月度商品价格预测 - 油价呈现区间震荡态势 俄乌局势有望缓解叠加美国商业原油库存回升导致油价承压走弱[6] - 铜价震荡上行 温和通胀数据以及关税缓和推动铜价走势[6] - 金价震荡上行 但受特朗普宣称黄金不会被征收关税的声明压制下行[6] 内需市场表现 - 8月新房销量同比降幅走扩 二手房呈现量升价跌态势[2] - 乘用车销售增速回落 基数升高叠加高温天气导致零售下降而批发回升 半钢胎开工率稳中有降[2] - 家电8月销售均价同比增速普遍下行 上周家电销售均价多数回升但同比增速多下降[2] - 电影票房收入和观影人次虽有所回落但仍处历年同期高位 灯塔演出票房收入持续高于去年同期[2] - 旅游消费热度延续 酒店入住率续升带动每间可售房收入上行且持续高于去年同期 四大一线城市至海口机票价格同比增速上行[2] 外需与出口状况 - 中美关税豁免延期至11月 目前生效关税包括20%芬太尼关税和10%基础性对等关税 特朗普宣布不对进口黄金加征关税[3] - 出口整体走弱 CCFI航线运价回落 集装箱吞吐量大幅下降 离港船只载重有所回升[3] - 中国至美国集装箱预定量增速下行 发货量大幅下降 传统转口地区东南亚港口停靠量同比回升[3] - 8月韩国前10日出口下行 对欧盟出口降幅较大 船舶品类拉动明显[3] 生产与制造业动态 - 螺纹钢产量受部分钢厂停产检修和铁水转移影响下降 样本钢厂盈利率略降但水平尚可 高炉开工率基本稳定 企业自发去产能意愿有限 成本支撑下螺纹钢价格转为上涨[4] - 玻璃库存连续2周上行至相对高位 去产能效果欠佳导致价格继续下降[4] - 高温地区范围扩大推动六大发电集团日均耗煤量大幅上行 拉动煤炭价格续升 但8月前14天日均耗煤量同比增速下行[5] - 上周制造业用工指数环比明显上行 但同比降幅走扩并续创历年同期新低[6] 物价走势 - 国内螺纹钢价格转升 水泥和动力煤价格续升 玻璃价格续降[6] - 特朗普关税声明压制金价 温和通胀及关税缓和推动铜价震荡上行 原油库存回升及地缘局势缓解使油价承压[6]

商品价格与市场趋势 - 月度商品价格预测：油价区间震荡，铜、金震荡上行[2] - 黄金价格8月为3340美元/盎司，同比上涨27.6%[6] - 铜价8月为9760美元/吨，同比上涨4.7%[6] - 原油价格8月为66.8美元/桶，同比下降15.2%[6] 内需市场动态 - 8月新房销量同比降幅扩大，二手房销量同比回升[2][7] - 乘用车8月零售销量增速下降，批发增速回升[2][7] - 家电8月销售均价同比多数下降，彩电同比下降5%[12] - 暑期文旅消费热度上升，酒店每间可售房收入同比增15%[14] 外需与贸易 - 中美关税豁免延期至11月，20%芬太尼关税和10%基础性关税仍生效[2] - 中至美集装箱发货量8月同比下降16.6%，传统转口地区东南亚港口停靠量同比回升0.3%[5] - 韩国前10日出口8月同比下降13.6%，对欧盟出口降幅较大[12] 生产与制造业 - 螺纹钢产量因钢厂检修下降，价格受成本支撑上涨[2] - 玻璃库存连续2周上升至高位，价格同比下降20%[40] - 制造业用工指数同比降幅扩大，创历年同期新低[2][24] 能源与工业 - 六大发电集团日均耗煤量8月前14天同比增速下降[2] - 煤炭价格受高温影响续升，动力煤价格同比上涨12%[2][40]

政策动向与目标 - 反内卷政策旨在治理部分领域的低价无序竞争，而非推升物价 [1] - 政策工具包括修订法律、出台政策、完善标准及强化行业自律 [1] - 新修订的《反不正当竞争法》明确禁止以低于成本的价格销售商品等行为 [1] 价格指数初步变化 - 7月份工业生产者出厂价格指数同比维持在-3.6%，但环比降幅从6月份的-0.4%收窄至-0.2%，为3月以来首次收窄 [2] - 居民消费价格指数整体偏弱，但核心CPI连续3个月回升 [2] - 汽车、家电等行业在政策引导下减少价格战，旅游、住宿等服务消费季节性回升 [2] 政策传导与需求制约 - PPI的改善作用已初步显现，但同比涨幅已连续34个月为负 [3] - PPI向CPI的传导机制不通畅，终端消费需求不足抑制企业提价能力 [3] - 国内有效需求依然不足，居民消费能力和意愿仍待提振 [3] 政策本质与长期影响 - 反内卷政策本质是纠偏而非刺激，强调市场化、法治化手段 [4] - 政策引导企业从价格战转向注重质量、服务和创新的健康竞争 [4] - 政策对物价的影响是结构性与温和的，旨在实现企业盈利改善至消费复苏的良性循环 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月CPI环比由平转涨，PPI环比降幅收窄，同比增速止住持续下降趋势，7月物价整体边际改善，但产业链上游价格改善明显好于中下游，中下游企业提价受有效需求不足掣肘，“稳价格、去产能、提需求”需同步协同配合，短期随着换新及反内卷政策持续推进，国内物价有望平稳回升[3][35] 根据相关目录分别进行总结 服务、工业消费品价格上涨，CPI环比超季节性改善 - CPI同比持平，环比由降转涨，走势好于季节性，7月同比持平，较上月降0.1pct，好于预期-0.1%，环比涨0.4%，上月降0.1%，环比增速与过去5年均值持平，高于过去10年均值[11] - CPI环比超季节性上涨受服务和工业消费品价格上涨带动，暑期出游旺季，交通旅游住宿服务价格上涨，影响CPI环比涨约0.26pct，占总涨幅六成多；国际油价上涨，叠加换新政策带动需求回暖，工业消费品价格上涨影响CPI环比涨约0.17pct[4][11] - 翘尾因素由平转负，8 - 9月CPI同比读数受翘尾因素负向影响扩大，7月新涨价因素影响为0.5pct，较上月升高0.4pct，翘尾影响为 - 0.5pct，上月为0，8 - 9月翘尾因素均为 - 0.9pct[12] - 核心CPI同比涨幅连续三个月扩大，环比录得今年最高涨幅，7月同比涨0.8%，较上月升高0.1pct，环比由上月持平转为涨0.4%，主要受金饰品和铂金饰品、服务价格上行影响[14] - 八大类项目中，交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务等服务类项目环比涨幅较多，食品烟酒环比、同比均下降，环比六涨两降，同比也是六涨两降[16] - 食品价格超季节性回落，是CPI由涨转平的主要拖累，环比看，7月食品价格环比降0.2%，低于近5年和10年同期平均水平；同比看，食品价格降幅扩大，受上年同期价格基数较高影响，同比降1.6%，影响CPI同比降约0.29pct[17] - 非食品价格超季节性上涨，是CPI环比由降转涨的主要支撑，环比看，7月非食品价格环比由上月持平转为涨0.5%，高于近5年和10年均值；同比看，非食品价格涨幅扩大，贵金属饰品涨幅较大，汽车降幅收窄[20][21][22] 原料能源开采加工价格改善，PPI环比降幅收窄 - PPI同比持平，环比降幅收窄，7月同比降3.6%，降幅与上月持平，环比降0.2%，降幅比上月收窄0.2pct，为3月份以来环比降幅首次收窄，短期工业品价格有望进一步趋稳[25] - 翘尾因素负向影响减弱，有助于PPI同比读数回升，8月PPI翘尾因素升至 - 0.7%，9 - 12月在0到 - 0.1%区间，叠加政策效果持续释放，PPI同比降幅或将明显收窄[27] - 生产资料价格环比降幅收窄，生活资料价格环比降幅扩大，生产资料价格环比降0.2%，降幅较上月收窄0.4pct；生活资料价格环比降0.2%，降幅较上月扩大0.1pct[28] - 分行业看，部分行业环比增速明显改善，集中在上游原料和能源开采、燃料和金属加工等行业，消费品行业价格整体偏弱，如石油天然气开采、燃料加工、有色金属开采及加工等行业环比涨幅较大，煤炭、黑色金属矿及非金属矿物采选等行业环比降幅较大[30] - PPI - CPI剪刀差降幅收窄，中下游工业企业仍面临较大压力，7月PPI - CPI剪刀差为 - 3.6%，较上月收窄0.1pct，但中下游制造业企业经营压力或有所提升[34]

贸易政策影响 - 日美贸易协议被日本央行总裁植田和男称为巨大进展 [1] - 必须关注贸易政策对金融市场的潜在影响 [1] - 必须关注贸易政策对外汇市场的潜在影响 [1] - 必须关注贸易政策对日本经济的潜在影响 [1] - 必须关注贸易政策对物价的潜在影响 [1]

贸易政策影响 - 日本央行必须关注贸易政策对金融市场的潜在影响 [1] - 日本央行必须关注贸易政策对外汇市场的潜在影响 [1] - 日本央行必须关注贸易政策对日本经济的潜在影响 [1] - 日本央行必须关注贸易政策对物价水平的潜在影响 [1]

上半年宏观经济表现 - 上半年中国GDP规模突破66万亿元，同比增长5.3%，为全年5%左右的目标打下良好基础 [1] - 二季度经济同比增长5.2%，维持平稳增长，其中出口同比增长7.2%，较一季度有所回升，消费品零售总额增速也有所回升 [1] - 二季度投资增速有所回落，基建投资和制造业投资增速回落，房地产投资降幅继续扩大 [1] 下半年经济形势展望 - 下半年经济增速有望保持在4.6%至4.9%的水平，全年能实现5%左右的增长目标 [4] - 下半年出口依然面临一定压力，但中国出口产品竞争力仍在，外部环境扰动可能没有想象中大 [3] - 下半年消费有望维持平稳增长，消费品以旧换新“国补”资金还有1380亿元，将继续带动重点商品消费 [4] - 下半年需要重点关注投资，因投资收益下降及反“内卷”影响，稳投资政策需进一步加力 [2][4] 投资领域现状与挑战 - 上半年规模以上工业企业的利润总额、利润率等指标相较去年同期均有所回落，显示投资收益在走低 [4] - 上半年投资数据显示，房地产投资、基建投资增速相较一季度回落，装备制造业投资增速回落，民间投资转为负增长 [4] - 为平抑反“内卷”带来的短期收缩效应，下半年在一些公共投资领域可以适当加大力度 [6] 宏观政策方向 - 宏观政策要持续发力、适时加力，需落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 更加积极的财政政策核心在于广义财政支出方面要保持增长，今年上半年广义财政支出（全国一般公共预算支出加政府性基金支出）同比增长8.9% [5] - 适度宽松的货币政策需关注企业承担的实际利率水平，当前PPI持续负增长背景下，企业的实际利率水平并不低 [5] - 下半年有降息的必要，以降低企业面临的实际利率，同时美联储也在谋划降息 [6] 财政与准财政政策 - 下半年对于既定的积极财政政策安排要继续推进，要加快超长期特别国债和地方专项债的发行使用 [6] - 下半年政策性金融工具可能会加快推出，在准财政政策方面会加大力度 [6] - 下半年加快推出的政策性金融工具，可能会加大对新型城镇化建设、城市更新、房地产收储等领域的支持力度 [10] 消费提振策略 - 促消费是长期战略，不局限于3000亿元短期刺激政策，全年3000亿元超长期特别国债资金用于支持消费品以旧换新 [4][7] - 提振消费是一揽子行动方案，除短期刺激外，还要减少对消费的限制，如逐步取消房地产的限贷限购及汽车等领域消费限制 [7] - 需着重破解消费的供给瓶颈，包括教育、医疗、文旅等服务业，特别是一些新消费、新场景，如文化精神消费、二次元消费等 [7] - 扩消费是长期战略，需通过提高居民收入在国民收入分配中的比重、提高国企或上市公司分红比例、财政开支更多转向民生领域等逐步实现 [8] 房地产市场 - 下半年要更大力度推动房地产市场止跌回稳，随着新的偿债高峰到来，房地产领域相关参数依然面临下行压力 [9] - 政策层面需推动“白名单”制度进一步扩容，加大对房企融资支持，鼓励债转股、资产处置，并加大收储力度以帮助消化库存 [9] - 预计下半年将推出相关政策，一方面帮助房地产去库存，改善开发商流动性，另一方面培育新需求，包括棚户区改造、城市更新等 [10] 物价与微观治理 - 当前物价低迷是有效需求不足的反映，也导致了投资收益的持续下降 [5] - 推动物价回升需在微观层面整治“内卷式”竞争，改变企业低价无序竞争局面，推动落后产能有序退出，进而改善企业利润 [6] - 反“内卷”政策的短期效应可能带来局部投资下降和收缩，但中期会随着价格回归常态和投资收益回升带来扩张效应 [6] 反“内卷”与市场竞争 - 对于光伏、太阳能、新能源汽车等充分竞争领域出现的低价无序竞争，需规范企业定价行为，不能低于成本价销售，并对产量有一定限制 [11] - 反“内卷”工作应注重恢复市场自身的调节能力，推动市场功能建设，需加强法治建设和市场监管，减少地方政府、资本市场对市场的不当干预 [11]

宏观经济热度 - 企业家宏观经济热度指数为26%，较上季度下降，50.8%认为正常，48.6%认为偏冷 [5] - 银行家宏观经济热度指数为33.2%，较上季度下降，61.9%认为正常，35.8%认为偏冷 [11] - 银行家对三季度宏观经济热度预期指数为37.3%，高于二季度 [11] 企业经营状况 - 二季度企业家经营景气指数与盈利指数分别为49.3%、53.2%，均较上季度上升 [9] - 认为比上季度"增盈或减亏"的企业家占比为32.5%，较上季度提升6.5个百分点 [9] - 71.2%企业家认为产品销售价格持平，75.5%认为原材料购进价格持平 [7] 货币政策与银行业 - 二季度银行家货币政策感受指数为74.6%，较上季度上升，50%认为货币政策宽松 [14] - 银行业景气指数和盈利景气指数较上季度有所下降 [15] - 贷款总体需求指数较上季度整体下降 [15] 居民经济行为 - 69.7%居民认为二季度收入情况基本不变 [16] - 51.5%居民认为就业形势较为严峻 [17] - 60.1%居民预期下季度物价基本不变，56.8%预期房价基本不变 [18] 居民消费与投资 - 二季度倾向于"更多储蓄""更多消费""更多投资"的居民分别占63.8%、23.3%、12.9% [18] - 居民偏爱投资方式前五位为银行非保本理财(34.8%)、基金信托产品(24.7%)、股票(16.3%)、债券(15.3%)、非消费型保险(9.8%) [18] - 未来三个月居民增支项目前五位为旅游(32.1%)、教育、医疗保健、社交文化和娱乐、大额商品 [19]

月度商品价格预测 - 黄金和铜价格震荡上升，原油价格上行 [1] - 黄金受美日贸易协议达成和投机需求拉动影响，或迎来新一轮行情 [11] - 原油受OPEC+增产预期和季节性需求支撑，价格波动不大 [11] 消费 - 新房销量同比降幅扩大，二手房销量降幅收窄，三四线城市转正 [2][3] - 乘用车销售增速零售回落、批发上行，半钢胎开工稳中有降 [3] - 家电月均售价同比表现分化，线下销售均价涨多跌少 [3] - 旅游消费热度不减，酒店入住率和每间可售房均价增长，机票价格同比上涨 [3] - 电影和演出市场量增价跌，观影人次和观演人次回升 [3] - 国际网红来华提升入境游热度，"China Travel"搜索热度创新高 [3] 外贸 - 出口略有走弱，离港船只载重增速回落，出口集装箱运价指数下行 [4][5] - 中至美发货量回升，集装箱预定量同比增速回落 [5][20] - 美日达成贸易协议，对等关税下调至15%，日本向美投资5500亿美元 [6] - 美欧谈判未达成，市场预期或加征15%关税 [6] - 韩国前20日出口增速下降，半导体和石油产品拖累明显 [7] 生产 - 钢铁价格受情绪和成本支撑上涨，样本钢厂盈利率改善 [8][9] - 高炉开工率持平，钢铁厂库续降，社库略升，均处历年同期低位 [9] - 玻璃价格改善，库存压力缓解，但下游需求暂弱 [10] - 水泥出货率和磨机运转率低位回升，库容比上行，价格续跌 [10] 物价 - 大宗商品价格区间震荡，国内猪肉批发价连续三周上涨 [11] - 螺纹钢、动力煤价格续升，玻璃价格回升，水泥价格续降 [11] - 黄金和铜中枢略升，原油波动不大 [11] 图表数据 - 42城新房销量同比增速、19城二手房销量同比增速 [12][13] - 乘联会乘用车销量同比、家电线下销售均价同比 [13][14] - 酒店平均每间可售房收入、电影票房收入、灯塔演出票房 [14][15] - 韩国出口分地区和商品拉动同比、港口停靠量周度同比 [17] - 中至美集装箱预定量周同比、发货量周度同比 [18][20] - Mysteel样本钢厂钢材产量增速、五大材厂库库存 [22][24] - 全国水泥价格变动、钢铁价格变动、大宗商品价格变动 [26][27] - 地缘政治风险指数 [28]

调查报告核心观点 - 2025年二季度中国消费者消费意愿指数为120.2，高于景气临界值100，但环比和同比均出现下降，最近三个季度处于筑底企稳阶段 [3] - 超半数受访消费者认为物价“偏高”，在CPI同比下降的背景下显示出对商品降价的惯性期待，形成内卷式竞争的市场背景 [3] - 消费者行为持续变化，在家做饭次数增加，外出就餐和点外卖次数减少，对餐饮行业构成压力 [4] - 消费者余钱分配中储蓄意愿再创新高，子女教育负担重制约其他消费，Z世代与银发族驱动旅游需求，减轻房贷压力和完善医疗保障对提振消费至关重要 [4] 消费意愿指数表现 - 2025年二季度消费意愿指数为120.2，环比下降1.2点，同比下降7.1点 [3] - 即期消费意愿指数为111.7，环比下降0.8点，同比下降1.9点 [3] - 预期消费意愿指数为128.8，环比下降1.7点，同比下降12.4点 [3] 消费者行为与偏好 - 连续四个季度消费者选择在家做饭次数增加，外出就餐和点外卖次数减少 [4] - 消费者余钱主要用于储蓄、子女培养教育、旅游、还房贷和医疗 [4] - 储蓄意愿再创新高，子女培养教育负担较重对其他消费支出形成制约 [4] 行业影响与市场背景 - 消费者对物价“偏高”的感知与CPI同比下降0.1%形成对比，表现出对降价的惯性期待，市场呈现内卷式竞争 [3] - 餐饮行业一年来面临压力，与消费者减少外出就餐和点外卖的行为相关 [4] - Z世代年轻人与“年轻的”银发族成为旅游需求的双轮驱动 [4]