沪金价格表现 - 1月7日沪金主力合约暂报998.90元/克，日内跌幅0.17% [1] - 当日开盘价为1006.00元/克，最高触及1011.00元/克，最低下探至997.64元/克 [1] 宏观环境分析 - 美国12月制造业指数降至47.9，为2024年10月以来最低，且连续第10个月低于50，显示行业萎缩 [2] - 新订单进一步萎缩，投入成本持续攀升，行业仍受进口关税拖累，短期内复苏可能性不大 [2] - 明尼阿波利斯联储总裁卡什卡利认为通胀风险在于其持续性，关税影响需数年时间消化 [2] - 卡什卡利指出失业率可能从当前水平“跳升”，其认为失业率约为4.6%，表明劳动力市场正在降温 [2] 贵金属市场驱动因素 - 地缘政治紧张局势升温提振市场避险情绪，资金流入黄金等传统避险资产，为其价格提供核心支撑 [2] - 白银在工业属性与金融属性双重驱动下表现强劲，全球对人工智能、新能源等领域的投资热潮增强了其工业需求预期 [2] - 美联储对降息持异常谨慎态度，近期多位官员言论偏向鹰派，强调需看到通胀持续回落的更多证据 [2] - 美联储的政策预期推动美元指数从低位反弹，对以美元计价的贵金属构成直接压力 [2] - 美债收益率维持高位，增加了持有贵金属的机会成本 [2] - 多空因素交织下，市场缺乏单一方向强力驱动，预计贵金属价格短期将延续高位震荡格局，且波动幅度可能较大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新年伊始债市连续下跌，走势超预期，1月或保持震荡，月底供给冲击过后有望逐步修复，短期以短端加杠杆策略为主静待配置机会 [1][5] - 债市下跌受股市强劲、供给担忧、央行买债规模低、信贷社融冲量、通胀阶段性回升等多因素影响，但随着利率调整和交易结构变化，债市企稳力量逐步增强 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 债市开年表现 - 新年首周债市连续下跌，各期限利率普遍上行，10年和30年国债较上周分别上升3.6bps和4.3bps至1.88%和2.31% [1][9] 债市下跌原因 - 股市强劲：开年股市连续上涨，上证指数突破4000点，吸引非银资金从债市流向股市，投资者风险偏好提升，对债券投资谨慎，缩短久期减配长债 [2][9] - 供给担忧：首周政府债净融资规模6127亿元，其中国债净融资4950亿元，本周2年和10年国债单只发行规模分别为1750亿元和1800亿元，引发对后续供给上升和财政加码担忧，增加债市调整压力 [2][14] - 央行买债：12月央行国债净买入规模为500亿元，与11月持平，低于市场预期，降低了市场对央行呵护债市程度的预期，加大债市调整压力 [2][19] - 信贷社融冲量：年初信贷社融往往会集中冲量，1季度占全年信贷和社融比例越来越高，今年1月信贷社融占比可能更高，从资金需求和配置力量等角度对债市产生冲击 [2][22] - 通胀阶段性回升：12月食品价格涨幅明显高于去年同期，叠加黄金等有色价格上涨影响，预计12月CPI同比回升至1.1%左右，PPI环比涨幅为0.2%，同比跌幅收窄至 -1.9%，物价短期走强对债市形成压力 [2][23] 债市后续走势分析 - 股债性价比变化：以Wind全A（非金融石油石化）市盈率倒数和10债收益率之差观察，股债相对性价比已回到2023年初水平，与当前PMI对比，债券更具性价比，股市牛市中后段股债可能同向变化 [3][26] - 供给压力节奏性：1月信贷社融冲量并非融资需求攀升结果，2026年政府债券同比多增或低于2025年，全年融资增量有限，1月集中投放后后续投放空间下降，影响是节奏性的，1月末冲击将渐退 [29] - 通胀影响有限：通胀阶段性回升主要受有色涨价和短期天气因素推动，持续性需观察，价格上涨不提升融资需求，货币政策难以有效调整，对利率影响有限 [4][30] - 央行购债有增量可能：央行购债注重持续性，虽每月500亿元买入量不多，但全年累计影响可观，且随着政府债供给放量，购买量有阶段性增加可能 [4][32] - 债市企稳力量增强：交易型机构仓位降低，继续减仓空间受限，配置型机构不断增持，债券相对于贷款等资产性价比提升，银行、保险等配置型机构将持续增加配置 [5][32]

现货白银盘中大跌超3%，现报78.36美元/盎司，日内超3%。纽约期银日内跌幅达3.5%，现报78.20美元/盎司。 北京时间1月7日亚市早盘，受地缘政治紧张局势升级提振避险需求影响，现货黄金持续走高，逼近4500美元/盎司关口，随后直线下挫。截至发稿，现货 黄金跌近4450美元/盎司，报4450.56美元/盎司，日内跌近1%；纽约黄金报4455.99美元/盎司，日内跌0.89%。 | -4.692 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 纽约黄金 CFD(2602) ▶ ○ 期 GC | V | | | | 4455,99 -40.11 -0.89% | | | | | 01-07 14:44:12 | | | | | 今开 4505.40 4512.40 持仓量 | | 最高 | | | 振幅 4453.20 | 1.32% | 最低 | | | 美元指数 98.5332 -0.0661% | | | | | 分时 五日 日K 周K 月K 更多,日 ◎ | | | | | 均价:4480.43 最新:4455.99 -40.11 -0.89% | | | | | 4539. ...

金属市场行情 - 内盘基本金属集体上涨，沪镍以8%的涨幅封死涨停板，报147720元/吨，创2024年6月以来新高 [1] - 沪锡涨5.33%，沪铝涨1.18%，沪铅涨1.83%，氧化铝主连涨4.97%，铸造铝主连涨0.7% [1] - 碳酸锂主连涨4.54%，工业硅主连涨1.07%，多晶硅主连跌2.13% [1] - 黑色系集体上涨，不锈钢涨4.99%，铁矿涨4.09%，螺纹涨2.87%，热卷涨2.52% [1] - 双焦一同封死涨停板，焦煤涨7.98%报1164元/吨，焦炭涨7.98%报1773元/吨 [1] - 外盘基本金属涨跌互现，伦镍涨幅收窄至0.14%，伦锡涨1.18%，伦铅涨0.26%，伦铜跌0.98%，伦铝跌0.29%，伦锌跌0.09% [1] - 贵金属方面，COMEX黄金跌0.93%，COMEX白银跌2.96%，国内沪金跌0.17%，沪银涨2.07% [1] - 铂主连跌2.47%，钯主连涨1.71% [2] 其他商品及外汇行情 - 欧线集运主连跌3.62%，报1779.1 [1][4] - 美元指数下跌0.09%，报98.51 [4][6] - 两市原油一同下跌，NYMEX原油跌1.58%报56.23美元/桶，布伦特原油跌1.20%报59.97美元/桶 [4][8] 宏观与政策面 - 中国央行公开市场操作当日实现净回笼5002亿元 [5] - 1月7日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0187元 [6] - 美联储官员对后续货币政策态度存在分歧，市场关注即将公布的美国ADP就业数据及12月非农数据 [6] - 当日将公布中国12月外汇储备、黄金储备，美国12月ADP就业人数、ISM非制造业PMI等多国重要经济数据 [7] 原油市场动态 - 摩根士丹利分析师估计，基于需求增长乏力及供应增加，2026年上半年石油市场供应过剩或多达300万桶/日 [8] - 美国石油协会(API)数据显示，截至1月2日当周，美国原油库存减少277万桶，汽油库存增加441万桶，馏分油库存增加493万桶 [8] - 美国能源信息署(EIA)将于北京时间23:30公布一周库存报告 [8]

核心观点 - 煤炭行业反内卷趋势持续，有望支撑煤价在合理高位运行，行业业绩存在改善与修复预期，股价下跌凸显红利价值，建议逢低配置 [1] 反内卷政策与市场影响 - 2025年煤炭股因煤价下跌承压，但“108号文”出台显著缓解了市场悲观预期 [1] - 反内卷政策的核心宏观目标是扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀” [1] - 对煤炭行业而言，短期看供给控制，中长期看需求复苏，政策旨在维持上下游合理利润 [1] - “政策顶”和“政策底”共同推动形成合理的煤炭价格中枢 [1] - 将当前反内卷与2016年供给侧改革、2024年山西查三超对比，预计其对供应的压缩力度高于山西查三超，但低于供给侧改革 [1] 电煤需求前景分析 - “十五五”期间煤炭消费有望达峰，但仍将发挥能源兜底保障作用 [2] - 在平台期，新能源装机预计将大幅增长，但发展面临挑战 [2] - 在测算中，若不考虑水电大幅波动，在新能源发电增量大于全社会用电增量之前，预计新能源难以对煤电造成实质性挤压 [2] - 若新能源发电量增速达到20%，则2026年用电需求需维持在一定水平，才能保证火电存量需求不受新能源挤压 [2] 2026年煤炭价格展望 - 预计2026年动力煤市场将维持紧平衡，价格中枢预测为720元/吨左右 [1][3] - 鉴于2023-2025年电煤价格变化规律趋同，且2026年供需趋势无显著逆转，预计2026上半年动力煤市场仍有压力，但同比2025年同期将趋缓 [3] - 电煤需求弹性大概率从2026年下半年开始显现 [3] - 预计2026年炼焦煤市场将呈现弱平衡、弹性适中，价格中枢大致分布于1440-1584元/吨 [1][3] - 炼焦煤价格中枢是按动力煤价格中枢的2.0-2.2倍比价关系推算得出 [3]

澳元汇率走势与市场表现 - 澳元兑美元汇率周三延续上行，实现四连涨，交投于0.6750附近，创15个月新高并突破该关口[1][9] - 日线图技术面显示澳元兑美元处于上升通道内运行，呈上行态势，14日相对强弱指数达70，进入超买区间[9] - 市场关注澳元兑美元能否向上升通道上轨0.6830靠拢，初步支撑位于9日指数移动均线0.6708附近，进一步支撑为上升通道下轨0.6700附近[11] 澳大利亚通胀数据与央行政策 - 澳大利亚11月消费者价格指数同比增长3.4%，低于10月的3.8%及市场预期的3.7%，为8月以来最低值，但仍高于澳大利亚储备银行2-3%的目标区间[1] - 11月CPI环比持平为0%，与10月一致，住房成本增速降至三个月最低[1] - 澳大利亚储备银行中位数CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.2%[1] - 市场关注本月底将公布的第四季度通胀完整报告，分析指出若核心通胀率环比上升0.9%及以上，可能引发澳大利亚储备银行在2月会议进行政策调整考量[1][8] - 澳大利亚储备银行12月会议纪要显示，若通胀回落不及预期，政策制定者将考虑调整政策[8] 澳大利亚经济与行业数据 - 2025年11月经季节性调整的建筑许可证数量激增15.2%至18406套，创近四年高点，此前曾回落6.1%[1] - 年度批准的建筑许可证数量同比大增20.2%，扭转了10月修订后1.1%的降幅[1] 美国经济数据与美联储政策预期 - 美元指数在ISM服务业PMI发布前表现偏弱，本文撰写时段徘徊于98.50附近[2] - 市场关注后续美国经济数据，包括当日将公布的ISM服务业PMI及职位空缺数据，以及周五将发布的非农就业数据，市场普遍预期12月新增就业5.5万，低于11月的6.4万[3][4] - 芝加哥商品交易所集团FedWatch工具数据显示，市场预期美联储在1月27-28日会议上维持现有利率水平的概率约为82.8%[6] - 市场同时预期美联储在2026年将进一步调整利率[7] 美联储官员观点与外部经济影响 - 美联储理事史蒂芬·米兰表示，今年美国央行需调整利率以维护经济态势[5] - 明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里提示了失业率上行风险[5] - 里士满联储主席巴尔金称利率调整需结合最新经济数据精准实施，以平衡就业和通胀目标[5] - 中国12月服务业采购经理人指数为52.0，较11月的52.1小幅回落，12月制造业PMI从11月的49.9升至50.1，中澳贸易合作紧密，中国经济波动或间接影响澳元走势[7]

欧元区主要经济体通胀放缓 - 德国2025年12月CPI初值同比仅上升1.8%，低于机构调查预估的2.1% [1] - 德国12月调和CPI初值同比上升2.0%，低于预估的2.2% [1] - 法国12月CPI初值同比上涨0.8%，为七个月来最低水平，略低于预期的0.9% [2] - 法国12月调和CPI初值同比上涨0.7%，亦低于预期的0.8% [2] - 西班牙公布的数据同样显示物价压力持续缓解 [1] 通胀放缓的驱动因素与结构 - 德国通胀放缓得到生产者和进口价格持续下降的支持 [1] - 法国通胀放缓主要归因于能源价格更明显的下跌，尤其是石油产品价格 [2] - 法国食品价格同比涨幅小幅加速至1.7% [2] - 法国服务业通胀保持稳定，12月同比涨幅为2.2% [2] - 法国12月CPI环比微涨0.1%，主要由服务价格的季节性反弹所驱动 [2] 经济增长与通胀前景 - 欧元区经济增长保持稳定 [1] - 花旗经济学家小幅上调了核心通胀预测，但仍预计核心调和CPI将在2026年进一步放缓至1.8% [2] - 根据欧洲央行自身预测，未来几个月将出现一连串低于目标的通胀读数，通胀将在2028年初回到目标水平 [2] 对货币政策预期的影响 - 最新数据促使投资者重新定价欧洲央行2026年的利率路径 [3] - 货币市场定价显示到2026年12月前加息概率几乎为零，到2027年3月前加息概率约为24% [3] - 数据组合强化了市场对欧洲央行将更长时间维持宽松立场的预期 [3] - 欧洲央行执委施纳贝尔表示，除非出现意外冲击，否则借贷成本可能在较长时间内保持稳定 [3]

央行会议纪要对汇率的影响机制 - 央行会议纪要通过释放货币政策取向信号、揭示政策分歧、校准市场对央行政策反应函数的认知三个核心维度影响汇率走势 [1] 释放货币政策取向信号，引导汇率中长期定价 - 会议纪要披露政策制定者对经济与通胀的研判及政策倾向，直接影响市场利率预期，而利率差是汇率核心驱动因素之一 [1] - 若纪要释放偏鹰派信号（如提及“通胀压力高企”、“需要进一步收紧货币政策”），市场预期加息或维持高利率，吸引资本流入并推动本币升值 [2] - 例如美联储纪要偏鹰派往往推动美元指数走强，欧洲央行纪要偏鹰派则支撑欧元汇率 [3] - 若纪要释放偏鸽派信号（如强调“经济增长动能不足”、“有必要放松货币条件”），市场预期降息或宽松，降低本币资产吸引力，压制本币汇率 [4] - 若纪要措辞均衡，未明确政策偏向，则对汇率直接影响较弱，汇率更多回归经济基本面或外部因素 [5] 揭示政策分歧，加剧汇率短期波动 - 纪要记录委员们的讨论分歧，分歧程度直接影响市场对政策走向的判断，引发汇率短期震荡 [6] - 若多数委员达成共识，市场预期一致，汇率沿政策信号方向平稳运行 [6] - 若分歧较大（如部分主张紧缩、部分支持宽松），政策不确定性增加导致多空博弈，汇率短期波动幅度显著扩大 [6] - 例如央行维持利率不变但纪要显示“加息派与降息派票数接近”时，汇率可能出现宽幅震荡 [6] 校准市场对央行政策反应函数的认知，影响汇率定价逻辑 - 纪要披露政策制定的考量因素，帮助市场校准对央行如何根据经济数据调整政策的认知 [7] - 若纪要明确央行以通胀数据为核心锚定指标，则后续通胀数据发布成为影响汇率的关键节点 [7] - 若纪要强调关注汇率过度波动对经济的冲击，市场会预期央行可能干预外汇市场，从而抑制本币单边涨跌预期 [7] 影响强度的决定因素 - 纪要内容与市场预期的偏离度决定其影响强度：若内容与普遍预期一致，影响相对有限；若释放超预期的鹰派或鸽派信号，则引发汇率大幅异动 [9] - 主要经济体央行（如美联储、欧洲央行、英国央行）的会议纪要对全球汇率的影响显著大于小型经济体央行 [9]

纸白银价格走势 - 截至发稿，纸白银价格暂报18.184元/克，较今日开盘价18.174元/克上涨0.85% [1] - 盘内最高触及18.189元/克，最低下探18.189元/克，短线走势偏向看涨 [1] - 日图显示价格区域震荡，一小时布林带开口向上且扩大，表明仍有上涨空间，RSI处于中性偏涨，市场买盘活跃 [2] 技术分析关键点位 - 纸白银走势下方关键支撑区域关注17.00-17.50元/克 [2] - 纸白银走势上方关键阻力区域关注18.50-19.00元/克 [2] 美联储货币政策背景 - 美联储官员巴尔金表示，鉴于失业率上升与通胀高企的矛盾压力，货币政策前景处于微妙平衡 [1] - 去年的75个基点政策宽松意味着利率目前已处于所谓的“中性利率”估值范围内 [1] - 政策需要进行精细调整，以平衡控制通胀与促进就业的双重职责 [1] - 决策者关注到招聘率处于低位，同时通胀偏离目标已接近五年 [1] 宏观经济展望 - 预计减税和放松监管将提振今年的经济增长 [1] - 随着政府停摆结束，官方数据的恢复发布将使决策者在未来几个月对经济有更清晰的了解 [1]

欧元区主要经济体通胀数据 - 德国2025年12月CPI初值同比上升1.8%，低于机构调查预估的2.1%，环比持平，低于预估的上升0.3% [1] - 德国12月调和CPI初值同比上升2.0%，低于预估的2.2%，环比仅上升0.2%，低于预期值0.4% [1] - 德国人口最多的北莱茵-威斯特法伦州12月通胀率降至1.8%，为五个月低点 [1] - 法国2025年12月CPI初值同比上涨0.8%，为七个月来最低水平，略低于预期的0.9% [2] - 法国12月调和CPI初值同比上涨0.7%，亦低于预期的0.8% [2] - 西班牙公布的数据同样显示物价压力持续缓解 [1] 通胀放缓的驱动因素与结构 - 德国通胀放缓得到生产者和进口价格持续下降的支持 [1] - 法国通胀放缓主要归因于能源价格更明显的下跌，尤其是石油产品价格 [2] - 法国食品价格同比涨幅小幅加速至1.7%，主要反映新鲜产品价格上涨 [2] - 法国服务业通胀保持稳定，12月同比涨幅为2.2%，继续维持在2%门槛上方 [2] - 法国12月CPI环比微涨0.1%，低于预期的0.2%，该上涨主要由服务价格的季节性反弹所驱动，特别是交通服务价格 [2] 经济预测与市场影响 - 经济学家预计欧元区整体通胀率将回落至2%的目标水平 [2] - 花旗经济学家小幅上调了核心通胀预测，但仍预计核心调和CPI将在2026年进一步放缓至1.8% [2] - 根据欧洲央行自身预测，未来几个月将出现一连串低于目标的通胀读数，通胀将在2028年初回到目标水平 [2] - 货币市场对欧洲央行的加息预期大幅降温，目前定价显示到2026年12月前加息概率几乎为零，到2027年3月前加息概率约为24% [3] - 综合来看，通胀压力缓解与增长放缓的数据组合，强化了市场对欧洲央行将更长时间维持宽松立场的预期 [3]