报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年FOF规模逆势回升数量增加，新发规模贡献大，多数头部机构管理规模上升；全部FOF实现正收益，绩优FOF延续被动投资倾向且部分重视多资产配置；投资上整体偏好权益等风险资产并强化被动投资；个人养老基金规模增速较高；定制化FOF如长盈计划等表现良好，多资产配置成市场关注热点；2026年能系统实施多资产配置的FOF产品有广阔发展空间 [2][19][37][46][86] 根据相关目录分别进行总结 规模维度：市场更关注哪类FOF基金 - FOF分类方法：按穿仓后权益仓位或业绩基准权益指数占比将FOF分为债券型、固收+、平衡型、权益型；养老目标基金按持有期分类 [6][7] - 2025年规模情况：数量上，新发93只清盘43只；总规模累计2383.76亿元，较2024年末升1052.26亿元，新发规模845亿元，持营规模升约206.96亿元 [8] - 新发突出机构：招商银行托管产品首发规模突破400亿元，年内累计托管新发FOF30只；部分基金公司发行规模突出，如富国、东方红等 [10] - 长盈计划相关FOF：受关注，净申购和首发规模靠前，净申购Top10产品多为债券型和固收+FOF [12] - 基金公司：多数头部机构管理规模上升，排序变化大，富国和易方达规模升破百亿；布局有均衡和专精单一赛道两种特征 [15] 业绩维度：绩优FOF延续被动投资倾向，部分重视多资产配置 - 2025年业绩表现：全部FOF正收益，与仓位正相关，权益型FOF突出，中位数25.25%，债券型较弱，中位数2.70%；新增两只破百亿FOF [19][21] - 绩优FOF特征：普遍延续被动化投资趋势，部分有多资产配置特征，如债券型配商品，固收+从多层面获收益，平衡型重仓特定ETF，权益型强化主题集中度 [22][23] - 基金公司维度：2025年国泰基金旗下FOF团队表现突出，在各类型FOF中均有优秀表现 [28][31] 投资特征：主动权益等A股配比存在上升，25Q3增持显示偏好科技与先进制造 - 头部管理人配置：重视多资产配置，投资方向有差异，如部分重视QDII股票、互认基金或商品投资 [35] - 市场整体特征：三季度增持A股权益、减持纯债，强化被动投资，偏好权益风险资产 [37] - 个股配置：三类FOF板块配置倾向差异大，固收+FOF、平衡型FOF、权益型FOF持仓和增减配板块不同 [42] 个人养老基金：Y份额合计128.17亿元 - 规模情况：截止25Q3规模128.17亿元，较25Q2升19.83亿元，养老目标日期基金更受欢迎 [46] - 规模靠前和增长靠前产品：兴全安泰积极养老目标五年Y规模最大，年内规模增长多的为养老目标日期基金 [49][54] - 基金公司维度：华夏、兴证全球、中欧基金Y份额产品在管规模大，头部管理人旗下规模靠前产品权益仓位偏高 [54] 定制化FOF：长盈计划&龙盈FOF - 长盈计划：2025年初成立，定位多资产配置FOF，分四档，收益风险特征透明；入选产品符合要求，最大回撤率低；招商托管新发基金多为固收+和债券型FOF，有类似多资产配置特征 [56][64][66] - 龙盈FOF：2026年初成立，初期仅纳入多资产配置FOF，未来拓展向ETF - FOF与全球投资FOF；目前纳入产品多成立早，多数满足收益/回撤限制，配置偏境外 [72][77][80] - 其他多资产配置FOF：部分产品长期坚持多资产配置可实现年内绩优，如东方红颐和稳健养老和中泰天择稳健；2025年新发FOF过半在业绩基准上突出多资产配置 [82][86] - 2026年FOF基金投资策略：FOF可通过多资产配置分散投资、提升性价比，低波FOF受青睐，未来多资产配置FOF是重要发展方向 [89][93][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年FOF基金规模逆势回升、业绩良好且呈现多资产配置特征，个人养老基金规模增长，定制化FOF发展良好，2026年多资产配置FOF仍有广阔发展空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 规模维度：市场更关注哪类FOF基金？ - 分类方法：按穿仓后权益仓位将FOF基金分为债券型、固收+、平衡型、权益型四类，养老目标基金按持有期分类 [7][8] - 2025年规模逆势回升：新发产品93只、清盘43只，总规模达2383.76亿元，较2024年末升1052.26亿元，新发规模845亿元，持营规模升206.96亿元 [9] - 新发突出机构：招商银行托管新发FOF30只、规模460.75亿元，富国等多家基金公司新发规模超50亿元 [11][12] - 长盈计划相关FOF受关注：净申购前5及部分首发规模突出基金属长盈计划，多为债券型或固收+FOF [13][14] - 基金公司：多数头部机构规模上升，排序变化大，布局有均衡和专精单一赛道两种 [16] 2. 业绩维度：绩优FOF延续被动投资倾向，部分重视多资产配置 - 2025年全部FOF实现正收益：业绩与仓位正相关，权益型FOF表现优、中位数25.25%，新增两只破百亿FOF [20][21] - 绩优FOF特征：延续被动投资，部分多资产配置，不同类型绩优FOF配置有差异 [25][26][27] - 基金公司维度：2025年国泰基金旗下FOF团队表现突出，不同类型FOF绩优团队有别 [30][33][34] 3. 投资特征：主动权益等A股配比存在上升，25Q3增持显示偏好科技与先进制造 - 头部管理人多资产配置：维持主动权益等配置，部分重视QDII、互认、商品等资产投资 [38] - 市场整体特征：三季度增持A股权益、减持纯债、持续重视被动投资，偏好科技、先进制造资产 [40][41] 4. 个人养老基金：Y份额合计128.17亿元 - 规模情况：25Q3规模128.17亿元，较25Q2升19.83亿元，养老目标日期基金更受欢迎 [49] - 规模靠前产品：兴全安泰等规模大，部分基金经理管理多只大规模产品，头部管理人旗下多权益仓位偏高产品 [52][56] 5. 定制化FOF：长盈计划&龙盈FOF - 长盈计划：2025年初成立，定位多资产配置FOF，不同档位对应不同目标，业绩符合要求，招商托管新发基金具类似特征 [59][60][68] - 龙盈FOF：2026年初成立，初期仅纳入多资产配置FOF，未来拓展向ETF - FOF与全球投资FOF，纳入产品具多资产配置特征 [77][82][86] - 其他多资产配置FOF：部分产品长期多资产配置，可实现年内绩优表现，多资产配置成市场关注热点 [88][90][93] - 2026年FOF基金投资策略：FOF可多资产配置分散投资，低波FOF受青睐，未来多资产配置FOF是发展方向 [95][99][100]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要围绕“固收+”投资策略、股债混合投资工具（如股债恒定ETF）以及中国权益市场展开[1] * 会议提及了晨星（Morningstar）的Core Plus Bond基金作为国际经验参考[5] * 会议提及了全国社保基金作为国内股债混合投资的成功案例[5] * 会议提及了创业板指数及其前七大成分股（宁德时代、中际旭创、东方财富、新易盛、阳光电源、盛弘科技、汇川技术）[10] * 会议讨论了即将在2026年上半年发行的新产品（推测为股债恒定ETF类产品），并提及了中证指数有限公司的相关指数（如中证800、中证800红利低波、自由现金流指数等）[14][21] 核心观点与论据：市场环境与策略挑战 * **债券市场判断**：对2026年债券市场整体判断为利率呈现震荡偏空趋势，震荡幅度可能大于2025年（去年十年国债利率在1.6%至1.9%之间波动）[2] * **传统固收策略挑战**：利率震荡加大导致单边久期策略失效；信用利差抬升空间有限，信用板块收益空间狭窄[3] * **“固收+”策略现状**：投资者关注度提升，但传统“固收+”板块（如转债）承载资金体量有限，且面临持续缩量问题[3] * **“固收+”市场新工具**：转债ETF在2024年和2025年规模爆发性增长；二级债基规模明显放量，反映机构对权益更加乐观；股债恒定ETF成为新的发展方向[13] 核心观点与论据：权益资产配置价值 * **中国权益资产性价比**：截至2025年11月底，沪深300指数PE TTM为13.92倍，远低于美国标普500指数的28倍和日本日经225指数的20倍，显示较高全球性价比[8][9] * **沪深300指数结构变化**：自2024年以来，高端制造业和信息技术板块在沪深300中的权重提升，科技含量增加，估值有望重塑[9] * **创业板特征**：高度聚焦高端制造业，前七大成分股为龙头白马股，2026年动态市盈率预计为25倍左右；成分股集中度提升与指数慢牛相辅相成，类似纳斯达克100指数[10][11] * **权益资产修复逻辑**：修复逻辑主要来自宏观基本面预期改善；当前PPI同比负增长已持续30多个月，有望通过需求侧发力实现快速扭转[12] 核心观点与论据：增量资金与政策影响 * **中长期资金入市政策**：2025年1月多部委联合印发方案，引导大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股[6] * **增量资金规模**：截至2025年底，人身寿险保险公司资金运用余额达33.73万亿元，其中股票和证券基金投资占比约15%；预计每年将有千亿级别增量资金进入A股[6] * **增量资金效果**：在资产估值偏低时，增量资金会带来快速修复；例如2024年至2025年底，银行板块因低估值和高股息受保险资金青睐，PB从0.52倍修复至0.74倍，累计涨幅近64%[7] 核心观点与论据：股债混合投资与工具 * **股债混合投资有效性**：借鉴国际经验（如晨星Core Plus Bond基金），通过增加权益资产可提升收益；国内社保基金自成立以来年均投资收益率达7.39%（2010-2024年年化收益率为5.99%），证明了其风险回报效果[5] * **股债恒定ETF特点**：维持固定股债比例，通过再平衡策略缓释波动，费率较低，透明度高，场内交易灵活，吸引长线资金[4][14][23] * **再平衡策略作用**：可以明显降低整个组合的波动率，对于改进资产组合具有重要作用[18] * **指数历史表现**： * **中证800红利低波指数**：过去10年年化收益率3.55%，加入5%该指数后组合年化收益率提升至3.83%（增厚约30个BP），年化波动率1.18%[15]；过去5年年化回报率4%，比对应债券基准（3.37%）提高60多个BP，最大回撤从2.5%降低到2%[15][16] * **股1债9比例下的表现**：过去5年年化回报率4.62%，比债券基准高出130个BP；过去10年年化回报率4.1%，增厚60个BP；年化波动率分别为1.7%和1.88%[17] * **A500指数特征**：在权益牛市时上涨动量更强，过去一年上涨20%，但过去10年未能回到2015年高点，纳入固收组合的整体回报不及纯固收组合[19] * **红利低波 vs 自由现金流指数**：红利低波指数历史数据更充足（过去5年年化波动率1%，年化收益率4%；过去10年年化波动率1.18%，年化收益率3.83%）；自由现金流指数较为年轻，样本外数据不足[24] 核心观点与论据：多资产配置的意义与趋势 * **对个人投资者的意义**：ETF等工具降低了居民端资产配置门槛，提供简单、长期可靠、低成本、高透明度的策略（如过去10年近4%的年化收益）[20][22][23] * **对机构及市场的意义**：扩展机构产品矩阵，推动现有多资产品生态升级，提高透明度和流动性；季度调仓能平抑市场非理性波动，为权益市场引入长期稳定增量资金[22][23] * **未来发展趋势**：高透明度、高流动性的创新型金融产品将进一步发展；多种经过充分验证的新型指数可能陆续推出，开启鼓励长期、多元化投资的新时代[25] 其他重要内容 * **新产品关注点**：需关注机构内部规定对产品的定位（是多资产ETF还是偏向二级债基），这将影响其规模前景；还需观察其具体发行形式（购买ETF还是直接买个股/券），这会影响与其他产品的可比性[21] * **股债恒定ETF发展方向**：未来新发行的产品可能围绕中证800、自由现金流以及红利低波等指数展开[14]

核心观点 - 券商资管对2026年投资展望的核心观点是：权益市场处于“牛市后半程”，结构性机会丰富；债券市场预计维持宽幅震荡；在波动环境中，多资产、多策略配置是主流选择 [1] 权益市场展望 - 多家机构认为A股处于“牛市后半程”，驱动因素包括流动性充裕、盈利周期见底回升、政策支持及居民资产配置转移 [2] - 国金资管指出，长期资金持续流入，科技突围与经济结构性亮点将为部分行业带来基本面景气向上的结构性机会 [2] - 财通资管预计“春季躁动”行情可能在岁末年初到来，风格以TMT和中小市值为主，并指出当前电力设备、非银金融、有色金属、传媒的市净率与净资产收益率性价比占优 [2] - 国泰海通资管认为本轮行情始于2024年9月24日的政策转向，2025年市场震荡走强，慢牛趋势稳固，2026年在人民币升值、低利率与流动性充裕环境下，权益资产性价比突出，全年或呈现“春季躁动，下半年不确定性加大”的节奏 [2] - 国泰海通资管建议上半年重点布局“5+X”行业：光伏（“反内卷”供需拐点渐近+太空能源新机遇）、券商（估值修复+资管业务回暖）、半导体（AI需求爆发，上游扩产预期提升）、消费电子（关注成本压力与下半年创新品类）、基础化工（资本开支高峰已过，“反内卷”驱动格局改善），以及恒生科技（AI产业催化+流动性改善+估值具备性价比） [3] - 华泰证券资管权益团队认为，存款“搬家”、盈利周期自底部回升、流动性宽松等多重利好共振，驱动权益资产中长期向好，市场调整进程已过半，泡沫消化虽不充分但较前期高点已大幅缓解 [3] - 华泰证券资管明确四大投资主线：基本面持续扩张、调整到位的科技成长；受益于“反内卷”政策、生命周期扩张的上游（如有色、中游化工和建材）；中游先进制造相关的机械设备与电气设备；处于深度价值区间且前期筹码出清较充分的消费与非银金融板块 [3] 债券市场展望 - 多家机构判断债券收益率将维持宽幅震荡走势，下行与上行空间均有限，需聚焦波段交易与结构性机会 [4] - 国金资管分析称，2026年积极的财政政策或持续发力，通胀预期或逐步升温，机构行为扰动加剧，债市利率下行空间或受阻，但基本面仍有下行压力，央行流动性可能维持宽松，债市收益率或将维持宽幅震荡 [4] - 财通资管表示，基本面弱修复对债市仍有支撑，2026年债市利率整体偏震荡运行，核心是把握调整后的波段交易机会 [4] - 财通资管指出，在化债政策制约供给、资金面维持平衡宽松、利率债收益率低位震荡的背景下，“资产荒”将延续，信用债的票息价值凸显 [4] - 财通资管认为，可转债正股经历贸易摩擦压力测试后韧性趋于常态化，转债估值在供需支撑下持续抬升将成为全年主趋势 [4] - 具体可转债策略包括：关注转债条款的博弈价值；关注底仓替代逻辑下存量权重转债和高等级转债的抢筹行情；在指数低波动环境下采取分散化投资，以平衡型的中大盘转债构建安全垫，并关注偏股转债的基本面机会 [4][5] FOF与多资产配置展望 - 2025年市场押注单一资产、单一策略的现象显著弱化，多资产配置优势凸显，券商资管普遍对2026年多资产FOF策略保持信心 [6] - 国金资管认为，当前中美信用周期峰谷互补对总需求形成支撑，市场已逐步适应发达国家通胀持续的环境，对2026年多资产FOF配置收益持审慎乐观态度 [6] - 国金资管指出，在波动、成交呈逐级下行趋势的市场中，量化策略的超额收益或反映其深度有新的进展，策略仍有配置价值，但对商品交易顾问策略组合持中性观望态度，因市场缺乏全面的趋势性机会且组合结构较为单一 [6] - 财通资管强调，多元资产配置是2026年具备显著优势的策略，国内外宏观经济节奏差异、地缘政治风险尚存，各类资产波动特征明显，多资产投资将把握各类资产的低相关性，基于性价比多元布局 [7] - 财通资管认为，2026年市场环境或有利于主动基金，有望持续贡献超额收益 [7] - 国泰海通资管对2026年量化选股类策略保持乐观，认为权益市场充裕的流动性将为股票量化策略提供优质盈利环境，收益有望延续2025年表现 [7] - 国泰海通资管预计，伴随着量化行业快速发展，头部聚集效应将持续加强，行业规模有望突破2万亿元，AI技术可能带来新的超额收益增长点 [7]

文章核心观点 - 券商资管对2026年投资展望的核心观点是：权益市场处于“牛市后半程”，结构性机会丰富；债券市场预计维持宽幅震荡；在波动与机遇并存的环境中，多资产、多策略配置是主流选择 [2] 权益市场展望 - 多家机构认为2026年A股仍处于“牛市后半程”，驱动因素包括流动性充裕、盈利周期见底回升、政策持续支持以及居民资产配置转移 [4] - 国金资管指出，长期资金持续流入，科技突围与经济结构性亮点将带来基本面景气向上的结构性机会，权益投资机会的广度和深度增加 [4] - 财通资管预计“春季躁动”行情可能在岁末年初到来，风格以TMT和中小市值为主，当前电力设备、非银金融、有色金属、传媒的市净率与净资产收益率性价比占优 [4] - 国泰海通资管认为本轮行情始于2024年9月24日的政策转向，2025年市场震荡走强，慢牛趋势稳固，2026年在人民币升值、低利率与流动性充裕环境下，权益资产性价比突出，全年节奏或呈现“春季躁动，下半年不确定性加大” [4] - 国泰海通资管建议2026年上半年重点布局“5+X”行业：光伏（“反内卷”供需拐点渐近+太空能源新机遇）、券商（估值修复+资管业务回暖）、半导体（AI需求爆发，上游扩产预期提升）、消费电子（关注成本压力与下半年创新品类）、基础化工（资本开支高峰已过，“反内卷”驱动格局改善），以及恒生科技（AI产业催化+流动性改善+估值具备性价比） [5] - 华泰证券资管权益团队认为，存款“搬家”、盈利周期自底部回升、流动性宽松等多重利好共振，驱动权益资产中长期向好，市场调整进程已过半，泡沫消化虽不充分但较高点已大幅缓解，市场“抱团”与估值分化达极值后已大幅回落，微观筹码分布优化 [5] - 华泰证券资管明确四大投资主线：基本面持续扩张、调整到位的科技成长；受益于“反内卷”政策、生命周期扩张的上游（如有色、中游化工和建材）；中游先进制造相关的机械设备和电气设备；处于深度价值区间且前期筹码出清较充分的消费与非银金融板块 [5] 债券市场展望 - 多家券商资管判断债券收益率将维持宽幅震荡走势，下行与上行空间均有限，需聚焦波段交易与结构性机会，信用债、可转债配置价值各有侧重 [7] - 国金资管分析称，2026年积极的财政政策或持续发力，通胀预期或逐步升温，机构行为扰动加剧，债市利率下行空间或受阻，但基本面仍有下行压力，央行流动性可能维持宽松以配合财政政策，债市收益率或将维持宽幅震荡 [7] - 财通资管表示，基本面弱修复对债市仍有支撑，2026年债市利率整体偏震荡运行，核心是把握调整后的波段交易机会 [8] - 财通资管指出，在化债政策制约供给、资金面维持平衡宽松、利率债收益率低位震荡的背景下，“资产荒”将延续，信用债的票息价值凸显 [8] - 财通资管认为可转债正股经历贸易摩擦压力测试后韧性趋于常态化，转债估值在供需支撑下持续抬升将成为全年主趋势 [8] - 具体可转债策略包括：关注伴随权益市场风险偏好提升、发行人促转股意愿增强带来的条款博弈价值；在银行转债等底仓品种陆续退出后，关注底仓替代逻辑下存量权重转债和高等级转债的抢筹行情；在指数低波动环境下，采取分散化投资，以平衡型的中大盘转债构建安全垫，关注偏股转债的基本面机会 [8] FOF与多资产配置展望 - 2025年市场更加成熟，押注单一资产、单一策略的现象显著弱化，多资产配置优势凸显，展望2026年，券商资管普遍对多资产FOF策略保持信心，认为量化策略、主动基金均有望贡献超额收益，量化行业规模或再创新高 [10] - 国金资管认为，当前中美信用周期峰谷互补对总需求形成支撑，市场已逐步适应发达国家通胀持续的环境，单一货币、国别资产集中配置减少，对2026年多资产FOF配置收益持审慎乐观态度 [10] - 国金资管具体指出，在波动、成交呈逐级下行趋势的市场中，量化策略的超额收益或反映其深度有新的进展，策略未来仍有一定配置价值，但对商品交易顾问策略组合持中性观望态度，主要由于市场缺乏全面的趋势性机会，组合结构较为单一，收益风险比需进一步观察 [10] - 财通资管认为多元资产配置是2026年具备显著优势的策略，强调国内外宏观经济节奏差异、地缘政治风险尚存，各类资产波动特征明显，2026年中国经济有望在结构优化中实现增长，权益“慢牛”值得期待，商品、全球资产亦有配置机会，多资产投资将把握各类资产的低相关性，基于性价比多元布局 [10] - 财通资管在FOF策略方面认为，2026年市场环境或有利于主动基金，有望持续贡献超额收益 [10] - 国泰海通资管对2026年量化选股类策略保持乐观，认为权益市场充裕的流动性将为股票量化策略提供优质盈利环境，收益有望延续2025年表现，伴随着量化行业快速发展，头部聚集效应将持续加强，行业规模有望突破2万亿元大关，AI技术可能带来新的超额收益增长点 [11]

2025年公募基金市场整体格局 - 市场在ETF投资热潮延续的同时，多资产配置成为重要趋势，行业呈现多元化增长格局 [1] - 权益市场震荡上行推动主动权益基金规模回升，但被动化进程加快 [1] - 低利率环境下，固收+产品明显扩张，为投资者提供了“稳中求进”的解决方案 [1] 权益类基金：被动主导与主动分化 - 截至2025年三季度，被动指数基金规模增长超过1.1万亿元，ETF规模已突破5万亿元 [1] - 主动权益基金规模增长主要由净值上涨推动，整体份额有所减少，反映投资者回暖后倾向于止盈 [1] - 2025年新发FOF基金超过80只，新发规模合计达到800亿元，投资范围日益体现多资产配置特征 [2] 主动权益基金：管理人表现与增长路径 - 全市场主动权益基金规模为40196.41亿元，2025年增长7298.86亿元，增幅22.19% [4][6] - 永赢基金、中欧基金、易方达基金、富国基金年内主动权益基金规模增长均超过350亿元 [3] - 永赢基金主动权益规模增长超过760亿元，较去年末增长超过4倍，其“智选系列”16只产品规模增长576亿元，占其主动权益增长的66% [6] - 中欧基金主动权益规模增长超过705亿元，增幅达42.44% [4][8] - 易方达基金主动权益规模增长超过403亿元 [6][8] 领先管理人的成功策略 - 永赢基金“智选系列”前瞻性布局机器人、云计算、半导体等新质生产力主题，例如永赢科技智选2025年涨幅高达192% [7] - 中欧基金和易方达基金的规模增长以科技弹性品种为主，旗下多位TMT板块基金经理管理的产品2025年回报超过100% [8] - 两家公司新发的浮动费率产品获得高关注，中欧核心智选募集超21亿元，易方达价值回报募集超20亿元，均设置三档费率结构 [8] - 富国基金整体风格偏均衡，科技、医药赛道型产品实现突围，其港股投资团队业绩优秀，富国沪港深规模从44亿元增至79亿元 [10] 固收类产品：分化与“固收+”崛起 - 2025年债市走弱，中长期纯债基金规模减少超过6000亿元，短期纯债基金规模减少接近2500亿元 [1] - 固收+基金迎来发展机遇，二级债基规模增长6250亿元 [1] - 全市场固收+基金规模为26168.63亿元，2025年增长7725.03亿元，增幅41.88% [14] - 景顺长城基金固收+规模增长超过1100亿元，增幅194.26%，贡献了公司非货规模增长的78% [13][14] - 富国基金、中欧基金固收+规模分别增长747.66亿元和642.85亿元，增幅分别为120.59%和187.87% [14] 领先的“固收+”基金产品 - 2025年规模增加超过100亿元的固收+基金以二级债基为主，多数近两年业绩同类排名领先 [14] - 鹏华双债加利等权益仓位较高的产品2025年涨幅在15%以上，重仓板块偏科技、周期、制造 [14] - 规模增长领先的基金机构投资者占比较高，平均接近70%，永赢稳健增强等产品机构占比在90%以上 [15] ETF市场：头部集中与增长动力 - ETF市场竞争呈现头部集中态势，华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金市场占比均超过10%，规模均在6000亿元以上 [16] - 华夏基金ETF规模达9416.86亿元，市场占比16.52%；易方达基金ETF规模达8729.63亿元，市场占比15.32% [16][17] - 2025年主要贡献规模增长的包括黄金ETF、主流宽基ETF、港股ETF等 [17] - 华安黄金ETF规模增加接近660亿元，博时黄金ETF规模增加超过260亿元 [17] - 股票ETF中，华泰柏瑞沪深300ETF规模增加642亿元，华夏沪深300ETF增加639亿元，易方达沪深300ETF增加525亿元 [17][18] ETF细分结构增长 - 宽基ETF规模增长最多，超过2000亿元，其中大盘宽基ETF规模增长超过2000亿元 [19][20] - 行业主题ETF规模增长明显，以TMT、制造板块为主，合计增长超过2750亿元 [19][21] - 风格策略ETF中，红利低波和自由现金流策略获得资金青睐，自由现金流ETF规模增长254.5亿元 [19][21] - 跨境ETF方面，港股ETF规模增加明显，富国中证港股通互联网ETF规模增加超过591亿元 [18] - 年内新发的基准做市信用债ETF、科创债ETF单只产品募集规模基本在30亿元左右 [19]

大类资产配置观点 - 大类资产配置继续看多A股、商品和黄金，预期变化利好风险资产[7] - 海外市场围绕“美国经济下行，政策宽松”方向交易，风险资产仍占优[7][28] - 人民币走强预期或推动A股延续强势[7][26] A股市场表现与风格 - 上周（2025年12月22日-26日）A股领涨权益资产，中证500指数周涨幅达4.03%[11][12] - A股投资风险偏好从两端走向中端，中盘蓝筹风格占优[7][43] - 继续关注有色金属、基础化工、通信、电子、电力设备、机械设备等行业机会[7][45] 全球宏观与市场预期 - 美国2025年第三季度GDP季调环比年率为4.3%，大幅高于预期的3.3%[19] - 离岸人民币对美元汇率升破7.00关口，为2024年9月以来首次[23] - 芝商所上调金属期货保证金，黄金期货保证金上调10%，引发价格短期波动[27] 多策略表现 - 上周CTA策略在商品趋势转强背景下表现偏强，私募量化CTA周度收益中位数为0.79%[15] - 指数增强策略超额收益出现分化，公募指增（中证500）周度超额收益中位数约为-0.73%[15] - 继续关注A股权益相关的指数增强策略以及商品相关的CTA策略[7][54]

全市场ETF规模与增长 - 截至12月29日，中国全市场ETF总规模突破6万亿元大关，达到60281.10亿元，与年初的3.69万亿元相比，年内增长超过63% [1][3] - 股票型ETF是规模最大的产品类型，规模达3.85万亿元，占总规模的63.8% [3] - 跨境ETF规模为0.94万亿元，占比15.6%；债券型ETF规模为8045.64亿元，占比13.3%；商品型ETF规模为2568.50亿元，占比4.3%；货币型ETF规模为1790.69亿元，占比3.0% [3] 各类型ETF年内增长情况 - 股票型ETF年内规模增长超过8000亿元，其中中证A500ETF成为主要资金流入引擎，12月单月净流入达960.65亿元，推动相关产品总规模突破3000亿元 [3] - 债券型ETF年内规模增长约5630亿元，科技创新公司债ETF因信用资质优、收益稳健成为主力增量来源 [3] - 跨境ETF规模增长超过5100亿元，恒生科技、港股通等产品表现突出 [3] - 商品型ETF中的黄金ETF年内规模增长超过1500亿元，为主要增量来源 [3] 主要ETF产品规模与资金流向 - 华泰柏瑞沪深300ETF规模为4270.67亿元，是规模最大的单只ETF产品 [4] - 易方达沪深300ETF规模超过2100亿元；华夏沪深300ETF、华泰柏瑞中证A500ETF规模超过2000亿元 [4] - 南方中证A500ETF、华夏上证50ETF、易方达中证500ETF、华夏科创50ETF和南方黄金ETF的规模均超过1000亿元 [4] - 以保险资金、社保基金为代表的中长期资金持续通过ETF布局A股，资金流入集中于中证A500ETF、科技创新债ETF及国企红利ETF等品种 [4] - 截至三季度末，保险资金直接投资A股规模已升至3.6万亿元，占其资金运用余额比例达9.7% [4] - 近一个月（2025年11月30日至12月29日），中长期资金主要流入华泰柏瑞中证A500ETF、南方中证A500ETF、华夏中证A500ETF、国泰中证A500ETF、易方达中证A500ETF、嘉实中证AAA科技创新公司债ETF、银华中证AAA科技创新公司债ETF、国企红利ETF等产品 [4] 指数化投资的新发展与策略 - 指数投资理念日益深入人心，如何运用指数建立稳健的配置框架成为投资者关注的焦点 [5] - 风格因子指数介于主动投资与纯被动指数之间，通过明确的规则化选股逻辑获取特定风格或策略带来的超额收益，打破了传统纯市值选股的局限 [5] - 风格因子指数将投资收益拆解为基准收益（贝塔）、选股收益（阿尔法）和风格因子暴露收益，使投资更加精细化 [5] - 当前指数化投资的参与者不断成熟，以及AI技术的应用，为指数投资持续赋能 [5] 多资产配置策略建议 - 对于追求稳健收益的投资者，多资产、多策略的配置方式是实现长期目标的核心策略 [6] - 建议在不同资产类别中进行长期均衡配置，通过资产间的低相关性分散风险，获取稳健回报 [6] - 在资产配置排序上，建议遵循“权益＞商品＞债券”的逻辑 [6] - 当前市场已具备丰富的低相关性资产，如A股、港股、美股、债券、黄金等，为多资产配置提供了良好基础 [6][7] - 以风险评价策略为例，根据各类资产过去20天的历史波动率构建均衡风险贡献的投资组合，能够有效降低组合波动 [7]

行业趋势与市场环境 - 2025年，在科技与“反内卷”周期驱动的结构性行情和高波动投资之后，资产配置多元化的价值凸显 [2] - 2025年公募FOF规模连续三个季度正增长，创近三年新高，FOF正从“基金买手”升级为“资产管家”，帮助投资者降低配置难度、应对市场波动 [2] - 低利率、高波动的市场环境促使市场关注FOF的独特价值以及如何打造适配多数投资者的“资产管家式”FOF产品 [5] FOF产品的“资产管家”理念 - FOF基金经理不仅是基金挑选者，更是客户的资产管家，核心流程是：深度洞悉客户真实投资目标，拆解为可执行的配置策略，稳步推进直至目标达成 [6] - 理解客户需求（如风险承受边界）往往比表达需求更难，准确把握这一点是确立适配投资目标的关键 [6] - 在基金经理（“人”）的层面，团队通过高频调研（平均每周深入访谈5位基金经理）了解其能力圈和风格，并通过严格分散（单基金经理持仓不超过3%）实现“人”的维度上的二次风险分散 [6] - 核心能力在于将基金经理系统化组织起来形成合力，这背后是27年研究积淀与17年投资实践的凝结，构建了融合宏观视野、资产配置与深度管理人研究的体系化方法论 [7] - 最终目标是让FOF成为在波动市场中保持韧性、陪伴客户穿越周期、稳步实现投资目标的可靠伙伴 [7] 多资产配置策略与实践 - “资产管家”的核心任务是在组合层面建立一套能够穿越市场周期、稳健前行的收益体系，多资产配置是核心工具 [8] - 截至2025年11月30日，在已发行的业绩基准权益中枢在10%-13%的低波FOF产品中，64%（23/36）已采用多资产配置策略；当年新成立的12只同类产品中，更有10只（占比83%）主动融入多资产配置 [9] - 团队遵循“三级配置逻辑”：自上而下宏观分析确定大类资产配置基准；结合产业趋势精选行业方向与风格；落脚于优选具备独特阿尔法能力的基金管理人 [9] - 多资产配置能力源于对宏观趋势与资产关联性的敏锐洞察，以及20余年坚持的“研究回归底层”的基本面研究习惯，穿透至企业盈利质量、行业竞争格局等本质要素 [10] - 即将推出的万家启泰稳健FOF是多资产配置理念的典型实践，定位低波FOF，动态组合红利低波、标普指数、债券、黄金四类低相关性资产，通过多维度配置在市场波动中寻求动态平衡 [10] 团队体系化运作与研究成果 - 团队优势在于系统化协作与专业化分工，让成员极大发挥主观能动性，并通过精细化分工形成合力 [11] - 研究体系全面且深入，每周至少召开两场基金研究研讨会，围绕风格稳定性、风险收益特征等关键维度进行深入讨论，坚持长期主义视角 [11] - 借助公司自主研发的投资组合分析系统，实现研究成果共享与业绩归因的数字化管理，提升决策效率与精准度 [12] - 团队成员背景多元，涵盖宏观策略、固收、权益、量化等关键领域，形成“宏观-中观-微观”三位一体的研究框架 [12] - 在研究深度上，一手抓基金研究，一手抓基本面研究，在消费医药、科技、半导体、制造、周期、金融地产等主要赛道均有专人深耕，并构建以基金为载体的模拟组合 [12] 产品业绩与团队协同 - 以任峥与贺嘉仪共同管理的两只FOF产品为例，截至2025年12月22日，万家聚优稳健养老目标一年A任职总回报9.07%，超越基准6.38%；万家启源稳健三个月持有A任职总回报4.82%，超越基准2.36% [13] - 即将开售的万家启泰稳健三个月持有FOF将继续发挥团队协同优势，任峥负责整体策略和多资产方向的投资，贺嘉仪负责债券基金优选与投资 [13] - 贺嘉仪拥有11年投研经验与3年投资管理经验，秉持长期价值投资理念，注重风险控制，善于通过自上而下配置与自下而上精选相结合的方式实现多策略稳健配置 [13] - 公司FOF团队凭借深入研究、全覆盖的研究与丰富实战，构筑多资产配置的护城河，长期守护稳健回报 [13]

公司经营理念与成果 - 公司创立之初即确立了“让投资更简单”的初心，致力于提升投资者体验并构建持久、可持续的投资体系 [1] - 公司二十年发展的关键词是“坚持”，体现在经营理念一以贯之，以及在行业浪潮中对“长期主义”的坚守 [2] - 公司坚持每只产品都有清晰定位，确保基金名称、业绩比较基准、主要投资方向三者完全一致，投资风格不漂移 [2] - 截至2025年9月30日，公司管理规模为561.6亿元，其中权益资产规模为270亿元，位列行业前1/3 [2] - 截至2025年10月31日，公司大部分主动权益产品成立以来均是正收益，旗下基金在晨星1年、3年、5年、10年排名中均有靠前甚至前10的产品，例如汇丰晋信中小盘基金在过去十年的同类产品中位列第1 [2] - 公司20年经验总结为“业绩、人才、认可”三个关键词，在主动权益投资方面取得成绩，为行业培养了一批优秀人才，并得到机构投资者认可 [4] - 公司经营稳健，成立20年没有发生过重大风险事件 [4] - 公司内部有十几位员工与公司共同成长20年，其中不少成为公司的中层或高管 [3] 投研体系与流程 - 公司已形成一套“可解释、可复制、可预期”的投研框架，旨在让投资过程透明、稳定，以提升投资者体验 [6] - “可解释”指能清楚解释基金超额收益的真实可靠来源，“可复制”指超额收益由具体投资策略和流程保障，“可预期”指产品风险收益特征清晰，便于投资者建立合理预期 [6] - 投研体系已形成从宏观到行业，再到个股和组合构建的完整链条，具体分为宏观与策略输入、行业研究与比较、个股挖掘、组合构建四个步骤 [7] - 在组合构建上，公司设有明确的量化参考指标，如业绩比较基准、跟踪误差范围、风险预算、因子暴露等，并通过系统优化器进行组合优化 [7] - 该流程最大特点是“可复盘、可追溯”，宏观数据、行业数据、业绩比较基准及投资组合权重等整个过程均可向客户展示 [7] - 公司“投研转化率”突出，例如核心库中100个股票，可能有80个至少被1个基金经理持有超过3个百分点，表明研究成果有效转化为投资决策 [7] - 流程化体系被比喻为F1赛车的系统化支持，旨在保护基金经理，让其“跑得更快却不容易翻车”，在保持速度的同时降低极端市场环境下的风险 [8] - 公司已迈入“体系化2.0”阶段，未来将继续通过系统化方式完善流程，以增强投资流程的持续迭代 [9] - 海外投资者对流程的透明度、系统性和可解释性有更高要求，流程化是吸引更多海外资金进入中国市场的关键 [9] 行业发展趋势与公司战略 - 公募基金行业正从“高速发展向高质量发展转型”，未来需从提供“工具”走向提供“解决方案”，即在资产配置、风险管理、长期陪伴等方面提供系统化投资方案 [10] - “多资产”配置将成为行业“下一站”，能帮助投资者在可接受的波动水平下实现长期稳健回报，更匹配投资者真实目标 [10] - 全球养老金体系普遍采用“本地资产 + 海外资产”相结合的模式，公募行业需建立系统性的全球化、多资产配置能力，其价值将面向零售和机构客户 [11] - 公司通过养老FOF等形式打造全球多元配置产品，例如汇丰晋信2016生命周期基金整个10年生命周期的年化收益率超过了10.5%，汇丰晋信2026生命周期基金成立以来复权单位净值增长率达444%，年化收益率也超过10% [12] - 国内投资者对海外配置需求增长，QDII基金、互认基金备受关注，公司于2024年推出养老目标日期2036一年持有基金，按“国内资产为底仓、海外优质资产分散风险”设计 [12][13] - 国内公募行业在多元资产配置方面存在明显短板，包括海外投资经验不足、全球化人才储备不够、全球配置体系尚不成熟 [13] - 过去一两年已出现显著的“存款搬家”现象，公募基金行业凭借制度优势、权益管理能力及日益增强的多元资产能力，有望承接更多居民资产 [13] - 未来互认基金可能迎来2.0阶段，产品设计将更注重本土化，以更匹配香港或内地投资者的需求 [16] - “讲好中国故事”旨在吸引更多海外投资者配置中国市场，近两年海外投资者对中国市场兴趣明显提升，QFII账户资金增长显著 [15] 公司未来挑战与规划 - 人才是目前公司最需要补足的一环，体系化2.0阶段对人才能力结构提出更高要求，包括适应流程化体系、拥有全球配置视野等 [17] - 公司采取“自主培养+外部引进”双线推进的人才培养路径，致力于打造符合公司体系的人才梯队 [18] - 完善产品结构是公司未来发力重点，将推出一系列多资产类产品，长期业绩表现是获得投资者信任的关键 [18] - 公司建议政策层面给予更多引导，例如QDII额度可优先向养老产品倾斜，以更好地进行全球多资产配置 [14]