每经AI快讯，软通动力（SZ 301236，收盘价：60.23元）5月7日晚间发布公告称，本次向特定对象发行 股票相关事项已经公司第二届董事会第十八次会议审议通过，本次向特定对象发行股票的发行对象不超 过35名（含），为符合中国证监会规定条件的特定投资者，其中，本次向特定对象发行的股票数量按照 募集资金总额除以发行价格确定，同时本次发行股票数量不超过约2.86亿股（含本数），即不超过本次 发行前总股本的30%，即不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的百分之八十。本次发行 拟募集不超过人民币约33.78亿元，募集资金用于以下用途：京津冀软通信创智造基地项目，总投资约 13.81亿元，拟投入募集资金约13.81亿元；AIPC智能制造基地项目，总投资约12.05亿元，拟投入募集 资金约11.75亿元；软通动力怀来智算中心（一期）建设项目，总投资约10.34亿元，拟投入募集资金约 6.63亿元；计算机生产车间智能升级技术改造项目，总投资约1.6亿元，拟投入募集资金约1.6亿元。 2024年1至12月份，软通动力的营业收入构成为：高科技与制造占比32.33%，通讯设备占比27.54%，互 联网服务占比20.7 ...

文章核心观点 - 兆易创新2025年一季度业绩增长延续2024年景气度，但多项财务指标显示经营压力逐步显现，若在LPDDR4量产、车规级MCU渗透率提升及供应链自主化方面取得突破，有望巩固市场地位 [1][2][14] 业绩表现 - 2022 - 2023年业绩下滑，2022年利润下滑12.16%至20.53亿元，2023年净利润暴跌92.15%至1.61亿元，2024年扭转下滑态势，2025年一季度延续业绩景气度 [1] - 2024年盈利水平为2022年的53.72%，经营现金流和净现比指标健康，2024年和2025年一季度经营现金流分别为20.32亿元和3.36亿元，净现比分别为1.84和1.43 [1] - 2025年Q1实现营业总收入19.09亿元，同比增长17.32%；归母净利润2.35亿元，同比增长14.57%；扣除非经常性损益后的净利润2.24亿元，同比增长21.83% [1] - 2024年全年营收同比增长27.69%、净利润增长584.21% [2] 财务指标压力 - 一季度毛利率为37.44%，同比下降1.88个百分点；净利率12.56%，同比微降0.22个百分点，扣非净利润同比增幅与2024年同期相比下滑19.43个百分点 [3] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降46.48%，每股经营性现金流仅0.51元，应收账款同比增长31.01%，存货周转效率放缓 [3] - 短期借款同比增长7.98%，有息负债规模达10.3亿元，同比增幅高达132.48%，但2025年一季度末账面现金达93.79亿元，偿债问题不大 [3] 核心业务情况 存储芯片业务 - 2024年业务收入51.94亿元，占总营收的70.6%，NOR Flash产品全球市占率达15%，位居全球前三 [4] - 2025年一季度延续增长，但增速从27.39%回落至17.32%，核心驱动力包括AIPC与网通需求，5G基站建设带动大容量存储需求 [7] MCU业务 - 2024年业务收入17.06亿元，占比23.2%，是中国排名第一的32位Arm通用型MCU供应商，车规级产品已进入比亚迪海豹等主流车企供应链 [5] - 2025年一季度国产替代加速但毛利率承压，GD32A7系列计划2025年出货量突破500万颗，开发H75E等高性能型号提升工业控制领域竞争力 [8][12] 传感器业务 - 2024年业务收入4.48亿元，占比6.2%，主要应用于物联网和消费电子领域，2025年一季度稳定增长但规模仍有限 [6][8] 行业地位与竞争 - 在存储芯片领域与台湾旺宏电子、华邦电子竞争，在MCU领域与意法半导体、恩智浦等国际巨头较量，核心优势在于本土化服务能力和性价比优势 [7] - 与旺宏电子横向对比，2025Q1营收19.09亿元，旺宏电子为61.37亿元新台币（约合13.86亿元人民币）；2025Q1净利润2.35亿元，旺宏电子为 - 8.73亿元新台币；毛利率37.44%，旺宏电子为17.7% [9][10] 研发与供应链 - 2024年研发费用达11.22亿元，同比增长13.38%，2025年一季度研发投入2.92亿元，同比增长1.68%，重点布局DDR4、LPDDR4等高端存储产品及车规级MCU [11] - 加速LPDDR4量产，预计2025年下半年贡献收入，推进LPDDR5研发拓展新兴市场 [11] - 与国内代工巨头合作建设12英寸晶圆产线，预计2026年投产后可降低代工成本10% - 15% [13]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司合并净销售额为7000万美元，同比增长10.9% [6] - 毛利润增长近8%，达到1.273亿美元，毛利率略降至18.2%，较去年低50个基点 [6] - 第一季度运营收入为1450万美元，同比增长7.9%；运营收入占销售额的百分比同比持平，为2.1%；剔除 severance 费用后的运营收入为1750万美元，增长29.6%，占销售额的2.5%，增加40个基点 [7] - 净收入为1350万美元，同比增长2.5%；摊薄后每股收益为0.51美元，增长2%；调整后摊薄每股收益为0.6美元，增长20% [7] - 第一季度SG&A同比增长5%，占净销售额的比例从去年的16.6%降至15.7% [11] - 记录了290万美元的 severance 费用，预计每年节省约500万美元，SG&A和销货成本各占一半 [11] - 第一季度利息收入为390万美元，去年为460万美元，减少66.4万美元；有效税率从27%升至27.1% [12] - 过去十二个月调整后的EBITDA为1.231亿美元，去年为1.203亿美元 [12] - 第一季度支付了每股0.15美元的季度股息，回购了69.7万股，总成本为4480万美元，占2024年12月31日流通股的2.7%；截至季度末，现有股票回购计划还剩1490万美元 [13] - 第一季度经营活动使用现金5240万美元，主要是库存增加5670万美元和应付账款减少2700万美元；投资活动产生现金1.047亿美元；融资活动使用现金4820万美元；第一季度末现金、现金等价物和短期投资为3.403亿美元 [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 笔记本和台式机第一季度净销售额同比增长21%，环比增长7% [8] - 先进技术和集成解决方案收入增长7%，受软件和服务器存储解决方案销售推动 [8] - 业务解决方案部门第一季度净销售额为2.584亿美元，同比增长1%；毛利润增长8.4%，达到6540万美元，毛利率提高170个基点至25.3% [9] - 公共部门解决方案业务第一季度净销售额为1.446亿美元，比去年高54.7%；毛利润为1960万美元，增长30.9%，毛利率下降240个基点至13.6% [9][10] - 企业解决方案部门第一季度净销售额增长5.4%，达到2.98亿美元；毛利润为4230万美元，比去年低1%，毛利率下降90个基点至14.2% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 金融服务净销售额同比增长32%，毛利润增长31%；医疗保健团队净销售额增长13%，毛利润增长10% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过集成IT解决方案和客户服务为客户提供价值，持续关注内部效率提升和成本降低 [5] - 公司有一个持续的计划，专注于投资无机机会和有机增长项目，以实现业务增长 [15] - 公司的Connection Helix组织专注于AI信任和AI投资回报率两个核心领域，正在投资构建框架、操作手册和咨询能力 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度，一些客户加速采购以减少关税影响，另一些客户因近期经济环境不确定性而推迟采购 [6] - 公司对自身超越市场表现和获取市场份额的能力充满信心，受设备更新、数据中心现代化、客户实施AI技术等新兴趋势的鼓舞 [19] - 公司预计2025年业绩将超过2024年，乐观认为全年能比美国IT市场增长高出200个基点 [20][21] 其他重要信息 - 公司获得了英特尔、惠普、三星等合作伙伴的多个奖项 [16][17] - 第一季度末，公司积压订单达到近两年来的最高水平 [20] 问答环节所有提问和回答 问题1: 加速采购和延迟采购的客户类型或垂直市场是否有规律，以及特定产品类别情况 - 客户情况复杂，部分客户关注成本控制和费用优化，部分客户认为技术项目能提高生产力而加速采购 [25][26] - 联邦、金融和医疗保健垂直市场增长良好，端点业务增长约21%，其中约40%是AI启用的客户 [27][29] 问题2: 基于积压订单，对全年合理的毛利润美元增长的预期，以及如何看待全年运营费用增长 - 公司预计全年营收增长为中到高个位数，4月市场仍有一些不确定性 [33] - 第一季度未实现成本节约，将从第二季度开始体现，预计SG&A全年同比为中个位数增长，公司会努力使其低于营收增长 [34] 问题3: 2025年第一季度1 - 3月业务进展情况 - 1月和2月业务较淡，3月有所改善，3月收入占比为34%，高于去年，但未恢复到22% - 23%的水平，部分原因是客户对经济形势更有信心并提前采购以应对预期关税 [39][40] 问题4: 对第二季度的初步看法 - 关税对客户影响较大，供应商难以迅速转移工作量以避免关税，公司认为有一个短期窗口帮助客户应对，关键任务项目将推动生产力和成本节约，其他项目将受到审查 [42][43] 问题5: 是否因市场情况放弃收购计划 - 公司仍在寻找收购机会，目标是进行能扩展解决方案能力或进入新市场的收购，利率环境影响了一些机会，但公司准备好行动 [44][45]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [11] 报告的核心观点 - 公司短期业绩承压，但电源业务厚积薄发，“锯切+电源”双主业发展格局确立；英伟达H20受限，国产AI芯片产业链迎来机遇，公司服务器电源模组增量可期；AIPC渗透率逐季提升，公司AIPC电源产品有望量价齐升；预测公司2025 - 2027年收入和利润增长显著，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业收入17.31亿元，同比下降6.16%，归母净利润0.50亿元，同比下降62.11%；2025年第一季度营业收入3.55亿元，同比下降20%，归母净利润0.15亿元，同比下降53.24% [4][5] - 2024年锯切业务收入66,915.02万元，同比下降0.18%；电源业务收入106,183.41万元，同比下降9.58% [5] - 2024年归母净利润下降主因子公司铂泰电子商誉减值、罗定雅达冲回递延所得税资产及电源业务产能爬坡效率待提升 [5] 行业动态与公司机遇 - 美国限制英伟达H20等芯片出口中国，国产训练用AI芯片及组网机柜渗透率有望加速提升，如昇腾910C及昇腾CloudMatrix 384发展良好 [6][8] - 公司控股子公司雅达电源业务经验丰富，服务器电源模块产线已投产且效率提升，随国产AI服务器渗透率提升，数据中心电源有望赋能 [9] - AIPC渗透率逐季提升，2024年Q2 - Q4分别为14%、20%、23%，出货量分别达880万、1330万、1540万台；联想推动AIPC行业发展，公司是ODM厂商且获订单，AIPC电源产品已生产 [10] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为21.03、28.39、40.03亿元，EPS分别为0.46、0.88、1.49元，当前股价对应PE分别为53.1、27.5、16.3倍 [11] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,731|2,103|2,839|4,003| |增长率（%）|-6.2%|21.5%|35.0%|41.0%| |归母净利润（百万元）|50|116|225|378| |增长率（%）|-62.1%|130.9%|93.2%|68.3%| |摊薄每股收益（元）|0.20|0.46|0.88|1.49| |ROE（%）|3.7%|7.9%|13.8%|19.8%|[13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2,545|2,714|2,930|3,359| |负债合计（百万元）|1,164|1,248|1,298|1,448| |所有者权益（百万元）|1,381|1,467|1,632|1,911| |营业收入（百万元）|1,731|2,103|2,839|4,003| |净利润（百万元）|45|103|199|335| |归母净利润（百万元）|50|116|225|378| |经营活动现金净流量（百万元）|148|336|218|285| |投资活动现金净流量（百万元）|-357|108|86|69| |筹资活动现金净流量（百万元）|544|-17|-34|-57| |现金流量净额（百万元）|335|427|270|298| |营业收入增长率（%）|-6.2%|21.5%|35.0%|41.0%| |归母净利润增长率（%）|-62.1%|130.9%|93.2%|68.3%| |毛利率（%）|16.5%|18.0%|21.0%|23.0%| |净利率（%）|2.6%|4.9%|7.0%|8.4%| |ROE（%）|3.7%|7.9%|13.8%|19.8%| |资产负债率（%）|45.7%|46.0%|44.3%|43.1%| |总资产周转率|0.7|0.8|1.0|1.2| |应收账款周转率|3.7|4.9|6.1|7.2| |存货周转率|5.4|7.6|9.6|10.4| |EPS（元/股）|0.20|0.46|0.88|1.49| |P/E|122.7|53.1|27.5|16.3| |P/S|3.6|2.9|2.2|1.5| |P/B|4.5|4.2|3.7|3.1|[14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [11] 报告的核心观点 - 公司短期业绩承压，但电源业务厚积薄发，“锯切+电源”双主业发展格局确立；英伟达H20受限出口，国产AI芯片产业链迎来机遇，公司服务器电源模组增量可期；AIPC渗透率逐季提升，公司AIPC电源产品有望量价齐升；预测公司2025 - 2027年收入和盈利增长显著，给予“买入”评级 [5][6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业收入17.31亿元，同比下降6.16%，归母净利润0.50亿元，同比下降62.11%；2025年第一季度营业收入3.55亿元，同比下降20%，归母净利润0.15亿元，同比下降53.24% [4][5] - 2024年锯切业务营收66,915.02万元，同比下降0.18%；电源业务营收106,183.41万元，同比下降9.58% [5] 行业动态与公司机遇 - 美国限制英伟达H20等芯片出口中国，国产训练用AI芯片及组网机柜渗透率有望加速提升，如昇腾910C相关产品发展良好 [6][8] - 公司控股子公司雅达电源业务经验丰富，服务器电源模块产线投产且效率提升，随着国产AI服务器渗透率提升，数据中心电源有望赋能 [9] - AIPC渗透率逐季提升，2024年Q2 - Q4全球渗透率分别为14%、20%、23%，出货量分别达880万、1330万、1540万台；公司是国内认可的ODM厂商，已开发新客户AIPC电源产品并生产 [10] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为21.03、28.39、40.03亿元，EPS分别为0.46、0.88、1.49元，当前股价对应PE分别为53.1、27.5、16.3倍 [11] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,731|2,103|2,839|4,003| |增长率（%）|-6.2%|21.5%|35.0%|41.0%| |归母净利润（百万元）|50|116|225|378| |增长率（%）|-62.1%|130.9%|93.2%|68.3%| |摊薄每股收益（元）|0.20|0.46|0.88|1.49| |ROE（%）|3.7%|7.9%|13.8%|19.8%|[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国电竞行业产业链趋于成熟，在5G、AIGC等技术突破下发展潜力大，产业链形成完整生态，GPU和信创行业发展态势良好，北交所首家电竞装备雷神科技聚焦AI技术融合，具有行业稀缺性和发展潜力 [1][2][3] 各部分总结 行业概况 - 电竞是电子游戏比赛达到“竞技”层面的体育项目，有多种分类方式 [9] - 我国电竞行业大致经历四个阶段，2003年成正式体育项目，2004年受重创，2008年重回视野，2013年国家队设立进入增长期 [11] - 2022年以来多地加码电竞产业扶持政策，技术创新为产业发展提供动力 [15][17] - 2023年国内游戏市场收入3029.64亿元，同比增13.95%，预计2024年达3246.44亿元 [20] - 2023年移动游戏收入占比74.88%，主导细分市场，预计2024年电竞产业收入328.34亿元 [22][25] - 2023年电竞用户约4.88亿人，同比增0.1%，预计2024年达4.90亿人 [27] 产业链 - 移动电竞产业链以游戏为核心，形成覆盖硬件、内容、赛事及商业化的完整生态 [28] - 2025年3月雷神AI游戏本ZERO 18 Pro亮相，搭载英特尔处理器和GeForce RTX 5090笔记本显卡 [32] - 游戏推动GPU需求增长，2023年全球GPU市场规模约595亿美元，中国为807亿元，预计2025年全球超800亿美元，中国达1200亿元 [33][34] - 2024年1 - 11月已披露GPU投资事件23起，融资金额达583.52亿元 [36] - 国内大模型训练芯片以英伟达GPU为主，AI芯片发展聚焦AISC品类，中国算力层尝试脱离对英伟达依赖 [38] - 信创旨在IT产业链核心技术产品自主研发，2023 - 2024年市场规模增速下降，预计2025年恢复高增速 [44][48] - 2023年中国数据库市场规模近416亿元，预计2026年逼近千亿元，信创云2023年规模483亿元，预计2024年达667亿元 [50][51] 公司 - 我国移动电竞行业重点企业分布于北京、上海、广东、湖北等地，截至2023年12月21日相关企业注册超12万家 [54][56] - 全球电竞市场亚洲销售收入占比最大，中国企业在部分领域具备与国际品牌竞争能力，A股相关公司有雷神科技等 [58] - 雷神科技是北交所电竞装备第一股，坚持“电竞 + 信创”战略，产品涵盖电竞和信创领域 [63] - 2025年雷神科技聚焦AI技术与硬件融合，构建AIPC + AI智能眼镜+雷神AI智能体产品生态体系 [67] - 2025年3月发布雷神ZERO 18 Pro等产品，具备领先AI交互体验和高性能 [70][72] - 2024年公司营收29.55亿元，同比增15.65%，归母净利润2167.45万元，2024Q1 - 3毛利率为9.15% [73][74]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收127亿美元，位于指引区间高端，得益于至强处理器销售超预期；非GAAP毛利率39.2%，比指引高约3个百分点；每股收益0.13美元，高于盈亏平衡指引 [33][34] - 第一季度运营现金流8亿美元，增长性资本支出62亿美元，调整后自由现金流 - 37亿美元，季度末现金余额21亿美元，收到芯片法案拨款11亿美元和出售NAND业务所得19亿美元 [35] - 预计第二季度营收112 - 124亿美元，环比下降2% - 12%；中点118亿美元时，非GAAP毛利率约36.5%，税率12%，盈亏平衡每股收益 [44][46] - 预计2025年运营费用17亿美元，低于此前预期5亿美元，2026年目标为16亿美元；2025年资本支出目标降至18亿美元 [48][49] 各条业务线数据和关键指标变化 英特尔产品业务 - 第一季度营收118亿美元，环比下降10%但超预期；客户端计算集团（CCG）营收环比下降13%，符合预期；数据中心与人工智能（DCAI）营收环比下降5%，超预期；运营利润29亿美元，占营收25%，环比减少6.32亿美元 [37][38] - 预计第二季度DCAI下降速度快于CCG [45] 英特尔代工业务 - 第一季度营收47亿美元，环比增长8%；运营亏损23亿美元，与上季度基本持平且符合预期 [38][39] - 预计第二季度营收环比下降，受第一季度提前拉货、晶圆和先进封装业务量降低以及英特尔7产能限制影响 [45] 其他业务 - 第一季度营收9.43亿美元，环比下降15%，略超预期，运营利润1.03亿美元 [39] - 预计第二季度营收基本持平 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户端市场，Windows 10停止服务、AI PC预期普及以及新冠疫情后设备老化，预计PC市场规模增长3% - 5% [30] - 传统服务器市场，2024年AI服务器快速普及导致基础设施升级延迟，今年CPU核心数有望实现两位数增长，出货量基本持平 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 简化业务运营，扁平化领导团队结构，减少层级，提高决策速度和创新能力，降低运营费用和资本支出，精简非核心项目，投资核心业务 [10][11][13] - 重新聚焦核心业务，打造具有竞争力的产品，以适应人工智能时代的计算需求，调整产品路线图，优化产品组合 [17][19] - 完善人工智能战略，专注新兴领域，开发全栈式AI解决方案，满足企业客户对准确性、能效和安全性的需求 [21][22] - 建立与代工客户的信任，采用行业标准EDA工具和最佳设计实践，确保工艺技术能满足不同客户需求，按时交付产品 [23][25] - 加强资产负债表管理，审慎使用资本，变现非核心资产，推动英特尔资本业务的资产变现和选择性投资，实现去杠杆化 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是正确方向的一步，但仍需在多方面改进，实现可持续增长面临挑战，需专注执行和文化变革 [9][10] - 经济环境不确定性增加，贸易政策变化、通胀和监管风险可能导致经济放缓和市场规模收缩，公司需谨慎管理业务 [32][42] - 尽管面临挑战，但管理层对公司的长期发展充满信心，相信通过战略调整和执行，能够重新赢得客户信任，实现市场份额增长和营收增长 [29] 其他重要信息 - 公司计划于2025年第三季度实施每周四天的办公室办公政策，以促进团队协作和创新 [15] - 公司宣布出售51%的阿尔特拉股份给银湖资本，预计交易在2025年下半年完成，届时将从财务报表中剥离阿尔特拉 [40][41] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何平衡内部产品路线图和代工业务 - 要扁平化组织，聚焦核心产品，确保按时交付满足客户需求；代工业务方面，要提高产品良率和可靠性，供内部客户使用 [55][58][59] 问题2: 2025 - 2026年毛利率目标及影响因素 - 2025年客户端产品组合向Lunar Lake转移，以及18A产能爬坡的启动成本会对毛利率造成压力；2026年Panther Lake产量增加，毛利率有望改善，但仍受关税和营收情况影响 [63][64][65] 问题3: 3月毛利率的清洁数字及Q2毛利率是否会低于指引 - Q1毛利率高于预期主要得益于营收超预期和Raptor Lake产品销量占比增加；若剔除这两个因素，毛利率更接近指引；关税动态会对全年毛利率产生额外压力 [70][72][73] 问题4: 如何看待第三方代工客户的披露和新增一级客户的可能性 - 优先提升内部客户对代工业务的使用，建立与代工客户的信任，注重产品良率、可靠性和客户服务，逐步扩大业务规模 [75][77][78] 问题5: Panther Lake和Clearwater Forest产品的情况 - Panther Lake产品竞争力强，客户兴趣高，按计划推出首批产品和后续SKU；Clearwater Forest产品有独特封装，计划2026年上半年推出，是基于Granite Rapids的衍生产品 [81][83][85] 问题6: 七纳米产能受限的原因及影响 - 因Raptor Lake需求超预期，产能安排出现偏差；产能受限通常有利于工厂提高效率和降低成本；公司看好AIPC产品的市场前景 [88][89][90] 问题7: 人工智能战略是否涉及重塑x86架构或拓展ARM产品，以及是否更关注边缘AI - 要与行业领导者合作，开发针对特定工作负载的硅片和软件，构建计算平台；探索低功耗、高效的边缘和推理架构 [96][98][99] 问题8: 2025 - 2026年运营费用指引是否考虑了人员削减，是否还有进一步节省空间 - 运营费用目标是基于公司更精简、高效的运营理念制定的，目前尚未确定人员削减情况；除人力成本外，其他运营费用也会进行审查；预计7月公布第二季度财报时，对2026年运营费用目标会有更明确的信息 [101][103][104] 问题9: 数据中心业务全年的发展趋势 - Q1数据中心业务增长超预期，得益于部分超大规模客户的需求；对全年业务持乐观态度，产品组合有优势，但宏观经济和市场份额挑战仍需关注 [108][110][112] 问题10: 如何看待2025 - 2026年的资本支出 - 2025年资本支出目标为18亿美元，通过优化在建资产的使用效率来降低支出；2026年情况尚早，但会继续利用在建资产；长期来看，资本密集度约为25% [114][115][117] 问题11: 为何老产品需求高于新产品，以及对Panther Lake产品发布的影响 - 宏观经济和关税因素使客户更倾向于价格较低的老产品；Panther Lake产品在性能和价格上具有优势，商业需求强劲，公司对其发布和市场表现持乐观态度 [121][123][127] 问题12: Q2服务器市场指引较弱的原因及未来市场份额的看法 - Q1部分超大规模客户的需求在Q2难以持续，宏观需求受关税和老产品需求影响；公司将努力稳定市场份额，同时应对竞争和产品组合带来的挑战 [132][134][136] 问题13: Panther Lake的18A产能目标是否不变，以及Nova Lake的内部与外部生产比例决策 - Panther Lake的18A产能目标维持在约70%不变；Nova Lake产品将在台积电和英特尔内部生产，总体上英特尔内部的晶圆产量将高于Panther Lake [140][142][144] 问题14: 本季度初业务动态变化，包括客户行为和地域差异 - 本季度初业务开局良好，但预计关税影响将在6月显现，导致业务放缓；目前不能排除业务继续保持良好态势的可能性 [149][151][152] 问题15: 数据中心业务中Gowdy、Falcon Shores等产品的未来战略 - 公司将重新审视人工智能战略和产品组合，采用以工作负载为导向的方法；不再推出Falcon Shores产品，继续推进Jaguar Shores产品；未来将与客户深入探讨工作负载需求，制定更具竞争力的AI路线图 [155][157][158] 问题16: 英特尔扭亏为盈的时间和衡量指标 - 没有快速解决方案，需逐步推进路线图和产品开发；衡量指标包括产品竞争力、上市时间、边缘计算性能和能效等 [162][163][165] 问题17: IDM模式是否可行，仅靠18A进展和低个位数营收增长是否足够 - 要采取平衡的方法，代工业务要满足内部和外部客户需求，与台积电等合作伙伴合作，提高效率和产能利用率 [167][168][169] 问题18: 运营费用指引是否包含阿尔特拉的剥离 - 2025年17亿美元和2026年16亿美元的运营费用目标包含了阿尔特拉的运营费用；交易完成后，运营费用目标将相应降低 [174][175][176] 问题19: 英特尔在数据中心人工智能战略中，RackScale、网络和相关组件的作用 - RackScale系统方法很重要，要利用XPU、CPU和GPU技术开发具有竞争力的产品；IPU产品营收有望翻倍，光学技术是RackScale架构的关键元素，英特尔是唯一提供光学代工选项的厂商，x86生态系统受客户欢迎，已有一个大型定制设计订单 [179][180][183]

公司业绩表现 - 2024年实现营收67.04亿元，同比增长86.71% [2] - 实现归母净利润1.76亿元，同比扭亏 [2] - 实现归母扣非净利润0.74亿元，同比扭亏 [2] 存储行业复苏与市场拓展 - 公司具备全栈能力，产品线涵盖NAND、DRAM等各类存储器 [3] - 获得惠普、宏碁、掠夺者等国际品牌的全球运营授权，以及联想在海外市场的授权 [3] - 嵌入式存储产品进入OPPO、传音、摩托罗拉等手机客户 [3] - SSD产品进入联想、宏碁、HP等PC厂商，并在国产PC领域占据优势份额 [3] - 2024年产品销量同比大幅提升 [3] AI手机与AIPC产品布局 - 面向AI手机推出UFS3.1、LPDDR5/5X、uMCP等嵌入式存储产品，并布局12GB、16GB大容量LPDDR [4] - 面向AIPC推出DDR5、PCle4.0等高性能存储产品 [4] - 智能穿戴领域ePOP等产品进入Meta、Rokid、雷鸟、闪极等AIAR眼镜厂商，以及Google、小天才、小米等智能穿戴厂商供应链 [4] - 为Ray-Ban Meta提供ROM+RAM芯片，是主力供应商 [4] - 2024年智能穿戴存储收入约8亿元，同比大幅增长 [4] 研发投入与先进封测竞争力 - 2024年研发费用4.52亿元，同比增长80.75% [5] - 持续加大对芯片设计、存储介质特性研究、固件/软件/硬件开发、存储测试设备与算法开发等领域的技术研发投入 [5] - 子公司泰来科技掌握16层叠Die、30~40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进封装工艺，支持NAND Flash、DRAM和SiP芯片量产 [5]

报告行业投资评级 - 电子行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 半导体行业处于复苏阶段，消费电子回暖推动新一轮上升周期，看好晶圆厂扩产及A1产业链两条主线 [2][28] - 推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、鼎龙股份；关注A1+半导体投资机会，推荐海光信息、盛科通信、恒玄科技、胜宏科技 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - 预计2028年中国ICT市场规模有望增长至7517.6亿美元，2024年中国企业级ICT市场规模约2693.6亿美元，较2023年增长11.7%，自2024年起有望以每年11.5%的复合增长率增长，预计2028年达4150亿美元 [2][5] - 2024年全球AI PC占PC总出货量比例达17%，苹果以54%的市场份额居首，联想和惠普各占12%；2024年第四季度出货量达1540万台，环比18%，占总货量23% [2][10] - 2024年第四季度全球DRAM产业收入达286亿美元，环比增加9.9%，三星以39.3%的市占率居首，SK海力士和美光分别占36.6%和22.4%，前三大厂商营收持续季度连续增长 [2][15] 一周行情回顾 指数涨跌幅 - 本周美国费城半导体指数周涨幅为 -7.2%，中国台湾半导体指数周涨幅为 -2.18% [18] - 本周半导体行业指数周涨幅为 -3.62%，跑输沪深300指数1.4个百分点；2024年年初以来上涨37.6%，跑赢沪深300指数24.2个百分点，在申万二级行业中表现相对稳定 [2][21] 上市公司涨跌幅 - 截至本周最后一个交易日，半导体行业整体P/E（TTM，剔除负值）为84.2倍，161只A股成分股中，34只股价上涨，1只持平，126只下跌 [24] 附：重点公司预测与评级 - 海光信息、鼎龙股份、兆易创新、中微公司、澜起科技、安集科技、北方华创、拓荆科技、龙迅股份均被推荐 [32]

AI PC市场概况 - 2024年第四季度AI PC出货量达1540万台，占季度PC总出货量的23%，环比增长18% [1] - 2024年全年AI PC占PC总出货量的17%，苹果以54%市场份额领先，联想和惠普各占12% [1] - Windows AI PC出货量环比增长26%，占2024年第四季度所有Windows PC出货量的15% [5] 厂商竞争格局 - 苹果在2024年第四季度表现强劲，在整个PC市场中取得10.2%份额，在AI PC市场占据45%份额 [6] - 英特尔深耕高端市场，其LunarLake平台设备符合Copilot+ PC标准但成本高于AMD [2] - AMD在中高端市场布局，高通计划将X系列处理器引入600美元价位笔记本 [2] - 戴尔宣布简化产品命名策略，从XPS和Inspiron等品牌转向"Dell"、"Dell Pro"和"Dell Pro Max" [5] 市场驱动因素 - Windows 10停止服务成为2025年设备更新的主要驱动因素，三分之一渠道合作伙伴认为这将推动换机潮 [3] - 2025年CES展会上PC厂商扩大对AI驱动软件的关注，推出Lenovo AI Now、Dell Pro AI Studio等产品 [5] - 苹果Mac旧款产品价格下调推动其在商用市场份额增长，尤其是在新兴市场 [2] 厂商战略动向 - 苹果宣布将在下半年推出ApplePartner Network，简化合作伙伴等级并争取企业市场份额 [6] - PC厂商通过软件和用户体验增强实现差异化，AI处理器性能提升使个性化体验成为消费者预期 [5] - 高通调整产品策略，计划将X系列处理器引入600美元价位笔记本 [2] 市场前景 - 受Windows 10服务停止带来的换机潮影响，AI PC市场渗透率将在2025年继续提升 [1] - 美国对进口商品加征关税可能影响全球约三分之一的PC市场，特别是依赖中国供应的笔记本 [3]