在通胀压力未见明显缓解、消费支出乏力的背景下，美国经济释放出矛盾信号，令美联储货币政策前景更加复杂。 美国经济分析局周四公布数据显示，美国6月PCE物价指数同比2.6%，高于预期的2.5%，前值上修0.1个百分点至2.3%。环比0.3%持平预期，前值从0.1% 上修至0.2%。 美联储最爱通胀指标——核心PCE物价指数在6月份同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，为2月以来最高水平，前值上修0.1个百分点至2.8%。环比0.3%持 平预期，前值0.2%。 美联储面临"两难"局面 尽管核心通胀回升引发担忧，但疲软的消费和劳动力市场正让部分决策者呼吁降息。本周三，美联储已连续第五次维持利率不变，但两位理事罕见投票 支持降息25个基点，突显联储内部分歧加剧。 尽管物价上行， 消费者支出却显露疲态。 经通胀调整后的实际消费支出6月仅增长0.1%，与预期持平，未能扭转前一个月的下滑趋势。 其中，非耐用品消费小幅回升，但耐用品支出连续第三个月下滑，为2021年以来最长连续下行周期，而服务支出也维持低位，显示可自由支配支出疲 弱。 数据还显示， 实际可支配收入继5月下滑后在6月持平，薪资增长乏力也限制了消费者支出意愿。7月 ...

美联储利率决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4 25%至4 50%之间不变 这是连续第五次维持利率不变 [1] - 美联储公开市场委员会指出上半年经济活动放缓 但失业率维持低位 就业市场稳固 通胀仍处于较高水平 [1] - 美联储主席鲍威尔表示适度约束性货币政策目前合适 尚未就9月货币政策作出决定 将取决于就业和通胀数据 [1] 市场预期与美联储解释 - 美联储维持利率不变符合市场预期 美国物价仍略高于通胀目标 二季度GDP优于一季度和市场预期 [4] - 失业率处于低位 但美联储需考虑防止通胀反弹 未来关税政策生效等因素带来不确定性 因此选择维持利率 [4] 美联储内部与市场分歧 - 本次议息会议有两名美联储理事投反对票 要求立即降息25个基点 这是30多年来首次 [7] - 美联储内部和市场对降息预期存在较大分歧 9月是否降息取决于三季度就业和物价状况 全球地缘政治和关税摩擦增加不确定性 [7] - 美联储内部有人赞同降息 可能是出于政治因素考虑 [7] 特朗普政府与美联储冲突 - 特朗普政府和美联储目标差异大 导致双方冲突密集 特朗普对美联储进行政治干预 但美联储需保持货币政策独立性 [10] - 美联储需完成国会赋予的就业和物价稳定目标 特朗普希望降息以降低政府债务融资成本 美国政府当前债务超过36万亿 [10] - 特朗普以总统身份不断施压美联储和鲍威尔 鲍威尔称政治干预对其影响较小 其任期至明年5月 [10]

美联储青睐的核心通胀指标在6月加速至年内高位，而同期消费者支出却近乎零增长，这一矛盾局面令 政策制定者在利率路径上分歧加剧。 美国经济分析局周四数据显示，剔除食品和能源价格的核心个人消费支出(PCE)价格指数环比上涨 0.3%，同比涨幅达2.8%，较2024年6月有所扩大，凸显过去一年通胀缓解进展有限。数据同时显示，经 通胀调整后的消费者支出在5月下滑后，上月仅微幅回升。 这些数据显示，消费者支出已连续几个季度呈现疫情以来最疲软增长。6月支出回升主要得益于非耐用 品消费反弹，而耐用品购买量连续三个月下滑(创2021年以来最长连降)，服务支出增长乏力，显示可自 由支配开支萎靡。 这些经济数据反映出经济领域的拉锯态势：一方面通胀降温进程陷入停滞，央行官员担忧特朗普的关税 政策(部分已转嫁给消费者)可能进一步推高物价;另一方面劳动力市场疲软导致的消费收缩恐将引发更广 泛的经济放缓。这种矛盾使美联储官员在货币政策取向上产生分歧。 | Metric | Actual | Estimate | | --- | --- | --- | | PCE price index (MoM) | +0.3% | +0.3% | | ...

货币政策决定 - 日本央行宣布维持政策利率在0.5%左右不变，这是自今年1月将利率从0.25%上调至0.5%后连续第四次按兵不动 [1] - 3月、5月和6月的货币政策会议均维持利率不变，3月的决定是基于美国关税政策可能导致全球经济不确定性升高的考虑 [1] 经济与物价展望 - 日本央行将2025年核心消费价格指数同比涨幅预测值从2.2%上调至2.7% [1] - 日本央行行长植田和男表示国内通胀率在走强，重返通缩的可能性下降 [1] 未来政策方向 - 日本央行将密切关注影响工资和物价上涨循环机制的因素，适时调整货币政策，包括择机加息 [1]

宏 观 研 究 华福证券 2025 年 07 月 31 日 关税经济不确定性下降，鲍威尔转鹰美元走强 ——美联储 FOMC 会议点评（2025.7） 投资要点： 美联储年内连续第五次维持联邦基金利率不变，鲍威尔未给出 9 月降息暗 示，对通胀和就业的评估、不会考虑财政需求的强硬表态均较为鹰派。当地时 宏 观 点 评 间 7 月 30 日下午，美联储召开本年度第五次 FOMC 会议，并再度宣布将联邦 基金利率目标区间维持在 4.25%-4.5%不变。美联储在本次声明中根据前期数据 将经济活动总结从"持续以稳健步伐扩张"调整为"上半年经济增长有所放缓"， 同时随着关税政策的日趋明朗和财政扩张法案落地而删除了"经济展望的不确 定性有所下降"。会后新闻发布会上，鲍威尔未如市场预期给出 9 月降息的暗 示，并强调当前通胀仍高于目标，而就业恰好处于目标水平，因此也明确指出 "目前的经济表现并不意味着货币政策限制过度"。此外针对特朗普屡次施压 力，其回应称美联储"不会考虑加息或维持高利率会让政府承担多少利息成 本"，"不会考虑联邦政府的财政需求"，因为那对于美联储和美国财政政策的 公信力"都是有害的"，未来是否降息仍将取决 ...

总基调 - 延续稳中求进，强调保持政策稳定性兼顾灵活性，且"适时加力" [1] - 二季度GDP同比增长延续回升，但环比动能减弱，制造业PMI保持在扩张区间但新订单和就业改善有限 [3] - 各地推出支持民营经济细则、资本市场活跃度相关工具密集出台 [3] 财政政策 - 强调"落实落细"，优化财政支出结构，加强民生保障，加大对特定群体支出 [1][4] - 7月28日发布《育儿补贴制度实施方案》，每孩每年补助3600元 [4] - 2025年上半年政府债券净融资达7.66万亿元，超长期特别国债已发行5550亿元，进度42.7% [4] 货币政策 - 实施适度宽松的货币政策，促进社会综合融资成本下行，未来可能继续降息 [1][5] - 5月7日央行宣布降息10bp，降准50bp，重点推动利率工具下调与流动性前瞻性投放 [5] - 结构性工具如再贷款、碳减排支持工具、设备更新再贷款等将扩围增量 [5] 产业政策 - 重点培育未来产业和卡脖子相关产业，强化企业科技创新主体地位 [1][6] - 支持量子计算、人工智能、生物制造、卫星互联网、人形机器人等战略性产业 [6] - 武汉产业创新发展研究院通过"产业孵化+平台赋能"模式孵化9个产学研项目 [6] 房地产政策 - 高质量开展城市更新，未重点提及房地产 [1][9] - 6月商品房销售面积和销售额同比分别为-5.5%和-10.8%，较5月下滑2.2和4.8个百分点 [9] - 5月央行下调个人住房公积金贷款利率25bp，首套房利率由2.85%降至2.6%，预计年节省利息支出超200亿元 [9] 扩内需 - 从消费场景和消费能力共同发力，未来可能出台社保缴费比例优化、个税结构调整等政策 [2][11] - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较上月下降1.6个百分点，环比-0.2% [11] - 消费结构上，有补贴的家电家具等保持高增，餐饮烟酒等下滑 [11] 保民生 - 突出就业优先政策导向，促进高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业 [2][13] - 政策从"三支一扶"扩招、灵活就业登记制度建设等多层面托底就业结构 [13] 资本市场 - 增强吸引力和包容性，巩固良好态势，上证指数达3615点，创业板指收于2367点 [2][14] - 央行优化两项支持资本市场的货币政策工具，证监会深化科创板、创业板改革 [14] 高水平开放 - 稳住外贸外资基本盘，强化融资支持，促进内外贸一体化发展 [2][15] - 优化出口退税政策，高水平建设自贸试验区等开放平台 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货升水，基差走强，基本面矿端铜矿供应紧张是主要矛盾，铜价成本支撑逻辑仍在 [2] - 供给上原料港口库存回落，国内精铜产量增速或放缓；需求上，下游消费处淡季，对高价铜接受度敏感，现货成交平淡 [2] - 库存因刚需补库小幅下降，整体处中低水位；沪铜基本面或处供给增速放缓、需求暂弱但预期向好阶段 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱走扩 [2] - 操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,040元/吨，环比降890元；LME3个月铜收盘价9,626美元/吨，环比降72.5美元 [2] - 主力合约隔月价差 -10元/吨，环比持平；沪铜主力合约持仓量176,193手，环比增4,504手 [2] - 期货前20名持仓8,781手，环比降5,333手；LME铜库存136,850吨，环比增9,225吨 [2] - 上期所库存阴极铜73,423吨，环比降11,133吨；LME铜注销仓单19,375吨，环比降25吨 [2] - 上期所仓单阴极铜19,622吨，环比降2,856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价78,565元/吨，环比降720元；长江有色市场1铜现货价78,555元/吨，环比降730元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）61美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价48美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差525元/吨，环比增170元；LME铜升贴水（0 - 3） -46.8美元/吨，环比增4.91美元 [2] - 进口铜矿石及精矿234.97万吨，环比降4.58万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -42.63美元/千吨，环比增0.82美元 [2] 上游情况 - 铜精矿江西价68,880元/金属吨，环比降730元；铜精矿云南价69,580元/金属吨，环比降730元 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比持平；粗铜北方加工费750元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量130.2万吨，环比增4.8万吨；进口未锻轧铜及铜材460,000吨，环比增30,000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价55,540元/吨，环比增250元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价640元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价67,900元/吨，环比增200元 [2] 下游及应用 - 铜材产量221.45万吨，环比增11.85万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,911亿元，环比增871.14亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值46,657.56亿元，环比增10,423.72亿元；集成电路当月产量4,505,785.4万块，环比增270,785.4万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.09%，环比增0.61%；40日历史波动率10.36%，环比增0.42% [2] - 当月平值IV隐含波动率10.62%，环比降0.0006%；平值期权购沽比1.4，环比增0.0176 [2] 行业消息 - 中国有色金属工业协会将从严控制铜冶炼、氧化铝新增产能，推动落后产能退出，治理企业低价无序竞争 [2] - 美联储连续五次按兵不动，维持联邦基金利率在4.25% - 4.5%，鲍威尔称断言9月降息为时过早 [2] - 美国二季度实际GDP年化季环比初值增3%，超预期，核心PCE物价指数年化季环比升2.5% [2] - 中共中央政治局决定10月召开二十届四中全会，强调做好下半年经济工作的政策方向 [2] - 特朗普签署公告，8月1日起对进口铜半成品和高铜含量衍生品征50%关税（不含铜矿石、阴极铜等） [2]

国债期货日报 2025/7/31 端在期货 | | 7月31日 20:30 美国7月失业率 美国7月季调后非农就业人口(万人) | | --- | --- | | 重点关注 | 8月1日 20:30 美国至7月26日当周初请失业金人数(万人) 美国6月核心PCE物价指数年率 | 数据来源第三方，观点仅供参考。市场有风险，投资需谨慎！ 备注：T为10年期国债期货，TF为5年期国债期货，TS为2年期国债期货 研究员： 廖宏斌 期货从业资格号F30825507 期货投资咨询从业证书号Z0020723 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完 整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否 符合其特定状况。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。 如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 项目 | 最新 | 环比 | | --- | --- | ...

货币政策演变阶段 - 计划经济时期（1949-1977）：货币政策作为行政工具，缺乏市场基础，信贷派生机制缺位[3] - 改革开放初期（1978-1997）：央行与商业银行职能分离，M2目标确立，数量型调控框架初步形成[4] - 数量型调控主导期（1998-2012）：M2和信贷总量为核心，外汇占款激增倒逼数量工具使用[5] - 价格型框架兴起（2012年后）：新增人民币贷款占社融比重从91.9%降至57.5%，推动利率市场化[6] 利率市场化进程 - LPR机制改革（2019年）：形成"MLF利率→LPR→贷款利率"传导路径，市场化程度提升[8] - 利率走廊建立（2015年起）：SLF为上限（2.25%-2.75%）、超储利率为下限（0.35%），7天逆回购为中枢[9] - 2024年利率走廊缩窄：宽度从245bp收窄至70bp，形成"上宽下窄"布局以增强锚定作用[10] 结构性货币政策 - 2024年科技创新再贷款额度增至8000亿元，利率1.75%，定向支持科技企业[11] - 2025年创设科创债券风险分担工具，通过再贷款资金降低科技企业融资成本[11] - 专精特新贷款和普惠小微贷款增速分别达15.1%和12.2%，高于整体贷款增速[12]

货币政策决策 - 日本银行连续4次货币政策决策会议维持无担保隔夜拆借利率在0.5%不变，本次决定由9名政策委员全体一致通过[1] - 公司考虑根据经济和物价改善情况继续加息，市场关注下一次加息时点线索[1] - 为观察美国关税政策影响，公司将持续监测经济与物价动向[1] 经济与物价展望 - 2025年度日本核心CPI预期从4月的2.2%上调至2.7%，反映近期物价走高[1] - 2026和2027年度CPI预期分别从1.7%/1.9%小幅上调至1.8%/2.0%，核心物价涨幅预计在2026年度后半期至2027年度接近2%目标[2] - 2025年度实际GDP增长率预期从0.5%上调至0.6%，2026和2027年度维持0.7%/1.0%不变[2] 外部风险因素 - 公司提及美国关税政策对日本实体经济的潜在影响，认为日美谈判出现积极动向但影响或于2026年度显现[2] - 强调需密切关注各国贸易政策动向及海外经济/物价形势的不确定性[2]