美日韩关系与投资压力 - 特朗普公开要求日本和韩国兑现巨额投资承诺，总额达9000亿美元，其中日本5500亿美元，韩国3500亿美元，并直接索要“预付款”[1] - 韩国总统李在明警告3500亿美元投资压力可能引发系统性风险，韩国政府寻求通过货币互换或贷款等变通方案缓解压力[3] - 日本5500亿美元投资清单涉及软银、西屋电气、日立、东芝等企业，聚焦能源和人工智能领域，投资大多有日本政府背景机构提供融资与担保[3] - 特朗普的“账单外交”正在改变以战略安全为核心的美日韩关系本质[12] - 韩国在承受美国经济要求的同时，其电动车、芯片、电池等行业还受到美国《通胀削减法案》等“本土优先”产业政策的实质性影响[14] 美国消费者信心与支出 - 2025年10月美国消费者信心指数连续第三个月下滑至94.6，为4月以来最低水平，衡量短期预期的指标降至71.5，低于预示经济衰退的80关口[3][14] - 2025年8月密歇根大学消费者信心指数降至58.2，43%的美国受访者表示高物价影响生活水平，该比例比7月高出4个百分点[3] - 2025年4月美国零售销售增长大幅放缓至0.1%，远低于3月1.7%的两年最快涨幅[5] - 2025年上半年美国信用卡消费同比增速慢于借记卡消费，打破连续14个季度的趋势，截至7月的三个月内低收入家庭消费同比增长为零[5] - 73%的美国人认为经济“一般”或“差”，消费者认为现在不是购买耐用品的好时机[11][6] 关税政策与经济影响 - 特朗普的关税政策导致美国7月贸易逆差大幅扩大22.1%，达到1036亿美元，亚特兰大联储将第三季度GDP增速预期下调至2.2%[5] - 美联储官员认为关税政策可能导致今年美国经济增长放缓和通胀上升，摩根大通预计关税将在今年推升通胀率约1至1.5个百分点，并使GDP增速收缩约1个百分点[5][11] - 标准普尔500指数公司财报电话会议中“关税”一词被提及次数达十年最高，“不确定性”提及次数为2020年疫情以来最高，“衰退”提及率处于2022年底以来最高水平[6] - 巴克莱银行研究指出，加权平均关税率可能从去年的2.5%和当前的10%上升至约15%[8] - 沃尔玛表示关税带来的成本上涨超出零售商承受能力，消费者将看到价格上涨，而特朗普要求沃尔玛自行消化关税成本[5][15] 通胀与就业市场 - 美国消费者对未来一年通胀预期在8月上升至4.9%，长期通胀预期升至3.9%，远高于美联储舒适区间[8] - 美国8月CPI同比上涨2.7%，核心CPI年化率逼近3.1%[11] - 8月非农就业人数仅增加2.2万，低于预期，6月就业数据经调整后出现20年以来首次负增长，就业质量下降表现为兼职岗位增加而全职岗位减少[8] - 亚马逊、塔吉特、Meta等多家大企业近期宣布裁员，企业多持“不招不裁”的观望态度[14] - 美联储理事担心关税政策可能导致失业率和通胀率同时上升，使美联储陷入政策困境[17] 企业财务与消费者信贷 - 第一季度个人贷款发放量同比大增18%，总余额达到创纪录的2570亿美元，消费者转向寻求利率较低的个人贷款以替代平均利率高达20.13%的信用卡[9] - 仅支付信用卡最低还款额的美国人比例接近历史高位，个人贷款平均利率约为12.58%[9] - 牛津经济研究院预计消费增长将在第四季度降至同比1.1%，低于一季度的2.7%[6] - 研究指出目前仅约22%的关税成本由消费者直接承担，但未来数月这一比例可能飙升至近三分之二[11] - 塔吉特等零售商可能不得不依靠大量促销活动来推动销售，但这会牺牲利润率[15]

欧洲央行利率决策 - 欧洲央行将存款机制利率维持在2%不变，符合市场预期，为连续第三次会议维持利率不变[2] - 主要再融资利率和边际贷款利率分别维持在2.15%和2.40%不变[2] - 欧洲央行明确表示未来决策将以最新数据为依据，不会预先承诺任何特定的政策路径[2][4] 欧元区经济增长数据 - 欧元区第三季度GDP环比增长0.2%，略高于市场预期的0.1%[4] - 按年率计算，欧元区第三季度经济增长1.3%，高于预期的1.2%[5] - 经济增长主要由西班牙和法国带动，西班牙当季增长0.6%，法国增长0.5%远超分析师预期的0.2%，而德国和意大利经济陷入停滞[5] - 此前欧元区经济在第一季度增长0.6%，第二季度放缓至0.1%[4] 欧元区通胀状况 - 欧元区9月通胀率按年率计算为2.2%，高于8月的2%，略高于欧洲央行2%的政策目标[6] - 市场预计10月通胀率将从9月的2.2%小幅回落至2.1%[7] - 欧洲央行10月消费者预期调查显示，9月消费者对未来12个月的通胀预期中值从8月的2.8%降至2.7%[5] - 消费者对未来3年和5年的通胀预期分别维持在2.5%和2.2%不变[5] 经济指标与市场情绪 - 欧元区10月采购经理人指数从9月的51.2升至52.2，进一步超出区分经济扩张与收缩的临界点50，远超分析师预测的几乎持平[4][5] - 经济学家认为目前市场对经济的情绪总体上相对乐观，预计未来一年增长将逐步加快，但前景仍面临显著下行风险[5] - 欧洲央行行长拉加德表示不能宣布降息周期结束，认为经济增长面临的风险更加平衡，但央行已做好准备应对各种情况[7] 汇率市场表现 - 欧元兑美元汇率前收1.16009，当前报1.15699，下跌0.27%[8] - 汇率20日变动为-1.37%[8]

货币政策决议 - 日本央行将基准利率维持在0.5%不变，符合市场预期，决议以7票赞成、2票反对通过 [1] - 政策委员会成员田村直树与高田创主张加息25个基点 [1] - 日本央行重申若经济与物价走势符合预期，将继续上调政策利率 [3] 政策前景与市场预期 - 日本央行行长植田和男表示何时再次加息尚无定论，决策将基于数据而非预设时间表 [1] - 市场普遍将12月会议视为潜在加息窗口 [3] - 汇丰银行经济学家认为日本央行加息只是时间问题，官员们可能会更早而非更晚加息 [4] - 牛津经济研究院经济学家预计日本央行将在12月加息至0.75%，但存在因政治因素推迟的可能 [4] - 道富投资管理公司经济学家指出未来两次会议上加息可能性增加，但明年可能只是逐步行动 [3] 经济与通胀评估 - 日本央行认为经济正温和复苏但仍存在疲软迹象，海外贸易政策不确定性高企 [1] - 日本通胀已连续41个月高于央行2%的物价稳定目标 [3] - 当前食品价格上涨主要受临时性因素驱动，其影响正逐步减弱，但需持续监测其对家庭通胀预期的影响 [3] - 2025年春季工资谈判的进展将是判断消费与通胀可持续性的关键变量，预计下一轮加薪幅度与今年大致相当 [3] 外部环境与汇率 - 日本央行多次提及美国贸易政策对日本经济的潜在影响，警告关税成本可能转嫁给消费者并冲击通胀和消费 [2] - 美国财政部长贝森特强调健全的货币政策制定和沟通在锚定通胀预期和防止过度汇率波动中的重要作用 [2] - 财务大臣山皋月曾表示日元实际价值可能在1美元兑120–130日元左右，较当前153水平高出约26% [5] - 植田和男希望货币以反映基本面的稳定方式变动 [5] 政治因素与政策协调 - 首相高市早苗被视为安倍经济学的支持者，主张宽松货币政策与大规模财政支出，曾批评央行加息为愚蠢的 [4] - 高市早苗强调日本央行和政府协调政策并密切沟通的重要性 [4] - 植田和男计划与首相高市早苗会面，希望与政府密切合作，但重申货币政策不受政治局势影响 [2] - 高市早苗的财政扩张计划与推动日元走强的国际诉求存在内在张力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 尽管美联储如期降息25基点并宣布结束QT，但鲍威尔关于12月降息前景鹰派表态，12月降息预期大降，金价反弹后回落，下行压力仍存；银价跟随金价回吐涨幅，虽比金价偏强，但跟随金价仍有压力，不过压力明显有限 [4][6] - 特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，金价难以回落且易涨难跌；银价依旧跟随金价为主，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [10][13] 根据相关目录总结 前日回顾 - 黄金方面，美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘涨跌不一，美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨9.82个基点报4.074%，美元指数涨0.43%报99.16，离岸人民币对美元小幅贬值报7.0968，COMEX黄金期货跌1.04%报3941.7美元/盎司 [4] - 白银方面，情况与黄金类似，COMEX白银期货跌0.1%报47.275美元/盎司 [6] - 各黄金、白银相关指标的前收、最高、最低、涨跌及涨跌幅情况，如沪金2512前收910，跌0.55%；沪银2512前收11338，涨1.91%等 [16] 每日提示 - 黄金基差-2.78，现货贴水期货，期货仓单87816千克，增加801千克，20日均线向上，k线在20日均线下方，主力净持仓多，主力多减 [5] - 白银基差-27，现货贴水期货，沪银期货仓单653828千克，日环比减少3599千克，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多，主力多增 [6] 今日关注 - 时间待定，国家领导人将赴韩国出席亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议并对韩国进行国事访问；2025金融街论坛年会闭幕，摩尔线程首届MUSA开发者大会；日本央行公布利率决议和经济前景展望报告 [15] - 14:30，日本央行行长植田和男举办新闻发布会，法国三季度GDP同比初值 [15] - 16:55，德国10月失业人数和失业率 [15] - 17:00，德国三季度GDP初值 [15] - 18:00，欧元区三季度GDP初值，10月经济景气指数 [15] - 21:00，德国10月CPI初值 [15] - 21:15，欧洲央行公布利率决议（含存款便利利率、主要再融资利率、边际贷款利率） [15] - 21:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会 [15] - 次日01:15，美国达拉斯联储主席洛根（2026年FOMC票委）讲话 [15] 基本面数据 - 黄金利多因素为特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变至经济衰退预期，美国新政府政策预期与实际间验证继续，金价情绪高涨；利空因素未提及；逻辑是全球进入动荡期，通胀预期转变，金价难回落且易涨难跌 [10] - 白银利多因素有全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响有色金属关税对银价有支撑；利空因素有降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌冲突结束；逻辑是全球进入动荡期，通胀预期转变，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓方面，2025年10月29日多单量170205，较前一日增0.13%，空单量64463，较前一日减1.86%，净持仓105742，较前一日增1.39% [29] - 沪银前二十持仓方面，2025年10月29日多单量322427，较前一日增0.01%，空单量246819，较前一日减1.75%，净持仓75608，较前一日增6.23% [31] - SPDR黄金ETF持仓继续减少 [33] - 白银ETF持仓继续减少，但高于两年同期 [36] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少但依旧处于高位 [37][38] - 沪银仓单止跌，处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少，纽约银转到伦敦 [40]

货币政策调整 - 加拿大央行将基准利率下调25个基点至2.25%，为连续第二次降息 [1] - 降息旨在应对经济疲软及与美国的贸易紧张局势带来的负面影响 [1] - 央行声明指出经济疲软和通胀预期接近2%目标是降息决策的主要考量 [1] 经济表现与前景 - 加拿大经济在第二季度出现收缩，降幅达1.6%，主要反映出口下降和商业投资疲软 [1] - 央行预计到2026年底，GDP水平将比1月份预测低约1.5% [2] - 2025年GDP预计增长1.2%，2026年增长1.1%，2027年增长1.6% [2] 通胀趋势 - 央行预计通胀压力将在未来几个月缓解，通胀率将维持在2%目标附近 [1] - 央行将2025年通胀预测从2.3%下调至2.0%，对2026年和2027年的预测维持在2.1%不变 [1] - 9月份年度通胀率从前月的2.4%有所上升，但核心通胀指标保持温和稳定 [1] 贸易与行业影响 - 美国关税造成的结构性损害正在降低生产能力和增加成本，对汽车、钢铁、铝材和木材等多个关键行业产生显著影响 [1] - 贸易摩擦与外部需求疲软将继续抑制加拿大出口与制造业活动 [2] 汇率市场反应 - 尽管降息，加元对美元走强，美元兑加元汇率跌至约1.3893，创9月25日以来最低水平 [2] - 汇率反常走强源于央行前瞻指引坚挺，暗示本次降息可能标志着宽松周期结束 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场等待美联储利率决议，金价先下后上，银价小幅回升，宽松预期有支持，但贸易协商乐观下金银价压力仍存，今日关注美联储会议，宽松支撑或回归但影响时间较短[4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金银价受此影响，金价难回落且易涨难跌，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强[11][14] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金方面，市场等待美联储利率决议，美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指涨跌不一，美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率跌0.01个基点报3.976%，美元指数跌0.09%报98.73，离岸人民币对美元升值报7.0959，COMEX黄金期货跌1.28%报3968.10美元/盎司，黄金期货901.38，现货898.14，基差 -3.24，现货贴水期货，黄金期货仓单87015千克不变，20日均线向上，k线在20日均线下方，主力净持仓多且主力多减[4][5] - 白银方面，市场等待美联储利率决议，美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指涨跌不一，美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率跌0.01个基点报3.976%，美元指数跌0.09%报98.73，离岸人民币对美元升值报7.0959，COMEX白银期货涨0.78%报47.14美元/盎司，白银期货11049，现货11035，基差 -14，现货贴水期货，沪银期货仓单657427千克，日环比增加9784千克，20日均线向上，k线在20日均线下方，主力净持仓多且主力多减[6][7] 每日提示 - 黄金预期今日关注美联储利率决议和鲍威尔讲话、加拿大利率决议、美国9月成屋销售，利率前夕金价止跌回升，宽松预期有支持，贸易协商乐观下金价压力仍存，沪金溢价维持至1元/克，贸易乐观预期回归金价下行压力仍存，关注美联储会议宽松支撑或回归但影响时间较短[4] - 白银预期美联储利率前夕宽松预期有支持，银价回升，贸易乐观下银价比金价偏强，沪银溢价小幅扩大至420元/克，国内情绪偏强，贸易乐观预期回归银价跟随金价回落，关注美联储决议银价或有支撑但影响时间较短[6] 今日关注 - 08:30澳大利亚三季度CPI；全天港股休市；时间待定美国总统特朗普访问韩国并出席亚太经合组织（APEC）领导人峰会；12:05新西兰联储主席Hawkesby谈论央行独立性；20:30可能发布美国9月商品贸易帐；21:45加拿大央行公布利率决议；22:00美国9月成屋签约销售指数；欧股盘后德意志银行发布业绩报告；次日02:00美联储发布FOMC货币政策会议的决议声明（本次无经济预期概要）；次日02:30美联储主席鲍威尔举行例行新闻发布会[16] 基本面数据 - 黄金利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响；利空因素为降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌冲突结束；逻辑是特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落，美国新政府政策预期与实际间验证仍将继续，金价情绪高涨易涨难跌[11][15] - 白银利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响（有色金属关税对银价有支撑）；利空因素为降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌冲突结束；逻辑是特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价，关税担忧对银价本身更强，银价易出现涨幅扩大[14][15] 持仓数据 - 沪金前二十持仓，2025年10月28日多单量169983，较前一日增加417，增幅0.25%，空单量65686，较前一日减少1356，减幅2.02%，净持仓104297，较前一日增加1773，增幅1.73%[30] - 沪银前二十持仓，2025年10月28日多单量322389，较前一日减少25811，减幅7.41%，空单量251213，较前一日减少1173，减幅0.46%，净持仓71176，较前一日减少24638，减幅25.71%[31] - SPDR黄金ETF持仓继续减少[34] - 白银ETF持仓继续减少但高于两年同期[37] - COMEX金仓单继续减少且处于高位，沪金仓单持平；沪银仓单止跌处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少，纽约银转到伦敦[38][40]

文章核心观点 - 美国财长贝森特罕见表态，敦促日本政府给予央行政策空间以稳定通胀和汇率，此举被市场解读为对日本央行加息的外部支持，并直接影响了日元汇率走强 [1][3][6] - 美方施压与日本新任首相高市早苗倡导的低利率政策形成对比，市场对日本央行加息的预期升温，尽管日本官方试图淡化影响并强调央行独立性 [7][8] - 市场已对加息前景做出反应，多数经济学家预测日本央行将在今年12月或明年1月再次加息，但央行行长也面临需谨慎行事的压力 [9][10] 美国财长表态与影响 - 贝森特在社交媒体发文称，日本政府允许央行拥有政策空间是锚定通胀预期和避免汇率过度波动的关键 [1] - 该言论发布后，日元对美元汇率一度从152.12走强至151.54附近 [3] - 此番表态发生在与日本财务大臣片山皋月会面两天后，贝森特在会谈中已强调稳健货币政策对稳定通胀和防止汇率波动的重要作用 [6] 美日政策立场对比 - 贝森特的言论被视为对倡导低利率的日本新任首相高市早苗的直接回应，高市早苗曾敦促央行合作提振需求，被视为对加息计划的抵制 [7] - 贝森特指出日本当前经济状况与12年前推行“安倍经济学”时已大不相同，并曾在8月表示日本央行应对通胀风险“落后于曲线” [7] - 一些分析师认为华盛顿可能在推行弱势美元政策以促进美国出口，构成对日本允许日元升值的压力 [7] 日本官方回应与内部看法 - 日本财务大臣片山皋月试图淡化美方影响，表示与贝森特的会面未直接讨论央行如何引导货币政策，并相信贝森特是在央行独立决策前提下发言 [8] - 日本经济再生大臣Minoru Kiuchi称弱日元对经济有好处，暗示政府对日元持续贬值成本的乐观态度，显示内部看法存在分歧 [8] 市场预期与央行决策 - 日本核心通胀率已连续三年多高于央行2%的目标，部分决策者担忧出现第二轮价格效应 [9] - 日本央行自2024年退出大规模刺激政策以来已两次加息，但基准利率仍维持在0.5%的低位 [9] - 多数经济学家预测日本央行将在今年12月或明年1月再次加息，市场共识是下一步加息在年底或明年初，并在暂停后将借贷成本推高至1% [9][10] - 日本央行行长植田和男表明继续加息的决心，但也强调需谨慎行事，考虑到美国经济增长放缓及特朗普关税政策的不确定性 [10]

金价近期表现与市场担忧 - 国际金价于10月28日再次失守每盎司3900美元关口 [1] - 此轮金价下跌引发投资者对黄金是否会重现上世纪80年代至上世纪末的“最长熊市”的担忧 [1] 短期与长期前景分析 - 短期内金价可能继续面临下行压力，多重因素正在削弱黄金的避险吸引力 [1] - 与历史熊市时期相比，当前全球经济环境与货币政策存在很大差异 [1] - 美元长期走弱的可能性较大，且全球流动性预计将进一步宽松 [1] - 支撑黄金价格的因素包括全球央行持续购金、地缘政治风险以及通胀预期 [1] - 黄金不太可能重现当年的长期跌势，在短期压力集中释放后，有望盘整企稳 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行宣布重启国债买卖影响债市节奏，不改变债市方向，类似2023年8月降印花税对股市的影响 [5] - 通胀预期是影响债市收益率的关键，若2026年下半年通胀因反内卷、企业盈利改善等回到2%左右，长端收益率将随通胀预期上行 [4] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，2025年下半年经济增速或不明显下行，物价等结构性问题有望好转，股债配置继续切换，债券收益率和股市有望持续上行 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 央行重启国债买卖的原因 - 丰富基础货币投放渠道，投放渠道从外汇占款、降准逐渐转变为国债买卖，是央行既定目标，且国际上发达国家央行也多采用此方式 [6] 央行国债买卖方式的变化 - 2024年银行为完成买债额度，在二级市场收益率下行阶段主动买入短端债券，使短端国债收益率显著下行 [3][6] - 2025年买债方式变为被动买入为主，类似做市商，买债对债券的影响变为平抑短端债券收益率上行幅度，且央行或先让大行储备债券，再买入大行存量债券 [3] 央行国债买卖对债市的影响 - 从历史和国际经验看，央行国债卖出不意味着债市收益率上行、买入不意味着债市收益率下行，通胀预期才是影响债市收益率的关键 [4] - 此次央行宣布国债买卖是一次性影响，市场预期央行买债制约了债券收益率上行，但央行未宣布降息，未来降息概率不高，收益率下行后部分投资者或卖出推动收益率重新上行 [4]

美联储降息的宏观背景 - 美国上半年实际GDP同比增长2.1%，低于2023-2024年近3%的增速及2015-2019年均值2.6%[7] - 2025年5-8月月均新增非农就业仅2.7万人，失业率回升至4.3%[9] - 核心商品CPI同比从2月的0%上升至9月的1.5%，而核心服务CPI同比从4.1%下降至3.5%[12] - 特朗普政府通过公开呼吁降息、干预人事任命等方式施压美联储，增强内部鸽派力量[15] 美债市场特征与供需变化 - 4月后美债交易主线从“衰退交易”转向“滞胀担忧”，20年期及以上美债期限溢价处于历史偏高水平[18][27] - 美国财政部增发短期国债，截至9月T-Bills在未偿还适销国债总额中占比达21.5%[26][32] - T-Bills占比每提升5%，可能需财政部一般账户额外补充900亿美元资金，加剧流动性收紧风险[34] 降息历史经验与当前展望 - 1982-2019年七轮降息周期中，10年期美债利率在首次降息后1-2个月内可能出现阶段性反弹[39] - 2024年9月降息后，10年期美债利率从3.63%反弹至4.4%以上，因通胀预期回升及流动性偏紧[43] - 基准情形下，未来3-6个月10年期美债利率有望回落至3.5%-4.0%区间；短期1-3个月预计在3.9%-4.3%震荡[53][54] - 风险情形包括通胀超预期反弹或特朗普关税政策升级，可能推升10年期美债利率突破区间上限[55]