公司概况 - 公司是国内主要的特种钢丝绳生产企业，产品应用于电梯、工程机械、港口码头、海洋工程、船舶等领域，在行业内具有较高知名度和品牌美誉度 [1] 运营模式与产销数据 - 公司采用以销定产模式，依据市场订单统筹安排生产及原料采购 [2] - 生产周期为40天，月度平均销量达4000吨，年度销量可达4.8万吨 [3][4] - 产成品钢丝绳定价约为1万元/吨，交货周期为3至40天 [4] - 原料线材月度平均用量为3500吨，年度用量约为4万吨，交货周期为1周 [3] - 原料定价采用"线材价格+加工费"模式，参照沙钢每月1日公布的基准价格，当线材价格波动幅度超过5%时将显著影响利润水平 [3] 库存管理 - 原料库存周期设定为30天，对应库存量为3000吨 [4][5] - 产成品库存周期设定为80天，对应库存量为1万吨 [4][5] 价格风险敞口 - 面临线材价格上涨导致的原料成本上升风险，因生产周期超过1个月，已签订单在生产周期内若原料涨价将压缩利润 [6] - 面临钢价下跌过程中原料库存与产成品库存的贬值风险，公司持有3000吨原料库存和1万吨产成品库存，在钢价下行阶段库存价值存在缩水风险 [6] 期货套保策略与效果 - 针对产成品库存，在跌价过程中采用卖出套保操作，针对原料采购成本上升风险，在反弹行情中通过买入期货合约实施买入套保 [7] - 建议选用交易活跃的螺纹钢期货进行套保，因线材与螺纹钢产能重合度高、价差相对稳定，近两年价差波动区间在200至400元/吨 [10] - 历史回测显示，2023年至2024年期货套保累计实现收益827万元，总收益率52%，累计交易螺纹钢期货2000手，年化收益为430元/吨 [13] - 库存卖出套保策略在2023至2024年间为企业减少486.2万元库存跌价损失，相当于每吨少损失374元 [17][18] - 原料买入套保策略在同期为企业增加341万元利润，相当于每吨多盈利487元 [19][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新粮季节性供给宽松主导，后期现货价格承压；豆一期货受益于空方平仓，期价连续第二日反弹；拍卖端重启，加剧市场供应压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 豆一11合约价格区间预测 - 月度价格区间预测为3850 - 4000，当前波动率10.16%，当前波动率历史百分位31.4% [3] 豆一风险策略 - 库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大但阶段性卖压大，现货多头可借助期价反弹，在4000 - 4050区间以30%套保比例做空A2511豆一期货；集中上市卖方议价权减弱时，可卖出A2511 - C - 4050看涨期权，在30 - 50区间以30%套保比例操作提高售粮价格 [3] - 采购管理方面，担心原粮价格上涨增加采购成本的现货空头，中期以等待采购现货为主，关注A2603、A2605远期采购管理，等待四季度价格磨底 [3] 核心矛盾及多空解读 - 核心矛盾是新粮季节性供给宽松使后期现货价格承压，豆一期货因空方平仓反弹，拍卖端重启加剧供应压力 [4] - 利多因素包括农业农村部重视秋粮收获或出台相关政策；11合约空方减仓支撑期价反弹，空头趋势弱化；2025年上半年双向拍卖成交良好，还粮收购刚需有阶段性支撑 [4] - 利空因素是中储粮网9月26日组织国产大豆竞价销售19349万吨，拍卖重启增加现货市场压力；9月26日粮达网计划两场拍卖待关注成交 [4] 豆一盘面价格 - 2025年9月24 - 25日，豆一11收盘价从3907涨至3929，涨幅0.56%；豆一01收盘价从3893涨至3914，涨幅0.54%；豆一03收盘价从3894涨至3912，涨幅0.46%；豆一05收盘价从3928涨至3945，涨幅0.43%；豆一07收盘价从3927涨至3943，涨幅0.41%；豆一09收盘价从3934涨至3949，涨幅0.38% [4][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱产业存在宏观预期和产业逻辑的矛盾，远月有政策和成本抬升预期，近端现实一般，需观察旺季下游去库能力[2] - 玻璃供应扰动使价格易涨难跌，但上中游库存高、需求弱限制价格，近端供强需弱，后续关注供应、成本和中游库存情况[4] - 纯碱市场情绪反复增加波动，远期供应压力大，刚需企稳，基本面供强需弱，上中游库存高位限制价格[4] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间为1000 - 1400，当前波动率32.42%，波动率历史百分位（3年）为83.6%[1] - 纯碱月度价格区间为1100 - 1500，当前波动率22.39%，波动率历史百分位（3年）为25.7%[1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存偏高时，可50%比例卖出FG2601期货（1400），卖出50%比例FG601C1400看涨期权（40 - 50）锁定利润、降低成本[1] - 采购管理：采购常备库存偏低时，可50%比例买入FG2601期货（1100 - 1150），卖出50%比例FG601P1100看跌期权（50 - 60）锁定采购成本[1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存偏高时，可50%比例卖出SA2601期货（1550 - 1600），卖出50%比例SA601C1500看涨期权（50 - 60）锁定利润、降低成本[1] - 采购管理：采购常备库存偏低时，可50%比例买入SA2601期货（1200 - 1250），卖出50%比例SA601P1200看跌期权（40 - 50）锁定采购成本[1] 市场数据 玻璃 - 盘面价格：05合约1372（-11，-0.8%），09合约1436（-10，-0.69%），01合约1252（-18，-1.42%）[5] - 月差：5 - 9为 - 64（-1），9 - 1为184（8），1 - 5为 - 120（-7）[5] - 基差：05合约沙河 - 147（31.4），湖北 - 183（80）；09合约沙河 - 211（30.4），湖北 - 326（18）[5] - 现货价格：沙河交割品均价1225（20.4），各区域价格有涨有平[6] 纯碱 - 盘面价格：05合约1384（-20，-1.42%），09合约1439（-20，-1.37%），01合约1293（-22，-1.67%）[7][8] - 月差：5 - 9为 - 55（0，0%），9 - 1为146（2，1.39%），1 - 5为 - 91（-2，2.25%）[8] - 基差：沙河重碱基差 - 68（22），青海重碱基差 - 313（22）[8] - 现货价格：各地区重碱、轻碱市场价多数持平，重碱 - 轻碱价差在0 - 120之间[9] 基本面情况 玻璃 - 1 - 9月玻璃累计表需预估下滑6% - 6.5%，现货市场弱平衡到弱过剩[4] - 上中游库存高位，近端供强需弱，沙河湖北中游库存偏高，阶段性补库能力弱[4] - 煤制气和石油焦产线有利润，价格上涨或提升点火意愿[4] 纯碱 - 远兴二期点火试车，远期供应压力大，中长期供应高位预期不变[4] - 轻重碱中下游刚需补库，上游碱厂高位去库，压力缓解[4] - 光伏玻璃基本面改善，成品库存去化，纯碱刚需企稳，重碱平衡过剩[4] - 8月纯碱出口超20万吨，缓解国内压力[4]

报告基本信息 - 报告名称为南华豆一产业风险管理日报，日期为2025/09/25 [1] - 报告人员为边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）、康全贵（从业资格证号：F03148699），投资咨询业务资格证监许可【2011】1290号 [2] 价格区间预测 - 豆一11合约月度价格区间预测为3850 - 4000，当前波动率为10.16%，当前波动率历史百分位为31.4% [3] 风险策略 库存管理 - 种植主体秋季收获新豆售粮需求大但阶段性卖压大，现货敞口为多，策略是借助期价反弹适当锁定种植利润做空豆一期货，套保工具为A2511，买卖方向为空，套保比例30%，建议入场区间4000 - 4050（持有） [3] - 集中上市卖方议价权减弱，现货敞口为多，策略是卖出看涨期权提高售粮价格，套保工具为A2511 - C - 4050，买卖方向为卖出，套保比例30%，建议入场区间30 - 50（持有） [3] 采购管理 - 担心原粮价格上涨增加采购成本，现货敞口为空，策略是中期等待采购现货为主关注远期采购管理，套保工具为A2603、A2605，买卖方向为多，等待四季度价格磨底 [3] 核心矛盾 - 新粮季节性供给宽松主导，后期现货价格承压；新粮上市增多，主流毛粮价格回落至1.85 - 1.88元/斤；豆一期货延续放量下跌、缩量反弹节奏，关注反弹力度；拍卖端重启加剧市场供应压力，关注成交情况 [4] 利多解读 - 黑龙江产区出现大范围降雨，部分地区收割作业延后 [4] - 11合约空方大幅减仓，期价出现较大幅度反弹 [4] 利空解读 - 2025年9月26日中储粮网电子商务平台组织国产大豆竞价销售专场，销售数量19349万吨，拍卖暂停不足半月后重启，增加现货市场压力，期货市场或已兑现该利空 [4] - 9月24日粮达网计划拍卖融通公司大豆毛粮7330吨，起拍价3820 - 3930元/吨，全部流拍 [4] 豆一盘面价格 |合约|2025 - 09 - 23收盘价|2025 - 09 - 24收盘价|日涨跌|涨跌幅| |----|----|----|----|----| |豆一11|3878|3907|29|0.75%| |豆一01|3871|3893|22|0.57%| |豆一03|3877|3894|17|0.44%| |豆一05|3920|3928|8|0.20%| |豆一07|3924|3927|3|0.08%| |豆一09|3932|3934|2|0.05%| [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯方面国内关注裕龙裂解2投产进度，存量装置开工小幅回落，进口到港放缓，下游节前提货采购备货使港口库存去库速率增加，下游开工底部回升但总体仍偏低，采购持续性存疑；苯乙烯方面旺季下游提货量回落，到港集中使港口库存累积，基差进一步走弱，9月下旬开工逐步回升，下游ABS及PS开工小幅回落，EPS开工国庆前表现尚可，ABS库存压力偏大，海外欧美EB开工偏低，对中国地区价差持续走弱，纸货锁进口窗口打开；策略上BZ、EB逢高做空套保 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 -30 元/吨（+36），华东纯苯现货 - M2 价差 0 元/吨（+20 元/吨）；苯乙烯主力基差 0 元/吨（-42 元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯 CFR 中国加工费 132 美元/吨（-3 美元/吨），FOB 韩国加工费 114 美元/吨（-2 美元/吨），美韩价差 37.5 美元/吨（-3.0 美元/吨）；苯乙烯非一体化生产利润 -562 元/吨（-87 元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存 10.70 万吨（-2.70 万吨）；苯乙烯华东港口库存 186500 吨（+27500 吨），华东商业库存 98500 吨（+20500 吨）；纯苯下游己内酰胺开工率 88.69%（+2.48%），苯酚开工率 71.00%（+2.00%），苯胺开工率 71.95%（+6.74%），己二酸开工率 62.60%（-1.60%）；苯乙烯开工率 73.4%（-1.5%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS 生产利润 249 元/吨（-1 元/吨），开工率 61.74%（+0.72%）；PS 生产利润 -1 元/吨（-1 元/吨），开工率 61.20%（-0.70%）；ABS 生产利润 16 元/吨（+81 元/吨），开工率 69.80%（-0.20%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 -1890 元/吨（-85），酚酮生产利润 -196 元/吨（+0），苯胺生产利润 62 元/吨（+91），己二酸生产利润 -1306 元/吨（-12） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃与纯碱市场存在宏观预期和产业逻辑的矛盾，远月定价有分歧，近端需观察旺季下游去库能力[2] - 成本有抬升预期影响远月定价，政策预期存在，供应端或需求侧故事或被反复交易，但玻璃纯碱上中游库存高，下游承接力和旺季表现存疑[2] - 玻璃供应端日熔或小幅回升，1 - 8月累计表需预估下滑6 - 7%，现货市场弱平衡到弱过剩，需关注供应端点火、沙河产线、成本端煤价、需求季节性对库存的影响[2][3] - 纯碱中长期供应高位预期不变，关注远兴二期投产，光伏玻璃基本面改善，纯碱刚需稳定，供强需弱格局不变，关注成本端和供应预期变化[3] 相关目录总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间为1000 - 1400，当前波动率27.60%，波动率历史百分位74.3%；纯碱月度价格区间为1100 - 1500，当前波动率19.07%，波动率历史百分位13.9%[1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存高，担心价格下跌，可50%比例卖出FG2601期货（入场区间1400）锁定利润，同时50%比例卖出FG601C1400看涨期权（入场区间40 - 50）降低成本并锁定现货卖出价[1] - 采购管理：采购常备库存低，可50%比例买入FG2601期货（入场区间1100 - 1150）锁定采购成本，同时50%比例卖出FG601P1100看跌期权（入场区间50 - 60）降低成本并锁定现货买入价[1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存高，担心价格下跌，可50%比例卖出SA2601期货（入场区间1550 - 1600）锁定利润，同时50%比例卖出SA601C1500看涨期权（入场区间50 - 60）降低成本并锁定现货卖出价[1] - 采购管理：采购常备库存低，可50%比例买入SA2601期货（入场区间1200 - 1250）锁定采购成本，同时50%比例卖出SA601P1200看跌期权（入场区间40 - 50）降低成本并锁定现货买入价[1] 盘面价格/月差 玻璃 |合约|2025 - 09 - 19价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |玻璃05合约|1343|15|1.13%| |玻璃09合约|1405|18|1.3%| |玻璃01合约|1216|8|0.66%|[4] 纯碱 |合约|2025 - 09 - 19价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯碱05合约|1407|7|0.5%| |纯碱09合约|1454|12|0.83%| |纯碱01合约|1318|12|0.92%|[6] 现货价格 玻璃 - 沙河交割品均价1150.4，较前一日跌1.8；各区域价格大多持平，沙河大板跌4[5] 纯碱 - 重碱市场价各地区大多持平，沙河涨12；轻碱市场价各地区持平[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给阶段性宽松预期转为现实，现货价格下跌，中下游采购积极性不足，看落情绪升温，豆一期货空头趋势加强 [4] - 市场缺乏实质性利多，中美贸易不确定，若四季度停止或延缓进口美豆或为国产大豆提供需求窗口，本周拍卖停止，9月食用大豆需求有回暖预期 [4] - 供应阶段性宽松和采购端博弈低价是影响大豆市场的核心因素，市场继续向下寻求平衡 [6] 根据相关目录分别进行总结 豆一11合约价格区间预测 - 月度价格区间预测为3850 - 4000，当前波动率10.16%，历史百分位31.4% [3] 豆一风险策略 - 库存管理方面，种植主体在秋季收获新豆售粮需求大但卖压大，可借助期价反弹在4000 - 4050区间以30%比例做空A2511豆一期货锁定种植利润；集中上市卖方议价权减弱时，可在40 - 50（持有）区间以30%比例卖出A2511 - C - 4050看涨期权提高售粮价格 [3] - 采购管理方面，担心原粮价格上涨增加采购成本，价格下跌概率大，中期以等待采购现货为主，关注A2603、A2605远期采购管理，等待秋季价格指引 [3] 豆一期货价格表现 - 2025年9月16 - 17日，豆一各合约收盘价均下跌，跌幅在0.70% - 0.76%之间 [5]

行业背景与挑战 - 尿素行业面临供应宽松局面 日均产量达19万吨 同时需求收缩且出口未放开 新产能持续投产加剧供应压力[1] - 国家化肥商业储备任务面临价格波动风险 承储企业库存价值存在缩水可能 企业普遍出现不愿储、不敢储的心态[1][2] - 化肥行业存在"全年生产、季节使用"特性 导致上下游供需矛盾难以解决[1] 商储无忧项目机制 - 尿素商储无忧项目为承储企业提供套保资金支持 覆盖期货操作费用 国家贴息覆盖储备资金成本[2] - 项目通过期货市场实现风险闭环管理 基本消除承储企业风险敞口[2] - 参与企业规模从5家扩展至52家 覆盖产业链各环节龙头企业[2] 企业套保操作案例 - 辉隆股份在UR2501合约1850元/吨价位建立9000吨空头头寸[2] - 2024年10月至12月期间尿素期货价格从1850元/吨下跌至1650元/吨 跌幅达200元/吨[3] - 期货头寸实现盈利约180万元 完全覆盖同期现货库存贬值损失[3] 项目成效与行业影响 - 期货工具帮助企业对抗市场风险 守护库存价值 缓解经营压力[3] - 使中农集团、中化集团等企业重新成为国家化肥储备的坚定基石[4] - 为尿素行业注入稳定发展新动能 夯实粮食安全基础[4]

生猪期货市场结构 - 2025年生猪期货价格持续低于现货价格呈现贴水态势 [1] - 贴水结构反映市场对供需错配的忧虑 能繁母猪存栏量达4042万头为正常保有量的103.6% [3] - 自繁自养模式已盈利超一年 养殖企业缺乏主动去产能动力 [3] 企业套保策略实践 - 牧原股份建立专业期货团队 完善涵盖研究风控决策交割的套保体系 [2] - 富之源集团根据产能成本因素实施双向套保 锁定养殖成本与销售价格 [4][5] - 企业采用期货价格+基差模式签订远期合同 保底价结算同时保留上涨收益分享权 [4] 行业成本与产能状况 - 头部养殖企业成本降至13元/公斤以下 期货价格处于成本线上方 [4] - 行业呈现低成本者微利高成本者亏损的分化格局 [3] - 养殖端仍存利润空间 产业主动去产能意愿不强 [3] 金融工具创新应用 - 场外期权具灵活性 行权价与到期日可协商 最大损失限于权利金 [7] - 期货与累沽期权组合策略在价格下行时提供更宽保护区间并减少保证金占用 [7] - 基差贸易模式允许企业参考期货价格以一口价销售远期生猪 [8] 中小养殖户风险应对 - 通过保险公司购买场外期权参与生猪保险+期货模式 [9] - 利用期货价格发现功能调节生产计划与产能安排 [9] - 富之源集团实施1050工程 向合作养殖户输出管理经验与期货工具应用能力 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内尿素行情先强后弱窄幅调整，周内调整幅度10 - 30元/吨，供需弱势格局持续，工业、复合肥需求区域性有小幅提升但整体影响不大，中下游对价格接受度不高，印标受关注，上游收单压力渐显，关注15反套机会 [4] - 尿素二批次出口对需求端有一定支撑，库存短期难大幅累库，工厂待发订单与库存压力提升，现货报价下降，伴随出口通道放开或有阶段性反弹，但农业需求减弱下半年基本面承压，01合约预计1650 - 1850震荡 [4] - 尿素目前出口已证实，期货在投机性偏强背景下以阶段性投机定价为主，预计宽幅震荡，下方支撑增强 [5] - 受国内政策压制，协会要求工厂低价销售尿素，给现货情绪带来负面影响 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 | 品种 | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 尿素 | 1650 - 1950 | 27.16% | 62.1% | | 甲醇 | 2250 - 2500 | 20.01% | 51.2% | | 聚丙烯 | 6800 - 7400 | 10.56% | 42.2% | | 塑料 | 6800 - 7400 | 15.24% | 78.5% | [3] 尿素套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高，担心价格下跌：做空尿素期货锁定利润，弥补生产成本，卖出UR2601，套保比例25%，入场区间1800 - 1950；买入看跌期权防止价格大跌，同时卖出看涨期权降低资金成本，买入UR2601P1850，套保比例50%，卖出UR2601C1950，套保比例45 - 60 [3] 采购管理 - 采购常备库存偏低，根据订单采购：买入尿素期货提前锁定采购成本，买入UR2601，套保比例50%，入场区间1650 - 1750；卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌锁定现货买入价格，卖出UR2601P1650，套保比例75% [3]