中国制造业出海趋势 - 中国制造业企业加速拓展海外市场，从互联网行业延伸至新能源、医药、餐饮饮料、汽车等多个领域，智能制造成为重点布局方向 [1] - 制造业企业占领英中国营销解决方案年收入的40%，年业务增长率超20% [1] - 行业核心命题为"建班子、塑品牌、拓市场"，工程师红利推动"智造全球"新时代 [1] 应对关税壁垒策略 - 美国对华关税政策冲击电子、汽车零部件及消费品行业，企业转向轻资产模式开拓北美市场 [2] - 康冠科技通过墨西哥工厂和亚马逊电商渠道布局北美，保持品牌声浪的同时控制投资风险 [2] - 墨西哥人工成本持续上涨，2024年最低工资上调20%，2025年再涨12%，企业面临营收平衡挑战 [3] 全球化生产布局 - 企业采取多区域市场策略，重点开拓拉美、北美、印度及中东非、中东欧等增量市场 [4] - 波兰工厂选址考虑劳动力成本（欧洲中下水平）、环保限制（ESG要求）及物流效率（交期缩短至3-4周） [4] - 德赛西威德国工厂已投产，西班牙工厂2025年底竣工，主要服务大众、沃尔沃等欧洲客户 [8] 人才战略升级 - 企业招聘重心转向"技术攻坚+本地化运营"双轨并行，人工智能工程师需求领跑 [8] - 德赛西威海外订单年化销售额超50亿元，同比增长120%，需大量工程技术人员支持 [8] - 新加坡高端人才招聘难度增加，企业需通过本土化机制和文化融合提升吸引力 [9] 品牌建设与营销 - 皓丽采用差异化竞争策略，定位"创新精神的价格驱动者"，线上（YouTube/Facebook）与线下渠道结合 [11] - 领英中国服务企业客户总数2024年翻倍至2000家，通过数据洞察和本地化实践助力品牌叙事 [12] - 企业需构建"国情、商情、人情"认知体系，将供应链韧性转化为产业链主导力 [12]

分红情况 - 公司自2015年重组上市以来，累计分红11.79亿元 [1] - 2024年度拟以2,454,870,403股为基数，每10股派发现金红利0.40元（含税），预计派发现金红利98,194,816.12元，待股东大会审核通过后实施 [1] 盈利水平 - 公司积极实施业务转型，收入稳步增长，毛利率相对稳定，但短期品牌建设、营销投入及商誉减值导致报表利润亏损 [2] 客户退出处理 - 近两年推进战略转型升级，对业务模式与组织架构深度调整优化，支持愿意共同升级改革的伙伴，让阶段性无法达成共同进步的伙伴友好退出，严格依据合同履约，可联系021 - 63461118转接业务事业部咨询 [3] 盈利增长点 - 拥有“南极人”等十余项知名品牌，主营业务包括可选消费品品牌服务、自营货品销售及移动互联网营销服务等 [4] - 过去2年将开放式授权升级为邀约制加盟模式，优化供应链及经销商体系，提升产品品质及品牌形象 [4] - 品牌服务业务将进入“高质量恢复 + 高质量孵化”双轮驱动状态，自营货品销售业务稳步推进提升，移动互联网营销服务业务基于渠道开拓稳健发展 [5] - 尝试开拓线下渠道及业务模式，时间互联依托苹果渠道广告业务开拓出海广告业务 [5] 行业对比与发展 - 公司在品牌服务方面构建多元化品牌矩阵和多场景品类体系，有丰富供应链及营销资源整合能力，与产业链伙伴建立良好信用和合作关系，通过产品升级获消费者复购好评；在移动互联网业务方面有媒体及客户资源优势和出色服务体系 [5] - 报告期内进行经营业务结构性调整，引入专业团队，实现“产品 + 渠道 + 营销”三位一体升级，收入端初见成果，未来秉持可持续、高质量发展理念推进增长 [5] 行业前景与公司战略 - 看好消费行业前景，公司战略目标为“大单品、可持续、里程碑” [6] - 对品牌进行形象创新，提升内容价值，强化消费者情感纽带，打造“大单品 + 小爆品”双轮驱动，实现品牌服务业务“高质量恢复 + 高质量孵化” [7] - 在产品端搭建“全球化、规模化、战略化”供应链伙伴矩阵，打造满足消费者多场景需求的好产品 [7] - 时间互联业务深耕电商、社交平台及AI领域广告，推进降本增效，提升内部智能化管理和AI应用，实现业务稳健发展 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 李宁发布2025年一季度运营数据，销售延续稳健复苏，整体需求符合预期，渠道结构优化效果渐显 [7] - 分品类看，鞋类收入持续增长，跑步流水增长强劲，篮球和运动生活仍在调整，户外品类增长亮眼 [7] - 分渠道看，一季度门店仍在优化调整，全年渠道规划不变 [7] - 运营层面，一季度折扣同比改善，库存保持健康 [7] - 展望2025年，公司将加大品牌建设及产品创新，提升中长期竞争力，维持全年业绩指引 [7] - 公司持续深耕运动赛道，品牌资产独特，产品研发与爆款打造能力强，渠道优化提升效率，看好未来发展，维持盈利预测 [7] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为276亿元、287亿元、288亿元、301亿元、312亿元，同比增长率分别为7%、4%、0%、4%、4% [3] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为31.9亿元、30.1亿元、24.8亿元、26.4亿元、27.8亿元，同比增长率分别为 - 22%、 - 5%、 - 18%、7%、5% [3] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为1.23元/股、1.17元/股、0.96元/股、1.02元/股、1.08元/股 [3] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为48.4%、49.4%、49.4%、49.6%、49.6% [3] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为11、12、14、13、13 [3] 市场数据 - 2025年4月29日收盘价14.62港币，恒生中国企业指数8067.94，52周最高/最低为24.60/12.56港币，H股市值377.90亿港币，流通H股2584.80百万股 [4] 公司运营情况 销售情况 - 25Q1李宁品牌（不含童装）全渠道流水同比低单位数增长，童装高单位数增长，批发渠道低单位数增长，电商增长10% - 20%低段，直营低单位数下降 [7] 品类表现 - 25Q1鞋类约高单位数增长，服装预计略微下降，跑步品类流水增长超20%，篮球和运动生活约双位数下降，户外品类增长亮眼 [7] 渠道调整 - 一季度末李宁牌（不含YOUNG）门店6088个，净减少29个，直营1291家减少6家，批发4797个减少23家；李宁YOUNG销售点1453个，净减少15个 [7] 运营指标 - 一季度末库销比约5个月，新品占比80%以上，折扣同比改善低单位数 [7] 未来展望 - 2025年加大品牌营销，强化产品研发投入，预计研发及营销费用率上升，维持全年业绩指引，预计收入持平，净利润率为高单位数 [7]

最高奖金5000元！雷岭 荔枝品牌LOGO、IP与宣 传语全网征集！_南方+_ 南方plus 潮南雷岭，"粤东荔枝之 乡"，坐拥北回归线穿过 的温润山海与花岗岩发 育的砂壤沃土，五百年 的荔枝栽培史在此沉淀 出独特的荔乡风韵，充 沛的雨水与2200小时的 年日照在无污染的生态 环境中孕育出颗颗"红宝 石"——雷岭荔枝。 作为广东晚熟荔枝的代 表，雷岭荔枝以"错峰出 荔"的智慧突围，当其他 一、活动时间 2025年5月1日-20日。 二、组织架构 主办单位：潮南雷岭镇 人民政府 三、征集内容 1.雷岭荔枝IP形象：简 洁、美观、大方，创意 新颖独特，色彩协调醒 目，易于识别和记忆， 视觉传播效果理想，具 有雷岭特色和潮南文化 内涵。 产区落幕时，它才披着 霞光登场。经古法矮化 修剪与现代标准化管理 的双重雕琢，雷岭荔枝 果型、口感极佳，连续 二十年跨越重洋，成为 北美华人舌尖上的乡愁 符号。2023年，"雷岭荔 枝"斩获国家地理标志证 明商标，品牌价值如荔 花绽放，在"荔枝+"战略 中衍生出荔枝干、荔枝 饮等深加工产品。如 今，4.4万亩荔林不仅染 红了山野，更以年产值 过亿的产业矩阵，绘就 了雷岭乡村振兴的甜 ...

公司治理与股东动态 - 董明珠以超过33亿股同意票数、超100%赞成票率当选第十三届董事会非独立董事，有望开启第五任董事长任期 [1][3] - 董明珠自2012年掌舵以来累计分红超1200亿元，印证"利润优先"策略的有效性 [3] - 超100%赞成票率反映投资者对公司发展的高度信心，可能源于计算基数差异或累计投票制 [3] 市场竞争与产品策略 - 公司批评国内空调行业低价竞争现象，认为"低价是无能的表现"，并强调技术质量优先 [1][5] - 格力最便宜挂机空调售价2899元，柜机5399元，价格高于竞品但坚持不做价格战 [5] - 公司作为国际压缩机标委会主席，强调通过技术标准制定和真材实料构建品牌溢价 [5] 品牌营销与财务表现 - "董明珠健康家"首店单周销售突破820万元，客单价提升35%，实现个人品牌与企业品牌强关联 [5] - 董明珠个人代言每年节约约8亿元广告费用，带动公司毛利率达34.7% [5] - 专卖店更名策略虽受争议，但实际推动门店销售攀升 [5] 人才战略与争议 - 公司明确"绝不用海归派"政策，主张在国内高校自主培养人才，引发舆论争议 [1][7] - 该政策源于对3万多项专利技术的保护需求，认为海归人才可能带来技术外泄风险 [7] - 管理层年轻化侧重思想创新而非年龄资历，强调责任心与拼搏精神 [7]

外贸市场趋势 - 全球客商对价格敏感度显著提升 报价普遍压低30%以上 [1] - 欧洲市场议价压力加剧 因中国商品转战导致竞争激化 [1] - 新兴市场客商倾向直接对接源头工厂 采购利润可提升40% [1] - 北非客商采购行为显示 订单谈判中价格博弈加剧 单笔订单压价幅度达14% [5] 企业转型策略 - 雕塑制造公司通过供应链快速响应能力获客 对美业务占比从50%降至30% 中东市场开拓成效显著 [10] - 包装纸盒企业线上转化率领先同行 依托外语能力与话术设计提升客户情绪价值 [11] - 移动房屋公司迅速转向新兴市场 俄罗斯订单占比达45% 带动整体订单同比增长650% [11][12] - 装饰品企业推动外贸方式多元化 采用多头出击策略应对市场变化 [12] 供应链优化 - 外贸企业扩建工厂并引进北欧设备 合资公司推动进口设备本土化生产 [14] - 雕塑公司投入三维激光切割机等设备 厂房搬迁降低40%租金成本 [15] - 包装企业越南合作工厂承接5%-10%标品订单 但定制化能力受限 [15] 新兴市场动态 - 亚非拉市场本地收款量同比增长300% 东盟/非洲/南美/西亚业务占比超50% [16] - 一季度对东盟进出口增长7.1% 对中亚五国增长6.9% [17] - 跨境金融平台数据显示 70%外贸企业出口含亚非拉国家 [16] 产品升级方向 - 制造业通过技术创新向价值链上游攀升 差异化产品成为竞争核心 [1][16] - 雕塑企业坚持高端定制路线 匹配愿意为品质付费的客户 [15] - 模块化建筑产品需求激增 因具备短周期/低成本/环保优势 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 虽短期渠道动能转换等因素导致业绩承压，但看好公司产品在华润三九赋能下的放量潜力，整体经营趋势仍有望持续向好 [4] 业绩简评 - 2025年4月28日公司发布2025年一季报，合并华润圣火后，25年Q1实现收入16.1亿元，同比-16.5%；归母净利润0.9亿元，同比-31.1%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-36.2% [2] 经营分析 - 渠道变革进一步推进，业绩短期承压，25年是公司与华润三九融合重塑的收官阶段，25年Q1公司在渠道变革方面做了进一步突破，受渠道动能转换、全国中成药集采扩围续约尚未执行、零售药店终端整合等多重因素影响，Q1业绩下滑，随着Q2集采新标落地执行、渠道改革成效逐步释放，终端覆盖率有望进一步提升，且公司产品具备多剂型协同及品牌优势，业绩表现有望改善 [2] - 品牌建设持续进行，期待终端进一步放量，围绕“昆中药1381”品牌发展战略，公司持续聚焦昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等战略大单品，强化“精品国药领先者”的品牌定位，随着商道改革推进，重视终端覆盖与动销，昆中药核心产品有望实现健康增长，同时，公司持续聚焦三七全产业链，777血塞通软胶囊焕新包装正式发布，有助于“三七就是777”的品牌认知持续增强，品牌建设+终端覆盖+重视动销，未来有望看到血软、参苓等核心口服产品进一步放量 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为7.40/8.93/10.72亿元，分别同比增长14%/21%/20%，EPS分别为0.98/1.18/1.42元，现价对应PE分别为17/14/12倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,703|8,401|9,395|10,356|11,463| |营业收入增长率|-6.99%|9.07%|11.83%|10.23%|10.70%| |归母净利润(百万元)|445|648|740|893|1,072| |归母净利润增长率|16.05%|45.74%|14.25%|20.57%|20.10%| |摊薄每股收益(元)|0.587|0.856|0.978|1.179|1.416| |每股经营性现金流净额|0.47|1.07|-0.50|1.59|1.97| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.39%|12.34%|13.01%|14.39%|15.72%| |P/E|35.56|18.51|17.01|14.11|11.75| |P/B|2.98|2.28|2.21|2.03|1.85| [9] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|8,282|7,703|8,401|9,395|10,356|11,463| |增长率|/|-7.0%|9.1%|11.8%|10.2%|10.7%| |主营业务成本|-4,844|-4,251|-4,750|-5,179|-5,556|-6,030| |%销售收入|58.5%|55.2%|56.5%|55.1%|53.7%|52.6%| |毛利|3,438|3,453|3,651|4,216|4,800|5,434| |%销售收入|41.5%|44.8%|43.5%|44.9%|46.3%|47.4%| |营业税金及附加|-72|-75|-82|-94|-104|-115| |%销售收入|0.9%|1.0%|1.0%|1.0%|1.0%|1.0%| |销售费用|-2,433|-2,433|-2,226|-2,584|-2,848|-3,152| |%销售收入|29.4%|31.6%|26.5%|27.5%|27.5%|27.5%| |管理费用|-379|-314|-371|-413|-456|-504| |%销售收入|4.6%|4.1%|4.4%|4.4%|4.4%|4.4%| |研发费用|-70|-71|-107|-117|-129|-143| |%销售收入|0.8%|0.9%|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| |息税前利润（EBIT）|485|560|865|1,007|1,263|1,519| |%销售收入|5.9%|7.3%|10.3%|10.7%|12.2%|13.3%| |财务费用|-38|-10|-14|3|-3|11| |%销售收入|0.5%|0.1%|0.2%|0.0%|0.0%|-0.1%| |资产减值损失|-111|-119|-68|-61|-59|-39| |公允价值变动收益|11|1|7|0|0|0| |投资收益|6|17|15|15|15|15| |%税前利润|1.3%|3.1%|1.6%|1.4%|1.2%|1.0%| |营业利润|497|568|928|1,064|1,267|1,506| |营业利润率|6.0%|7.4%|11.0%|11.3%|12.2%|13.1%| |营业外收支|-20|-5|7|0|0|0| |税前利润|477|564|935|1,064|1,267|1,506| |利润率|5.8%|7.3%|11.1%|11.3%|12.2%|13.1%| |所得税|-92|-109|-183|-207|-247|-294| |所得税率|19.2%|19.4%|19.6%|19.5%|19.5%|19.5%| |净利润|385|454|751|856|1,020|1,212| |少数股东损益|2|9|103|116|127|140| |归属于母公司的净利润|383|445|648|740|893|1,072| |净利率|4.6%|5.8%|7.7%|7.9%|8.6%|9.4%| [11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,658|1,493|2,266|1,185|1,701|2,418| |应收款项|2,772|3,031|3,985|3,481|3,623|3,723| |存货|1,681|1,688|1,540|1,714|1,794|1,903| |其他流动资产|655|818|764|739|756|778| |流动资产|6,766|7,031|8,555|7,119|7,874|8,822| |%总资产|71.7%|73.5%|67.8%|62.5%|64.1%|66.0%| |长期投资|346|342|328|446|446|446| |固定资产|1,233|1,179|1,218|1,283|1,348|1,432| |%总资产|13.1%|12.3%|9.7%|11.3%|11.0%|10.7%| |无形资产|647|639|2,153|2,186|2,236|2,279| |非流动资产|2,666|2,534|4,056|4,279|4,409|4,551| |%总资产|28.3%|26.5%|32.2%|37.5%|35.9%|34.0%| |资产总计|9,432|9,565|12,611|11,399|12,283|13,373| |短期借款|1,035|749|738|732|708|701| |应付款项|2,275|2,325|3,964|2,403|2,578|2,809| |其他流动负债|579|571|788|606|687|781| |流动负债|3,889|3,644|5,491|3,742|3,972|4,292| |长期贷款|60|108|46|46|46|46| |其他长期负债|341|337|328|313|325|338| |负债|4,289|4,089|5,865|4,100|4,344|4,675| |普通股股东权益|4,983|5,297|5,254|5,690|6,204|6,822| |其中：股本|758|758|757|757|757|757| |未分配利润|2,715|3,017|3,602|4,039|4,554|5,172| |少数股东权益|159|179|1,493|1,609|1,736|1,876| |负债股东权益合计|9,432|9,565|12,611|11,399|12,283|13,373| [11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|385|454|751|856|1,020|1,212| |少数股东损益|2|9|103|116|127|140| |非现金支出|355|333|277|198|209|207| |非经营收益|-11|-16|10|25|18|17| |营运资金变动|-476|-414|-230|-1,457|-43|57| |经营活动现金净流|254|357|808|-378|1,203|1,493| |资本开支|-66|-57|-79|-230|-260|-290| |投资|-178|-290|150|-118|0|0| |其他|9|8|16|15|15|15| |投资活动现金净流|-235|-339|86|-333|-245|-275| |股权募资|2|18|1|1|0|0| |债权募资|331|-29|-65|-17|-14|3| |其他|-265|-191|-64|-338|-411|-486| |筹资活动现金净流|68|-202|-128|-354|-425|-483| |现金净流量|90|-182|767|-1,065|533|735| [11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.505|0.587|0.856|0.978|1.179|1.416| |每股净资产|6.572|6.989|6.940|7.516|8.196|9.012| |每股经营现金净流|0.335|0.471|1.067|-0.499|1.590|1.972| |每股股利回报率|0.160|0.200|0.300|0.400|0.500|0.600| |净资产收益率|7.69%|8.39%|12.34%|13.01%|14.39%|15.72%| |总资产收益率|4.06%|4.65%|5.14%|6.50%|7.27%|8.02%| |投入资本收益率|6.27%|7.12%|9.21%|10.02%|11.67%|12.92%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|0.35%|-6.99%|9.07%|11.83%|10.23%|10.70%| |EBIT增长率|4.46%|15.58%|54.40%|16.43%|25.41%|20.23%| |净利润增长率|-24.52%|16.05%|45.74%|14.25%|20.57%|20.10%| |总资产增长率|6.06%|1.41%|31.84%|-9.62%|7.76%|8

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年收入102.8亿元，同比增长56.5%，归母净利润2.1亿元，同比下降36.2% [1] - 1Q25收入24.6亿元，同比增长36.6%，归母净利润4703万元，同比下降45.3% [1] - 分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q24收入同比分别增长44.7%/55.5%/63.9%/58.7%，归母净利润同比+65.6%/+52%/转亏/-83.5% [1] 业务发展 品类表现 - 服饰业务2024年收入74.5亿元，同比增长59.4%，前五大品牌收入占比81%，前三大品牌Coofandy、Ekouaer、Avidlove销售额分别增长50.4%/61.9%/39% [2] - 2024年共有十个品牌年销售额超1亿元 [2] - 非服饰业务2024年收入23.2亿元，同比增长33.9% [2] 区域表现 - 北美/欧洲营收分别增长53.4%/40.9%，占比88.1%/6.9%，欧洲地区重回成长 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比下降2.1个百分点至43.8%，其中服饰/非服饰业务毛利率分别下降2.2/0.2个百分点 [3] - 1Q25毛利率43.9%，同比下降3.3个百分点，环比上升2.4个百分点 [3] - 1Q25销售/管理+研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.5/持平 [3] - 2024年/1Q25归母净利率分别为2.1%/1.9%，同比下降3/2.9个百分点 [3] 中长期战略 - 公司计划以服饰品类底层能力复用支撑头部品牌成长及中腰部品牌培育 [3] - 积极发展欧洲、新兴地区等增量市场 [3] - 加快海外供应链布局，越南自有工厂已建成投产 [3] - 2024年存货同比提升125%，海外备库有望支撑经营 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测37%至3.1亿元，引入2026年预测4.3亿元 [4] - 当前股价对应2025/26年27/19倍P/E [4] - 目标价下调20%至24元，对应2025/26年32/22倍P/E [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 虽短期渠道动能转换等因素导致业绩承压，但看好公司产品在华润三九赋能下的放量潜力，整体经营趋势仍有望持续向好 [4] 业绩简评 - 2025年4月28日公司发布2025年一季报，合并华润圣火后，25年Q1实现收入16.1亿元，同比-16.5%；归母净利润0.9亿元，同比-31.1%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-36.2% [2] 经营分析 - 渠道变革进一步推进，业绩短期承压，25年是公司与华润三九融合重塑的收官阶段，25年Q1公司在渠道变革方面做了进一步突破，受渠道动能转换、全国中成药集采扩围续约尚未执行、零售药店终端整合等多重因素影响，Q1业绩下滑，随着Q2集采新标落地执行、渠道改革成效逐步释放，终端覆盖率有望进一步提升，且公司产品具备多剂型协同及品牌优势，业绩表现有望改善 [2] - 品牌建设持续进行，期待终端进一步放量，围绕“昆中药1381”品牌发展战略，公司持续聚焦昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等战略大单品，强化“精品国药领先者”的品牌定位，随着商道改革推进，重视终端覆盖与动销，昆中药核心产品有望实现健康增长，同时，公司持续聚焦三七全产业链，777血塞通软胶囊焕新包装正式发布，有助于“三七就是777”的品牌认知持续增强，品牌建设+终端覆盖+重视动销，未来有望看到血软、参苓等核心口服产品进一步放量 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为7.40/8.93/10.72亿元，分别同比增长14%/21%/20%，EPS分别为0.98/1.18/1.42元，现价对应PE分别为17/14/12倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,703|8,401|9,395|10,356|11,463| |营业收入增长率|-6.99%|9.07%|11.83%|10.23%|10.70%| |归母净利润(百万元)|445|648|740|893|1,072| |归母净利润增长率|16.05%|45.74%|14.25%|20.57%|20.10%| |摊薄每股收益(元)|0.587|0.856|0.978|1.179|1.416| |每股经营性现金流净额|0.47|1.07|-0.50|1.59|1.97| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.39%|12.34%|13.01%|14.39%|15.72%| |P/E|35.56|18.51|17.01|14.11|11.75| |P/B|2.98|2.28|2.21|2.03|1.85|[9] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|8,282|7,703|8,401|9,395|10,356|11,463| |增长率|/|-7.0%|9.1%|11.8%|10.2%|10.7%| |主营业务成本|-4,844|-4,251|-4,750|-5,179|-5,556|-6,030| |%销售收入|58.5%|55.2%|56.5%|55.1%|53.7%|52.6%| |毛利|3,438|3,453|3,651|4,216|4,800|5,434| |%销售收入|41.5%|44.8%|43.5%|44.9%|46.3%|47.4%| |营业税金及附加|-72|-75|-82|-94|-104|-115| |%销售收入|0.9%|1.0%|1.0%|1.0%|1.0%|1.0%| |销售费用|-2,433|-2,433|-2,226|-2,584|-2,848|-3,152| |%销售收入|29.4%|31.6%|26.5%|27.5%|27.5%|27.5%| |管理费用|-379|-314|-371|-413|-456|-504| |%销售收入|4.6%|4.1%|4.4%|4.4%|4.4%|4.4%| |研发费用|-70|-71|-107|-117|-129|-143| |%销售收入|0.8%|0.9%|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| |息税前利润（EBIT）|485|560|865|1,007|1,263|1,519| |%销售收入|5.9%|7.3%|10.3%|10.7%|12.2%|13.3%| |财务费用|-38|-10|-14|3|-3|11| |%销售收入|0.5%|0.1%|0.2%|0.0%|0.0%|-0.1%| |资产减值损失|-111|-119|-68|-61|-59|-39| |公允价值变动收益|11|1|7|0|0|0| |投资收益|6|17|15|15|15|15| |%税前利润|1.3%|3.1%|1.6%|1.4%|1.2%|1.0%| |营业利润|497|568|928|1,064|1,267|1,506| |营业利润率|6.0%|7.4%|11.0%|11.3%|12.2%|13.1%| |营业外收支|-20|-5|7|0|0|0| |税前利润|477|564|935|1,064|1,267|1,506| |利润率|5.8%|7.3%|11.1%|11.3%|12.2%|13.1%| |所得税|-92|-109|-183|-207|-247|-294| |所得税率|19.2%|19.4%|19.6%|19.5%|19.5%|19.5%| |净利润|385|454|751|856|1,020|1,212| |少数股东损益|2|9|103|116|127|140| |归属于母公司的净利润|383|445|648|740|893|1,072| |净利率|4.6%|5.8%|7.7%|7.9%|8.6%|9.4%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,658|1,493|2,266|1,185|1,701|2,418| |应收款项|2,772|3,031|3,985|3,481|3,623|3,723| |存货|1,681|1,688|1,540|1,714|1,794|1,903| |其他流动资产|655|818|764|739|756|778| |流动资产|6,766|7,031|8,555|7,119|7,874|8,822| |%总资产|71.7%|73.5%|67.8%|62.5%|64.1%|66.0%| |长期投资|346|342|328|446|446|446| |固定资产|1,233|1,179|1,218|1,283|1,348|1,432| |%总资产|13.1%|12.3%|9.7%|11.3%|11.0%|10.7%| |无形资产|647|639|2,153|2,186|2,236|2,279| |非流动资产|2,666|2,534|4,056|4,279|4,409|4,551| |%总资产|28.3%|26.5%|32.2%|37.5%|35.9%|34.0%| |资产总计|9,432|9,565|12,611|11,399|12,283|13,373| |短期借款|1,035|749|738|732|708|701| |应付款项|2,275|2,325|3,964|2,403|2,578|2,809| |其他流动负债|579|571|788|606|687|781| |流动负债|3,889|3,644|5,491|3,742|3,972|4,292| |长期贷款|60|108|46|46|46|46| |其他长期负债|341|337|328|313|325|338| |负债|4,289|4,089|5,865|4,100|4,344|4,675| |普通股股东权益|4,983|5,297|5,254|5,690|6,204|6,822| |其中：股本|758|758|757|757|757|757| |未分配利润|2,715|3,017|3,602|4,039|4,554|5,172| |少数股东权益|159|179|1,493|1,609|1,736|1,876| |负债股东权益合计|9,432|9,565|12,611|11,399|12,283|13,373|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|385|454|751|856|1,020|1,212| |少数股东损益|2|9|103|116|127|140| |非现金支出|355|333|277|198|209|207| |非经营收益|-11|-16|10|25|18|17| |营运资金变动|-476|-414|-230|-1,457|-43|57| |经营活动现金净流|254|357|808|-378|1,203|1,493| |资本开支|-66|-57|-79|-230|-260|-290| |投资|-178|-290|150|-118|0|0| |其他|9|8|16|15|15|15| |投资活动现金净流|-235|-339|86|-333|-245|-275| |股权募资|2|18|1|1|0|0| |债权募资|331|-29|-65|-17|-14|3| |其他|-265|-191|-64|-338|-411|-486| |筹资活动现金净流|68|-202|-128|-354|-425|-483| |现金净流量|90|-182|767|-1,065|533|735|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.505|0.587|0.856|0.978|1.179|1.416| |每股净资产|6.572|6.989|6.940|7.516|8.196|9.012| |每股经营现金净流|0.335|0.471|1.067|-0.499|1.590|1.972| |每股股利回报率|0.160|0.200|0.300|0.400|0.500|0.600| |净资产收益率|7.69%|8.39%|12.34%|13.01%|14.39%|15.72%| |总资产收益率|4.06%|4.65%|5.14%|6.50%|7.27%|8.02%| |投入资本收益率|6.27%|7.12%|9.21%|10.02%|11.67%|12.92%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|0.35%|-6.99%|9.07%|11.83%|10.23%|10.70%| |EBIT增长率|4.46%|15.58%|54.40%|16.43%|25.41%|20.23%| |净利润增长率|-24.52%|16.05%|45.74%|14.25%|20.57%|20.10%| |总资产增长率|6.06%|1.41%|31.84%|-9.62%|7.76%|8.87%

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入89.78亿元，同比增长9.69%，归母净利润6.95亿元，同比增长19.81%，扣非净利润同比大增43.40% [1] - 2025年一季度公司实现营收26.05亿元，同比增长36.47%，归母净利润2.49亿元，同比增长36.26%，扣非净利润2.34亿元，同比增长62.46% [1] - 全棉时代2024年实现营业收入49.9亿元，同比增长17.1%，2025年一季度实现营收13.4亿元，同比增长28.8% [2] 业务板块 - 医疗板块2024年实现营业收入39.0亿元，剔除感染防护产品后同比增长20.3%，2025年一季度实现营收12.5亿元，同比增长46.3% [4] - 高端敷料品类全年实现收入7.8亿元，同比增长31.2%，手术室耗材收入达8.3亿元，同比增长48.8% [4] - 棉柔巾业务收入达到15.6亿元，同比增长31.2%，卫生巾收入增长至7.0亿元，同比增长18.0%，成人服饰业务全年收入达到9.6亿元，同比增长15.4% [2] 渠道与营销 - 全棉时代2024年线上收入达30.7亿元，同比增长18.9%，其中抖音平台收入同比增长超109% [3] - 线下门店期末总数增至487家，全域会员人数近6100万，同比增长15.8% [3] - 通过营销云4.0升级与智能内容中台建设，实现小红书、抖音等五大平台的数据互联与内容协同 [3] 全球化布局 - 2024年公司海外收入同比增长37.7%，占医疗业务总收入比重提升至54%以上 [5] - 成功收购美国医用耗材企业GRI，带来2.9亿元的新增收入 [5] - 出口结构以欧洲、日本、东南亚等市场为主，对美出口占比较低 [5] 研发与创新 - 医疗板块拥有研发专利1087项、医疗产品注册证649项(其中三类医疗器械注册证25项) [5] - 仿生人工角膜项目取得关键突破，胶原提取工艺实现中试 [5] - 围绕自研的六大Cotton Tech技术深化产品布局 [2] 股东回报 - 2024年全年累计派息达到每10股6.50元，整体现金分红额占全年净利润的54.43% [7] - 上市至今回购股份金额近7.0亿元，分红与回购合计金额达到33.1亿元，占首发募集资金净额的93% [7] 战略规划 - 提出"百年稳健.品牌向上"战略目标，明确六大战略路径 [7] - "医疗+消费"双引擎模式逐步释放出强大动能 [1] - 通过升级智能制造、践行绿色发展理念以及布局全球市场推动品牌向上和科技创新 [1]