆现货价差1376元，涨0.73% [1] 棉花 - 期货市场：1月26日，棉花2605合约14695元/吨，跌0.24%；棉花2609合约14860元/吨，跌0.17%；ICE美棉主力63.84美分/磅，跌0.11%；棉花5 - 9价差 - 165元/吨，跌6.45%；主力合约持仓量799956，涨1.62%；仓单数量9972，涨0.28%；有效预报1120，降2.18% [2] - 现货市场：新疆到厂价3128B涨0.27%；CC Index: 3128B涨0.20%；FC Index:M: 1%持平；3128B - 05合约涨9.36%；3128B - 09合约涨10.03%；CC Index:3128B - FC Index:M: 1%涨0.93% [2] - 产业情况：园亦库存降100.0%；工业库存涨1.5%；进口量涨49.5%；保税区库存涨15.8%；纱线库存天数降4.6%；坯布库存天数涨4.4%；纺企C32s即期加工利润涨0.5%；服装鞋帽针纺织品类零售额涨7.7%；服装鞋帽针纺织品类当月同比降82.9%；纺织纱线、织物及制品出口额涨2.5%；纺织纱线、织物及制品出口当月同比降530.5%；服装及衣着附件出口额涨15.7%；服装及衣着附件出口同比涨6.4% [2] 白糖 - 期货市场：1月26日，白糖2605合约5180元/吨，涨0.43%；白糖2609合约涨0.33%；ICE原糖主力14.73美分/磅，跌1.54%；白糖5 - 9价差 - 15元/吨，涨25.00%；主力合约持仓量466645，降2.26%；仓单数量13745，降0.08%；有效预报132，涨164.00% [3] - 现货市场：南宁现货价涨0.19%；昆明现货价涨0.19%；南宁基差降7.89%；昆明基差降600.00%；进口糖巴西配额内涨0.15%；进口糖巴西配额外涨0.16%；进口巴西配额内与南宁价差降0.31%；进口巴西配额外与南宁价差降0.95% [3] - 产业情况：食糖全国产量累计值降16.43%；食糖全国销量累计值降37.18%；食糖广西产量累计值降29.42%；食糖广西销量当月值降40.96%；全国销糖率累计降24.77%；广西销糖率累计降23.20%；全国工业库存涨10.82%；广西食糖工业库存降5.55%；云南食糖工业库存涨85.45%；食糖进口量涨48.72% [3] 红枣 - 期货价格：红枣2605合约8800元/吨，涨0.63%；红枣2607合约8840元/吨，涨0.51%；红枣2609合约9040元/吨，涨0.44%；红枣5 - 7价差 - 85元/吨，涨10.53%；红枣5 - 9价差 - 240元/吨，涨5.88% [4] - 现货价格：沧州特级现货价涨0.11%；沧州一级现货价持平；沧州二级现货价持平 [4] - 基差与持仓：沧州特级与主力合约基差降47.06%；沧州一级与主力合约基差降12.09%；持仓量降2.38%；仓单持平；有效预报涨6.68%；仓单 + 有效预报涨0.73% [4] 苹果 - 期货价格：苹果2605合约9535元/吨，涨0.48%；苹果2610合约8344元/吨，涨0.63%；基差降3.57%；苹果5 - 10价差降0.50% [5] - 市场到货：槎龙果品批发市场到货涨4.35%；江门水果批发市场到货持平；下桥水果批发市场到货涨7.14% [5] - 其他指标：期货持仓量涨3.45%；全国冷库库存降3.11%；盘面利润降6.35% [5] 玉米 - 期货价格：玉米2603合约2300元/吨，涨0.22%；玉米淀粉2603合约2575元/吨，涨0.23% [7] - 基差与价差：玉米基差50元，降9.09%；玉米3 - 7价差6元；玉米淀粉基差162元，降3.57%；玉米淀粉3 - 7价差 - 39元；淀粉 - 玉米03盘面价差275元，涨0.36% [7] - 其他指标：锦州港平舱价持平；蛇口港市场价持平；南北贸易利润涨90.91%；巴西到岸完税价涨0.45%；进口利润降3.44%；山东深加工早间剩余车辆降42.60%；玉米持仓量涨2.33%；玉米仓单涨3.97%；玉米淀粉均价持平；潍坊现货价持平；长春现货价持平；山东淀粉利润持平；玉米淀粉持仓量涨6.05%；玉米淀粉仓单持平 [7] 生猪 - 期货指标：主力合约基差涨5.31%；生猪2605合约11850元/吨，降0.38%；生猪2603合约11565元/吨，降0.30%；生猪3 - 5价差 - 285元，涨3.39%；主力合约持仓降2.98%；仓单持平 [10] - 现货价格：河南涨50元；山东涨150元；四川持平；辽宁涨150元；广东降200元；湖南降200元；河北涨100元 [10] - 现货指标：样本点屠宰量 - 日涨1.79%；白条价格 - 周持平；仔猪价格 - 周持平；母猪价格 - 周持平；出栏体重 - 周涨0.03%；自繁养殖利润 - 周涨486.60%；外购养殖利润 - 周涨139.59%；能繁存栏 - 月降1.12% [10] 粕类 - 期货与现货：江苏豆粕现价持平，期价M2605降0.61%，基差涨5.45%，盘面进口榨利巴西3月船期涨18.5%，仓单持平；江苏菜粕现价持平，期价RM2605降0.67%，基差涨5.56%，盘面进口榨利加拿大3月船期降10.03%，仓单降100.00%；哈尔滨大豆现价持平，期价豆一主力合约涨0.86%，基差降16.30%；江苏进口大豆现价持平，期价豆二主力合约降0.23%，基差涨1.91%，仓单涨0.23% [13] - 价差：豆粕跨期05 - 09价差降9.47%；菜粕跨期05 - 09价差降53.57%；油粕比现货降0.35%，主力合约涨0.74%；豆菜粕价差现货持平，2605降0.39% [13] 鸡蛋 - 期货价格：鸡蛋03合约3046元/500KG，降1.58%；鸡蛋04合约3341元/500KG，降1.15%；3 - 4价差降3.51% [14] - 现货价格：鸡蛋产区价格涨2.87%；基差涨26.72% [14] - 其他指标：蛋鸡苗价格涨3.33%；淘汰鸡价格涨3.31%；蛋料比涨17.36%；养殖利润涨114.63% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂方面，美国生物柴油政策可能利好CBOT豆油，但国内春节临近资金做多可能性不大，豆油基差报价受拖累短线或下跌；马棕期货在年线位置有滞涨迹象，但产量季节性下降、出口数据增长等因素使其仍有向上震荡走强机会；菜油在新货源补充背景下05合约面临套保压力，维持宽幅震荡走势，现货基差报价有不同表现 [1] - 棉花方面，美棉维持低位震荡走势，国内产业下游棉纱高产能带来棉花高消耗，现货基差坚挺偏强，郑棉受支撑，关注14500附近支撑力度 [2] - 白糖方面，国际巴西榨季进入尾声对市场影响缩小，原糖维持低位震荡；国内制糖集团报价下调，旺季消费未达预期，价格下跌，预计本周维持低位震荡走势 [3] - 红枣方面，市场关注点转至旺季消费，持货商积极出货，年前备货高峰期采购有望转暖，驱动现货价格企稳反弹，但高度受限于套保压力 [4] - 苹果方面，春节备货黄金期产区备货氛围转暖，好果价格坚挺，差货去库压力大，库存下降，短期盘面交易好果率低和库存偏低，期价震荡偏强 [5] - 玉米方面，产区基层出货意愿不佳，中下游补库叠加期货价格偏强带动，现货价格易涨难跌，但深加工及饲料企业对高价玉米承受度有限，政策玉米持续投放和高价传导不畅限制价格向上空间 [7] - 生猪方面，现货价格转强，大猪销售情况较好，但后续供应压力将增加，主力交易年后需求淡季，预计行情维持底部区间震荡格局 [10] - 粕类方面，美豆受宏观因素干扰但震荡偏强，南美天气有炒作空间；国内现货宽松格局延续，但一季度到港预期低位且有不确定性，豆粕下方空间不大，盘面维持震荡判断 [13] - 鸡蛋方面，近期蛋价上涨推动养殖扭亏为盈，市场供应充足稳定，产区库存基本出清，但需求端存在转弱风险，需关注终端对高价货源消化能力，蛋价有回调可能 [14] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 期货市场：1月23日，豆油Y2605期价8094元，涨0.12%，基差476元，跌7.75%；棕榈油P2605期价8910元，跌0.38%，基差40元，涨53.85%；菜籽油OI05期价8991元，跌0.12%，基差720元，持平 [1] - 现货市场：1月23日，江苏豆油均价8570元，跌0.35%；广东24度棕榈油现价8970元，跌0.22%；江苏三级菜籽油现价9946元，跌0.20% [1] - 库存情况：1月23日，豆油仓单26525张，跌0.23%；棕榈油仓单660张，较前值减少288张；菜籽油仓单1125张，较前值减少608张 [1] 棉花产业 - 期货市场：1月26日，棉花2605期价14695元/吨，跌0.24%；棉花2609期价14860元/吨，跌0.17%；ICE美棉主力63.84美分/磅，跌0.11%；棉花5 - 9价差-165元/吨，跌6.45% [2] - 现货市场：1月26日，新疆到厂价3128B为15870元，涨0.27%；CC Index: 3128B为15870元，涨0.20%；FC Index:M: 1%为12514元，持平 [2] - 产业情况：圆亦库存降至0，工业库存86.10万吨，涨1.5%，进口量17.79万吨，涨49.5%，保税区库存37.30万吨，涨15.8% [2] 白糖产业 - 期货市场：1月26日，白糖2605期价5180元/吨，涨0.43%；白糖2609期价5195元/吨，涨0.33%；白糖5 - 9价差-15元/吨，涨25.00%；主力合约持仓量466645手，跌2.26% [3] - 现货市场：1月26日，南宁现货价5320元，涨0.19%；昆明现货价5170元，涨0.19%；南宁基差140元，跌7.89%；昆明基差-10元，跌600.00% [3] - 产业情况：全国食糖产量累计值368.00万吨，跌16.43%；销量累计值157.00万吨，跌37.18%；工业库存211.00万吨，涨10.82% [3] 红枣产业 - 期货市场：1月26日，红枣2605主力合约期价8800元/吨，涨0.63%；红枣2607期价8840元/吨，涨0.51%；红枣2609期价9040元/吨，涨0.44%；红枣5 - 7价差-85元/吨，涨10.53%；红枣5 - 9价差-240元/吨，涨5.88% [4] - 现货市场：1月26日，沧州特级现货价格9270元，涨0.11%；沧州一级现货价格8000元，持平；沧州二级现货价格7000元，持平 [4] 苹果产业 - 期货市场：1月26日，苹果2605主力合约期价9535元/吨，涨0.48%；苹果2610合约期价8344元/吨，涨0.63%；苹果5 - 10价差1191元/吨，跌0.50%；期货持仓量120933手，涨3.45% [5] - 现货市场：主产区现货成交价格有不同表现，全国冷库库存704.66万吨，跌3.11%；盘面利润-1525元/吨，跌6.35% [5] 玉米产业 - 期货市场：1月26日，玉米2603期价2300元/吨，涨0.22%；玉米3 - 7价差6元；持仓量2178300手，涨2.33%；仓单52347张，涨3.97% [7] - 现货市场：锦州港平舱价2350元/吨，持平；蛇口港市场价2420元/吨，持平；南北贸易利润-1元，涨90.91% [7] 生猪产业 - 期货市场：1月26日，生猪2605期价11850元/吨，跌0.38%；生猪2603期价11565元/吨，跌0.30%；生猪3 - 5价差-285元，涨3.39%；主力合约持仓131413手，跌2.98% [10] - 现货市场：河南现货价13250元/吨，涨50元；山东现货价13300元/吨，涨150元；四川现货价12750元/吨，持平；辽宁现货价13000元/吨，涨150元；广东现货价13410元/吨，跌200元；湖南现货价12560元/吨，跌200元；河北现货价13400元/吨，涨100元 [10] 粕类产业 - 期货市场：1月26日，豆粕M2605期价2751元，跌0.61%；菜粕RM2605期价2235元，跌0.67%；豆一主力合约期价4364元，涨0.86%；豆二主力合约期价3493元，跌0.23% [13] - 现货市场：江苏豆粕现价3080元，持平；江苏菜粕现价2520元，持平；哈尔滨大豆现价4100元，持平；江苏进口大豆现价3920元，持平 [13] 鸡蛋产业 - 期货市场：1月26日，鸡蛋03合约期价3046元/500KG，跌1.58%；鸡蛋04合约期价3341元/500KG，跌1.15%；3 - 4价差-295元，跌3.51% [14] - 现货市场：鸡蛋产区价格3.78元/斤，涨2.87%；基差733元/500KG，涨26.72% [14] - 产业情况：蛋鸡苗价格3.10元/羽，涨3.33%；淘汰鸡价格4.53元/斤，涨3.31%；蛋料比2.84，涨17.36%；养殖利润3.19元/羽，涨114.63% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月南美天气有炒作题材，巴西降雨或影响收割，阿根廷旱情受关注，巴西大豆升贴水或坚挺，美豆需求一降一增，库存或回升，CBOT大豆底部震荡，有小幅上行可能；国内豆粕现货供给或不足，库存稳中趋降，市场近强远弱，连粕底部宽幅震荡或小幅反弹 [2][121] - 2月美国生物柴油政策将落地，美豆油或受提振，走势取决于政策兑现情况；马棕油减产，出口好转，去库存开启，印尼推进B50计划，市场情绪缓和；国内油脂库存或继续回落，跟随国际油脂偏强运行 [3][122] - 操作上，豆粕、油脂保持回调买入策略，或买入深虚看涨期权或卖出深虚看跌期权 [122] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月CBOT大豆低位震荡收涨，月初受南美天气、美豆出口数据等影响，下旬因美元走软、压榨需求强劲等反弹；国内豆粕现货强期货弱，连粕受菜粕拖累下跌后随美豆反弹 [7] - 1月国际油脂震荡走高，美豆油领涨，马棕油止跌反弹；国内油脂跟随国际油脂，连豆油、连棕油上涨，菜油承压震荡 [8] 蛋白粕 巴西大豆丰产压力显现 仍需警惕收割期天气 - 2025/26年度巴西大豆大概率丰产，USDA和其他机构上调产量预估，巴西国家商品供应公司预计产量创纪录但因种植面积下调略降；巴西大豆出口量增加将挤占美豆份额 [11][13][16] - 2月巴西大豆进入生长关键期和收割期，降雨或阻碍收割进度，初期收割进度迟缓；巴西农户销售新豆步伐低迷，预售比例低，中国采购意愿增强，巴西大豆升贴水或坚挺 [22][24] - 阿根廷大豆种植受降雨影响，土壤水分和作物优良率下降，干旱蔓延，未来高温少雨加重不利影响 [28] 出口转内销延续 美豆库存逐步宽松 - USDA1月报告上调美豆种植面积，产量小幅增加，因出口需求下滑，库存回升，库存紧张格局转向宽松，25/26年度库存用量比对应美豆下方支撑在1000美分/蒲式耳 [32] - 美豆出口或再度疲软，升贴水无优势，巴西大豆早熟收割挤占出口份额；截至1月8日当周，美豆销售总量和对华销售总量同比减少 [36] - 美豆压榨需求旺盛，NOPA会员企业12月压榨量创历史同期最高，按照USDA预估，月均压榨量可完成目标；2026年以来压榨利润回升 [39][41] - 2月美豆需求一降一增，库存或继续回升，CBOT大豆底部震荡，若南美天气发酵有小幅上行可能 [43] 豆粕现货或坚挺 期货 - 1 - 2月我国进口大豆合计或低于正常水平，2月港口大豆供给或有缺口，库存回落；巴西大豆远期盘面榨利较好，2月国内压榨量预计500 - 600万吨 [45][50] - 目前国内豆粕库存为近五年同期最高，2月或继续下滑；表观消费量逊色于2025年同期，2月需求平稳，单周供给量低于需求量，库存稳中趋降 [53][56][58] - 豆粕市场近强远弱、现货强期货弱，基差或坚挺；连粕底部宽幅震荡，期价或小幅反弹，关注海关通关政策变化 [66] 油脂 生物柴油政策即将落地 美豆油或有提振 - 美国生柴政策2月将逐步兑现，45z税收抵免政策若落地将改善工厂利润，提高美豆油需求；USDA下调25/26年度美豆油工业消费量 [67][70] - 特朗普政府拟3月初敲定2026年生物燃料掺混配额，生物柴油额度或下调，取消“进口惩罚”条款；EPA将决定是否强制大型炼厂补足小型炼厂豁免缺口，影响生柴掺混量和油脂投料量 [72][73] - 美豆油库存持续增加，USDA上调25/26年度库存；2月政策落地预期影响美豆油走势，超预期则走强，否则高位回落 [77][79] 马棕油去库存开启 印尼斋月需求成关键 - 1 - 2月马棕油减产幅度扩大，1月1 - 20日产量环比下降，1月下旬到2月初降雨或影响产量 [82] - 1月马棕油出口回升，因国际豆棕价差、价格优势、斋月和春节备货、印尼提高出口税等因素；2月库存大概率见顶回落 [85][88] - 印尼棕榈油库存低位，政府推进B50计划，生物柴油消费量稳中有增 [88] 国内油脂延续去库存 走势依然趋同国际市场 - 截至1月17日，国内三大植物油库存高于2025年同期，低于2024年同期，自2025年9月中旬以来持续回落；2025年以来消费同比下滑 [96] - 豆油库存自9月下旬持续回落，需求好，下游备货积极；2 - 3月进口大豆和压榨量预估，2月库存或继续回落，基差高位运行，供给修复或在3月后 [98][101] - 棕榈油库存持续回升，1 - 2月进口量低，价格高且进口亏损，贸易商采购积极性低，消费低位运行，1月后库存可能下滑 [102][105][108] - 菜油库存19周去库存后首次增加，进口菜油补充市场，俄罗斯菜油到港；中加贸易协议达成，预计进口加拿大油菜籽增加；2月后菜油供给紧张局面或边际改善，高基差或回落 [110][112][116]