文章核心观点 - 上海银行于1999年引进国际金融公司参股投资，成为中国首家引进外资的城商行，此举不仅是为了补充资本，更是为了引进国际先进经验、完善公司治理，在中国金融业改革开放的关键时期，为上海乃至中国银行业的国际化探索了道路，并产生了显著的示范效应 [1][2][19] 时代背景与战略决策 - 上世纪90年代初，国家战略明确要将上海建成国际经济、金融、贸易中心之一，为上海金融业改革指明方向 [1] - 90年代末，在中国加入WTO的预期倒逼下，国内金融业面临提升资本实力、完善治理结构、借鉴国际经验的紧迫课题，上海亟需一家银行率先“引进外资、对标国际”为行业探路 [2] - 国际金融公司早在1995年上海城市合作银行筹建时就注意到其作为金融改革探索的价值，双方初步达成“参股投资+技术援助”的合作共识 [4] 合作谈判与落地 - 1998年9月，中国人民银行批准同意上海银行吸收国际金融公司投资入股，谈判进入攻坚期 [6] - 上海银行成立由主要行领导牵头的谈判小组，并聘请精通涉外法律的专职律师，就资产评估方式等关键问题经过反复磋商，最终达成一致 [8] - 1999年9月9日，双方在美国华盛顿IFC总部正式签约，IFC以5%比例入股上海银行，并选派董事进入董事会，同时提供技术援助和业务培训 [10] “引智”带来的核心变革 - 治理结构实现从“本土化”向“国际化”跨越，股东结构因IFC的加入更趋多元，公司重新梳理了股东大会、董事会、监事会职能，建立了决策高效、分工合作、相互制衡的机制，为银行业完善公司治理提供了“上海样本” [15] - 风险管理实现从“经验判断”到“科学规划”转变，在IFC派遣董事的建议下，公司开始重视资本充足率，学会根据资本规模匹配资产业务，逐步建立多渠道资本金补充制度，树立了“以资本约束风险”的理念 [15][16] - 薪酬改革拉开中资银行“市场化激励”序幕，公司在董事会支持下聘请外部咨询机构重构薪酬制度，将绩效与薪酬深度绑定，激发了员工积极性，在中资银行中起到示范效应 [18] 后续发展与历史影响 - 2001年12月，在中国正式加入WTO当月，上海银行进一步引进汇丰银行、香港上海商业银行等投资参股，并推动IFC增持，成为当时国内外资持股比例最高的商业银行 [18] - 同年，公司建立了沪、港、台三地“上海银行”的战略联盟，国际化能力得到拓展 [18] - IFC于2013年根据协定退出在上海银行的投资，其作为世界银行集团首次参股中国银行的使命已完成，投资转向其他地区 [19] - 上海银行引进IFC的举措，为上海金融业的开放探路，为国内银行业的国际化积累了宝贵经验 [19]

股价表现 - 三一重工午后股价上涨4.07%至21.48港元，成交额达6416.81万港元 [1] 行业销售数据 - 10月挖掘机总销量18096台，同比增长7.77% [1] - 10月国内挖掘机销量8468台，同比增长2.44% [1] - 10月挖掘机出口销量9628台，同比增长12.9% [1] 行业趋势与逻辑 - 工程机械行业呈现内销与外销共振向上的趋势 [1] - 对月度数据的跟踪重点应转向海外市场 [1] - 大部分企业海外业务的利润占比超过70% [1] 公司竞争优势 - 公司在国际化、电动化布局方面处于行业领先地位 [1] - 公司在产品、渠道、服务端具有明显优势 [1] - 公司核心产品挖掘机市场地位稳固，竞争力强 [1] 未来展望 - 国内行业需求预计将筑底回升 [1] - 行业设备更新周期即将来临 [1] - 海外市场预计将保持结构性增长 [1] - 公司收入和业绩表现有望加速上行 [1]

公司核心战略与定位 - 公司从一家地方性企业发展为辐射全国的大型医药集团，业务从大输液向创新药领域、合成生物技术拓展 [1] - 公司以智能制造、外延并购、国际化为未来发展方向，坚守“无战略不投资、无研究不投资、无能力不投资”的“三无原则” [3] - 公司计划实现从原料药出口向制剂出口的战略转型，核心思路是产品差异化 [8] 智能制造与生产效率 - 子公司双鹤华利的生产车间实现全流程智能生产线，每分钟可生产输液产品近800瓶（袋），日产最高可达近80万瓶（袋） [4] - 该生产线是国内大输液行业第一家获评国家智能制造成熟度评价（CMMM）3级的智能工厂 [4] - 通过全流程智能管控，公司生产效率提升15%至20%，日均产量提升10%至15% [4] - 公司自动化成品高架库拥有上万个货位，最高库容约5000万瓶（袋），是河南省输液行业最大的现代化智能仓库 [4] - 公司计划将智能制造经验复制到全国生产基地，探索人工智能、大数据分析在预测性维护、智能排产等场景的应用 [5] 外延并购与产品线拓展 - 公司通过并购神舟生物、天安药业、华润紫竹等企业丰富产品矩阵，拓宽非输液业务 [6] - 公司通过收购中帅医药切入精麻药品领域，其是河南省唯一一家一类精神药品定点生产企业，全国仅18家制剂企业具备相关资质 [6] - 中帅医药核心产品盐酸右哌甲酯缓释胶囊于2025年1月获批上市，有望在未来几年成长为十亿级别大品种 [6] - 乙酰唑胺缓释胶囊产品为国内唯一获批用于治疗高原反应的药物，预计2026年一季度获批 [6] - 公司并购聚焦三大方向：精神药、眼科、儿科等细分赛道龙头企业；生物制造企业；具有市场潜力的创新型企业 [7] - 公司在以上领域已建立丰富项目储备，多个项目正有序推进 [7] 国际化战略与海外布局 - 公司构建多维出海格局：将天东制药打造为聚焦生化提取类原料药及复杂注射剂的国际化生产基地；依托口服固体制剂生产基地聚焦国际化业务；利用海南自贸港政策优势将海南双鹤打造成大健康国际化生产基地 [8] - “十五五”期间，公司将在总部设立国际业务部，统筹规划国际化业务，推动原料制剂一体化出口 [8] - 在海外并购方面，公司重点聚焦欧美企业，核心考量是产品是否具备差异化 [8]

三季度财务表现与竞争态势 - 公司三季度收入955亿元，同比增长2%，但经调整净亏损160亿元 [1] - 核心本地商业分部从去年同期盈利转为经营亏损141亿元，销售成本占收入比重从60.7%升至73.6%，销售及营销开支几乎翻倍，从180亿元增至343亿元，占收入比重从19.2%抬升至35.9% [1] - 亏损主要源于大幅提升的骑手补贴、配送成本和用户激励，公司正用利润为用户体验和运力保障让路 [2] 用户与市场份额表现 - 公司APP的日活跃用户同比增长超过20%，过去12个月交易用户数突破8亿，餐饮外卖月交易用户数创历史新高 [3] - 在实付15元以上订单市场份额中占比超过三分之二，在实付30元以上订单市场份额中占比超过70%，表明公司掌握了以中高客单价为主的高价值订单池 [4] - 横向对比，公司亏损约为竞争对手即时零售板块的40%，但守住了约六成的行业订单总交易额份额，展现出极高的投入产出效率 [3] 行业利润本质与竞争可持续性 - 全球主流外卖平台预测净利润率在1.5%-3.3%之间，公司核心本地商业运营利润率仅三点几，按30元平均客单价计算，一单盈利约1元多 [6] - 行业在格局稳定时全年利润池上限约300多亿元量级，当前竞争对手的投入规模已远超此额，高强度烧钱不可持续 [8] - 竞争对手管理层已明确表示下个季度投入将显著收缩，竞争正从价格赛道走向效率赛道 [10] 公司财务状况与防御能力 - 截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物992亿元，短期理财投资421亿元，合计1413亿元，具备较强的抗风险能力 [9] - 公司于2025年11月成功发行多批次美元及人民币优先票据，进一步优化债务结构，增强了资金安全垫 [9] 新业务发展与未来增长点 - 新业务收入同比增长15.9%至280亿元，经营亏损环比收窄至13亿元，经营亏损率改善2.5个百分点至4.6% [12] - 闪购业务在双11期间推出的品牌官旗闪电仓模式吸引数百个品牌入驻，整体销量较节前涨幅约300%，不少品牌销量增长超10倍 [12] - 海外业务Keeta已进入卡塔尔、科威特、阿联酋和巴西，在中国香港和沙特阿拉伯市场份额稳步增长，其中香港业务已在10月份实现盈利 [13] 战略投入与长期布局 - 公司三季度研发投入69亿元，同比增长31%，占收入比重升至7.3%，推出系列AI工具以提升运营和决策效率 [7] - 投入不仅是为应对当前竞争做防守，更是为构建更广义的即时零售+本地服务网络，包含对AI、本地服务和全球化的主动布局 [14][15]

2025年第三季度财务表现 - 核心平台总交易额（GTV）达1158.2亿元，同比增长14.8%，连续5个季度GTV破千亿元 [1] - 总订单量达46.9亿单，同比增长13.8%，日均订单首次突破5000万，连续11个季度保持同比双位数增长 [1] - 净利润为14.6亿元，同比增长57% [1] 中国出行业务 - 中国出行业务GTV为860.2亿元，同比增长10.1% [1] - 中国出行业务订单量为35.2亿单，同比增长10.7% [1] 国际业务表现 - 国际业务GTV同比大涨31%至298亿元 [1] - 国际业务订单量同比增长24.3%至11.6亿单 [1] - 国际核心出行业务前三季度经调整EBITA已实现累计盈利 [1] 国际化战略与布局 - 国际化征程始于2015年，初期通过战略投资区域性领先出行平台进行合作 [3] - 2018年为重要转折点，公司开始以自有品牌进入全球市场，如收购巴西99公司、进入墨西哥市场 [3] - 拉丁美洲被视为战略重点，业务已覆盖拉美、亚太、非洲的14个国家和地区 [5] - 核心战略思想为“合作共赢”与“本土化”，旨在输出技术、资本和经验，与当地市场共同发展 [5] 海外业务拓展与创新 - 巴西外卖业务“99Food”于2025年4月重启，已在巴西30多个城市运营，计划于2026年年中扩展至100个城市 [1][4] - 在墨西哥已形成“出行+外卖+金融”业务矩阵，服务超70城市、超3000万用户 [5] - 在墨西哥上线由500辆纯电动汽车组成的拉美首个标准化专车品类，推动绿色出行并为中国制造打开拉美市场窗口 [5] 行业前景与公司长期价值 - 海外新兴市场（如拉美）的出行和外卖服务线上化比例仍较低，市场处于快速提升周期，想象空间巨大 [6] - 公司在拉美和亚太市场能够快速复制并本地化迭代其成熟的模型和运营效率，实现出行与外卖双业务协同增长 [6] - 新能源车队的推广是差异化竞争优势，并形成“技术＋制造＋运营”的新型出海联盟，为中国车企提供全球扩张路径 [6] - 国际业务增长目前体现为规模扩张，未来盈利贡献有望随出行业务稳定盈利、外卖业务提升及多元收入项打开而爬升 [7] - 公司长期价值被低估，中国业务提供现金流基础，国际业务规模化增长有望成为新引擎，商业模型正进入确定性更高阶段 [7]

大会概况 - 2025年11月26日，中国汽车报社主办、中汽兄弟（北京）信息科技有限公司承办、广东九州国际会展传媒科技有限公司协办的“2025商用车产业合作发展大会”在北京召开 [3] - 大会云集行业领袖、专家学者与企业代表，共同回顾过去5年中国商用车产业的成就，并规划未来5年的发展路径与战略机遇 [3] 产业发展总体态势 - 商用车产业作为国民经济的重要支柱，在绿色转型、智能升级与全球拓展中展现出活力与韧性 [4] - “十四五”时期中国商用车产业在产销规模、技术水平、产品结构、国际竞争力等方面实现全面突破，呈现“量质齐升”的良好发展态势 [4] - 未来5年将是产业巩固提升、开拓创新的关键时期，产业将朝着更高质量、更高效率、更可持续的方向稳步迈进 [4] 绿色发展路径 - “十五五”期间，新能源技术将深度融合，成本持续优化，基础设施全面完善 [4] - 氢能、纯电动、混动等多元技术路径将构建覆盖全场景、全链条的零碳运输体系 [4] - 商用车产业绿色转型将成为我国实现“双碳”目标的核心力量 [4] 智能化发展趋势 - 商用车将从“单点突破”迈向“整体智治”，单车智能将与车路协同、智慧交通系统深度融合，形成“车路云一体化”的智慧生态 [5] - 自动驾驶技术将从小范围示范运营走向大规模商业化应用，深刻变革物流业态乃至商业模式 [5] - 数据将成为驱动产业未来发展的“新燃料” [5] 国际化战略升级 - 商用车产业全球化将从“产品出海”升级为“生态出海”，企业将推广技术标准、解决方案和商业模式 [5] - 在全球范围内构建研发、生产、营销、服务的本土化生态，实现从“全球销售”到“全球运营”的跃迁 [5] 市场前景与竞争格局 - 当前中国汽车年销量约3300万辆，内需市场规模预计可达4000万辆左右，中国品牌在全球市场上有望占据50%份额 [6] - 具备国际竞争力的企业需达年产能200万辆的规模才能立足，预计行业最终将形成约15家具有全球竞争力的企业集团 [6] - 电动化浪潮加速，新能源汽车销量已从10万辆级跃升至千万辆级，商用车领域迎来电动化转型的关键拐点 [6] 内需与智慧物流发展 - 未来5年国家战略聚焦内需、制造、科技、安全、绿色5大领域，内需重要性较“十四五”时期显著提升 [7] - 车多货少的局面将逐步缓解，运力供需向均衡状态回归，中短途运输需求前景优于长途干线 [7] - 随着《关于‘人工智能+交通运输’的实施意见》印发，未来5~10年智慧物流将迎来黄金发展期 [7] 新能源商用车发展机遇 - 新能源商用车已成为推动交通运输领域节能减碳、实现汽车强国战略的重要抓手 [8] - “十五五”时期将迎来技术、市场与政策协同发展的关键机遇期，企业应坚定推进电动化转型，以智能化赋能发展 [8] 中国客车国际竞争力 - 中国电动客车在欧洲零排放客车市场占有率提升，中国客车在新能源及相关技术领域已处于国际领先水平 [8] - 中国电动客车解决方案已形成强大的产业链和国际竞争优势，自动驾驶出行前景广阔 [8] 产业生态平台建设 - 2025年2月28日至3月3日，在深圳举办了2025深圳国际商用车生态博览会暨国际卡车文化节，该活动是涵盖商用车产业全链条的专业展贸平台 [9] - 2026年3月20日至3月23日，2026深圳国际商用车生态博览会暨国际卡车文化节将再度开幕，汇聚全链条核心参与者 [9] - 平台以市场成交为导向，为企业提供精准对接、品牌推广、产品展示的一站式生态服务，助力企业开拓市场、提升销量、塑造品牌 [9] 产业链协同创新 - 活动主办方策划举办沙龙研讨，探讨新一轮科技革命背景下商用车产业链协同高质量发展路径 [10] - 业内精英、专家学者及终端使用者等代表齐聚，探讨如何加速技术创新与应用落地，引领行业迈向智能、高效、安全的新纪元 [10]

投资评级 - 报告对柳工（000528）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 柳工两大拳头产品挖掘机和装载机将受益于行业复苏、电动化转型和全球化战略，公司有望实现“十五·五”战略目标 [5][6][7] - 挖掘机行业β内外共振，内销底部显现，出口空间广阔，新兴市场为主要增长驱动力 [6] - 装载机电动化大势所趋，市场规模快速增长，柳工具备先发优势 [6] - 公司土方机械营收占比高，海外业务占比提升，盈利能力持续改善 [6] 公司概况与战略 - 柳工成立于1958年，是中国工程机械行业第一家上市公司，深耕行业67年，产品多元化，提供全面解决方案 [14][18] - 据KHL《Yellow Table 2025》，柳工位居全球工程机械制造厂商第18强 [14] - 2022年完成混改实现整体上市，子公司分工明确，补齐农机、混凝土机械等产品大类 [15][21][22] - 2025年5月管理层顺利换届，制定“十五·五”战略目标：2030年营业收入达到600亿元，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于8% [26][29] - 2023年发布股权激励计划，业绩考核目标为2024/2025/2026年利润总额同比2022年增长分别不低于20%/35%/50% [30][31] 财务表现与盈利能力 - 2016-2024年营收从70.05亿元增长至300.63亿元，CAGR为19.97%；归母净利润从0.49亿元增长至13.27亿元，CAGR为50.94% [34] - 2025年前三季度营收同比增长12.7%，归母净利润14.6亿元，同比增长10.4% [34][36] - 土石方机械为公司主要收入来源，2016-2025H1营收占比均超57%，2025H1占比达到64% [37] - 土方机械毛利率中枢自2021年以来提升，从2021年的17%上升至2025H1的24% [37] - 海外营收占比从2021年的21%提升至2025H1的47%，海外毛利率从2021年的21%上升至2025H1的30% [39] - 2025年前三季度销售净利率为4.9%，期间费用率为13.7%，控费效果稳定 [41] 挖掘机行业分析 - 挖掘机内销周期底部显现，2025年1-9月国内销量89877台，同比增长21.5% [47][48] - 复苏因素包括：周期调整与存量替换、政策刺激与超大工程建设、二手挖机加速出海 [47][51][55][60][65][66] - 2024年国内工程机械存量产品更新需求占比59.4%，预计2030年提升至68.9%；挖掘机换新需求占比59.5%，预计2030年提升至82.8% [55] - 2024年全球工程机械市场规模2380亿美元，挖掘机销售额占比30%，市场规模632亿美元 [67][70] - 2025年1-8月我国挖掘机出口额67.1亿美元，同比增长24.9%，非洲市场累计增速达69.5% [67][75][77] - 新兴市场如印度、印尼、中东、拉美、非洲需求旺盛，欧美市场需求有所下滑 [80][88][93][96][99][102][103] 装载机行业分析 - 装载机市场内销复苏，2025年1-10月国内销量55368台，同比增长21.8%；出口量49044台，同比增长9.7% [107] - 电动装载机渗透率快速提升，2025年10月销量2707台，同比增长161%，渗透率达25.4% [108] - 电动装载机经济性显著，每小时运营成本比柴油装载机节约88.2元，全年可节约燃料成本约26.5万元 [111] - 中国电动装载机市场规模预计从2023年29亿元增至2028年224亿元，CAGR为50.1%；新能源渗透率从2019年0.1%提升至2023年7.9%，预计2028年达41.5% [6][112] 公司竞争优势与展望 - 柳工电动化产品具备先发优势，2014年开启电动化探索，2025年半年报显示已累计推出100余款电动化产品 [6][55] - 公司战略新兴业务高质量增长，打造第二增长曲线，弱周期业务平滑业绩波动 [6] - 预计2025-2027年营业收入为345亿元、403亿元、460亿元，同比增速15%、17%、14%；归母净利润17亿元、23亿元、31亿元，同比增速31%、35%、32% [6][8] - 对应2025-2027年PE分别为14倍、10倍、8倍 [6][8]

奖项与行业认可 - 中国重汽HOWO统帅轻卡在“2025第一商用车网年度评选”中荣获“2025年度第一推荐高端轻卡”大奖[3] - 该评选旨在发掘商用车领域优秀品牌，为行业树立标杆企业[1] 公司战略与市场布局 - 中国重汽HOWO轻卡坚持“大市场、大营销”理念，通过经代销制构建覆盖全国的服务与配件网络，网点数量达千余家[5] - 公司自2012年上市以来，凭借高端定位迅速获得市场广泛认可[5] 产品技术与性能 - HOWO统帅轻卡由中德研发团队联合打造，深度融合智能互联技术并借鉴百万用户数据[7] - 车型搭载潍柴WP2.5N发动机，功率覆盖140至180马力，并创新配备行业首款12挡变速箱[7] - 车辆采用重汽专供车桥，实现轮端终身免维护，B10寿命超过100万公里[7] - 产品严格遵循蓝牌新规，主要服务于城市及城际物流运输场景[7] 行业影响与品牌意义 - HOWO统帅轻卡的成功展现了中国商用车制造水平的高质量提升[9] - 产品彰显了中国品牌向高端化、国际化迈进的坚定信心与实力[9]

行业规模与核心作用 - 年均服务3亿人次劳动者并提供就业、择业和流动服务 [1] - 年均为5000多万家次用人单位提供专业支持 [1] - 制造业领域人力资源服务占全行业服务总量近40% [3] 服务领域与模式创新 - 聚焦高端制造、数字经济、现代服务等重点领域建立供求匹配机制 [1] - 提供从求职招聘、创业指导到档案管理、教育培训的全链条服务 [1] - 数字化技术广泛应用，AI数字人面试、大模型人才匹配等新业态涌现 [2] 科技赋能与效率提升 - 依托大数据、智能匹配技术与AI算法筛选，企业可精准锁定适配人选，招聘效率大幅提升 [2] - 人力资源服务机构从信息中介转型为智能参谋，善用AI技术更好服务企业与促进就业 [2] 区域发展与地方实践 - 广东肇庆校地共建产业园提供技能培训等服务，浙江宁波推广引育“专精特新”机构 [2] - 武汉作为融合发展试点城市，将促进人力资源服务业与“光芯屏端网”、汽车制造等重点产业协同发展 [4] - 武汉计划每年组织人力资源服务机构举办各类招聘活动5000场以上以强化供需对接 [4] 国际化拓展与产业融合 - 不少人力资源服务企业积极布局海外市场，国际化进程逐步加快 [3] - 为出海企业提供全球人事外包、国际人才甄选等一站式人力资源服务 [3] - 人力资源社会保障部确定39个与制造业融合发展试点城市，聚焦智能制造、新能源等重点领域 [3]

公司融资与资金用途 - 瑞云冷链完成近亿元人民币A+轮融资，由广州产投领投，香港中侨跟投 [1] - 本轮融资将主要用于数字化能力提升和国际业务拓展 [1] 公司业务与战略布局 - 公司是国家五星级冷链物流企业，致力于通过网络化和数字化提升冷链产业效率，提供全场景、数字化、端到端的冷链集成服务 [1] - 公司以数字科技为核心驱动，通过“零担网络+运力平台”战略实现线上线下一体化服务 [1] - 线下已搭建全国化冷链零担网络和云仓网络，线上打造一站式运力服务平台“冷运宝” [1] - 公司已成为中国冷链B2B市场用户规模与交易规模领先的综合服务平台 [1] - 公司布局“两网一平台”及“国内+国际”战略，打造一体化服务能力 [2] - 公司正加速AI技术与业务场景深度融合，驱动业务从高速增长向高质量增长转型 [2] 国际化业务进展 - 瑞云冷链2024年正式启动国际化战略 [2] - 国际业务投入自备冷藏集装箱，在昆明、南宁、深圳、万象、曼谷等地设有冷链中转仓 [2] - 开通中国往返老挝、越南、泰国、柬埔寨、新加坡、马来西亚六国跨境冷链运输服务 [2] - 开通泰国境内及中国香港境内的冷链仓配服务 [2] - 通过整合资源，瑞云国际公海铁多式联运高效运转，可为全球客户提供从订单处理、通关、仓配一体的全链路冷链物流服务 [2] - 作为行业首批出海企业，公司已在东南亚、港澳地区建立跨境冷链网络，打造第二增长曲线 [2] 行业与竞争分析 - 冷链物流行业门槛和壁垒远高于普货物流，受限于产品的地域性、季节性、货损高等原因，降成本难度很大 [2] - 公司已建成线下冷链物流骨干网络和各地区区域支线网络，以及线上高效冷链物流整合平台，形成了线上与线下、轻重结合的独有竞争优势 [2] 投资者观点与支持 - 广州产投投资总监表示，公司的网络和平台建设为未来的高速增长打下了非常好的基础 [2] - 公司国际业务的探索已取得初步成功，有望让市场享受到品种更多、品质更好、价格更低的海外生鲜产品 [2] - 广州产投本次投资旨在支持公司在广州和海南进一步深挖市场潜力、提高运营能力并拓展国际业务 [2] 公司历史融资背景 - 公司此前已先后获得磐霖资本、青松基金、斯道资本、招商局创投、三菱商事、瑞穗力合、贵州中垦基金、金鼎资本等知名投资机构和世界500强头部企业的投资 [1]