报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期内股指预计偏强震荡，需警惕关税政策反复；国债受弱经济利好与利率风险压制；黄金、白银短期震荡；铜价有望偏强运行；氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡等有色金属及相关产品受中美贸易不确定性、政策变动等因素影响，短期震荡或承压；多晶硅、锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭、油脂、棉花、白糖、玉米等产品价格受供需、政策、市场情绪等因素影响呈现不同走势；能源化工产品如原油、燃料油、沥青、橡胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、PF、PVC、LPG等受OPEC增产、需求变化、检修情况等因素影响价格波动；集运欧线存在低位反弹可能 [1] 各品种总结 宏观金融 - 短期内股指预计偏强震荡，需关注本月底韩国APEC会议期间中美领导人会晤，警惕关税政策反复；国债受弱经济利好与央行利率风险提示影响，上涨空间受限；金价短期震荡；银价冲高回落，短期震荡，需警惕伦敦实物紧张缓解后的波动 [1] 有色金属 - 铜：全球贸易摩擦压制铜价，但铜矿供应扰动和宏观流动性好转，有望偏强运行 [1] - 氧化铝：产量及库存双增，基本面偏弱，但价格逼近成本线，下行空间有限 [1] - 锌：中美贸易不确定性和避险情绪使锌价短期承压，若出口窗口开启对内盘有支撑 [1] - 镍：受宏观主导短期震荡，高库存压制仍存，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢：期货短期震荡，关注钢厂实际生产情况 [1] - 锡：中长期建议逢低做多，关注印尼镍矿配额审批进展 [1] 工业硅与新能源 - 多晶硅：10月排产超预期增加，产能中长期有去化预期，供增需减，反内卷政策未落地 [1] - 锂：新能源车旺季将至，储能需求旺盛，供给增加但整体需求偏大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷：产业驱动不清晰，估值偏低，方向性交易不建议参与 [1] - 铁矿石：短期基本面不乐观，供给恢复需求或走弱，库存较高 [1] - 焦煤、焦炭：期现价格探底未结束，暂时观望 [1] 农产品 - 棕榈油：印尼B50计划对近月合约利空，远月合约有支撑，MPOB9月报告预计减产去库 [1] - 豆油：中国限制稀土出口、美豆结转库存下调预期等支撑价格 [1] - 菜系产品：ICE菜籽上涨有支撑，但未见新驱动，建议观望 [1] - 棉花：短期区间宽幅震荡，远期新棉上市或有压力 [1] - 白糖：原糖触底反弹但上方空间有限，国内进口放量，维持逢高做空思路 [1] - 玉米：新季玉米卖压下，01合约震荡筑底 [1] - 纸浆：建议11 - 1反套 [1] - 原木：建议观望 [1] - 生猪：出栏增加，体重无降重，下游承接有限，盘面维持偏弱 [1] 能源化工 - 燃料油、沥青：受OPEC增产、需求淡季、美国关税威胁等因素影响，价格看跌或震荡 [1] - 沪胶、BR橡胶：受美国关税、产区天气、市场氛围等因素影响，价格震荡 [1] - PTA：国内产量回落，PX短流程利润受支持 [1] - 乙二醇：港口库存低位，进口预计不滑，聚酯旺季结束后预计偏弱 [1] - 短纤：工厂装置回归，仓单交货意愿走弱 [1] - 苯乙烯：出口情绪稍缓，内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - PF：价格震荡偏强 [1] - PVC：盘面震荡偏弱 [1] - 烧碱：短期看空，中期看多 [1] - LPG：上行动力受压制，基本面偏弱 [1] 集运 - 集运欧线价格已跌至低位，存在反弹可能，逐步换月，运价接近成本线，预期止跌企稳 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材单边观望减仓过节，焦煤焦炭轻仓过节再遇冲高以逢高卖出套保为主，硅铁锰硅建议空仓或轻仓过节[2][6] - 市场担忧节后终端需求低迷，黑色市场基本面整体边际走弱，但下行压力有限[7] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 9月29日远月合约收盘价，RB2605为3155元/吨、HC2605为3298元/吨等，涨跌值分别为 - 42元/吨、 - 39元/吨等，涨跌幅分别为 - 1.31%、 - 1.17%等[1] - 9月29日近月合约收盘价，RB2601为3097元/吨、HC2601为3289元/吨等，涨跌值分别为 - 42元/吨、 - 39元/吨等，涨跌幅分别为 - 1.34%、 - 1.23%等[1] - 9月29日跨月价差，RB2601 - 2605为 - 58元/吨、HC2601 - 2605为 - 9元/吨等，涨跌值分别为 - 130元/吨、 - 1元/吨等[1] - 9月29日价差/比价/利润，卷螺差为192元/吨、螺矿比为3.95等，涨跌值分别为 - 7元/吨、0.01等[1] 现货市场 - 9月29日现货价格，上海螺纹为3220元/吨、天津螺纹为3210元/吨等，涨跌值分别为 - 20元/吨、0元/吨等[1] - 9月29日基差，HC主力为51元/吨、RB主力为123元/吨等，涨跌值分别为4元/吨、 - 3元/吨等[1] 各品种情况 - 钢材周一期价走势略弱现货跟跌，成交尚可，随着长假临近和补库尾声，交投热度降温，宏观层面美国降息中周期利好流动性和风偏，产业层面旺季需求兑现力度偏平，建材表需好转幅度不突出，补库结束成本支撑暂告段落，高产量增加远端担忧[2] - 硅铁供给高位需求偏弱库存中性，锰硅供给偏高需求偏弱库存高位，短期合金厂利润在盈亏线附近维持生产动机高，节前跟随黑色板块，后续偏弱基本面抑制价格上行，行业自律不乐观难大规模减产，终端需求待验证，钢厂利润承压，铁水和电炉开工向下风险累积冲击双硅需求[2] - 焦煤焦炭现货端首轮提涨部分落地，受盘面回落影响交投情绪走弱，产地焦煤竞拍多数下跌，期货端板块走弱焦煤焦炭领跌，市场担心节后终端需求低迷资金提前抢跑，节前钢材供需边际改善建材去库，炉料补库成本支撑强，但市场担忧节后需求低迷成本支撑转弱[7] - 铁矿石钢材旺季需求兑现力度偏平，库存去库幅度不突出且主要因钢厂下调产量，铁水高位若节后不减产将带来钢材过剩，节前炉料补库支撑节后消失，西芒杜铁矿石发运增量预期限制价格高点，十一后黑色市场基本面边际走弱[7]

报告行业投资评级 - 钢材：单边观望或震荡区间操作，基差阶段性买保的头寸可滚动止盈 [3][5] - 焦煤焦炭：多头敞口逐步离场，若再遇冲高以逢高卖出套保为主 [5][6] - 硅铁锰硅：产业客户关注期现正套 [5] - 铁矿石：暂时观望，长期维持逢低做多观点 [6] 报告的核心观点 - 钢材市场震荡区间回摆，单边方向不清晰，宏观层面美国降息中周期利好但短期无明显预期交易，产业层面旺季需求兑现力度偏平，成本有支撑但高产量有潜在担忧，期货单边反弹驱动不明，建议观望或区间操作，基差买保头寸可在节前择机止盈 [3] - 硅铁锰硅市场情绪改善但基本面有隐忧，短期市场情绪波动大，双硅跟随黑色板块，基本面扭亏为盈供给增量，终端需求待验证，钢厂利润承压，库存累积去化压力大 [4] - 焦煤焦炭市场焦炭首轮提涨全面开启，焦煤现货继续走强，期货端黑链指数走强焦炭领涨，节前钢材供需边际改善，成本支撑有效，但终端需求未明显改善，建议节前多头敞口逐步离场，冲高以套保为主 [5][6] - 铁矿石市场多头小作文持续扰动，节前受矿产资源流通受限和补库周期支撑，但高度需看钢材需求成色，长期维持逢低做多观点，当前驱动不足暂时观望 [6] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 9月25日远月合约收盘价及涨跌情况：RB2605为3225元/吨，涨8元，涨幅0.25%；HC2605为3366元/吨，涨8元，涨幅0.24%；I2605为785.5元/吨，涨4元，涨幅0.51%；J2605为1900元/吨，涨30.5元，涨幅1.63%；JM2605为1328元/吨，涨12元，涨幅0.91% [1] - 9月25日近月合约收盘价及涨跌情况：RB2601为3167元/吨，涨10元，涨幅0.32%；HC2601为3358元/吨，涨8元，涨幅0.24%；I2601为805.5元/吨，涨2元，涨幅0.25%；J2601为1760元/吨，涨34.5元，涨幅2%；JM2601为1234.5元/吨，涨12元，涨幅0.98% [1] - 9月25日跨月价差及涨跌情况：RB2601 - 2605为 - 58元/吨，涨5元；HC2601 - 2605为 - 8元/吨，涨0元；I2601 - 2605为20元/吨，涨 - 0.5元；J2601 - 2605为 - 140元/吨，涨1元；JM2601 - 2605为 - 93.5元/吨，涨 - 6元 [1] - 9月25日价差/比价/利润及涨跌情况：卷螺差为191元/吨，涨 - 2元；螺矿比为3.93，涨 - 0.01；煤焦比为1.43，涨0.01；螺纹盘面利润为 - 99.83元/吨，涨 - 15.3元；焦化盘面利润为118.12元/吨，涨16.7元 [1] 现货市场 - 9月25日钢材现货价格及涨跌情况：上海螺纹3300元/吨，涨10元；天津螺纹3210元/吨，涨0元；广州螺纹3330元/吨，涨0元；唐山普方坯3030元/吨，涨0元；普氏指数106.1，涨0.4 [1] - 9月25日热卷现货价格及涨跌情况：上海热卷3420元/吨，涨0元；杭州热卷3430元/吨，涨0元；广州热卷3390元/吨，涨0元；坯材价差270元/吨，涨10元；日照港PB粉790元/吨，涨 - 2元 [1] - 9月25日其他现货价格及涨跌情况：青岛港超特粉710元/吨，涨0元；赣州港换留罐745元/吨，涨0元；甘其毛都炼焦精煤1285元/吨，涨0元；青岛港准一级焦（出库）1430元/吨，涨0元；青岛港PB粉789元/吨，涨 - 3元 [1] - 9月25日基差及涨跌情况：HC主力基差62元/吨，涨 - 1元；RB主力基差133元/吨，涨7元；I主力基差26元/吨，涨0元；J主力基差 - 187.37元/吨，涨 - 30元；JM主力基差80.5元/吨，涨 - 10元 [1]

指数及个股表现 - 上证科创板200指数(000699)强势上涨2 13% [1] - 科创200ETF指数(588240)上涨2 20%，最新价报1 4元 [1] - 成分股神工股份(688233)上涨20 01%，海目星(688559)上涨14 37%，京仪装备(688652)上涨13 06% [1] 市场驱动因素 - 半导体板块领涨，神工股份涨停，科技板块整体走高，成长风格延续 [1] - 宏观流动性方面，美联储点阵图指引年内降息3次，外溢的美元流动性有望驱动全球风险资产 [1] - 微观流动性方面，市场增量资金充足，价格回落后散户资金和外资有望加速流入 [1] 行业配置建议 - 当前行情行业轮动速度较快 [1] - 建议关注处于相对低位的创新药、医疗器械板块 [1] - 第十一批集采官宣启动，核心规则全面优化，板块基本面加速修复，行情有望接力走强 [1] 指数构成说明 - 科创200ETF指数(588240)紧密跟踪上证科创板200指数 [2] - 上证科创板200指数选取科创板中市值较小且流动性较好的200只证券作为样本 [2] - 该指数与科创50指数、科创100指数共同构成科创板规模指数系列 [2]

市场表现 - 9月23日市场探底回升，沪指跌0.18%，深成指跌0.29%，创业板指涨0.21% [2] - 全市场超4200家股票下跌，盘中下跌家数一度突破5000家，多数时间不少于4800家 [2] - 沪深两市成交额2.49万亿元，较上一交易日放量3729亿 [2] - 港口航运、银行等板块涨幅居前，旅游、华为、小金属等板块跌幅居前 [2] 技术分析 - 深指、创指和科创50向下突破5日或10日线后略有回升，沪指一度失守3800点并下穿30日线 [2] - 万得全A指数及全A平均股价盘中触及30日线，显示大部分股票走弱 [4] - 市场在30日线存在支撑，历史数据显示9月4日万得全A回调至30日线附近后次日出现大阳线反弹 [7][9] 资金流向 - 尾盘出现资金回流迹象，热门股再度转涨，呈现“强者恒强”格局 [11] - 融资余额规模达2.4万亿元，长假前杠杆资金存在正常兑现需求 [12] - 国庆长假A股休市，部分外资可能为规避不确定性而提前套现离场 [12] 机构观点 - 中金公司认为市场组合为宏观流动性或迎拐点、海外流动性改善但预期先行、情绪技术指标较极致，市场或高位震荡仍以结构为主 [14] - 从拥挤度看，电商较高，互联网偏低，创新药已回落但不算很低，新消费在相对低位徘徊，银行和保险处于一年来低位 [14] - 华金证券预计10月和12月市场可能相对偏强，因9月重磅会议可能定调积极，且10月和12月美联储议息会议可能降息带来流动性宽松 [15][16]

行业投资评级 - 报告对有色金属特别是铜和铝持积极看法 预计四季度LME铜价有望突破11,000美元/吨 电解铝价格为2,750美元/吨 [2][15][16] - 铜矿供给增速较低 2026年或承压 长期短缺问题显著 [2][14] - 工业金属价格上行突破可能性大于下行风险 [9][11] 核心观点 - 流动性驱动的资产价格上涨空间有限 但需求侧不宜过度悲观 [1][3] - 大宗商品表现分化 石油和铁矿石受供过于求影响价格上涨乏力 黄金和铜与金融指标联动性强受益于流动性预期和投机头寸增加 [1][5] - 美联储9月降息预期对黄金和铜有提振作用 但降息落地后可能面临获利了结风险 [1][6] - 逆全球化和中美经贸谈判背景下 黄金作为避险资产长期配置价值显著但短期需警惕流动性溢价回调风险 [1][8] - 2025年下半年有色金属市场波动较小 铜价维持窄幅震荡 [1][9] - 今年以来电网工程投资增长支撑铜需求 新能源领域景气度高 [1][10] 大宗商品表现分析 - 黄金价格达到每盎司3,600美元左右 铜价接近每吨1万美元 [4] - 石油和铁矿石由于供过于求 即使有流动性预期价格也未能显著提升 [5] - 黄金和铜与美债利率、通胀预期等金融指标联动性强 因此受到更多关注并实现价格上涨 [5] - 投机头寸增加是推动黄金价格上升的重要因素 [6] 美联储政策影响 - 美联储9月份降息对大宗商品市场具有重要影响 尤其是黄金和铜 [6] - 降息通常会引发流动性预期 从而推高黄金和铜的价格 [6] - 一旦降息落地 短期内可能出现获利了结现象导致价格回落或震荡 [6][7] - 美国及国内ETF增持是推动2025年上半年黄金价格上涨的重要因素 2月开始美国ETF增持 4月国内ETF增持带来接力效应 [7] 有色金属市场展望 - 2025年下半年有色金属市场总体处于低波动状态 铜价维持在9,500至1万美元每吨之间的窄幅波动 [9] - 美铜232关税影响有限 中美对等关税压力缓解 精铜消费保持增长 [9] - 美联储态度逐渐转向鸽派 流动性改善将成为推动铜价的重要因素 [9] - 国内精铜和电解铝表需持续超预期增长 供给侧压力仍存 [9][11] 需求支撑因素 - 全国电网工程投资累计增长接近13% 电网需求成为压舱石 [10] - 新能源相关领域如光伏、家电等表现出较高景气度 [10] - 光伏需求走弱幅度温和超出预期 8月份组建排产数据环比仅下降6.5% [10] - 上半年交付延迟导致海外订单加快履约进度 美国户用光伏补贴支持减少而地面电站与工商业项目补贴延续至2027年底引发抢装订单放量 [10] 供给与库存状况 - 投机资金对有色金属关注程度较低 相比年中高位有所下降 [11] - 在较高产量背景下库存水平并不高 下游对于高产量消化能力较好 [11] - 2025年铜精矿供给增速较低仅处于持平状态 2026年可能阶段性承受压力 [14] - 上半年全球铜矿产量同比增长接近3% 但电解铜产量同比增长接近4% [14] - 再生铜受到770号文影响税负增加5%-6% 废铜进口韧性依然较强总体维持紧平衡状态 [14] 细分市场分析 - 电解铝维持高盈利 氧化铝价格疲软且库存快速累积 海外电解铝产能释放缓慢 [16] - 碳酸锂复产进展快于预期维持过剩格局 合理价格中枢在7万至7.5万元之间 [17] - 铁矿石和焦煤价格坚挺 钢厂生产惯性与库存压力之间存在矛盾 [17] - 在11月份新芒渡矿投产之前原料价格仍将保持强劲态势 [17] 其他领域表现 - 新能源汽车市场未来几个月可能面临销售压力 但因购置税减免政策即将结束预计会出现抢购潮 [12] - 欧洲新能源车渗透率有望继续提升 美国因关税降低年内消费增长预期有所改善 [12] - 家电市场需求不如预期趋势明显下滑 9月至10月期间内销和出口排产均同步下降 [13] - 国内以旧换新政策边际效应减退 海外库存已经补充充分使得出口面临下行压力 [13]

宏观流动性 - 美元指数继续回落，中美利差"倒挂"程度有所收敛，10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期小幅回落 [1][13] - 离岸美元流动性有所宽松，3个月日元与美元互换基差回落，3个月欧元与美元互换基差回升 [1][20] - 国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，DR001/R001均先上升后下降，R001与DR001之差下降，1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)走阔 [1][20][26] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度继续回落，消费者服务、商贸零售、化工、电新、轻工、房地产等板块交易热度处于80%分位数以上 [2][27][31] - 主要指数波动率均回落，中证500、上证50、中证1000、沪深300、创业板指、深证100、科创50波动率延续回落 [2][33][35] - 行业波动率大多低于80%分位数，房地产、电子、交运等板块波动率上升较快 [33][37] - 市场流动性指标小幅回落，各板块流动性指标均在50%历史分位数以下 [38][42][44] 机构调研热度 - 电子、医药、通信、有色、计算机等板块调研热度居前 [3][45][47] - 机械、化工、有色、食品饮料、轻工、电新等板块调研热度环比上升 [3][45] - 主动偏股基金前100大重仓股调研热度回落，创业板指、沪深300、中证500调研热度回升，上证50调研热度不变 [45][50][52] 分析师盈利预测调整 - 全A的2025/2026年净利润预测同时被继续下调 [4][53][59] - 房地产、建材、电力及公用事业、银行等板块2025/2026年净利润预测均被上调 [4][61][65][68] - 创业板指2025/2026年净利润预测均被下调，中证500、上证50、沪深300的2025/2026年净利润预测分别被上调/下调 [4][69][72] - 小盘价值的2025/2026年净利润预测均被上调，小盘成长的2025/2026年净利润预测均被下调，大盘/中盘成长/价值的2025/2026年净利润预测分别被上调/下调 [4][73][76][79] 资金流向与机构行为 - 北上资金活跃度回落，近5日日均买卖总额回落，买卖总额占全A成交额之比从13.36%回落至12.9%，整体继续净卖出 [5][82][86][89] - 基于前10大活跃股，北上在电子、通信、电新等板块买卖总额之比上升，在金融、食品饮料、汽车等板块买卖总额之比回落 [5][90][93] - 基于持股小于3000万股的标的，北上主要净买入电子、农林牧渔、建筑等板块，净卖出计算机、通信、化工等板块 [5][94][98] - 两融活跃度快速回升至"924"以来高点，净买入636.48亿元，主要净买入电子、电新、有色等板块，净卖出交运、食品饮料、农林牧渔等板块 [6][99][103][106] - 煤炭、家电、消费者服务等板块融资买入占比环比上升幅度较大 [6][105][107] - 两融净买入各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值） [6][108][111] - 龙虎榜交易热度有所回落，买卖总额及占全A成交额之比均回落，传媒、轻工、电力及公用事业等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升 [6][113][116][117] - 主动偏股基金仓位有所回落，主要加仓通信、计算机、房地产等板块，主要减仓医药、传媒、机械等板块 [7][118][123][127] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模分别回落/回升 [7][118] - ETF继续被净申购，以个人ETF为主，与券商、中证500等相关的ETF被主要净申购，与科创50、沪深300、中证1000等相关的ETF被主要净赎回 [7][118] - ETF主要净买入非银、有色、化工等板块，主要净卖出电子、计算机、通信等板块 [7][118]

**A股市场策略分析框架与行业研究关键要点** **一 分析框架与模型** * 威尔克模型通过估值 盈利 周期 宏观政策 海外环境和流动性六个维度综合评估市场表现 宏观政策和海外环境主要影响估值和基本面[1] * 宏观流动性关注量 M1 M2 信贷社融 和价 无风险收益率 宽松货币政策和利率下降支持A股市场 M1增速和新增社融增速对股市走势有重要影响[3][20] * 市场预期是影响资产价格的重要因素 通过广泛沟通了解市场一致预期以准确判断后市[4][6] * 中金公司策略组培训框架分为市场研判 行业配置和主题研究三部分 行业配置模型自2013年底建立并运行至今[2] **二 市场趋势与判断** * 2024年9月A股市场见底的主要判断依据是换手率指标达到历史极端位置 日成交量最低降至4700-4800亿 而2025年日成交量在1.7万亿至1.8万亿左右[22] * 2025年以来A股市场表现强势的原因是指数突破关键成本线 处于赚钱效应较好时期 且市场结束了连续四年的基本面下滑 盈利层面对市场有支撑作用[23] * 2025年市场盈利预期从1%上调至3.5% 需结合政策环境和工业生产数据进行模型分析[1][15] * 外资流入规模相对较低 但北向资金每年均为净流入 外资在中国资本市场仍有很大成长空间[17] **三 行业与企业研究** * 企业生命周期分为萌芽期 扩张期 高成长期 成熟期和衰退期 各阶段适用不同估值方法 PS PEG PE和PB[1][10] * 科创板和创业板公司多处于扩张或高成长期 建议使用PS或PEG指标进行估值 而不是统一用PE指标[11] * 行业配置框架基于GICS四级行业分类 每月从宏观 盈利 行业估值 技术等维度打分形成超配或低配建议 自2013年以来超配行业明显跑赢沪深300[3][27] * 产业升级是中国经济发展的重要方向 包括传统企业整合以及自动化 智能化 数字化等新兴产业发展 中国制造业竞争力显著增强[18] **四 宏观与政策影响** * 宏观经济指标如GDP增速和CPI修复程度影响市场及行业配置 若预期下半年物价修复 可能需调整泛消费领域配置[1][12] * 当前货币政策宽松的边际影响减弱 财政政策受到更多关注 若财政政策进一步发力将对资产价格产生正向支持[14] * 人口周期作为长期维度对中国经济有显著影响 人口增长放缓对收入端带来压力 间接导致A股市场表现平淡[7] * 房地产虽然与经济关联性下降 但仍是影响后续经济及市场盈利的重要变量 需单独跟踪[13] **五 资金与流动性** * A股资金供给可分为三类 大股东及产业资本 高净值个人投资者以及金融机构 通过跟踪这些领域可有效评估资金面变化[21] * 2024年9月A股见底时 M1同比增长也在同期见底 新增加社融增速从负转正 表明宏观流动性变化对股市具有重要影响[20] * 上市公司利润率出现拐点 ROE在连续14个季度下降后于2023年四季度转平 对市场有一定支撑作用[24] **六 其他重要因素** * 居民资产配置在人均收入达到1万美元后 非金融资产新增占比可能下降 金融资产占比上升 固收和储蓄占比增加 此趋势为中长期影响因素[1][8] * 供给出清通常在物价较低环境下讨论 若行业供给出清情况良好 其未来跑赢大盘概率较大[25] * 大小盘股票研究中 小盘股相对占优与宏观经济预期有关 大盘股与经济关联性较强 小盘科技创新企业与经济关联性相对较弱[26] * 主题研究关注当前热点 如反内卷问题 通过模式分析这些主题是否值得深入探讨[28]

市场表现 - A股市场连续两日回调 沪指收跌超1% 科创50跌超2% 创业板指涨0.95% 两市超4500只个股下跌 成交额环比大幅缩量超5000亿元[1] - 证券ETF龙头（560090）收跌3.07% 弱势三连阴 但尾盘溢价达1.03% 反映买盘实力强劲[1] - 资金连续3日涌入证券赛道 证券ETF龙头（560090）近3日累计获净流入超1.6亿元[1] 成分股表现 - 证券ETF龙头标的指数成分股多数回调 东方财富大跌超4% 中信证券和国泰海通跌超3% 华泰证券和东方证券等跌幅居前[3] - 前十大成分股中东方财富权重15.98% 现价26.63元 跌4.38% 成交额217.37亿元[3] - 中信证券权重13.69% 现价29.79元 跌3.22% 成交额56.81亿元[3] 行业基本面 - 上半年证券行业实现营业收入2510.36亿元 同比增长23.47% 实现净利润1122.80亿元 同比增长40.37%[4] - 128家券商实现盈利 占比85%[4] - 行业有望依托高成交额 股权融资常态化以及资本市场持续回暖展现业绩弹性[4][6] 政策与流动性支撑 - 政策层面强化信心与市场基础 2024年9月24日以来A股迎来一系列稳预期做增量的政策支持[4] - 流动性对A股有支撑作用 涵盖居民储蓄存款搬家 固收+资金入市 理财资金入市等多重因素[4] - 从汇率 利率及中美利差分析 流动性对A股均有支撑作用[4] 行业展望 - 证券行业下半年业绩弹性有望进一步展现 估值有望修复[5][6] - 行业估值有望随着资本市场改革的推进以及宏观流动性的改善实现修复[6] - 建议围绕市场份额提升潜力 长效ROE中枢提升能力与估值性价比进行布局[6]

纪要涉及的公司或行业 * 纪要主要涉及A股市场、ETF基金、公募基金、外资机构（如高盛、汇丰）及国家队（汇金）[1][2][8] * 行业覆盖宽基指数（如沪深300、科创50）、行业主题（医药、酒类、TMT、金融地产、周期、中游制造、人工智能、5G通信）及策略ETF（中证央企红利）[2][3][12][14] 核心观点与论据 国家队持仓与操作 * 汇金上半年持有A股ETF规模1.29万亿元（占市场总规模42%），较去年底提升5个百分点[1][2] * 增持宽基ETF超2,000亿元（含沪深300超300亿份、50/500/1000/创业板指/科创50等），行业ETF持仓46.4亿元（增4-5亿元），主题ETF持仓22.8亿元（增0.8亿元），策略ETF仅持有中证央企红利（4,000万元）[2] * 加仓沪深300、医药、酒、中证军工ETF，减仓中证医疗、食品饮料、5G通信ETF[1][2][14] * 化工ETF和酒ETF8月迎大规模净申购，化工ETF份额两个月内翻近10倍[2][4] 宏观流动性 * 央行上周公开市场净投放近5,000亿元（逆回购净投放2,000亿、MLF净投放3,000亿），连续六个月超额续作MLF[1][5] * 货币市场利率小幅抬升（DR007、Shibor一周利率上行可控），债市震荡，信用利差收缩4BP[1][5] * 人民币汇率加速升值，中美2年期和10年期利差收窄至7.13[1][5] 市场资金动向 * 万得全A上周上涨1.9%，日均成交额近3万亿元（环比增4,000亿），科创板成交额升32%[1][6] * A股可跟踪资金净流入1,300亿元，总供给1,400亿元（环比增300亿），定增需求收缩至108亿元[6] * 散户直接入市净流入1,134亿元（环比提升），间接入市净流入68亿元（前周为净流出）[7] * 杠杆资金净流入1,053亿元（创今年新高），融资余额达2.25万亿元（截至上周五）并突破2.28万亿元（截至昨日，超2015年6月高点）[8] * 电子行业获杠杆资金加仓350亿元（占净流入三分之一），通信、电力设备、非银、计算机均超50亿元[8] 外资与海外ETF * 北向成交额占比提升至14%（环比增2.8个百分点），成交金额3,800多亿元[8] * 离岸沪深300ETF净申购1.8亿美元，MSCI中国ETF维持净申购（规模收缩），中国科技ETF转为净申购[1][9][10] * 高盛、汇丰等外资机构看好中国股市[8] 公募基金 * 新发份额200多亿元（环比增30亿元），被动型产品占主导（新发近150亿元）[3][11] * 主动权益仓位提升：偏股混合型、灵活配置型、普通股票型基金仓位均显著提升，灵活配置型仓位超70%（创三年新高）[3][11][15] * 股票型ETF净流入131亿元，行业主题ETF净流入近500亿元（创三年新高），宽基ETF净流出378亿元[3][11] * 宽基ETF中仅沪深300ETF净流入8亿元，科创50相关板块净赎回超200亿元[3][12] * TMT、周期、金融地产板块ETF净申购均超50亿元，中游制造被净赎回[12] 其他重要内容 * 中短线指标显示"股汇对冲"指标曾达36（预警区间），后回落至26；AH对冲指数升至7.8%（A股相对港股超涨，未达预警）[13] * 两融成交额占全A成交额比重处于2015年以来91%历史分位[8] * 化工、证券公司、人工智能主题ETF表现突出[12]