投资评级 - 维持"推荐"评级 对应现价PE分别为22倍、20倍和16倍 [4][6][54] 核心观点 - 铁矿业务受价格下跌拖累业绩 2025H1归母净利润同比减少12.32%至4.06亿元 铁精粉平均售价同比下降11.61%至827元/吨 [1][2][17] - 锂矿项目加速建设 资源储备丰富 湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿折合碳酸锂当量超472万吨 采选冶一体化成本优势显著 [3][47][49] - 公司铁矿扩产和锂矿新建项目逐步推进 预计2025-2027年归母净利润分别为8.26亿元、8.99亿元和11.43亿元 [4][54][58] 财务表现 - 2025H1营收19.72亿元 同比微降0.07% 铁精粉+球团销量213.19万吨 同比增长7.60% [1][2][17] - 毛利率承压 2025H1公司毛利率49.31% 同比下降4.29个百分点 2025Q2毛利率46.36% 同环比分别下降4.45和6.27个百分点 [2][17] - 期间费用控制良好 2025H1期间费用率20.25% 同比下降1.26个百分点 其中研发费用同比增长31.02%至0.72亿元 [26][30][32] 铁矿业务 - 资源储备增至6.90亿吨 采选核定产能1480万吨/年 铁精粉设计产能640万吨/年 在独立铁矿采选企业中居龙头地位 [3][37][39] - 成本优势显著 2025H1铁精粉单位销售成本374.11元/吨 铁精粉毛利率54.79% 处于行业较高水平 [4][41][46] - 扩产项目持续推进 重新集铁矿和周油坊铁矿技改扩产后总产能将达1980万吨/年 较现有产能增加500万吨/年 [39][40][41] 锂矿业务 - 资源量国内领先 湖南鸡脚山锂矿折合碳酸锂当量324.43万吨 四川加达锂矿折合148.42万吨 未来增储空间较大 [3][47][49] - 项目建设加速 鸡脚山锂矿探转采正在自然资源部受理审核 已完成7.3公里盾构机采选运输廊道贯通 [3][49][51] - 技术革新突破 硫酸法提锂新工艺锂回收率高达90% 突破环保达标排放难题 大幅降低生产成本 [3][49][52] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为42.64亿元、56.60亿元和78.32亿元 同比增长11.0%、32.7%和38.4% [5][54][58] - 预计归属母公司股东净利润分别为8.26亿元、8.99亿元和11.43亿元 同比增长10.0%、8.8%和27.1% [5][54][58] - 每股收益分别为0.55元、0.60元和0.76元 对应PE倍数逐年下降 [5][54][58]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 主营矿产品量价齐升推动公司业绩再创新高 2025年上半年营业收入达1677.11亿元（同比+11.50%） 归母净利润232.92亿元（同比+54.41%） 扣非归母净利润216.24亿元（同比+40.12%）[2][4] - 第二季度业绩表现尤为突出 Q2单季度营业收入887.83亿元（同比+17.38% 环比+12.49%） 归母净利润131.25亿元（同比+48.75% 环比+29.09%）[4] - 盈利能力显著提升 上半年毛利率23.75%（同比+4.6个百分点） 净利率17.08%（同比+4.8个百分点） 矿产品毛利率达60.23%（同比+3个百分点）[4] - 资源储备持续增厚 通过自主勘查与并购新增铜资源量204.9万吨 金资源量88.8吨 当量碳酸锂83.4万吨 福建紫金山东北矿段探获铜133万吨系近20年最大斑岩型铜钼矿[4] - 国际化布局深化 完成加纳阿基姆金矿交割 签署哈萨克斯坦金矿收购协议 塞尔维亚玛格铜金矿等国际矿区勘查见效[4] 财务表现 - 主要矿产品产量全面增长 矿产铜57万吨（同比+9%） 矿产金41吨（同比+16%） 矿产银224吨（同比+6%） 矿产锌（铅）20万吨 当量碳酸锂7315吨[4] - 盈利预测持续向好 预计2025年每股收益1.70元（对应PE 13.60倍） 2026年每股收益1.98元（对应PE 11.64倍）[4][5] - 营收增长动能充足 预测2025年营业总收入3487.59亿元 2026年达3858.46亿元[5] 战略布局 - 黄金资产价值凸显 紫金黄金国际拟上市资产包含8座世界级大型金矿 黄金资源储量有望大幅提升[4] - 并购战略成效显著 收购藏格矿业控股权增厚铜锂钾资源 强化西非及中亚区域资源控制力[4]

核心财务表现 - 2025年中报收入180.53亿元，同比下降16.3%，归母净利润10.14亿元，同比下降48.42% [1] - 第二季度营业收入90.28亿元，同比下降18.06%，归母净利润3.33亿元，同比下降67.22% [1] - 第二季度毛利率29.2%，环比微跌1.6个百分点，成本控制部分对冲焦煤价格下行压力 [1] 业务板块分析 - 电力业务收入31.5亿元同比下降4%，成本28.8亿元同比下降13%，毛利率大幅提升至8.4%实现扭亏 [2] - 瓦斯发电项目完成提质增效改造，提升瓦斯利用率改善盈利能力 [2] - 原煤生产综合能耗和选煤电力单耗优于国家标准，燃煤电厂实现碳配额盈余 [2] 资源储备扩张 - 竞得吕梁市兴县区块煤炭及铝土矿探矿权，煤炭资源储量9.53亿吨，相当于公司现有储量的14.6% [3] - 2025年6月20日取得《矿产资源勘查许可证》，将组织开展地质勘探工作 [3] - 资源扩充增强煤炭主业可持续发展能力，储备产业高端化潜在资源 [4] 行业价格动态 - 焦煤价格从年初均价1278元/吨反弹至最新1480元/吨 [1] - 7-8月焦煤行业价格4次上调，行业价格企稳反弹 [5] - 焦煤资源具备稀缺性，公司资源储量丰厚且扩张并行 [5] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年主焦煤均价假设至1365/1460/1460元/吨 [5] - 对应上调2025-2027年归母净利润预测至29.9/34.4/35.5亿元，增幅13.7%/16.2%/10.0% [5] - 净利润同比增速预测为-3.8%/+14.8%/+3.3% [5] 估值与目标价 - 采用DCF估值模型，WACC假设从7.7%下调至7.5% [5] - 维持永续增长率0%假设，目标价上调至7.60元 [5] - 对应2025年预测市盈率14.4倍 [5]

港股市场表现 - 截至2025年8月22日恒生指数年内累计上涨26.32% [1] - 新消费、创新药、硬科技等板块轮番领涨 [1] - 招金矿业股价年内涨幅接近翻倍成为资源板块亮点 [1] 公司财务业绩 - 2025年上半年营收69.73亿元同比增长50.69% [1] - 归母净利润14.4亿元同比飙升160.44% [1] - 业绩与股价形成强劲共振 [1] 黄金价格驱动因素 - 矿产金增长面临瓶颈再生金供应不稳定 [2] - 工业与投资需求增长推高黄金需求 [2] - 地缘政治紧张促使资金转向避险资产 [2] - 各国央行持续增加黄金储备 [2] - 美联储降息预期提升黄金投资吸引力 [2][3] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔暗示9月可能降息 [3] - 芝加哥交易所9月降息概率从75%升至89% [3] - 现货黄金当日大涨33.05美元涨幅0.98%报3371.51美元/盎司 [3] 机构价格预测 - 花旗上调3个月黄金价格预测至3500美元/盎司 [3] - 瑞银维持2025年3500美元目标2026年Q1、Q2分别看3600/3700美元 [3] - 高盛预测2025年底金价3700美元2026年中期达4000美元 [3] 公司资源储备 - 截至2024年末黄金资源量1446.16吨（约4649.51万盎司） [4] - 可采储量517.54吨（约1663.92万盎司） [4] - 2023年以来完成22个高品位项目并购 [4] - 矿业权面积激增799%相当于再造7个招金矿业 [4] 产能与产量 - 2025年上半年自产黄金28.8万盎司同比增长21.83% [4] - 黄金总产量45.94万盎司（14.29吨） [4] 重点项目进展 - 海域金矿资源量562.37吨品位4.20克/吨 [5] - 满产后预计贡献归母净利润63亿元（金价850元/克成本150元/克） [5] - 2025年5月启动"黄金资源倍增计划" [5] - 设立1亿元专项勘查基金构建三位一体资源扩张体系 [5] 行业竞争核心 - 企业价值取决于对稀缺资源的掌控力 [6] - 系统性扩张战略重新定义矿业企业长期价值 [6]

财务业绩表现 - 收入达人民币69.73亿元 同比增长50.69% [1] - 净利润人民币17.77亿元 同比增长144.58% [1] - 母公司股东应占溢利人民币14.4亿元 同比增长160.44% [1] - 每股基本及摊薄盈利人民币0.38元 同比增长216.67% [1] - 利润总额人民币22.49亿元 [1] 生产运营成果 - 矿产黄金产量达10,235.63千克（约329,082.51盎司） [1] - 国内在产矿山实现应产尽产 [1] - 主要经营指标全面超过半年度目标 [1] 项目开发进展 - 瑞海项目1.2万吨/日选矿系统完成带水试车并具备工业化生产能力 [2] - 夏甸金矿深部开拓等产能提升工程持续推进 [2] - 项目攻坚为产能持续释放提供支撑 [2] 资源储备扩张 - 新增黄金金属量25吨 [2] - 设立超亿元专项勘查基金 [2] - 成功竞得多宗重点矿权 [2] - 资源储备扩容空间显著扩大 [2] 运营管理提升 - 实施"一企一课题"科研项目 [2] - 新增认定省级创新型中小企业4家 [2] - 荣获中国黄金协会科技创新奖25项 [2] - 完成1.4亿股配售为业务拓展提供资金保障 [2] 安全环保投入 - 安全环保专项投入人民币0.88亿元 [2] - 高标准通过审计式安全检查及环保督察 [2] - 合规意识与管理水平显著提升 [2] 市场表现 - 公司市值累计涨幅超80% [1] - 股价最高触及22.2港币/股 [1] - 市场表现大幅跑赢行业 [1]

华友钴业2025年半年报核心数据 - 2025H1营收371.97亿元同比增长23.8% 归母净利润27.1亿元同比增长62.3% 扣非净利润25.9亿元同比增长47.7% [4] - 2025Q2营收193.5亿元同比增长28.3%环比增长8.5% 归母净利润14.6亿元同比增长27%环比增长16.5% [4] 金属业务表现 - 镍产品出货量13.9万吨同比+83.9% 主要受益于印尼红土镍矿湿法冶炼产能释放 华越与华飞子公司合计贡献净利润12.56亿元占公司总利润36% [5] - 钴产品出货2.1万吨同比-9.9% 主要受刚果(金)钴出口禁令影响 [5] 锂电材料业务动态 - 三元正极材料出货3.96万吨同比+17.7% 超高镍9系产品占比提升至60%以上 [6] - 三元前驱体出货4.21万吨同比下滑 因主动削减低盈利产品优化结构 [6] 镍资源布局进展 - 新增参股2个印尼红土镍矿 湿法项目MHP出货12万吨同比+40% [8] - Pomalaa年产12万吨镍湿法项目开工 Sorowako年产6万吨镍项目推进前期工作 [8] 锂及锂电材料扩张 - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量 品位提升至1.34% 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段 [9] - 印尼华能5万吨三元前驱体一期实现供货 匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [9]

投资计划 - 公司拟投资设立全资子公司黄山云趣游乐园服务有限公司 现金认缴出资9000万元人民币 占注册资本100% [1] - 以项目公司为主体参与竞买国有建设用地使用权 面积86063平方米 位于黄山市黟县碧阳镇马道村和宏村镇古溪村 [1] - 土地竞买起始价5424.5669万元 另包含在建工程房产及地上附着物转让价款2827.76万元 该部分不参与竞价 [1] 战略定位 - 投资旨在顺应休闲度假旅游发展趋势 满足公司整体战略发展需要 加大资源储备力度 [1] - 项目将打造亲子度假综合体 地块毗邻世界文化遗产西递和宏村 区位优势明显且地段位置良好 [1] - 通过丰富文旅产品业态 放大品牌和市场价值 增强公司整体竞争力和可持续发展能力 [1]

黄金市场动态 - 中国黄金市场消费需求旺盛 黄金柜台前人流密集 [1] - 中国央行连续8个月增持黄金储备 国际金价上涨背景下持续买入 [3] - 2022年全球央行黄金购买量创历史新高 中国是主要推动力量 [3] - 中国黄金储备占比仅4% 远低于美国70%的占比水平 [9] 石油进口趋势 - 2023年中国原油进口量达5.4亿吨 同比增长11% [3] - 青岛港、舟山港等能源港口油轮排队靠岸 进口需求旺盛 [3] - OPEC宣布减产以支撑油价 中国持续大量进口可能推高油价 [3] 粮食储备战略 - 2023年中国夏粮总产量超1.46亿吨 实现丰收 [5] - 中储粮在东北、黄淮海等主产区增加战略储备仓容 [5] - 俄乌冲突导致全球粮食供应链不稳定 中国加强粮食安全保障 [5] 国际反应与影响 - 欧盟内部文件警告中国大宗商品囤积行为影响全球市场稳定 [7] - 美联储担忧大宗商品价格上涨影响货币政策决策 [7] - 五角大楼将中国资源储备计划视为"系统性挑战" [9] 外汇储备配置 - 中国外汇储备规模超3万亿美元 正转向黄金等实物资产配置 [9] - 中国通过增持黄金为人民币国际化奠定基础 [9] - 中美黄金储备占比差异显著 美国持有8000吨黄金占外储70% [9]

交易概述 - 公司以现金5 09亿元向广西地润进行估值调整补偿 并拟3亿元进一步收购广西地润持有的亚太矿业11%股权 实现对亚太矿业51%控股 [1] - 2020年4月公司以5亿元收购广西地润持有的亚太矿业40%股权 协议中包含估值调整条款 约定在取得开工许可证后重新评估价值 [1] - 2024年5月亚太矿业取得井下开采项目工程开工令 触发估值调整条款 经协商亚太矿业重估价值为25 23亿元 高于前次交易的12 5亿元 [1] 标的资产价值 - 亚太矿业拥有普安县泥堡金矿采矿权和泥堡南金矿探矿权 拟将两矿合并为一个矿权统一开发 [2] - 泥堡金矿露天开采已取得安全生产许可证 2024年1月进入试运转阶段 截至2025年4月已动用资源量47 49万吨 地下开采处于建设阶段 [2] - 普安县泥堡金矿黄金保有资源储量达59吨以上 100万吨/年采选项目达产后可实现3 5金属吨/年黄金产量 [2] 战略意义 - 收购有助于公司将亚太矿业资源纳入自身体系 实现集中管理与优化配置 增强矿产资源储备与控制能力 [1] - 亚太矿业丰富的矿产资源储备和进入实质性开发阶段的开采潜力是其核心价值 [2] - 此次收购是公司加强资源储备的重要举措 符合行业通过并购获取优质资源的发展方向 [3] 公司经营情况 - 公司主营铅 锌 铜 锑 银 黄金等有色金属勘探 采矿 选矿及贸易业务 在国内外拥有多个矿山资源 [2] - 2025年上半年预计实现归母净利润1 73亿元至2 29亿元 同比增长58 4%至109 68% 主要因产品产销量增长及金属价格上涨 [2]

资源战略储备 - 中国自去年12月起购买了10万吨镍作为国家储备，以巩固全球供应链话语权 [1] - 镍资源在中国本土并不丰富，但在电动汽车、航空航天等关键领域需求巨大 [3] - 10万吨镍储备可能无法满足长期需求，预计未来会根据局势变化进一步进口更多战略资源 [8] 稀土资源博弈 - 欧盟计划建立稀土储备体系以应对供应链中断风险，提议通过招投标引入资本并加大替代材料研发 [3] - 中国调整稀土出口政策，要求进口商提供使用范围、客户信息及生产流程等详细信息 [3] - 稀土资源是中国平衡与西方国家力量的重要筹码，彻底中断供应将重创西方军工和电子工业 [6] 国际贸易摩擦 - 中国对欧盟白兰地等商品征收惩罚性关税，作为对欧盟反华政策的回应 [5] - 欧洲某些国家试图通过高额关税迫使中国在电动汽车技术上让步 [5] - 中国拒绝低价出口稀土，认为这可能导致西方加速与中国的全面对抗 [6] 资源保护政策 - 中国政府明确反对稀土资源以过低价格流出，加强资源保护意识 [6] - 稀土开采对生态环境破坏严重，"绿水青山就是金山银山"已成为发展核心价值观 [6] - 中国将确保关键资源自给自足，为可能的中西摊牌储备足够镍、钴、铜等 [6]