广发宏观周度述评（第18期） 广发宏观周度述评（第1-17期，复盘必读） 内容 第一， 严格账期是"反内卷"的第一步。 从实际增长来说，"924"以来的宏观经济政策已有明显成效，GDP同比已从2024年三季度低点的4.6%重新回升至5%以 上。这意味着后续更多政策可能会更集中于解决名义增长问题。所以今年二季度以来，我们看到政策关于"反内卷"的信号显著升温。 主要行业中，哪些"反内卷"的问题最为紧迫？我们理解包括钢铁（前5个月PPI同比-10.0%）、煤炭（前5个月PPI同比-14.1%）、光伏（电气机械行业前5个月 PPI同比-1.5%）、汽车（前5个月PPI同比-3.2%）等。 上周起，多家汽车企业相继宣布将供应商账期控制在60天以内[1]。 我们理解这一举动一则有助于产业链中小企业现金流的改善，有助于稳市场主体、稳就业；二则它实际上是"反内卷"的重要组成部分。 账期长意味着生产企业对于供应链企业资金存在额外的占用时间，客观上相当于微观层面叠加一层加杠杆。汽车行业严格账期相当于强制整车企业微观去杠杆，从 而可以显著降低企业价格"内卷"的能力。 严格账期只是"反内卷"的开始，基于行业数据特征，我们估计后续政策 ...

今天是热闹非凡的一天，一方面美国正举行陆军建军 250周年阅兵同时懂王79岁生日，另一方 面全美多地爆发反对特朗普政府移民、卫生、教育等方面政策的约2000场示威游行活动，活动 名为"不要国王"。川普的生日盛典和民众的No king怒吼交织一起，画面实在不要太美丽。 而更受关注的是中东伊以军事冲突继续升级，当地时间 6月13日凌晨，以色列对伊朗发动代号 为"狮子的力量"的大规模空袭。据伊朗方面消息，以色列此次袭击造成伊朗伊斯兰革命卫队总司 令萨拉米、武装部队总参谋长巴盖里死亡，此外还有10余名伊朗核科学家遇难。 当日晚间，伊朗发动 "真实诺言-3"行动对以色列进行报复，向以色列境内发射了200余枚导 弹，以色列方面表示，大部分导弹被拦截，但仍有部分导弹造成了人员伤亡和基础设施损毁。 随着双方冲突的爆发，地缘政治风险急剧升温，国际油价大幅跳涨，布伦特原油期货价格盘中一 度涨超 10%，突破92美元/桶，为去年10月以来新高；避险资产黄金价格也大幅拉升，纽约商 品交易所黄金期货市场交投最活跃的8月黄金期价13日比前一交易日上涨46.6美元，收于每盎司 3429.9美元，涨幅为1.38%。 那么伊以冲突可能持续多久 ...

伊以军事冲突概况 - 以色列发动代号"狮子的力量"大规模空袭 造成伊朗伊斯兰革命卫队总司令萨拉米等高级将领及10余名核科学家死亡 并袭击纳坦兹铀浓缩中心等关键设施 [3][8] - 伊朗实施报复行动"真实诺言-3" 向以色列发射200余枚导弹 采用无人机与导弹协同战术 造成以色列境内建筑损毁及4人死亡 [3][8] - 冲突导致布伦特原油期货价格盘中涨超10%至92美元/桶 纽约黄金期货上涨1.38%至3429.9美元/盎司 [4][9] 军事实力对比 - 伊朗军队总兵力61万人 主战坦克1500辆 战机260余架 拥有中东最大导弹库 但空军装备老旧 军费开支低于以色列 [5] - 以色列现役部队17万人 配备3600辆主战坦克 340架战机包括50架F-35 构建多层次防空反导体系 2023年军费275亿美元 [6] - 以色列GDP达5000亿美元(人均5万美元) 显著高于伊朗的3500亿美元(人均4000美元) [6] 市场影响路径 - 避险资产：黄金概念股(西部黄金 山东黄金)及航运板块(中远海控)直接受益 [14] - 能源产业链：油价上涨利好油气公司(中国石化 中国海油) 但挤压航空/物流/塑料等行业利润 [14][15] - 军工板块：无人机(睿创微纳) 导弹(航发动力)及武器出口概念(中航沈飞)获催化 [16] - 宏观传导：油价波动推升化工成本 通胀预期制约货币政策 北向资金短期或净流出 [15][17][18] 局势关键变量 - 大国干预：美国当前"支持但克制" 若直接参战将导致冲突规模扩大 [10] - 霍尔木兹海峡：若被封锁将致油价飙升至120-130美元/桶 摩根大通评估发生概率升至17% [11][12] - 核谈判进展：破裂将加速伊朗核武进程 重启则可缓和区域紧张 [13]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好回落，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美元指数下跌，非美货币多数升值，黄金和布油价格上涨 [1][5][9] - 中美贸易磋商短期缓和，但以色列袭击伊朗使市场交易中心转向地缘政治风险，油价上涨增加美国通胀压力，对经济构成滞胀风险，不利股市，美国下半年通胀仍有上行压力，就业市场走弱，股市缺乏上涨动力，存在回调风险 [2][11] - 以色列和伊朗冲突加码使地缘风险进入新阶段，关注焦点转向美国潜在政策导向，特朗普政府不希望事态扩大化，但短期内能源价格上升，中期滞胀压力上升不利于美元，预计资产价格剧烈波动，避险资产走强 [33][34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 股市多数下跌，标普500指数跌0.39%，上证指数跌0.25% [1][9][11] - 债券收益率多数下行，10年美债收益率降至4.4% [1][5][9] - 美元指数跌1.01%至98.2，非美货币多数升值 [1][5][9] - 黄金涨3.7%至3432美元/盎司，布油涨10.3%至75.2美元/桶，VIX指数回升至20.8，现货商品指数收跌 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，美股、A股收跌，标普500指数跌0.39%，上证指数跌0.25% [10][11] - 贸易问题短期缓和，但地缘政治风险升温，油价上涨增加美国通胀压力，对经济构成滞胀风险，不利股市 [2][11] - 美国经济数据未体现关税影响，下半年通胀仍有上行压力，就业市场走弱，股市缺乏上涨动力，存在回调风险 [2][11] - 国内股市弱势震荡，经济数据偏弱，基本面不支持股市继续上涨 [11][13] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数下行，美债收益率降至4.4%，新兴市场债券收益率多数回升 [14][16][17] - 美国5月CPI同比微升，关税对通胀影响未体现，中东军事冲突推动避险情绪走高，美债收益率回落，但后续通胀压力仍会施压债券市场 [17] - 中国10年期国债收益率微升至1.7%，中美利差倒挂收窄，国内债市震荡走势缺乏催化剂 [19] 外汇市场 - 美元指数跌0.14%至98.2，非美货币多数升值，离岸人民币微跌，欧元、瑞郎、英镑、日元等上涨 [1][5][25] 商品市场 - 黄金涨3.7%至3432美元/盎司，布油涨10.3%至75.2美元/桶，VIX指数回升至20.8，现货商品指数收跌 [1][5][29] - 中东地缘政治风险升级，推动避险情绪走强，原油价格走强增加美国滞胀风险，工业品走势分化 [29] 热点跟踪 - 以色列袭击伊朗，地缘风险升温，市场波动巨大，关注焦点转向美国潜在政策导向 [30][33] - 特朗普政府不希望事态扩大化，但短期内能源价格上升，中期滞胀压力上升不利于美元，预计资产价格剧烈波动，避险资产走强 [33][34] 下周重要事件提示 - 日央行、美联储、瑞士央行、英国央行利率会议，美国5月零售销售等 [35]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，持续坚定看好“三桶油”及油服板块，能源价格下降利好下游炼化企业减轻成本压力，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [4] 根据相关目录分别进行总结 地缘政治风险再起，“三桶油”及油服战略价值凸显 - 中东地缘政治冲突升级致本周油价大涨，截至 2025 年 6 月 13 日，布伦特、WTI 原油分别报收 75.18、73.18 美元/桶，较上周末分别上涨 12.8%、13.0% [1][10] - 本轮伊以冲突使伊核谈判前景不明，对伊朗石油生产销售的制裁可能加剧，2025 年 1 - 4 月伊朗原油产量约 330 万桶/日，上一轮制裁周期 2019 年全年产量为 236 万桶/日 [2][15] - 地缘冲突加剧导致原油运输风险加剧，2023H1 霍尔木兹海峡原油流量约 2050 万桶/日，占全球海运原油总量的 27% [2] - 2025 年“三桶油”将继续维持高资本开支，大力推进“增储上产”，油气当量产量计划分别增长 1.6%、1.3%、5.9%，下属油服有望充分受益 [3][19] 原油行业数据库 国际原油及天然气期货价格与持仓 - 展示了布伦特、WTI、迪拜现货价等原油价格走势及美国亨利港天然气价格、荷兰 TTF 天然气期货价格等数据 [28][39] 中国原油期货价格及持仓 - 呈现了原油期货主力合约结算价、布伦特原油期货主力合约价差、总持仓量、成交量等数据 [41][43] 原油及石油制品库存情况 - 包含美国、OECD、新加坡、阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普等地的原油及石油制品库存数据 [47][59] 石油需求情况 - 展示全球、美国、中国等地的原油需求及炼厂开工率等数据 [62][70] 石油供给情况 - 呈现全球、OPEC、美国等地的原油供给及钻机数等数据 [75][82] 炼油及石化产品情况 - 展示石脑油、PDH、MTO 等价差及新加坡汽油、柴油、煤油与原油价差等数据 [85][96] 其他金融变量 - 呈现 WTI 与标普 500 指数、美元指数关系及原油运输指数等数据 [99][104]

（原标题：中东股市，暴跌！） 中东股市大跌。 伊朗迈赫尔通讯社15日凌晨援引伊朗石油部发表的声明报道，位于德黑兰以北的沙赫兰储油库和位于该 市以南的燃料储存罐14日晚遭以色列袭击。由于两处储油设施内油量不多，火势已得到控制。 14日早些时候，伊朗南部布什尔省两家炼油厂遭到以色列空袭，部分设施爆炸起火。 自以色列袭击伊朗开始以来的首个交易日，特拉维夫股市低开1.7%。沙特基准指数早盘下跌3.6%。 当地时间14日深夜至15日凌晨，以色列多地遭多轮伊朗导弹袭击。伊朗媒体15日凌晨报道说，首都德黑 兰附近两处储油设施14日遭以色列袭击。 伊朗伊斯兰革命卫队14日晚发表声明说，为回应以色列再次袭击伊朗，伊朗伊斯兰革命卫队空天部队当 天动用大量导弹和无人机对以色列发动新一轮打击。伊朗国家电视台报道称，袭击目标为以色列特拉维 夫、海法等地。 15日，伊朗伊斯兰革命卫队发布声明表示，伊朗用导弹袭击了以色列的战斗机燃料生产设施和能源供应 中心。同时警告称，若以色列的侵略行为仍不收敛，伊斯兰革命卫队后续采取的行动将更为激烈，波及 范围也会愈发广泛。 以色列军方14日晚发表声明称，以色列境内已启动防御系统，以境内多地已拉响防空警 ...

报告行业投资评级 - 美股投资评级为中性，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 本周美股前4个交易日平稳上涨，因中东局势升级周五回撤，多数行业业绩平稳上修，少数行业和个股带动资金流入 [3][4][5] 各部分总结 数据速览 价格走势 - 标普500跌0.4%，纳斯达克跌0.6%，风格表现为大盘成长≈大盘价值>小盘价值>小盘成长 [3] - 7个行业上涨，17个行业下跌，涨幅居前的有汽车与汽车零部件（+9.4%）、能源（+5.8%）等，跌幅居前的有保险（-3.6%）、技术硬件与设备（-3.4%）等 [3] 资金流向 - 标普500成分股本周估算资金流为+49.3亿美元，6个行业资金流入，18个行业资金流出，流入行业有汽车与汽车零部件（+46.4亿美元）、软件与服务（+26.5亿美元）等，流出行业有综合金融（-7.9亿美元）、技术硬件与设备（-6.5亿美元）等 [4] 盈利预测 - 标普500成分股动态F12M EPS预期本周上调0.3%，22个行业盈利预期上升，2个下修，1个基本持平，上修幅度领先的有半导体产品与设备（+0.5%）、软件与服务（+0.4%）等，下修的有汽车与汽车零部件（-0.2%）、食品饮料与烟草（-0.1%） [5] 全球大类资产总览 - 展示了全球主要资产近期走势，包括美股、全球、中国、欧洲、日韩、新兴市场等股市，美债收益率，汇率，商品等的收盘价及不同时间段涨跌幅 [11] 标普500板块观测 价格收益 - 给出各行业和板块不同时间段的加权平均价格收益率及排名，如能源本周收益率为5.8%，汽车与汽车零部件本周收益率为9.4%等 [16][17] 资金流向 - 呈现各行业和板块不同时间段的估算资金净流入及排名，本周标普500成分股估算资金净流入为49.25亿美元，汽车与汽车零部件本周资金净流入为46.42亿美元等 [18][19] 盈利预测调整 - 列出各行业和板块不同时间段的整体法EPS调整幅度及排名，本周标普500成分股整体法EPS调整幅度为0.3%，半导体产品与设备本周调整幅度为0.5%等 [20][21] 估值变化 - 市盈率 - 展示各行业和板块的预期市盈率及不同时间段变化幅度和排名，能源F12M市盈率为15.4x，本周变化5.5%等 [22][23] 估值变化 - 市净率 - 给出各行业和板块的当前市净率及不同时间段变化幅度和排名，能源当前市净率为1.9x，本周变化5.8%等 [24][25] 关键个股观测 市场表现 - 呈现关键个股的最新收盘价、不同时间段价格收益率和估算资金净流入，如英伟达本周价格收益率为0.2%，估算资金净流入为 -900万美元等 [28][29] 盈利预测及调整 - 列出关键个股的EPS F12M当前值及不同时间段调整幅度，如英伟达本周EPS调整幅度为0.7%等 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以色列空袭伊朗引发市场对原油供应担忧，推动国际油价大幅飙升，黄金作为避险资产也拉升 [4][12] - 全球原油供需双弱，投资者期货押注偏空，遇供给突发事件空头平仓或使油价反弹，OPEC 闲置产能限制油价中期高度，若无重大事件催化，油价围绕 67 美元中枢震荡 [5][14][19] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 当地时间 6 月 13 日凌晨，以色列空军空袭伊朗，目标是打击其核基础设施等，以军称打击会“持续多日” [3][10] - 当地时间 12 日，美国国务卿表示美方未参与行动并警告伊朗 [3][10] - 北京时间 6 月 13 日晚，伊朗正式退出与美国的核谈判 [3][10] 评论 - 空袭前美伊核谈消息不容乐观，原油 VIX 飙升，达成协议概率从约 50%降至 25%左右 [4][11] - 事件后市场担忧供应，买入原油期货避险致油价飙升，美油 2507 合约涨 11.96%，布油 2508 合约涨超 11%，COMEX 金 2506 合约涨 1.7% [4][12] - 伊朗是 OPEC 第三大产油国，2021 年探明储量 2086 亿桶，占全球 9%，2025 年 4 月日均产量 330 万桶/天，占全球 3% [4][12] - 空袭引发对伊朗原油生产和出口中断担忧，冲突升级使石油设施受损或威胁运输线路安全，封锁霍尔木兹海峡将影响 40%石油出口供应 [4][14] - 美国致力于外交解决核问题，未参与军事行动 [4][14] - 今年全球原油供需双弱，供给上美国钻机数量下滑、OPEC 产量不及预期，需求上中国加工量和美国汽油表需走弱 [5][14] - 投资者期货押注偏空，遇供给突发事件空头平仓或使油价反弹，OPEC 闲置产能限制油价中期高度，油价围绕 67 美元中枢震荡 [5][19]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 以伊冲突升级致布油突破75美元 短期因中东地缘冲突、美伊谈判暂停及夏季原油消费旺季 油价下跌空间小 但OPEC+计划增产 建议关注地缘演变和OPEC+实际产量情况 [1][9] - 推荐两条投资主线 一是关注抗风险和资源量优势强的中国石油、产量增长且桶油成本低的中国海油、高分红一体化的中国石化；二是关注产量处于成长期的中曼石油、新天然气 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至6月13日 中信石油石化板块上涨3.3% 沪深300下跌0.3% 上证综指下跌0.2% 深证成指下跌0.6% 石油开采子板块周涨幅最大为5.0% 其他石化子板块涨幅最小为0.3% [13][16] 上市公司表现 - 截至6月13日 石油石化行业中 中曼石油涨幅最大为17.52% 洪田股份跌幅最大为7.03% [19] 本周行业动态 - 6月9 - 13日有多项行业动态 包括中国原油、成品油、天然气进出口数据 俄罗斯天然气管道受袭 欧盟制裁俄罗斯石油 美国原油产量预测 利比亚原油产量上升等 [21][22][24] 本周公司动态 - 6月9 - 13日多家公司有动态 如潜能恒信油田项目投产 博汇股份设立子公司 多家公司发布分红派息、股份质押、债券发行、项目中标等公告 [29][30][33] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至6月13日 布伦特原油期货结算价74.23美元/桶 周环比+11.67%；WTI期货结算价72.98美元/桶 周环比+13.01% [39] - 截至6月13日 NYMEX天然气期货收盘价3.54美元/百万英热单位 周环比-6.47%；东北亚LNG到岸价格12.76美元/百万英热 周环比+1.67%；中国LNG出厂价4406元/吨 周环比-0.38% [43] 原油供给 - 截至6月6日 美国原油产量1343万桶/日 周环比+2万桶/日；截至6月13日 美国原油钻机439部 周环比-3部 [54] - 2025年4月 OPEC原油产量月环比下降6.2万桶/日 [55] 原油需求 - 截至6月6日 美国炼厂加工量1723万桶/天 周环比+23万桶/天；炼厂开工率94.3% 周环比+0.9% [61] - 截至6月12日 中国山东地炼厂开工率45.1% 周环比-1.9% [62] 原油库存 - 截至6月6日 美国商业原油库存43242万桶 周环比-364万桶；战略原油储备40206万桶 周环比+24万桶 [3][72] 原油进出口 - 2025年4月 中国海运进口305百万桶 同比上升3.7% 环比下降2.3%；沙特海运出口179百万桶 同比下降14.7% 环比下降6.0%等 [85] 天然气供需情况 - 截至6月11日 美国天然气总供给量112.9十亿立方英尺/天 周环比+0.44%；总消费量70.0十亿立方英尺/天 周环比+3.09% [90] - 截至6月12日 欧盟储气率52.75% 周环比+2.58%；德国储气率44.62% 周环比+2.54%；法国储气率60.70% 周环比+3.22% [90] 炼化产品价格和价差表现 成品油 - 截至6月13日 国内汽柴油现货价格为7983、7038元/吨 周环比变化+2.29%、+2.52%；和布伦特原油现货价差为77.43、59.48美元/桶 周环比变化-5.26%、-6.91% [94]

金价走势分析 - 国际金价呈现"三连跳"态势，COMEX黄金期货单周涨幅超3%，创2019年以来最猛烈的三日连涨纪录 [1] - 伦敦金现突破3425美元/盎司，国内金饰价格单日跳涨13元/克 [1] - 6月13日COMEX黄金期货最高触及3467美元/盎司，伦敦金现站稳3420美元上方 [1] - 技术面突破5月6日以来的下降趋势线，形成"三连阳"攻势 [1] 驱动因素 - 中东地缘风险激增：伊朗导弹攻击推动金价突破3400美元心理关口，历史数据显示地缘风险指数每上升10点金价平均上涨2.3% [4][6] - 美联储降息预期升温：美国5月CPI环比仅涨0.1%，核心CPI同比降至2.8%，市场将9月降息概率推升至80% [7][8] - 美元指数跌至97.6，为2022年3月以来最低 [9] - 全球央行购金潮：2024年全球央行黄金储备占比升至20%，中国央行连续7个月增持黄金至2296吨 [10] 机构观点 - 高盛上调2025年底目标价至3700美元，认为中东冲突可能演变为"区域性战争" [14] - 道明证券给出短期目标价3650美元，强调"地缘风险溢价"尚未完全定价 [15] - 摩根大通提示若中东局势缓和，金价可能回调至3200美元 [16] - 花旗银行维持3000美元年底目标，认为美联储降息节奏可能慢于市场预期 [17] 市场影响 - 黄金ETF单日吸金超百亿 [1] - 全球央行加速抛售美债、增持黄金 [1] - 高盛测算若央行维持月均110吨购金量，金价或突破4500美元/盎司 [10]