经过仔细阅读和分析，该份研报主要介绍了基于宏观逻辑和资产配置思路的投资主题，并推荐了相应的ETF产品。研报中并未涉及具体的量化选股模型或可回测的因子构建过程，也未提供任何模型或因子在历史数据上的回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10]。 研报的核心内容是基于宏观经济判断（如弱复苏、利率下行、内外需共振等）和板块逻辑（如红利策略的防御性、电力电网的稳定价值、顺周期的反转机遇、宽基指数的底仓作用）来论证不同板块的配置价值，并列出跟踪相关指数的ETF产品及其基本信息（如代码、费率、估值情况）[11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87]。 因此，本总结将主要围绕研报中提及的**投资主题/策略**进行梳理，并列出相关**指数/产品的估值数据**。 量化模型与构建方式 本报告中未涉及具体的量化选股模型或可回测的因子构建过程。 模型的回测效果 本报告中未提供任何量化模型的回测绩效指标。 量化因子与构建方式 本报告中未涉及具体的量化因子构建。 因子的回测效果 本报告中未提供任何量化因子的回测绩效指标。 投资主题/策略与相关指数估值 **1 红利高股息策略[21][22][23][24][25][26]** * **构建思路**：基于红利资产高股息、低波动的属性，在利率下行和经济弱复苏的宏观环境下，发挥其防御性和稳定收益的特征[21][22][23] * **具体构建/关注标的**：关注高股息率的相关指数，如国新港股通央企红利指数、智选高股息指数、中证红利指数、中证全指电力指数等[27][30][31][32][33][35][36] * **策略评价**：该策略被视为投资组合的"压舱石"，具备长期战略配置价值，尤其在低利率环境下吸引力提升[21][22][23] **2 顺周期策略[40][41][42][43][47]** * **构建思路**：基于"内需政策发力"与"外需回暖"的共振逻辑，投资于对宏观经济复苏敏感的板块，预期其将迎来业绩和估值的修复[40][41][42][43][47] * **具体构建/关注标的**：关注非银金融、金融地产、消费、材料、基建等顺周期板块对应的指数，如港股通非银指数、金融地产指数、800消费指数、全指材料指数、基建工程指数等[48][51][52][55][56][57][59][60] * **策略评价**：非银金融和消费板块预期弹性最大，金融地产和基建立足内需政策托底确定性较高，材料板块直接受益于外需拉动[47] **3 宽基指数底仓策略[64][65][66][69]** * **构建思路**：在政策驱动和估值处于历史低位的背景下，配置如上证50、沪深300等宽基指数，以降低组合波动，同时捕捉估值修复收益，发挥底仓作用[64][65][66][69] * **具体构建/关注标的**：直接关注上证50指数、沪深300指数等核心宽基指数[64][69][70][71][72][75][76] * **策略评价**：宽基资产兼具政策"稳定器"和估值"安全垫"的双重优势，是组合配置的基础[64][65][69] 相关指数/产品的估值数据（截至2025年10月20日）[30][55][70] **1 红利高股息相关指数估值** | 指数名称 | 市盈率(PE)当前值 | 市净率(PB)当前值 | 市盈率近五年分位数 | 市净率近五年分位数 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 国新港股通央企红利指数(931722.CSI)[30] | 8.88 | 0.85 | - | - | | 智选高股息指数(932305.CSI)[30] | 8.73 | 1.11 | - | - | | 中证红利指数(000922.CSI)[30] | 8.29 | 0.80 | 98.18% | 81.21% | | 中证全指电力指数(h30199.CSI)[30] | 17.60 | 1.76 | 37.24% | 54.46% | **2 顺周期相关指数估值** | 指数名称 | 市盈率(PE)当前值 | 市净率(PB)当前值 | 市盈率近五年分位数 | 市净率近五年分位数 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 港股通非银指数(931024.CSI)[55] | 9.44 | 1.13 | 中位水平[51] | - | | 金融地产指数(000992.SH)[55] | 9.10 | 0.86 | - | - | | 800消费指数(000932.SH)[55] | 19.20 | 4.36 | - | 中低位水平[51] | | 全指材料指数(000987.SH)[55] | 26.90 | 2.10 | - | - | | 基建工程指数(399995.SZ)[55] | 8.51 | 0.72 | - | 中低位水平[51] | **3 宽基指数估值** | 指数名称 | 市盈率(PE)当前值 | 市净率(PB)当前值 | 市盈率近五年分位数 | 市净率近五年分位数 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 上证50指数(000016.SH)[70] | 11.99 | 1.30 | 87.53% | 68.95% | | 沪深300指数(000300.SH)[70] | 14.22 | 1.48 | 84.89% | 68.50% |

投资策略历史与理论 - 奥希金斯策略通过每年买入道琼斯工业指数中股息率最高的10只成分股，并在1975至1999年间实现了18%的平均复利回报，远高于市场3%的平均水平 [1] - 约翰·博格的研究指出，股市长期回报主要由初始投资时的股息率、投资期内的盈利增长率和市盈率变化率决定，其中股息率是唯一确定的正面影响因素 [1] - “红利策略”的核心在于利用高股息率来获取确定的正面收益 [1] 红利质量ETF当前表现 - 截至2025年11月25日，红利质量ETF（159758）跟踪指数的近12个月股息率为3.46%，高于同日10年期国债收益率1.63个百分点 [1] - 该ETF近半年、近1年、近2年和近3年的涨跌幅分别为10.32%、12.63%、15.81%和16.55% [3] - 该产品结合“质量”因子以筛选高成长性公司，同时利用“红利”因子获取高股息 [4] 产品结构与风险提示 - 红利质量ETF存在标的指数回报与基金业绩平均水平偏差的风险 [4] - ETF联接基金主要投资于目标ETF，存在联接基金风险及跟踪误差风险 [4] - 基金份额上市交易价格波动与基金净值变化可能引发投资风险 [4]

港股红利板块近期表现 - 上周恒生港股通中国央企红利全收益指数下跌4.07%，跌幅小于恒生指数的5.09%和恒生科技指数的7.18% [1] - 恒生一级行业中，电讯业与公用事业跌幅较小，而原材料、医疗保健业领跌 [1] - 红利策略在弱市环境中表现出相对抗跌性 [1] 保险资金配置动向 - 2025年第三季度险资权益资产配置比例大幅升至15.5%，接近2015年上半年16.1%的历史最高水平 [1] - 险资考核机制优化、考核周期拉长，引导其更好地匹配资产负债期限结构，持续释放中长期资金入市潜力 [1] - 险资资金属性与红利板块低波动、高股息特性匹配，红利成为主要增配方向 [1] 险资增持结构分析 - 通过上市公司十大流通重仓股东口径分析，2025年第三季度险资继续增配红利，其中银行为重点增配行业，估算净买入银行573.5亿元 [1] - 三季度以来险资举牌上市公司较去年进一步提速，今年举牌上市公司30次，已超过2020年和2024年全年举牌数 [1] - 港股举牌数达25次，三季度以来的13次举牌中11次为港股，银行、非银、公用事业、交通运输为主要举牌行业 [1] 港股央企红利投资价值 - 恒生港股通中国央企红利指数股息率达5.81%，高于中证红利的4.32%，PB为0.64，PE为7.23 [2] - 该指数全收益指数自2021年初以来累计收益146%，相对恒生全收益指数超额收益136% [2] - 低利率环境及经济弱复苏背景利好红利策略，央企国企分红意愿和能力较强 [2] 港股通央企红利ETF概况 - 华安港股通央企红利ETF（代码：513920）跟踪恒生港股通中国央企红利指数，是全市场首支叠加港股、央企、红利三重属性的ETF [3] - 截至2025年11月21日，该基金净值为1.6320，规模为55.10亿元，周成交额为14.62亿元 [4] - 场外相关产品有华安恒生港股通中国央企红利ETF联接A（020866）和联接C（020867） [3] 指数前十大权重股表现 - 指数前十大权重股涵盖有色金属、交通运输、非银金融、石油石化、建筑装饰、煤炭等行业 [5] - 近12月股息率最高的是中远海控（1919.HK）达13.2%，其次为东方海外国际（0316.HK）达12.6% [5] - 上周权重股普遍下跌，周跌幅最大的是新华保险（1336.HK）下跌9.8%，中国石油股份（0857.HK）跌幅最小为1.0% [5]

活动概况 - 上海证券交易所与平安证券联合举办“践行三投资理念，共享高质量发展”系列投教直播活动，主题为“把握中国资产确定性，共享高质量发展红利” [1] - 直播通过平安证券APP、平安好车主、中国基金报视频号、中国基金报APP同步进行，曝光量超350万，在看人数超15万 [1] - 活动还在河南周口、深圳和安徽合肥展开线下宣讲，覆盖近200余名投资者 [11] 全球宏观环境 - 2025年海外不确定性增加，主要经济体周期错位分化，贸易政策不确定性对美国经济负面影响较大 [3] - 全球货币政策分化，美联储2025年9月重启降息，欧央行2025年上半年持续降息，日央行年初启动加息 [3] - 国际地缘局势复杂反复，如俄乌、中东局势仍存变数 [3] - 对比复杂多变的外部环境，中国宏观经济稳健和高质量发展愈发重要 [3] 中国经济表现 - 2025年中国经济整体保持稳定增长，延续高质量向新向好态势 [4] - 生产端工业生产表现强劲，高技术制造业、装备制造业增长较快，铁路船舶航空航天制造业、电气机械制造业、汽车制造业、计算机通信电子制造业增长突出 [4] - 需求端出口保持韧性，高附加值产品增速较快，内需受“两重”“两新”政策支持，居民消费较去年改善，制造业和基建投资保持韧性增长 [4] - 政策层面坚定“高质量发展”道路，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，支持新质生产力发展、全方位扩大内需 [4] 产业趋势与新质生产力 - 人工智能产业中，国产算力自主可控进程加快，半导体、云计算、光模块等领域成为关注重点，AI应用在垂类应用、智能驾驶、人形机器人等领域有望加速发展 [6] - 半导体产业自主可控趋势显著，已培育一批有竞争力的企业，产业链整体实力持续增强，在设计、设备、先进制程等方面仍有较大发展空间 [6] - 中国新能源车企具备全球竞争力，技术、产品领域有优势，主流车企正加快布局智能驾驶 [6] - 生物医药领域国产创新药由量变到质变，BD交易火热，创新能力获MNC认可，更多公司取得商业化突破 [6] - 新能源行业中光伏产业全球领先，产业链各环节产能占全球较大份额，“反内卷”政策有望改善行业供需和盈利基本面 [7] - 消费领域受“以旧换新”政策支持和居民消费结构转型推动，Z世代需求提升，IP、宠物、美妆等新消费主题涌现 [7] 资本市场改革 - 中国资本市场是支持经济转型升级的重要力量，政策强调持续稳定和活跃资本市场并重，高质量发展是未来主线 [8] - A股市场服务实体经济效能持续显现，政策加大推进科创板、创业板等领域改革，聚焦支持新质生产力，IPO、并购重组、港股融资等资源向科技创新领域倾斜 [8] - 债券市场创新推出“科技板”，在统一规则、拓宽发行主体范围等方面实现政策升级，增强服务科技创新能力 [8] - 2025年市场资金面出现新变化，中长期资金入市力度加大、公募基金高质量发展改革深化，是稳定市场的重要力量 [8] 资产配置与投资主线 - 2025年在全球资产分化波动环境下，人民币资产吸引力提升，A股市场稳中有进、赚钱效应持续扩散 [10] - 中长期投资主线包括新质生产力领域，如人工智能、医药生物、军工、智驾等产业 [10] - “反内卷”政策受益行业，包括光伏、锂电池、新能源汽车等新兴产业，以及钢铁、煤炭等传统周期行业 [10] - 消费新趋势领域，家电、新消费等板块在政策支持和消费升级双轮驱动下呈现稳健发展态势 [10] - 红利策略在当前低利率市场环境仍具配置价值 [10]

港股通红利ETF广发（520900）市场表现 - 11月25日午盘涨幅0.65%，放量成交额3994万元 [1] - 从10月13日至11月21日连续6周获净申购，流通规模从15.81亿元增至18.52亿元，规模增长率17.14% [1] - 基金成立于2024年6月26日，管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [6] 红利策略配置价值 - 无风险利率持续下行，10年期国债收益率从2021年3.2%降至2025年11月3日1.75%，创历史新低 [2] - 高股息资产提供的股息回报与持续走低的无风险利率形成显著剪刀差，构成相对收益优势 [2] - 新国九条等政策引导上市公司提升分红水平，2024年A股年度分红金额创2.34万亿元历史新高 [2] 港股市场优势与投资时机 - AH溢价率高达120.12，港股红利标的性价比优势显著，提供更好安全边际 [3] - 年末机构投资者高低切换调仓、外部风险催化避险情绪、公募基金排名压力三者叠加，红利资产短期有望获增量资金青睐 [3] - 港股市场具中国资产+海外资本双重属性，既受益内地经济基本面，又受全球资金流动影响 [3] 机构观点与投资方向 - 无风险利率低位运行和市场波动常态化将成为新常态，红利策略长期配置价值显著 [4] - 华泰证券建议关注周期型红利（煤炭、化工、钢铁等）及潜力型红利（铁路公路、食品加工、环保、建材等） [4] - 天风证券认为投资主线可降维为三个方向：科技AI、经济修复牛市主线、低估红利崛起 [5] 指数成分与资产特征 - 跟踪中证国新港股通央企红利指数，前三大行业为石油石化29.7%、通信21.2%、交通运输13.5% [7] - 前十大成分股权重占比合计达72.4%，涵盖能源领域"三桶油"和通信领域"三大运营商"等龙头央企 [7] - 指数聚焦高股息国资央企资产，呈现显著价值风格和防御性特征 [7]

险资机构对后市的整体观点 - 尽管市场近期有所调整，但险资机构对股票市场后市依然乐观，认为长期来看仍有投资机会 [1] - 有机构认为市场“春季躁动”行情有望提前演绎，市场或将进入下一轮上涨阶段 [1] - 若市场回调幅度过大，险资机构可能继续增加股票仓位 [1] 市场调整原因与短期展望 - 近期市场调整主要源于外围市场波动的映射，包括美联储降息预期摇摆和对美股AI泡沫的担忧 [2] - 调整主要来自资金、技术、情绪和预期的变化，基本面因素变化不大 [2] - 预计短期市场延续震荡整理，但11月末或12月初有望进入进攻波段 [2] - 港股市场被认为已开始进入看多区间，建议采取积极态度 [2] 险资机构的投资策略与调研方向 - 未来市场更多是结构性机会，可关注红利策略，包括金融、电信、交通运输等板块 [2] - AI、新消费、创新药等板块的超额收益机会也值得把握 [2] - 险资机构调研积极，11月以来共有70多家险资机构参与了280多次调研 [2] - 科技和医药是调研重点，立讯精密、中控技术、汇川技术、百济神州等上市公司被调研次数居前 [2] 险资入市的驱动因素与配置趋势 - 为应对低利率环境，增配优质权益资产是险资机构的一致共识 [3] - 截至三季度末，财产险公司和人身险公司股票资金运用余额分别约2086亿元、34124亿元，较去年末分别增长约30.29%、50.47% [3] - 前三季度险资股票资金运用余额配置比例达10%，处于历史相对高位，且配置比例已连续5个季度环比改善 [3] - 2024年参与调研的保险公司合计股票投资资产同比增长约30.60%，保险资产管理公司股票投资资产规模同比增长约36% [3] 政策与战略层面的支持 - 监管部门鼓励成立私募基金、优化风险因子等政策打开了险资入市的空间 [4] - 传统固收资产难以满足负债端成本要求，增加权益资产配置以获取投资收益成为重要选择 [4] - 增配权益资产是险企在低利率周期的必经之路，长期投资稳健、高股息资产是保险资金的不二选择 [4] - 未来险资有望继续加大入市力度，成为资本市场上涨的助推器 [4]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月25日10:06，中证国有企业红利指数上涨0.15% [1] - 指数成分股福建高速上涨9.97%，厦门国贸上涨2.50%，西部矿业上涨2.18%，建发股份上涨2.06%，中粮糖业上涨1.95% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.26% [1] - 国企红利ETF盘中换手率为0.06%，成交金额为2.72万元 [1] - 截至11月24日，国企红利ETF近1周日均成交额为353.91万元 [1] 市场环境与配置策略 - A股市场面临情绪回落压力，原因包括业绩政策层面步入空窗期、美联储12月降息预期反复 [1] - 市场震荡轮动和资金年底止盈特征放大，强化了哑铃型配置，红利资产获得资金增仓 [1] - 华泰证券指出10月全行业景气指数继续回落但斜率放缓，必选消费、中游制造、大金融景气改善幅度居前，TMT景气延续分化 [1] - 短期哑铃型配置强化，建议在成长、周期和红利中均衡配置，挖掘景气改善、估值和筹码处于较低水平的品种 [1] 指数构成与产品信息 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括中远海控、冀中能源、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、南钢股份、恒源煤电、农业银行、鲁西化工、中粮糖业 [2] - 前十大权重股合计占比为17.08% [2] - 国企红利ETF(159515)的场外联接基金为鹏扬中证国有企业红利ETF联接A（代码020115）和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C（代码020116） [2] 红利策略定位 - 红利策略是一种基石型配置，通过聚焦高股息、现金流稳定的优质企业，为投资组合提供持续现金流和长期复利潜力 [1] - 红利策略是构建财富底仓的重要工具 [1]

市场观点与后市展望 - 险资机构对股票市场后市保持乐观，认为市场调整后长期仍有投资机会 [1] - 市场调整主要源于外围市场波动、资金技术情绪预期变化，基本面因素变化不大 [2] - 预计短期市场延续震荡整理，11月末或12月初有望进入进攻波段，并可能提前演绎“春季躁动”行情 [2] - 港股市场被认为已开始进入看多区间，建议采取积极态度 [2] 投资策略与行业偏好 - 未来市场机会更多是结构性，可关注红利策略，包括金融、电信、交通运输等板块 [2] - AI、新消费、创新药等板块的超额收益机会也值得把握 [2] - 11月以来险资机构调研积极，共有70多家机构参与280多次调研，科技和医药是重点领域 [2] - 立讯精密、中控技术、汇川技术、百济神州等上市公司被调研次数居前 [2] 险资权益配置趋势 - 为应对低利率环境，增配优质权益资产是险资机构一致共识 [3] - 截至三季度末，财产险公司和人身险公司股票资金运用余额分别约2086亿元和34124亿元，较去年末分别增长约30.29%和50.47% [3] - 前三季度险资股票资金运用余额配置比例达10%，处于历史相对高位，且配置比例已连续5个季度环比改善 [3] - 2024年参与调研的201家保险公司合计股票投资资产同比增长约30.60%，34家保险资管公司股票投资资产规模同比增长约36% [3] 配置驱动因素与未来方向 - 政策支持（如鼓励成立私募基金、优化风险因子）和资产负债匹配要求是驱动险资增加权益配置的主要因素 [4] - 传统固收资产难以满足负债端成本要求，增加权益资产配置以获取收益成为重要选择 [4] - 增配权益资产是险企在低利率周期的必经之路，长期投资稳健、高股息资产是保险资金的不二选择 [4] - 未来险资有望继续加大入市力度，成为资本市场上涨的助推器 [4]

投资策略核心 - 奥希金斯策略通过每年末选择道琼斯工业指数中股息率最高的10只成分股进行投资，并在次年调仓，1975至1999年间实现平均复利回报18%，远高于市场3%的平均水平 [1] - 约翰·博格研究指出股市长期回报主要由初始投资股息率、盈利增长率和市盈率变化率决定，其中股息率是唯一可确定的正面贡献因素 [1] - 高股息率策略即当前流行的红利策略，其核心逻辑在于利用股息率提供的确定性收益 [1] 港股央企红利ETF数据 - 截至2025年11月24日，港股央企红利ETF（513910）跟踪指数的近12个月股息率为5.73% [1] - 该股息率水平较同日10年期国债收益率高出3.91个百分点，凸显其收益吸引力 [1]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：央国企高分红30组合**[15] * **模型构建思路**：该组合属于红利系列产品，聚焦于具有“稳健+成长”风格的央国企高分红股票[15] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该组合的具体选股因子和权重配置方法 2. **模型名称：攻守兼备红利50组合**[15] * **模型构建思路**：该组合属于红利系列产品，旨在实现攻守兼备的投资效果[15] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该组合的具体选股因子和权重配置方法 3. **模型名称：电子均衡配置增强组合**[15] * **模型构建思路**：该组合属于行业增强系列，聚焦电子板块，采用均衡配置的方式进行增强[15] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该组合的具体选股因子和权重配置方法 4. **模型名称：电子板块优选增强组合**[15] * **模型构建思路**：该组合属于行业增强系列，聚焦电子板块，特别关注迈入成熟期的细分赛道龙头企业进行优选[15] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该组合的具体选股因子和权重配置方法 模型的回测效果 1. **央国企高分红30组合**：本周（2025年11月17日至2025年11月21日）跑赢中证红利全收益指数，周度超额收益约为0.68%[8][21] 2. **攻守兼备红利50组合**：2025年年初以来相对中证红利全收益指数超额显著，约为6.14%[21]；本周（2025年11月17日至2025年11月21日）近期波动相对较大[8][21] 3. **电子均衡配置增强组合**：本周（2025年11月17日至2025年11月21日）略跑输电子全收益指数，未能实现正超额[8][31] 4. **电子板块优选增强组合**：本周（2025年11月17日至2025年11月21日）未能实现正超额[8][31] 量化因子与构建方式 （报告未涉及具体量化因子的构建细节） 因子的回测效果 （报告未涉及具体量化因子的测试结果）