关税政策与贸易动荡 - 特朗普政府计划对欧盟加征50%关税 对日本加征35%关税 其他国家加征20%-30%关税 远高于此前宣布的对等关税 [1] - 印度计划对美国征收报复性关税 主要因钢铝、汽车及零部件关税分歧 谈判陷入僵局 [1] - 中美贸易关系缓和及美越协议达成 与美印谈判破裂形成对比 凸显特朗普关税策略的混乱性 [2] 高盛对关税影响的评估 - 高盛报告指出关税政策尚未对全球经济造成严重打击 主要经济体二季度及全年增长超预期 [3] - 关税直接影响可能在今年晚些时候减缓经济活动 但近期贸易不确定性缓解和流动性改善已带动经济反弹 [3] 能源政策调整 - 《大而美法案》取消2027年底前未上线清洁能源项目的税收补贴 可能导致未来十年美国清洁能源装机容量下降20% [4] - 法案可能推高电力价格 削弱美国清洁能源竞争力 甚至威胁AI产业发展 标普和国际能源署预测电力成本将上升 [4] 就业数据与货币政策 - 美国6月非农就业新增14.7万人 失业率降至4.1% 超预期数据使美联储7月维持利率概率达94.8% [5] - 私营部门就业增长放缓暗示劳动力市场降温 需谨慎看待数据对政策影响 [5] 经济前景不确定性 - 特朗普政府关税政策反复、能源政策调整及美联储观望态度共同增加经济风险 [11] - 关税暂缓期临近及潜在"对等关税"实施可能加剧市场波动 影响美联储政策走向 [11]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：分析师50组合** - **模型构建思路**：基于券商金股中新进金股表现更优和业绩超预期在新进金股中选股效果优异的结论，构建对标中证500的组合[25] - **模型具体构建过程**： 1. 在每个月券商十大金股池中，按照相对上个月是否重复，选出新进金股池[25] 2. 计算新进金股池每只股票的业绩超预期指标（SUE），选出业绩超预期靠前的50只个股，按照券商推荐数量加权得到初始权重[25] 3. 基于最新中证500指数行业权重分布，等比例调整上述组合的行业权重，并对各行业内的个股权重进行等比例调整[25] - **模型评价**：能够追踪市场风格最新动向，动态捕捉高弹性个股[34] 模型的回测效果 1. **分析师50组合** - 年化收益率：14.9%[27] - 年化超额收益（相对中证500）：15.6%[27] - 2025年（截至6月底）超额收益：10.2%[27] - 持仓占比均值：沪深300（28.7%）、中证500（26.8%）、中证1000（29.3%）、其他（15.3%）[34] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：业绩超预期指标（SUE）** - **因子构建思路**：衡量个股财报实际值相对分析师预测值的超预期程度[22] - **因子具体构建过程**： $$S U E={\frac{R_{t}-E_{t}}{\sigma(R_{t}-E_{t})}}$$ 其中： - \(R_t\)为财报实际值 - \(E_t\)为分析师预测值 - \(\sigma(R_{t}-E_{t})\)为预测误差的标准差[22] 构建步骤： 1. 将分析师预期数据由累计值转化为单季度值[26] 2. 使用单季度预测值和单季度实际值进行对比[26] 3. 融合业绩预告、业绩快报和定期报告，财报真空期因子值前向填充[23] - **因子评价**：在新进金股中选股效果明显优于重复金股[23] 因子的回测效果 1. **业绩超预期指标（SUE）** - **新进金股**：多头组合年化收益显著高于空头组合（净值曲线分离明显）[24] - **重复金股**：多头组合年化收益略高于空头组合（净值曲线分离较弱）[24] 其他关键数据 1. **券商金股分年度收益**（2017-2025年）[16][20]： - 全部金股年化收益率：11.2% - 新进金股年化收益率：14.1% - 重复金股年化收益率：8.8% 2. **新进金股与重复金股风险指标对比**： - 新进金股最大回撤：38.5% - 重复金股最大回撤：45.0%[20]

稳定币/数字货币 - 香港批准40家港股券商从事虚拟币业务 [1] - 央行有望加快在港布局离岸人民币稳定币助推国际化 [1] 有色金属 - 美元贬值利好有色等 有色反弹可关注钴 黄金关注金矿品种 [1] 金融IT - 金融IT等有分化 未跌破10日线持股 [1] 小米汽车/汽车零配件 - 小米汽车高开低走 [1] 军工新质战斗力 - 军工新质战斗力概念走高 [1] 芯片半导体 - 科技板块中 存储芯片 龙芯新款CPU受关注 [1] AI产业 - AI产业受关注 [1] 市场整体表现 - 今日市场普涨 上涨3800多家 [1] - 早盘冲高回落 小时级别调整低点或在下午盘中 今日收带上下影线小K线 [1] - 调整最多5 - 8小时 快则今日下午完成 慢则下周一上午 之后仍会震荡拉升冲击3500点 [1][2] - 建议下午有低点可分批低吸 [1][2]

AI终端硬件创新 - AI眼镜市场升温，Meta和Rayban采用"先眼镜后智能"策略逐步提升消费者接受度 [3] - AR眼镜通过显示功能显著提升用户体验，光学显示模块占BOM成本最高 [3] - 当前主流方案为MicroLED+衍射光波导技术 [3] - 手机AI功能仍有完善空间，但光学、折叠屏、指纹识别等硬件持续创新 [3] 算力产业链投资机会 - 算力链重点关注服务器、PCB、CPO、铜缆、电源、液冷等国内优势环节 [3] - 英伟达持续强势，云厂商崛起，国产算力突破推动投资多元化 [3] - 美股AI软硬件标的普涨，CoreWeave涨幅达195%，Palantir涨77% [13][17] - 英伟达FY25Q3营收441亿美元，同比+69%，超市场预期 [15] 海外算力市场动态 - 英伟达预测欧洲AI算力未来两年将实现十倍增长 [15] - 云厂商自研ASIC加速，2024年全球ASIC市场空间65亿美元，2033年将达152亿美元 [26] - 谷歌TPUv6e单卡BF16算力达918TFLOPs，互联带宽3584GB/s [59] - 亚马逊Trainium2采用AEC方案，64卡机柜FP8峰值算力达83.2PFLOPS [101] 技术演进趋势 - 英伟达Blackwell架构B300单芯片算力达15PFlops，较B200提升50% [38] - CPO技术可节省30%功耗，降低40%比特成本，2029年出货量将超1000万端口 [81][87] - AEC在7米内传输性能优于DAC，预计2025年占NIC ToR连接49%份额 [100] - 冷板式液冷当前占95%市场份额，浸没式液冷PUE可降至1.1以下 [135] 国产算力发展 - 豆包大模型日均tokens使用量达16.4万亿，较发布初期增长137倍 [143][145] - DeepSeek采用MoE架构支持128k上下文，性能接近国际顶尖模型 [145] - 火山引擎AI云原生服务已覆盖5000+合作伙伴，产出增长超200% [148] - 豆包大模型1.6综合成本仅为DeepSeek R1的1/3，支持256k上下文 [151]

深港联合路演活动概况 - 深交所、港交所联合富国基金等金融机构在福建晋江、厦门举办"深港联合路演·走进ETF成分股上市公司"活动，50余位嘉宾参与 [1] - 活动聚焦港股通消费板块投资价值，实地调研安踏体育和美图公司总部 [1][2][3] 港股消费板块投资机会 - 安踏体育为国证港股通消费主题指数第二大权重股，通过收购形成多元化品牌矩阵，展示制造理念与运营思路 [2] - 国证港股通消费主题指数体现"潮经济"与"烟火气"融合，港股消费板块为香港市场特色风口 [2] - 富国基金指出Z世代"悦己消费"爆发带动新型消费崛起，港股通消费ETF（159245）凭借精准定位和历史业绩成为布局优选 [2] 港股科技板块边际改善 - 美图公司为中证港股通互联网指数成分股，专注数字影像与社交领域，展示影像处理、美颜工具及社交平台技术 [3] - 2023年后港股互联网公司资本开支下降、现金流改善，2024年业绩超预期叠加AI发展，板块投资确定性高 [3] 交易所合作与ETF发展 - 深交所与港交所计划推动ETF产品创新和服务提升，推广核心ETF单品及组合定投，加强投教服务支持资本市场 [3]

市场表现 - 本周A股主要宽基指数均收涨，创业板指、中证500涨幅靠前，上证50、上证指数涨幅靠后 [3] - 市场风格方面，小盘成长、中盘成长涨幅居前，大盘价值、大盘成长涨幅靠后 [3] - 行业层面，计算机、国防军工涨幅靠前，石油石化、食品饮料跌幅靠前 [3] - 2025年上半年上证指数上涨2.2%，呈"N型"走势，分为震荡上行、震荡调整、震荡上行三个阶段 [4] 行业分化 - 年初至6月27日，有色金属、银行、传媒涨幅靠前，分别达18.0%、13.5%、9.7% [5] - 煤炭、食品饮料、房地产跌幅靠前，分别达12.6%、7.8%、7.4% [5] - 年初至3月中旬市场风格偏成长，计算机和机械设备表现较好 [5] - 3月下旬至4月上旬市场风格偏防御，农林牧渔、公用事业跌幅较小 [5] - 4月中旬至年中市场风格回归成长，通信、国防军工表现较好 [5] 资金动态 - 上半年A股日均成交额超1.3万亿元 [6] - 股票型ETF资金净流入16亿元 [6] - 偏股型基金发行份额超2500亿份，同比显著回升 [6] - 融资余额呈"W型"走势，6月26日为1.83万亿元，较去年年末下降275.8亿元但仍处历史高位 [6] 投资主线 - 内需消费为政策重点，未来将持续迎来催化 [8] - 国产替代需关注业绩确定性与主题投资两条线索 [8] - 基金低配方向受《推动公募基金高质量发展行动方案》影响，中长期值得关注 [8]

报告核心观点 - 2025年上半年A股走势震荡呈“N型”，上证指数小幅收涨2.2%，行业分化明显，资金交易活跃 预计短期内指数整体维持震荡，关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [2][3][5] 2025年上半年市场回顾：蓄势跃升 本周A股收涨 - 本周A股主要宽基指数均收涨，创业板指、中证500等涨幅靠前，上证50、上证指数涨幅靠后 创业板指、中小100等指数2010年以来PE(TTM)估值分位数低于40% [15] - 本周小盘成长风格占优，主要风格指数均收涨，小盘成长、中盘成长涨幅居前，大盘价值、大盘成长涨幅靠后 申万一级行业大多收涨，计算机、国防军工等涨幅靠前，石油石化、食品饮料等跌幅靠前 [17] 2025年上半年市场回顾 - 上半年A股走势分三阶段：年初至3月中旬，AI产业发展与政策共振，市场震荡上行；3月下旬至4月上旬，受特朗普“对等关税”影响，市场震荡调整；4月中旬至年中，政策发力叠加贸易摩擦缓和，市场震荡回升 [21][22] - 年初以来行业分化明显，有色金属、银行等涨幅靠前，煤炭、房地产等表现不佳 不同阶段市场风格不同，年初至3月中旬和4月中旬至年中偏成长，3月下旬至4月上旬偏防御 [3][31] - 上半年资金交易活跃，A股日均成交额超1.3万亿元，股票型ETF资金净流入16亿元，偏股型基金发行份额超2500亿份，融资余额呈“W型”走势，截至6月26日为1.83万亿元 [4] 预计短期内指数整体将维持震荡，关注三条主线 - 市场有支撑但海外扰动制约上行，预计指数维持震荡 短期外部风险缓解，但需警惕特朗普政策反复，国内政策发力，出口或高增，消费是经济修复动能 [62] - 关注三条主线：内需消费有望迎政策催化，业绩具韧性；国产替代关注业绩确定性与主题投资；基金低配方向中部分行业中长期值得关注 [65][67][68] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周全球大类资产走势分化，主要宽基指数、风格指数均收涨，中证500涨幅居前，大盘价值风格相对占优 申万一级行业大多收涨，计算机领涨 [73][77][79] - 本周A股日均成交量、主要宽基指数日均成交额、非银金融和银行等行业日均成交额环比上周回升 [89][90] 资金与流动性概览 - 本周10年期国债收益率小幅回升，央行净投放10672亿元，偏股型基金发行份额回落，A股融资余额小幅回升，南向资金维持净流入 [95][94][97] 板块盈利与估值 - 万得全A当前PE(TTM)估值高于2010年以来均值，PB估值显著低于均值，股债性价比高于均值 创业板指、中盘指数2010年以来估值分位数相对较低，消费风格PB估值分位数处于低位 [102][103][107] - 农林牧渔、有色金属等行业2010年以来PE估值，石油石化、农林牧渔等行业PB估值位于历史低位 [109][113]

【环球网科技综合报道】6月24日至26日，世界经济论坛第十六届新领军者年会（2025夏季达沃斯论坛）在天津国家会展中心举行。本届论坛以"新时代企业 家精神"为主题，吸引了来自全球90余个国家和地区的1800余名政商学界领袖齐聚一堂，共同探讨复杂形势下全球经济增长的新动力。 作为国内芯片产业链上游的领军企业代表，安谋科技（中国）有限公司（以下简称"安谋科技"）CEO陈锋受邀出席论坛，并在港交所主办的"助力中国科技 新突破"圆桌论坛上，就产业技术创新与全球化发展等议题发表见解。 夏季达沃斯论坛自2007年创立以来，一直是全球成长型企业与行业领军者深度对话的重要平台，也是洞察新兴市场趋势的重要风向标。在25日举办的"助力 中国科技新突破"专题研讨会上，陈锋与清华大学智能科学讲席教授及智能产业研究院院长张亚勤、高盛亚太区（除日本外）总裁施南德、松鼠AI联合创始 人梁静、港交所环球上市服务部主管徐经纬等嘉宾，围绕科技产业发展路径、全球化布局、资本赋能创新等议题展开深入交流，40余位商界领袖、创科企业 代表及专家学者积极参与问答互动。 陈锋在发言中表示，全球AI产业已进入从技术竞赛向场景化落地转变的关键阶段。在前沿技术趋 ...

上海超导IPO及业务发展 - 上海超导申报IPO拟募资12亿元用于"二代高温超导带材生产及总部基地项目（一期）" [1] - 公司主营业务为高温超导材料，是国际少数实现年产千公里级以上第二代高温超导带材的生产商之一 [1] - 第二代高温超导带材国内市场占有率超过80%，2022-2024年连续3年排名第一 [1] - 本轮扩产后产能将增加6000km [1] - 客户覆盖南方电网、中国科学院、联创超导、能量奇点等 [1] 上海超导财务表现 - 产品销量从2022年68.72千米增至2024年955.47千米 [2] - 2022-2024年营收分别为0.36亿元、0.83亿元、2.4亿元，复合增长率达158.74% [2] - 毛利率分别为23.5%、55.8%、60.5% [2] - 2022年、2023年分别亏损0.26亿元、0.04亿元，2024年盈利0.73亿元 [2] 精达股份与上海超导关系 - 精达股份持有上海超导18.15%股份，预计发行后股权比例为15.42% [1] - 精达股份是上海超导单一第一大股东，未来有望显著受益 [1][2] 精达股份业务表现 - 传统家电和车用铜线铝线业务稳中有升，今年有望维持稳健增长 [2] - 扁线业务近几年快速放量，未来贡献会逐步提升 [2] - 子公司恒丰特导2024年净利润增速31%，镀银导体业务营收增幅达76% [2] - 镀银导体业务受益于下游数据中心建设，2025年有望实现高速增长 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予北方华创“买进”评级 [6] 报告的核心观点 - 伴随中美贸易摩擦升级，先进制程产能问题制约中国AI产业发展，预计2H25起中国半导体产业迎来先进工艺扩张契机，公司作为国内半导体设备平台型公司，有望在中国发展先进制程过程中受益，目前股价对应2025 - 27年PE分别为32倍、23倍和18倍，给予买进评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年6月26日A股价437.91元，深证成指10343.48，股价12个月高/低为490.03/278.13元，总发行股数534.52百万，A股数534.06百万，A股市值2338.70亿元，主要股东为北京七星华电科技集团有限责任公司，持股33.36%，每股净值60.05元，股价/账面净值7.29，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.0%、5.3%、34.8% [2] 近期评等 - 2025年1月14日前日收盘382.46元，评等为买进；2024年8月15日前日收盘300.64元，评等为买进；产品组合中电子工艺设备占比75%，电子元件占比25%；机构投资者占流通A股比例中基金为16.5%，一般法人为60.1% [3] 核心观点阐述 - 中美科技脱钩，美国施压中国半导体产业，预计2H25起中国半导体产业迎来新一轮先进工艺产能扩张，公司有望受益 [9] - 公司支付32亿元收购芯源微17.9%股权，已成为第一大股东及实际控制人，补强涂胶显影、清洗设备领域短板，提升竞争力 [9] - 1Q25公司实现营收82亿元，YOY增长37.9%；实现净利润15.8亿元，YOY增长38.8%，QOQ增长36.4%，业绩保持高速增长 [9] - 上调今明两年盈利预测5.3%和4.5%，预计2025 - 27年净利润74.1亿元、99.8亿元和128亿元，YOY增长32%、35%和28%，EPS13.88元、18.69元和23.99元 [9] 财务数据 盈利数据 | 年度截止12月31日 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（Net profit，百万元） | 3899 | 5621 | 7411 | 9981 | 12811 | | 同比增减（％） | 65.73 | 44.17 | 31.83 | 34.69 | 28.35 | | 每股盈余（EPS，元） | 7.30 | 10.53 | 13.88 | 18.69 | 23.99 | | 同比增减（％） | 65.73 | 44.17 | 31.83 | 34.69 | 28.35 | | 市盈率（P/E，X） | 59.98 | 41.60 | 31.56 | 23.43 | 18.25 | | 股利（DPS，元） | 0.60 | 0.80 | 1.00 | 1.20 | 1.40 | | 股息率（Yield，％） | 0.14 | 0.18 | 0.23 | 0.27 | 0.32 | [8] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 22079 | 29838 | 41765 | 53095 | 64531 | | 经营成本 | 13005 | 17051 | 23491 | 29576 | 35627 | | 营业税金及附加 | 167 | 178 | 234 | 319 | 361 | | 销售费用 | 1084 | 1085 | 1483 | 1885 | 2097 | | 管理费用 | 1752 | 2111 | 2840 | 3398 | 4130 | | 研发费用 | 2475 | 3669 | 5039 | 6265 | 0 | | 财务费用 | -18 | 60 | 46 | -58 | -65 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 50 | 50 | 50 | | 投资收益 | 667 | 667 | 350 | 0 | 0 | | 营业利润 | 4448 | 6527 | 8932 | 12111 | 15488 | | 营业外收入 | 22 | 18 | 10 | 10 | 10 | | 营业外支出 | 4 | 34 | 20 | 20 | 20 | | 利润总额 | 4466 | 6511 | 8922 | 12101 | 15478 | | 所得税 | 433 | 817 | 1213 | 1634 | 2089 | | 少数股东损益 | 134 | 72 | 298 | 486 | 577 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 3899 | 5621 | 7411 | 9981 | 12811 | [12] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 12402 | 12509 | 12677 | 13935 | 15664 | | 应收账款 | 3412 | 3886 | 4426 | 5041 | 5742 | | 存货 | 15258 | 17851 | 20886 | 24437 | 28591 | | 流动资产合计 | 34354 | 37583 | 40489 | 42946 | 44835 | | 长期股权投资 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 固定资产 | 2112 | 1584 | 924 | 385 | 96 | | 在建工程 | 1101 | 881 | 558 | 260 | 78 | | 非流动资产合计 | 13149 | 15121 | 17390 | 19998 | 22998 | | 资产总计 | 47503 | 52704 | 57879 | 62944 | 67833 | | 流动负债合计 | 17347 | 19082 | 20990 | 23089 | 25398 | | 非流动负债合计 | 6377 | 4150 | -293 | -7794 | -18602 | | 负债合计 | 23724 | 23232 | 20697 | 15295 | 6796 | | 少数股东权益 | 371 | 444 | 742 | 1228 | 1805 | | 股东权益合计 | 23779 | 29472 | 37181 | 47649 | 61037 | | 负债及股东权益合计 | 47503 | 52704 | 57879 | 62944 | 67833 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 2365 | 1573 | 3055 | 3213 | 4281 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -2058 | -2212 | -6387 | -2067 | -3142 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 1647 | 740 | 3500 | 112 | 591 | | 现金及现金等价物净增加额 | 1968 | 107 | 168 | 1258 | 1729 | [14]