贵金属市场行情分析 - 上周四（6月5日）欧市、美市时段，内外盘期银大幅拉涨，分别突破了2024年年内高点，续创本轮上涨以来新高 [5] - 金价表现相对低迷，近几日出现冲高回落的震荡走势 [5] - 金银比价加速向下回归，符合此前关于比价修复的专题报告结论 [5] 金银比价驱动因素与展望 - 本轮白银加速拉升，主要原因为资金聚焦金银比价回归，而非宏观基本面出现显著利多变化 [5] - 短期经贸摩擦缓和情绪难改逆全球化/美元信用弱化趋势，金银比价中枢上移概率大 [5] - 短期金银比价修正目标指向87-92区间，修正完结后将回归基本面驱动 [5] 白银供需基本面 - 根据世界白银协会预测，预计2025年白银将连续5年出现供应短缺 [6] - 2025年未计入及已计入虚拟投资需求的供需缺口分别为3658吨和5835吨，分别较2024年收窄21.1%和10.9%，对价格的支撑边际转弱 [6] - 白银工业需求占总需求比重进一步攀升至历史新高的59%，表明其工业属性对价格的影响将延续对金融属性的领先地位 [6] 黄金价格前景 - 白银续创新高为金价打开了进一步上行空间，后者再创新高可期 [5] - 金价后续的上涨将佐证中期看多金银比价的逻辑 [5]

白银价格走势 - 伦敦现货白银价格盘中一度站上36美元/盎司关口，日内涨幅超4%，为2012年2月以来首次 [1] - 美国银行预计，到今年年底或2026年初，白银现货价格将达到40美元 [1] - 金银比升至1比100，远高于历史均值53—66盎司，逼近2020年峰值水平 [1] - 当金银比大于80时，白银补涨概率达70%，目标比值区间60—70盎司 [1] 白银市场供需 - 白银已连续五年呈现结构性市场短缺 [2] - 2023年白银供需缺口扩大至5732吨 [2] - 2024年全球白银总供应量或达31700吨，总需求或达36700吨，供需缺口仍将高达5000吨左右 [2] - 到2027年，光伏用银量将从2022年的3672吨激增至8156吨 [2] 白银工业需求 - 光伏产业已成为白银需求的关键引擎，其工业用银量占比超过四成 [2] - N型电池的银耗量相较于P型电池提升了40%至100% [2] - 全球光伏装机量的持续增长，进一步推高了光伏用银量 [2] 相关公司业绩 - 中国白银集团2024年实现营业总收入43.19亿元，同比下降20.97%，归母净利润996.6万元，同比下降31.5% [4] - 紫金矿业一季度实现营业收入789.28亿元，同比增长5.55%，归母净利润约101.67亿元，同比增长62.39% [4] - 江西铜业股份一季度实现营业总收入1116.11亿元，同比下降8.90%，归母净利润19.52亿元，同比增长13.85% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日美国劳动力数据好于预期，美联储票委表态中性偏鹰派，金银价格短期受压制，但衰退预期释放下，金银比价逐步向下修复，白银价格表现具备韧性 [2] - 美国4月JOLTS职位空缺数好于预期，亚特兰大联储主席表态偏谨慎，芝加哥联储主席称贸易战可能引发通胀上升，市场预期联储今年9月和12月降息 [3] - 当前金银比价已破位下跌，下半年美联储迈向新一轮降息，银价表现将强于金价 [3] - 黄金策略建议暂时观望，关注沪金主力合约下方756元/克一线支撑，参考运行区间743 - 794元/克；白银策略建议逢低做多，沪银主力合约参考运行区间7944 - 8733元/千克 [3] 各部分总结 贵金属价格表现 - 沪金跌0.46%，报782.08元/克，沪银涨0.20%，报8476.00元/千克；COMEX金涨0.19%，报3383.50美元/盎司，COMEX银涨0.29%，报34.74美元/盎司 [2] - Au(T+D)收盘价778.12元/克，日度变化10.10元，环比1.32%；Ag(T+D)收盘价8405.00元/千克，日度变化213.00元，环比2.60% [4] - 伦敦金收盘价3334.75美元/盎司，日度变化 - 36.10美元，环比 - 1.07%；伦敦银收盘价33.25美元/盎司，日度变化0.16美元，环比0.50% [4] 相关市场数据 - 美国10年期国债收益率报4.46%，美元指数报99.16 [2] - TIPS收益率2.1400%，日度变化0.01%，环比0.47%；离岸人民币7.2545，日度变化 - 0.04，环比 - 0.49% [4] - 道琼斯指数42519.64，日度变化214.16，环比0.51%；标普500指数5970.37，日度变化34.43，环比0.58%；纳斯达克指数19398.96，日度变化156.35，环比0.81%；VIX指数18.36，日度变化 - 0.21，环比 - 1.13% [4] - 伦敦富时100指数8787.02，日度变化12.76，环比0.15%；东京日经225指数37446.81，日度变化 - 23.86，环比 - 0.06% [4] 金银重点数据 - COMEX黄金收盘价3376.90美元/盎司，下跌0.87%；成交量16.26万手，下跌7.54%；持仓量43.75万手，下跌2.34% [6] - LBMA黄金库存1192吨，下跌0.06%，收盘价3334.75美元/盎司，下跌1.07% [6] - SHFE黄金收盘价783.10元/克，上涨1.46%；成交量23.42万手，下跌42.50%；持仓量41.53万手，上涨1.50%；库存17.25吨，持平 [6] - Au(T+D)收盘价778.12元/克，上涨1.32%；成交量65.40吨，上涨37.89%；持仓量215.73吨，上涨5.01% [6] - COMEX白银收盘价34.68美元/盎司，下跌0.73%；持仓量14.76万手，上涨4.32%；库存15399吨，下跌0.06% [6] - LBMA白银收盘价34.25美元/盎司，上涨3.02% [6] - SHFE白银收盘价8456.00元/千克，上涨2.90%；成交量76.34万手，下跌9.96%；持仓量92.33万手，上涨5.31%；库存1068.85吨，上涨0.18% [6] - Ag(T+D)收盘价8405.00元/千克，上涨2.60%；成交量644.74吨，上涨69.96%；持仓量3504.532吨，上涨2.30% [6] 金银内外价差 - 2025年6月3日，COMEX黄金连一3352.89美元/盎司，沪金近月776.41元/克，SHFE - COMEX价差4.70美元/盎司 [52] - 2025年6月3日，COMEX白银连一34.68美元/盎司，沪银近月8443.00元/千克，SHFE - COMEX价差1.84美元/盎司 [52] - 2025年6月3日，LBMA白银价格34.50美元/盎司，Ag(T+D)8405.00元/千克，SGE - LBMA价差1.85美元/盎司 [52]

金银比价现状与历史对比 - 当前金银比价已达到100倍 为海湾战争和新冠疫情以来的最高水平 [1][3] - 纽约黄金期货价格保持在每盎司3300美元区间 同比上涨40% 白银价格为每盎司33美元区间 [3] - 1982年以来金银比价超过100倍仅出现两次 分别是1991年海湾战争时期(128倍)和2020年疫情期间 [3] 资金流向变化 - 投资者正逐渐远离美国国债 转而购买不存在主权风险的黄金 [1][4] - 黄金作为替代性"货币"被买入 关键货币美元的信用下降是主要原因 [3] - 黄金对美元涨幅达12.5% 远超欧元(3.7%) 瑞士法郎(3.2%)和日元(2.7%) [4] 市场预期与影响因素 - 多数观点认为短期内高倍率情况将持续 [1][3] - 新兴市场国家央行持续购买黄金 但基本不购买白银 [5] - 白银工业需求占60% 光伏发电面板用白银面临增长乏力 [5] 黄金市场特性 - 黄金被视为"无国籍货币" 不承担发行者风险 [4] - 资金持续流入黄金 已超越短期"避险"属性 [5] - 美国国债评级被下调 进一步支撑黄金的中长期底部 [4]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为中性，预计近期价格以震荡格局为主，Au2508合约震荡区间在730元/克 - 800元/克 [8] - 白银投资评级为中性，价格预计维持震荡格局，Ag2508合约震荡区间在7,950元/千克 - 8,450元/千克 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [8] 报告的核心观点 - 近期诸多联储官员发表讲话，黄金维持震荡格局，未来美联储利率变动路径存争议，鲍威尔提出的货币政策新框架或使未来货币政策影响力度小于财政政策 [1] - 市场风险情绪滋生，黄金投资需求或减弱，白银价格相较于黄金略微偏强，金银比较有望收窄 [8] 各部分内容总结 市场要闻与重要数据 - 美国4月谘商会领先指标月率录得 - 1%，为2023年3月以来最大降幅 [1] - 多位联储官员发表讲话，对未来美联储利率变动路径存争议 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 05 - 19，沪金主力合约收于755.86元/克，较前一交易日收盘涨0.54%，夜盘收于758.02元/克，较午后收盘涨0.97% [2] - 2025 - 05 - 19，沪银主力合约收于8133元/千克，较前一交易日收盘跌1.31%，夜盘收于8111元/千克，较午后收盘涨0.25% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 05 - 19，美国10年期国债利率收于4.43%，较前一交易日变化 - 0.02%，10年期与2年期利差为0.49%，较前一交易日上涨4个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 05 - 19，Au2502合约多头较前一日变化 - 115手，空头变化 - 184手，沪金合约总成交量较前一交易日降18.57% [4] - 2025 - 05 - 19，Ag2502合约多头115手，空头增持 - 378手，白银合约总成交量较前一交易日降4.14% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025 - 05 - 19，黄金ETF持仓为921.03吨，较前一交易日涨2.30吨，白银ETF持仓为13,989.85吨，较前一交易日涨74.95吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 05 - 19，黄金国内溢价为10.16元/克，白银国内溢价为 - 334.61元/千克 [6] - 2025 - 05 - 19，上期所金银主力合约价格比约为92.94，较前一交易日涨0.14%，外盘金银比价98.84，较上一交易日变化 - 0.09% [6] 基本面 - 2025 - 05 - 19，上金所黄金成交量51646千克，较前一交易日涨3.63%，白银成交量450380千克，较前一交易日涨36.13% [7] - 2025 - 05 - 19，上金所黄金交收量为12064千克，白银交收量为7230千克 [7]

自2022年以来，黄金与白银比价已突破历史45-80区间，在金价新高、银价停滞不前背景下，传统金银比率似乎已经失效。 据追风交易台消息，高盛在5月5日的报告中表示，金银走势分化已成定局，未来白银价格难以迎头赶上。 俄罗斯储备被冻结后，央行黄金购买量增加五倍，成为推动金银比价结构性上移的核心因素。尽管中国太阳能产业提振白银需求，但仍不足以弥合与黄金的 表现差距。分析师预计到2025年底，金价将达到3700美元/盎司，到2026年中期可能攀升至4000美元/盎司。 央行需求打破40年相关性 过去40年间，金银价格高度相关，两者的投资流动（ETF需求和COMEX上的净头寸）往往同步变动。白银表现为黄金和工业金属的混合体—其投资流动 （通常与宏观不确定性和实际利率相关）是价格的主要驱动因素，而其工业属性则导致在经济下行期表现不佳。 但2022年成为金银走势分化的拐点。自2022年以来，金银比价持续在历史45—80的高位区间之上交易。 高盛认为这一现象源于俄罗斯外汇储备被冻结后央行需求格局的根本变化：自俄罗斯储备被冻结后，央行黄金购买量增加了五倍。 虽然金银在投资流动逆转时可能同步下跌，但只有黄金能受益于结构性的央行需 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金价格在美国财政赤字扩张及关税政策冲击美元信用下表现强势，年初至4月25日COMEX黄金主力合约价格涨26.1%并创新高，而银价受关税政策和联储偏紧表态承压，当前金银比价处高位，美联储释放宽松信号后，白银或在6月议息会议前后补涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 2010年8月联储QE2的货币政策预期与白银价格至历史新高的上涨 - 2008年次贷危机后白银上涨常由美联储宽松货币政策预期“加速”释放驱动，以金银比价破位下跌为启动节点 [4] - 2010年8月初前市场关注QE2施行与否，此前美联储连续降息，资产负债表从2008年9月初9052亿美元扩至2010年8月初23253亿美元 [4] - 2010年6月初伯南克首次表态可能采用额外宽松政策，6月7日美元指数达顶点后至8月末跌6.02%，十年期美债利率从4月5日4.01%回落至8月中旬2.58%，8月末确认QE2 [5] - 伯南克讲话后金银比价破位下跌，COMEX白银价格突破收敛末端上涨，2010年8月27日至2011年4月29日，COMEX白银主力合约价格涨156%至48.6美元/盎司并创新高 [6] 2020年7月疫情冲击与联储宽松货币政策的集中释放 - 2020年7月白银上涨是联储宽松表态“加速”体现，宏观驱动与盘面走势和2010年相近 [11] - 2020年3月初美联储紧急降息，3月15日将利率调至0%-0.25%并重启量化宽松，5月19日议息会议维持利率不变并强调长时间低位 [11] - 十年期美债收益率从1月9日1.86%降至6月30日0.66%，美元指数从3月20日102.7跌5.1%至6月30日97.4 [12] - 7月初金银比价形成熊旗下跌中继，COMEX白银主力合约价格向上修复呈上升三角形，7月联储议息会议鲍威尔强调经济严峻，金银比价7月突破旗面下跌，6月30日至8月10日，COMEX白银主力合约价格涨62%至29.2美元/盎司 [12] 当前联储货币政策表态转变，宽松预期加速的“剧本”有望重现 - 特朗普政府关税政策使美国经济有衰退风险且通胀回升，新一届政府就任后鲍威尔及联储官员表态偏鹰派，4月17日鲍威尔对降息表态谨慎，后特朗普抨击，四月末态度转变 [14] - 财政部长解释特朗普言论，联储独立性担忧消退驱动金价回落，联储官员态度转变显示下半年货币政策有宽松条件，沃勒表态偏鸽派，哈马克表示不排除6月调整货币政策 [17] - 2月3日至4月25日，美元指数从109.2跌8.8%至99.6，十年期美债收益率从4.51%回落至4.24%，市场预期美联储在6、9、10、12月议息会议降息25个基点，年末终端利率区间3.25%-3.50% [18] - 当前金银比价处100之上高位且构成顶部形态，COMEX白银主力合约价格反弹，技术图形强势，关注鲍威尔讲话，预计6月议息会议前后，关税冲击劳动力市场后鲍威尔或表态降息，金银比价破位下跌将启动白银行情，国际银价有望创新高 [19]