股东大会安排 - 2024年年度股东大会定于2025年5月23日14:00在江苏省江阴市周庄镇三房巷路1号三房巷办公大楼二楼会议室召开[2][3] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所系统在交易时段进行[2][3] - 股东大会审议事项包括董事会工作报告、监事会工作报告、年度报告、利润分配预案等11项议案[3][6][23] 公司经营情况 - 2024年聚酯切片产量300.86万吨同比增长5.65%，出口150.72万吨同比增长12.43%[4][5] - 营业收入24.14亿元同比增长2.80%，但归属于上市公司股东的净利润亏损4.87亿元[19][20] - 公司在建项目包括年产320万吨PTA技改扩能项目和年产150万吨绿色多功能瓶片项目[4][9] 财务数据变动 - 货币资金减少48.62%至10.84亿元，主要因在建项目投入增加[16] - 应收账款增长36.58%至47.02亿元，系未结算应收销售款增加[16] - 在建工程激增634.11%至57.49亿元，反映大规模产能建设投入[16] - 研发费用增长48.77%至1656万元，显示研发投入加大[19] 未来发展计划 - 加快推进年产150万吨瓶片项目和320万吨PTA项目建设，强化产业链一体化布局[9] - 深化精益生产管理，构建全员持续改进机制，提升运营效率[9] - 实施人才强企战略，构建多层次人才发展体系[9] - 强化风险预判与动态调控机制，健全现代化风险防控体系[9] 公司治理 - 2024年召开12次董事会会议和5次监事会会议，审议通过多项重大事项[6][7][11][12] - 董事会下设战略委员会、审计委员会等四个专门委员会有效运作[8] - 独立董事积极参与决策并提出专业意见，履行监督职责[7][8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖禾丰股份，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 禾丰股份是国内优质的大型饲料、白鸡与生猪养殖及屠宰加工企业之一，市占率有望稳步提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.35/4.78/4.65亿元，股票合理估值区间在9.60 - 10.36元，相对目前约有13 - 22%左右溢价空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 深耕畜牧产业近三十年，完善饲料、肉禽产业化、生猪养殖三大核心板块，2024年饲料外销量396万吨，市占率1.3%，收入125.09亿元；肉禽年屠宰能力超11亿羽，白鸡屠宰量占全国约10%，收入113.40亿元；生猪出栏140万头，收入33.18亿元 [1][15] - 发展历经饲料业务开拓期、禽产业链纵向延伸期、多领域加速扩张期，2014 - 2024年营业收入CAGR达13.5% [16][18] - 股权结构稳定，实控人为金卫东，管理层专业出身且经验丰富，重视员工激励，发布限制性股票激励与员工持股计划 [22][23][28] 经营分析 - 2014 - 2024年营业收入CAGR为13.5%，2024年营收同比 - 9.52%至325.45亿元，归母净利同比扭亏至3.42亿元，各业务表现有差异 [30] - 2024年毛利率同比 + 2.47pct至6.45%，净利率同比 + 2.58pct至0.95%，费用率整体平稳 [33] 行业展望 - 饲料行业规模大但竞争分散，2025年猪禽饲料增速有望受益存栏恢复，下游养殖规模化将提升饲料集中度 [46][47][61] - 白鸡产业一体化延伸，禽肉消费规模扩张，国内白鸡消费有扩容空间，行业盈利中心下移，看好头部企业品牌拓展 [68][76][97] - 猪周期进入右侧，2025年猪价景气有望维持，国内生猪养殖处于成本与效率竞争阶段，头部企业市占率成长空间充裕 [102][116][122] 公司看点 - 饲料业务产品矩阵完善，产能扩张，研发体系深厚，与荷兰皇家德赫斯联合研发，2015 - 2024年饲料产品收入CAGR达8.3% [129][132] - 肉禽产业化业务全链配套完善，上下游协同，白鸡产能有区位优势，屠宰环节毛鸡自供比例超90% [138] - 生猪业务以轻资产模式扩张，与饲料板块协同 [3]

业绩与分红 - 公司2024年实现营业收入155 63亿元 归母净利润13 15亿元 同比分别增长3 07%和8 99% [2] - 2025年一季度营业收入46 68亿元 归母净利润5 15亿元 同比分别增长39 98%和49 61% [1][3] - 公司宣布2024年年度分红方案 每10股派发现金红利3元 合计派现3 76亿元 [1] 产品结构与销售 - 2024年磷复肥业务营收占比达94 70% 销量548 61万吨 同比增长8 25% [2] - 分产品看 常规复合肥销量297 71万吨 营收69 13亿元 占比44 42% 新型复合肥销量138 00万吨 营收42 69亿元 占比27 43% 磷肥销量112 90万吨 营收35 56亿元 占比22 85% [2] - 新型复合肥销量同比增长16 48% 成为产品结构优化的重要推动力 [2] - 2024年新型肥料占复合肥销量比例达31 67% 收入占比38 18% 较2018年分别提升15 11和18 53个百分点 [4][5] 产能与产业链 - 公司建成11个生产基地 拥有高浓度磷复肥产能1028万吨/年 磷矿石产能90万吨/年 磷酸铁产能5万吨/年 [5] - 配套生产硫酸412万吨/年 合成氨30万吨/年 均为自用 [5] - 磷酸一铵产能185万吨/年（含工业级15万吨/年） 位居全国第一 [5] - 2024年投产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目 增强产业链一体化优势 [5] 战略与市场表现 - "三双一多"战略成效显著 推动业绩双增 [1] - 2024年新型肥料销量138 00万吨 较2018年增长151 60% 年复合增长率16 63% [4] - 2025年一季度复合肥销量同比增长35% 新型肥销量增速更高 创同期历史新高 [3] - 第二条磷酸铁生产线试产启动 两条生产线均已投产 成为新增长极 [3] 行业地位 - 复合肥产销量连续多年全国第一 磷酸一铵产销量全国前三 磷石膏综合利用水平行业前列 [2] - 近10年复合肥销量从2015年260 67万吨增至2024年435 71万吨 年复合增长率5 87% [4] - 推出"洋丰至尊"、"洋丰优雅"等高端产品 巩固新型肥料市场领先地位 [4]

业绩情况 - 2024 年营业收入 367,325.17 万元，较上年同期增长 8.02%；归属于上市公司股东的净利润 17,202.86 万元，较上年同期增长 19.50% [2] - 2025 年第一季度营业收入 118,625.34 万元，较上年同期增长 35.74%；归属于上市公司股东的净利润 4,256.78 万元，较上年同期增长 56.46% [2] 矿山情况 产品产量 - 2024 年钨精矿（65%）产量 3,739 吨，同比减少 9.99% [3] - 2024 年锡精矿（金属量 100%）产量 828 吨，同比减少 6.12% [3] - 2024 年铜精矿（金属量 100%）产量 449 吨，同比增加 1.81% [3] 自给率 - 2024 年主要钨原料自给率约为 20%，自产钨精矿全部自用，需对外采购钨精矿或仲钨酸铵 [4] 资源整合 - 2024 年淘锡坑钨矿和东峰的矿产资源储量已通过自然资源部评审备案 [5] - 新安子钨锡矿和龙潭面（扩界）储量核实报告、大余石雷钨矿深部储量核实报告编制进入收尾阶段 [5] - 已编制黄竹垅钨矿矿权合并勘查工作计划及详查工作实施方案，正在开展矿区资源勘查工作 [5][6] 粉末产品销售情况 - 2024 年钨粉销量 3,980 吨，同比减少 4.67%；碳化钨粉销量 4,923 吨，同比增加 0.20%；热喷涂粉销量 388 吨，同比减少 12.22% [7] - 2025 年第一季度粉末产品销量同比增加 [7] 赣州澳克泰经营情况 - 2024 年营业收入 66,599.13 万元，较上年同期增长 21.93%；净利润 -682.28 万元，较上年减少亏损 4,193.11 万元 [8] - 2024 年涂层刀片销量 2,168 万片，同比增加 6.22%；棒材销量 773 吨，同比增加 12.19% [8] 钨精矿价格影响 - 总体而言钨精矿价格上涨对公司有正面影响；原料价格剧烈波动会影响生产成本和经营业绩 [9] 未来发展规划 - 以钨资源高效利用与开发为核心，专注高性能、高精度、高附加值硬质合金研发、生产和销售 [10] - 整合矿山资源，构建上下游一体化产业链，推进生产车间数字化转型，打造智能制造工厂 [10] - 构建 ESG 可持续发展体系，推动绿色、高质量、可持续发展 [10] - 围绕“安全、环保、提质、稳产、降本、开拓、创新”战略，发挥全产业链优势实现稳健增长 [11] - 上游加大矿权资源勘探，推进矿山深部开拓与智能化建设，提升资源储备和开采效率 [11] - 中游优化生产工艺，打造自动化生产车间，开发特色粉末产品 [11] - 下游赣州澳克泰坚持“难加工材料切削专家”定位，深耕高附加值硬质合金市场，推进高端品牌战略，布局航空航天、新能源等领域，发展五大核心业务板块 [11]

公司经营与业绩 - 2024年公司实现营业收入24.73亿元，归属于母公司股东的净利润为1.13亿元 [15] - 2024年公司BOPA膜材产能利用率超97%，产、销量均约为12万吨，产销率近100%，膜材营业收入20.5亿元，膜材毛利14.14% [2] - 2024年公司新型BOPA膜材毛利率为46.15% [29] - 2024年公司境内营业收入占比为55.72%，境外营业收入占比为44.28%，境外营收相比2023年增长55.91% [28] - 2024年度公司BOPA膜材海外市场销量由2023年的2.66万吨增加到4.79万吨，同比增长80%，实现境外销售收入10.95亿元，同比增长55.91% [23] 行业对比与前景 - 公司经营情况远优于同行业公司，有单独披露BOPA膜材业务的上市公司2024年BOPA产品销量为5万吨，营业收入7.8亿，毛利率为 - 1.64% [2] - 功能性膜材BOPA薄膜行业走向绿色化，居民消费升级和新能源汽车产业发展带来利好，BOPA薄膜需求量有望持续攀升 [3] 产品应用与研发 - 暂不掌握公司膜材产品是否可应用于光刻机相关场景 [4] - 公司研发的固态电池专用BOPA尚未批量生产，随着固态电池技术成熟和市场应用渗透率提升，生产与销售规模预计增长 [5][10] - PHA锂电膜是公司新能源膜材主要盈利贡献产品，率先实现国产化替代，已进入国内主要铝塑膜厂商供应链，可间接应用于无人机和低空载人飞行器领域 [16][21] - 公司研发成功固态电池专用BOPA膜材，并参与起草相关行业标准 [16] 产能规划与布局 功能性膜材料 - 截至2024年末，国内厦门、泉州两个膜材生产基地共13条生产线，国内总产能为12.5万吨/年，产能规模位居全球首位 [7][11][13] - 募投项目“高功能性BOPA膜材产业化项目”规划三条产线，第一条已投产，第二和第三条将分别于2025年和2026年陆续投产，全部达产后国内总产能为16.5万吨/年 [7][11][13] - 印尼膜材生产基地规划2条生产线，预计2025年下半年和2026年陆续投产，达产后带来5万吨/年产能增量，届时国内外总产能预计为21.5万吨/年 [7][11][13] 高性能聚酰胺材料 - 公司现有产能约14.5万吨，至2027年高性能聚酰胺材料产业化项目全部建成后，将带来21万吨产能增量（募投项目产能14万吨，自有资金建设项目产能7万吨），全部达产后总产能35.5万吨 [7][11][13] 新能源膜材项目 - 2024年计划投资25亿元建设新能源膜材项目（双向拉伸聚丙烯膜材），一期项目规划两条产线，首条生产线预计2025年下半年投产，2026年第二条产线量产 [8][9][12][14] 市场开发与拓展 - 公司积极发挥规模和产业链一体化优势，开发更广泛国家和地区的客户，推进海外市场拓展，提升国际竞争力 [18] - 2023年成立印尼子公司，加快印尼基地建设投产，提升东南亚市场销售交付速度和客户服务时效，满足前端市场拓展需要，提升海外市场占有率 [18] - 加强营销团队建设，深挖海外市场需求，扩展与现有客户合作深度，发展新客户及新领域 [22] - 加快国内募投项目、新能源膜材一期项目及印尼基地BOPA膜材项目建设，确保投产并加强客户储备 [22] 公司战略与管理 - 公司以“可持续发展”为理念，“纵横一体化、相关多元化”为战略，打造“薄膜产业生态”为目标 [20][31] - 按照《上市公司监管指引第10号—市值管理》要求，落实发展战略，开展兼并收购，引入耐心资本，推出股权激励方案等进行市值管理 [24] 公司竞争力 - 产品创新和差异化竞争方面，开发出“EHA锁鲜型薄膜”等多种功能化、差异化产品，布局新兴应用领域膜材，关注新型膜材料发展趋势 [5][6] - 公司是全球极少数同时成熟掌握分步拉伸、机械同步拉伸以及磁悬浮线性电机同步拉伸(LISIM)工艺的厂商，拥有德国布鲁克纳双向拉伸生产设备，生产效率和产品质量高，积累了丰富生产经验 [27] - 在功能性BOPA薄膜领域处于细分市场全球龙头地位，功能性膜材产品全球市场占有率达20%，国内市场占有率达36%，处于国内功能性BOPA薄膜首位 [30]

财务表现 - 2025Q1营业收入557 84亿元 同比+13 95% [1] - 2025Q1归母净利润35 38亿元 同比+58 78% [1] - 2025Q1扣非归母净利润34 44亿元 同比+57 94% [1] - 经营活动现金流量净额62 60亿元 同比+75 06% [2] - 资产负债率48 10% 为近十年最低水平 [2] 产品产销与价格 - 冶金级氧化铝产量448万吨 同比+5 41% [2] - 精细氧化铝产量95万吨 同比+6 74% [2] - 自产冶金氧化铝外销量168万吨 同比+12 0% [2] - 原铝(含合金)产量194万吨 同比+8 99% [2] - 自产原铝(含合金)外销量190万吨 同比+7 95% [2] - 煤炭产量322万吨 同比+11 81% [2] - A00铝均价20429元/吨 同比+7 39% 环比-0 60% [2] - 氧化铝均价4116元/吨 同比+21 83% 环比-8 73% [2] - 广西铝土矿均价510元/吨 同比+30 77% 环比+4 33% [2] 产业链布局 - 2024年新增资源量7355万吨 [3] - 广西华昇二期氧化铝项目陆续投产 [3] - 内蒙古华云三期电解铝项目全面建成投产 [3] - 达茂旗1200MW新能源项目并网发电 [3] - 贵州华锦、云铝文山金属镓项目建成 金属镓总产能全球第一 [3] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测2276 66/2346 56/2397 46亿元 [4] - 2025-2027年归母净利润预测113 47/116 27/120 93亿元 [4] - 当前股价对应PE 9 8/9 6/9 2倍 [4] 投资评级 - 维持"买入"评级 受益于电解铝价格高企 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][13] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩同环比大幅提升，甜味剂高景气有望持续，聚焦产业链一体化布局推动项目落地优化，甜味剂格局集中需求增长，定远二期带来成长，预计25 - 27年业绩为13.3、17.2、18.9亿元 [1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入13.0亿元，同比变动+7.2%，环比变动+3.2%，归属净利润2.4亿元，同比变动+87.3%，环比变动+64.0%，归属扣非净利润2.3亿元，同比变动+88.0%，环比变动+152.6% [2][7] 事件评论 - 2025Q1产品价格同比大幅提升，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价为25.0、3.7、10.0、7.9万元/吨，同比+100.0%、0.0%、+66.7%、+40.4%，三氯蔗糖、麦芽酚开工率较Q4回升至正常水平，一季度三氯蔗糖行业出口量0.4万吨（同比-6.4%），安赛蜜行业出口量为0.4万吨（同比-11.9%） [13] - 受益于产品价格上涨，公司利润率大幅提升，实现销售毛利率29.9%（同比+8.8pct，环比+13.9pct），实现销售净利率18.6%（同比+7.9pct，环比+6.9pct） [13] - 展望后市，甜味剂行业集中度较高，预计价格有望持续上行，4月三氯蔗糖市场向上整理运行，中旬厂商价格提至23万元/吨，安徽及山东大厂停车，供应端利好，其余产品单季戊四醇、双季戊四醇价格较年初分别上涨4.8%、55.2%至11821、74500元/吨 [13] - 公司聚焦产业链一体化布局，推动重点项目的落地与优化，2024年定远二期部分核心装置投产，年产8万吨电子级双氧水项目完成建设，年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目完成审批，推进新兴产品规模化生产探索，年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目预计2025年底试生产 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5303|6523|7178|7452| |营业成本（百万元）|4285|4537|4702|4767| |毛利（百万元）|1018|1986|2476|2685| |销售毛利率|19%|30%|34%|36%| |营业利润（百万元）|657|1520|1959|2158| |营业利润率|12%|23%|27%|29%| |净利润（百万元）|557|1332|1715|1887| |EPS（元）|1.01|2.34|3.01|3.31| |经营活动现金流净额（百万元）|750|1769|2138|2456| |投资活动现金流净额（百万元）|-1634|-835|-841|-815| |筹资活动现金流净额（百万元）|148|-140|0|0| |现金净流量（百万元）|-724|793|1297|1640| |每股经营现金流（元）|1.32|3.10|3.75|4.31| |市盈率|24.36|10.52|8.18|7.43| |市净率|1.85|1.57|1.32|1.12| |EV/EBITDA|8.65|6.44|4.57|3.50| |总资产收益率|5.6%|11.6%|13.0%|12.5%| |净资产收益率|7.3%|14.9%|16.1%|15.1%| |净利率|10.5%|20.4%|23.9%|25.3%| |资产负债率|23.1%|22.0%|19.2%|16.7%| |总资产周转率|0.54|0.57|0.54|0.50| [19]

项目建设与投产 - 30万吨/年乙酸乙酯装置与10万吨/年丁酮联产13万吨/年乙酸乙酯装置工艺类似但产品更多元，经济性较顺酐加氢生产BDO有显著提升 [2] - 轻烃综合利用项目一期和二期、顺酐扩产项目预计2025年陆续竣工投产，24万吨/年顺酐装置已于2025年4月建成投产 [3] - 50万吨/年乙酸酯及其衍生物装置（含20万吨/年乙酸异丙酯及加氢装置和30万吨/年乙酸乙酯装置）待股东大会审议通过后改造，预计2025年第4季度建成 [3] - 今年技术改造项目包括将顺酐加氢装置改造为20万吨/年乙酸异丙酯及加氢装置和30万吨/年乙酸乙酯装置，以优化物料与能源平衡 [10] 研发与技术 - 2024年研发投入3.04亿，2023年为2.43亿，同比增长24.93%，公司重视技术创新，将加强与高校、科研院所和顶尖企业合作，专注前沿新兴化工领域 [3] - 研发投入集中在主营业务相关的新技术和新产品开发，如新产品、新工艺、催化剂和新设备开发 [6] 业绩情况 - 2024年实现营业收入77.01亿元，同比增长16.51%；归属于上市公司股东的净利润3.07亿元，同比下降32.34%；经营活动产生的现金流量净额1.54亿元，同比下降77.14%；期末总资产79.90亿元，同比增长24.22%；归属于上市公司股东的净资产40.43亿元，同比增长7.55% [9][10] - 2024年国内石化行业营业收入同比增长、利润同比下滑，公司业绩与行业基本一致 [8] 行业挑战与应对 - 2024年国家推进化工行业绿色低碳转型，LPG深加工业务面临环境污染压力增大、能源利用效率不高、技术创新需求迫切、市场竞争激烈等挑战，企业需加强市场预测和风险管理、优化生产结构和供应链、推动绿色发展和科技创新 [4] - 应对国际贸易风险策略包括技术创新与升级、出口市场多元化、利用政府政策降低成本、动态调整采购策略、高附加值产品转型 [8] - 应对原材料价格波动成本压力策略包括采用“合约 + 现货”采购模式、建设原料直供管道、调整产品结构 [12] 发展战略与布局 - 发展“产业链一体化”战略，已完成柴油抗磨剂工艺研发及生产转化，未来重点发展异丁烯下游和顺酐下游产品，完善碳四深加工产业链 [4] - 拓展国内市场聚焦高附加值、技术含量高的深加工产品，符合国家绿色低碳发展方向；拓展海外市场提升国际份额，加强对国际市场法规研究 [4][5] - 逐渐实现油品向化工品转变，2025年轻烃综合利用一期和二期项目预计整体投产，启动三期（一）建设，未来对轻烃综合利用项目作后续规划，关注异丁烯、顺酐相关新兴化工领域 [5] - “三百”目标为2025年争取实现产能超100万吨、产值超100亿元、营收超100亿元，公司具备产销地域优势和完整产业配套，将通过技改盘活装置、推进新装置投产达产 [8] 其他 - 惠州新材料产业园建设不完善对异丁烷脱氢装置建设影响不大 [3] - 各产品毛利率波动主要因素是原料和产品的市场价格波动 [5] - 公司出口产品暂未受到出口政策调整影响 [5] - 新能源汽车发展促使碳四、碳五深加工向高端转型，公司布局丁酮、乙醇、异丙醇等高纯溶剂产品，聚焦顺酐下游产品研发 [6] - 2024年完成年产10万吨丁酮联产6.5万吨乙醇装置改造和投产，新增丁酮和乙醇产品销售，使用自主加氢催化剂；MTBE、顺酐和异丙醇产品产销创新高，顺酐产品在华南市场市占率居高位 [11] - 公司子公司所处大亚湾石化园区是国家七大石化基地之一，惠东基地所处惠州新材料产业园已通过省级认定，不存在搬迁工作 [11]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钨行业、切削刀具行业、硬质合金行业、微钻行业等 [2][3][17] - 公司：中钨高新、世竹园公司、荆州公司、株冶公司、金州公司、株钻公司、易康公司、紫金矿业 [2][3][7][22] 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年公司全年营业收入 147.43 亿元，同比增长 7.8%；利润总额 11.76 亿元，同比增长 15.6%；每股收益增加约 7 分钱；加权平均净资产收益率为 12.53% [3] - 2024 年切削刀具板块营收 31.9 亿元，同比增长约 4%；硬质合金略有下降；难熔金属板块收入 24.25 亿，同比增长近 12%；贸易及装备业务减少约 30% [3] - 2025 年一季度归母净利润 2.3 亿元，同比大幅增长，扣非净利润 2.04 亿元，同比增加 341.62%，主要来自世竹园和荆州公司矿端业务以及 PCB 业务提升 [3][5] 战略重组 - 2024 年通过并购世竹园构建钨全产业链格局，资源储备丰富，产品多元化，推动绿色化、智能化、高端化发展 [2][6] - 未来推动大股东剩余托管钨矿山企业注入，解决同业竞争，提升上市公司质量 [6] 技术储备 - 金州公司微钻产品定位与 AI 服务器等智算基础设施需求匹配，超细、涂层及长径比加长钻针销量占比达 50%，长径比市场化达 120 倍，行业领先 [7] 市值管理 - 积极响应市值管理要求，注重股东回报，实施稳定现金分红政策 [2][8] 钨价走势 - 钨矿配额减少可能使钨价短期回落，但长期作为战略性稀缺金属，价格向上空间大，供给端刚性成本上升，下游扩产对原料消耗增加支撑价格 [2][10] 资源端情况 - 上市公司体系内钨精矿自给率约 20%，含其他四家矿山总体自给率可达 70% [24] - 2025 年计划生产 8,000 吨钨精矿，与去年配额相同；萤石预计产量超 33 万吨，同比因回收率提升 10 个百分点增长；钼精矿预计产量 1,500 - 1,600 吨 [13][14] - 柿竹园技改扩产项目预计 2027 年投产，达产后钨精矿产量预计达 1 万标吨每年 [28][29] 刀具板块 - 刀具板块面临经营压力，微钻业务增长源于航空航天和汽车零部件直销业务，切削和车削刀片销量增加，但不锈钢车削刀片等降价促销拉低整体销售单价 [17] - 2025 年一季度刀具产品平均销售单价约 10.5 元，较去年同期下降约 9 个百分点，因结构性变化，但实际单价仍超 10 元 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年整体毛利率提升约六个百分点，生物质并购贡献显著，硬质合金工具及刀具产品因盛和资源并入推升约 1.5 个百分点 [4][12] - 公司采用总部结转方式进行财务分摊，下游采购和上游采购按采购比例分摊 [12] - 美国加征关税对个别产品有影响，可能加剧行业竞争格局变化 [22] - 公司涉及机器人领域相关切削工具及钨丝应用并进行技术前沿研究 [23] - 硬质合金上市公司体系内直销比例约占 25%以上，总营收规模约 30 亿元，切削刀具板块海外营收占比约 30%，主要市场在欧洲 [27] - 荆州新增 2 亿支产能，总产能达 6.8 亿支，实际月生产量超 6,000 万支，全年约 7 亿支以上，一季度销售均价同比涨幅不到两个百分点，普通钻针等产品价格下降 [32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 再升科技依托玻璃棉基材优势持续向下游产业链延伸，已基本实现从材料到终端设备的一体化整合，短期无尘空调板块或作为重点发力方向，考虑市场需求持续低迷，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1亿元、1.2亿元、1.4亿元，对应PE分别为37X、30X、25X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收14.76亿元，同比下滑10.87%，剔除悠远环境后收入同比增长12.9%；归母净利润9075万元，同比增长137.99%，扣非后归母净利润5625万元，同比增长192.52%；2025Q1收入3.24亿元，同比下滑4.59%，归母净利润3356万元，同比增长3.69%，扣非后归母净利润2784万元，同比增长6.75% [1] - 2024年干净空气材料收入5.37亿元，同比下滑2.17%，PTFE滤料收入增速较快；无尘空调产品收入1.28亿元，同比下滑70.2%，剔除悠远环境影响后该板块收入增长39.67%；高效节能板块收入7.76亿元，同比增长19.11%；2025Q1干净空气材料收入下滑11.5%，PTFE膜材延续高增态势，无尘空调产品收入同比增长34.39%，高效节能板块收入同比下降5.11% [2] - 2024年综合毛利率21.96%，同比微增0.04pct，干净空气材料毛利率同比增加3.71pct，无尘空调及高效节能毛利率分别同比减少4.1和1.3pct；2025Q1综合毛利率25.1%，同环比分别增加3.94pct、4.39pct [2] - 2024年期间费用率15.99%，同比减少0.8pct，销售、管理、财务费用率分别同比减少0.31pct、0.56pct、0.42pct，研发费用率同比增加0.5pct；2025Q1费用率16.64%，同比增加2.09pct，销售和研发费用率分别增加1.92pct、1.41pct，管理和财务费用率分别减少0.63pct、0.63pct [2] - 2024年度销售净利率7.1%，同比增加4.29pct，2025Q1销售净利率10.89%，同比增加0.87pct [2] - 2024年经营性现金流量净额2.24亿元，去年同期为166万元，销售收现比88.51%，同比增加14.28pct；2025年Q1经营性现金流量净额7149万元，同比+140.33% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为16亿元、17.99亿元、20.54亿元，增长率分别为8.4%、12.4%、14.2%；归母净利润分别为9700万元、1.2亿元、1.45亿元，增长率分别为7.1%、23.9%、20.1% [3][8] 股票信息 - 行业为玻璃玻纤，前次评级为买入，2025年04月30日收盘价3.49元，总市值35.6556亿元，总股本10.2165亿股，自由流通股占比100%，30日日均成交量1761万股 [4]