调查概况 - 证券时报发起2025年三季度经济学家问卷调查 共收到61份有效答卷 [1] - 受访者构成包括37位来自金融机构 6位来自政府部门 18位来自高校智库及非金融企业 [1] 三季度经济回顾与评价 - 过半（54.1%）受访经济学家预计三季度中国GDP增速在4.8%至5%区间 [1] - 所有受访者对三季度股市表现的评价分数均在3分及以上（满分5分） 其中打出4分、5分的受访者占比达到85.2% 较上季度提升6.8个百分点 [2] - 超七成（75.4%）受访者对三季度各行业反"内卷"政策举措的评价分数不低于3分（满分5分） 其中44.2%的受访者打出3分 [2] - 55.7%受访者认为三季度货币政策保持了适度的施策力度 31.2%受访者认为当季货币政策力度较为宽松 [2] 四季度经济与市场展望 - 2025年四季度"证券时报经济预期热度指数"较上季度上行1.13个百分点 已连续两个季度环比上行 [3] - 95.1%的受访者对四季度股市景气度的评分在3分及以上（满分5分） 较上期结果大幅提升 [3] - 近九成（88.5%）受访者预计四季度人民币对美元汇率大部分时间将保持在7.0至7.2区间 较上期结果提升13.5个百分点 [4] - 近半数（49.2%）受访者预计四季度跨境资本将呈现小幅流入态势 较上期调查结果提升4.5个百分点 [4] - 47.5%的受访者预期四季度民间投资信心将继续企稳 较上期结果提升4.2个百分点 23%的受访者认为将小幅提升 较上期提升4.6个百分点 [3] - 超六成（63.9%）受访者认为全年CPI涨幅可能介于0至0.2%之间 [3] 政策建议 - 超八成（82%）受访者建议四季度提前下达部分2026年"两新"额度以提振年末消费 [5] - 近六成（57.4%）受访者认为5000亿元新型政策性金融工具应加快落地进度以形成更多实物工作量 [5] - 超四成（41%）受访者建议四季度人民银行适时开展降准降息 21.3%受访者认为需要降息但降准必要性不强 [5] - 超六成（62.3%）受访者建议通过完善法律法规进一步打击"低价倾销""恶意竞争"等行为 [5] - 近六成（57.4%）受访者建议加快推动落后产能退出 [5] "十五五"时期改革期待 - 受访经济学家对"十五五"时期改革举措的期待中 财税体制改革被提及16次 收入分配制度改革被提及12次 社会保障制度改革被提及11次 [6] - 其他广泛关注的领域包括建设全国统一大市场和优化营商环境 [6] - 具体期待包括央地事权与财权更匹配 完善税收对财产性收入的调节 平衡全国的劳动时间消费时间休息时间 以及完善资本市场生态体系提高制度型开放水平 [6]

文章核心观点 - 2025年三季度经济学家问卷调查显示，多数受访者对三季度股市表现评价积极，并看好四季度股市和汇市的韧性，同时对“十五五”时期的财税体制改革等抱有高度期待 [1] 三季度经济与市场表现回顾 - 过半（54.1%）受访经济学家预计三季度中国GDP增速在4.8%至5%区间 [3] - 55.7%受访者认为三季度货币政策力度适度，31.2%认为较为宽松 [3] - 所有受访者对三季度股市表现的评价分数均在3分及以上（满分5分），其中打出4分、5分的受访者占比达85.2%，较上季度提升6.8个百分点 [3] - 超七成（75.4%）受访者对三季度各行业反“内卷”政策举措的评价分数不低于3分（满分5分） [4] 四季度经济与市场展望 - 2025年四季度“证券时报经济预期热度指数”较上季度上行1.13个百分点，已连续两个季度环比上行 [6] - 超六成（63.9%）受访者认为全年CPI涨幅可能介于0至0.2%之间 [6] - 47.5%受访者预期四季度民间投资信心将继续企稳，较上期提升4.2个百分点，23%认为将小幅提升，较上期提升4.6个百分点 [6] - 95.1%受访者对四季度股市景气度的评分在3分及以上（满分5分） [6] - 近九成（88.5%）受访者预计四季度人民币对美元汇率大部分时间将保持在7.0至7.2区间，较上期提升13.5个百分点 [7] - 近半数（49.2%）受访者预计四季度跨境资本将呈现小幅流入态势，较上期提升4.5个百分点 [7] 政策建议与改革期待 - 近六成（57.4%）受访者认为5000亿元新型政策性金融工具应加快落地进度 [9] - 超八成（82%）受访者建议四季度提前下达部分2026年“两新”额度以提振年末消费 [9] - 超四成（41%）受访者建议四季度人民银行适时开展降准、降息，超两成（21.3%）认为需要降息但降准必要性不强 [9] - 超六成（62.3%）受访者建议通过完善法律法规进一步打击“低价倾销”等行为，近六成（57.4%）建议加快推动落后产能退出 [9] - 对“十五五”时期改革举措的期待中，财税体制改革、收入分配制度改革与社会保障制度改革被提及次数居前，相关词条分别出现16次、12次和11次 [10]

调查背景与核心观点 - 证券时报发起2025年三季度经济学家问卷调查，共收到61份有效答卷，受访者包括37位金融机构人士、6位政府部门人士及18位高校、智库等人士 [1] - 调查核心观点为多数受访者积极评价三季度股市表现，看好四季度股市景气度，对未来经济发展预期持续改善，并对物价水平、民间投资信心走势预期更积极 [1] 三季度经济回顾 - 过半受访经济学家（54.1%）预计三季度中国GDP增速在4.8%至5%区间 [2] - 55.7%的受访者认为三季度货币政策保持了适度施策力度，31.2%的受访者认为当季货币政策力度较为宽松 [2] - 所有受访者对三季度股市表现的评价分数均在3分及以上（满分5分），其中打出4分、5分的受访者占比达到85.2%，较上季度提升6.8个百分点 [2] - 超七成受访者（75.4%）对三季度各行业反“内卷”政策举措的评价分数不低于3分，其中44.2%的受访者打出3分 [3] 四季度经济与市场展望 - 2025年四季度“证券时报经济预期热度指数”较上季度上行1.13个百分点，已连续两个季度环比上行 [4] - 超六成受访者（63.9%）认为全年CPI涨幅可能介于0至0.2%之间 [4] - 47.5%的受访者预期四季度民间投资信心将继续企稳，较上期提升4.2个百分点，23%的受访者认为将小幅提升，较上期提升4.6个百分点 [4] - 95.1%的受访者对四季度股市景气度的评分在3分及以上，较上期结果大幅提升 [4] - 近九成受访者（88.5%）预计四季度人民币对美元汇率大部分时间将保持在7.0至7.2区间，较上期提升13.5个百分点 [5] - 近半数受访者（49.2%）预计四季度跨境资本将呈现小幅流入态势，较上期提升4.5个百分点 [5] 政策建议 - 超八成受访者（82%）建议四季度提前下达部分2026年“两新”额度以提振年末消费 [6] - 超四成受访者（41%）建议四季度人民银行适时开展降准、降息，超两成受访者（21.3%）认为需要降息但降准必要性不强 [6] - 对于反“内卷”工作，超六成受访者（62.3%）建议通过完善法律法规打击“低价倾销”等行为，近六成受访者（57.4%）建议加快推动落后产能退出 [6] “十五五”时期改革期待 - 受访者对“十五五”时期改革举措的期待中，财税体制改革、收入分配制度改革与社会保障制度改革被提及次数居前，相关词条分别出现16次、12次和11次 [7] - 其他受关注的领域包括建设全国统一大市场、优化营商环境、完善资本市场生态体系及提高资本市场制度型开放水平 [7]

居民部门预期与行为 - 二季度认为房价会上涨的居民比例仅为8.9%，较2018年二季度36.5%的峰值出现断崖式下跌，而认为房价会下跌的比例为21.7% [3] - 居民收入增加预期降至历史最低点，导致居民举债净增量创下2012年以来最低值 [3] - 居民储蓄意愿冲至历史最高点，即便银行存款利率持续下降，居民仍倾向于持有现金以应对不确定性 [5] 企业经营与盈利状况 - 上半年GDP增长5.3%，但认为经济偏热的企业主比例仅为0.6%，绝大多数企业主感觉经济偏冷 [5] - 企业利润持续收缩，亏损企业占比突破30%的历史新高，且货款回收周期延长导致现金流紧张 [5] - 企业间内卷加剧，产品价格下降导致税基缩小，例如钢铁企业产品价格下跌一半致使增值税减少95% [10][12] 财政收支与结构性问题 - 上半年一般公共预算和政府性基金预算合计赤字达5.25万亿元，创同期历史新高 [9] - 税收收入增长乏力，2019年至今年均增速仅为0.09%，远低于2012-2018年近9%的平均增速，非税收入占比升至19.6%的历史高位 [10][12] - 土地财政收入急剧下滑，上半年土地收入仅为2021年同期的41%，是2016年以来最低水平 [14] 长期结构性挑战 - 生育率预计持续低于1，长期人口结构变化将削弱房地产市场需求和整体经济增长动力 [7] - 财政刚性支出压力巨大，部分基层地区“保工资、保运转、保民生”资金不足，例如某70余万人口地区机关事业单位养老金缺口达1.84亿元 [14] - 政府显性债务净增8.34万亿元，超过2019年全年水平，偿债压力持续积累 [14] 政策改革与资产配置方向 - 财税体制改革被视为核心，需从间接税为主转向直接税，并清理税收优惠以营造公平竞争环境 [16] - 引导居民储蓄进入资本市场，截至上半年居民存款达163万亿元（约22万亿美元），远超3.3万亿美元外汇储备，股市被定位为新的资金蓄水池 [18] - 加大民生保障投入，如住房、教育、失业保障和养老，以降低居民生活成本和后顾之忧，修复消费信心 [20]

文章核心观点 - 地方财政面临税收增长乏力与土地出让收入下滑的双重压力，导致收支矛盾加大和财政可持续性减弱 [2][3][9] - 安徽省财政厅提出短期对策为强化税费征管和盘活资产资源以弥补减收，长期对策则依赖于深化财税体制改革和培育新财源 [1][12][13] - 传统依赖土地信用的融资模式已不可持续，需转向在发展中化解债务并培育新兴产业以增强财政可持续性 [10][13][14] 地方财政收入现状 - 全国税收收入增长低迷，2024年同比下降3.4%，2025年前8个月同比微增0.02% [3] - 安徽省税收收入承压，PPI持续下行压缩企业利润，导致增值税、所得税等主体税种增长乏力，房地产相关税收大幅下降 [4] - 安徽省战略性新兴产业税收贡献仍较低，2023年仅占制造业税收的11.9%和全省税收总额的3.3% [4] - 2024年安徽省一般公共预算收入中非税收入占比达35.6%，较2019年增加5.1个百分点，反映财政收入可预期性和稳定性降低 [6] 土地出让收入与政府债务 - 土地出让收入大幅下滑，2024年安徽该项收入较2021年峰值下降近50%，形成较大收入缺口 [9] - 安徽省政府性基金收入持续下滑，从2022年的3091.03亿元降至2024年的1982.71亿元 [7] - 地方政府债务余额持续上升，从2022年的13304.11亿元增至2024年的18527.15亿元，政府债务率从123.02%升至169.50% [7][10] - 近两年政府性基金实际支出较预算分别减少408亿元和456亿元，存在潜在缺口 [11] 短期应对策略 - 短期内依法依规强化税费征管，建立财政、税务、海关、审计等部门协同联动工作机制，加强涉税信息共享与联合执法 [12] - 破除资产资源盘活制度阻力，分层分类施策，优化产权认定和产证办理流程，征补待缴漏缴出让收益 [13] - 互联网平台企业将于今年10月首次报送平台内经营者和从业人员信息，以提升税收服务与管理效能 [12] 长期改革方向 - 长期需把握深化改革机遇，健全地方税体系，如推进消费税征收环节后移并下划地方，完善绿色税制和直接税体系 [13] - 探索土地资源定制化分类供给，释放刚性和改善性住房需求，挖掘数据资产、碳资产潜力，加强国资收益征缴 [13] - 加大产业培育支持力度，推动城投平台向“造血”转变，集中财力支持壮大新兴产业和未来产业，加速新兴税源孵化 [13][14]

核心观点 - 当前中国经济面临需求不足的主要矛盾，需要新的增量政策和深层次改革来提振经济，重点在于稳定房地产市场、防止“反内卷”政策泛化以及推动收入分配、财税体制和投资体制三大改革 [3][5][7][8] “反内卷”政策解读 - “反内卷”政策有明确的行业和行为指向，主要针对光伏、新能源汽车等新兴产业的不合理价格战，而非所有行业或所有价格竞争 [10] - 应防止“反内卷”政策被曲解为“反平台经济”或针对民营企业，避免其泛化并冲击正常市场竞争 [3][10][12] - “反内卷”的关键在于依法依规，严格按照《反不正当竞争法》、《价格法》、《反垄断法》等法律规范行为，避免重走行政化控制的老路 [11] - 行政干预产能与价格的效果往往不佳，可能损害中小企业利益并阻碍技术进步，特别是在技术进步频发的新兴行业 [12][13] - 需求不足是宏观经济的主要矛盾，“内卷”是次要的结构性问题，经济政策的主要任务应是提振需求，而非过度聚焦于“反内卷” [15] 房地产市场与增量政策 - 房地产应成为增量政策的突破口，因其对投资和消费的带动效应更强、更直接，对改善地方政府财政和修复居民企业资产负债表作用更有效 [5][28] - 房地产调控思路需从“抑制房价上涨”转向“支持房价上涨”，扭转市场形成的“房价只能跌或稳、不能涨”的单边预期 [5][23][24] - 中国商品房年销售面积的常态应在10亿平方米以上，当前8亿至9亿平方米的水平受短期因素抑制，包括收入增长放缓和房价预期走弱 [24] - 稳定楼市需推进户籍制度改革，加大300万人口以上城市的政策调整力度，并推动降准降息 [5][28] - 房地产市场新发展模式需减少行政干预，厘清政府与市场角色，并与“统一大市场”建设要求相符，例如调整各城市分割的属地监管模式 [25] 改革方向与“十五五”展望 - 亟需推动三大改革：收入分配改革（如调整个税税率、增加专项抵扣、降低社保缴费费率）、财税体制改革（理顺中央与地方事权财权关系）、投资体制改革（推动民营企业“敢投资、有回报”） [1][7][43] - 通过宏观政策和结构性改革发力，“十五五”时期国内生产总值年均增速有望达到5%以上 [8][32] - 改革未必伴随“阵痛”，宏观政策可为改革提供适宜环境，例如货币政策应更注重总量功能，引导实际利率下行，甚至考虑中国版“量化宽松” [8][45] - 投资体制改革需推动国有资本向“三个集中”领域集中，将更多领域留给民营企业，当前是主动改革的窗口期 [41][42] - 收入分配改革的核心是调整政府、企业和居民三者分配关系，例如降低个人所得税最高档45%的税率，以及通过发行特别国债填补社保历史缺口以降低缴费率 [35][36][37] 城镇化与内需提振 - 城镇化持续推进将为中国经济注入巨大动力，城镇化率完全可能突破70%，城市建设能带动占制造业比重约80%的传统产业发展 [29][30] - 提振消费最直接的办法是进一步放松消费限制，释放居民近70万亿元存款的10%即可形成7万亿元的需求规模 [21] - 推动投资和消费的“良性循环”可抓住两个点：加快农民工市民化进程以带动大量投资和消费，以及稳定房地产市场 [22] - 推动城镇化需保障农民在农村的权益，并推动城市基本公共服务与户籍脱钩、与常住人口挂钩，特别是在吸引力强的大城市和特大城市 [30]

政策态度与重心 - 短期内政策加码的诉求不突出，政策重心在于抓落实而非开新方[4] - 央行对经济形势表述删除“风险隐患较多”，显示对经济运行较为乐观[4] - 政策重心从短期目标向长期目标倾斜，更倾向于提振科技[4][7] 经济增长目标与政策必要性 - 实现全年GDP增速5%目标压力较小，下半年只需4.7%增速，四季度仅需4.6%增速[8] - 今年上半年GDP增速5.3%为下半年提供缓冲空间，预计三季度增速达4.8%-4.9%[8] - 地方财政压力缓解，特殊新增专项债券发行规模达1.2万亿元，超过年初8000亿额度[9] 消费与出口韧性 - 四季度消费承压但仍有韧性，最终消费增长高于社零增速，服务消费同比增长7.4%[11] - 国庆中秋假期全国消费行业日均销售收入同比增长4.5%，服务消费增长7.6%[11] - 出口展现超强韧性，上半年中国占主要样本地区出口份额较去年上涨0.1个百分点[13] 货币政策优化 - 货币政策坚持“以我为主，兼顾内外均衡”，进一步宽松取决于经济稳增长需要[18] - 全面降息窗口期可能需等到11-12月，概率低于降准和恢复国债购买[18] - 除非美联储降息超过75BP，否则全面降息必要性不大[18] 财政政策优化 - 提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度[19] - 新型政策性金融工具规模5000亿元用于补充项目资本金，首批资金或已到位[19] - 加快推动重大项目提前开工，在财务上计入投资以提前实现政策支撑[19] 消费支持政策优化 - 消费政策重心从“补商品”转向“补服务”和“补民生”，关注长期扩大内需[20] - 设立5000亿元养老服务消费再贷款，为服务消费提供长期金融支持[20] - 向特定群体直接发放现金补贴，年度支出预计2000亿元左右，针对育儿、养老、教育需求[21] 深化改革重点 - 统一大市场建设落地形式是“反内卷”，规范地方政府补贴行为确保公平竞争[22] - 要素市场化改革选择10个城市圈试点，土地改革是核心[22] - 财税改革重点是消费税下放和中央与地方财权事权重新分配[22]

文章核心观点 - 发布《中国地方政府债券蓝皮书（2025）》，回顾2024年市场运行并展望未来趋势 [1] - 2025年地方政府债券作为宏观调控重要发力点，呈现新增限额大幅增加等三大特点 [1] - 未来地方债将继续稳步扩容、优化结构、提升效率，助力化债并服务高质量发展 [2] 2024年地方债市场回顾与政策演化 - 蓝皮书全面回顾2024年地方债市场运行情况 [1] - 从历史视角总结地方债务领域政策演化进程 [1] - 从区域视角、募投领域视角剖析当前地方债发展特点及面临问题 [1] 2025年地方债市场特点 - 新增限额大幅增加、发行规模再创新高 [1] - 置换节奏明显前置、新增债发行相对偏慢 [1] - 投向领域进一步拓宽 [1] 专题研究与未来展望 - 对地方债助力债务化解、专项债支持稳地产、离岸人民币地方债市场建设等新问题展开研究 [1] - 地方债将完善市场基础设施建设，发挥政府部门的稳增长“引擎”作用 [2] - 财税体制改革将持续深化，理顺央地关系，推动地方激励体系重构 [2]

文章核心观点 - 行业报告《中国地方政府债券蓝皮书(2025)》发布 回顾2024年市场运行并展望未来趋势 [1] - 地方政府债券在2025年作为宏观调控重要发力点 呈现发行规模创新高等三大特点 [1] - 行业未来将继续稳步扩容、优化结构、提升效率 并完善市场基础设施建设 [2] 2024年地方债市场回顾与政策演化 - 蓝皮书全面回顾2024年地方债市场运行情况 [1] - 行业报告从历史视角总结地方债务领域政策演化进程 [1] 当前地方债发展特点及问题剖析 - 行业从区域视角、募投领域视角深入剖析当前地方债发展特点及面临问题 [1] - 行业对地方债助力债务化解、专项债支持稳地产、离岸人民币地方债市场建设等新问题展开研究 [1] 2025年地方债市场特点展望 - 2025年地方政府债券呈现新增限额大幅增加、发行规模再创新高特点 [1] - 2025年行业置换节奏明显前置、新增债发行相对偏慢 [1] - 2025年行业投向领域进一步拓宽 [1] 未来发展趋势与改革方向 - 行业未来将继续稳步扩容、优化结构、提升效率 [2] - 行业将进一步完善市场基础设施建设 助力化债并服务高质量发展 [2] - 财税体制改革将持续深化 进一步理顺央地关系 推动地方激励体系重构与行为模式改变 [2]

财税体制改革 - 稳妥推进财税体制改革以提高财政科学管理水平，重点领域包括财政资源和预算统筹、零基预算改革、税制改革、地方税体系建设、非税收入管理及完善转移支付体系 [1] - 指导地方深入推进财政科学管理试点，旨在全面提升财政管理的系统化、精细化、标准化和法治化水平 [1] - 依法依规开展财会监督以严肃财经纪律，推动党中央决策部署落实 [1] 财政风险防范 - 指导地方落实增量化债支持政策，统筹推进隐性债务置换、融资平台改革转型及违规举债查处问责工作 [1] - 进一步强化专项债券全流程管理，以有效防范化解财政风险 [1] - 督促地方将“三保”支出置于优先位置，以兜牢基层“三保”底线 [1] - 充分研判并妥善应对影响财政收支的各种因素，确保预算平衡和财政平稳运行 [1]