The US Federal Reserve agreed to cut interest rates at its December meeting only after a deeply nuanced debate about the risks facing the US economy right now, according to minutes of the latest two-day session.Even some of those who supported the rate cut acknowledged “the decision was finely balanced or that they could have supported keeping the target range unchanged”, given the different risks facing the US economy, according to the minutes released on Tuesday.In economic projections released after the ...

西海新闻记者 徐艳琴 通讯员 时波 秦启雯 "十四五"时期，中国人民银行青海省分行坚决贯彻省委、省政府决策部署，精准执行货币政策、深化金 融改革创新、防范化解金融风险、优化金融服务供给，为现代化新青海建设注入强劲金融动能，交出了 一份厚重提气的新时代答卷。 精准施策稳大盘 货币金融环境持续向好 "十四五"以来，人行青海省分行精准有力执行稳健货币政策，以信贷调度、预期引导等多元举措打通政 策传导"中梗阻"，推动金融总量稳步增长。全省本外币各项贷款余额从2020年末的6520.9亿元增至2025 年10月末的8124.7亿元，增长22.7%，年均增长4.9%；各项存款余额从6314.1亿元增至8676.7亿元，增长 37.4%，年均增长7.5%。 充分发挥货币政策工具总量和结构双重功能，累计降准9次，释放长期资金近30亿元，投放支农支小再 贷款383.5亿元，保持流动性合理充裕。强化利率定价自律管理，推动社会融资成本稳中有降，全省新 发放贷款加权平均利率从2020年10月的4.59%降至2025年10月的3.70%，下降89个BP，减轻经营主体融 资负担。 融资保障能力全面增强 人行青海省分行紧盯产业"四地"建设 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月债市收益率震荡后转上期限结构分化 10Y国债收益率上行2BP 1Y国债收益率下行5BP [1][8] - 1月关注基本面经济数据、供给压力、货币政策及季节性利率下行窗口和机构博弈开门红等因素 债市利率震荡偏下 建议把握季节性窗口入场机会 [4][5][76] 根据相关目录分别进行总结 一、债市回顾 - 12月债市收益率震荡后转上 期限结构分化 10Y国债收益率上行至1.86% 1Y国债收益率下行至1.35% 期限利差走阔7BP至51BP [1][8] - 12月国债收益率曲线整体牛陡 中短端下行幅度普遍更大 国开债隐含税率整体回升 [9] - 美国通胀修复不及预期 12月降息落地 但美联储内部分歧大 美债收益率震荡偏上 中美利差倒挂小幅走阔 [10] - 按周来看 第一周债市收益率先上后下 第二周整体下行 第三周延续下行 第四周震荡回升 [17] 二、本月展望与策略 （一）债市展望 - 基本面关注通胀、出口、PMI、地产、社融等数据表现及25年GDP增速和26年经济开门红可能 若基本面弱修复 市场预期或反转 [21][37] - 供给面预计2025年赤字率保持在4% 国债、专项债额度提升 1月政府债净供给约1.24万亿元 供给压力较2025年1月同期有所回升 [38] - 资金面年底宽松 预计1月整体波动均衡 跨年过后资金利率大概率季节性下行 关注央行国债买卖加量操作 [51] - 政策面12月重磅经济会议为2026年指明方向 预计一季度内降准和更灵活谨慎的降息落地可能性较大 [61] - 机构行为方面 12月配置盘增持略有收敛 交易盘转为小幅净增持 1月关注利率下行窗口、配置力量冲量、交易盘入场及超长端利差压降机会 [65] （二）债市策略 - 1月关注基本面经济数据、供给压力、货币政策及季节性利率下行窗口和机构博弈开门红等因素 [76] - 利率方面 1月资金面大概率回归均衡 存在季节性利率下行窗口 建议把握利率震荡偏下的入场机会 短端收益博取赔率有限 长端配置价值显现 超长债关注利差压降机会 [5][77] 三、1月重要经济日历 - 展示了1月将公布的重要经济指标及市场预期值 包括PPI、CPI、M2、新增人民币贷款、进出口金额等 [80]

重要事件与会议 - 二十届中央纪律检查委员会第五次全体会议将于2026年1月12日至14日召开 [2] - 十四届全国人大四次会议将于2026年3月5日在北京召开 [2][10] 财政政策 - 2026年财政政策基调为扩大财政支出盘子，确保必要支出力度，并优化政府债券工具组合 [3][27] - 新增专项债额度将向项目准备充分、投资效率较高、资金使用效益好的地区倾斜 [3][11] - 用于支持地方政府隐性债务化解的专项债额度分配将统筹考虑地方化债压力和风险化解需要 [3][11] - 财政部将把不新增隐性债务作为“铁的纪律”，严格地方政府违规举债终身问责制和债务问题倒查机制 [3][15] 货币政策与资本市场 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会建议发挥增量政策和存量政策集成效应，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [4][15] - 央行《中国金融稳定报告（2025）》提出，将着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境，显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例 [4][29] 产业政策：反内卷与优化提升 - 对钢铁、石化等原材料行业，将持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能，坚持“减油、增化、提质” [5][26] - 对新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”产业，将综合整治“内卷式”竞争，维护公平竞争环境，提高行业集中度 [5][26] - 对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，鼓励大型骨干企业实施兼并重组 [5][26] - 对轻工、纺织等产业，将完善产业在国内梯度有序转移的协作机制，引导其向中西部和东北地区有序转移 [26] 产业政策：新兴产业发展 - 全国工业和信息化工作会议提出，将有序开展卫星物联网等新业务商用试验，完善具身智能、元宇宙等的创新发展政策 [5][22] - 将培育一批重点行业智能体、智能原生企业，做强开源基础设施、重点开源社区 [5][22] - 将加强算力网络体系建设，深入实施城域“毫秒用算”专项行动 [5][22] - 将打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业 [22] 创业投资引导基金 - 国家创业投资引导基金在国家层面由财政出资1000亿元，区域基金、子基金层面鼓励社会资本参与 [25] - 基金坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”导向，对种子期、初创期企业的投资规模将不低于基金总规模的70% [24] - 对拟投资的小型企业要求估值在5亿元以下，且基金单笔投资不超过5000万元 [24] - 基金设置20年存续期，京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域基金总规模均将超过500亿元 [24][25] - 区域基金投资意向涵盖集成电路、量子科技、生物医药、脑机接口、航空航天等重点领域 [24] 外商投资 - 《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》总条目1679条，与2022年版相比净增加205条，修改303条 [18] - 持续鼓励引导外资投向先进制造业，新增核酸类药物开发生产、智能检测装备制造、水下作业机器人设计研发制造等内容 [19] - 积极鼓励引导外资投向现代服务业，新增新材料共性技术平台运营、虚拟电厂运营、宠物医院、体育旅游服务等内容 [19] - 加力引导外资更多投向中西部、东北等地区，结合各地资源禀赋和产业优势因地制宜增加地区条目 [20] 基础设施与现代化产业体系 - 将高质量建设沿海沿边沿江、出疆入藏、西部陆海新通道等战略骨干通道，加快补齐西部、边境等薄弱地区交通短板 [21] - 能源领域将加快建设特高压输电通道骨干网络，新增谋划一批外送为主的大基地，推动海上风电基地项目建设 [21] - 将有序发展低空经济、枢纽经济、通道经济，培育邮轮游艇、汽车营地等体验经济 [21] - 将强化电网安全保障，提升应对自然灾害、网络攻击、物理攻击和电磁脉冲攻击等极端情形能力 [21]

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，站在12月底时点展望1月，投资者对下阶段债市走势研判较 为集中：一致预期维持中短利率债偏好，操作层面整体偏防守。财政政策的力度与节奏和政府债券供给 压力成为投资者关注的核心要点。 (4)财政发力及政府债发行成为投资者最为关注的核心问题，货币政策及资金面仍然是债券投资者重点 关注的问题； (5)投资者对中短利率债的偏好上升。 1月债券市场行情会如何演绎？调查结果显示，投资者对1月债市未形成单一方向的强势共识，预期呈现 "谨慎乐观，结构主导"的格局。短端利率因更受益于宽松的流动性环境而获得相对更强的看好；长端利 率则因可能面临基本面修复、供给压力或政策预期博弈而表现相对谨慎，导致"短强长弱"成为最主流的 市场预期。 当前债市应如何操作？12月多数投资者在实操层面偏中性，持币观望，待回调至预期点位后再加仓和保 持仓位基本稳定仍然是主流观点；可以开始加仓者占比小幅下降，由11月调研结果的14%减少至11%。 反映出市场在向防守侧倾斜。还有部分投资者判断偏谨慎，降久期控风险的投资者占比较11月调研结果 有所上升。 1月债市定价的主线逻辑最可能是什么？债市投资者的关注焦点转向"财政 ...

2026年货币政策基调与方向 - 中央经济工作会议重申“继续实施适度宽松的货币政策”，具体表述更新为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”[3][5] - 中国人民银行货币政策委员会第四季度例会提出要发挥增量与存量政策的集成效应，并加大逆周期和跨周期调节力度[3][12][13] - 政策信号表明降准和降息仍有空间，但并非必选项，将依据经济金融形势把握力度、节奏和时机[5] 2025年货币政策操作与效果评估 - 2025年货币政策操作力度低于2024年：仅降准一次（50个基点），而2024年降准两次（累计100个基点）；仅下调7天逆回购利率一次（10个基点），而2024年下调两次（累计30个基点）[7] - 通过综合运用多种数量工具，前11个月累计净投放货币5916亿元，而去年同期为净回笼3.09万亿元[8] - 截至11月底，广义货币供应（M2）同比增长8.0%，增速同比提高0.9个百分点；社会融资规模存量增长8.5%，增速高出0.7个百分点[8] - 前三季度宏观杠杆率（M2/年化GDP）累计增加9.1个百分点，同比多增2.7个百分点[8] - 9月份新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个基点和25个基点，社会综合融资成本下行[9] 政策协同性与跨周期调节 - 政策“协同性”体现为三方面：发挥存量与增量政策集成效应；加强与财政政策（如“双贴息”政策）及其他政策的协同；将各类政策纳入宏观政策取向一致性评估以形成“四稳”合力[10][11] - 平衡“逆周期”与“跨周期”调节的关键在于：根据经济运行需要加强逆周期调节平滑波动，同时关注跨周期平衡避免政策大放大收，支持经济中长期转型[12] - 具体操作表现为支持性货币政策立场不退坡，且不搞大水漫灌，坚持精准施策[13] 结构性支持与机制建设展望 - 2026年货币政策将致力于完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系，并健全宏观审慎管理体系和金融风险防范处置机制[14] - 在风险防控方面，将加强金融风险监测预警，用好两项资本市场结构性工具，探索常态化稳市机制，并推进融资平台债务风险化解与中小金融机构风险处置[14] - 将健全预期管理机制，提升货币政策透明度，加强政策宣传和市场沟通以引导预期[15] 市场利率与银行经营状况 - 截至2025年三季度末，银行净息差为1.42%，较同期银行不良贷款比例低10个基点，二者倒挂程度不断加深，构成利率政策操作的重要制约[6] - 2025年10年期国债收益率累计反弹16个基点，主要因2024年底“抢跑”行情透支利好，但年均10年期国债收益率为1.74%，较上年再回落47个基点[9] - 年均1年期上海银行间同业拆放利率（Shibor）为1.71%，较上年再回落36个基点[9]

核心观点 - 报告对2026年初的债券市场流动性及地方政府债券供给策略进行了分析，核心观点认为跨年资金面有望保持舒适，而年初地方债供给可能呈现“靠前发力”特征，但超长期限（如30年期）的供给偏好可能降低，这将对期限利差和机构配置行为产生影响 [10][18][22] 货币政策与流动性观点 - 2025年12月22日至26日，银行融出资金规模突破6万亿元，资金面平稳，流动性充裕，具体表现为DR001在1.26%-1.27%，R001在1.35%-1.36%窄幅波动，DR007上行至1.52%，R007上行至1.53%，两者利差最大仅14bp [10] - 短期来看，跨年扰动是主要因素，但鉴于银行融出处于高位，预计跨年资金面将保持舒适，12月中长期资金净投放仅4000亿元，低于8月以来的月度6000亿元水平，不排除央行通过更大量国债买卖提供长期流动性的可能性 [10] - 根据中国人民银行四季度货币政策委员会例会通稿，2026年货币政策主要聚焦于调结构，央行或会更加配合财政发债，而降息落地至少需要看到年初经济数据明显弱于预期 [11] 年初超长债供给分析 - 自2024年四季度置换债发行以来，超长地方债（尤其是30年期）供给大幅增多，流动性明显好转，吸引了保险机构和部分交易盘参与，这也导致2025年利率调整时超长地方债调整幅度更大 [18] - 报告从三个维度分析2026年初利率上行是否会影响地方债（尤其是30年期）的供给：1) 历史数据显示，地方债发行规模并未在利率调整时明显下降，也未发现地方政府会通过调节超长债发行占比来降低成本 [20]；2) 靠前发力的地方债主要是化债用途，即使30年期地方债利率调整至2.5%以上，也较现有债务成本（置换后平均降低2个百分点以上）明显更低，且化债任务可能优先于成本考虑，此外，地方债一级发行利率有时与二级估值偏离（如曾沿+5bp下限发行），若30年期地方债成本为2.5%，按20bp利差对应2.3%的30年期国债，则实际发债成本可能仅为2.35% [21]；3) 截至2025年12月28日统计的2026年第一季度地方债发行计划合计1.61万亿元，其中1月、2月、3月计划分别为6371亿元、2422亿元和7298亿元，考虑到春节影响，供给或更多集中在1月和3月，同时部分已公布期限的计划显示超长端30年期偏好有所降低，可能转向增加15年、20年期供给，这或将影响30年期与20年期利差（该利差2024年以来长期在2bp内波动） [22] 货币市场与公开市场操作跟踪 - 2025年12月22日至26日，票据利率先下后上，3个月国股贴现利率从0.44%下行至0.32%后上行至0.64%，半年国股转贴利率从0.90%下行至0.84%后上行至1.04% [30] - 截至12月28日，央行公开市场操作整体余额为138117亿元，其中质押式逆回购余额6227亿元，买断式逆回购余额65000亿元，MLF余额62500亿元，当周（12月22-26日）公开市场净投放552亿元，而12月29日至31日质押式逆回购到期1526亿元 [33] 政府债发行与缴款跟踪 - 2025年12月22日至26日，国债发行2080.40亿元，净融资1780.20亿元；地方债发行20.37亿元，净融资-31.74亿元 [39] - 预计12月29日至31日，地方债发行260.00亿元，净融资174.49亿元，国债无发行 [39] - 当周政府债净缴款3666.89亿元，其中国债净缴款3740.60亿元，地方债净缴款-73.71亿元，预计下周政府债净缴款138.47亿元，全部为地方债 [42] 地方政府债策略与配置机会 - 2025年全年新增专项债累计发行45917亿元（含特殊新增专项债13646亿元），新增一般债累计发行7700亿元，置换债累计发行2万亿元（进度100%），与2024年相比，2025年置换债中15年期供给明显减少，30年期供给大幅增加 [44] - 对于2026年，报告建议关注跨年后的配置行情，一方面可能受益于年初保险配置盘的发力，历史数据显示2021-2025年每年1月均出现30年期地方债-国债利差压缩（幅度在4-17bp之间），当30年期地方债收益率来到2.45%时，保险在二级市场的净买入会明显加大 [48]；另一方面，农商行偏好10年期地方债，且喜欢在一季度大量净买入，2022年至2025年其一季度净买入量占全年的30%-55%不等 [48] - 此外，可关注新疆债的“一级发飞”机会，因其在12月18日将投标加点设定为25bp，明显高于二级市场利差，需观察2026年1月此现象的可持续性 [48] - 从估值性价比看，截至12月26日，动态隐含税率显示短端新券性价比不错，排序为3年期 > 2年期 > 1年期 > 5年期 > 10年期，而超长端新券性价比不高，30年期、20年期税率较低 [49] - 曲线形态方面，最新的凸点位置为0.5年期专项债老券、4年期老券和8年期老券，超长端10-15年期专项债的中等地区曲线明显更陡，期限利差中，15-5年期、10-7年期利差均处于接近2022年以来100%分位点位置，品种利差方面，可关注2年、3年、10年和15年期地方债，其与国债利差均超过20bp [49] 同业存单市场跟踪 - 2025年12月22日至26日，同业存单发行5592亿元，净融资-3230亿元，分银行类型看，国有行发行规模最高（2062亿元），分期限看，1年期发行规模最高（1860亿元） [61] - 当周整体发行成功率为89%，股份行成功率最高（95%），9个月期存单发行成功率最高（95%） [61] - 发行利率方面，各银行及各期限利率均小幅下行，其中国有行、股份行、城商行、农商行1年期同业存单发行利率分别为1.63%、1.65%、1.73%、1.71% [62] - 二级市场方面，存单利率窄幅波动，截至12月26日，1个月、3个月、6个月、9个月和1年期收益率分别为1.62%、1.60%、1.62%、1.64%和1.64%，曲线非常平坦 [79] 超储率跟踪 - 根据金融机构信贷收支表数据估计，2025年11月末超储率为1.11% [85] - 从影响因素看，12月22日至26日，央行公开市场净投放552亿元，政府债净缴款3667亿元，合计减少超储规模3115亿元 [85]

来源：市场资讯 （来源：凭澜观涛） 管涛预计2026年财政赤字率大概率与今年持平，货币政策更灵活高效，降准降息是可选项，结构性货币政策工具有望持续发力。 蓝鲸新闻12月30日讯（记者 李丹萍 王婉莹）2026年，是中国"十五五"规划的开局之年，承载着承前启后、谋篇布局的重要使命。 财政政策优化结构"投资于人"，货币政策"以我为主"精准发力 蓝鲸新闻：日前召开的中央经济工作会议对2026年经济工作做出了重大部署。会议总体延续了去年底的政策基调，重申"实施更加积极有为的 宏观政策"，强调"继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"。"十五五"周期，您认为财政政策和货币政策分别还有哪些发力空 间，核心因素是什么？ 管涛：中央经济工作会议对明年宏观经济政策的定调，是符合市场预期的，相信宏观政策不会退坡，预计在"十五五"期间财政政策和货币政策 仍有进一步发力空间。 中央经济工作会议提出要保持必要的赤字，预计明年财政赤字率大概率与今年持平，但随着经济总量扩大，财政赤字和债务总规模和支出总量 可能略有增加，从而保持一定的财政支出强度。 需要看到的是，我们现在强调宏观政策民生导向从"投资于物"转向"投资于人"，下一步更 ...

在全球宏观经济格局不断演变的背景下，黄金作为避险资产的吸引力正持续增强。根据最新的市场研 判，金价有望在2026年9月前攀升至每盎司5000美元的关口。Mhmarkets迈汇认为，若届时受到特定周 期性选举引发的政治波动或经济动荡影响，避险资金的涌入可能进一步将金价推升至5400美元的历史高 位。 在具体的价位分布上，相关观点认为市场呈现出明显的重心上移态势。2026年中期的目标价已调升至 4500美元。即便在市场面临极端波动的情境下，通过对财政前景恶化程度的推算，黄金的溢价能力依然 显著。尽管潜在的偏鹰立场或央行售金行为可能带来阶段性阻力，但整体看涨的大趋势并未改变。 对于近期的市场回调，Mhmarkets迈汇表示，技术面的抛售并未动摇基本面的核心逻辑。根据权威统计 数据，今年以来央行已累计购金634公吨，且第四季度的购买活动正呈现加速态势，预计2025年将达到 900至950公吨。此外，ETF的222公吨持续流入和实物金条、金币超过300公吨的旺盛需求，均印证了投 资者对黄金的强烈偏好。 综合来看，目前黄金在许多机构投资组合中的配置比例仍有提升空间。Mhmarkets迈汇认为，在当前金 价出现短期波动、现 ...

来源：长江有色金属网 宏观层面，美国总统特朗普本周宣布计划于2026年1月提名美联储主席鲍威尔的继任者，此举或重塑美 国未来货币政策走向。白宫新闻发布会声明一出，金融市场和政策圈为之震荡。总统特别强调仍可能解 雇鲍威尔，这引发对美联储独立性的根本性质疑，加剧市场担忧情绪，美股震荡回落。不过，国内主要 股指午后翻红，离岸人民币兑美元升破6.99，日内涨0.12%，提振金属市场，限制铝价跌幅。 基本面方面，国内电解铝运行产能整体变动不大，海外供应有扰动。需求端，下游终端步入消费淡季， 需求愈发疲弱。国内现货贴水扩大，因价格上涨抑制需求；下游龙头企业开工率60.8%，环比下降 0.7%，铝板带箔持稳，其他下调；铝锭、铝棒累库4.4万吨，因新疆铝锭发运改善，且价格上涨也压制 需求。现货市场，铝价大幅波动，下游买家入场谨慎，持货商挺价但出库压力上升；下游节前补货提供 部分需求，但库存仍在累积，日内交投一般。 综合来看，看涨情绪略有降温；持仓量下降反映资金谨慎。同时节前消费乏力，及高铝价施压，短期铝 价存压。不过中长期仍有支撑，库存整体水平仍在低位。估值上，铜铝比值因铜价大跌有所修复。短期 铝价上破失败重回震荡，前多已提 ...