市场波动率状况 - 芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)空头规模创三年来最高水平 投机者在VIX期货中的净空头头寸达到92,786份合约 接近2022年9月以来未见水平 [1] - VIX指数徘徊在15点下方 触及年内低位 较过去一年均值低约24% [5] 机构仓位与市场表现 - 对冲基金和大型投机者正以前所未有的力度押注市场平静延续 疯狂做空VIX [1] - 极端仓位反映市场信心或自满情绪 过度押注平静的仓位易导致交易员被迫平仓 放大市场动荡 [2] - 2024年7月交易员大举做空VIX 8月日元套利交易崩盘时遭遇巨震 [2] 政策与市场联动 - 美联储主席鲍威尔强化9月降息预期 美股大幅反弹 进一步压低市场恐慌指标 [5] - 历史经验表明市场呈现诡异的平静并伴随极端仓位时 往往是新一轮波动的前兆 [5]

市场反应 - 美元指数下跌0.3%至98.187 美元对日元下跌0.4%至147.24 欧元对美元上涨0.3%至1.165 [2] - 10年期美债收益率升至4.2887% 30年期美债收益率上涨3.3个基点至4.922% 两年期美债收益率下跌3.6个基点至3.694% [2] - 美股期货下跌 MSCI亚太指数（除日本）开盘跌0.2% 日经指数收盘跌0.97% 韩国综合指数跌30.50点 上证指数跌0.39% 恒生指数跌1.18% [3] - 欧洲斯托克50指数跌0.76% 德国DAX期货跌0.38% 富时指数期货跌0.53% [3] - 黄金价格涨至3386.27美元/盎司 创8月11日以来新高 [4] 美联储独立性影响 - 美国总统首次罢免美联储理事 市场担忧美联储独立性受损 [1][5] - 特朗普通过解职库克将掌控七人理事会中的四席 [4] - 市场押注美联储更大幅度更快降息 9月降息概率达84% [3][5] - 长期通胀预期升温 可能导致短期利率下跌但长期利率上升 [2][7] 法律与政治争议 - 库克声称解职非法并计划采取法律行动 [2][6] - 1935年最高法院判例规定总统无权因政策分歧罢免独立机构官员 [5][6] - 共和党议员支持解职决定 民主党议员指责违反《联邦储备法》 [6] 机构观点 - 多家投行预计美联储9月降息25个基点 [3] - 策略师认为事件将加剧美元疲软和降息预期 [3][4] - 经济学家指出政治干预可能导致通胀攀升和长期利率上升 [5][7]

高晓峰：8.26美元走弱助推金价，黄金迎来利好环境 受降息预期影响，美元指数显着走弱，黄金的避险与保值价值获得市场重点关注。美联储主席鲍威尔近期的表态缓解了市场对通胀的忧虑，同时为贵金属营 造了有利的宏观环境，看涨情绪持续积聚。 然而短期风险依然存在。美国即将公布的核心PCE物价指数、GDP修正值等多项经济数据可能引发波动。此外，政治层面不确定性以及可能的美联储政策压 力，或将阶段性扰动金价走势。 技术面上，金价于3350关键支撑上方维持偏多格局。3390-3385区间的站稳情况将决定多头反攻力度。操作建议以支撑区域低多为主，激进者可关注3370- 3365附近尝试多单机会，稳健者则等待3355区域布局做多。 文/高晓峰专业国际市场点评 ，本人解读世界经济要闻，剖析全球投资大趋势，对原油、黄金、白银等大宗商品等有深入的研究，以上内容属于个人建议， 因网络发文有时效性，仅供参考，风险自担，实时思路现价给出，如果你做单不顺或投资经常资金缩水，那么你可以添加高晓峰主页进行交流。早7：00┄ 次日凌晨2：00（周末也从不停歇，可供随时咨询) ...

市场反应 - 美元指数下跌0.3%至98.187 美元对日元下跌0.4%至147.24 欧元对美元上涨0.3%至1.165 [4] - 10年期美债收益率升至4.2887% 30年期美债收益率上涨3.3个基点至4.922% 两年期美债收益率下跌3.6个基点至3.694% [4][5] - MSCI亚太指数（除日本外）下跌0.2% 日经指数下跌0.97% 韩国综合指数下跌30.50点 上证指数和恒生指数分别下跌0.39%和1.18% [5] - 欧洲斯托克50指数下跌0.76% 德国DAX指数期货下跌0.38% 富时指数期货下跌0.53% [5] - 黄金价格上涨至3386.27美元/盎司 创8月11日以来最高点 [6] 美联储独立性争议 - 美国总统首次罢免美联储理事 库克任期原定持续至2038年 [1] - 库克声明特朗普无权解雇并拒绝辞职 计划采取法律行动阻止 [2] - 市场担忧美联储独立性受损 可能影响货币政策公正性 [1][6][7] - 特朗普若成功罢免库克 将在七人理事会中掌控四席 [6] 政策预期与市场观点 - 投行预计美联储9月降息25个基点 CME FedWatch显示降息概率达84% [5] - 市场押注更大幅度降息 但长期通胀预期上升导致收益率曲线陡峭化 [4][6] - 分析师认为美元资产可信度下降 可能引发资金流出 [5] - 法律层面存在争议 1935年最高法院判例保护独立机构官员免于政治罢免 [7][8]

报告概述 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑 [1] - 报告中策略观点和投资逻辑基于所采纳机构当周公开发布的研究报告，收盘价数据选上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度 [1] 行情数据 大宗商品 - PTA收盘价4868.00，周度涨3.22%；乙二醇收盘价4474.00，周度涨1.41%；棕榈油收盘价9592.00，周度涨1.40%；PVC收盘价5019.00，周度涨1.31%；原油收盘价493.60，周度涨1.13% [2] - 白银收盘价9192.00，周度跌0.13%；甲醇收盘价2405.00，周度跌0.29%；黄金收盘价773.40，周度跌0.31%；铜收盘价78690.00，周度跌0.47%；铝收盘价20630.00，周度跌0.67% [2] - 玉米收盘价2175.00，周度跌0.68%；生猪收盘价13840.00，周度跌0.75%；铁矿石收盘价770.00，周度跌0.77%；豆粕收盘价3088.00，周度跌1.56%；螺纹钢收盘价3119.00，周度跌2.16% [2] - 多晶硅收盘价51405.00，周度跌2.53%；玻璃收盘价1173.00，周度跌3.14%；焦煤收盘价1162.00，周度跌5.53% [2] A股 - 沪深300收盘价4378.00，周度涨4.18%；中证500收盘价6822.85，周度涨3.87%；上证50收盘价2928.61，周度涨3.38% [2] 海外股市 - 富时100收盘价9321.40，周度涨2.00%；法国CAC40收盘价7969.69，周度涨0.58%；恒生指数收盘价25339.14，周度涨0.27%；标普500收盘价6466.91，周度涨0.27% [2] - 纳斯达克指数收盘价21496.53，周度跌0.58%；日经225收盘价42633.29，周度跌1.72% [2] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.63，周度涨2.21%；中国国债10年期收盘价1.77，周度涨4.20%；中国国债2年期收盘价1.43，周度涨1.83% [2] 外汇 - 欧元兑美元收盘价1.17，周度涨0.16%；美元中间价收盘价7.13，周度跌0.07%；美元指数收盘价97.72，周度跌0.12% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集8家机构观点，看多3家、看空2家、震荡3家 [4] - 利多逻辑：美联储释放鸽派信号致美元指数走弱；上海地产限购政策放松；市场期待稳增长刺激政策；央行净投放流动性13652亿元；市场成交量放大，融资余额破前高 [4] - 利空逻辑：社融等数据弱于预期；财报披露降温市场；小盘股交易过热；股指短期有回落风险 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多1家、看空4家、震荡2家 [4] - 利多逻辑：美联储释放鸽派信号提升流动性宽松预期；7月社融与信贷数据低于预期提振债市情绪；央行呵护市场流动性 [4] - 利空逻辑：股市走强利空债市；三季度是发行高峰或带来供需压力；股市对美联储降息预期更敏感；政策宽松预期不强 [4] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多3家、看空3家、震荡3家 [5] - 利多逻辑：美联储释放鸽派信号增加降息预期；美国原油库存超预期减少；美国汽油裂解价差逆季节性反弹；美国或加大对俄制裁 [5] - 利空逻辑：欧元区宏观偏弱引发需求忧虑；9月欧佩克+计划增产55万桶/天；拉美国家产量增量显著；原油月差走弱 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家 [5] - 利多逻辑：美国生柴豁免量恐不及预期；7月马来库存增幅放缓；海外产地低库存进入减产期；印尼棕榈油库存环比降13%至253万吨 [5] - 利空逻辑：印尼棕榈油行业呼吁重估B50计划；中国棕榈油库存回升；棕榈油短期有回调风险；印尼6月毛棕榈油产量环比升15.8%至482万吨 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [6] - 利多逻辑：鲍威尔言论提振降息预期，美元走弱支撑金属价格；宏观情绪回暖；海外矿端供应紧张；下游进入旺季补库意愿增强 [6] - 利空逻辑：关税影响需求前景不确定；美国铜关税政策使非美地区供应增加；终端需求稳定但高价补库意愿不强；7月国内电解铜产量环比增3.94万吨 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空1家、震荡6家 [6] - 利多逻辑：地产政策推动需求预期改善；9月进入需求旺季下游备货或改善；价格下探后底部估值支撑增强 [6] - 利空逻辑：现货成交重心下移；01合约高升水制约上行空间；浮法厂库存压力增加；煤炭价格回落成本支撑减弱 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [7] - 利多逻辑：鲍威尔发言偏鸽派升温降息预期；美国经济滞胀预期支撑金价；中期去美元化支持逢低买入 [7] - 利空逻辑：美联储降息预期或已定价；贸易谈判进展使地缘政治缓和；黄金缺乏突破动力处于震荡区间 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家 [7] - 利多逻辑：焦炭开启第八轮提涨；钢材利润好铁水维持高位；九月初前安监趋严；福建煤矿发生伤亡事件 [7] - 利空逻辑：蒙煤通关量增加；下游采购积极性减弱；8月底下游钢厂和焦化厂有限产预期；澳煤进口窗口打开 [7]

黄金市场 - 美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话 未来降息概率上升至90%以上 支撑黄金走强[2] - 纽约联储主席威廉姆斯认为美国中性利率持续处于低位 低利率将在某个时候回归[2] - 技术面显示黄金自3320美元快速上涨 多头走势未改 下方支撑3363美元 上方目标3392美元[2] 原油市场 - 沙特第三季度原油出口同比下降15.8% 出口总额从74.7%降至67.9%[3] - 乌克兰袭击俄罗斯能源设施导致炼油厂中止 原油出口受阻 短期支撑油价[3] - 技术面显示油价最高触及65美元后回落 若不能收回64.50美元则反弹可能结束[3] 美元指数 - 特朗普解除美联储理事库克职务 引发对美联储独立性的担忧[4] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示9月可能采取行动 波士顿联储主席对降息持开放态度[4] - 技术面显示美元重回下跌起点 预计在97.50-99区间震荡[4] 日经225指数 - 从上周开始持续回落 调整走势未结束 42500支撑已跌破[6] - 短线下跌走势还将延续 上方阻力42650 下方支撑42000[6] 铜市场 - 铜价7月底大幅暴跌 本月维持底部震荡 反弹力度较弱[7] - 技术面显示铜价在4.48美元遇阻回落 下方支撑4.42美元 若跌破可能下探4.37美元[7] 市场动态 - 特朗普宣布将美国药品价格下调1400%至1500%[8] - 美联储洛根表示银行系统储备有下调空间 常设回购工具或在9月启用[8] - 白宫经济委员会主任哈塞特称美联储考虑降息合适 还需数月决定主席接替人选[9] - 欧洲央行行长拉加德表示关税对欧洲GDP影响不大 欧洲经济具有韧性[10] 重要数据预告 - 20:30公布美国7月耐用品订单月率[11] - 21:00公布美国6月FHFA房价指数月率和S&P/CS20座大城市房价指数年率[11] - 22:00公布美国8月谘商会消费者信心指数和里奇蒙德联储制造业指数[11]

财务表现 - 1H2025营收43.2亿元，同比增长9.4%，归母净利润1.1亿元，同比增长117.8% [1] - 2Q2025营收22.7亿元，同比增长6.8%，归母净利润5583万元，同比增长70.4% [1] - 1H2025毛利率39.2%，同比提升1.1个百分点，内外销毛利率分别为44.9%和38.7% [5] 收入结构 - 1H2025内销收入7.5亿元同比增长11.7%，外销收入34.2亿元同比增长8.1% [2] - 北美地区收入21.8亿元同比增长7.6%，欧洲地区收入9.6亿元同比增长6.1% [2] - 海外线上业务收入9.9亿元同比增长68.3%，代工业务收入14.5亿元同比下降9.7% [2] 渠道表现 - 自主品牌直营/经销/线上/酒店渠道收入分别增长6.0%/5.8%/16.0%/-18.0% [2] - 2Q2025直营门店净减少12家至157家，经销门店净增加24家至838家 [3] - 直营门店单店收入63.3万元同比增长15.4%，经销门店单店收入20.7万元同比增长7.2% [3] 区域运营 - 北美工厂产能利用率提升，南卡和AZ工厂合计盈利3253万元 [4] - 欧洲业务因客户库存调整致2Q收入同比下降4.5%，但本土化运营持续深化 [4] - 美国可能加征家具关税，有利于公司本土产能优势释放 [8] 成本与费用 - 主要原材料软泡聚醚2Q均价7367元/吨同比下降1767元，MDI和TDI价格同比分别下降720元和3251元 [7] - 1H2025销售费用率25.2%同比上升1.8个百分点，主要因电商运营费用增加 [8] - 财务费用率1.9%同比下降0.9个百分点 [8] 行业环境 - 1-7月全国家具零售总额1159亿元同比增长22.6% [8] - 消费品以旧换新政策持续支撑家居内需市场 [8] - 降息预期和关税政策有望推动公司业绩释放 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价8.94元对应2025-2027年PE分别为18/12/9倍 [1][12] 核心观点 - 1H2025实现营收43.2亿元(同比+9.4%) 归母净利润1.1亿元(同比+117.8%) 业绩超预期 [4] - 北美业务逆势增长(营收同比+7.6%) 欧洲业务稳健(营收同比+6.1%) 国内自主品牌加速扩张(营收同比+11.7%) [5][6][7] - 毛利率全面提升至39.2%(同比+1.1pcts) 受益原材料价格下降及运营效率提升 [8][9] - 线上业务高速增长(海外线上营收同比+68.3%) 但销售费用率提升至25.2%(同比+1.8pcts) [5][10] - 美国本土工厂实现盈利3,253万元 关税政策预期强化本土产能优势 [7][11] 财务表现 - 2Q2025单季营收22.7亿元(同比+6.8%) 归母净利润5,583万元(同比+70.4%) [4] - 内销毛利率44.9%(同比+2.1pcts) 外销毛利率38.7%(同比+1.2pcts) [8] - 自主品牌全渠道盈利提升: 直营/经销/线上毛利率分别达63.1%/42.5%/66.5% [8] - 下调2025-2026年净利润预测至2.8/4.4亿元(下调8%/6%) 上调2027年预测至6.0亿元(上调4%) [12] 业务进展 - 国内门店优化见效: 直营/经销单店收入同比提升15.4%/7.2%至63.3/20.7万元 [6] - 北美ODM业务渗透深化 成功填补大客户流失缺口 欧洲库存调整致Q2营收短期下滑4.5% [6][7] - 线上渠道构建"引流-沉淀-转化"闭环 海外电商成为重要增长极 [6][7] - 原材料成本下降: Q2软泡聚醚/MDI/TDI吨均价同比降1,767/720/3,251元 [9] 行业展望 - 1-7月全国家具零售额1,159亿元(同比+22.6%) 以旧换新政策持续刺激需求 [11] - 美国关税调查可能加速家具制造业回流 利好公司本土产能布局 [11] - 降息预期叠加关税政策 美国工厂产能利用率提升空间显著 [11][12]

来源：智昇财论 黄金方面：上周五（8月22日）晚间，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表鸽派讲话，一度 点燃了华尔街对未来降息的预期。9月降息的概率上升至90%之上，鲍威尔表示鉴于当前的美国经济， 美联储可能需要调整政策立场。 芝加哥联储主席古尔斯比表示，近期的经济数据好坏参半，9月份可能会采取行动。波士顿联储主席柯 林斯表示，受关税政策和劳动力市场放缓的影响，对9月份的降息持开放态度。 技术面：美元上周五（8月22日）短线快速下挫，昨日持续反弹，重回下跌的起点，下跌走势并未延 续，后续处于97.50-99区间震荡的概率大。 纽约联储主席威廉姆斯表示，美国中性利率持续处于低位的时代并未结束，与美联储部分官员认为的 （美国中性利率因通胀而上升）观点相反。同时还表示，考虑到一些评估经济因素的不确定性，低利率 将在某个时候回归。 智昇研究黄金高级分析师欧文认为，美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话，使得未来降息的预期大幅增强， 黄金受此支撑进一步走高的概率大。 技术面：黄金上周五自3320美元一线快速上涨，多头强劲。今日早间短线下挫，但多头走势未改，进一 步震荡走高的概率大。短线下方关注3363美元的支撑，上方可以看 ...

美股指数期货表现 - 道琼斯指数期货下跌0.34%至45,478.00点[1][3] - 标普500指数期货下跌0.33%至6,445.90点[1][3] - 纳斯达克100指数期货下跌0.43%至23,398.00点[1][3] 个股表现 - 微软和特斯拉均下跌约0.5%[2] - 阿里巴巴上涨超过3%[2] - 蔚来汽车上涨近6%[2] 美联储政策预期 - 市场预计9月降息25个基点概率为83.3%[4] - 预计年内降息幅度在50-75个基点之间[4] - 美联储主席鲍威尔暗示货币政策立场可能需要调整[3] 市场资金轮动 - 出现从科技股转向周期性和价值性股票的资金轮动[4] - 这种轮动可能随着宽松预期增强而持续[4] - 科技股涨势取决于即将公布的重要财报[4] 重要科技公司财报时间表 - 英伟达将于周三美股盘后公布季度财报[4] - 戴尔科技和迈威尔科技将于周四公布业绩[4] 关键经济数据关注 - 7月个人消费支出价格指数将于周五公布[5] - 该数据是美联储重点关注的通胀指标[5] MicroStrategy比特币投资 - 公司以3.569亿美元购入3,081枚比特币[6] - 平均购买价格为115,829美元[6] - 目前共持有632,457枚比特币[6] 拼多多财务业绩 - 第二季度营收1,039.8亿元，同比增长7%[7] - 调整后净利润327.1亿元，超出市场预期的223.9亿元[7] - 在线营销服务收入557.032亿元，同比增长13%[7] 百济神州特许权交易 - RoyaltyPharma支付8.85亿美元购买Imdelltra中国以外地区特许权使用费[8] - 百济神州瑞士有权在2026年8月25日前出售额外权利，最高可获得6,500万美元[8] 人工智能领域动态 - xAI宣布Grok-2模型正式开源[9] - Grok-3预计将在约6个月内开源[9] - 马斯克认为中国公司将成为最强劲竞争对手[9]