核心观点 - 报告对4月资金面持相对乐观态度，认为季初资金面往往惯例转松，但需关注政府债供给、同业存单到期、税期波动及中长期流动性到期等因素的影响[8] - 报告深入分析了地方债的发行情况、结构特征及机构行为，并指出了当前市场的投资机会与后续关注点，特别是超长端地方债的潜在价值[5][12][13][14] 货币政策与流动性观点 - 3月税期、跨月资金面保持平稳，短端利率得益于流动性环境稳定进一步低位下行[5][8] - 本周（报告发布当周）公开市场到期、政府债供给、同业存单到期规模均不大，利好资金面[5][8] - 对于4月，季初资金面往往惯例转松，整体需关注四点：①政府债方面，重点关注月底国债发行计划公布，尤其是超长端供给节奏可能扰动定价，但央行整体呵护意图明确；②4月同业存单到期规模下降至2.94万亿元，若存单额度与金融债统筹管理，预计存单单项限额可能较2025年下降，且自2025年11月起同业存单已持续5个月净回笼，目前限额使用率相对不高；③4月为季初月，税期波动可能加大；④中长期流动性到期规模较大，MLF+买断式逆回购到期规模进一步上升至2.3万亿元，为历史新高[5][8] 地方债观点 - **发行与净融资**：预计截至4月5日，地方债累计发行31988亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月10843亿元、4月930亿元），其中超长地方债发行16618亿元，占比52%；用于化债的地方债发行11425亿元，占比36%[5][12][39] - **置换债情况**：2026年2万亿元置换债累计发行9721亿元，2024-2026年置换债中超长债占比分别为71%、74%、71%[5][12][39] - **同比变化**：截至2025年4月5日地方债累计净融资26143亿元，2026年同期为24700亿元，净融资低于去年同期[5][12][39] - **二季度发行计划**：近期二季度地方债发行计划密集披露，目前统计到二季度共计划发行2.11万亿元，4-6月分别为7559亿元、6653亿元、6855亿元[5][13][40] - **发行进度与预期**：注意今年置换债发行进度慢于2025年同期3769亿元，如果化债依然在上半年，则二季度实际发行规模会明显大于目前计划，预计二季度地方债发行规模可能在3-3.6万亿元不等[5][13][40] - **国债发行联动**：考虑到二季度超长期特别国债也会启动发行，需关注国债发行计划的公布，2021年以来国债二季度发行计划在3月26日-3月31日期间均有公布的可能性[5][13][40] 地方债投资策略与机构行为 - **新老券价值**：目前3年期、5年期新券隐含税率均在5%以上，可关注其价值，且3年期品种利差走阔至18个基点，处于70%左右分位点位置[5][13][40] - **曲线凸点**：曲线凸点位置为2年期、4年期、6年期、18年期[5][13] - **机构行为边际变化**： - 近期市场情绪修复且超长地方债表现亮眼，可能是由于险资将前期倒挂时买入的30年期国债老券止盈卖出后，重新配置绝对收益较高的地方债[5][13][40] - 分析2026年年初以来15年期地方债持续表现较好的原因：一是前期地方债曲线中15年到30年非常平坦，30-15年利差仅为5个基点，同期国债30-15年为12个基点，15年是地方债曲线凸点，且与国债利差较长时间维持在20-30个基点之间；二是供需差异，今年在15年和20年少发1793亿元的情况下30年加大发行972亿元[5][13][14][41] - **机构配置数据**：上周少量止盈卖出后，2026年第一季度中小型银行对10-20年期地方债净买入1088亿元，保险对10-20年期地方债净买入1038亿元[5][14][41] - **机构行为解读**：对于中小银行，其本身是地方债承销团成员，净买入更显示主动配置意愿；对于保险，主推分红险后10-20年期地方债对其吸引力有所提升，但净买入量不及2025年可能主要受供给量影响，以及2025年保险因季末配债需求主要在3月集中买入，而今年3月相关配置节奏有所变化[5][14][41] - **后续超长端机会**：后续对于地方债超长端关注两个机会，一是30年期地方债老券-国债老券利差变化，二是目前30-20年期地方债期限利差很低，但30-20年期国债期限利差走阔至6个基点，后续可关注20年期品种是否会出现类似15年期的投资机会[5][14][42] 货币市场与公开市场操作跟踪 - **资金利率**：3月23日-27日，受跨季因素影响，资金利率有所波动但整体平稳，DR001维持在1.32%，R001从1.40%下行至1.39%，DR007从1.43%下行至1.41%后上行至1.44%，R007从1.48%上行至1.53%后下行至1.51%，R007与DR007利差维持在10个基点以内[16] - **资金融出**：同期银行资金融出规模受跨季因素影响整体回落，国股行日度净融出余额从5.01万亿元震荡下降至4.73万亿元，货币市场基金日度净融出余额从0.64万亿元上升至0.88万亿元后回落至0.59万亿元[21] - **票据利率**：3月23日-27日票据利率总体下行，3个月国股贴现利率从1.40%下行至1.30%，半年国股转贴利率从1.13%下行至1.06%[23] - **公开市场操作**：截至3月27日，央行公开市场操作整体余额158432亿元，其中质押式逆回购余额4742亿元；买断式逆回购余额76000亿元；MLF余额73000亿元[26] - **周度操作**：3月23日-27日央行公开市场净投放2819亿元，包括质押式逆回购净投放2319亿元，MLF净投放500亿元；3月30日-4月3日，质押式逆回购到期4742亿元[26] 政府债发行与缴款跟踪 - **近期发行与净融资（3月23日-27日）**：国债发行2150.00亿元，净融资948.10亿元；地方债发行3085.59亿元，净融资1299.86亿元[32] - **预计发行与净融资（3月30日-4月3日）**：国债发行0.00亿元，净融资0.00亿元；地方债发行1184.24亿元，净融资406.08亿元[32] - **政府债净缴款**：3月23日-27日政府债净缴款6063.97亿元，其中国债净缴款4548.10亿元，地方债净缴款1515.87亿元；预计3月30日-4月3日政府债净缴款150.19亿元，全部为地方债净缴款[37] 同业存单市场跟踪 - **一级市场**：3月23日-27日同业存单发行7705亿元，环比增加118亿元；净融资723亿元，环比增加4765亿元；3月30日-4月3日到期规模为1549亿元，到期续发压力大幅减轻[53] - **发行结构**：分银行类型，股份行发行规模最高（2626亿元），国有行、城商行、农商行分别发行2298亿元、2508亿元、199亿元；分期限，9个月发行规模最高（2430亿元）[53] - **发行成功率**：3月23日-27日整体发行成功率为93%，股份行和国有行成功率均为96%，9个月期限成功率最高为97%[53] - **发行利率**：各银行发行利率整体维持低位，国有行、股份行、城商行、农商行1年期同业存单发行利率分别为1.52%、1.53%、1.55%、1.58%；6个月及以内期限发行利率低位下行[54] - **二级市场**：3月23日-27日二级市场存单利率维持低位，1个月期进一步下行4个基点，截至3月27日1个月、3个月、6个月、9个月和1年期收益率分别为1.42%、1.46%、1.48%、1.51%和1.53%，存单曲线走陡[74] 超储率跟踪 - **当前水平**：根据金融机构信贷收支表数据估计，2026年2月末超储率为1.14%[78] - **影响因素**：3月23日-27日，央行公开市场净投放2819亿元，政府债净缴款6064亿元，合计减少超储规模3245亿元[78]

债市综述 - 公开市场操作：央行于3月31日开展325亿元7天期逆回购操作，利率为1.40%，当日实现净投放150亿元 [3] - 资金面：银行间市场资金面非常宽松，DR001加权平均利率下行超3个基点至1.27%附近，隔夜报价低至1.25% [5] - 同业存单：全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.51%附近，较上日持平 [6] - 国债期货：30年期主力合约涨0.15%，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约持平 [12] 要闻资讯 - 货币政策：中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度例会提出，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，并关注长期收益率的变化 [13] - 财政发债：财政部公布2026年第二季度国债发行安排，其中4月3日将续发行30年期国债 [13] - 国企数据：1-2月全国国有及国有控股企业营业总收入125,655.0亿元，同比增长0.2%；利润总额6,266.2亿元，同比下降2.0%；2月末资产负债率为65.4%，同比上升0.5个百分点 [13] - 国债发行：财政部拟于4月1日第二次续发行900亿元10年期记账式附息国债，票面利率1.75%，同日发行300亿元91天期记账式贴现国债 [14] - 经济景气：3月份中国制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%、50.1%和50.5%，均重返扩张区间，较上月分别上升1.4、0.6和1.0个百分点 [14] 全球宏观 - 美伊局势：美国总统特朗普表示，即使霍尔木兹海峡仍大体关闭，也愿意结束对伊朗的军事行动，计划在实现主要目标后通过外交途径施压恢复航运 [16] - 欧洲央行：欧洲央行管委穆勒表示，未来几个季度利率可能上升，若能源价格长期居高不下，欧洲央行就必须采取行动 [16] 债券大事 - 金融债发行：农发行将于4月1日招标增发不超过140亿元三期金融债 [18] - 机构观点：中信证券认为化债重心延至清欠，垫资行业价值修复 [19] - 资产配置调整：摩根士丹利将全球股票评级从超配下调至标配，并将美国国债和现金评级从标配上调至超配 [19] - 外资动向：日本政府养老投资基金正在买入韩国国债 [19] - 债券负面事件：近期有多家发债主体出现负面事件，包括评级下调、被列入观察名单及推迟评级等，涉及城投、农商行及企业 [19] - 城投非标风险：本月出现多起城投相关非标资产风险事件，包括信托计划违约、私募基金风险提示及融资租赁合同纠纷等 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受中东局势行情带动，TACO交易再次升温，LPR保持不变，同时美联储降息预期减少、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比1.00%、同比1.30%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 -0.90% [10] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模451.40万亿元，环比增加2.29万亿元、增幅0.51%；M2同比9.00%，环比无变化；制造业PMI 50.40%，环比增加1.40%、增幅2.86% [11] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.87，环比下降0.64、降幅0.64%；美元兑人民币（离岸）6.8871，环比下降0.026、降幅0.38%；SHIBOR 7天1.44，环比增加0.02、增幅1.41%；DR007 1.42，环比下降0.01、降幅0.44%；R007 1.55，环比下降0.01、降幅0.55%；同业存单（AAA）3M 1.44，环比下降0.02、降幅1.23%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比无变化 [12] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [14][15][19] 三、货币市场资金面概况 - 包含国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [26][28][25] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [40][33][35] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [42][43] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [45][54] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][57] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近两年净基差走势等图表 [61][64] 市场分析 - 宏观面：2026年财政政策继续积极，货币政策适度宽松，1月19日起下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，今年还有降准降息空间；赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模首达30万亿元、比上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元；2月CPI同比上升1.3% [2] - 财政：1 - 2月财政运行平稳开局，一般公共预算收入同比增长0.7%、支出同比增长3.6%，收入端企业相关税收好于居民部门，增值税增长4.7%，消费税、个人所得税回落，政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16%，支出端因专项债发行加快同比增长16%，经济呈“供强需弱”格局，地产与消费修复基础不牢固，财政前置与政府债供给短期压制债市情绪，但央行流动性呵护及后续总量宽松可能落地，对债市形成底部支撑 [3] - 金融：2月金融数据“总量平稳、结构分化”，信贷增速回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1回升至5.9%，M2持平于9.0%；企业中长期贷款同比多增，居民端信贷需求持续偏弱，实体经济加杠杆意愿有待修复，金融数据对债市影响中性偏多，信贷增速回落和居民融资需求不足指向经济内生动能修复需时间，债券利率受向下驱动，但需关注通胀预期升温对短期情绪的扰动 [3] - 央行：3月31日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展325亿元7天逆回购操作 [3] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.277%、1.438%、1.469%和1.495%，回购利率近期回落 [3] - 市场面：3月31日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.54元、106.11元、108.40元、111.69元，涨跌幅分别为0.00%、0.03%、0.04%和0.15%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.082元、0.050元、0.031元和0.065元 [4] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [5] - 套利：关注2606基差回落 [5] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内制造业景气度回升至扩张区间为市场提供一定支撑，中国股指相较于其他市场表现出相对抗跌性，但当前市场交易重点仍聚焦于地缘因素，随事件预期变化而波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 3月我国制造业、非制造业和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别为50.4%、50.1%和50.5%，比上月上升1.4个、0.6个和1个百分点 [1] - 特朗普表示愿意结束对伊朗军事行动，认为战争可能很快结束，其他国家无需美国军事援助即可重新开放霍尔木兹海峡；伊朗外交部长称未与任何特定方展开谈判 [1] - A股三大指数调整，上证指数跌0.8%收于3891.86点，创业板指跌2.7%；板块指数跌多涨少，仅家用电器、银行、食品饮料行业收涨，煤炭、电力设备等行业跌幅居前；当日市场成交额为2万亿元 [2] - 央行货币政策委员会召开一季度例会，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，加强货币政策调控 [2] - 美国三大股指全线收涨，纳指涨3.83%报21590.63点 [2] - 期货市场股指期货基差均有回升，IF、IH、IC成交量和持仓量同步增加 [2] 策略 国内制造业景气度回升至扩张区间为市场提供一定支撑，中国股指相对抗跌，但市场交易重点聚焦地缘因素，随事件预期波动 [3] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [6][8][10] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现：上证综指跌0.80%，深证成指跌1.81%，创业板指跌2.70%，沪深300指数跌0.93%，上证50指数跌0.25%，中证500指数跌1.76%，中证1000指数跌1.91% [13] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量：IF成交量97664，增加2925，持仓量257846，增加4198；IH成交量47813，增加1832，持仓量101567，增加55；IC成交量166503，增加6990，持仓量273460，增加11361；IM成交量233473，减少3452，持仓量393494，增加6672 [15] - 股指期货基差：IF、IH、IC、IM各合约基差有不同程度变化 [37][39] - 股指期货跨期价差：次月 - 当月、下季 - 当月、隔季 - 当月、下季 - 次月、隔季 - 次月、隔季 - 下季等不同期限跨期价差有不同变化 [46][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 隔夜内外铜价震荡走高，国内精炼铜现货进口窗口打开但盈利大幅收窄 [1] - 宏观上美伊释放结束冲突意愿，美国就业数据不佳，欧元区通胀上升加息预期升温，国内制造业和非制造业 PMI 上升，央行加强货币政策调控 [1] - 库存方面，LME、Comex、SHFE 铜库存均下降，国内下游补库推动社会库存去化 [1] - 短期市场聚焦美伊冲突，虽有缓和信号但霍尔木兹海峡问题未解决仍需谨慎，建议区间操作，关注 90000 - 100000 元/吨区间表现 [1] 铝 - 隔夜氧化铝震荡偏弱，沪铝和铝合金震荡偏强，现货方面氧化铝价格回涨，铝锭现货贴水扩大 [1][2] - 氧化铝国内厂库存处高位，进口氧化铝到港和新增产能投放使库存累库，期货高升水引发仓单注册施压氧化铝 [2] - 巴林和阿联酋铝厂遭袭击，海外铝价或上涨，国内铝锭累库缓和，4 月有望去库，当前沪弱伦强格局难快速收敛 [2] 镍 - 隔夜 LME 镍跌，沪镍涨，LME 库存减少，SHFE 仓单增加 [3] - 镍矿供应偏紧和海运费上涨使镍矿价格高位运行，镍铁价格和 MHP 折扣系数走强，一级镍库存压力大 [3] - 印尼镍矿配额收紧扰动供应，可参考成本线短线做多，但需关注海外地缘和市场情绪，以及 7 月补充配额预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 铜 - 价格方面，平水铜价格上涨 415 元/吨，废铜价格上涨 400 元/吨，无氧铜杆和低氧铜杆价格下降 [4] - 库存方面，LME、COMEX 库存下降，社会库存减少 4.3 万吨 [4] - 其他方面，LME0 - 3 premium 下降 9.3 美元/吨，活跃合约进口盈亏增加 160 元/吨 [4] 铅 - 价格方面，平均价上涨 30 元/吨，1铅锭升贴水下降 10 元/吨 [4] - 库存方面，LME 库存下降 1300 吨，上期所库存下降 8531 吨 [4] - 升贴水方面，3 - cash 为 - 7.2，活跃合约进口盈亏增加 30 元/吨 [4] 铝 - 价格方面，无锡和南海报价上涨，现货升水下降 10 元/吨 [5] - 库存方面，LME 库存下降 1900 吨，上期所仓单增加 4155 吨，社会库存电解铝增加 2.4 万吨，氧化铝减少 3.8 万吨 [5] - 升贴水方面，3 - cash 为 - 49.65，活跃合约进口盈亏增加 240 元/吨 [5] 镍 - 价格方面，金川镍板状价格下降 1150 元/吨，1进口镍 - 无锡价差下降 100 元/吨 [5] - 库存方面，LME 库存减少 48 吨，上期所镍仓单增加 685 吨，社会库存增加 1359 吨 [5] - 升贴水方面，3 - cash 为 - 228，活跃合约进口盈亏减少 280 元/吨 [5] 锌 - 价格方面，主力结算价上涨 0.6%，SMM 0和 1现货价格上涨 10 元/吨 [7] - 库存方面，上期所库存增加 793 吨，LME 库存下降 775 吨，社会库存减少 0.04 万吨 [7] - 活跃合约进口盈亏为 0，上期为 - 3226 元/吨 [7] 锡 - 价格方面，主力结算价上涨 1.3%，SMM 现货价格上涨 9750 元/吨 [7] - 库存方面，上期所库存下降 1642 吨，LME 库存增加 35 吨 [7] - 活跃合约进口盈亏为 0，上期为 - 27003 元/吨 [7] 图表分析 现货升贴水 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [9][10][12][13] SHFE 近远月价差 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 近远月价差图表 [15][18][20] LME 库存 - 展示 LME 铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表 [23][25][27] SHFE 库存 - 展示 SHFE 铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表 [29][31][33] 社会库存 - 展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表 [35][37][40] 冶炼利润 - 展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率图表 [41][43][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移，偏弱运行 [1][2] - 铝价预计短期偏强运行，关注宏观情绪 [3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [1] - 安徽省6家短流程钢厂，1家已于1月5日开始停产，其余大部分钢厂预计1月中旬左右停产放假，个别钢厂预计1月20日后停产放假，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [2] - 成材在供需双弱格局下，市场情绪偏悲观，价格重心持续下移，今年冬储低迷，对价格支撑不强 [2] 铝锭 - 2026年3月份国内电解铝产量同比增长1.6%，环比上涨10.7%，铝水占比回升至73.7%，铝加工综合PMI录得65.6%，行业整体景气度显著回升 [2] - 4月铝加工行业景气度预计由“全面修复”转向“结构分化”，综合PMI中枢向荣枯线回归 [2] - 三月下半月国内电解铝市场区域分化行情显著，华东、华南两地库存走势与现货价差背离加剧 [2] - 中东局势多变，铝价短期再获走强动力，国内库存偏高，预计价格较外盘偏弱，市场交易情绪围绕油价展开，中东地缘是影响市场博弈的核心变量 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种受美伊局势、宏观经济数据、行业供需等因素影响，走势分化，投资者需关注市场动态，根据不同品种特点制定投资策略 [17][18][19] 各板块总结 宏观资讯 - 外交部长王毅与巴基斯坦副总理兼外长就海湾和中东地区局势提出五点倡议 [9] - 美伊双方有结束战争意愿，但军事行动未停，伊朗伊斯兰革命卫队将部分美国企业列为打击目标 [9][10][14] - 巴菲特称股市估值缺乏吸引力，本周买入170亿美元美国国债 [10] - 3月我国制造业、非制造业和综合PMI产出指数重返扩张区间 [11] - 工信部将编制“十五五”新型电池发展规划 [11] - 国内主流电动两轮车品牌计划上调售价 [11] - Anthropic发生代码泄露事件 [12] - 华为2025年销售收入和净利润增长，部分业务有不同表现 [12] - DeepSeek服务异常或预示V4临近发布 [13] - 美国国防部长考虑北约未来，部分海湾国家希望美国继续对伊朗战争 [13][14] - 美国与以色列袭击伊朗工厂，伊朗高官警告地面入侵 [14] - 堪萨斯联储主席警告伊朗冲突对通胀的影响 [14] - 美国法官裁定特朗普政府终止移民身份违法 [14] - 美国“阿尔忒弥斯2号”任务4月1日发射倒计时 [14] - 欧元区3月CPI初值同比上涨，欧洲央行管委不排除4月加息可能 [15] 宏观金融 股指期货 - 关注美伊局势，观望为宜，激进者可逢低做多 [17] 国债期货 - 区别对待资金和基本面影响，保持陡峭思路 [17][18] 黑色 螺矿 - 钢材需求弱，库存高，成本支撑弱化，短期震荡，前期卖出宽跨策略持有，铁矿逢高偏空 [18][19] 煤焦 - 双焦短期震荡，建议观望 [21] 铁合金 - 硅铁受锰硅情绪扰动，锰硅关注减产动作，均建议逢高偏空 [22] 纯碱玻璃 - 纯碱观望，玻璃逢低试多远月 [23] 有色和新材料 沪铜 - 铜价短期宽幅震荡，关注中东局势 [26] 沪锌 - 库存微降，价格反弹，建议观望 [26][27] 沪铅 - 库存减少，价格震荡，建议震荡思路对待 [27] 碳酸锂 - 短期宽幅震荡，关注津巴布韦锂矿出口情况 [30] 工业硅多晶硅 - 工业硅震荡运行，多晶硅偏弱震荡，谨慎操作 [31] 农产品 棉花 - 郑棉价高位震荡，关注地缘政治和产业面变化 [34][35] 白糖 - 糖价震荡承压，关注进口成本变化 [37][38] 鸡蛋 - 清明前蛋价暂弱，后市有上涨预期，但上方幅度有限，期货偏空 [40] 苹果 - 优质货源偏强，盘面或偏强运行 [41] 玉米 - 卖出主力合约虚值看涨期权，关注新季小麦产情和政策粮投放 [42][43] 红枣 - 震荡偏弱，关注销区走货和采购商心态 [44] 生猪 - 关注近月合约偏空操作机会，中期现货价格或企稳 [45] 能源化工 原油 - 霍尔木兹海峡未放开，供应有风险，美伊谈判有预期，油价涨跌互现 [47][48] 燃料油 - 跟随油价高位震荡，关注霍尔木兹海峡复航 [49] 塑料 - 聚烯烃价格有支撑，但有回调风险，取决于战争何时结束 [50] 橡胶 - 国内产区开割，单边谨慎追多，关注相关因素 [51] 合成橡胶 - 盘面短期走弱，关注虚值买权策略 [52] 甲醇 - 偏强震荡，关注港口库存和伊朗供应 [53][54] 烧碱 - 保持日内宽幅震荡思路 [55] 沥青 - 跟随油价波动，需求淡季 [57] PVC - 有回调风险，关注乙烯减产情况 [58][59] 聚酯产业链 - 成本支撑坚挺，需求有拖累，前期多单择机止盈 [60] 液化石油气 - 有望转弱，但价格相对原油偏强，关注霍尔木兹海峡通航 [61] 纸浆 - 关注港口库存和成品涨价情况，可逢低试多 [62] 原木 - 预计价格稳中有强，关注下游接货和港口到货 [63] 尿素 - 保持震荡思路，关注政策对出口的管控 [64][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注外部风险强度或提供2026年总需求政策的预期差，政策目标是经济稳定增长和物价合理回升，外部南美到中东局势升级，内部外部冲击影响上升，政策处于观察阶段 [2] - 宏观政策延续四季度“供强需弱”和“跨周期调节”要求，价格是央行货币政策重点，货币政策后置“促进社会综合融资成本低位运行”并新增“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”，监管政策可能加强，结构政策重点领域支持顺序不变，对投资政策支持性上升，货币政策将提升对经济结构和实体经济支持力度 [3] - 汇率政策与三、四季度相同，外部冲突下人民币端压力减轻 [4] - 宏观策略基调不变，二季度关注防守向进攻转变的可能，维持2026年宏观策略积极判断，前瞻式货币政策或使市场波动率平稳，短期权益中性，观察外部冲突演进，利率市场关注长端快速抬升后阶段性交易型机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 《货币政策委员会例会》对比分析 - 货币政策：一季度表述从总量上货币政策操作从“力度加大”转为“更加积极有为”，显示短期观望状态；结构上新增“跨周期”调节，目标是经济“向优”，宏观政策从“加力”转向“支持” [14] - 形势分析：与四季度相比，外部经济和金融形势不确定性上升，内部经济供强需弱矛盾边际弱化，新增“外部冲击”表述，货币政策维持“加强逆周期”和“跨周期调节”表述，宏观政策从总量向结构转变，增量政策待机 [29] - 政策要求：央行货币政策维持四季度“相机抉择”阶段，后置“促进社会综合融资成本低位运行”表述，新增“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”表述，2026年银行业监管高压，信贷业务违规是重灾区 [44] - 政策改革：重点领域支持顺序不变，总需求仍居首位，2026年对投资政策支持性保持，结构性政策工具使用范围扩容，政策对外贸主动结构性支持退坡；删去部分表述，意味着货币政策将提升对经济结构和实体经济支持力度；金融稳定政策关注点扩大，央行提出研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制 [56][57][58] - 政策指导：一季度货币政策要求延续四季度，宏观政策从“协调配合”转向“前瞻性针对性协同性”，2026年货币政策或更注重单独运用，扩大内需是政策重心，强调“做优增量、盘活存量” [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月31日铁矿石期货主力2605合约偏弱运行，收报808元/吨，跌0.80%；若必和必拓铁矿石禁令放宽，堆积在港口的铁矿石近期或将流入市场，矿价短期或稍显弱势，但下游需求逐步回升，钢企稳定复产，短期影响褪去后矿价或将再度走强 [7][12] 各部分总结 行情回顾与后市展望 - 3月31日，铁矿石期货主力2605合约开盘后震荡回落，午后震荡运行，收报808元/吨，跌0.80% [7] - 3月31日，主要铁矿石外盘报价环比下调0.5美元/吨，青岛港主要品位铁矿石价格下调2 - 6元/吨；铁矿石2605合约日线KDJ指标下行，MACD指标红柱连续10个交易日收窄 [9] - 受热带气旋Narelle影响，力拓部分港口关闭后恢复作业，2月及近期气旋预计影响约800万吨铁矿发运，公司计划弥补一半，维持2026年发运指导量3.23 - 3.38亿吨不变 [10][11] - 上周澳巴发运明显回落，环比减少595.6万吨至1862.7万吨，降幅主要来自澳洲；本周澳洲发运环比减少875.6万吨至1033.8万吨，创2025年2月下旬以来新低，预计本周发运将逐步修复；上周到港量回升，环比增加154.7万吨至2426.3万吨；近四周19港总发运量较前四周下滑2.92%，预计后续到港量先升后降 [11] - 前期两会期间部分钢企限产，日均铁水产量降幅明显，3月中下旬钢企复产加速，上周日均铁水产量回升至231.09万吨；当前螺纹钢、热卷高炉生产有盈利，随着需求旺季来临，预计铁水产量有进一步增长空间 [11] - 上周库存可用天数环比增加2天至23天，预计后续维持在20 - 23天附近；上周港口库存环比小幅回落，仍维持在1.7亿吨偏高水平，考虑必和必拓铁矿石禁令或放宽，短期库存可能进一步回落，但整体仍处偏高水平 [11] 行业要闻 - 鲍威尔称还未到确定伊朗战事对经济影响的时候，能源价格冲击往往短暂，货币政策传导慢，通常忽略此类冲击，但需密切监测通胀预期；长期通胀预期仍稳，关税对通胀有一次性影响，重申致力于通胀回到2%；力挺QE，称购买长期资产能压低利率；联储密切关注私人信贷，尚无系统性风险；大语言模型将取代大量可自动化工作，当前年轻人就业环境困难但前景乐观；寄语下任沃什避免货币政策工具用于其他目的 [13] - “新美联储通讯社”称鲍威尔称美联储可忽略油价冲击，但警告耐心终有尽头 [13] 数据概览 - 报告展示了青岛港主要铁矿石品种价格、高品矿与PB粉价差、低品矿与PB粉价差、铁矿石现货与5月合约基差、巴西与澳洲铁矿石发货量、45个港口铁矿石到货量、国内矿山产能利用率、主要港口铁矿石成交量、钢厂铁矿石库存可用天数、进口矿烧结粉矿库存、港口铁矿石库存与疏港量、样本钢厂不含税铁水成本、高炉开工率与炼铁产能利用率、电炉开工率与产能利用率、全国日均铁水产量、钢材五大品种表观消费量、钢材五大品种周产量、钢材五大品种钢厂库存等数据图表，数据来源为Mysteel和建信期货研究发展部 [15][19][22][23][28][29][35][37][43]

宏观经济 - 3月我国制造业、非制造业和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别为50.4%、50.1%和50.5%，较上月上升1.4、0.6和1个百分点 [2] - 央行货币政策委员会召开一季度例会，建议发挥增量和存量政策集成效应，运用多种工具加强货币政策调控，并指出要用好结构性货币政策工具，维护金融市场稳定 [2] - 美国总统特朗普表示愿意结束对伊朗军事行动，认为战争可能很快结束；美国国防部长称首要任务是寻求协议结束战事；伊朗总统表示愿意结束战争，但前提是诉求得到满足 [2] A股市场 - 周二A股主要指数全线收跌，创业板指领跌2.7%，科创50跌2.59%，沪深300跌0.93%，市场成交额2.01万亿元，较前一交易日增加784亿元 [3] - A股总市值108.46万亿，较年初减少0.29万亿；今年累计成交144.51万亿，日均成交25805.28亿；PE(TTM)为22.42x，PB(MRQ)为5.66x；融资余额较一月前减少26337.83亿，融券余额较一月前减少175.28亿 [10] - 申万一级行业中，家用电器、银行、食品饮料逆势飘红，涨幅分别为1.57%、0.72%、0.23%；电力设备、煤炭、电子跌幅居前，分别下跌3.21%、3.67%、2.71% [3] - 热门概念中，汽车整车精选、CRO、医疗服务精选表现活跃，涨幅分别为2.29%、1.83%、1.27% [3] 全球市场 - 美股三大指数强劲反弹，纳斯达克指数大涨3.83%，标普500涨2.91%，道琼斯涨2.49% [3] - 欧洲市场小幅收涨，法国CAC40、德国DAX及英国富时100均涨约0.5% [3] - 亚太市场除澳洲标普200微涨外，日经225跌1.58%，恒生指数跌0.15%，台湾加权指数跌2.45%，韩国综合指数重挫4.26% [3] 利率汇率 - 美元指数回落0.62%至99.88，美元兑离岸人民币下跌0.41%至6.8879 [4] - 10年期国债到期收益率微升1.812%，日变动+0.52BP；7天质押式回购加权利率降至1.423%，日变动 - 0.63BP [4]