2025年就要过去了，在今年的"结构性牛市"中，各位投资者是否跟上了市场的节奏？今天闯闯带观众回顾一下今年A股的真实名场面，看看 是笑还是泪？ 不论收获怎样，在年末，总要对忙碌了一整年的自己说一声"辛苦了"，对于即将到来的2026，也要更耐心，更有信心！ ...

文章核心观点 2026年，在中美贸易战缓和、美国中期选举及内外宏观环境宽松共振的背景下，全球经济有望回暖，叠加“绿色+AI”叙事，大宗商品市场存在结构性投资机会，主要交易主线包括科技股慢牛、供给缺乏弹性的有色金属、储能需求驱动的碳酸锂、供需格局潜在扭转的品种以及受政策影响的产能过剩品种[6][7][8][9][29] 一、 2025是大宗商品显著分化的一年 - 2025年大宗商品整体重心下移，但板块分化显著，贵金属表现一枝独秀，有色金属表现显著强于能源化工与黑色金属[5][9] - 贵金属走强的背景是美元信用下滑、美联储货币政策渐宽、逆全球化下的央行配置以及地缘冲突等多因素催化[11] - 有色金属走强源于长期资本开支不足导致的供给缺乏弹性（如铜、锡），以及绿色需求和AI爆发带来的AIDC、储能、终端智能设备等强劲需求预期，同时美国关税等因素导致物流扭曲和可流通库存减少，推升了价格[11] - 黑色和能化板块受国内地产下滑及产能过剩影响最为弱势，尽管年中“反内卷”政策有所推动，但大部分行业过剩产能并未完全出清[11] 二、 2026年大宗商品投资线索 2.1 线索1：宽环境+AI：结构性牛市延续，科技仍是主线 - 宏观环境内外共振宽松，美国进入降息周期，中美关系缓和，国内货币财政政策预计发力，为股市营造有利环境[12] - AI科技革命仍在推进，上游资本开支和下游应用有广阔空间，国内上市公司将持续受益[12][13] - 政策层面有意维持股市慢牛格局，以支持经济新旧动能转换和新质生产力发展[12] 2.2 线索2：宽环境+供给缺乏弹性+AI叙事 ：铜、铝、锡等仍可看高一线 - 铜、铝、锡等有色金属因长期资本开支不足导致供给缺乏弹性，而需求端有绿色能源、交通及AI等叙事支撑，是优质做多标的[7][16] - 估值角度：尽管铜价已创历史新高，但金铜比处于历史高位，表明铜相对黄金估值仍偏低，不应仅以历史绝对高价作为判断枷锁[16] - 潜在驱动：当前铜价新高建立在全球制造业尚未扩张及中美产业库存尚未扩张的背景下，2026年若宏观共振引发制造业扩张和同步补库，可能加剧现货紧缺并进一步推高价格[17] - 主要风险：需防范危机（如地缘冲突）和衰退风险，以及AI发展严重不及预期的情况[19] 2.3 线索3：高供给+储能强需求叙事，碳酸锂仍有想象力 - 碳酸锂2025年因储能需求超预期，扭转了市场过剩预期，价格表现亮眼[8][20] - 根据供需平衡表预测，全球锂资源供需平衡（过剩量）预计从2025年的10.8万吨LCE收窄至2026年的7.2万吨LCE，过剩比例从6.6%降至3.4%[22] - 核心跟踪要点在于供给大量释放的背景下，储能等强需求叙事能否持续兑现，若能持续则价格有想象空间，若被证伪则将重回成本寻底[20] - 具体需求预测：储能电池需求预计从2025年的39.8万吨LCE大幅增长63.4%至2026年的65.1万吨LCE，对应的储能电池出货量预计从600GWh增长63.3%至980GWh[22] 2.4 线索4：供需潜在扭转的品种：镍、多晶硅、生猪、鸡蛋等 - **镍**：供给端变数在于印尼RKAB配额审批，若2026年审批额度降至2.5亿湿吨，全球原生镍供需可能从过剩31万吨扭转为短缺15万吨，价格存在较大修复空间，在配额落地前易涨难跌[23][24] - **农产品**：生猪和鸡蛋处于产能过剩周期末端，2026年若产能去化成功扭转格局，将迎来利润修复机会[25] 2.5 线索5：反内卷等政策可能带来产能过剩品种做多的机会：PX、PTA、氧化铝、焦煤等 - PX、PTA、氧化铝、焦煤等品种属于产能过剩、需求低迷、估值低的板块[29] - 供需格局的扭转有赖于“反内卷”、碳排放等政策对供给端的制约，政策发力有望改善过剩局面[30] - PX因供给弹性小，可制约下游PTA产能释放，产业集中度高，低利润下的行业自律联合有望改善格局；氧化铝则存在产能整合预期[30] 策略建议 - 择机做多品种：股指、铜、铝、锡、碳酸锂、镍、生猪、鸡蛋、氧化铝等[9] - 择机做空品种：原油、铁矿等[9]

文章核心观点 - 有色金属行业正经历一轮由多重结构性因素驱动的强势上涨行情，特别是铜价创下历史新高，这被视作一场“用做多有限资源对抗弱化美元信用”的新定价范式 [1] - 驱动因素包括：资本开支不足导致供应受限、AI等需求前景强劲、全球财政扩张与降息周期、以及美国关税政策引发的区域间货物流动性错配 [1] - 尽管商品市场火热，但相关权益资产（股票）的定价相对保守，提供了潜在的投资安全边际和机会 [4] 工业金属价格表现与驱动因素 - **价格表现**：上周SHFE铜价上涨5.9%，铝价上涨1.0%，铅价上涨4.0%，锌价上涨0.5%，锡价下跌1.3% [2] - **金融属性驱动**：美联储已开启降息周期，对金属价格形成支撑 [2] - **商品属性驱动**：全球铜铝库存处于相对低位，同时中国经济复苏预期及新能源行业拉动，有望改善铜铝需求增长 [2] 铜市场供应端核心矛盾 - **产量增长远低于预期**：SMM最新预计2025年全球铜矿产量仅增长2.6万吨，远低于年初市场预期的40-50万吨增量 [3] - **生产事故频发**：El Teniente、QB2、Kamoa-Kakula、Grasberg等世界级大型铜矿因地质灾害、事故、品位下降等问题导致产量远低于预期 [3] - **加工费断崖式下跌**：2026年铜精矿长单加工费（TC）Benchmark敲定为0美元/吨，而2025年为21.25美元/吨，凸显铜矿供应严重紧张于冶炼产能的困局 [3] 铜市场需求与价格反馈 - **表观消费增速放缓**：1-11月国内精炼铜表需为1466万吨，同比增加66万吨，累计增速4.8%，但9至11月单月同比消费增速分别为-2.4%、-4.6%、-10.6%，呈现连续负增长 [4] - **终端需求前高后低**：电网、家电、新能源车等下游领域增速前高后低，拖累整体铜消费 [4] - **高价负反馈显现**：快速上涨的铜价令下游难以接受，高价的负面反馈正在暴露 [4] 后市展望与投资策略 - **商品与权益市场温差**：铜价在一个月内从8.6万元/吨涨破10万元/吨，但相关股票表现相对冷静，对结构性牛市的持续时间和铜价重心定位存在分歧 [4] - **上涨逻辑持续**：美国关税预期尚未落地，2026年现货长单未交付，支撑“往美国搬货”造成的结构性短缺逻辑持续 [4] - **投资建议**：权益资产尚未对8.5万元/吨的铜价做出充分定价，过于保守的定价提供了持仓的安全边际，建议耐心持有并等待商品价格回踩的加仓机会 [4]

宏观经济展望 - 2026年经济预计保持平稳增长，增速可能持平于2025年 [3][8] - 消费需求虽仍较弱，但在政策加力下有望保持一定增速 [3][8] - 投资方面，制造业投资供需回归再平衡，基建与地产投资可能继续拖累经济 [3][8] - 出口凭借完整产业链韧性与贸易战缓和态势有望保持韧性，2025年1-11月出口增速达5.4%，大超市场预期 [3][8] - 物价方面，2026年可能仍处于通缩环境之中 [3][8] 股票市场观点 - 一场主要由新经济支撑的结构性牛市有望延续 [3][9] - 支持判断理由一：宏观经济保持韧性，政策加力内需为股市提供“下行有底”的支撑，上证指数已在2500-4000点区间震荡十年，伴随经济转型方向明朗，股市向上动能可观 [3][9] - 支持判断理由二：短期政策聚焦内需与“十五五”规划中期目标结合，将助力经济高质量发展，为企业盈利提供坚实支撑 [3][9] - 支持判断理由三：经济结构优化不可逆转，旧经济承压与新经济亮眼并存的结构性繁荣为股市注入优质微观基础，中国科创领域正从“跟跑”转向“领跑”，一批优质科创企业成为资本市场核心力量 [3][9] - 支持判断理由四：资本市场制度保障持续完善，定位转向“健全投资和融资相协调的功能”，从供给端夯实上市公司质量，需求侧推动中长期资金入市、强化投资者权益保护，为长期向好奠定制度基础 [4][9] - 支持判断理由五：结构性机会集中在两大方向：宏观政策催化的成长主题与周期板块，包括反内卷带动的内需涨价品种、“十五五”规划提及的战略新兴产业与未来产业、自主可控关键领域；全球政策宽松催生的AI行情、港股互联网等领域 [4][9] - 需警惕美国AI泡沫讨论可能引发的短期调整传导 [3][9] 债券市场观点 - 预计利率难以摆脱底部区间的震荡格局，债券市场仍有望提供相对稳健的票息回报，以及在品种与期限结构中蕴含结构性机会 [4][5][10] - 宏观政策重心转向内需主导，但在房地产持续收缩、摆脱通缩约束仍需时间的背景下，经济基本面仍然偏弱，经济增速可能与今年持平，这决定长期利率难以摆脱底部区间的宽幅震荡 [4][5][10] - 利率节奏可能呈现“前低后高”态势，考虑到宏观政策存在前置发力的可能，相关举措大概率会在明年上半年择机实施，将推动利率中枢阶段性下移，随着政策效能释放与经济基本面逐步平稳，利率中枢有可能呈现缓慢回升趋势 [5][10] 中长期展望 - 坚定看好中长期的中国经济和中国市场，认为近年挑战是前进中的问题、成长中的烦恼，也是经济转型必然经历的一部分 [5][10] - 随着政策转向内需主导，以及中国资本市场各项重大改革举措逐步落地，市场前景积极 [5][10]

公募基金经理离职与“公奔私”浪潮 - 2025年12月，公募基金行业迎来投资范围、薪酬激励与业务限制调整的新规，被视为重塑行业生态的关键一步[2] - 截至2025年12月19日，年内已有304位公募基金经理离职，包括鲍无可、张翼飞、周海栋、曹名长、翟相栋等多名绩优或资深基金经理，其中多位传出“奔私”消息[2] - 历史上曾出现三次“公奔私”大潮，分别是2006-2007年（赵军创立淡水泉、江晖创办星石投资）、2012-2015年（王亚伟成立千合资本、邱国鹭创办高毅资产）以及2020-2022年（周应波创立运舟私募、董承非加盟睿郡资产）[4] - 截至2025年12月12日，从业背景为公募的私募基金经理已有859位，预示着第四波“公奔私”浪潮可能来临[5] “公奔私”基金经理近期业绩表现（近半年） - 近半年，旗下至少有3只产品符合排名规则的“公奔私”基金经理有48位[5] - 收益位列前10的基金经理均从业超过10年，其中6位从业20年以上[6] - 百亿私募基金经理仅有望正资产的王鹏辉一人上榜[6] - 上榜者中仅有翰荣投资的聂守华一位量化私募基金经理[6] - 乾图投资的黄立图近半年业绩位列榜首[8] - 黄立图拥有18年投研经验，投资框架以价值趋势与博弈为核心，近期观点认为应关注供给格局出清、需求较好的行业[8] - 翰荣投资的聂守华（量化）近半年平均收益位列第5[8] - 聂守华为佛罗里达州立大学物理学博士，拥有丰富的商品期货CTA和股票量化资产管理经验[8] “公奔私”基金经理中期业绩表现（近1年） - 近1年，旗下至少有3只产品符合排名规则的“公奔私”基金经理有42位[9] - 收益前10的基金经理中，7位从业逾20年[9] - 百亿私募基金经理有复胜资产的陆航、望正资产的王鹏辉两位[9] - 量化私募基金经理聂守华再度上榜[9] - 中安汇富的戴春平是唯一一位核心策略为多资产策略的基金经理，排名第4，其近1年、近半年、近5年平均收益均位列相应榜单前十[10] - 戴春平具有二十余年债券、股票和商品从业经历[10] “公奔私”基金经理中长期业绩表现（近3年） - 近3年，旗下至少有3只产品符合排名规则的“公奔私”基金经理有27位[11] - 收益前10的基金经理中，大部分从业年限在10-20年之间，头部私募（规模50亿以上）基金经理有3位[12] - 上榜的量化私募基金经理有睦沣投资李振岳以及无隅资产的杨志诚两位，其余均为主观私募基金经理[12] - 睦沣投资的李振岳（期货及衍生品策略）位居第6[13] - 无隅资产的杨志诚（股票策略）排名第9，曾就职于华夏基金、美国高盛银行[14] “公奔私”基金经理长期业绩表现（近5年） - 近5年，旗下至少有3只产品符合排名规则的“公奔私”基金经理有15位[15] - 收益前10（实际列出12位，因有并列）的基金经理中，9位从业超过20年，资瑞兴投资的汪忠远从业逾30年[15] - 百亿私募基金经理有4位，并且包揽前2名[15] - 主观私募基金经理有9位，且包揽前7[15] - 资瑞兴投资的汪忠远排名第4，其近5年及近半年收益均跻身10强[17] - 汪忠远认为未来A股和港股更可能是结构性“慢牛”，投资应关注境外收入占比大幅上升的全球化中国公司[17]

市场回报分布特征 - 真正大涨的时间仅占全部交易日的7%，但这7%的上涨时间带来了市场绝大多数的回报，因此投资中需要保持在场以捕捉关键上涨[3] A股牛市历史特征 - A股历史上仅有2007年是普涨型大牛市，其他多为结构性牛市，例如2016-2017年大盘价值股领涨、2020-2021年大盘成长股领涨、2025年三季度以来小盘成长股领涨[4] - 牛市并非单边上涨，中间经常出现“进三退一”或“进三退二”式的回调，例如2024年5.9星级后，市场在2024年9月下旬和2025年6-9月出现两波快速上涨，中间经历了长达半年的横盘震荡[5] 投资者行为分析 - 大多数投资者存在追涨杀跌行为，历史上约70%的股票账户开设在2007年和2015年这两次1星级大牛市期间，且越上涨买入资金越多，导致大量资金埋在高点[6][7] - 长期获利的关键在于买得便宜，进行逆势投资，例如在2022年5.4星级市场底部时，相关投顾组合申购量创下历史新高[8] 市场长期趋势 - 尽管市场短期涨跌，但长期趋势向上，表现为每一轮熊市底部的指数点位大概率高于上一轮熊市底部[9]

文章核心观点 - 在结构性牛市中，并非所有品种都能达到高估，但即使在牛市中没有达到高估的品种，其长期收益的核心来源是背后公司的盈利增长，而非仅仅依赖估值提升 [1][3][9][16] - 投资需要耐心，当前表现低迷的品种可能在未来成为领涨品种，长期持有“好品种+好价格”是获得好收益的关键 [7][16][17] 市场行情特征 - A股和港股市场经常出现结构性牛市，而非普涨型牛市 [3] - 例如，2007年是普涨型大牛市，而2016-2017年是大盘价值股领涨，2020-2021年是大盘成长股领涨，2025年三季度以来则是小盘成长股领涨 [3] - 在结构性牛市中，往往只有一部分品种上涨较多，其他品种可能表现低迷甚至略微下跌 [4] 投资策略与收益来源 - 基金投资的一般策略是低估买入，正常估值持有，高估卖出 [1] - 即使一轮牛市走完，品种未达高估，也并非没有收益，因为估值提升只是收益的一部分 [6][9] - 长期收益的核心来源是指数背后上市公司的盈利增长，这是指数基金长期收益的“发动机” [9][10] - 指数基金净值可总结为公式：指数基金净值=估值*盈利+分红 [9] - 估值波动主要影响一轮牛熊市，在长达20年的维度上，估值对指数长期收益影响不大 [9] 历史数据与案例 - 以A股中证全指为例，熊市底部点数因盈利增长而长期提升：2013年5星级时约2700点，2018年底约3400点，2024年约4800点 [12][13] - 这个点数提升完全不依赖于高估，因为每一轮熊市底部估值都处于低估位置 [15] - 牛市带来的短期大幅上涨，可以看作是市场先生给的“额外红包”，提前兑现未来5-10年的收益 [15] - 例如，小盘股在2015年牛市领涨，随后在2016-2017年（大盘价值）和2020-2021年（大盘成长）表现不强，直到最近一年又成为强势品种 [7] 估值数据示例（2021年初） - 文章提供了2021年2月19日的一份估值表，显示在市场涨至3点几星时，仍有不少品种处于正常估值，未达高估 [1][2] - 表中列举了多个指数及其关键指标，例如： - 上证红利：市盈率10.01，市净率1.05，股息率4.53% [2] - 沪深300：市盈率16.85，市净率1.79，股息率1.57% [2] - 创业板：市盈率71.06，市净率9.51 [2] - 纳斯达克100：市盈率37.37，市净率8.45，ROE 22.60% [2]

核心观点 - 多数国内外投资机构认为，2026年A股及中国股市将从结构性牛市转向更全面的牛市，市场驱动力有望从估值驱动转向盈利驱动 [1][4][12] - 机构普遍预期A股及主要中国指数盈利将进入缓慢回升阶段，盈利改善成为市场接力上涨的关键 [1][2][10] - 科技与“反内卷”是国内外机构共同聚焦的核心投资主线 [1][20][42] 市场整体展望 - **招商证券**：A股正从“牛市II阶段”向以盈利改善为驱动力的“牛市III阶段”过渡，2026年作为“十五五”规划开局之年，将形成关键政策共振，盈利有望缓慢回升，预测2026年非金融全A盈利增速在5%-10%之间，节奏上前低后高，四个季度累计盈利增速预计为2.5%、2.9%、6.0%、7.6% [2][25] - **兴业证券**：随着PPI继续上行，全A非金融毛利率有望止跌企稳并带动整体盈利回升，预计全年净利润增速有望达到16.5%，市场将从2025年TMT一枝独秀的结构牛转向各板块齐头并进的全面牛市 [4][27] - **华安证券**：A股行情有望从估值抬升带来的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情，价格改善带动名义GDP上行和企业盈利修复将成为市场基本面的有力支撑 [5][28] - **华金证券**：2026年A股可能延续慢牛趋势，一、四季度表现可能相对偏强，盈利呈现结构性回升趋势 [7][30] - **英大证券**：2026年A股市场重心有望稳中向好，年内高点大概率高于4000点，且该高点位于下半年的概率大于上半年 [9][31] 国外机构观点 - **摩根大通**：盈利将成为中国资产接力上涨的关键，预计2026年底MSCI中国指数、沪深300指数、MSCI香港指数目标位分别为100点、5200点、16000点，较12月9日收盘价分别有20%、13%、20%的上涨空间，对应EPS增速分别为15%、15%、9% [10][32] - **高盛**：预计2026年MSCI中国指数的EPS增速将提升至约12%，显著高于2015-2020年（6%）和2020-2024年（8%）的历史周期，主要关键指数有望到2027年底实现30%-40%的上涨并创下历史新高 [12][34] - **瑞银**：预测2026年A股整体盈利增速将从今年的同比6%升至同比8% [14][36] - **摩根士丹利**：预计MSCI中国指数2026年盈利增速为6%，2027年将加速至10%，2026年目标为恒生指数27500点，恒生中国企业指数9700点，MSCI中国指数90点，沪深300指数4840点 [16][38] - **星展银行**：基于11.7%的盈利增长预期及13倍预期市盈率，将2026年恒生指数目标设定为30000点，较12月9日收盘价有18%的上涨空间 [18][40] 核心投资主题与行业配置 - **科技与AI**：被普遍视为最强投资主线，是政策部署与产业趋势的交汇点，全球AI资本开支高增、国产芯片自主可控、“人工智能+”应用落地将支撑行业高景气 [6][20][29][42][44] - **“反内卷”**：是当前宏观工作重心，也是主导性宏观线索，政策旨在规范竞争、建立全国统一大市场，相关行业供需格局改善，利润率有望回升 [4][14][20][27][36][42][44] - **出海链**：具备全球竞争优势、向外寻求增量的企业受到关注 [4][27] - **涨价链**：受益于PPI回暖、“反内卷”及全球AI资本开支向实物传导的领域 [4][6][27][29] - **红利资产**：在低利率环境下，高股息、低估值板块仍被视为优质底仓资产 [4][17][27][39] 具体行业与板块配置建议 - **招商证券**：关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务 [3][26] - **兴业证券**：关注AI、新能源、军工、创新药；“涨价链”；“出海链”；红利板块 [4][27] - **华金证券**：科技成长（电子、计算机、通信、传媒、军工、机械）；周期成长（有色金属、化工）；大盘成长（电新、医药）；顺周期（有色金属、化工、食品饮料）；低估值价值（家电、特钢、非银金融） [8][30] - **摩根大通**：关注“反内卷”、AI、出海、内需结构性复苏四大主线 [11][33] - **高盛**：关注顶尖龙头、“十五五”规划受益、AI、出海、“反内卷”五大主题 [13][35] - **瑞银**：布局自主可控、“反内卷”和出海，下半年择机布局消费 [15][37] - **摩根士丹利**：坚持“景气成长+红利”策略，景气成长关注大型互联网公司、人工智能领军企业，红利关注金融、高股息资产 [17][39] - **星展银行**：关注科技、“反内卷”和金融 [19][41] “反内卷”具体投资主线与案例 - 可关注三条投资主线：1) 新能源中上游（锂矿、硅料、电解液、正负极材料龙头及第二梯队公司）；2) 电力设备与储能（海外储能龙头、PCS逆变器厂商、大储系统集成商）；3) 资源安全与小金属材料（稀土磁材、铜钴锂龙头等） [22][23][45] - 2025年三季报显示，有18家“反内卷”概念股营收和净利润均实现双位数同比增长，其中国轩高科（净利润同比增长514.35%）、成都先导（208.34%）、博腾股份（138.71%）、科沃斯（130.55%）、豪鹏科技（125.90%）等5家公司归母净利润同比翻倍增长 [23][24][45][46] 市场表现背景 - 2025年A股慢牛趋势逐步形成，科技成长风格主导，年初至报告期，通信板块累计上涨147.34%，电子板块累计上涨77.37% [22][44]

市场结构特征 - 市场很少出现所有品种普涨的牛市 通常呈现结构性牛市的特点 不能指望在一次牛市周期中所有投资品种都达到高估状态 [2] 市场风格轮动规律 - 历史上市场风格呈现轮动特征 上涨较少的品种可能在未来的行情中成为领涨主力 例如2015年是小盘股的牛市 2016-2017年是大盘价值风格领涨 2019-2021年是大盘成长风格领涨 而小盘股在经历一段时期的相对弱势后 在2025年又变成了强势品种 [3] - 当前表现低迷的品种 未来可能成为某个阶段的领涨品种 但这需要投资者具备足够的耐心 [3] - 对于尚未达到高估状态的品种 其投资过程依然可能带来收益 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、资本市场（A股、债券）、新兴产业（AI、高端制造、新能源、创新药、AI机器人）、传统产业（房地产、周期板块）、具体行业（光伏、多晶硅、锂电、水泥、生猪）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] 核心观点和论据 宏观政策基调与目标 * 2025年宏观政策偏向结构调整而非超常规逆周期调节[5] * 财政政策赤字率大概率维持在4%广义赤字微增至12.5~13万亿人民币重点投向服务消费等关键增长点[1][5] * 货币政策更加灵活高效不再进行常规降息相机抉择以应对外部冲击和内部波动[1][5] * 政策核心精神是增长让位于质量预计明年增长目标设定为5%左右但实际内控目标可能放宽至4.8%[2] * 政策追求两个平衡新老动能的平衡与供给和需求的平衡[2] 产业发展与政策方向 * 产业政策直指新质生产力坚持创新驱动并明确建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科创中心[1][8] * 高质量发展抓手在于新老动能平衡和供需平衡AI作为贯穿新质生产力的主线被重点提及[3][4] * 反内卷政策是高层级重要经济策略其重要程度堪比前几年新质生产力的提出核心抓手是去产能限制价格为辅[3][12][17] * 反内卷政策已从单纯行业自律升级为行政指导、法律划线和行业自律的3D协同治理模式[3][15][16] * 预计反内卷政策将在2026年上半年或中期左右实现PPI同比转正[12] 资本市场展望与投资机会 * 资本市场预期明年将延续结构性牛市科技创新领域将引领A股行情新旧动能切换将早于基本面在股市体现[1][6] * A股处于结构性牛市格局核心驱动力来自新兴产业（如AI机器人、创新药）的盈利增长与估值提升中游制造业受益于价格改善[3][13] * 历史规律表明每一轮牛市主线均由重要产业政策引导如城镇化、互联网移动浪潮、双碳战略等科技成长板块市值占比已从跟跑消费到确立市场主导地位[1][9][10] * 债券市场方面从通缩走出意味着收益率曲线可能变陡对长债总体偏利空需关注名义GDP及价格因素[1][7] * 投资者应关注科技板块及新兴产业把握结构性机会同时警惕海外政策波动的影响[1][6][13] 反内卷政策的具体措施与挑战 * 具体措施包括限制多晶硅、锂电项目、水泥等产能淘汰老旧设备对多晶硅、有机硅、碳铁等产品明确调控价格[17] * 去产能面临三大挑战下游需求不足导致价格难稳行政执行标准不一不同地区处罚差异大以及法律和财务问题（如联合提价可能触犯反垄断法）[18] * 光伏行业自律公约案例2024年10月规定晶硅最低成本价为0.68元/瓦但到12月中标价已降至0.632元/瓦因协会缺乏对电站招投标方的约束力公约迅速瓦解[14] * 如果现行反内卷措施效果不佳预计将有新的政策迭代可能进一步加强行政干预[19] 其他重要内容 * 2025年政策将重点支持内需、科技创新和中小企业[1][8] * 当前值得关注的新兴行业包括AI及其应用（AI医疗、工业互联网）、高端制造业（半导体设备、精密仪器）、新能源深度升级（储能、电网、锂电池）这些领域因供给端强约束和下游需求扩容显示出价格修复和盈利改善苗头[11] * 传统周期与房地产板块修复较慢排在行业排序较后位置[3][13] * 反内卷政策涉及多晶硅、锂电、水泥、生猪等行业[3][17]