美联储货币政策决定 - 美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%之间，这是自2024年12月以来的首次降息 [1] - 美联储理事米兰投异议票，支持降息50基点 [6] - 美联储预测中值显示2025年将再降息50个基点，2026年和2027年将各降息25个基点 [6] 市场即时反应 - 美股短线拉升后冲高回落，标准普尔500指数回吐涨幅转为下跌，纳指跌幅扩大至0.5%，道指涨幅收窄至0.8% [3] - 美元指数跌破7月初的低点至96.22，创2022年2月以来新低 [6] - COMEX黄金期货在本次降息当天表现及随后一个月表现的历史数据被列出，例如2024年9月18日降息50基点后黄金期货随后一个月上涨4.47% [7] 对全球市场及资产的影响 - 降息有助于提升股市流动性和风险偏好，对股市产生正面影响，并通常提振以美元计价的黄金、原油等商品价格 [6] - 美元走弱缓解新兴市场债务压力，并吸引国际资本流入其股市、债市 [7] - 美联储降息可能引发全球央行降息潮，中国央行虽降息空间不大但仍可通过下调LPR和MLF利率或降准释放流动性 [9] 对中国市场的具体影响 - 若中国继续采取货币宽松政策，可能对A股市场形成提振，并推动市场出现第二波上攻行情，美联储降息可能成为A股"金九银十"行情的转折点 [9] - 预防式降息期间，A股和港股结构上共同指向受益于低利率估值扩张的成长板块和利率敏感型行业，港股弹性更大 [9] - AI算力/半导体、创新药、恒生科技/港股互联网、固态电池、机器人以及有色金属在降息初期预计将受益，若中国货币政策跟进宽松，非银金融也可看好 [9] 对中国债市及汇率的影响 - 美联储降息将缓解中美利差压力，有望吸引外资增持人民币债券，特别是国债和政策性金融债，在全球低利率环境下中国债券的配置价值将凸显 [10] - 美元指数承受下行压力将为人民币带来升值动能，结合四季度外部波动和国内逆周期调节政策，人民币汇率预计以稳为主，快速升值或大幅贬值风险不大 [10]

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全面收涨，中证500期指涨幅最大达3.83%，上证50期指涨幅最小为1.00% [3][11] - IF和IH贴水转升水，IC贴水收窄，IM贴水加深 [3][11] - 四大期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均下降，IH降幅最大为-24.59%，IC降幅最小为-5.41% [3][11] - IF、IH、IC上周五合计持仓量上升，IC升幅最大达7.68%，IM持仓量下降-3.78% [3][11] - 截至上周五，IF、IC、IM和IH当季合约年化基差率分别为-2.18%、-8.76%、-13.22%和0.11% [3][11] 跨期价差与套利机会 - IF、IC、IM和IH当月与下月合约跨期价差率分位数分别为45.80%、49.70%、60.20%和40.00%，均处于历史常态位置 [4][12] - 以年化收益5%计算，剩余5个交易日IF正反套当月合约基差率需达0.33%和-0.48%，剩余19个交易日下月合约需达0.59%和-1.24% [4][12] - 当前IF主力合约不存在正反套机会 [4][12] 分红影响与市场预期 - 9月后分红对四大期指主力合约点位影响均为0，中证500当季合约点位影响为0.04 [4][12] - 基差变化与分红影响、投资者交易情绪相关度较高 [4][13] - 上周大盘与小盘期指走势分化，小盘期指贴水加深，四大期指缩量，IC持仓大幅上行 [4][13] - 仅IH合约维持"近低远高"结构，使用季月合约对冲更优但需关注流动性风险 [4][13] 卖方策略观点汇总 - 12家券商认为A股处于牛市或慢牛阶段，上行趋势未改 [5][30] - 9家券商认为美联储降息预期强化和外资回流将改善流动性 [5][30] - 8家券商认为政策宽松预期升温支撑市场风险偏好和上行趋势 [5][30] - 7家券商认为外资持续买入且仍有加仓空间，利好A股市场 [5][30] - 6家券商认为市场情绪维持高位，赚钱效应明显增强 [5][30] - 行业方面，AI产业链、非银金融和黄金等板块获一致性看好 [5][30] 附录方法论 - 期现套利分为正向套利（卖出高估期货、买入低估现货）和反向套利（买入低估期货、卖空高估现货） [34] - 套利收益率计算需考虑交易成本、保证金比率、无风险利率和融券利率等因素 [35] - 分红预测基于历史分红规律，已实施/公布预案按实际计算，未公布预案采用EPS*预测派息率 [37] - EPS取值根据预测时间调整：t<10月使用上年度年报EPS或EPS_TTM，t>10月使用当前EPS_TTM [37][38] - 预测派息率取值：稳定派息公司取过去三年均值，不稳定但盈利公司取上一年度值，未盈利或重大变化公司取0 [38][39]

港股市场表现 - 恒生指数高开0.44%报26554点 恒生科技指数高开0.91%报6133点 [1] - 科网股集体走强 百度集团涨超8% 蔚来涨超7% 京东集团涨超3% [6] - 新股健康160上市首日涨超160% [6] 阿里巴巴动态 - 股价高开2.74%报157.7港元 创本轮行情新高 [3] - 完成发行32亿美元2032年到期零息可转换优先票据 初始转换价格为每股美国存托股193.15美元 [5] - 募集资金将用于增强云基础设施能力及国际商业业务营运 [5] - 市场传闻正与微信洽谈合作 涉及淘宝在微信开设小程序及开通微信支付免密 [5] 生物医药板块表现 - 药捷安康-B跌超3%报185港元 映恩生物-B及基石药业-B均跌超3% [6] 行业展望分析 - 恒生科技指数2025年二季度收入同比增速预计达14.43% 净利润增速预计达16.18% [7] - 若剔除阿里巴巴、京东集团、美团 恒生科技指数净利润同比增速预计提升至25.34% [7] - 美联储降息利好港股成长板块 重点关注AI算力/半导体、创新药及港股互联网板块 [7] - 固态电池、机器人及有色金属板块在降息初期预计表现良好 [7]

美股市场表现 - 美股三大指数集体下跌，道琼斯工业指数下跌0.35%至45723.21点，标普500下跌0.12%至6607.41点，纳斯达克指数持平于22348.40点 [1][2] - 纳斯达克中国金龙指数上涨1.00%至8536.16点，创2022年2月以来新高，年初至今累计涨幅达26.21% [1][2] - 万得中概科技龙头指数上涨1.09%至4781.43点，年初至今涨幅高达48.78% [2] 科技巨头与中概股表现 - 科技七巨头涨跌不一，特斯拉上涨2.38%至419.81美元，亚马逊上涨1.51%至234.917美元，苹果上涨0.93%至238.892美元，Meta上涨0.48%至768.369美元，而谷歌下跌0.12%至251.45美元，微软下跌0.31%至513.78美元，英伟达下跌0.70%至176.505美元 [2][3] - 中概股强势拉升，ROBO.AI大涨42.33%至2.149美元，新股QMMM上涨29.23%至1.68美元，森淼科技上涨20.93%至2.6美元，房多多上涨15.36%至3.542美元 [3][4] - 热门中概股多数上涨，量子之歌上涨9.38%至10.5美元，百度上涨5.04%至120.605美元，蔚来上涨2.70%至6.665美元，百胜中国上涨2.75%至44.76美元，携程和小马智行上涨约2.92%，京东上涨1.95%至34.275美元，阿里巴巴和网易分别上涨1.10%和1.19% [3][5] 大宗商品与美元走势 - 美元指数直线下跌，现货黄金短线拉升，一度突破3700美元/盎司，日内上涨0.56%，再创历史新高，全年累计大涨1076美元/盎司，COMEX黄金报3722美元/盎司 [5] 美联储政策动向 - 美联储2024年累计降息100个基点，联邦基金利率目标区间降至4.25%至4.50%，2025年已连续五次利率会议按兵不动 [6] - 市场普遍预计美联储将在9月17日会议上降息至少25个基点，甚至可能降息50个基点 [6][7] - 美联储内部分歧可能导致本次会议出现三票或四票反对，为2019年以来首次 [6] - 点阵图和经济预测成为焦点，关注长期中性利率是否上移、2025-2026年利率路径偏度以及长期失业率与非加速通货膨胀失业率的相对位置 [7] - 疲软的劳动力市场和温和的通胀使降息几乎确定，但鹰派姿态风险存在，可能引发市场回调 [7][8] 对中国资产的影响 - 美联储降息可能引发全球央行降息潮，中国可能通过下调LPR和MLF利率或降准释放流动性，对A股市场形成提振 [9] - 预防式降息期间A股和港股结构上受益于低利率估值扩张的成长板块和利率敏感型行业，港股弹性更大 [9] - AI算力/半导体、创新药、恒生科技/港股互联网、固态电池、机器人、有色金属和非银金融预计受益 [9][10] - 美联储降息缓解中美利差压力，有望吸引外资增持人民币债券，特别是国债和政策性金融债 [10] - 美元指数下行压力为人民币带来升值动能，人民币汇率预计以稳为主 [10]

核心观点 - 中美贸易摩擦再起叠加美联储政策预期分化 短期市场维持震荡格局 [1][2] - A股进入盘整阶段消化前期涨幅 港股受益流动性改善及人民币走强获得短期提振 [1][8] - 行业配置建议逢低布局大盘蓝筹 重点关注消费地产、反内卷及非银金融板块 [5][13] 市场表现分析 - A股本周剧烈震荡：上证综指周涨1.5% 创业板指周涨2.1% 科技股高位剧震致资金热度边际回落 [1][4] - 港股显著补涨：恒生指数周涨3.8% 恒生科技指数涨5.3% 受美股AI板块大涨及人民币升值带动 [1][5] - 资金面变化：A股日均成交额由2.6万亿降至2.3万亿 两融余额前四日净流入534亿元高于上周257亿元 [4][11] 宏观政策环境 - 美联储政策预期分化：若9/17降息25基点或触发利好兑现 若降50基点则延续多头趋势 [2][9] - 中美经贸关系紧张：下周西班牙会谈聚焦关税/出口管制/TikTok问题 BIS将23家中国实体纳入实体清单 [2][10] - 中国政策加码：财政部拟提前下达2026年地方债额度 工信部推出汽车行业稳增长方案 [3][10] 港股流动性状况 - 汇率支撑明显：人民币兑美元温和升值 HIBOR利率保持稳定 [5][11] - 南向资金大幅流入：本周净流入608亿港元 阿里巴巴单周获220亿港元流入 9月累计流入370亿港元 [5][11] - 估值结构变化：AH溢价指数调整成分股后回落至120水平 可能趋于常态化 [5][11] 行业动态与资金轮动 - 科技领域自主化加速：阿里巴巴与百度相继推出自研AI芯片 中美AI脱钩步伐加快 [2][10] - 地产板块强势反弹：周涨幅达6% 仅次于通信板块 四大一线城市全面放松限购限贷 [6][11] - 资金轮动特征显现：从低位消费板块切换至地产板块 消费地产仍在蓄势待政策催化 [6][11]

市场表现 - 三大指数强势反弹 沪指涨1.65%至3875.31点 深证成指涨3.36%至12979.89点 创业板指涨5.15%至3053.75点 [3] - 全市场超4200只个股上涨 科创50指数涨5.32% 沪深300指数涨2.31% 中证500指数涨2.75% [3][4] - 北证50指数涨1.59% 万得全A指数涨2.26% 深证100指数涨3.51% [4] 上涨驱动因素 - 美股甲骨文AI云端服务需求爆发带动千亿算力订单 推动A股AI产业链领涨 [3][6] - 美国非农就业低于预期强化美联储降息预期 8月外资向新兴市场投入450亿美元创近一年新高 [6] - 科技板块经历充分回调后出现事件催化 上市公司自由现金流改善且内在回报率提升 [6] - 半导体国产替代逻辑强化 国内晶圆厂扩产及全球AI芯片需求提振科技股信心 [7] 板块热点 - AI算力产业链受海外巨头订单催化 成为资金聚焦方向 [6][7] - 非银金融 军工 通信 电子板块涨幅显著 [3] - 建材 钢铁 光伏 中药 锂 线下零售等供给侧改革相关板块受关注 [11] - 港股互联网板块因美联储降息预期存在补涨空间 [11] 机构后市观点 - 内外利好因素驱动下A股有望延续长期向好格局 [8][9] - 美元降息周期逻辑未变 "反内卷"细则及"十五五"产业机会待发掘 [9] - 建议关注科技成长（半导体自主可控 AI算力 创新药）及非银金融板块 [12] - 需客观评估资产估值与风险承受能力 避免盲目追高 [9]

行业投资评级 - 投资银行业与经纪业评级为"看好"并维持 [7] 核心观点 - 券商板块42家上市券商合计营收2,518.94亿元（同比+11.3%），归母净利润1,036.05亿元（同比+65.6%），业绩延续高增长态势，建议关注绩优个股 [2][4] - 保险板块中报印证存款搬家、增配权益及新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复 [2][4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，持续推荐江苏金租（盈利增速和分红率稳定）、中国平安（分红稳定且股息率高）、中国财险（商业模式及市场地位优势显著） [4] 指数与板块表现 - 截至8月29日当周，沪深300指数上涨2.7%，中小板指上涨4.5%，创业板指上涨7.7% [17] - 非银金融板块整体回落，证券板块下跌0.8%，保险板块下跌0.9%，多元金融板块下跌0.1% [17][18] - 年初至今非银金融指数上涨13.5%，相对沪深300超额收益为-0.8%，行业排名靠后（19/31） [5] 保险行业数据跟踪 - 2025年7月累计保费收入42,085亿元（同比+6.75%），其中产险10,933亿元（同比+5.12%），人身险31,153亿元（同比+7.34%） [20][21] - 保险资金运用规模36.23万亿元，债券占比49.31%（较2024年末+1.43pct），股票基金占比13.05%（+0.70pct） [21][23] - 上市险企2024年12月保费增速分化：新华保险（+19.13%）、太保人寿（+8.92%）回升，中国人寿（+1.86%）、平安寿险（-5.64%）回落 [26][27] - 10年期国债收益率上升5.61BP至1.8379%，5年期债券信用利差变动幅度在-2.25BP至+3.12BP之间 [5][30][32] 券商业务数据跟踪 - 本周两市日均成交额29,831.31亿元（环比+15.29%），日均换手率3.16%（环比+37.93BP） [5][36] - 两融余额2.24万亿元（环比+4.52%），股票质押股数3,024亿股，质押市值3.02万亿元 [5][42] - 2025年7月股权融资规模533.78亿元（环比-90.2%），债券融资规模7.83万亿元（环比-11.3%） [44][47] - 券商资管新发份额54.89亿份（环比-43.6%），新发基金规模1,236.18亿份（环比+41.7%） [49][53] - 期货市场成交金额62.23万亿元（环比+34.02%），金融期货占比18.82% [54][57] 行业及公司动态 - 证监会召开"十五五"资本市场规划座谈会，强调深化投融资改革及倡导长期投资理念 [59] - 国信证券完成收购万和证券96.08%股份并完成资产过户 [89] - 首创证券发行H股获国资委批复，中金公司聘任王曙光为总裁 [85][132] - 多家券商发布2025年中期分红方案：中信证券派现42.98亿元（占净利润32.53%），中国平安派现172.02亿元 [64][95]

业绩增长 - 2025年上半年A股公司盈利同比增长2.8%，非金融盈利同比微增1.5%，金融盈利同比增长4.2% [2] - 单二季度全A/金融/非金融净利润同比分别增长1.6%/5.7%/-1.6%，非金融盈利增长再度转负 [2] - 二季度新经济盈利同比提升至+6.8%，老经济转负至-8.3%，上中下游盈利增长分别为-16.3%/+3.7%/+1.7% [3] - 证券保险行业单季度盈利同比增长16.6%，其中证券同比高增49.2%，保险同比增长5.9%，银行盈利同比增速由负转正至+3.0% [2] - 主板非金融/创业板/科创板二季度盈利同比分别为-2.7%/+4.1%/+24.5% [3] - 能源原材料盈利ttm占比从2022年高点接近40%回落至2Q25的30.8% [3] 行业表现 - 能源原材料行业二季度盈利分化：工业金属/贵金属/稀有金属盈利同比+12.7%/+77.5%/+40.5%，钢铁和建材盈利同比+58.7%/+25.5%，煤炭、石油石化盈利同比-38.5%/-22.8% [15] - 中游制造领域：电力设备及新能源盈利同比增长26.8%，电池板块同比增长24%，电网设备同比+17%，机械/国防军工盈利分别+12.5%/+2.2% [15] - 消费板块：农林牧渔盈利同比+20.4%，家电同比+2.7%，汽车盈利同比下滑10.2%，食品饮料/商贸零售/消费者服务/纺织服装盈利同比分别-2.6%/-13.7%/-17.1%/-17.5% [16] - TMT板块：电子盈利同比+24.7%，细分元器件/光学光电子/半导体同比增长44.5%/25.6%/20.8%，计算机及传媒同比+32.0%/32.9% [17] - 中证人工智能指数二季度盈利同比+48%，创业板人工智能同比+51.6%，光模块(+127%)、PCB(+63.8%)，科创芯片同比+57% [17] 业绩质量 - 2Q25A股非金融ROE(ttm)相比1Q25环比基本持平，上游行业ROE回落，中下游行业ROE基本企稳 [24] - 非金融净利润率略有下降，毛利率略微下降而费用率基本持平，资产周转率下降 [24] - ROE(TTM)连续两个季度改善的行业包括传媒、电子、计算机、非银金融、机械、家电、农林牧渔、有色金属、建材、钢铁 [24] - ROE(TTM)超过10%的行业是非银金融、家电、农林牧渔和有色金属 [24] - 非金融企业资产增速自3Q24的3.2%反弹至2Q25的3.9%，剔除房地产后增速反弹至5.8% [47] - 金融板块资产增速大幅反弹至10.3% [47] 现金流与资本开支 - 2Q25筹资现金流出占比由-2.8%收窄至-2.5%，企业融资需求边际改善 [30] - 经营现金流/营业收入(ttm)自去年下半年以来持续改善，达到2010年以来最高水平 [30] - 非金融企业自由现金流/所有者权益上升至5.2%的历史最高水平 [30] - 非金融企业资本开支2025年上半年降幅收窄至-2.7%，新经济行业资本开支转为正增长 [39] - 传统经济行业中煤炭行业二季度资本开支同比增长88%，建筑和建材转为正增长 [39] - 新经济行业中汽车行业资本开支增长44.5%，电子、计算机和传媒资本开支增速分别达15.5%/10.2%/7.2% [39] - 锂电池资本开支2025年上半年增速转为+27.3%，光伏产业链同比下滑54.6% [39] 配置建议 - 建议配置进攻型高景气主线：AI从基础设施到应用环节(算力、云计算、机器人、消费电子等)，获得国际认可的创新药，有军贸突破和技术进步催化的航空航天，受益地缘局势和新技术的有色金属，直接受益市场活跃的券商、保险和多元金融 [1][54] - 适度关注高确定性主线：面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电、工程机械和电网设备等出海机遇，供需格局改善的领域(商用车、轨交设备、消费电子、锂电池、光学光电等)，红利板块内部分化中的消费龙头、顺周期龙头和电信等领域 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期股市交投热情高，受资金、情绪、结构性利好推动形成良性循环，量能放大股市上行幅度，但情绪有回调风险；期指跨期价差、跨品种走势和升贴水有变化；期权隐波攀升；策略以多头为主，做好风险管理，关注风格切换和跨品种套利机会，期权结合现货布局保险策略 [1][24] 根据相关目录分别进行总结 近期股市走势行情分析 - 4月以来股指震荡上行，国家队托举、结构利好释放、情绪积极、资金涌入共同催化；6月下旬至今两市成交额从万亿左右升至3.1万亿左右，两融买入额占比从8%升至11.6%；资金青睐小盘股，小盘股指走势偏强 [2][3] 期指观察及分析 - 跨期价差先跌后升，近期远月走势偏强或反映市场对远月预期乐观转变，也受价差低位反弹和跨期套利影响 [8][9] - 跨品种方面，小盘期指IM前期走势优，近期有切换迹象，受低点套利、资金转向权重股和宽基放量成交影响 [15][16] - 期指升贴水受情绪拉动攀升至年内高位，需警惕情绪降温 [18] 股指期权观察及分析 - 8月中旬后期权隐波攀升，佐证市场对远期走势乐观升级，当前处于向上有空间但历史相对中高位水平 [22] 策略建议 - 策略以多头为主，做好风险管理，关注量能、升贴水和期权隐波变化 [24] - 风格上建议以IF为主，关注9月美联储降息后流动性反映，中长期可关注做多IF、做空IM机会 [24] - 跨期建议遵循中长期规律，正相关阶段是布局空远月、多近月机会 [24] - 期权结合现货布局保险策略 [25]

市场资金流向 - 8月27日股票ETF整体资金净流出17.83亿元 其中宽基ETF净流出128.16亿元 行业主题ETF净流入48.78亿元 港股市场ETF净流入43.13亿元 [1] - 人工智能指数ETF单日资金净流入38.5亿元 港股医药指数ETF净流入16.2亿元 石化化工指数ETF净流入12.6亿元 港股科技指数ETF净流入11.6亿元 食品饮料指数ETF净流入10.1亿元 [1] - 近5日资金流入证券公司指数ETF超80亿元 细分化工指数ETF超63亿元 [1] 单只ETF表现 - 化工ETF单日资金流入10.82亿元 份额增加15.77亿份 规模达115.16亿元 [2] - 人工智能ETF（易方达）单日资金流入9.6亿元 份额增加6.98亿份 规模达221.87亿元 当日涨幅1.99% [2] - 酒ETF资金流入8.32亿元 份额增加13.43亿份 规模186.19亿元 [2] - 港股通互联网ETF资金流入7.11亿元 份额增加7.16亿份 规模757.63亿元 [2] - 科创ETF资金流入6.5亿元 份额增加4.86亿份 规模124.87亿元 [2] 宽基ETF资金流出 - 科创50ETF单日资金净流出29.88亿元 份额减少21.87亿份 规模807.93亿元 [4] - 创业板ETF资金净流出27.24亿元 份额减少9.91亿份 规模976.3亿元 [4] - 科创板50ETF资金净流出21.83亿元 份额减少16.38亿份 规模725.16亿元 [4] - 创业板50ETF资金净流出16.1亿元 份额减少12.62亿份 规模236.39亿元 [4] - 沪深300ETF资金净流出11.15亿元 份额减少2.46亿份 规模4099.72亿元 [4] 基金管理人动态 - 易方达旗下ETF 2025年以来规模增加1476.4亿元 其中资金净流入207.9亿元 净值增长1268.5亿元 [3] - 华夏基金基准国债ETF单日净流入5.29亿元 规模34.09亿元 人工智能AIETF净流入4.45亿元 规模75.85亿元 [2] - 易方达科创创业ETF单日净流入3.8亿元 香港证券ETF净流入2.4亿元 A500ETF易方达净流入2.1亿元 [3] 行业主题ETF资金变动 - 机器人ETF单日资金净流出7.44亿元 份额减少7.19亿份 规模161.58亿元 [4] - 半导体ETF资金净流出6.88亿元 份额减少5.1亿份 规模236.21亿元 [4] - 军工龙头ETF资金净流出4.58亿元 份额减少6.22亿份 规模142.01亿元 [4] - 消费电子ETF单日净流入2.12亿元 上证50ETF净流入1.92亿元 [2] 市场展望 - 流动性成为A股核心支撑 产业逻辑强势板块或维持领导地位 [5] - 人工智能 低空经济 机器人等领域全年可能仍有向上空间 [5] - 非银金融板块保持底仓配置价值 建议持续分散配置 [5]