市场分析 - 美联储内部对降息分歧显著，理事米兰呼吁激进降息，称政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现；理事库克表示货币政策无固定路径，当前政策适度具有限制性，12月可能降息取决于新信息 [1] - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续八个月萎缩，不及预期，新订单连续两月下降，生产指数疲软，物价支付指数创年初以来新低 [1] 期货行情与成交量 - 2025年11月3日，沪金主力合约开于924.60元/克，收于922.58元/克，较前一交易日变动0.07%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于921.90元/克，收于919.52元/克，较午后收盘下跌0.33% [2] - 2025年11月3日，沪银主力合约开于11449.00元/千克，收于11455.00元/千克，较前一交易日变动0.12%，成交量752034手，持仓量261467手；夜盘开于11455元/千克，收于11350元/千克，较午后收盘下跌0.92% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025年11月3日，美国10年期国债利率收于4.11%，较前一交易日+2.71BP，10年期与2年期利差为0.505%，较前一交易日变化 -0.38BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025年11月3日，Au2512合约多头较前一日变化 -3855手，空头变化 -1997手，沪金合约总成交量341261手，较前一交易日变化 -13.8% [4] - 2025年11月3日，Ag2512合约多头变动 -2117手，空头变动 -3530手，白银合约总成交量1267986手，较前一交易日变化 -16.7% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025年11月3日，黄金ETF持仓为1039.20吨，白银ETF持仓为15190吨，均较前一交易日持平 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025年11月3日，黄金国内溢价为4.41元/克，白银国内溢价为 -905.77元/千克 [6] - 2025年11月3日，上期所金银主力合约价格比约为80.54，较前一交易日变动 -0.59%，外盘金银比价为81.97，较上一交易日变化 -0.93% [6] 基本面 - 2025年11月3日，上金所黄金成交量为67556千克，较前一交易日变化 -5.20%，交收量为11872千克 [7] - 2025年11月3日，上金所白银成交量为525416千克，较前一交易日变化7.75%，交收量为112200千克 [7] 策略 - 黄金谨慎偏多，近期价格以震荡为主，Au2512合约震荡区间在910元/克 - 940元/克 [8] - 白银谨慎偏多，价格震荡，Ag2512合约震荡区间在11100元/千克 - 11700元/千克 [9] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [9]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为中性 [8] - 白银投资评级为中性 [8] - 期权投资评级为暂缓 [9] 报告的核心观点 - 10月美联储大概率延续降息，市场或已充分定价，叠加短期多重避险情绪降温因素，贵金属将持续震荡 [8] - 黄金Au2512合约震荡区间在890元/克 - 940元/克，白银Ag2512合约震荡区间在10800元/千克 - 11400元/千克，套利策略是逢高做空金银比价 [8] 市场分析 - 美国参议院以54票对45票再次未通过程序性表决，《2025财政年度持续拨款与延长期限法案》第13次表决未达门槛，政府停摆继续 [1] - ADP从本周起推出周度就业数据，首份报告显示截至10月11日四周内，美国私营部门就业岗位平均增加14,250个 [1] 期货行情与成交量 - 2025年10月28日，沪金主力合约开盘926.92元/克，收盘901.38元/克，较前一日收盘变动 -3.51%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开盘895.12元/克，收盘905.06元/克，较午后收盘上涨0.41% [2] - 2025年10月28日，沪银主力合约开盘11268.00元/千克，收盘11049.00元/千克，较前一日收盘变动 -3.03%，成交量1052828手，持仓量321876手；夜盘开盘11029元/千克，收盘11180元/千克，较午后收盘上涨1.19% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025年10月28日，美国10年期国债利率收于3.974%，较前一日 -0.19BP，10年期与2年期利差为0.492%，较前一日 +0.21BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025年10月28日，Au2508合约多头较前一日变化 -541手，空头变化 -242手；沪金合约上个交易日总成交量643413手，较前一日变化24.38% [4] - 2025年10月28日，Ag2508合约多头变动2手，空头变动 -2手；白银合约上个交易日总成交量1760723手，较前一日变化35.58% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,038.92吨，较前一日持平；白银ETF持仓为15,210吨，较前一日减少131吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025年10月28日，黄金国内溢价为20.15元/克，白银国内溢价为 -625.43元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为81.58，较前一日变动 -0.49%，外盘金银比价为85.07，较上一交易日变化0.90% [6] 基本面 - 2025年10月28日，上金所黄金成交量为67744千克，较前一日变化21.58%；白银成交量为765416千克，较前一日变化17.10% [7] - 2025年10月28日，黄金交收量为11166千克，白银交收量为16830千克 [7]

黄金市场观点 - 近期黄金价格调整源于短期避险情绪松动及交易层面获利资金离场 [3] - 中长期看涨逻辑未变 核心支撑包括美联储货币政策转向宽松以及全球外汇储备体系多元化趋势下黄金货币属性的重估 [3] - 美元信用削弱是驱动黄金不断走高的长期逻辑 美元体系松动后黄金的货币属性崛起支撑金价 [3] - 贸易战升级以及美国财政恶化风险打压市场对美元资产信心 美元美债避险功能结构性减弱 资金更多配置黄金等传统避险资产 [3] 白银市场观点 - 白银紧跟黄金步伐 金融属性主导价格方向 连续的供给缺口和旺盛的工业需求为其上涨提供更大弹性 [4] - 金银比价仍处于高位 相对被低估的白银具备投资价值 [4] - 白银已连续5年处于供给缺口 随着工业需求稳步增长尤其是光伏需求持续增长 预计供给缺口将继续 对价格带来更多上涨弹性 [4] 投资配置策略 - 金价短期调整 中长期继续看多黄金 配置时机上关注逢低买入机会 [5] - 在继续看多黄金价格的预期下 预计白银价格中长期将继续上涨 [5] - 建议投资者关注金银比价来把握交易节奏 [5]

黄金期货行情表现 - 10月15日沪金主力合约暂报957.70元/克，涨幅达1.81% [1] - 当日开盘价为937.50元/克，最高触及959.50元/克，最低下探至934.50元/克 [1] 宏观驱动因素 - 美联储释放鸽派信号，主席鲍威尔暗示缩表接近尾声，强化了货币宽松预期 [1] - 地缘政治风险持续发酵，推升市场对黄金的避险需求 [2] - 美银调查显示"做多黄金"已取代"七巨头"成为最拥挤交易，显示市场情绪高涨 [3] 机构分析与市场动态 - 名义利率回落幅度超过盈亏平衡通胀率，导致实际利率下行，对黄金价格的支撑增强 [4] - 资金配置出现分化，黄金配置资金连续3日增持，截至10月14日SPDR黄金ETF持仓增至1021.45吨，增加2.57吨 [4] - 投机资金表现分化，10月13日纽约期金总持仓增加4631手至48.54万手，而纽约期银总持仓减少170手至17.11万手 [4] - 技术上黄金价格呈现强势突破态势，仍有进一步走高的潜力 [4]

价格表现与历史突破 - 现货白银价格于10月9日首次突破50美元/盎司整数关口，创下历史新高，10月10日最高触及51.22美元/盎司 [1] - 今年以来现货白银价格已上涨超过70%，表现优于同期上涨约54%的黄金 [1] - 此前现货白银的历史高点为49.79美元/盎司，当前价格已打破该纪录 [4] 上涨驱动因素 - 在全球地缘政治与经济风险交织的背景下，投资者涌入贵金属寻求避险，推动白银价格上涨 [2] - 白银与黄金存在强相关性，受美元及美国利率影响显著，当前未出现美联储鹰派政策或美元大幅走强等可能终结牛市的因素 [2] - 白银具有更强的工业属性，光伏、新能源汽车、半导体等行业对白银的消耗量持续增加 [2] - 近5年来全球白银实物供应都处于短缺状态，太阳能产业爆发式增长推动光伏银浆需求剧增 [2] - 根据伦敦金银市场协会数据，截至9月底，伦敦金库白银库存为24581吨，较8月份下降0.3% [2] 未来价格展望与市场观点 - 金银供应商所罗门全球董事总经理保罗·威廉姆斯认为，到2026年底白银价格可能触及100美元，因工业需求短期内不会减弱 [3] - 花旗银行将未来三个月的白银目标价上调至55美元 [3] - 汇丰银行预期2025年剩余时间白银价格将在45美元至53美元范围内波动，明年在40美元至55美元内波动 [3] - 当前内盘金银比约为82，外盘约为85，显著高于历史均值，表明白银估值仍处相对低位，具备比价修复空间 [3] - 斯普罗特资产管理公司市场策略师Paul Wong认为，若银价持续交投于50美元上方，可能意味着市场正在重新评估其经济价值和价值储存功能 [4] - 瑞士宝盛新世纪思维研究主管卡斯滕·门克表示，白银对美元和美国利率的敏感度比黄金更高，或会继续顺应黄金之势 [4] - 总体而言，黄金更适合用于实现投资组合多样化，而白银因其波动性更适用于投机情景 [5]

白银价格表现 - 10月9日现货白银价格首次突破50美元/盎司整数关口创下历史新高10月10日最高触及51.22美元/盎司 [1] - 今年以来现货白银价格已上涨超过70%表现优于同期上涨约54%的黄金 [1] - 此前现货白银价格历史高点为49.79美元/盎司现已被打破 [3] 白银市场供需与属性 - 白银具有强工业属性光伏新能源汽车半导体等行业对白银消耗量持续增加 [1] - 太阳能产业爆发式增长推动光伏银浆需求剧增近5年全球白银实物供应均处于短缺状态 [1] - 截至9月底伦敦金库共有24581吨白银比8月份下降0.3%价值365亿美元 [2] 价格驱动因素 - 白银与黄金存在强相关性受美元及美国利率影响显著 [1][4] - 全球地缘政治与经济风险交织投资者涌入贵金属寻求避险 [1] - 宽松货币政策预期与持续地缘不确定性为白银价格提供支撑 [3] 机构观点与价格预测 - 花旗银行将未来三个月白银目标价上调至55美元 [3] - 汇丰银行预期2025年白银价格在45美元至53美元范围内波动2025年在40美元至55美元内波动 [3] - 所罗门全球董事总经理保罗·威廉姆斯认为到2026年底白银触及100美元并非天方夜谭因工业需求短期内不会减弱 [3] 估值与市场评估 - 当前内盘金银比约为82外盘约为85显著高于过去50年与20年的历史均值表明白银估值仍处相对低位具备比价修复空间 [3] - 斯普罗特资产管理公司市场策略师认为若银价持续交投于50美元上方可能意味着市场正在重新评估其经济价值和价值储存功能 [4] - 瑞士宝盛分析师指出白银对美元和美国利率的敏感度比黄金更高但价高可能打压工业需求2010年至2011年投机狂潮导致需求停滞十多年 [4]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 市场偏向定价美联储连续降息，宽松预期叠加美联邦政府停摆避险情绪，预计金价维持偏强震荡，Au2512合约震荡区间或在860元/克 - 880元/克 [8] - 白银与黄金共享宏观面逻辑，宽松周期推动白银工业需求复苏，金银比价有望收窄，价格预计维持偏强震荡，Ag2512合约震荡区间或在10500元/千克 - 11500元/千克 [10] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [10] 市场分析 - 利率方面，美联储威廉姆斯称劳动力市场疲软支持上次会议降息，对实际中性利率估计是0.75%；穆萨莱姆对未来降息持开放态度但需谨慎，预计通胀未来两到三季度保持高位 [1] - 关税方面，特朗普威胁对境外制作电影征100%关税，对不在美制造家具的国家征大额关税 [1] - 财政方面，美国参议院共和党周二将再次就避免政府停摆法案投票，民主党拒绝短期临时支出法案 [1] - 地缘方面，特朗普与内塔尼亚胡会晤，内塔尼亚胡接受加沙和平计划，若双方同意战争将立即结束，协议要求加沙由技术官僚、非政治性巴勒斯坦委员会临时过渡治理 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 09 - 29，沪金主力合约开于857.70元/克，收于866.52元/克，较前一交易日变动1.22%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于866.88元/克，收于870.42元/克，较午后收盘上涨0.45% [2] - 2025 - 09 - 29，沪银主力合约开于10651.00元/千克，收于10939.00元/千克，较前一交易日变动2.89%，成交量1527083手，持仓量508967手；夜盘开于10883元/千克，收于10907元/千克，较午后收盘下跌0.29% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 09 - 29，美国10年期国债利率收于4.137%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.521%，较前一交易日 + 0.41BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 09 - 29，Au2508合约上，多头较前一日变化 - 86手，空头变化 - 108手，沪金合约上个交易日总成交量为471378手，较前一交易日变化 - 4.54% [4] - 2025 - 09 - 29，Ag2508合约上，多头变动2手，空头变动 - 2手，白银合约上个交易日总成交量2294694手，较前一交易日变化45.70% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,005.72吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15,521吨，较前一交易日 + 159吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 09 - 29，黄金国内溢价为 - 13.84元/克，白银国内溢价为 - 1233.70元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为79.21，较前一交易日变动 - 1.93%，外盘金银比价为83.31，较上一交易日变化 - 0.23% [6] 基本面 - 2025 - 09 - 29，上金所黄金成交量为61916千克，较前一交易日变化 - 5.38%；白银成交量为538718千克，较前一交易日变化43.68% [7] - 2025 - 09 - 29，黄金交收量为32380千克，白银交收量为12450千克 [7]

价格表现与近期走势 - 伦敦现货白银价格突破46美元/盎司，最高触及46.62美元/盎司，创2010年以来新高 [1] - 过去6个月内现货白银价格累计涨幅超过30%，年内涨幅达到59%，超过黄金43%的涨幅 [1] - 近期金银比价从105附近持续修复至80附近，但仍高于长期均值60-70，表明白银价格相对于黄金被低估 [2] 价格上涨的宏观驱动因素 - 美联储于2025年9月重新启动降息，释放25个基点流动性，降低了持有无息资产白银的机会成本 [1][2] - 美元指数阶段性走弱，为银价提供有力支撑 [2] - 黄金价格在历史高位盘整，对白银产生明显的联动效应和价格支撑 [2] - 市场对美联储独立性的担忧以及全球流动性改善，支撑贵金属板块价格 [5] 价格上涨的资金面驱动因素 - 今年以来白银ETF持续大幅流入，上半年累计净流入超过9500万盎司，超过去年全年总和，总持仓约11.3亿盎司，再次接近历史峰值 [2][3] - 期货市场上的投机性多头增加，进一步推升价格弹性 [2] - 印度市场的投资性买盘和进口补库存需求明显加速，欧美地区二级市场出售银币现象大幅减少，缓解供应压力 [3] 价格上涨的供需基本面驱动因素 - 白银作为铜、铅、锌矿的副产品，主矿产量增速较低，无法满足新兴行业快速增长的需求 [1] - 白银市场供应缺口持续扩大，以光伏、新能源汽车和电力基础设施建设为代表的工业需求强劲增长 [2] - 尽管光伏产业推进“减银化”，降低每瓦电池白银使用量10%-12%，但由于整体新增装机容量保持增长，工业需求总量仍保持较高水平 [3] 行业前景与价格展望 - 预计2025年白银市场仍将呈现供需短缺状态，但缺口可能由2024年高位回落至4000吨左右 [4] - 美联储预防式降息隐含美国经济将触底反弹的预期，进一步利好白银的工业属性 [4] - 白银价格有望在年内挑战50美元/盎司的历史最高值，长期的供需缺口与工业需求刚性将支撑价格中枢稳步上移 [4][5] - 能源转型、货币信用重构与地缘动荡是支撑白银价格的长期因素 [5]

宏观经济与政策环境 - 美国第二季度GDP年化增速从3.3%上修至3.8%，为近两年高位 [1][2] - 美国8月实际消费支出增长0.4%，超出市场预期的0.2%，消费分项增速从1.6%上修至2.5% [1] - 8月核心PCE物价指数环比增长0.2%，符合预期，同比升至2.6%，略高于预期 [2][3] - 美联储官员表态偏鹰，边际抑制了过于乐观的降息预期，但PCE数据的温和态势稳固了下月FOMC会议降息25个基点的空间 [1][2] - 10年期美债收益率回升至4.2%，美元指数反弹并持稳于98关口上方 [1][2] 黄金市场驱动因素 - 美国政府停摆风险上升，当前市场预期停摆概率为63%，短期避险情绪回升对金价形成支撑 [3] - 中长期来看，央行购金具有持续性，叠加全球货币泛滥和去美元化趋势，将继续支撑金价中枢上行 [3] - 利率下降预期和美元走弱是推动黄金的有利市场动态 [4] - 地缘政治因素继续在贵金属市场发挥作用 [4] - 即便金价高企可能限制央行购金速度，但并未改变央行继续购金以实现储备多元化的交易逻辑 [4] 白银市场表现与展望 - 白银走势明显强于黄金，并持续创新高，佐证其趋势强度之高 [1] - 白银强势受金银比修复情绪提振 [2] - 短期内白银有望冲击历史高点50美元，预计行情将进入高波动阶段 [1] 机构对贵金属整体趋势判断 - 贵金属市场维持震荡上行走势，尽管出现超买迹象，但金价上涨趋势预计将延续 [3] - 央行购金没有放缓，且散户投资者正处于觉醒的早期阶段 [3] - 美元短线反弹可能对贵金属市场走势形成一定压制，但黄金市场现在仍处于非常强势的走势之中 [2][4]

价格表现 - 伦敦现货白银价格于9月26日强势上行，突破46美元/盎司，最高触及46.62美元/盎司，创下自2010年以来新高 [1] - 在过去6个月内，现货白银价格累计涨幅超过30%，年内涨幅达到59%，超过黄金价格43%的涨幅 [1] - 金银比价从年内高点105附近持续修复至80附近，但仍显著高于长期均值60-70，表明白银价格相对于黄金被低估 [2] 宏观驱动因素 - 美联储启动温和降息周期，释放25个基点流动性，导致实际利率持续下行，降低了持有无息资产白银的机会成本 [1][2] - 美元指数阶段性走弱，给以美元计价的白银提供了有力支撑 [2] - 黄金价格在历史高位盘整，对白银价格产生明显的联动效应和价格支撑 [2] - 市场对美联储独立性的担忧以及全球流动性改善，支撑贵金属板块价格 [5] 资金与投资需求 - 今年以来白银ETF持续大幅流入，上半年累计净流入超过9500万盎司，超过去年全年总和，总持仓约11.3亿盎司，再次接近历史峰值 [2][3] - 期货市场上的投机性多头增加，进一步推升了价格弹性 [2] - 印度市场的投资性买盘和进口补库存需求在价格上涨中明显加速，形成重要的边际增量 [3] - 欧美地区二级市场出售银币的现象大幅减少，缓解了供应压力 [3] 供需基本面 - 白银市场供应缺口持续扩大，预计2025年供需短缺状态仍将延续，但缺口可能由2024年高位回落至4000吨左右 [2][4] - 白银作为铜、铅、锌矿的副产品，主矿产量增速较低，无法满足新兴行业快速增长的需求 [1] - 工业需求强劲增长，核心动力来自光伏发电、电网升级以及汽车电子等领域 [3] - 尽管光伏产业推进“减银化”，计划降低每瓦电池的白银使用量10%-12%，但由于整体新增装机容量保持增长，白银工业需求总量仍保持在较高水平 [3] 后市展望 - 白银价格有望在年内挑战50美元/盎司的历史最高值 [4] - 长期的供需缺口与工业需求刚性将支撑白银价格中枢稳步上移 [5] - 若美国经济通胀持续下行，美联储释放更多货币宽松信号，将进一步提振贵金属需求与价格 [5] - 光伏产业“减银化”趋势以及制造业扩张的波动性可能增加银价短期波动风险 [4]