会议概况 - 东吴证券于11月4日在上海举办2026年度策略峰会，主题为“冬藏春华盛世新章”，设1个主会场和6个分论坛，近2000人报名参会[2] - 开源证券同日召开2026年度策略会，主题为“乘风破浪，向新而行”，除主会场外还设置了13场分论坛[10][15] 宏观展望 - 东吴证券观点：为实现“十五五”期间名义GDP增速不低于5.5%的目标，物价指数需要回升至不低于0.8%[6]；人民币或将进入新一轮升值周期，受益于坚实的商品出口基本盘、外资回流人民币金融资产以及美元中长期走弱初显[6] - 开源证券观点：2026年实际GDP目标或仍为5%左右[10]；宏观政策更加积极，货币政策适度宽松、适时降准降息，广义赤字规模有望扩大[10] A股市场策略 - 东吴证券认为，2025年A股主要指数的涨幅主要来自估值提升，企业盈利仍面临压力[6]；短期市场风格或迎再平衡，建议均衡配置以应对波动，但科技成长主线中长期仍具备布局价值，尤其在美开启降息周期背景下[9] - 开源证券预计，2026年资本市场将从“资产重估”进入“盈利修复”阶段，更可能是“平顶慢牛”而非“尖顶短牛”[11]；“盈利底”或将在2025年底或2026年初到达[14] 行业配置主线 - 科技与安全被视为最重要主线，AI和国产替代具有长期确定性[12]；《建议》前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口等未来产业，预计将催生新技术和新投资方向[12] - 消费领域存在提升空间，中国居民消费率约为39.6%，较OECD国家有15-20个百分点的提升空间，服务消费、大众消费及低线城市消费升级受关注[12][13] - 其他看好方向包括科技成长自主可控、PPI改善预期、出海与全球产业竞争力提升、内需结构转型等[15]；红利风格在2026年的表现预计优于2025年[14] 公司业绩与业务 - 东吴证券2025年前三季度预计实现净利润29.35亿元，同比增长60.23%[3]；其北交所业务排名行业前三，新三板业务排名行业前四，公司债承销规模排名行业前六且连续多年保持江苏市占率第一，研究业务排名行业前十[3]

东吴证券2026年度策略峰会核心观点 - 峰会主题为“冬藏春华 盛世新章”，设1个主会场和6个分论坛，近2000人报名参会[2] - 宏观层面认为人民币或将进入新一轮升值周期，策略层面认为短期A股风格可能再平衡，科技成长主线中长期仍具布局价值[2] - 中国资产正迎来历史性的配置机遇[2] 东吴证券董事长致辞与公司业绩 - 董事长范力表示，在科技创新与产业升级驱动下，人工智能赋能实体经济，低空经济、商业航天、绿色能源等新赛道兴起，新质生产力成为经济增长核心引擎[3] - 中国资本市场迎来深度变革和价值重塑，一揽子政策支持市场稳定发展，“中国资产”吸引力明显增强[3] - 公司前三季度预计实现净利润29.35亿元，同比增长60.23%，北交所业务排名行业前三，新三板业务排名前四，公司债承销规模排名行业前六[3] - 研究所进入第二个十年，将深耕产业链研究，强化对科技创新、绿色转型、消费复苏等领域的洞察[4] 东吴证券宏观与物价展望 - 首席经济学家芦哲认为，为实现2035年人均GDP目标，“十五五”期间名义GDP增速需不低于5.5%，物价指数需回升至不低于0.8%[7] - 2025年A股主要指数涨幅主要来自估值提升，企业盈利仍面临压力，价格压力改善是盈利回升关键[6][7] - 从消费需求看，人口与产业转型带动居民收入提升，未来十年人口高峰与消费高峰同向移动预示消费总量更乐观[7] - 从货币流动性看，财政存款向居民和企业转移推动M1增速明显回升，将带动PPI反弹[7] - 从汇率看，因商品出口基本盘坚实、外资回流及美元走弱，人民币或将进入新一轮升值周期[7] 东吴证券A股市场策略 - 策略首席陈刚认为，4000点心理关口突破难一蹴而就，市场或将“以时间换空间”[10] - 11月可能出现风格切换，因岁末年初是切换关键窗口，且三季度持仓偏离度高的板块如新能源、医药生物等在11月表现往往偏弱[10] - 机构行为上，四季度存在主线板块收益兑现压力，主动偏股型基金在电子行业持仓占比达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高[10] - 建议短期均衡配置应对波动，中长期科技成长主线行情未结束，尤其在美国降息周期下看好成长股配置价值[10] 开源证券2026年度策略会核心观点 - 策略会主题为“乘风破浪，向新而行”，对2026年宏观经济、“十五五”规划及投资策略进行全面展望[12] - 宏观首席何宁认为“十五五”具承前启后地位，2026年实际GDP目标或仍为5%左右，宏观政策更积极，权益表现总体好于债券[12] - 策略首席韦冀星预计2026年资本市场从“资产重估”进入“盈利修复”，更可能是“平顶慢牛”而非“尖顶短牛”[12] 开源证券“十五五”规划解读与投资主线 - “十五五”规划中科技与安全是绝对重要主线，AI和国产替代有长期确定性[13][14] - 传统产业优化提升将新增10万亿元左右市场空间，未来产业如量子科技、生物制造等将催生新技术和新投资方向[14] - 强调扩大内需，刺激消费，利好服务消费、大众消费及低线城市消费升级[14] - 中国居民消费率约为39.6%，较OECD国家有15-20个百分点提升空间，居民消费倾向提升空间更大[15] 开源证券市场与板块展望 - 韦冀星认为证券化率到1.1倍前仓位仍是“胜负手”，“盈利底”或将在2025年底或2026年初到达[17][18] - “科技为先”是牛市最强主线，具备相对盈利优势、海外映射、全球半导体周期共振上行条件，但2026年行业表现会更均衡[18] - 看好科技成长自主可控、PPI改善、出海及全球产业竞争力提升、内需结构转型及消费复苏等行业的投资机会[18] - 债券市场方面，固定收益首席陈曦推荐中短端，对长端保持震荡市思维，转债市场看好温和通胀带动的业绩驱动板块及科技自主可控主线[19]

文章核心观点 - 一级市场迎来关键转折点，募资、投资、退出节奏同步加速，市场情绪和交易活跃度显著回暖 [1][3][6] - 国际资本对中国资产的认知发生根本性扭转，从“不能投”转变为“不能不投”，海外长线资金正积极回流 [2][5][7] - 香港IPO市场表现强劲，融资额大幅增长并吸引大量企业排队，为一级市场退出提供了关键通道 [3][4][5] 港股IPO市场表现 - 截至9月底，港交所IPO融资总额达1829亿港元，较2024年同期增长超过两倍 [4] - 上市科正在处理的公开上市申请近300宗，其中近半数为科技公司 [4][5] - “A+H”模式成为中流砥柱，前九个月融资额占据港股IPO的近半壁江山 [5] 国际资本动向 - 海外投资者参与新股认购热情明显上涨，来自欧美、中东及新兴市场的长线资金成为基石锚定投资的坚实力量 [5] - 中东主权财富基金正以前所未有的方式关注中国市场，例如中联投与阿吉兰全球签署规模3亿美元的股权投资基金合作协议，招商资本也与卡塔尔投资促进局探讨共同发起产业基金 [8][9] - 多家美元基金或双币基金自2025年Q2以来重启冻结三年的关键岗位招聘，投资人招聘明显增加以应对中国企业出海需求 [9] 市场情绪与行业影响 - 退出预期的改善直接盘活了整个投资链条，基金更有底气与LP沟通后续募资，后期项目估值体系得以重构 [3] - 市场信心回升，交易活跃度增强，外资LP对中国资产的态度从观望转向试探性回归 [6][7][10] - 多家机器人领域头部企业如云迹科技、优艾智合等正排队等待上市，显示出特定科技赛道的活跃度 [10]

高盛对中国股市的展望 - 预计MSCI中国指数到2027年底将上涨约30%，主要受企业盈利增长和估值修复推动 [1][2] - 建议投资者思维模式从“逢高减仓”转向“逢低买入” [1][3] - 指数相对于2022年末的周期底部已反弹80%，但期间经历了四次大幅回撤 [2] 支撑股市的积极因素 - 政策利好窗口开启、企业盈利增长提速至12%、当前估值较低、资金面强劲是四大支撑因素 [2] - AI资本支出、“反内卷”政策、企业“出海”共同提升趋势性每股盈利增速 [2] - 居民资产转配股票可带来数万亿元潜在资金流，中国市场已重回全球投资者视野 [2] 高盛推荐的投资策略 - 建议关注中国民企龙头、AI题材、出海领军企业、“反内卷”概念和A股小盘股等成长型股票 [3] - 可通过股东回报投资组合获取高现金收益率以实现平衡 [3] - 维持对A股和H股的超配评级，预测未来12个月潜在上行空间分别为8%和3% [3] 瑞银对中国股市的看好 - 在新兴市场中继续给予中国股票超配评级，相较于印度市场更看好中国股票 [1][4] - 中国企业营收和每股收益增长更快，资本回报率在改善，而印度市场基本停滞 [4] - 当前中国市场的估值较印度市场折价约33% [4] 市场风格切换与科技股前景 - 10月以来A股市场风格切换，创业板指及科创50指数回调较深，沪深300指数和红利指数表现坚挺 [5] - 科技板块股价回落已部分释放仓位拥挤风险，成交金额占比从38%下降至32% [5] - 中国科技股在电动汽车、电池、机器人等领域领先，具备强劲基本面和有吸引力的估值 [5][6]

美股市场整体表现 - 美股三大指数高开，道指涨0.94%至46624.16点，标普500指数涨1.05%至6733.85点，纳指涨1.35%至22986.57点 [1][2] - 主要股指期货同步上涨，纳指100期货涨1.17%，标普500期货涨0.87% [2] - 费城半导体指数大涨2.21%，盘中创出历史新高 [3] 美国科技巨头及芯片股表现 - 美国科技七巨头集体上涨，苹果领涨4.12%至262.68美元/股，创历史新高，总市值达3.91万亿美元 [2] - 研究公司Counterpoint报告显示iPhone 17系列在中国和美国市场早期销售强劲，销量比iPhone 16系列高出14%，其中iPhone 17基本款在中国销量几乎翻了一番 [2] - 除苹果外，脸书涨1.78%，谷歌涨0.97%，亚马逊涨0.85%，微软涨0.67%，特斯拉涨0.65%，英伟达涨0.17% [3] - 芯片股集体走高，美光科技一度大涨超6%创历史新高，安森美半导体大涨超6%，AMD大涨超4%，ARM涨超3%，台积电、英特尔、应用材料涨超2% [3] 中国资产及商品市场表现 - 中国金龙指数涨超2%至8281.67点，宝尊电商以10.64%领涨，爱奇艺涨超5%，金山云涨超4%，极氪、阿里巴巴、文远知行等涨超3% [2][4] - 富时中国A50指数期货上涨0.74% [4] - 国际金价触及新高，现货黄金报4348美元/盎司，短线拉升超2%，COMEX黄金大涨逾3%至4364.9美元/盎司，现货白银和COMEX白银均涨超2% [4] 宏观消息面 - 市场普遍预期美联储10月议息会议将下调基准利率25个基点，至3.75%-4.00%区间 [6] - 美国政府处于"停摆"状态，多项经济数据推迟发布，美国劳工部计划在10月24日发布9月消费者价格指数(CPI) [6]

港股市场复苏 - 港股在周五大跌后迎来全面复苏，主要受中美谈判出现利好提振 [1][2] - 瑞银全球财富管理将中国股市评级调升至"有吸引力"，特别强调AI领军企业的战略合作浪潮强化了对可持续资本开支周期及收入能见度的信心 [2] - 阿里云自主研发的计算池化解决方案"Aegaeon"成功入选顶级学术会议SOSP 2025，该技术已落地阿里云百炼平台，为AI行业降本增效提供关键支撑 [2] - 机器人概念股集体走强，智元机器人合伙人表示人形机器人产业最终将比汽车产业还要大 [2] iPhone 17系列销售表现 - iPhone 17系列在中美上市后10天内销量比iPhone 16系列高出14% [3] - iPhone 17基本款在中国销量与iPhone 16相比几乎翻了一番，两个市场销量平均增长31% [3] - 由于市场表现未达预期，苹果决定减少100万台超薄机型17 Air的产量，调整后17系列出货预期从8800万台上升至9400万台 [4] - 苹果智能手机收入预计在最新财年增长4%至2093亿美元，2026财年增长5%至2189亿美元 [5] 美股市场动态 - 投资者转向公用事业、医疗保健和日常消费品等防守型板块，这三个板块有望在本月领涨标普500指数，为2022年6月以来首次 [6] - 美国10年期国债收益率在过去三个月中下降近0.5个百分点，上周四跌至4%以下，为一年来首次 [6] - 区域性银行、零售商、房屋建筑商和航空公司股票在过去一个月全部下跌，汽车零部件供应商First Brands和汽车贷款机构Tricolor意外破产引发担忧 [7] - 摩根大通报告与Tricolor相关的1.7亿美元坏账冲销，齐昂银行报告5000万美元坏账冲销 [7][8] 韩国散户投资动向 - 韩国散户投资者蜂拥至杠杆VIX产品，资金流入约1.3亿美元的2倍做多VIX期货ETF成为最受青睐的美国上市ETF之一 [9][10] - 该ETF在7月是韩国投资者第七大买入的ETF，增持资金约占其全球资金流入量的五分之一 [10] - 韩国散户投资者曾大举押注于与特斯拉及英伟达相关联的高杠杆ETF产品实现巨额获利 [10]

文章核心观点 - 世界正重估中国资产 已经到了不可不投的阶段 [1] - 中国经济发展具备制造业、创新和人才的"MIT"优势 这是持续看好中国市场的原因 [1] - 中国资产的风险溢价已大幅下降 很多公司会出现20%-40%的市盈率扩张 [2] - 坚信中国最辉煌的岁月还在前方 因为中国的"MIT"属于一流水平 [2] 中国经济基本面 - 中国GDP增速仍快于德国、英国、日本和美国 且这一趋势会在未来持续多年 [3] - 中国在5G、即将到来的6G、无人机、锂电池、高速铁路、电动车、北斗导航系统等众多领域均居世界领先地位 [3] - 中国拥有全球最勤劳高效的劳动群体 也拥有聪明富于创造力与企业家精神的企业家 [3] - 一个在众多领域表现卓越的国家 其资本市场不可能没有未来 [3] 制造业优势 - 中国已建立起强大的制造业生态 包括工厂机器设备以及港口机场公路电厂等完善基础设施 [4] - 未来几十年内没有任何国家能够复制如此庞大的生态体系 更无法取代中国 [4] - 目前中国生产了全球35%的工业产品 随着制造业应用人工智能 这种优势未来只会更加显著 [4] 创新能力 - 美国顶级科技公司研发中心中约有三分之一的工程师是华人 [4] - Meta公司近期组建的超级人工智能团队的核心成员大多也是华人 [4] - 全球90%以上的半导体研究论文出自中国的大学和科研机构 [4] - DeepSeek在大语言模型领域取得突破性创新 将激励新一代创新者 [4] - 粗略估算中国有三四千万名35岁以下的STEM高才生 假设其中2%参与创新项目 每50人组成团队 其中2%项目成功 每年就会产生20项重大创新 [4] - 人工智能主导权之争焦点已从芯片转向算法 中国将通过芯片堆叠弥补单一芯片不足 在算法方面将处于优势地位 [5] 人才优势 - 中国人才包括企业家工程师和产业工人 非常勤奋充满斗志具有创造力 [5] - 通过实地拜访企业与高层管理人员及创始人见面 参观工厂设备 获得深刻印象 [5] - 考察成都一家生物科技公司 该公司投资先进设备 两位创始人拥有美国教育背景与工作经验 [5] 投资历史与哲学 - 投资哲学是不要随波逐流 当投资者都涌入时 最好赶紧冲向出口 [6] - 1989年日本股市大幅飙升时抛售大部分日本股票 几周后日本股市崩盘 [6] - 2004年7月当海外投资者普遍不看好中国市场时 推出中国A股基金 后来该基金成为新加坡市场注册的表现最佳单位信托基金 [6] - 2007年全球金融危机前当亚洲市场歌舞升平时发出警告 市场总是用未知带来意外 [7]

市场整体展望 - 中国经济和资本市场长期向好的趋势不变，外部局势冲突和扰动造成的资产下跌被视为买点 [1] - 地缘冲击和调整时间不会久，幅度可控，或是增持中国资产的良好时机 [1] - 短期稳定类和受益政策预期类的板块相对占优，但中期科技成长仍是主线 [1] - 当前投资者心态相比4月已发生深刻变化，短期回调难改中长期向上趋势 [3] 投资策略建议 - 对于想要提前备战来年的投资者，眼下的回调或许是冬藏播种的窗口期 [1] - 把握回调采用基金定投或者逢低分批买入绩优权益基金的方式来积攒优质筹码，是应对不确定性的法宝 [3] - 在波动中播撒基金的关键是看基金管理人在科技成长领域的战斗力，投资嗅觉敏锐的权益类基金有望入选冬播"种子选手" [1] 汇安基金公司特点 - 公司开放且多元互补的文化，给了团队"试错和迭代的空间"，这种文化对投研最大的支撑是"避免思维固化" [1] - 公司文化能适配不同需求，降低单一风格波动风险 [1] 基金经理邹唯及产品表现 - 基金经理邹唯在投资上始终保持新鲜感和少年感，不断打破路径依赖，扩大自己的能力圈 [2] - 邹唯形成了"以行业公司框架为主，宏观策略框架为辅"的投资框架 [2] - 其管理的汇安行业龙头混合基金以中长期行业景气度的边际变化作为投资线索，锚定产业渗透率加速提升的阶段 [2] - 截至2025年6月30日，该基金聚焦科技成长板块，以电子、机械设备行业为主，前十大重仓股主要包括半导体及通用设备、专用设备龙头股 [2] - 截至2025年10月16日，汇安行业龙头混合A近一年收益率为72.73%，排名同类前10%（具体排名为255/4418，同类为偏股混合型基金） [2] 基金经理单柏霖及产品表现 - 基金经理单柏霖具有工程师思维，拒绝被"价值派"或"赛道型"等单一标签所定义，更愿做"产业解题人" [3] - 单柏霖保持敏感度扎根产业一线，找到被忽略的逻辑闭环，形成了适配科技投资的独特优势 [3] - 其管理的汇安成长优选混合基金凭借前瞻布局AI领域，成功跻身近一年收益翻倍基金行列 [3] - 截至2025年10月16日，汇安成长优选混合A近一年收益率为108.54%，排名同类前十（具体排名为9/2276，同类为灵活配置型基金） [3]

美股市场表现 - 10月13日晚间美股集体反弹，道指、纳指与标普500指数涨幅均超1% [1] - 美股黄金股板块走高，科尔黛伦矿业涨逾6%，哈莫尼黄金涨近6%，纽曼矿业涨逾3% [1] - 博通股价涨逾8%，因OpenAI宣布与其合作生产首款自主设计的人工智能处理器 [3] 中国资产表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨超3%，个股普涨，阿里巴巴、未来涨超4%，金山云涨逾3% [3] - 纳斯达克中国金龙指数具体报8018.79点，当日上涨259.56点，涨幅3.24%，今年来累计上涨22.40% [4] - 富时中国A50指数期货直线拉升翻红 [4] A股市场表现 - A股市场表现出较强韧性，科创50指数盘初直线拉升并在不到2分钟内翻红 [5] - 上证指数、沪深300、上证50等主要指数仅以微跌报收 [5] - 市场成交额小幅萎缩至2.37万亿元 [5] 公司与行业合作 - OpenAI与博通达成合作，联合生产其首款自主设计的人工智能处理器 [3] - OpenAI负责芯片设计，博通将于2026年下半年开始开发和部署该定制芯片 [3] - 合作计划推出的定制芯片总算力达10吉瓦 [3] 大宗商品与宏观经济 - 现货黄金价格涨逾1.9%，逼近4100美元关口，继续创下新高 [5] - 美股本次反弹主要原因被归结为来自上周五的恐慌性下跌 [5] - 美联储10月维持利率不变的概率为2.2%，降息25个基点的概率为97.8% [8] 美联储政策前瞻 - 本周多位美联储官员将密集发声，包括新任费城联储主席保尔森的首次重要讲话 [7] - 美联储主席鲍威尔预计将在周二下午发表讲话，更新其经济与政策观点 [8] - 新任美联储理事米兰计划于周三和周四出席四场不同的公开活动 [8]

核心观点 - 卖方研究机构普遍认为今年4月对等关税引发的市场波动不会重演 对权益类资产无需过度悲观 [1] - 关税冲突短期或对市场带来一定扰动 但中长期不改A股继续走牛特征 [1] 市场影响与趋势 - A股或现小幅波动 但向上趋势不变 伴随市场风格切换 [1] - 短期不确定性上升将降低市场对中国资产的风险偏好 [1] - 前期获利盘较大使得投资者将重新审视市场定价是否合理 [1] 看好中国市场的理由 - 特朗普加征关税概率大 但中国产业链供应链韧性强 对经济基本面的实际影响有限 [1] - 中国逆周期政策仍具有较大空间 增量储备政策将根据形势变化及时推出 [1] - 二季度以来中国版"平准基金"已起到良好稳市作用 未来若市场波动较大 稳市机制将再次发挥重要作用 [1]