核心观点 - 公司预计2025年总销量将实现翻倍以上增长，并在2025年第四季度有望实现单季盈利 [2][3] - 公司2025年第一季度营收158.1亿元，同比增长141.5%，净亏损收窄至6.6亿元，创近五个季度最低亏损水平 [4] - 公司汽车业务毛利率为10.5%，同比提升5%，已实现连续7个季度增长 [4] - 公司现金及等价物等达452.8亿元，相比去年同期或去年年底均有所增加 [4] 财务表现 - 2025年第一季度营收158.1亿元，同比增长141.5% [4] - 净亏损6.6亿元，较去年同期13.7亿元和上季度13.3亿元大幅减少 [4] - 汽车销售收入143.7亿元，同比增长159.2%，环比下滑2.1% [4] - 服务及其他收入14.4亿元，占总收入近10% [8] 销量与产品 - 2025年第一季度交付9.4万辆新车，同比增长330.8% [8] - MONA M03月均销量破1.5万台，贡献过半销量 [8] - 在售6款车型，MONA M03和P7+是主要销量来源 [8] - MONA M03 MAX将主打15万级别市场，具备端到端大模型和超过500TOPS算力的竞争优势 [12] 未来规划 - 计划2025年三季度起陆续推出新车型，包括G7、新款P7和基于G9平台的增程车型 [13] - MONA系列将在2026年推出更多新车型，面向年轻用户群体 [12] - 与大众合作的电子电气架构车型将于2026年上市 [9] - 图灵芯片将在三季度更大范围放量，应用于自动辅助驾驶、座舱和机器人等领域 [15] 渠道与业务布局 - 销售网络扩展至690家门店，覆盖223个城市 [15] - 逐步将渠道重心转向直营模式，以提升用户体验一致性和价格体系管控 [15] - 加速推广飞行汽车，与地方政府合作开展文旅项目展示 [16] - 布局机器人、飞行汽车等业务，打造多元化收入来源 [15][16]

中国芯展区概况 - 2025上海国际汽车工业展览会中国芯展区展出1200余款国产汽车芯片，来自150余家汽车芯片联盟成员单位[1] - 展区面积达400平方米，设置汽车芯片重点企业展示长廊、生态链展示区等五大功能板块，创历届最大规模[1] - 采用芯片引脚造型、"透明车模"等比展示等创新形式，直观呈现芯片应用场景[1][7] 国产芯片技术突破 - 展品覆盖控制类(芯旺微等)、计算类(芯擎等)、通信类(神经元等)、存储类(兆易创新等)10大类车规芯片[5] - 神经元发布KD6610系列国产车规级交换机芯片，含9/7/5口三型号，填补国内高端车载以太网芯片空白[11] - 38项成果从104个申报项目中获评年度影响力/创新力芯片奖项，代表国产最新技术水准[9] 产业链协同发展 - 产业链展示长廊集结20家芯片/零部件企业及产业集群，如经纬恒润、闵行区等，强化上下游协作[12] - 供应链对接平台收录超1000款芯片产品，服务400余家单位，最新发布供给手册整合主流车企应用芯片[14] - 生态链展示区覆盖EDA(华大九天)、检测认证(国家新能源车技术创新中心)等全环节能力[16] 行业生态建设 - 汽车芯片联盟成员达420家，联合中汽协软件分会、AUTOSEMO等机构推动产业协同[20] - 闵行区举办专场活动促进产城融合，上海国际汽车城发起AUTOSEMO开源社区助力软件创新[18] - 透明车模动态展示10大类芯片在新能源车的实际应用，为车企选型提供可视化参考[7]

产品发布与展示 - 广汽本田在上海车展展示了新一代纯电动车专属的本田云驰智能高效纯电架构以及烨品牌第一弹车型P7的解剖车 [1] - 展出的重磅车型包括新驾趣纯电SUV P7、全新纯电旗舰车型GT以及雅阁运动系列、新型格、皓影等热销车型 [1] - P7车型集合了30多项全球领先、50多项国内领先、近60项Honda全球首次应用的工艺 [2] 智能化战略 - 计划在中国市场销售的所有新车均将搭载应用领航辅助驾驶技术 [1] - 与Momenta公司合作研发基于端到端大模型的量产辅助驾驶解决方案 [1] - GT车型将率先搭载Momenta的量产辅助驾驶技术并接入DeepSeekAI大模型技术 [2] - P7将通过OTA升级接入DeepSeek AI大模型技术 [2] 电动化发展 - 深化与宁德时代的战略合作，共同开发Honda首个磷酸铁锂电池和CTB电池一体化技术 [2] - 从基于云驰架构打造的第三款车型开始搭载新型电池技术 [2] - 新能源工厂采用最严苛的品质标准打造智电车型 [2] 市场定位与策略 - P7车型锚定豪车配置和Honda全球品质高标准 [3] - 采用油电同质同价的定价策略，打破传统定价模型 [3] - 旨在推动行业从"性价比厮杀"转向"价值共生" [3] 品质保障 - 将燃油时代的严苛品控标准延续到电动化时代 [2] - 融合Honda 77年造车经验和27年本土制造积淀 [2] - 投入大量时间与成本确保技术品质，让用户安心用车 [3]

凯迪拉克新车发布 - 凯迪拉克在2025年上海国际车展国内首秀高性能V系列首款纯电车型LYRIQ-V，同时展示OPTIQ傲歌、VISTIQ、ESCALADE IQ等车型，覆盖中型、中大型、大型、全尺寸SUV [1] - LYRIQ-V采用钻石切割型面语言和流光幻银专属配色，搭载V Performance高性能空气动力学套件 [3] - LYRIQ-V搭载高性能碳化硅电驱，零百加速3.3s，配备四款定制声浪和Brembo定制卡钳 [3] 智能驾驶技术 - 公司展示L2全场景辅助驾驶系统，首款应用车型VISTIQ搭载NVIDIA DRIVE AGX Orin系统级芯片算力 [3] - 采用与Momenta合作的一段式端到端大模型，不依赖高精地图 [3] - 配备三级逐级警示DMS驾驶员注意力监测系统，通过眼球追踪确保驾驶员专注 [3] 激光雷达技术 - 公司推出首款舱内隐藏式激光雷达，融入车身设计，能适应雨雪、泥泞、沙尘等恶劣天气 [5] - 该设计可快速清洁前风挡玻璃，防止环境干扰激光雷达灵敏度，降低高成本元器件日常碰撞风险 [5] 智能座舱配置 - 搭载33英寸9K Mini LED环幕式超视网膜曲面屏和70英寸双焦面AR-HUD，可分别显示行车信息和道路导航投影 [7] - 音响系统从19个扬声器升级至23个，引入杜比全景声，打造7.1.4影院级音响系统 [7]

公司发展历程与市场定位 - 德赛西威早期主营车载音响、仪表盘等传统汽车零部件业务，与普通供应商无异 [3] - 2017年抓住特斯拉引领的座舱大屏化趋势，成为市场份额榜首 [4] - 2020年后凭借域控制器、雷达等产品成为国内主流车企首选辅助驾驶供应商 [4] - 目前每3辆汽车中就有1辆采用其技术解决方案 [5] 技术战略与产品布局 - 提出"一套架构+三大业务+三个承诺"战略，覆盖车路云一体化架构、智能座舱/辅助驾驶/智能网联业务 [6] - 发布"全栈融合EE4.0"架构，含L2级中配方案和L3级高配方案 [11] - 第五代AI智能座舱、蓝鲸OS 8.0、全栈辅助驾驶解决方案已实现高速领航和城市记忆领航功能 [14][16] - 自研辅助驾驶算法团队规模超200人，智能驾驶事业部工程师达千人 [20] 业务表现与财务数据 - 组合辅助驾驶业务2022-2024年收入同比增速分别为83.07%、74.4%、63.06% [20] - 2024年该业务营收73.14亿元，新增订单年化销售额近100亿元 [20] - 研发投入年复合增长率34%，全球12个研发中心，技术团队超4200人 [26] 全球化与生态合作 - 启动欧美、东南亚属地合作项目，采用模块化输出+本地定制化适配模式 [17] - 与理想、小鹏、蔚来等车企深度合作，主导其明星车型智能化系统开发 [2][19] - 提供"算法+域控"组合方案或拆分模块，支持License授权+开发费模式 [20][28] 技术研发与竞争优势 - 建设四期智算中心，第四期投入7.2亿元用于算法模型和车路协同研发 [20] - 硬件开发周期压缩至6-10个月，算法具备跨平台算子迁移能力 [30] - 采用Daily Build机制和生成式AI工具提升交付效率 [30] - 相比纯算法公司，具备软硬一体化整合能力和标准化交付体系优势 [27][31] 行业趋势与未来方向 - 智能驾驶核心从"感知能力"向"算法能力"演进，公司加速BEV+Transformer等大模型技术投入 [5][20] - 从单车智能转向"人-车-场"联动，通过路侧感知设备扩展车辆视野 [11][13] - 行业竞争焦点转向系统可控性，公司提供半自研模式满足主机厂定制需求 [25][26]

战略合作 - Honda与Momenta达成深度战略合作 共同研发基于端到端大模型的量产辅助驾驶解决方案 致力于推动全场景量产辅助驾驶功能在中国市场的规模化落地应用[2] - 双方合作方案覆盖高速领航辅助驾驶 城区领航辅助驾驶 自动泊车辅助 记忆泊车领航辅助等功能[2] 技术优势 - Momenta创新性将感知与规划整合进一个大模型 形成一段式端到端的辅助驾驶解决方案[2] - 采用长期记忆加短期记忆相结合的数据训练架构 模拟人脑直觉推理加逻辑分析的问题处理机制[2] - 该技术大幅降低大模型训练成本 能有效解决数以百万计的长尾问题[2] - 在复杂多变驾驶环境及极端条件下提供更高水平行车安全保障 极大提升辅助驾驶系统可靠性和稳定性[2] 市场拓展 - 继丰田之后 Honda成为又一日系车企选择中国智驾方案商[3] - 广汽丰田铂智3X纯电SUV配备Momenta 5.0端到端高阶智驾系统 结合英伟达Orin-X芯片和27个传感器矩阵 实现全场景无图智驾领航[3] - 铂智3X官方指导价10.98万至15.98万元 极具市场竞争力且上市后广受市场欢迎[3]

合作内容 - Honda中国与Momenta达成深度战略合作 共同研发基于端到端大模型的量产辅助驾驶解决方案 [1] - 双方将依托Momenta"飞轮大模型"技术 整合感知与规划能力 打造覆盖全场景的量产辅助驾驶系统 [3] - 合作推动高速领航辅助驾驶、城区领航辅助驾驶、自动泊车辅助及记忆泊车领航辅助等全场景功能在中国市场规模化落地 [1] 技术细节 - Momenta端到端大模型采用"长期记忆+短期记忆"结合的数据训练架构 模拟人脑"直觉推理+逻辑分析"机制 [3] - 技术可有效解决复杂路况下的长尾问题 显著提升系统可靠性与稳定性 [3] - Momenta的"量产飞轮"模式可大幅降低研发成本并加速技术迭代 [4] 战略意义 - Honda中国将通过与Momenta合作加速技术本土化落地 为用户提供更安全、更智能的出行体验 [3] - 合作基于Honda工程实力与Momenta算法优势 推动辅助驾驶技术从高速场景向城区复杂路况延伸 [3] - 此次合作是Honda中国应对汽车行业电动化、智能化转型的重要举措 [4] 产品落地 - Honda纯电动品牌"烨"的第二弹车型"GT"全球首秀 将搭载Momenta量产辅助驾驶技术 [3] - GT车型以"驾驶乐趣"与"舒享体验"为核心 主驾采用AI沉浸式运动座舱 副驾打造"款待空间" [3] - 通过Momenta技术赋能 实现高速、城区及泊车场景的智能辅助驾驶功能 [3] - 烨GT计划于2025年下半年量产交付 [4] 行业背景 - 中国在辅助驾驶技术领域的发展速度全球领先 [3] - Momenta此前已与通用汽车、上汽等车企达成合作 [4] - Honda烨品牌首款车型东风Honda S7与广汽Honda P7已于近期上市 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月14日小鹏汽车举办AI技术分享会，披露正在研发720亿参数的“小鹏世界基座模型”，将通过云端蒸馏小模型部署到车端，提升AI汽车智力上限，赋能AI机器人、飞行汽车等 [2][4] - 小鹏世界基座模型赋能，提升AI汽车智力上限，AI智驾进展领先；AI基础设施优势显著，算力集群、数据基础设施构建核心竞争优势，助力搭建“云端模型工厂” [2][8] - AI智能驾驶能力领先，随着渠道变革、营销体系加强，叠加新车周期，公司销量快速提升；2025年多款新车上市增强销量周期，规模提升、降本效果将体现，叠加软件盈利模式拓展和出海增长，未来盈利有较大弹性，给予“买入”评级 [8] 各部分总结 算法与算力加速迭代，“端到端”大模型时代来临 - 特斯拉引领，国内车企跟进，智驾进入端到端大模型时代，技术飞跃；端到端大模型上限高、下限不低，泛化能力强，能处理长尾场景 [9] - 2024年5月小鹏率先在国内首发量产端到端大模型，华为、理想等车企也有相关进展 [11][12] 大模型时代，算力与数据加速储备 - 算法向大模型迈进，车端算力逐步增配，小鹏、理想等车企有未来搭载高算力芯片或自研芯片的规划 [17] - 云端算力方面，特斯拉领先，华为、理想建设快，小鹏等车企追赶，国内车企深化与互联网厂商合作部署算力 [19] - 端到端智驾模型对数据需求增长，国内新势力加速储备训练数据，小鹏训练数据量领先且增长快 [20] 小鹏启动720亿参数自驾基模研发，AI智驾进展持续领先 - 数据、算法和算力加持，小鹏智驾将升级AI大脑，“世界基座模型”提升AI汽车智力上限，赋能多领域 [23] - 小鹏建成万卡智算集群，云端算力达10 EFLOPS，运行效率高，全链路迭代周期短 [25] - 小鹏世界基座模型参数规模大，具备多种能力，参数量是主流VLA模型35倍左右 [25][27] - AI基础设施优势显著，算力集群和数据基础设施构建核心优势，打造“云端模型工厂” [30] - 世界模型赋能基座模型性能优化，构建闭环反馈网络 [31] 三大阶段性成果：小鹏在物理世界AI领域快速进步 - 验证规模法则在自动驾驶领域持续生效，参数或训练数据量增加，模型能力增强 [36] - 在后装算力的车端成功实现基模控车 [41] - 启动72B参数基模训练，搭建强化学习模型训练框架，“规则时代”经验赋能AI [45][50]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 零跑汽车2月交付25,287辆，同比增长285.1%，环比增长0.5%；1 - 2月累计交付超5.0万辆，同比增长167.8% [2][4][7] - 公司国内新车周期带来销量持续增长，海外与Stellantis合作实现轻资产出海，打开全球销量空间 [2] - 后续新车周期叠加海外销售开启和国内高价车型C16销量增长，公司销量及收入有望持续快速增长并推动盈利提升 [7] - 2025年公司设立销量目标50万辆，计划同比持续高速增长；预计2025 - 2027年销量分别为57、80、100万辆 [7] 各部分总结 新车规划 - 公司覆盖5 - 20万价格带不同细分市场，已实现T03和C10出海 [7] - 未来三年每年在全球推出2 - 3款产品，2025年计划推出B系列3款车型，价格在10 - 15万元，紧凑型SUV B10计划于3月10日正式开启预售 [7] 渠道建设 - 国内坚持“1 + N”渠道发展模式，截至2024年12月底，共有860家门店，覆盖264个城市 [7] - 海外10月底已有339家欧洲门店，预计2025年全球将超500家 [7] 智驾规划 - 加大对智驾领域投入，计划2025年上半年在全新LEAP 3.5构架上配置以“端到端大模型”为基础的高速及城区的高阶智驾功能 [7] 市场前景 - 国内以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，未来强势新车周期有望推动销量上升，尽快扭亏为盈 [7] - 海外与Stellantis合作，利用其全球资源实现轻资产出海，未来以多种方式进行产品出海，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献 [7]

核心观点 - 公司坚定加大智驾投入，坚持AI路线和全球化战略，目标是以L2成本提供L3体验[5] - 公司已完成从分段式到one model架构的端到端转型，技术路线与特斯拉趋同[8][17][19] - 智驾功能将全系标配且不收费，通过平台化实现车型全覆盖[12][14] - 云端算力计划2025年底达10EFlops，较2024年增长2.6倍[11][13] - 端到端技术使行业竞争门槛提高，头部厂商优势可能扩大[26] 战略规划 - 智驾研发投入占比重大，2023年AI研发总投入35亿元[30][31] - Robotaxi业务规划2026年推出车型，专注软硬件不涉运营[32] - 云端大模型将服务自动驾驶/机器人等多生态，参数规模达千亿级[23][24] - 组织架构调整为AI模型开发/应用交付/效能三大部门[11][31] 技术进展 - 天玑5.4.0系统即将发布，算法架构全面升级[8] - 已实现"三网合一"one model架构，神经元连接替代规则接口[19][20] - 车端模型参数量行业领先，云端模型达车端80-100倍规模[21] - 城区智驾月度用户渗透率83%-86%，X9车型Max版选装率73%[10][12] 行业竞争 - 特斯拉FSD V12验证技术方向，但公司早于2022年启动研发[16][18] - 车队规模不等于数据优势，车型多样性更利高质量数据采集[13][14] - 端到端分三种路线：规则堆叠/车端模型/云端大模型，公司选择后者[23] - 激光雷达未完全放弃，但倾向轻雷达方案追求全国适用性[14] 产品策略 - P7+起全系标配高阶智驾，选装率将达100%[12][14] - 智驾软件采用终身免费模式，包含泊车/城区/高速等全场景[14] - 不同车型传感器配置平台化，新增车型仅需补充数据采集[14] 数据与算力 - 训练数据强调质量非数量，工程能力决定数据利用效率[13] - 云端训练集群利用率保持80%-90%高位[13] - 2023年1-9月交付9.9万辆，弱于部分新势力但更重长期终局[13]