继3月"小阳春"行情后，深圳光明区4月房地产市场持续巩固回暖态势， 量价齐升。光明区4月新建商品 住宅网签销售449套，同比增加78%。全区商品房库存明显减少，去化周期持续6个月全市最短。 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][70] 报告的核心观点 - 2025年Q1贝壳-W营收同比增长42%，主要受益于新房交易回暖和房屋租赁服务业务发展；盈利水平略下滑，预期未来几个季度将逐渐改善；各业务表现有差异，存量房业务货币化率和贡献利润率降低，新房业务表现显著优于市场，新赛道业务保持良好增速 [1][8][13] 各业务情况总结 整体业务 - 2025年Q1公司GTV交易总额8437亿元，同比+34%；营业收入233亿元，同比+42%；新房业务收入占比35%，同比提升5pct，房屋租赁服务业务收入占比22%，同比提升6pct [1][8] - 2025年Q1公司经调整归母净利润13.9亿元，同比持平；经调整归母净利率6.0%，同比下降2.5pct；毛利率20.7%，同比下降4.5pct；贡献利润率26.1%，同比下降5.6pct；公司有效控制运营成本，销售、管理、研发费率同比显著降低 [1][13] 存量房业务 - 2025年Q1存量房交易总额5803亿元，同比+28%；存量房业务收入69亿元，同比+20%；货币化率1.18%，同环比均略有降低；贡献利润率38.1%，同比下降6.4pct，受链家经纪人数量增加、奖金保障薪支出季节性增大等因素影响 [2][22] - 截至2025年Q1末，公司门店数量5.7万家，同比+29%；经纪人数量55万人，同比+24%；门店经纪人规模扩张，预期市占率将持续提升 [2][22] 新房业务 - 2025年Q1新房业务交易总额2322亿元，同比+53%；新房市占率12.6%，同比提升4.5pct [2][38] - 2025年Q1新房业务收入81亿元，同比+64%；货币化率3.5%，同比提升0.2pct；贡献利润率23.4%，同比提升1.1pct [2][38] 新赛道业务 - 2025年Q1家装家居业务收入29亿元，同比+22%；贡献利润率33%，同比提升2pct [3][48] - 2025年Q1房屋租赁服务收入51亿元，同比+94%；贡献利润率6.7%，同比提升1.2pct [3][48] - 2025年Q1新兴业务及其他（主要包括金融服务）收入3.5亿元，同比-50%，公司为压降风险主动收缩 [3][48] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计公司2025 - 2026年经调整归母净利润分别为82/89亿元，每股收益分别为2.28/2.46元，对应当前股价的PE分别为19.4/18.0倍 [3][70] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|77,777|93,457|105,251|116,247|126,898| |(+/-%)|28.2%|20.2%|12.6%|10.4%|9.2%| |经调整归母净利润(百万元)|9,792|7,198|8,209|8,854|9,691| |(+/-%)|243.1%|-26.5%|14.1%|7.9%|9.5%| |每股收益（元）|2.72|2.00|2.28|2.46|2.69| |EBIT Margin|6.3%|4.2%|5.0%|5.1%|5.4%| |净资产收益率（ROE）|13.9%|10.0%|11.1%|11.2%|11.4%| |市盈率（PE）|16.3|22.2|19.4|18.0|16.5| |EV/EBITDA|33.0|44.9|32.5|30.4|27.7| |市净率（PB）|2.21|2.24|2.09|1.95|1.80|[4][73]

以下文章来源于超越 J Curve ，作者超越J曲线 超越 J Curve . 用数据延伸你的阅读 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 本期带来2025年4月VC/PE市场报告。市场回调态势迅猛，基金数量同比首度正增长，长三角地区 尤为活跃。 作者丨 投中研究院 来源丨 超越 J Curve 核心发现 基金数量环比增加32%，同比首度正增长； 浙苏粤新设基金领跑，沪深等地增势迅猛； 投资市场春节后市场回调，3-4月快速修复，规模同比增加超两成； 第一部分 VC/PE市场募资分析 VC/PE市场逐步升温，基金数量同比正增长 2025年4月，中国VC/PE市场新成立基金数量共计 559 支 ，较上月增加 136 支 ，环比增加 32% 。和去年同期相比增加16支，同比增加 3% 。新基金数量在2025年2月触底后，已经连续两个月实 现回升，在本月首次实现同比正增长。 本期共有 462家 机构参与设立基金，其中 86.2% 的机构成立1支基金， 9.3% 的机构完成2支基 金新设， 4.5% 的机构完成3支及以上基金新设。去年同期，成立两支及以上机构占比为7.1%，机 构在基金设立上的参与度有所提高，募资 ...

国内电影市场票房表现 - 2025年截至5月18日国内票房达268亿元 其中票房前十名有六部来自春节档 春节档后仅《水饺皇后》一部进入前十 [1] - 2025年春节档后票房走势疲软 暑期档和国庆档市场压力增大 但拓普电影CEO预计未来市场仍有"大体量"内容 [1] - 下半年有15部电影有望冲击10亿元及以上票房 覆盖历史 战争 悬疑 奇幻 动画 古装等类型 [1] 重点电影项目分析 - 《聊斋：兰若寺》由四家上市公司联合出品 追光动画负责制作 该团队曾推出《长安三万里》(票房18.25亿元 中国动画电影票房第四) [1] - 追光动画是国内少数拥有多线并行生产管线的动画企业 计划从2026年起每年上映两部电影 [2] - 暑期档将上映六部动画电影 包括《蜗牛回忆录》《熊孩子·探险熊兵》等 历史题材电影《731》和古装喜剧《长安的荔枝》也备受关注 [2] 行业发展趋势 - 2025年一季度电影备案数量仅449部 低于2020-2022年同期 预示短期内内容供给不足 [3] - 影视公司正推动年轻人才培养计划 覆盖导演和编剧选拔 以促进市场多元化和创新 [3] - 行业向精品化发展 投资方立项更谨慎 制作资金可能收紧 需加速工业化制作体系建设并挖掘衍生品市场 [3] 上市公司动态 - 中国儒意 万达电影 阿里巴巴影业 中国电影四家上市公司联合投资《聊斋：兰若寺》 [1] - 猫眼娱乐和中国儒意联合出品《长安的荔枝》 该片改编自爆款小说IP 自带观众基础 [2]

公募REITs市场表现 - 今年以来公募REITs市场累计发布25次因涨幅过高触发停牌的公告 [1] - 国泰君安济南能源供热REIT自年初上市以来已4次触发临时停牌 [1] - 中证REITs全收益指数和中证REITs（收盘）指数年内分别上涨11.15%和8.79% [4] - 已上市的65只公募REITs产品今年平均涨幅高达15.17%，其中63只年内正收益 [4] 单只REITs产品涨幅 - 嘉实物美消费REIT累计涨幅达72.47%，中金厦门安居REIT累计涨幅达70.85% [1] - 华安百联消费REIT年内涨幅逼近50%，华夏大悦城商业REIT等3只消费基础设施REITs涨幅均超40% [5] - 中金重庆两江产业园REIT等5只产品年内涨幅超过30%，华夏金茂商业REIT等11只产品涨幅超20% [5] 消费基础设施REITs领涨 - 4只消费基础设施REITs领跑全市场，年内涨幅均超40% [5] - 全市场8只消费基础设施REITs平均可供分配收益率下降至3.8%，与10年期国债收益率平均价差为2.2% [5] 临时停牌情况 - 嘉实物美消费REIT因累计涨幅达72.47%于5月19日停牌1天 [2] - 中金厦门安居REIT因累计涨幅达70.85%于5月19日停牌1天 [3] - 华夏首创奥莱REIT年内已3次触发临时停牌 [3] 市场背景 - 公募REITs市场持续回暖，反映低利率环境下机构对优质高息资产的配置需求 [1] - 流通份额相对有限且部分机构采取网下打新策略，可能导致较大二级市场波动 [6]

近期，楼市传来了令人振奋的消息： 各大城市纷纷迎来销售量的迅猛增长，北京、上海等地更是呈现出强烈的筑底信号。许多曾经持观望态度的人，也开始跃跃欲试，蠢蠢欲动，想要抓住这一 机会入市。 根据中国国家统计局发布的数据显示，"2015年3月份70个大中城市住宅销售价格变动情况"表明，70城房价已经摆脱了"过冷"区域，持续收窄的环比跌幅令 市场信心回升，尤其是一线城市上海和北京的房价回升尤为显著。 根据上海中原地产的统计数据，3月上海二手住宅的成交量达到2.69万套，环比增长75%，同比增长45.36%。这一成交量不仅超过了2024年12月的高点，还 创下了2022年以来成交量最高的3月纪录。 在北京，链家研究院的数据显示，3月北京新建商品住宅（不包括共有产权房）成交量为4151套，环比上涨107%，同比上涨51.7%。 这些数据充分表明，房地产市场正在经历从"政策底"到"市场底"的转变。随着全国商品房库存去化周期降至18个月的合理区间，市场的改善型需求开始主导 市场的走势。 在这样的市场环境下，未来五年，以下三类房产或将成为"黄金屋"： 01、黄金地段的高品质小区：城市更新的价值洼地 随着大城市核心区域土地日益稀缺 ...

全球IPO市场回暖 - 全球IPO市场在经历特朗普关税干扰后反弹，企业正寻求在夏季前完成交易 [1] - 2025年迄今IPO融资额达436亿美元，略低于去年同期，被冻结项目如EToro Group重启 [1] - EToro在美IPO定价高于指导区间，首日股价飙升29% [1] 美国市场IPO动态 - 银行业初创公司Chime Financial提交上市申请，估值250亿美元，或成美国今年最大规模IPO [2] - 联网电视广告平台MNTN和数字物理治疗公司Hinge Health启动在美IPO [2] - 两家保险公司Aspen Insurance Holdings和American Integrity Insurance Group完成中等规模IPO，股价自5月8日上市以来均上涨 [5] 贸易紧张缓解推动市场复苏 - 中美达成90天关税暂停协议后，恐慌指数VIX跌至20以下，投行推进IPO门槛 [6] - 摩根大通认为市场确定性增加，最糟糕关税担忧可能不会发生 [5] - 比特币价格上涨或吸引Circle Internet Group和Gemini推进上市计划 [6] 企业上市时间窗口紧迫 - 夏季假期压缩可操作窗口，中美90天关税暂停期临近 [9] - 秋季或成科技公司IPO活跃期，预计美国今年完成约10家科技企业IPO，低于年初预测的15-20家 [9] - 买方风险偏好为2021年以来最强，但受供应链或关税影响的公司仍按兵不动 [9] 其他地区IPO表现 - 中国企业霸王茶姬在美筹资4.73亿美元，宁德时代香港上市预计筹资逾40亿美元 [10] - 香港将迎A股公司二次上市潮，25家公司准备赴港，下半年集中涌现 [10] - 中东沙特廉价航空公司Flynas的11亿美元IPO获超额认购 [11] - 欧洲市场小幅复苏，葡萄牙银行Novo Banco SA计划6月上市，估值最高70亿欧元 [11] - 印度企业今年迄今筹资85亿美元，低于去年同期的194亿美元，下半年或迎大型发行 [12]

市场表现 - A股三大指数早间低开走低 上证指数报3389.75点下跌0.42% 深证成指报10238.63点下跌1.12% 创业板指报2055.06点下跌1.35% [1] - 航运港口与物流行业延续涨势 连云港 南京港 宁波海运 宁波远洋实现连续3天涨停 [1] - 大消费板块异军突起 美容护理板块涨幅达4.49%居首 食品饮料板块次之 航运港口板块涨幅回调至1.67%但仍居行业第三 该板块已连续4个交易日大涨 [1] 航运行业驱动因素 - 中美关税政策调整叠加欧美传统运输旺季临近 航运市场出现抢运热潮 部分船企航线开始涨价 [1] - 商品出口需求预期改善 头部船司释放6月初提涨信号形成远期价格锚定效应 [2] - 中美贸易摩擦阶段性缓和带动美线货量回归 美线运价上涨或提前开启旺季 欧线运力可能调往美线 美线港口拥堵风险可能引发供应链紊乱 [2] - 期货市场欧线集运2506合约4个交易日累计涨幅超40% 5月15日单日大涨9.38% [2] 行业前景研判 - 中期需观察三重变量：欧美补库强度（5月PMI新订单指数需持续高于55） 船司运力管控力度（马士基停航保价或推升运价15%-20%） 地缘风险溢价 [3] - 长期面临全球集装箱船队规模同比扩张10%的供给压力 行业回暖周期或于三季度末面临考验 [3]

"货代告诉我们，这两天公司美线货运量有明显提升，货运价格也有一定幅度提升。"广州某外贸企业负责人在接受《证券 日报》记者采访时表示。 本报记者 张文湘 贺王娟 航运行业迎来火爆行情。东方财富数据显示，截至5月14日收盘，航运港口板块大涨4.58%，5月13日和5月14日两个交易日 的累计涨幅达8.44%。 消息面上，近期中美贸易摩擦缓和，美线航运出现"抢运潮""抢舱热"。有业内人士认为，当前情况下，前期积压的货物将 加紧出运，运线涨价或持续到下半年。 美线货运量明显提升 今年5月份之前，国内集装箱等航运价格面临持续下行压力。上海航运交易所发布的数据显示，今年2月份到4月份，中国 出口集装箱运价综合指数分别环比下跌13.0%、13.2%、4.5%，其中，美西航线运价指数分别环比下跌6.7%、18.4%、8.9%，美 东航线运价指数则分别环比下跌5.8%、16.9%、8.5%。 5月12日之后，航运价格走势出现明显变化。一方面，美线航运出现"抢运潮"，另一方面，欧线航运价格也出现上涨。东 方财富数据显示，5月12日至5月14日，欧线集运2506累计涨幅达38.10%。 业内人士认为，近日航运价格走势的变化，一方面 ...

免签政策效应持续释放 积极在华布局的不只皇家加勒比。日前，MSC地中海邮轮宣布亚洲旗舰MSC荣耀号2025年上海母港暑 期航次焕新升级，并发布旗下舰队亲子娱乐体验全面升级计划。针对中国大陆市场，MSC荣耀号带来 一系列专属升级内容，涵盖亲子休闲、身心共娱、高品质旅行、定制化岸上游等多维体验，并带来多项 专属预订福利，打造更贴近中国消费者生活方式的高品质海上假期。 这一趋势仍在持续。"五一"假期，多个国际邮轮港口迎来多船停靠的盛况：5月1日，天津国际邮轮母港 迎来皇家加勒比游轮"海洋赞礼号"、东方邮轮"梦想号"和大洋邮轮"芮吉塔号"三艘国际邮轮同时停靠， 这是天津国际邮轮母港复航以来首次"三船同靠"。当日，该港共有近1.5万名旅客出入境，其中办理240 小时过境免签的旅客超400人次，创邮轮复航以来单日纪录。5月1日—5日，爱达魔都号、皇家加勒 比"海洋光谱号"等6艘国际邮轮先后停靠上海邮轮口岸，5月1日出入境人员总量近3万人次，创上海国际 邮轮复航以来单日客流新高。 这一趋势从近期各大国际邮轮公司积极拓展中国市场中也体现得很明显，国际邮轮公司对中国邮轮市场 备感信心和期待。 在日前举行的2025上海邮轮文化旅 ...