电商大促时间与趋势 - 2024年双11大促启动时间各异，京东于10月9日晚8点开始并持续37天，抖音电商活动时长57天，天猫于10月15日开始且仅有一波预售期 [1][3] - 2024年双11当日全国快递处理量达7.01亿件，创历史新高，为日常业务量的151%，同比增长9.7% [3] - 2024年双11活动周期（10月21日至11月11日）全国共处理127.83亿件快递，日均处理量为日常的125% [3] 快递行业运营现状 - 行业自9月起进入旺季节奏，单日业务量峰值已超过6亿件 [1] - 行业关注点从业务量增长转向巩固淡季涨价成果及提升末端网点与快递员旺季收益 [5] - 尽管业务量增速放缓，但预计今年双11业务量仍有望创下历史新高 [3] 快递价格动态与挑战 - 全国性涨价后政策落实不均，仅在广东、河北、义乌等核心产粮区价格相对坚挺，其他区域有望借助旺季实现涨价落地 [6] - 某市5家快递公司因合资组建总公司、统一制定揽件价格和分配单量，被市场监管部门认定串通操纵市场价格，6家主体被处以总计90万元罚款 [7][9] - 快递涨价涉及电商产业转型升级，行业需破除包邮体制并打造分层服务以掌握话语权 [7][9]

公司股价表现 - 中国大冶有色金属股价单日上涨19.82%，报0.133港元，成交额3355.06万港元 [1] - 公司股价近九个交易日累计涨幅超过144% [1] 公司经营状况 - 中国大冶有色金属上半年收入减少超过10% [1] - 收入减少主要由于企业产品产量减少 [1] 行业核心问题 - 铜冶炼行业存在“内卷式”竞争 [1] - 行业最突出的问题是铜精矿加工费持续低位运行 [1] 行业市场环境 - 国内外冶炼产能集中加速释放 [1] - 市场面临铜精矿供应紧张的局面 [1] - 冶炼加工费持续低位运行是受供应紧张和产能释放的双向作用影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度可能是2017年以来转债整体股性最强的季度，股性或是决定转债收益的重要因素之一 [2] - 股性方向关注科技相关催化及“十五五”规划落地，结构性机会仍在，下修尤其值得关注 [2] - 可沿着凸性、低估、“化债”找线索，估值止盈压力有望见底，下压概率不大，向上仍有空间 [2] 各部分总结 四季度转债展望 - 四季度转债关键看股性，机构行为推动下，转债股性处于历史极强水平，权益/估值收益贡献比或超4:1 [6][8] - 关注科技催化及“十五五”规划带来的潜在机遇，新券中科技领域龙头标的多，新能源方向转债值得长期关注 [13] - 股性之外，结构上仍有机会，关注条款、凸性、低估、“化债”，下修条款值得关注，凸性、低估策略预计四季度有稳定超额概率，2025年是化债大年，可尝试拉长周期观察转债化债节奏 [15][17][19] 估值 - 四季度险资转债止盈压力或下降，压估值概率不大，隐含波动率是重要参考因素，百元溢价率三个重要阈值或在26%，31%，34%，向上或还有5%空间 [21][23] 风险 - 四季度到期转债预计10只，总规模300亿元左右，从报表、平价、评级机构三个角度看，出现实质性信用风险的概率偏小 [25] 供给 - 近期新券审核速度明显加快，但审核加快难抵转债退市速度，年末市场规模或将继续收缩，若考虑四季度转债强赎规模，年末转债市场规模或降至5500亿元左右 [27][31] 资金行为 - 关注潜在的转债ETF风格漂移，剔除强赎和临期退市转债后，博时转债ETF电力设备市值贡献占比将超过银行转债，海富通上证可转债ETF银行占比大幅下降，电力设备和电子合计市值贡献增量最多 [35][40][43]

政策动态 - 工业和信息化部等7部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》[1][3] 行业观点：草铵膦 - 中国农药工业协会将于2025年10月12日召开草铵膦产品协作组会议，主题为抵制非理性竞争、规范行业秩序、推进行业治理[2] - 截至9月25日，95%草铵膦原粉市场均价为44500元/吨，市场偏稳运行，价格稳定[2] - 农药行业"正风治卷"三年行动有望有效遏制行业内卷式竞争，或助力行业景气反转，受益标的包括草铵膦龙头利尔化学[2] 行业观点：锦纶 - 中国化学纤维工业协会锦纶分会召集永荣股份、恒申集团、华鼎股份、嘉华尼龙四家企业，倡议行业加强合作，维护健康发展[2] - 倡议针对锦纶纤维消费需求不足、产品库存上升、盈利能力下降等问题[2] - 受益标的包括华鼎股份、神马股份、聚合顺[2] 推荐及受益标的 - 推荐标的涵盖化工龙头白马、氟化工、铬盐、化纤行业、农化&磷化工、硅、纯碱&氯碱等多个细分领域[4] - 新材料推荐标的包括OLED、胶膜及其他相关公司[4] - 受益标的进一步补充了化工龙头白马、化纤行业、氟化工、农化&磷化工、硅、氯碱行业及新材料等领域的公司[5]

行业现状与景气度 - 过去五年PTA行业产能年均复合增速达到11%，截至2025年8月底国内总产能为8855万吨 [1] - 供给快速释放导致盈利收窄，2025年9月PTA价差已降至100元/吨以内 [1] - 不考虑正在停车的1100万吨产能，行业平均开工率已降至78%，景气度基本触底 [1] 行业格局与联合行动 - 逸盛、恒力、桐昆、新凤鸣、盛虹、三房巷六家龙头企业产能集中度达到74% [1] - 龙头企业和行业协会正在商讨PTA联合减产形式，计划对低加工费采取修复行动 [1] - 2025年PTA新增产能共计870万吨，10月份新凤鸣300万吨装置投产后，本轮新增产能周期结束 [2] 未来展望与市场反应 - PTA后续暂无新增产能，行业有望触底回升，2026年长丝产能增速仅约3% [2] - PTA与长丝供给拐点同时到来，产业链有望进入双重景气周期 [1][2] - 市场反应积极，化工ETF开盘上涨0.87%，成分股恒逸石化涨停，桐昆股份涨6.86%，新凤鸣涨超7% [3]

国内航线运营情况 - 8月上市公司国内航线运力投放同比提升约1.7% 环比提升约0.8% 增速降至较低水平[1][2] - 三大航8月运力投放环比增长均低于1% 同比增速较7月下行[2] - 8月上市公司整体客座率同比提升0.9个百分点 环比提升3.3个百分点 改善较为明显[1][2] 行业政策影响 - 《中国航空运输协会航空客运自律公约》发布 为行业反内卷大环境奠定基础[1][5] - 供给管控和客座率回升表明公约在规范经营行为 提振收益水平方面具有作用[1][5] - 反内卷大环境形成与维持有望加速行业再平衡过程 改善整体盈利水平[5] 航司经营策略调整 - 航司对8月运力投放普遍谨慎 因7月客座率低于预期及反内卷背景[2] - 航司开始重新平衡量价关系 盈利水平被摆在更重要位置 提升份额优先级下调[2] - 当前供给端约束较强 后续国内航线运力投放将维持谨慎态度[3] 国际航线运营表现 - 8月上市航司国际航线运力投放同比提升14.6% 环比提升1.0%[4] - 国际航线客座率同比基本持平 环比提升2.8个百分点 整体维持稳定[4] - 上海主基地航司(春秋/吉祥/东航)国际客座率环比提升均超4% 体现当地旺季需求旺盛[4] 地区市场差异 - 上海机场国际旅客吞吐量增速高于北京和广深机场 反映区域需求分化[4] - 上海地区旺季需求今年相对旺盛 推动主基地航司客座率显著提升[4] 行业展望 - 行业供需再平衡需维持供给约束并观察需求端回暖情况[3] - 反内卷环境持续强化供给端约束 有助于缓解航司经营压力[3] - 大型航司盈利弹性受益更加明显 建议重点关注[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”并“维持” [2] 报告核心观点 - 8月航空行业运营数据明显优于7月，核心特征为供给低增长，客座率环比改善明显 [1][3] - 行业“反内卷”政策初现成效，航司运力投放普遍谨慎，开始重新平衡量价关系，将盈利水平摆在更重要的位置 [4][7] - 国际航线表现稳定，上海主基地航司受益于当地旺盛的旺季需求，客座率提升显著 [6][59] - 行业供需再平衡除供给约束外，更需关注需求端回暖，预计后续国内航线运力将维持低增长 [5][13] 国内航线运营分析 - **供给端**：8月上市公司国内航线运力投放同比提升约1.7%，环比7月提升约0.8%，增速降至较低水平 [4][12]；三大航运力投放环比增长均低于1%，同比增速较7月下行 [4][19] - **客座率**：8月上市公司整体客座率同比提升约0.9个百分点，环比7月提升3.3个百分点，改善明显 [4][12][35]；其中国航客座率环比提升最为明显 [52] - **策略转变**：航司销售思路从上半年优先追求高客座率，转向重新平衡量价关系，提升份额的优先级下调 [4][42] 国际航线运营分析 - **供给端**：8月上市航司国际航线运力投放同比提升约14.6%，环比7月提升约1.0% [6][57] - **客座率**：8月客座率同比基本持平，环比7月提升约2.8个百分点，整体维持稳定 [6][57] - **区域亮点**：春秋、吉祥与东航的国际客座率环比提升均超过4%，这三家上海主基地航司的表现体现出上海地区旺季需求相对旺盛 [6][59] 机场国际吞吐量 - 8月上海、首都、白云和深圳机场国际旅客吞吐量同比增速分别为18%、13%、14%和12% [71] - 对比2019年同期，国际线旅客吞吐量分别恢复至110%、65%、90%和104%，上海机场恢复情况最好 [71] 行业政策影响 - 8月发布的《中国航空运输协会航空客运自律公约》为“反内卷”大环境奠定基础，8月的供给管控和客座率回升说明其具有一定作用 [7][16] - “反内卷”被视为长期工程，其持续有望加速行业再平衡，改善整体盈利水平，大型航司受益将更明显 [7][16]

新能源板块整体表现 - 2025H1新能源板块实现收入7297亿元 同比下降3% 归母净利润110亿元 同比下降46% [1] - 2025Q2收入4115亿元 同比持平 环比增长29% 归母净利润60亿元 同比下降8% 环比增长23% [1] 光伏板块表现 - 2025H1光伏板块营收4348亿元 同比下降14% 归母净利润亏损71亿元 同比下降276% [1] - 2025Q2营收2396亿元 同比下降12% 环比增长23% 归母净利润亏损36亿元 同比下降48% 环比下降2% [1] 风电板块表现 - 2025H1风电板块营收1558亿元 同比下降32% 归母净利润91亿元 同比增长20% [1] - 2025Q2营收945亿元 同比增长34% 环比增长54% 归母净利润55亿元 同比增长21% 环比增长52% [1] 细分领域收入增速 - 逆变器收入同比增长30% 支架增长12% 电池增长8% [2] - 银浆下降2% 其他辅材下降6% 胶膜下降10% EPC下降11% 光伏下降14% [2] - 硅料下降16% 硅片下降19% 金刚线下降23% 设备下降23% 组件下降23% 玻璃下降28% 石英坩埚下降43% [2] 细分领域利润增速 - 电池归母净利润同比增长74% 逆变器增长43% 硅片增长33% [2] - 支架下降11% EPC下降23% 其他辅材下降24% 设备下降40% 胶膜下降43% [2] - 银浆下降46% 石英坩埚下降75% 玻璃下降116% 金刚线下降124% 硅料下降130% 组件下降163% 光伏下降276% [2] 光伏产业链盈利修复 - 硅料25Q2价格见底 预计25H2有望盈利转正 [3] - 硅片行业反内卷推动价格上行 预计25H2及26年盈利有所修复 [3] - 电池片随P型产能退出和产能整合 盈利压力或将缓解 [3] - 组件价格进入底部区间 25Q2因抢装和汇兑收益盈利改善 [3] 储能市场表现 - 欧洲户储库存去化完毕 需求逐步恢复 东南亚需求旺盛 澳洲受补贴驱动需求爆发 [4] - 国内大储需求持续高增 美国大储25年抢装 26年增速可能放缓 [4] - 欧洲 中东 澳大利亚等市场大储需求有望持续翻倍增长 [4] - 欧洲工商储受政策支持 25年有望翻倍增长 [4] 风电行业景气度 - 25Q2受政策影响陆风抢装 海风项目陆续开工 行业景气度较高 [5] - 风机毛利率出现拐点 规模效应摊薄费用率 Q2业绩弹性较大 [5] - 海缆维持高毛利状态 头部厂商订单创新高 [5] - 塔筒出海业绩兑现 毛利率持续提升 国内产能利用率提升 [5] 辅材及逆变器表现 - 逆变器受益于户储恢复和工商储及大储高增 整体业绩优异 [4] - 辅材25Q2依旧承压 9月玻璃 胶膜等涨价 25Q3盈利有望改善 [4] - BC技术拉动电池环节营收利润提升 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年公司实现收入334.9亿元，同比增长7.1%，归属净利润7.1亿元，同比增长17.3%，扣非净利润6.6亿元，同比增长22.5% [1] - 2025年第二季度单季度收入189.3亿元，同比增长12.6%，环比增长30.1%，归属净利润4.0亿元，同比增长22.2%，环比增长31.4%，扣非净利润4.0亿元，同比增长29.4%，环比增长53.6% [1] - 2025年上半年公司整体毛利率6.4%，净利率2.1%，分别同比提升0.4个百分点和0.2个百分点，第二季度毛利率6.3%，净利率2.1%，环比分别下降0.2个百分点和持平 [2] 产能与产销情况 - 公司产能规模持续提升，2025年上半年投产2套涤纶长丝装置，长丝总年产能提升65万吨至845万吨，独山能源第三套PTA装置于2024年底试生产，PTA总年产能达到770万吨 [2] - 2025年上半年涤纶长丝POY销量241.6万吨（同比+3.8%），FDY销量71.7万吨（同比+2.4%），DTY销量44.0万吨（同比+21.6%），涤纶短纤销量63.7万吨（同比+2.3%），PTA销量108.8万吨（同比+380.3%） [2] 产品毛利率变化 - 2025年上半年POY毛利率7.2%（同比+2.2个百分点），FDY毛利率6.5%（同比-5.2个百分点），DTY毛利率7.6%（同比+0.3个百分点），涤纶短纤毛利率6.7%（同比+5.8个百分点），PTA毛利率1.3%（同比+0.3个百分点） [2] - POY及短纤效益同比提升明显，FDY效益下行 [2] 行业供需与景气度 - 行业集中度提升，涤纶长丝CR6从2023年85%升至2024年87%，产能趋于集中，行业自律促进供需优化 [3] - 2024年涤纶长丝产能同比下降2.3%，扩产节奏明显放缓，2025年预计新增年产能约200万吨，2026年预计新增146万吨/年，产能增速仅2.7% [3][4] - 2024年5月行业龙头开启反内卷，通过协调负荷等措施修复行业供需和产品利润 [3] 旺季需求与库存 - 下游开机率加速修复，截至2025年8月22日，江浙织机开工率68%（周环比+5个百分点，较7月低位+12个百分点），加弹开工率79%（周环比+7个百分点，较7月低位+18个百分点） [3] - 涤纶长丝POY库存16天（下降10.2天），FDY库存18.7天（下降11.9天），DTY库存25.4天（下降4.9天），库存呈去化态势 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为16.4亿元、22.9亿元、27.0亿元 [4] - 公司作为涤纶长丝龙头企业，规模优势显著，成本控制能力卓越，有望受益行业景气上行 [4]

公司财务表现 - 2025年上半年公司实现收入441.6亿元，同比下降8.4%，归属净利润11.0亿元，同比增长2.9%，扣非净利润10.5亿元，同比增长16.7% [1] - 2025年第二季度单季度收入247.4亿元，同比下降8.7%，环比增长27.4%，归属净利润4.9亿元，同比基本持平，环比下降20.5%，扣非净利润4.5亿元，同比增长24.1%，环比下降24.3% [1] 公司经营数据 - 公司具备1350万吨/年涤纶长丝产能和1020万吨/年PTA产能，行业规模领先 [2] - 2025年上半年涤纶长丝销量595.3万吨，同比增长1.3%，PTA销量82.5万吨，同比增长14.3% [2] - 涤纶长丝毛利率7.3%，同比提升0.75个百分点，PTA毛利率0.6%，同比下降1.15个百分点 [2] 公司战略布局 - 公司在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，储量达5亿吨，初始开采规模500万吨/年，煤炭品质卓越，热值超6500大卡，具备低磷、低硫、低氯、低灰特性 [2] - 此次布局标志着公司实现从油头、气头到煤头的全品类覆盖，战略布局迈上新台阶 [2] - 公司参股浙石化炼化资产，实现多元差异化发展，平滑单一行业周期 [4] 行业供需状况 - 2024年涤纶长丝产能同比下降2.3%，行业扩产节奏明显放缓 [4] - 预计2025年新增产能约200万吨，2026年预计新增产能146万吨/年，产能增速仅2.7% [4] - 行业集中度提升，CR6从2023年的85%升至2024年的87% [3] 行业景气度变化 - 江浙地区下游开机率加速修复，织机开工率68%，加弹开工率79%，较前一周分别上升5个百分点和7个百分点 [3] - 涤纶长丝POY、FDY、DTY库存分别为16天、18.7天、25.4天，分别下降10.2天、11.9天和4.9天，库存呈去化态势 [3] - 行业龙头2024年5月通过协调负荷等措施修复行业供需和产品利润 [3] 公司盈利预测 - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为27.4亿元、34.4亿元和42.1亿元 [4] - 公司作为国内最大涤纶长丝生产企业，连续24年销量第一，有望受益行业景气上行 [4]