祁玉蓉（F03100031, Z0021060），联系电话：010-8229 5006 | | | | | 铅锌日评20250604：或有反弹 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | 单位 | 今值 | 变动 近期趋势 | 2025/6/4 | | | | SMM1#铅锭平均价格 | 元/吨 | 16,375.00 | -0.15% | | | | | 沪铅期现价格 期货主力合约收盘价 | 元/吨 | 16,570.00 | -0.30% | | | | | 沪铅基差 | 元/吨 | -195.00 | 25.00 | | | | | 升贴水-上海 | 元/吨 | -20.00 | - | | | | | 升贴水-LME 0-3 升贴水-LME 3-15 | 美元/吨 美元/吨 | -19.72 -56.30 | 2.45 8.90 | | | | | 价差 沪铅近月-沪铅连一 | 元/吨 | -40.00 | 45.00 | | | | | 沪铅连一-沪铅连二 | 元/吨 | - | -10.00 | | | | | 沪铅连二 ...

铅现货与期货价格 - 5月27日上海铅锭现货价格报价16625元/吨 较期货主力价格16825元/吨贴水200元/吨 [1] - 全国主要市场1铅锭报价：上海华通16725元/吨 广东南储16700元/吨 上海有色16650元/吨 [2] - 沪铅期货主力合约5月27日报16825元/吨 跌幅0.09% 日内最高16850元/吨 最低16745元/吨 成交量36820手 [2] 铅市场供需动态 - 华南某铅锌冶炼厂本周临时检修导致贵稀车间减产 恢复时间未定 [2] - 5月23日沪铅期货库存48428吨 较前日减少7044吨 [2] - 原生铅炼厂生产稳定且开工率高 但铅矿TC呈下行趋势 [3] - 再生铅炼厂因持续亏损开工率连续三周维持历史低位 废电瓶价格回落有望修复利润 [3] 铅库存与消费情况 - 国内社会库存4.34万吨 本周去库0.69万吨 下游偏向仓单货源导致集中出库 [3] - LME铅库存上周大幅交仓5万吨 创近10年新高 [3] - 铅蓄电池行业处于传统淡季 经销商库存偏高 企业以销定产为主 [3] 铅价走势预期 - 下游消费淡季叠加废电瓶价格支撑减弱 预计短期铅价重心可能下移 [3]

报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [3] 报告的核心观点 - 铅品种供应现小幅回升但难有持续性表现，当下处于消费淡季下游需求寡淡，建议以逢高卖出套保为主，区间大致在16,920元/吨至16,950元/吨，期权策略为卖出看涨@17,200元/吨 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2025-05-26，LME铅现货升水为-17.65美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化25元/吨至16675元/吨，多地铅现货价及升贴水有相应变化，铅精废价差、废电动车电池、废白壳、废黑壳价格较前一交易日均无变化 [1] - 2025-05-26，沪铅主力合约开于16835元/吨，收于16795元/吨，较前一交易日变化-65元/吨，全天交易日成交36787手，较前一交易日变化-14675手，持仓44332手，较前一交易日变化-3047手，日内价格震荡，夜盘开于16760元/吨，收于16830元/吨，较昨日午后收盘下降0.06% [1] 现货成交情况 - 昨日SMM1铅价较上一交易日上涨25元/吨，河南地区持货商报价对SMM 1铅贴水25 - 0元/吨，或对沪期铅2506/2507合约贴水160 - 140元/吨出厂，成交偏淡；湖南地区炼厂库存压力缓和后部分企业报价贴水收窄；广东市场冶炼厂厂提货源对SMM1铅价格小幅升水0 - 50元/吨，昨日铅价偏强震荡，下游刚需采购为主，部分地区市场成交尚可，但大部分交易仍清淡 [2] 库存情况 - 2025-05-26，SMM铅锭库存总量为4.3万吨，较上周同期变化-0.69万吨；截止11月28日，LME铅库存为294025吨，较上一交易日变化-1800吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅供需双弱已久，需提前为变局做准备 近期可关注低买机会，跨期和内外套利暂时观望，同时警惕半年报季下游冲量可能 [4][45] 根据相关目录分别进行总结 调研对象 - 调研湖南省原生铅、再生铅和氧化铅企业 年后炼厂复产但面临原料供应等问题，4 月后铅价回落，废电瓶价格上行，综合回收企业亏损，再生炼厂开工下降，5 月下旬原料供应矛盾达高峰，沪铅陷入两难 [12] 关键调研结论和分析 - 再生厂多为半产，保供压力大 5 家综合回收企业开工率约 50%，因原料供应紧缺，采购困难，库存基本探底，虽企业对保供有信心，但不套保情况下库存令人担忧 抛货后再生炼厂原料库存回到 9 - 11 天，总体水位仍低，除一家企业外其余成品库存基本无 [17][18] - 副产品贡献利润，综合回收企业总体盈利 样本企业现金流不紧张且无账期问题 原生企业单铅亏损，靠副产品盈利；再生企业运营分化，部分靠副产品盈利，部分仅用废电瓶为原料的企业亏损 需警惕小金属价格回落冲击盈利 [24][25] - 需求或即将见底 3 月铅需求较好，4 - 5 月下滑，五一后更弱，汽车订单不及往年 下游需求处于淡季和偏弱节点，多数厂商认为需求低点将现，7 月或好转，但担心大厂运行反复 [29] - 重金属污染事件影响有限，仍需关注环保因素 事件对再生炼厂有一定影响，对原生铅、氧化铅企业影响不大 环保检查次数 2 - 4 次不等，部分炼厂有烟尘尾气问题，秋冬需关注空气污染影响 [37] - 其他调研信息 多数厂商认为铅价震荡偏弱但下跌空间有限；大型原生企业长单比例高，中型再生炼厂降至 50%左右，小型炼厂几乎无长单；原生铅企业对后市 TC 看跌；各地开展废电瓶保价政策；氧化铅行业需求减少；前期相关政策执行力度有限 [38][39][40] 投资建议 - 废电瓶价格回落是阶段性的，深跌可能性不大，需关注调价厂商收货情况 铅供需双弱，原生开工暂稳，再生开工低位且原料有趋紧预期，部分炼厂有减产空间，需求基本降无可降，成品库存堆砌中下游，需消耗库存，警惕半年报季下游冲量 策略上关注低买机会，跨期和内外套利暂时观望 [44][45] 调研纪要 有色金属联合企业 A - 基本情况 大型矿冶一体化企业，有三座矿山，铅冶炼产能 15 万吨，合金产品超 60%，有多种副产品 [48] - 调研情况 产能利用率 95%，后续不减产无大检 国内矿和进口矿合用，长单比例超 90% 维持一月原料库存，无成品库存 TC 超 1000 元/吨有利润，冰铜和锡渣贡献利润 原料和成品全部保值 污染事件对原生铅无影响，铅价相对看跌但底部空间有限 [49][50][53] 综合回收企业 B - 基本情况 铅综合回收企业，原料为粗铅，产能 10 万吨，月产 6000 吨左右，有多种副产品 [54] - 调研情况 开工率 60%，4 月需求走弱 原料从江西进口，采购困难 长单比例 80% 原料库存 200 吨，无成品库存 加工费 1200 元/吨左右有利润 不做套保 环保检查无影响，铅价不看深跌 [55] 综合回收企业 C - 基本情况 中型综合回收企业，有两条产线，年产能 10 万吨，二期项目预计一年内投产 [56] - 调研情况 目前仅开废电瓶产线，开工率 50 - 60%，订单偏弱 原料三分之二来自湖南本地 长单和散单比例五五开 原料库存多数时间 5 天以下，成品库存堆满 再生铅成本 800 元/吨左右，3 月盈利，4 月保本，5 月至今亏损 不套保 环保检查每月一次，铅价短期反弹有限，三季度看多 [57][58][62] 综合回收企业 D - 基本情况 从事稀贵金属循环利用，年处理物料 25 万吨左右，有多种产品和副产品，电解铅产能将增产 [63] - 调研情况 半产状态，4 月订单尚可，5 月需求弱 原料来自多地 此前长单和散单对半开，现仅维持长单 原料库存 2 - 3 天，无成品库存 电铅成本约 500 元/吨，总体盈利，电铅板块亏损，靠副产品支撑 弹性套保 污染事件未停产，黄色预警停产 铅价持中性观点 [64][66][70] 综合回收企业 E - 基本情况 小型综合回收企业，年处理能力 6 万吨左右，再生精铋产量占全国 10%以上 [71] - 调研情况 开工率 40%以下，销售不佳 采购粗铅、渣料、烟灰等 无长单 原料无库存，成品清库且出货不畅 电铅成本 500 元/吨左右，年初至今小幅盈利，靠小金属提供利润 不套保 环保检查两次，铅价跌幅有限，中期看不清 [72][74][78] 综合回收企业 F - 基本情况 中型综合回收企业，有四期工程，设计年回收物料 14.5 万吨，待投产二期再生铅项目 [79] - 调研情况 原料采购困难 有一个半月原料库存，成品库存待产 电铅成本 500 - 600 元/吨，综合利润超 500 元/吨，靠铜和锡提供弹性 不套保 环保无影响，水渣处理是问题 [80][81][84] 氧化铅企业 G - 基本情况 氧化铅加工企业，月产 2500 吨左右，原料转化率 90%，产品有多种应用 [85] - 调研情况 以销定产，终端需求中性偏弱，5 月开工率 80%，认为 7 月需求或好转 原料电解铅和再生铅各半 无长单 原料库存 7 - 10 天用量，无成品库存 成本 800 - 900 元/吨，年初至今小幅盈利，家电和陶瓷板块收入好 不套保 环保减产平均两月一次，污染无影响，铅价不太看跌 [86][87][89]

沪铅期货市场表现 - 5月16日盘中沪铅期货主力合约弱势震荡 最低下探至16855 00元 截至发稿报16895 00元 跌幅0 62% [1] 机构观点汇总 金瑞期货 - 沪铅波动区间【16700 17200】元 伦铅波动区间【1920 2020】美元 [2] - 海外伦铅库存下降 中美贸易谈判好于预期支撑宏观氛围 国内消费淡季维持弱势但再生铅大幅亏损导致减产交易使铅价低位企稳 [2] 新湖期货 - 原生铅炼厂生产稳定 开工持稳高位 进口铅矿TC再度下行10美元至-30美元/干吨 [3] - 再生铅炼厂亏损扩大 废电瓶库存降至安全线以下 开工率降至历史同期低位 原料端供应缺乏弹性提供长期成本支撑 [3] - 铅蓄电池节后开工提升但不及节前 需求淡季订单下滑压力大 国内社库5 6万吨符合交割前后累库预期 建议区间操作为主 [3] 铜冠金源期货 - 持货商移货交仓导致库存如期累增 且仍有回升压力 铅价反弹修复再生铅炼厂利润 部分低开工复产使供应大幅减少预期减弱 [4] - 消费淡季需求疲软导致基本面支撑不足 但宏观氛围偏好支撑铅价短期保持高位盘整 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅价格短期或受去库影响小幅反弹，但反弹高度有限，后续受需求影响高位回落，操作建议逢高空为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16935元/吨，环比-35；LME3个月铅报价1989美元/吨，环比11.5 [2] - 06 - 07月合约价差沪铅为-15元/吨，环比-15；沪铅持仓量71270手，环比1935 [2] - 沪铅前20名净持仓-2177手，环比321；沪铅仓单48250吨，环比957 [2] - 上期所库存49504吨，环比2718；LME铅库存253175吨，环比1375 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16750元/吨，长江有色市场1铅现货价17010元/吨，均环比持平 [2] - 铅主力合约基差-185元/吨，环比35；LME铅升贴水(0 - 3)为-3.71美元/吨，环比-9.66 [2] - 铅精矿50% - 60%价格济源为15929，环比-250；国产再生铅≥98.5%价格为16690元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - WBMS铅供需平衡为-1.87万吨，环比0.71；再生铅生产企业数量68家，环比3 [2] - 再生铅产能利用率54.41%，环比18.29；再生铅当月产量22.42万吨，环比-6.75 [2] - 原生铅开工率平均值77.51%，环比-1.68；原生铅当周产量3.53万吨，环比-0.06 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口为-20美元/千吨，环比持平；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比48.8 [2] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比-3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比2.48 [2] - 精炼铅进口量815.37吨，环比-1021.76；铅精矿国内加工费到厂均价720元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铅出口量2109.62吨，环比223.33；废电瓶市场均价10125元/吨，环比3.57 [2] 下游情况 - 蓄电池出口数量41450万个，环比-425；铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)平均价20850元/吨，环比持平 [2] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为1675.6点，环比-14.79；汽车产量304.46万辆，环比-45.4 [2] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比7.3 [2] 行业消息 - 关税方面，美国将战略产业带回本土，印度提议对美部分产品征反制关税，特朗普威胁加征关税，贸易谈判桌上约有20 - 25份协议待宣布 [2] - 特朗普言论包括施压鲍威尔降息、称股市将大涨、恢复与叙利亚正常关系并终止制裁、获沙特6000亿美元投资承诺、威胁伊朗使其石油出口归零 [2] - 美国对伊朗相关航运实施新一轮制裁，4月未季调CPI年率降至2.3%为2021年2月以来新低，考虑允许阿联酋购买超100万颗英伟达芯片 [2] 观点总结 - 宏观面中美协定初步达成，市场缓和；基本面供应端原生铅炼厂开工和产量上涨，再生铅供应增量有限且炼厂开工率下调，需求端成交偏淡，铅价支撑有限，1铅和废电瓶价格持平，下游刚需接货，海外库存去库幅度小，国内库存小增，海外价格压制国内价格上行，铅精矿加工费维持低位影响后续复工 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅价格短期或受去库影响小幅反弹，但反弹高度有限，后续受需求影响高位回落，需注意关税政策变化带来的新增影响，建议沪铅主力合约2506在17000元/吨附近轻仓做空，止损17300元/吨 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16995元/吨，环比涨190元/吨；LME3个月铅报价1981.5美元/吨，环比涨37美元/吨 [2] - 06 - 07月合约价差:沪铅为 - 5元/吨，环比降15元/吨；沪铅持仓量72805手，环比增1653手 [2] - 沪铅前20名净持仓 - 1944手，环比降181手；沪铅仓单40961吨，环比增1995吨 [2] - 上期所库存49504吨，环比增2718吨；LME铅库存253425吨，环比降1725吨 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16750元/吨，环比涨125元/吨；长江有色市场1铅现货价17010元/吨，环比涨200元/吨 [2] - 铅主力合约基差 - 245元/吨，环比降65元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)为4.69美元/吨，环比涨14.01美元/吨 [2] - 铅精矿50% - 60%价格，济源为15929元/吨，环比降250元/吨；国产再生铅:≥98.5%为16690元/吨，环比涨110元/吨 [2] - 生产企业数量:再生铅合计68家，环比增3家；产能利用率:再生铅合计54.41%，环比增18.29% [2] - 产量:再生铅当月值22.42万吨，环比降6.75万吨 [2] 上游情况 - 原生铅开工率平均值79.19%，环比增5.5%；原生铅产量当周值3.59万吨，环比增0.35万吨 [2] - 铅精矿60%加工费:主要港口 - 20美元/千吨，环比持平；ILZSG:铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8千吨 [2] - ILZSG:全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7千吨；铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48万吨 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比降1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价720元/吨，环比持平 [2] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33吨；废电瓶市场均价10071.43元/吨，环比持平 [2] 下游情况 - 出口数量:蓄电池41450万个，环比降425万个；申万行业指数:三级行业:蓄电池及其他电池1647.99点 [2] - 平均价:铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)为20850元/吨，环比降14.52元/吨；汽车产量304.46万辆，环比降45.4万辆 [2] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比增7.3万辆 [2] 行业消息 中美双方会谈取得阶段性进展，市场情绪有所修复，但预计后续仍有变数 [2] 观点总结 供应端原生铅炼厂开工率和产量上涨，再生铅后续增产难度大，供应增量有限；需求端市场成交偏淡，对铅价支撑有限；库存方面海外去库幅度小，国内库存小幅增加，海外价格压制国内价格上行空间；铅精矿加工费维持低位，影响后续复工；沪铅价格短期或小幅反弹但高度有限，后续受需求影响高位回落 [2]

消息面 - LME铅注册仓单116625吨，注销仓单150650吨，减少3750吨，铅库存267275吨，减少3750吨 [1] - 上期所沪铅期货仓单38398吨，较上一交易日增加427吨，最近一周累计减少4348吨（降幅10.17%），最近一个月累计减少24517吨（降幅38.97%） [1] - 上海市场驰宏铅报价16975-17005元/吨，对沪铅2505合约升水50-80元/吨，济金铅报价16925-16945元/吨，升水0-20元/吨，江浙地区金德铅报价16925-16945元/吨，升水0-20元/吨 [1] 机构观点 中金财富期货 - 铅精矿加工费维持低位，炼厂原料采购谨慎，再生铅因原料偏紧及亏损导致安徽、江苏、江西等地炼厂减产，新增产能延后投产 [2] - 铅蓄电池企业开工小幅恢复，但电池替换进入尾声，经销商成品库存累积较多，存在库存压力 [2] - 短期铅价基本面支撑较强，但宏观面暂无利好，铅价或震荡调整 [2] 五矿期货 - 铅矿库存增加，原生铅开工率高企，废料库存有限，再生铅利润承压，部分再生炼厂减产 [3] - 蓄企五一假期延长放假天数，铅锭工厂库存累库速度快于往年 [3] - 中期沪铅指数预计在16300-17800元区间震荡，短期铅价呈现偏弱震荡 [3]

铅价表现 - 上周铅价冲高回落 沪铅指数收涨0.08%至16944元/吨 [1] - 伦铅3S较前日同期涨12.5至1950.5美元/吨 [1] - SMM1铅锭均价16875元/吨 再生精铅均价16850元/吨 精废价差25元/吨 [1] 库存数据 - 上期所铅锭期货库存3.8万吨 国内社会库存减至4.88万吨 [1] - LME铅锭库存27.79万吨 LME铅锭注销仓单16.13万吨 [1] - 铅废库存7.6万吨 再生铅锭周产3.8万吨 再生锭厂库1.9万吨 [1] 基差与价差 - 内盘原生基差-135元/吨 连续合约-连一合约价差5元/吨 [1] - 外盘cash-3S合约基差-21.19美元/吨 3-15价差-70.3美元/吨 [1] - 剔汇后盘面沪伦比价1.194 铅锭进口盈亏-408.61元/吨 [1] 供需情况 - 铅精矿进口TC-20美元/干吨 铅精矿国产TC650元/金属吨 [1] - 原生开工率66.23% 原生锭厂库1.3万吨 [1] - 铅蓄电池开工率73.56% [1] 市场动态 - 铅矿库存录增 原生开工高企 废料库存有限 [1] - 再生利润承压 部分再生炼厂减产 [1] - 蓄企五一假期延长放假天数 铅锭工厂库存累库幅度快于往年 [1] 价格展望 - 中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡 [1] - 短线铅价呈现偏弱震荡 [1]