公司概况 - 周六福成立于2014年，主营钻石镶嵌首饰、黄金珠宝等产品，收入构成包括加盟模式、自营店及线上渠道，其中加盟模式为核心收入来源，占比超50% [3][5] - 公司曾三度冲击A股上市失败，2024年6月港交所递表失效后更新上市申请书，由中金公司、中信建投国际联席保荐 [2] 商业模式分析 - 加盟模式收入分为产品销售（毛利率<10%）和服务费（毛利率95%以上），后者贡献六成毛利润，其中产品入网费、加盟服务费毛利率近100% [5][6][7] - 采用"授权供应商"模式：加盟商可直接向白名单供应商采购，公司仅提供贴牌检测并收取服务费，不自产珠宝且自有工厂2022年4月起停产 [7] - 2021年调整加盟政策后，素金及钻石镶嵌全品类开放授权供应商采购，导致2022年钻石镶嵌收入占比从44%降至25%，服务费收入占比从30%增至45% [10][13] 财务表现 - 2022年加盟模式毛利率达51.72%，显著高于周大生（17.54%），主要因加盟政策调整 [14][16] - 2020-2022年整体毛利率从37.62%升至39.22%，而同行均值从27.49%降至20.71% [17] - 港股与A股招股书数据存在差异：2021-2022年营收分别相差0.46亿、0.58亿，净利润相差0.04亿、0.08亿 [29] 监管与关联交易 - 监管曾质疑授权供应商模式是否符合行业惯例，公司回应称与周大生、中国黄金类似，但实际政策更宽松（周大生2021年取消经典产品指定供应，中国黄金2018年禁止黄金产品指定采购） [8][12] - 2022-2024年19-32名加盟商与供应商/授权供应商存在亲属关系，61-39名授权供应商与供应商重叠，涉及采购额超亿元 [20] - 2024年新增股东中，祥龙创美、谛爱珠宝、正福投资等均与授权供应商/加盟商存在股权或关联关系 [21][22] 信息披露问题 - 两版招股书对股东徐丽贞披露不一致：旧版称其与子公司前股东廖伟昭为亲属，新版改为与供应商实控人亲属关系，未提及历史关联 [24][27] - 类似地，股东陈宋卿从"加盟商实控人亲属"变为"加盟商及授权供应商实控人亲属" [28] - 未充分披露前十大授权供应商E与股东徐丽贞、廖伟昭的关联关系 [27]

文章核心观点 - 库迪咖啡“寄生店”模式因盈利难致部分加盟商退出，公司降低加盟门槛扩张未达预期，又推出便利店模式并加大联名投入，但其在下沉市场面临激烈竞争，加盟前景不乐观 [6][18][28] 逃离“寄生店” - 库迪便捷店类似寄生生物，可开在多种场所，但部分加盟商因赔钱欲转让店铺 [5][6] - 以二线城市为例，便捷店月成本16500元，单杯毛利3.5元，需日销160杯才能盈利，但受不能上架外卖、设备限制等因素影响，目标难达成 [6] - 张文庆自配送咖啡日销仅100杯出头，还被总部罚款；张烨开业首月倒贴1万人工；李楠店因侵占合作方空间被驱赶；老加盟商投诉便捷店影响其生意 [7][8][9] - 少数加盟商如伊冉因所在城市加盟少且便捷店可上线外卖而盈利 [10] 低门槛的诱惑 - 库迪便捷店加盟门槛低，三四平米空间、5万保证金加一台咖啡机即可开店，后保障金降至3万，设备总部提供，成本降至10万以内 [13][14] - 因低门槛，2024年10月淡季有大量新加盟商入局，但他们缺乏餐饮经验，选址不佳，招商团队为完成业绩也未严格把关 [15][17] - 2023年库迪曾尝试“店中店”模式未成功，2024年底“店中店”模式暂停招商，未达半年布局8000家目标 [18] 烧别人的钱试错 - 库迪便捷店暂停个人加盟，加盟商要么退店认赔，要么升级增加投入；公司宣布5万家门店目标不变，推出便利店并开放加盟，拿下《哪吒2》联名 [20] - 库迪便利店定位用咖啡流量吸引购物，招商PPT显示投资18万，但实际成本至少40 - 50万 [22][23] - 公司招聘大量拓展经理，说服其他便利店老板加盟；加盟商费用增多，公司又投入千万联名，目的是补充资金和稳住信心 [24] 加盟，一条越走越窄的路 - 库迪为加盟商勾画盈利蓝图，但需寻找新增量，将目光投向下沉市场便利店 [28] - 下沉市场便利店竞争激烈，罗森等品牌降低门槛扩张，众多品牌争抢夫妻店市场 [28][29] - 中国便利店行业扩张但单店销售额下滑，加盟商盈利难，部分库迪加盟商对新便利店模式持谨慎态度 [31]

文章核心观点 周六福在推进港交所主板上市进程中面临诸多难题，包括金价上涨带来的市场变化、加盟模式的争议以及如何平衡发展等问题，其探索路径有望为同行提供参考 [2][4][5] 金价上涨与黄金消费情况 - 2024年金价创下40次新高，2025年涨势依然强劲 [7] - 2024年中国黄金消费量同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69% [8] - 2024年一季度金条及金币消费量为106.3吨，同比增长26.77%，黄金首饰消费量同比下降3% [10] - 老铺黄金2023年同店销售大幅增加115.4%，消费者偏爱高品质古法黄金珠宝产品 [11] 周六福门店情况 - 截至2024年12月31日，周六福在国内设有4125家门店，海外有4家门店 [3] - 2024年周六福门店减少254家，其中加盟店减少250家，行业线下渠道整体收缩 [13] 周六福加盟模式与线上渠道情况 - 2022 - 2024年公司加盟模式产品销售额占比分别为52.9%、55.4%、50.5%，自营店产品销售额占比分别为11.7%、9.5%和8% [16] - 监管机构多次要求周六福补充披露加盟商相关信息，反映出加盟模式在信息透明度、稳定性等方面存在问题 [17][18] - 周六福在黑猫投诉平台累计投诉量超3000条，涉及虚假宣传、隐瞒克重等问题 [18] - 2022 - 2024年线上销售收入复合年增长率高达46.1%，2024年线上收入占总收入的40% [18] - 此次IPO募集资金净额将用于销售网络拓展与强化等方面 [18]

3月10日，奈雪的茶（简称"奈雪"）港股股票大跌，盘中一度跌超25%，报1.22港元，创2月7日以来新低。截至14:10，奈雪股价仍跌超20%。同一天，奈雪被正 式调出港股通名单。 | | 1.290 -0.350 -21.34% | | | | | 奈雪的茶 立即 2150 交易 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | HKEX HKD 14:10:11 | | | | | | | 1 . . + | | 要比 | 52.35% 委员 | | 55235 | 文由 | -5.15% 120日 | | 4.88% | | 死 | 1.330 | 46.75万 ( | 16) | 5日 | -24.56% 250日 | | -58.12% | | 卖四 | 1.320 | 6.05万 | 10 ) | 20日 | -2.27% 52周高 | | 3.49 | | | 1.310 | 19.65万 | 4) | 60日 | -12.24% 52周低 | | 1.07 | | | 1.300 | 27.80万 | 22 ) | | 2022 2 ...

2元一支的甜筒，均价8元的奶茶，撬动超1 3 0 0亿的市值，靠1杯柠檬水，每天从加盟商口袋掏 走近3 0 0万！ 3月3日，蜜雪冰城在港交所上市，成为继奈雪的茶、茶百道、古茗后第四家上市的新茶饮企 业。蜜雪集团( 0 2 0 9 7 .HK)打破了新茶饮企业"上市即破发"的行业魔咒，截至3月7日收盘， 一 周累计上涨7 5 . 3 1%，市值突破1 3 4 8亿港元，1个蜜雪冰城市值=4 8个奈雪的茶。 （ 注 ： 奈 雪 的 茶 最 新收盘 市值2 8 亿港元 ） | | 奈雪的茶 | 茶间道 | 合 古著 古容 | 23 25 7K1 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上市时间 | 2021年6月30日 | 2024年4月23日 | 2025年2月12日 | 2025年3月3日 | | 募资规模 ( ( ( ) ) | 50.94 | 25.86 | 18.13 | 34.55 | | 发行价 (港元/股) | 19.8 | 17.5 | 9.94 | 202.5 | | 二同直日股价 涨跌幅 | -13.54% | -26.86% | -6.44%% | 43.2 ...