报告公司投资评级 - 首次覆盖建投能源（000600.SZ），给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 建投能源是河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25%，营收稳健增长，盈利能力大幅修复 [6] - 主营火力发电业务，火电装机投产叠加煤价下行，盈利仍有较大提升空间；新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.26、14.60、15.83 亿元，对应当前 PE 分别为 10.6x、9.6x、8.9x，估值有提升空间 [6][55] 根据相关目录分别进行总结 建投集团火电运营主体，盈利能力大幅修复 - **河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25%** - 公司是建投集团火电运营主体，截至 2024 年末控股火电装机 11.77GW，含参股权益火电装机 12.12GW，在河北南、北部电网装机市占率均约 25% [6] - 公司前身主营酒店、商贸，2003 年转型火力发电，实际控制人为河北省国资委 [8][9] - 公司参、控股火力发电机组是河北区域电网重要电源支撑，且有项目计划 2026 年投产运营 [11] - **营业收入稳健增长，盈利能力大幅修复** - 营收结构中火力发电占比超 90%，2020 - 2024 年营收从 153.70 亿元增至 235.17 亿元，年化复合增速 11.22% [6][13] - 2024 年、2025 年一季度平均入炉标单下降，2024 年、2025 年上半年归母净利同比大增 [6] - 十四五以来火力发电业务毛利率提升，各业务毛利率表现不同，整体毛利率和净利率同步波动上行，期间费用率小幅上升 [19][21] - 经营性现金流保持正值，资产负债率波动下行，分红金额和股息率逐年提高 [25][27] 主营火力发电业务，盈利仍有较大提升空间 - **火电装机增量大、盈利仍有较大提升空间** - 近年公司火电上网电量和利用小时增加，2025 上半年总上网电量同比下降 3.52%，2020 - 2024 五年平均火电利用小时高于河北同期 [33] - 上网电价跌幅低于煤价跌幅，火电业务盈利能力改善，2024 年度电毛利上升 [36] - 正常经营年份长期股权投资贡献约 2 亿元利润，2024 年收益达 3.07 亿元，25Q1 达 0.81 亿元 [38] - 公司控股/参股在建项目多，2026 年底火电权益装机有望提升 32% [41] - 煤价下行，预计 2025 年、2026 年归母净利润同比增长 149.6%、10.1% [45] - **新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程** - 截至 2024 年末，已投产光伏装机 45.71 万千瓦，在建 + 储备项目 276 万千瓦，是在运装机 6 倍 [46] - 光伏发电量与上网电量跃升，但盈利能力承压，度电毛利下降 [48] - 公司积极布局储能业务，推动低碳绿色转型，2024 年碳排放强度同比降低 3.09 克/千瓦时 [52] 盈利预测与估值 - **盈利预测** - 预计 2025 - 2027 年火电、光伏、火电热量、热力等业务指标，并预计营收、归母净利润等数据 [54][55] - **相对估值** - 选取京能电力、内蒙华电、大唐发电为可比公司，建投能源估值低于可比公司平均，有提升空间 [58]

核心观点 - 全球经济不确定性下中国经济向注重内需转型，基建板块成开启内需“第二格局”关键力量，在政策与市场需求驱动下迎来发展机遇，截止2025上半年投资完成额同比增近9%，兼具投资价值，投资应关注从“量”到“质”转变及相关龙头企业 [2][5][7] 国内基建领域热点 - 雅鲁藏布江下游水电工程启动，提升清洁能源供应能力、优化能源结构、带动投资需求，新成立的中国雅江集团未来有望整合更多水电资产 [3] - 海南自由贸易港建设获政策支持，吸引资本和人才，其建设需完善基础设施，与旅游等产业相关的基建将快速发展 [3] - 城市更新行动是城镇化新阶段战略，从“增量扩张”转向“存量提质”，带动上下游产业增长，为基建投资提供新增长点 [4] 全球经贸不确定性下的内需转变 - 贸易摩擦倒逼经济结构转型，基建投资作为内需驱动型产业重要性凸显 [5] - 内需格局从居民消费向国内基建转变，基建投资可拉动上游产业、刺激消费和产业升级 [6] - 国内要素大市场构建与基建形成协同效应，促进要素自由流动和高效配置，提升基建投资效率和回报 [6] - 基建板块有较高股息率和政策护城河，投资周期长但项目运营后现金流稳定，受经济周期波动影响小，大型基建企业有竞争优势 [6] 投资逻辑主线 从“量”到“质”的转变 - 战略性项目优先，如雅鲁藏布江水电工程等重大项目获优先支持 [9] - 短板与弱项补齐，城市更新等项目持续发力 [9] - 新型基础设施建设加速，5G等新基建板块为数字经济提供支撑 [10] - 绿色低碳转型，新能源基础设施等绿色基建成投资热点 [10] 聚焦高股息、政策护城河与技术领先的龙头企业 - 关注高股息率的建筑央企，其有稳定现金流、高股息率、资金实力和技术优势，分红稳定 [11] - 关注受益于城市更新的细分领域龙头，如在老旧小区改造等方面有核心技术和市场份额的上市公司 [11] - 关注新能源基建与绿色环保领域的先行者，如在新能源发电等领域有优势的企业 [11] - 关注具备“国内要素大市场”协同效应的企业，如物流和数字基础设施相关企业 [11]

银行信用卡领域"精简"动作持续加码，7月22日，据北京商报记者统计，2025年开年至今已有40家银行信 用卡分中心终止营业。接连裁撤背后是行业从增量时代迈入存量竞争阶段的必然结果，市场趋于饱和，拓 展客户成本不断攀升，而裁撤信用卡分中心能够减少相关开支、缓解利润压力。与此同时，行业正朝着数 字化、生态化方向发展，精耕存量、零售融合成为趋势，信用卡业务也需融入综合金融服务生态之中。 40家信用卡分中心"退场" 信用卡分中心裁撤动作频频，7月22日，据北京商报记者统计，开年至今已有40家银行信用卡分中心终止 营业。 从金融监管总局披露的信息来看（统计以公布时间为准），交通银行在此次信用卡分中心裁撤中动作较 大，仅在4月，就有济南分中心、沈阳分中心、绍兴分中心、湖州分中心等逾10家分中心停止营业。此 外，还包括珠海、长春、鞍山、南宁、运城、海口、重庆、北京、保定、唐山、嘉兴、杭州、金华、济 南、哈尔滨、信阳、洛阳、呼和浩特、宜昌、青岛等多地的分中心均已终止营业。 除交通银行外，民生银行、广发银行旗下部分信用卡分中心也在年内获批终止营业。其中，民生银行信用 卡中心华南分中心、华中分中心、东北分中心、华北分中心分别于今 ...

新京报贝壳财经讯（记者姜樊）近年来，以产业经济为代表的实体经济是我国经济发展的基础与核心。 而支持我国产业经济持续发展，需要产业数字金融的支持。展望未来，如何推动产业数字金融高质量发 展，成为未来发展的重中之重。 此外，肖钢还建议，要确保产业数字金融安全、风险可控。产业数字金融业务具有跨区域、跨领域、跨 平台的特点，场景数字化复杂性高，所以要针对新情况、新问题完善监管制度，实施差异化监管，同时 也要鼓励创新，建立合理的容错纠错机制。 编辑 陈莉 校对 穆祥桐 中国证监会原主席肖钢近日发布课题报告《让中小企业自由选择金融服务——共创产业数字金融生态价 值》指出，产业数字金融是在多年来探索解决中小微企业融资难融资贵的实践中发展起来的，也是在产 融结合、供应链金融、场景金融、互联网金融和普惠金融等多种服务模式创新基础上逐步升级演进的新 业态、新模式。 对于如何推进产业数字金融发展，肖钢建议，我国应加快中小企业数字化转型。产业数字金融首先产业 要数字化，应当制定实施新一轮中小企业数字化转型的专项行动方案，扩大试点城市范围，增加财政补 贴，加大金融支持力度，建立风险共担的机制，健全评价考核体系。同时，加快数据平台基础设 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖国电南瑞，给予“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 国电南瑞是国内智能电网龙头企业，业务覆盖新型电力系统全环节，2024 年新签订单 663.2 亿元，同比增 13.8%，有望支撑业绩 [1] - 国内新能源转型推动电网投资加大，2025 年 1 - 5 月电网工程投资 2040 亿元，同比增 19.8%，国网预计 2025 年投资超 6500 亿元，公司将受益；且高研发投入巩固优势 [2] - 全球电网投资景气上行，2019 - 2024 年公司海外业务营收从 9.2 亿元提至 32.8 亿元，CAGR 为 29%，规模扩张有望带来业绩增量 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 645.03、719.67、799.99 亿元，同比增 12.3%、11.6%、11.2%；归母净利润分别为 84.01、94.56、106.14 亿元，同比增 10.4%、12.6%、11.3% [4] 根据相关目录分别进行总结 智能电网龙头企业，电力系统全环节深入布局 - 国电南瑞业务覆盖源、网、荷、储、数等新型电力系统全环节，提供全系列电力二次技术、产品及服务 [11] - 公司业务板块包括智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等，2024 年智能电网业务营收 284.7 亿元，占比 49.7%，为业绩主力 [12] - 2020 - 2024 年公司营收从 385.0 亿元增至 574.2 亿元，CAGR 为 10.5%；归母净利润从 48.5 亿元增至 76.1 亿元，CAGR 为 11.9%；2025Q1 营收和归母净利润同比分别增 14.8%、14.1% [15] - 公司历史超额完成股权激励业绩目标，2024 年新签合同 663.2 亿元，同比增 13.8%，2025 年营收目标 645 亿元，较 2024 年增 12% [18][21] 国内电网投资景气明确，高研发投入助力增长 - 国家电网电网投资额持续加大，2023 年超 5200 亿元，2024 年超 6000 亿元，2025 年预计超 6500 亿元；2025 年 1 - 5 月电网工程投资 2040 亿元，同比增 19.8% [24] - 2014 - 2024 年公司营收 CAGR 为 20%，电网投资 CAGR 为 4%；2019 - 2024 年公司营收 CAGR 为 12%，电网投资 CAGR 为 4%，公司营收增速高于电网行业 [30] - 2024 年国网输变电继保产品招标中，公司中标份额 33.8%；特高压换流阀产品招标中，中标金额份额 47.3% [33] - 2024 年公司研发投入 40.32 亿元，同比增 15.94%，费用率 7.02%，同比增 0.29pct，投入智能电网升级等多领域 [39] 全球电网投资景气上行，海外业务快速扩张 - 公司出海业务突破，沙特、南美市场成果显著，2019 - 2024 年海外业务营收从 9.2 亿元提至 32.8 亿元，CAGR 为 29%；2024 年海外业务毛利率 19.02%，同比降 4.2pct [44] 投资建议 - 公司技术和产品实力强，将受益于国内外电网投资景气上行，预计 2025 - 2027 年收入、归母净利润等指标增长，首次覆盖给予“增持”评级 [47]

董事会决议 - 公司第七届董事会第六次会议于2025年7月22日以现场和通讯结合方式召开，7名董事全部出席，会议由董事长许晓光主持 [1] - 会议审议通过《关于可转换公司债券转股价格调整的议案》，表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权 [1] 权益分派方案 - 公司以权益分派股权登记日总股本1,195,540,803股扣除已回购股份59,748,950股后的1,135,791,853股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.80元 [2] - 实际现金分红总额为204,442,533.54元（含税），按总股本折算每股现金红利为0.1710042元 [2] 可转债转股价格调整 - 合兴转债转股价格由3.27元/股调整为3.10元/股，调整后价格自2025年7月30日（除权除息日）起生效 [2] - 调整依据为公司2024年年度股东大会决议及权益分派方案实施后的股票市值不变原则 [2] 信息披露 - 相关公告于2025年7月23日刊载于《证券时报》《证券日报》及巨潮资讯网，包括《2024年年度权益分派实施公告》和《关于可转换公司债券转股价格调整的公告》 [2]

报告行业投资评级 - 超配，行业预期未来 6 - 12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 [5] 报告的核心观点 - 提供四种 IDC 需求测算逻辑，把握 IDC 核心设备 AI 服务器相关指标 [1][17][21] - IDC 企业通常采用 EV/EBITDA 估值法，北美 IDC 龙头对我国 IDC 企业有 REITs 转型和拓展增值服务两方面借鉴意义 [2] - 短期 IDC 行业受北美高端芯片供给扰动，中长期景气向上，建议关注相关因素及具备特定优势的企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 如何多视角测算 IDC 需求 - 2023 年我国数据中心行业收入 2407 亿元，同比增长 26.68%，在用数据中心机架规模 810 万架，同比增长 24.2% [13] - 提供资本开支、应用的 Token 调用量、IDC 厂商收入、服务器出货量四种测算思路，共通点是把握 AI 服务器相关指标，各有优劣 [14][17][21] 如何对 IDC 企业估值 - IDC 企业主要采用 EV/EBITDA 估值法，EBITDA 较净利润更能反映公司实际经营情况和行业特性，EBITDA 率一定程度反映核心竞争力 [22][30][32] - 从市场格局、供需状况、运营模式、政策等方面对比中美 IDC 市场，北美 IDC 龙头 Equinix 转型 Reits 后实现扩张估值抬升，对我国 IDC 企业有借鉴意义 [35][42][45] 相关标的梳理 - 万国数据：IDC 龙头，客户以云服务商及互联网企业为主，国内产能聚焦环一线城市，海外集中在马来西亚柔佛，业绩经营稳健 [46][47][51] - 世纪互联：市场份额领先，“基地型 + 城市型”IDC 业务同步发展，客户以互联网企业为核心，产能以长三角和环京地区为双核心，25Q1 营收、调整后 EBITDA 增速亮眼 [58][59][61] - 润泽科技：园区级 IDC 龙头，发行公募 REITs 盘活资产，前五大客户贡献约 90%收入，布局 7 大 AIDC 智算集群，AIDC 业务迅速扩张 [64][65][66] - 光环新网：领先的 IDC 服务和云计算综合服务商，客户主要为云计算和互联网客户，多区位布局，25Q1 业绩有所承压 [76][77][79] - 数据港：主营批发型 IDC 服务，深度绑定阿里，强化核心区域布局，EBITDA 率维持较高水平 [83][84][85] - 奥飞数据：领先的互联网云计算数据基础服务综合解决方案提供商，是百度核心供应商，产能主要分布在华南、华北及部分战略节点城市，24 全年/25Q1 营收同比增长 62%/41% [89][90][92] - 大位科技：2022 年转型 IDC 及算力服务业务，前五大客户贡献 81.82%收入，产能差异化布局太仆寺旗 [97][98] 投资建议 - 行业层面，短期关注下半年供给端新版本芯片测试和出货、需求端 Agent 发布和大厂招投标；中长期关注第三方 IDC 企业融资成本及电力优化、增值服务拓展和大厂自建情况 [3][101] - 个股层面，建议关注万国数据、润泽科技、奥飞数据等在手储备多、区位优势强、客户结构良好和有融资成本优势的企业 [3][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月14日至20日交易商协会发行指导利率分化，高等级整体上行、中低等级整体下行，变化幅度-5BP至3BP；信用债发行规模环比微降，净融资额环比减少；二级市场成交金额环比下降，收益率整体下行，信用利差整体收窄，部分AAA级5年期品种仍有压缩空间 [1][62] - 绝对收益看，供给不足和配置需求支撑信用债，未来收益率下行，但当前价格贵追高风险大，配置可等待时机逢调整增配，择券关注利率债和票息价值；相对收益看，评级利差低，信用下沉效果不佳，短端利差压缩空间不足，可拉久期增厚收益，优先考虑高等级5年期品种 [1][62] - 后续关注稳增长政策对债市扰动，以及资金面、供需格局对市场情绪的影响；房地产市场在政策推动下向止跌回稳迈进，地产债可让风险偏好高的资金提前布局，注重风险收益平衡，配置央企、国企和优质民企债券，也可博弈超跌房企债券估值修复机会；城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置，策略可积极 [1][2][62][66][68] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 7月14日至20日，信用债发行343只，金额2810.16亿元，环比微降0.66%，净融资额449.02亿元，环比减少384.21亿元 [12] - 分品种看，公司债、定向工具发行金额减少，企业债、中期票据、短期融资券发行金额增加；企业债、定向工具净融资额增加，公司债、中期票据、短期融资券净融资额减少，企业债、定向工具、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正 [13] 发行利率 - 交易商协会发行指导利率分化，高等级整体上行、中低等级整体下行，变化幅度-5BP至3BP；分期限，1、3、5、7年期利率变化幅度分别为-2BP至2BP、-2BP至2BP、-5BP至3BP、-3BP至1BP；分等级，重点AAA级及AAA级、AA+级、AA级、AA -级利率变化幅度分别为0BP至3BP、-4BP至0BP、-5BP至-2BP、-3BP至0BP [14] 二级市场情况 市场成交量 - 7月14日至20日，信用债成交金额8645.86亿元，环比下降5.24%，各品种成交金额均减少 [19] 信用利差 - 中短期票据、企业债各品种信用利差全部收窄；城投债多数品种信用利差收窄，部分品种走阔 [22][33][37] 期限利差与评级利差 - 中短期票据、企业债、城投债的AA +期限利差部分收窄、部分走阔，处于历史低位或中低分位；3年期评级利差部分走阔、部分持平，处于历史低位 [46][52][55] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 7月14日至20日，4家公司评级（含展望）调整，1家下调、3家上调，涉及农商行、贸易、环境治理、房屋建设等行业的地方国有企业 [59][60] 违约及展期债券统计 - 7月14日至20日，暂无信用债违约和展期 [61] 投资观点 - 与核心观点一致，强调信用债投资从绝对和相对收益角度的策略，以及关注房地产和城投债投资机会 [1][2][62][66][68]

公司参与者 - 公司总裁兼集团管理委员会成员Jorma Rauhala [1] - 杂货贸易总裁兼集团管理委员会成员Ari Akseli [1] - 投资者关系副总裁Hanna Jaakkola [1] - 汽车贸易部门总裁兼集团管理委员会成员Johanna Ali [1] - 建筑与技术贸易部门总裁兼集团管理委员会成员Sami Kiiski [1] 电话会议参与者 - Inderes Oyj研究部门Arttu Heikura [1] - ABG Sundal Collier Holding ASA研究部门Fredrik Ivarsson [1] - SEB研究部门Maria Wikstrom [1] - DNB Carnegie研究部门Miika Ihamaki [1] - BNP Paribas Exane研究部门Robert W Joyce [1] - Nordea Markets研究部门Svante Krokfors [1] 第二季度业绩发布会 - 会议主题为"稳定的利润发展 建筑周期复苏慢于预期" [2] - 会议议程包括CEO的Q2业绩展示和各业务部门总裁参与问答环节 [2] - 相关材料可在公司官网投资者页面获取 [2] 投资者关系 - Hanna Jaakkola负责投资者关系事务并在会后提供问答服务 [3]

报告核心观点 - 判断趋势可观察最高价和最低价运行轨迹，最低价抬高是上涨趋势特征，最高价降低是下跌趋势特征 [1][5] - 高低轨转折策略交易规则包括用每日高低点SMA(N)做成双轨、收盘后计算当日双轨值、根据当日与昨日双轨值对比进行多空头开仓、持仓或平仓操作且无止损安排 [1][6] - 20年交易数据回测显示，策略期望值为1.2594，年复合收益率约为对标指数2 - 3倍，盈利能力强值得长期使用 [1] 策略思路 - 观察最高价和最低价运行轨迹可判断趋势，取连续N个交易日最高价或最低价平均值能更好观察其运行轨迹，轨迹转折可能意味着趋势转变或新趋势开始 [5] 交易规则 - 用每日高低点的SMA(N)做成双轨，记录为HSMA(N)和LSMA(N) [6] - 每日收盘后计算当日的HSMA(N)和LSMA(N) [6] - 若当日LSMA(N)>昨日LSMA(N)，则多头开仓/多头持仓；若当日LSMA(N)<昨日LSMA(N)，则多头平仓 [6] - 若当日HSMA(N)<昨日HSMA(N)，则空头开仓/空头持仓；若当日HSMA(N)>昨日HSMA(N)，则空头平仓 [6] - 无止损安排 [6] 策略评估 净值曲线 - 展示了基准指数净值与策略净值对比图 [7] 策略评估 |评估指标|基准指数|策略| | --- | --- | --- | |名称|000985中证全指|价格策略 - 高低轨转折策略| |数据长度|/|20050101 - 20241231 4858个交易日20.00年| |交易次数(次)|/|317| |平均持仓天数|/|15.9| |回报评估 - 净值|4.826|19.3717| |回报评估 - 年复合收益率(%)|8.188|15.9734| |回报评估 - 累计超额收益率(%)|/|1454.571| |回报评估 - 年化α值(%)|/|11.3391| |风险评估 - 最大单次负收益率(%)|/|-17.5324| |风险评估 - 最大连续亏损次数(次)|/|11| |风险评估 - 最大回撤幅度(%)|-71.4805|-48.68| |风险评估 - 最大回撤时间段|20080114 - 20081104|20160224 - 20211026| |风险评估 - 最长回撤周期|2324个交易日|2154个交易日| |风险评估 - 年均最大回撤(%)|-24.3449|-12.4285| |风险评估 - 波动率(%)|26.3097|140.4378| |风险评估 - 上行波动率(%)|17.0374|190.91| |风险评估 - 下行波动率(%)|20.7649|36.2084| |风险评估 - β值(Rf~3)|/|0.315| |风险收益综合评估 - 胜率(%)|/|36.28| |风险收益综合评估 - 盈亏比(倍)|/|3.2471| |风险收益综合评估 - 期望值|/|1.2594| |风险收益综合评估 - 凯利公式|/|0.1665| |风险收益综合评估 - 夏普比率(Rf~3)|/|0.0924| |风险收益综合评估 - 索提诺比率(Rf~3)|0.0224|/| |风险收益综合评估 - 卡玛比率(Rf~3)|/|0.265| |风险收益综合评估 - 最差情景预期年收益率(%)|/|-16.4291| |风险收益综合评估 - 最优情景预期年收益率(%)|/|18.9479| [11] 应用于其他指数的绩效统计 |指数|数据长度|指数年复合收益率(%)|策略年复合收益率(%)|策略胜率(%)|策略最大回撤幅度(%)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |上证50|20040101 - 20241231|4.7589|9.6714|37.6|-29.74| |沪深300|20050101 - 20241231|7.1824|14.4613|39.34|-27.84| |中证500|20070101 - 20241231|6.8969|18.3907|39.35|-40.84| |中证1000|20050101 - 20241231|9.3887|27.1586|42.52|-30.03| [13] 策略标签 - 指数趋势策略、价格策略、多空策略、中低频策略 [14] 策略应用的注意事项 - 高低轨转折策略未做止损安排，最大回撤幅度大，厌恶风险的投资者可通过止损降低回撤幅度，但会影响收益水平 [14]