华尔街又一机构"认栽"，这次是汇丰银行。 在这种环境下，汇丰建议投资者保持防御性持仓，偏好经济下行中抗压能力较强的行业，例如消费必需 品(如食品、日用品)与医疗保健。在滞涨时期，大宗商品与医疗行业的表现也通常优于大盘；相反，公 用事业和可选消费品公司往往表现不佳。 智通财经APP获悉，由于对美国经济增长放缓、通胀持续粘性以及债券收益率下滑的预期，汇丰周二宣 布将标普500指数的年底目标点位从6700点大幅下调至5600点。 这一决定与今年以来多家大银行因关税担忧而调低美股预期的动作一致。汇丰表示，在全球经济前景依 旧不明、关税政策仍具不确定性的情况下，建议客户采取防御性策略应对市场动荡。 汇丰美洲区股票策略主管Nicole Inui与分析师Preethkar Rajamani在报告中指出："市场将在衰退和滞涨的 担忧之间来回震荡，直到贸易不确定性缓解、美联储降息、或通胀压力不再加剧。" 他们预计美联储将在6月启动降息周期，但指出通胀与关税方面的忧虑仍需数月时间才能消散。因此， 即使利率政策出现转向，市场仍会高度关注关键经济数据，并据此进行敏感反应。 他们表示："如果硬数据转弱，市场将迅速进入'衰退交易'模式； ...

欧洲央行仍具有逐步降息的空间。 2025年和2026年，关税并不会在欧洲引发更多通胀。 欧洲央行管委兼法国央行行长Villeroy：关税并没有在欧洲引起额外通胀。 不认为法国或者欧洲会陷入衰退。 ...

黄金价格预测 - 摩根大通预测黄金价格将于2025年第四季度达到均价3675美元/盎司，并在2026年第二季度突破4000美元/盎司关口 [1] - 2025年黄金价格预测较2024年11月预测大幅上调，其中2025年第四季度预测从2950美元上调至3675美元（+25%），2026年第二季度预测从3000美元上调至4020美元（+34%） [2] - 白银价格预计2025年下半年开始追赶黄金，2025年底达到39.3美元/盎司，2026年第四季度达到45.2美元/盎司 [2][26] 需求驱动因素 - 投资者和央行需求是黄金价格上涨的核心驱动力，预计2025年每季度净需求达710吨 [3][7] - 每增加100吨投资者和央行持仓量，黄金价格将季度环比上涨约2% [3][7] - 全球央行2025年黄金购买量预计达900吨，虽低于过去三年年均1000吨水平，但仍显著高于2022年前年均450吨的水平 [10] - 中国黄金ETF成为主要增长点，2025年前15周吸纳53吨黄金流入，占全球流入量的18% [14] 宏观环境与投资逻辑 - 黄金是对抗滞胀、衰退、货币贬值和美国政策风险的最佳对冲工具 [6][19] - 历史数据显示，在美国通胀快速上升的五个时期中，黄金在四个时期实现两位数回报率，过去三次美国经济衰退期间黄金平均录得正回报 [19] - 俄罗斯被切断SWIFT系统是引发央行购金热潮的关键因素之一，即使俄乌停火也不会显著影响央行购金行为 [11] 供需格局 - 全球黄金储备达36200吨，约占官方储备的20%，美国持有8000吨（占23%） [20][21] - 若央行将黄金持仓比重提升至10%，未来潜在新增需求约4000吨 [21] - 黄金供给增长缓慢，金矿年产增速仅约1.7%，供需紧张预期推动价格上涨 [26]

文章核心观点 - 阿波罗全球管理公司CEO认为目前并不处于衰退之中 [1]

关税冲击对全球经济的影响 - 美国宣布对进口商品普遍加征10%关税，贸易逆差较大的国家关税超过30%，升级程度明显超出市场预期 [3] - 全球资产进入避险模式，股票与商品暴跌，但市场暂未出现流动性问题 [3] - 美国经济可能走向滞胀（高通胀+低增长）或衰退（低通胀+低增长），消费与投资部门已转为下行 [5][11] - 中国经济或延续M型复苏，Q1增速较高，Q2面临关税冲击，但后续可能有政策对冲 [11] - 对美出口敞口较大的国家经济下行风险显著 [11] 安全资产配置建议 - 超配黄金与中债，因黄金兼具避险与抗通胀属性，中债受益于国内货币宽松预期 [12][16][19] - 黄金未来十年中枢预计在3000-5000美元/盎司，建议利用技术性回调加仓 [17] - 美债与美元不确定性高，通胀压力与债务风险可能推高美债利率，美元受增长预期下修与信誉下降压制 [19] - 十年期国债利率尚未突破前低，仍有下行空间 [19] 风险资产策略调整 - 低配美股与商品，标普500与纳斯达克已下跌约20%，但政策转向前不建议抄底 [20][22] - 中国股票阶段性超配高股息与政策受益标的，科技股超跌后赔率提升 [32][34] - 恒生科技单日大跌17%后，历史数据显示未来一周反弹中位数达7% [34] - 商品在滞胀与衰退情景下均表现不佳，因特朗普关税未形成过剩需求 [23][26] 通胀与关税的滞后影响 - 3月美国CPI同比或降至2 4%，核心CPI同比降至2 9%，主要因能源与二手车价格下跌 [36][38][42] - 汽车关税政策将于2025年4-5月落地，直接推高汽车与二手车价格 [44] - 进口商品价格滞后4个月影响核心商品CPI，关税可能导致6月后通胀大幅冲高 [44] - 核心商品占美国CPI权重19%，关税或成通胀主导因素 [44] 中美经济与市场分化 - 疫情后中国对美贸易敞口下降，股票与海外市场相关性降低 [26][28][30][32] - 中国逆周期政策空间较大，无需面对增长与通胀的两难取舍 [11] - 美国非农数据波动大，对经济前景启示有限 [9]

市场对美国经济的预期变化 - 特朗普胜选后市场预期不断变化 从再通胀到滞胀再到衰退 主要因贸易战带来三种可能结果：通胀、滞胀或衰退[4][5][6][7] - 商品价格上涨幅度不同导致结果不同 价格上涨幅度与需求下降速度决定经济走向[8] - 市场交易逻辑随特朗普政策强度变化：胜选前交易再通胀 胜选后交易滞胀 上台后交易衰退[9][10] 特朗普关税政策的影响 - 特朗普面临政府债务问题 急需通过加征关税开源 2022年美国平均关税税率仅2.72%[17][18][19][23] - 新关税计算公式将大幅提高税率 预计至少增加3300亿美元收入(基于2024年3.3万亿美元进口额)[24][25][26][27] - 关税政策短期难以大幅减少进口 因部分商品需求刚性 美国本土无法生产[31][32][33] 特朗普政策执行与谈判策略 - 4月2日公布的极端关税税率(如对中国大陆67%)实际执行难度大 可能为虚张声势的谈判策略[35][36][37][39] - 中国已采取强硬反制措施 对美国所有产品加征34%关税 显示转向内需导向的决心[40][41][42] - 特朗普希望制造衰退促使美联储降息 但需控制衰退程度避免金融风险[33][34][46][47] 股市走势分析 - 中长期A股将转向内需驱动的慢牛 短期可能因消息面出现剧烈波动[49][50][51][55] - 市场情绪易受巨幅波动影响 2024年指数上涨但多数投资者亏损的案例显示仓位管理重要性[58][59][60] - A股当前外资占比低 国家队控盘力度强 整体估值不高但小微盘股风险较大[61][62][63][64] 投资策略建议 - 采用分散投资策略(如雪球三分法)管理风险 通过资产、市场、时机三重分散实现收益多元化[68] - 保持合理仓位 跌到位时进场捡筹码 未跌到位则持股不动 避免极端仓位操作[66][67] - 政策不确定性下需控制组合波动率 使其与自身风险承受能力匹配[60][65]

文章核心观点 - 特朗普当选后美债、美元和美股经历“折返跑式”行情，特朗普2.0政策不确定性大，未来美国经济基准情形或是滞胀，黄金或是当下资产选择的“版本答案” [1][2][8] 特朗普当选后市场行情 - 从2024年11月5日当选到2025年1月20日上台，美元、美股和美债收益率共振向上，10年美债利率一度站上4.8%，美元指数升破110，居民5年通胀预期涨至2008年金融危机后新高 [1] - 3月4日特朗普国会演讲后，市场预期其通过“衰退”解决高通胀和高利率问题，美元、美股和美债收益率一齐向下，几乎回吐胜选以来所有涨幅 [1] 美国经济现状及趋势 经济放缓信号 - 亚特兰大联储GDPNow模型将2025 Q2实际GDP季调环比折年率从+2.9%下调至 -2.4%，主因下调净出口、消费和住宅投资预测 [2] 各经济指标情况 - 净出口：短期噪音成分多，1月进口额飙升受黄金进口推动，GDP计算不纳入黄金进口 [3] - 消费：一季度或大幅遇冷，消费倾向受关税不确定性、就业前景下降、财富效应减退等因素打击，1月居民储蓄率跳升1.1个百分点至4.6%，消费者信心指数大幅下跌 [3] - 固投：住宅投资低迷，高利率缓和有限，关税令建筑商担心建材涨价；企业投资目前稳健但不确定性压力增大，制造业PMI新订单指数和资本开支意向2月大幅回落，全年来看关税落地后设备和知识产权产品投资或成亮点 [4] - 政府支出：DOGE裁员减支计划持续推进，一季度影响不明显，后续可能成拖累因素 [5] 通胀情况 - 美国通胀将持续存在、反复发酵，贸易摩擦和供应链重塑使通胀中枢大概率保持高位 [5] - 服务价格下降空间有限，预期2024年美国服务业环比增速中枢不低于0.3%，今年服务价格同比最低在3.8%以上 [5] - 商品价格上半年食品价格反弹几乎不可避免，中国产能下降和关税影响将使大宗商品价格止跌回升，加征20%关税最高将提高通胀同比0.5个百分点 [6] 二季度流动性及经济走向 - 二季度美国可能面临缩表末期脆弱流动性环境和偿债高峰，企业再融资压力上升，信用溢价大幅跳升概率不低 [7] - 后续经济和市场走向可能有两种情形：一是美联储宽松，通胀占优；二是政策定力，经济衰退需大幅宽松，两种情况最终都利好黄金和非美市场 [7] 黄金投资分析 - 美国历史上两次典型“滞胀”时期，黄金表现稳健，尤其在第一年表现强劲 [8] - 前几年部分国家储备从美元转向黄金，全球资产管理投资人黄金头寸因美股强势逐年下降，今年美股波动加大，黄金仓位回补趋势明显，全球最大黄金ETF——SPDR持有量年初开始回补，2月22日当周创下历史次高环比涨幅4.79% [9]

作者：裴明楠 邵翔 美股连续 4 个交易日下跌，背后是宏观、微观、政策多因素的演绎，带来流动性和仓位冲击。 宏观上， 偏弱的经济数据密集公布，点燃经济放缓甚至衰退预 期； 微观上， 沃尔玛财报低于预期，指向消费的悲观前景；特斯拉在欧销量大幅下滑； 政策上， 对外， 特朗普再次强调关税、发布《美国优先投资政策》 备忘录；对内，政府改革减支"如火如荼"，引发市场担忧 。 2 月 20 日至 25 日（上周四 ~ 本周二）标普 500 、纳指连续下跌，分别累跌 3.1% 、 5.1% ；道指上周下跌，本周转涨。 本次美股"恐慌"下跌，有三大特征： 一是，中概股表现相对较好。 2 月 25 日纳斯达克中国金龙指数、万得中概科技龙头指数上涨，与持续下跌的纳指形成反差。 市场在交易什么？单从美股表现来看，像是交易"滞涨"，但结合美元和美债走势，更像是交易"衰退"。 首先，美国经济放缓担忧升温，消费走弱的信号集中释放： 沃尔玛业绩指引"惨淡"； 2 月咨商会消费信心指数和密歇根消费信心指数大跌； 2 月 Markit 服务 业 PMI 初值 49.7 大幅低于预期值 53 ； 1 月美国零售月环比创 2 年来最大跌幅。 亚 ...