成长股与周期股的主升行情特征 - 成长股主升行情表现为公司业绩增速赶不上估值提升速度 因新兴产业产能建设和业绩释放需要时间 但市场预期跑得更快 [3] - 大宗商品类周期股主升行情由产品价格周期驱动 底部区域估值高且企业可能大幅亏损 供需反转后产品价格反转带来高业绩弹性 股价越涨估值越便宜 [3] - 军工股属于强周期股 由批产列装订单周期驱动业绩 但订单能见度低且散户信息滞后 业绩拐点滞后于订单拐点 底部区域波动剧烈 [3] 军工股投资难点分析 - 军工订单周期具有盲盒特征 产品价格需服务于"提高军费使用效率"目标 难以精确分析只能把握模糊趋势 [3] - 军工股即使订单拐点确立 市场预期仍会反复波动 因订单交替期短期业绩噪音多 投资者易误判 [3] - 军工股底部区域震荡剧烈 主升行情前需承受远超大宗商品类周期股的波动与煎熬时间 [3][4] 航空工业的特殊性 - 航空工业兼具成长股属性与周期股底色 成长性依赖中国商飞量产进度 但量产爬坡持续低于预期 [3] - 航空工业长期发展利好可能被短期解读为利空 市场预期波动性显著 [3]

公司概况 - 星网宇达是国内较早致力于无人系统开发和应用的高新技术企业，已构建从核心部件到整机研发的完整产业链布局，形成"器件+组件+系统+解决方案"产品体系 [2] - 公司产品覆盖惯性导航、光电探测、卫星通信等核心部件及无人机、无人车、无人船等整机，2024年实现总营收4.23亿元 [2] 业务板块表现 信息感知业务 - 2024年营收1.13亿元，其中新一代惯性/卫星组合导航系统融合多项创新技术（如大气航姿全温标定补偿技术、小型化电路设计等），广泛应用于民航和通航领域 [2] - 深化自动驾驶领域战略合作，同步布局低空经济市场，提供技术方案和测试方案 [2] 光电探测设备 - 成功研制某型强光拒止设备，具备非致命性和环境友好特性，已完成多轮客户验证 [3] - 某型光电跟踪转塔已应用于执法船，未来将加大研发投入提升产业化能力 [3] 卫星通信业务 - 营收0.72亿元，军民领域同步布局：高通量车/船载卫通天线已交付，2025年将推新型产品 [3] - 低空经济领域研制小型化动中通天线，便携式低轨卫星终端主攻应急救援等市场，相控阵天线已完成原理样机 [3] 无人系统业务 - 2024年营收2.31亿元，形成全谱系无人靶机及亚音速固体火箭靶弹产品线，突破高空大机动等关键技术 [4] - 扩充产品线包括亚音速巡航靶弹、应急救灾无人机等，推出全天候垂直起降无人机标准化平台 [4] - 无人艇领域取得多项突破：完成某型无人艇交付、大型散货船遥控改装任务，并承担自杀无人艇靶艇研制 [5] 研发与技术成果 - 全年研发投入8929.83万元，获得25项专利，涉及无人机配平架、卫星轨道修正方法等关键技术 [6] - 取得全国增值电信业务经营许可证、装备承制单位资格证书及国军标质量管理体系认证 [6] 2025年战略规划 - 加速无人机产品体系升级，实现从靶机向多品类无人机的战略转型，构建研发-生产-交付保障体系 [7] - 加强卫星通信和信息感知技术研发，推进无人机系统研究院建设，确保核心技术突破 [7] - 实施"双轮驱动"市场拓展计划，重点布局低空经济、低轨互联、自动驾驶等新兴产业 [7]

财务表现 - 2025年一季度基本每股收益为-0.0315元，较2024年同期的0.0026元下降1311.54%，较2023年同期的0.0200元显著恶化 [1] - 2025年一季度净利润为-0.31亿元，较2024年同期的0.03亿元下降1133.33%，较2023年同期的0.19亿元出现大幅亏损 [1] - 2025年一季度营业收入为3.15亿元，较2024年同期的4.64亿元下降32.11%，较2023年同期的5.09亿元持续下滑 [1] - 净资产收益率从2024年一季度的0.03%降至2025年一季度的-0.38%，同比下降1366.67% [1] - 每股净资产保持稳定为8.06元，与2024年同期持平，较2023年同期的7.94元略有增长 [1] 股东结构 - 前十大流通股东累计持有47387.23万股，占流通股比例47.84%，较上期增加31.81万股 [1] - 中国航天空气动力技术研究院为第一大股东，持有20648.02万股，占总股本20.84%，持股数量未变 [2] - 台州市金投航天有限公司为第二大股东，持有14940.00万股，占总股本15.08%，持股数量未变 [2] - 香港中央结算有限公司增持117.83万股至809.35万股，占总股本0.82% [2] - 国泰中证军工ETF新进前十大股东，持有679.53万股，占总股本0.69% [2] - 冯江平减持56.32万股至2781.93万股，王琴英减持10.20万股至1653.72万股，罗培栋减持20.00万股至1266.05万股 [2] 分红情况 - 公司2025年一季度未实施分红送配方案 [3]

股价表现与资金流向 - 4月28日收盘价74.78元，单日跌幅6.99% [1] - 当日成交量3.16万手，成交额2.43亿元，换手率3.11% [1] - 主力资金净流出3170.85万元，占成交额13.03% [1] - 游资资金净流入636.1万元，散户资金净流入2534.75万元 [1] - 近5日融资净流入823.39万元，融券净流入426.0万元 [1] 机构评级与市场定位 - 90天内5家机构给出评级，其中3家买入、2家增持 [2] - 机构目标均价85.52元 [2] - 属于智能制造、工业自动化、军工、机器人、大飞机等概念板块 [1] 公募基金持仓情况 - 重仓该股的公募基金共3家，持有最多的是科创板长城基金（9.50万股） [2][3] - 人保行业轮动混合A减持1.02万股，建信开元金享6个月持有期债券发起A新进0.50万股 [2] - 科创板长城基金规模2.25亿元，最新净值0.768元，近一年上涨36.07% [3] 科创板长城基金持仓结构 - 科德数控持仓740.66万元，占净值比例3.19%，为新进十大重仓股 [4] - 前三大重仓股为百济神州（5.46%）、海光信息（4.83%）、金山办公（4.47%） [4] - 金山办公、达梦数据获增仓，寒武纪遭减持 [4] - 乐鑫科技、拓荆科技退出十大重仓股 [4]

核心观点 - 九联科技拟收购能通科技51%股份以实现控股，预计构成重大资产重组 [1] - 收购是业务多元化关键一步，也是响应国家军民融合战略的积极尝试 [2] - 收购后将切入军工电子领域，借助能通科技技术积累和资质布局高壁垒市场 [5] - 军工业务的高毛利属性或能改善公司盈利结构，推动盈利能力提升 [16] - 军工与AI技术结合可能成为资本市场关注的新增长点，强化"科技+安全"概念属性 [16] 业务分析 - 九联科技核心业务：智能终端（机顶盒、家庭网关）、物联网通信模块及智慧城市解决方案 [5] - 能通科技业务：军用监视雷达、通信导航与电子对抗领域的部件及整机系统研发、生产与销售，已取得军品生产资质 [5] - 公司核心业务受全球经济环境及半导体行业下行周期影响，叠加国内运营商市场竞争激烈，产品盈利空间被压缩 [15] 财务数据 - 2024年公司货币资金2.71亿元，短期借款由2023年7.18亿元上升至2024年9.09亿元 [5] - 资产负债率由2022年54.37%上升至2024年75.39% [5] - 2024年营业收入25.08亿元，同比增长15.52%，归母净利润-1.42亿元，亏损同比收窄28.64% [10] - 归母净利润连续三年下滑，由2020年1.36亿元下滑至2022年0.6亿元，2023年亏损-1.99亿元 [11] - 2024年产品毛利率11.59%，相比2023年微升0.01%，但相比2019年22.61%接近腰斩 [12] 资金压力 - 本次交易不涉及发行股份，收购资金或将通过现金支付完成，可能进一步加大公司资金压力 [5] - 军工行业客户集中度高、订单周期长，对现金流管理提出更高要求 [8]

公司经营业绩 - 2024年实现营业收入126.74亿元 同比增长12.58% 创历史新高[5] - 2024年归属于上市公司股东的净利润4.32亿元 同比增长0.28%[5] - 2025年第一季度营业收入34.81亿元 同比增长21.24% 净利润1.11亿元 同比增长2.03%[3] 市场开拓与项目执行 - 冶金装备订货再创佳绩 签订翔钛3000宽幅高性能钛合金板材生产线、楚江高精铜带800六辊可逆精轧机组等项目[1] - 能源发电装备业务订货和交付量大幅增长[1] - 工程与服务业务出口订单大幅增长 老挝南俄4水电站工程建设基本完成[1] - 供应链服务广度深度延伸 检验检测、工业安装、仓储物流等业务拓展[1] 科技创新与研发成果 - 成功研制世界首台最大单机容量500MW级冲击式水电机组球阀铸钢件[2] - 研制全球首台RCC-M标准华龙一号主泵锻造泵壳[2] - 实现660MW超超临界机组首根国产FB2中压转子锻件批量化供货[2] - 2024年新增专利授权165项 其中发明专利138项[2] 投资与运营业务 - 柬埔寨达岱水电站连续10年超额完成发电任务 累计销售电量突破100亿千瓦时[1] - 上达岱水电站大坝提前6个月填筑到顶 工程按计划推进[1] 行业发展趋势 - 重型机械行业全力攻高端、锻长板、夯基础、补短板 为工业发展提供硬核支撑[2] - 国产化替代、双碳目标、军民融合等市场需求持续释放[3] - 国内国际双循环相互促进的新发展格局日趋明显[3] 公司战略规划 - 聚焦服务国家战略需求 主动融入新发展格局[2] - 加快培育发展新质生产力 主要经营指标增速高于行业水平[2] - 2025年重点工作包括提升规模质量、聚力攻关、深化精益管理和推进专项工作[3]

国家级引导基金核心优势 - 国家级引导基金成为GP优先级最高的募资对象，具备政策背书、资源优势及长期稳定性，能为GP及投资项目带来多维战略价值[4][5] - 资金规模与稳定性：国家级基金由政府财政或国资平台主导，体量庞大（累计注册资本2.17万亿），提供长期充足资金支持[6][9] - 政策导向与产业协同：聚焦国家战略领域（如AI、半导体、军民融合），精准对接政策红利，降低投资方向偏离风险[6] - 信用背书与募资杠杆：国家级基金参与象征政府认可，显著提升GP市场信誉，吸引地方政府、金融机构等跟投[7] 市场概况与分布 - 截至2025年4月，国内国家级引导基金总计40支，累计注册资本2.17万亿[9] - 成立年份分布：2015-2019年为设立高峰，近两年设立规模回升，预计中美对抗背景下更多科创属性大基金将设立[10] - 地区分布：北京为核心（24支），上海、广东、浙江、江苏、福建次之；近5年新设基金集中于上海和北京[12][14] - 赛道偏好：近五年新设基金明显倾向科技与制造领域，高端制造和材料占比最高，AI、半导体等尖端科技为近年重点[15] 合作GP与基金名录 - 近三年与国家级引导基金多次合作的GP包括红杉中国、深创投、IDG资本、中芯聚源等20家机构[18] - 2020年后新设基金示例：国家集成电路产业投资基金三期（注册资本3440亿）、国家人工智能产业投资基金（600.6亿）、国家军民融合产业投资基金二期（596亿）[21] - 活跃出资基金投资策略：国家绿色发展基金聚焦污染治理与清洁能源，国家中小企业发展基金支持创新型中小企业股权融资，国家集成电路产业投资基金三期覆盖半导体全产业链[22] 重点基金详情 - 国家集成电路产业投资基金三期（3440亿）：面向半导体全产业链，引导社会资本多渠道融资[23] - 国家制造业转型升级基金（1472亿）：覆盖新材料、新一代信息技术、电力装备等先导性领域[24] - 中国国有资本风险投资基金（1020亿）：支持央企技术创新，聚焦关键核心技术突破与产业化[24] - 国家中小企业发展基金（357.5亿）：重点解决创新型中小企业中长期股权融资问题[26]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.0074元，同比下降45.99% [1] - 每股净资产2.59元，同比增长3.19% [1] - 每股公积金0.64元，与上年同期持平 [1] - 每股未分配利润0.85元，同比增长10.39% [1] - 营业收入1.66亿元，同比下降18.63% [1] - 净利润0.05亿元，同比下降50% [1] - 净资产收益率0.28%，同比下降49.09% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有40866.36万股，占流通股比57.68%，较上期减少388.96万股 [1] - 航天神舟投资管理有限公司为第一大股东，持股14439.98万股，占比20.38%，持股未变 [2] - 北京控制工程研究所为第二大股东，持股12612.01万股，占比17.80%，持股未变 [2] - 香港中央结算有限公司增持32万股，国泰中证军工ETF增持56.46万股，南方中证1000ETF减持30.19万股 [2] - 南振会新进前十大股东，持股228.8万股，占比0.32% [2] - 陈上真退出前十大股东，原持股676.03万股，占比0.95% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不进行利润分配或资本公积金转增股本 [2]

中船系 - 中国船舶集团有限公司由CSIC与CSIC重组形成，资产庞大，涵盖船舶制造、海洋防务、修理等领域 [2] - 海洋经济推动船舶需求增长，中船系作为全球最大造船集团之一将受益 [2] - 零部件领域中国动力是海军舰船动力及传动装备主要供应商 [2] - 黄埔文冲在海上风电领域布局浮式平台及系泊系统 [2] 军工信息化 - 军工信息化通过信息技术提升作战效率，增强战场感知能力 [3] - 《十四五规划》提出2025年军队信息化装备需求超2500亿元 [3] - 全球主要供应商包括罗克韦尔·柯林斯、洛克希德·马丁，国内有中国电科、中国航空工业集团 [3] 商业航天 - 商业航天是国家战略性新兴产业，2025年政府工作报告推动其安全健康发展 [4] - SpaceX引领全球商业航天浪潮，国内企业探索新模式抢占科技革命先机 [4] - 卫星通信、导航、遥感技术推动低空经济、交通等新兴产业发展 [4] - 卫星制造向批量化、低成本转型，需标准化、模块化提升竞争力 [4] - 产业链涵盖卫星/火箭制造（上游）、商业发射/运营（中游）、通信/导航应用（下游） [4] 军民融合 - 军民融合打破国防与经济壁垒，实现技术协同与资源共享 [5] - SpaceX"星链"卫星和大疆无人机体现"军转民"与"民参军"双向赋能 [5] - 美国通过《国防技术转轨法》推动军用技术民用化，DARPA技术转化至商业领域 [5] - 日本"产官学协同"机制激发民间技术军事潜力，以色列退役军官创办企业融合军事与民用技术 [8] 航天军工行情 - 2025年4月A股航天军工板块逆势大涨，中航沈飞、航天电器等龙头股表现突出 [9] - 2025年国防预算同比增7.2%至1.66万亿元，珠海航展签约额超2800亿元 [9] - 歼-35、红旗-19等高端装备受国际买家青睐，军贸成增长引擎 [9] - 低空经济政策破冰，eVTOL商业化催生千亿市场，蓝箭航天抢占运力赛道 [9] - 中航高科垄断航空碳纤维预浸料，光启技术超材料应用于歼-20隐身涂层 [9][10] - 内蒙一机无人作战系统、北方导航制导技术领先全球，2025年营收预计爆发 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 航发动力2024年营收增长但净利润下降，主要受研发费用增加、原材料价格波动及非航空业务收入减少影响；公司在技术创新和市场拓展方面有进展，虽业绩承压但考虑行业地位维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|43734|47880|48524|54624|62724| |同比（%）|17.89|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润（百万元）|1421.42|860.29|894.14|978.30|1146.90| |同比（%）|12.17|-39.48|3.93|9.41|17.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|0.32|0.34|0.37|0.43| |P/E（现价&最新摊薄）|68.95|113.93|109.62|100.19|85.46| [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入478.80亿元，同比增长9.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降39.48% [1][8] - 航空发动机及衍生产品业务收入达449.94亿元，同比增长10.03%，外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务收入同比减少24.91% [8] 技术创新 - 军用航空发动机具备全谱系自主研发能力，是国内唯一覆盖全品类军用航空发动机的企业；民用航空动力长江系列发动机配套能力提升，长江 - 1000发动机研制进展顺利；成立通航动力产品事业部，推出多款中小型航空发动机产品 [8] 市场拓展 - 2024年与国际航空巨头深化合作，签订超15亿元长期零部件转包生产协议；完成对贵州黎阳航空发动机有限公司技术整合，维修服务收入同比增长18%；引入国家军民融合产业投资基金10亿元用于智能化生产线建设；牵头组建联合攻关团队为新一代航空发动机研发奠定基础 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|83898|87611|121649|121059| |非流动资产（百万元）|32015|33003|33792|34499| |资产总计（百万元）|115913|120614|155441|155559| |流动负债（百万元）|70610|70245|103973|102813| |非流动负债（百万元）|-206|3872|3872|3872| |负债合计（百万元）|70404|74117|107845|106685| |归属母公司股东权益（百万元）|39876|40770|41749|42896| |少数股东权益（百万元）|5633|5727|5847|5978| |所有者权益合计（百万元）|45509|46497|47596|48874| |营业总收入（百万元）|47880|48524|54624|62724| |营业成本(含金融类)（百万元）|43064|43667|49183|56489| |净利润（百万元）|983|988|1099|1278| |归属母公司净利润（百万元）|860|894|978|1147| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.32|0.34|0.37|0.43| |毛利率(%)|10.06|10.01|9.96|9.94| |归母净利率(%)|1.80|1.84|1.79|1.83| |收入增长率(%)|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润增长率(%)|-39.48|3.93|9.41|17.23| |经营活动现金流（百万元）|-14309|16350|-13358|17231| |投资活动现金流（百万元）|-2847|-3020|-3070|-2977| |筹资活动现金流（百万元）|16483|11845|8521|7493| |现金净增加额（百万元）|-658|25174|-7907|21746| |ROIC(%)|2.04|2.20|2.20|2.56| |ROE - 摊薄(%)|2.16|2.19|2.34|2.67| |资产负债率(%)|60.74|61.45|69.38|68.58| |P/E（现价&最新股本摊薄）|113.93|109.62|100.19|85.46| |P/B（现价）|2.46|2.40|2.35|2.28| [9]