核心观点 - 摩根大通对渣打集团短期股价持谨慎态度，主要因阿联酋业务面临的地缘政治风险可能打击市场情绪 [1] - 摩根大通对渣打集团中长期展望维持建设性看法，认为其相对板块及新兴市场同业被低估，具备重大盈利增长潜力 [1][2] - 摩根大通给予渣打集团“增持”评级，目标价由265港元上调至270港元 [1] 短期风险与业务敞口 - 渣打集团阿联酋业务占比较大，占集团去年资产的2.4%及收入的5.6% [1] - 其阿联酋业务敞口高于汇丰控股中东业务的资产占比2%及收入占比3.8% [1] - 地缘政治风险升温可能打击市场情绪，预期短期股价将受压 [1] 财务预测与估值 - 摩根大通已上调对渣打集团2026至2028年的呈报每股盈利及有形股本回报率预测 [1] - 上调2026至2028年各年列账每股盈测分别5%、2%及2% [2] - 预计2025至2028年间收入年均复合增长达5% [2] - 公司以1.2倍预测2027年有形资产净值交易，被认为相对板块及新兴市场同业被低估 [2] 资本回报与股东分派 - 预计派息比率维持在35% [2] - 预计每年回购20亿美元股份 [2] - 预计总分派比率达70% [2] - 预计每年总收益率介于7%至8% [2] 业务前景与增长动力 - 渣打管理层强调了支持存款、财富及流量型资产管理收入的结构性及周期性因素 [1] - 公司具备重大盈利增长潜力，并受结构性增长动力及相对较高的资本回报支持 [2] 未来催化剂 - 香港将于3月公布稳定币牌照 [1] - 渣打集团将于5月举行投资者日，届时将阐述新的总回报及有形股本回报率中期目标 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受中东地缘风险升级影响，本周一国内原油期货价格涨停报收；伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡航道，若长时间关闭全球原油供应缺口将极速放大，中国原油进口面临被动减少和推迟到港风险，油价面临持续上涨风险；美伊谈判分歧大，冲突可能持续较长时间，3月油价可能持续上涨；OPEC+增产计划难以阻止近期油价上涨；技术面2月美国WTI原油期货价格突破并站稳65美元，3月或继续上涨，关注80美元/桶附近阻力情况，突破后可能进一步打开上涨空间 [1][2][21] 根据相关目录分别进行总结 全球原油供需情况 - 美国能源信息署认为今年全球石油日均需求1.048亿桶，同比增加120万桶，供应量日均1.0784亿桶，同比增加1.57万桶，供应过剩日均304万桶；欧佩克预测2026年全球石油日均需求1.0652亿桶，同比增加138万桶，预计2027年日均需求增加134万桶；国际能源署估计供应过剩373万桶 [4] - 欧佩克预计今年第二季度全球市场对OPEC+产油国的日均原油需求比第一季度减少40万桶，平均为每天4220万桶 [4] - 1月份欧佩克原油日产量为2845.3万桶，比前月日均减少13.5万桶，沙特、阿联酋、科威特、伊拉克原油日产量增加，尼日尼亚、阿尔及利亚原油日产量减少 [5] 美国月度石油产量下降 - 2025年12月美国石油产量连续第二个月下降，降至去年6月以来最低水平，需求创下数月来新高；截至2月20日当周，美国原油日均产量为1370.2万桶，比前周日均产量减少3.3万桶，比去年同期日均产量增加20.0万桶；今年以来，美国原油日均产量为1365.3万桶，比去年同期高1.5% [8] - 截至2月27日的一周，美国在线钻探油井数量为407座，是去年12月以来最低水平，比前周减少2座，比去年同期减少79座 [8] - 截至2026年2月20日当周，美国原油库存总量为8.51245亿桶，比前一周增长1598.9万桶；商业原油库存量为4.35804亿桶，比前一周增长1598.9万桶；汽油库存总量为2.54834亿桶，比前一周下降101.1万桶；馏分油库存量为1.20351亿桶，比前一周增长25.1万桶；俄克拉荷马州库欣地区原油库存为2489.9万桶，增长88.1万桶；石油战略储备稳定在4.15441亿桶 [12] - 2026年以来美国石油需求转淡，截至2月20日当周，汽油日度需求量维持在870万桶附近，低于传统旺季水平；炼厂开工率降至88.6%，较年初下降6.1个百分点；原油日度加工量降至1566万桶，较年初削减7.4%；美国炼厂开工与原油加工下降趋势预计延续至3月底，原油累库趋势将延续至4月前后；随着夏季出行消费旺季临近，石油贸易商提前补库动作可能从3月初开始，汽油库存在2月初冲高后后续去库趋势或将延续 [13] 我国原油进口依赖度高，进口面临被动减少的风险 - 我国是世界最大石油进口国和第二大石油消费国，原油消费量近70%需通过国际市场进口 [14] - 2025年12月我国规上工业原油产量为1780万吨，同比下降0.6%，日均产量57.4万吨；2025年1 - 12月，规上工业原油产量为21605万吨，同比增长1.5% [14] - 2025年12月我国规上工业原油加工量为6246万吨，同比增长5%，增速比11月加快1.1个百分点，日均加工量为201.5万吨；2025年1 - 12月，规上工业原油加工量为73759万吨，同比增长4.1% [14] - 我国12月进口原油4784.1万吨，11月进口4852.1万吨，1 - 12月原油累计进口量为55341.5万吨 [15] - 霍尔木兹海峡承载全球20% - 30%的原油海运贸易，我国从沙特等国进口原油占进口总量50%以上，30%以上进口原油必须经过该海峡，美伊冲突持续将使我国原油进口量面临被动减少局面，也会影响中东石油出口至亚洲和欧洲其它国家 [18] 技术面，油价或有望持续上涨 2月份美国WTI原油期货价格持续震荡反弹，向上突破并站稳65美元，3月份油价或继续上涨，关注80美元/桶附近阻力情况，突破后可能进一步打开上涨空间 [2][21]

文章核心观点 - 摩根大通对渣打集团短期股价持谨慎态度，主要因阿联酋业务占比较高，地缘政治风险升温将打击市场情绪 [1] - 摩根大通对渣打集团中长期展望维持建设性看法，给予“增持”评级，并将目标价从265港元轻微上调至270港元 [1] - 公司相对板块及新兴市场同业被低估，具备重大盈利增长潜力，并受结构性增长动力及相对较高的资本回报支持 [2] 公司业务与风险 - 渣打集团的阿联酋业务占集团2023年资产的2.4%及收入的5.6% [1] - 其阿联酋业务占比高于汇丰控股中东业务的资产占比2%及收入占比3.8% [1] - 地缘政治风险升温将打击市场情绪，预期短期股价将受压 [1] 财务预测与估值 - 摩根大通上调对渣打2026至2028年预测的呈报每股盈利及有形股本回报率 [1] - 上调渣打2026至2028年各年列账每股盈利预测分别5%、2%及2% [2] - 预计2025至2028年间收入年均复合增长达5% [2] - 公司以1.2倍预测2027年有形资产净值交易 [2] - 预计派息比率维持35%，每年回购20亿美元股份，导致总分派比率达70% [2] - 预计每年总收益率介于7%至8% [2] 未来催化剂与战略 - 未来主要催化剂包括香港将于2025年3月公布稳定币牌照，以及公司将于2025年5月举行投资者日 [1] - 在投资者日上，公司将阐述新的总回报及有形股本回报率中期目标 [1] - 管理层强调支持存款、财富及流量型资产管理收入的结构性及周期性因素 [1]

涉及的公司与行业 * 本次电话会议纪要由摩根士丹利研究团队发布，涉及全球宏观、跨资产策略、美国股票策略、G10外汇市场策略、全球大宗商品与欧洲能源研究、亚洲经济以及亚洲/新兴市场股票策略等多个领域[1] * 会议核心议题是中东地缘政治紧张局势及其对市场的影响，特别是对能源（原油）市场、亚洲宏观经济以及股票市场的潜在冲击[1][21] 核心观点与论据 **能源市场观点** * 尽管尚未出现实际产量的“损失桶数”，但市场可能对原油的可交付性进行重新定价，原因包括霍尔木兹海峡运输受损、风险溢价上升以及可能的运力撤出[21] * 油轮市场已经紧张（TD3C运价处于多年高位），任何进一步的干扰都将放大运输延迟和实际供应冲击[21] * 因此，公司大幅上调了短期油价预测，以反映来自霍尔木兹海峡后方供应的不确定性增加[21] **亚洲宏观经济观点** * 持续的地缘政治紧张局势若维持，将增加亚洲宏观经济前景的下行风险，因为供给侧驱动的油价上涨将拖累经济增长并增加宏观稳定性风险[21] * 油价上涨的持续时间将是评估的关键[21] * 发达市场亚洲央行可能会容忍供应冲击（暂缓进一步收紧政策），但一些新兴市场亚洲央行可能无法降息[21] **股票市场观点** * 伊朗和海湾地区的事态发展似乎与潜在的油轮运输效率冲击相符[21] * 在亚洲新兴市场股票内部，建议对冲局势进一步升级的风险，方法包括配置对油价具有正贝塔值与负贝塔值的股票/行业，以及国防和能源安全等主题的受益股[21] * 亚太市场与布伦特原油价格的历史关系显示，市场已消化了近期的油价上涨，但如果对供应量的不确定性增加，负贝塔效应可能回归[10] * 亚太地区大多数经济体是能源净进口国[13] * 关键大宗商品生产市场对油价的贝塔值较高，而日本、马来西亚、菲律宾和印度对油价具有显著的负贝塔值[16] 其他重要信息 **数据来源与时效性** * 亚太商品贸易平衡数据截至2025年12月[15] * 亚洲及新兴市场对油价的贝塔值数据截至2026年2月27日[18] **研究团队构成** * 参与讨论的分析师/策略师包括：Serena Tang（全球跨资产策略研究主管）、Michael Wilson（美国股票策略主管兼首席投资官）、Andrew Watrous（G10外汇市场策略师）、Martijn Rats（全球大宗商品策略师兼欧洲能源研究主管）、Chetan Ahya（亚洲首席经济学家）、Daniel Blake（亚洲/新兴市场股票策略师兼亚太量化研究主管）[1][6][7][8][9][19][20] **免责声明与评级说明** * 报告包含关于经济制裁的重要提示[2] * 摩根士丹利可能与报告涉及的公司有业务往来，可能存在利益冲突[3] * 报告末尾包含分析师认证和重要披露信息[4][22][23][24][25] * 摩根士丹利使用相对评级体系（超配、标配、未评级、低配），而非传统的买入、持有、卖出评级[29][31] * 截至2026年2月28日，在其覆盖范围内，股票评级分布为：超配/买入占41%（1528只），标配/持有占43%（1590只），未评级/持有占0%（4只），低配/卖出占16%（588只）[30][32] * 固定收益研究人员的薪酬与投资银行或资本市场交易无关[48] * 报告中的信息基于公开信息，摩根士丹利不保证其准确或完整[50]

报告行业投资评级 - 黄金：多单持有★ [1] - 白银：谨慎追高★ [1] - 铜：多单持有★ [1] - 锌：反弹承压★ [1] - 铅：反弹承压★ [1] - 锡：反弹承压★ [1] - 铝：偏强★★ [1] - 镍：反弹承压★ [1] - 工业硅：反弹★ [1] - 多晶硅：低位震荡★ [1] - 碳酸锂：谨慎看涨★ [1] 报告的核心观点 - 伊朗局势不可预测，避险情绪是主要逻辑，黄金有支撑，中长期战略配置价值不变；白银受地缘波动影响加剧，短期参与难度大 [1] - 市场避险情绪走高，铜短期波动加剧，中长期依旧看好 [1] - 宏观多空交织，锌供需双弱，库存累库制约上行空间，中长期回调逢低试多 [1] - 海外供应扰动，铝价短期偏强，下游企业开工陆续恢复 [1] - 印尼缩减镍矿生产配额，国内镍高库存与弱消费延续，镍价短期反弹承压 [1] - 需求端疲软，工业硅盘面估值偏低，可轻仓试多 [1] - 通威拟收购青海丽豪，多晶硅产能整合预期推进但不确定性大，价格维持低位 [1] - 碳酸锂总库存去库，下游排产增加，津巴布韦禁止锂矿出口，短期供应紧张，多单持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面表现：隔夜黄金继续上涨，COMEX黄金期货涨1.68%报5335.90美元/盎司，COMEX白银期货跌3.95%报89.61美元/盎司 [2] - 基本逻辑：中东地缘巨变，美以联军打击伊朗，哈梅内伊遇害使伊朗局势复杂；伊朗局势进展包括特朗普表态、伊朗官员回应及霍尔木兹海峡关闭；金价飙升由美伊冲突升级、原油供应链中断、全球贸易和金融稳定受威胁三因素驱动 [3] - 策略提醒：黄金长期走高逻辑不变，短期1120附近有支撑，白银关注23000附近支撑 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜承压整理 [5] - 产业逻辑：全球铜矿紧张，部分巨头下调产量预期，洪水切断刚果铜出口通道，伊朗战争对电解铜产量影响有限；1月中国电解铜产量环比微增、同比上升，2月预计环比降、同比升；高铜价和假期使全球铜库存累库，但有效流通库存预期偏紧，铜安全资源溢价走高；美国电网无法满足AI电力需求 [5] - 策略推荐：短期高库存压制铜价，建议多单持有，部分逢高止盈，警惕宏观情绪消退后铜价冲高回落，中长期看好；产业买保按需采购，卖出套保等待反弹背靠压力位；短期沪铜关注【100500，104500】元/吨，伦铜关注【12800，13400】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌窄幅盘整 [8] - 产业逻辑：2026年全球锌矿供应或收缩，北方矿山季节性停产减产，国产锌精矿加工费持平，海外冶炼厂开工疲软，部分减产；受春节影响，2月锌锭产量环比下降，需求端疲软，库存季节性累库 [8] - 策略推荐：宏观多空交织，锌供需双弱，库存累库制约上行空间，建议谨慎看多，关注节后需求恢复节奏，等待宏观指引；中长期回调逢低试多；沪锌关注【24000，25000】，伦锌关注【3250，3350】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价大幅反弹，氧化铝略有企稳走势 [11] - 产业逻辑：2026年美联储降息预期延续，国内外电解铝新建项目爬产；2月国内电解铝锭和铝棒库存增加，压制价格；需求端下游加工企业开工率上升，陆续复产；海外铝土矿货源充足，氧化铝价格承压，2月北方部分氧化铝厂降负荷，库存小幅下降，但过剩格局难扭转 [12] - 策略推荐：沪铝短期逢低偏多，注意铝锭社会库存累积，主力运行区间【23000 - 25500】 [13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢反弹走势 [15] - 产业逻辑：2026年美联储降息预期延续，印尼下调镍矿生产配额，假期印尼工业园区山体滑坡加剧供应担忧；2月国内纯镍社会库存高，产业链弱现实延续；下游不锈钢消费淡季，2月库存增加，受假期等因素影响，对价格有压制，关注钢厂开工和终端需求 [16] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低偏多，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【130000 - 150000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605高开低走，窄幅震荡，尾盘收跌 [19] - 产业逻辑：3月碳酸锂总库存大概率去库，价格上行后下游补库和备货积极性提升；海外锂矿供应收缩，市场供需缺口预期强化，叠加产业链旺季补库，碳酸锂或高位偏强震荡 [20] - 策略推荐：逢低做多【166000 - 176000】 [21]

行业与公司研究纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * 行业：全球及中国化工行业，涵盖基础化工品（乙烯、丙烯、丁二烯）、聚烯烃（聚乙烯、聚丙烯）、芳烃（PX、PTA、PET）、甲醇、化肥（尿素、钾肥）、硫磺、溴素、乙二醇等细分领域[1][2][4][6][9][11][15][16][17][22] * 公司类型：提及的受益或受影响企业类型包括煤制烯烃企业、乙烷裂解企业、一体化石化企业（如中石油、中石化、中海油、荣盛）、PDH（丙烷脱氢）企业、以及具体公司如海化（溴素）[6][9][18][21] 二、 核心观点与论据 1. 地缘冲突对化工行业的总体影响机制 * 影响路径分为两条主线：一是“运不出来”，即航运受阻、成本飙升；二是“产不出来”，即生产装置因冲突面临停产风险[2] * 运输端：霍尔木兹海峡外出现大规模船舶滞留，至少约150艘船（亦有说法超过200艘）抛锚等待，覆盖多类船型；战争风险导致保险拒保，运价出现“3倍起”的上涨[2] * 供给端：除伊朗与以色列外，沙特、阿联酋、科威特等亦被卷入，沙特部分炼厂遭无人机袭击；以色列方面已出现主动关闭雪佛龙相关海上油田供应的情况[2] * 全球格局：冲突将通过物流与风险溢价推高全球价格，加速日韩欧产能出清节奏，为中国化工企业带来相对利好的窗口期[2][19] 2. 关键化工品影响分析 (1) 乙烯及聚乙烯链条 * **乙烯**：作为核心基础化工品，成本对油价与运输扰动高度敏感；除美国和中东外，其他地区乙烯原料中约70%依赖石油路线，欧洲与日韩该占比超过85%[4] * **受益路线**：油价上行背景下，以煤为原料生产乙烯并延伸至聚乙烯的企业，以及以气田副产乙烷为原料的企业更可能受益[1][6] * **压力路线**：MTO（甲醇制烯烃）路线面临更明显的成本压力[1][6] * **聚乙烯**：中国聚乙烯（HD、LD、LLD三类合计）每年进口量约1,500万吨，绝大部分来自中东[7] * HD：中国年进口约600万吨，中东出口约800–900万吨；伊朗与以色列合计占全球约4%，在中东占约25%[7] * LDPE：中国年进口约400万吨，中东出口约300万吨；伊朗与以色列约占中东30%，占全球约5%[7] * LLDPE：中国年进口约500万吨，中东出口约500万吨；伊朗与以色列占全球约2%，在中东占约15%[7] * 若伊朗出现大面积关停或冲突扩散，聚乙烯供应缺口可能扩大并快速推升价格[1][7] (2) 甲醇 * **供给结构**：伊朗甲醇在全球产能占比约10%（伊朗产能约1，400万吨，全球约1.4亿吨）；中国每年进口约1，300万吨甲醇，其中约一半（约800万吨）来自伊朗[11] * **影响**：若伊朗供应受阻，将直接扩大中国甲醇供给缺口，短期价格具备较快修复条件[1][11] * **持续性约束**：中国名义有效产能约7，000万吨，但仍有约2，000万吨“影子工厂”产能可在价格上行时快速复产；同时沿海库存可能释放，对价格上涨形成压制[12][13][14] * **区域传导**：中国甲醇供给集中在西北、需求在华东，但区域价差与物流成本（吨公里运费约1元/吨·公里，需覆盖1，000~1，500元/吨价差）导致价格传导不畅[13] (3) 钾肥（氯化钾） * **进口依赖**：中国钾盐年消费量约1，200万吨，年产量约500万吨，约60%依赖进口[1][16] * **中东供应**：中东（主要涉及伊朗与以色列）年出口约300万~400万吨；中国年进口约700万吨中，约100万吨来自以色列与约旦[16] * **价格敏感性**：进口依赖度高且国内产能短期难以快速扩张，一旦进口链条出问题，价格易被迅速推高[1][16] (4) 溴素 * **供给高度集中**：全球溴素产能约120万吨，以色列约28万吨、约旦约15万吨，合计43万吨占全球产能约35%；以色列ICL单一企业占全球产能约25%[17] * **中国进口依赖**：中国年进口约8万吨，其中约5.5万~6万吨来自以色列与约旦，约一半（4万吨）来自以色列[17] * **价格弹性大**：一旦以色列供给受阻，中国进口量将出现“直接少一半”的冲击，替代来源难补足；2022年红海危机期间价格从3万元/吨涨至6万元/吨实现翻倍[17][18] * **利润弹性**：溴素价格每上涨1万元/吨，对海化这类企业对应年利润增量约1亿元[18] (5) 其他化工品 * **碳三链条（LPG—丙烯—PP）**：原料丙烷（全球出口量约2，400万吨/年，其中约一半1，200万吨出口至中国）与油价同步上涨，但产品端丙烯、PP价格传导不畅，导致PDH（丙烷脱氢）处于相对利空状态[8] * **PX与聚酯链条**：中东直接供给扰动有限（中东年出口约400万吨，中国年进口约1，100万吨），但PX价格与油价联动显著；一体化企业相对受益，外采原料企业承压[9] * **丁二烯（“第二烯”）**：全球约95%以上供给依赖石油路线；日韩欧正加速关停炼油产能（规划10年关停一半），削弱其供给能力，为中国出口带来机会[9][10] * **硫磺**：中国年进口约800万吨，对进口依赖度高（60%以上）；中东年出口约1，600万吨占全球贸易量一半，中国从中东四国（阿联酋、沙特、卡塔尔、伊朗）进口量约250万吨[16] * **尿素**：中东年出口量约900万吨，占全球约2，300万吨尿素贸易量的约38%；但中国尿素市场因出口管制呈现封闭格局，外盘上涨向国内传导偏慢[15] * **乙二醇**：中国自身产能充足，中东供给扰动（伊朗产能不到200万吨）的影响偏短期，国内可通过提升开工率弥补缺口[22][23] 3. 受益与受损环节判断 * **更可能受益**：煤制烯烃路线、乙烷裂解路线、一体化石化企业（如中石油、中石化）、油气上游企业[6][18][21] * **面临压力**：MTO（甲醇制烯烃）路线、PDH（丙烷脱氢）路线、高度依赖外采原料的聚酯企业、碳三链条整体[6][8][9][21] 三、 其他重要内容 * **价格传导路径**：第一步是货物“能否出运”的短期直接冲击；第二步是“出运后的成本能否被市场接受”，绕航将拉长航程、收紧全球运力，进一步推升成本[4] * **历史参照**：2022年相关集运指数、欧线指数曾由约1，000–2，000点上行至约6，000点左右，累计约三四倍的波动区间[4] * **美国乙烷价格脱节**：美国天然气价格上行，但乙烷价格因出口设施瓶颈导致“出不去、只能本地消费”而保持稳定，使乙烷裂解路线盈利弹性改善更显著[6] * **全球供给格局“东升西降”**：日韩欧产能加速退出，规划10年内关停一半炼油产能，其中到2030年先关停30%[9][19] * **中国内部供给侧改革**：在“双碳”目标下，国内小、散、高能耗化工装置将面临关停，与海外出清形成共振[19] * **冲突持续时间判断**：当前局势被判断为较当年红海危机更为严峻，且可能断断续续持续半年到一年[19][20] * **受影响品种排序**：逻辑最顺的品类依次为溴素、钾盐与硫磺、非石油路线（煤化工、乙烷裂解）、丁二烯；甲醇和碳三链条排序靠后[20][21] * **宏观情绪传导**：油价上行会通过成本与情绪两条链路传导，可能带动部分非直接关联化工品价格上行，因中国约70%的化工品与油存在直接或间接关系[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃市场受中东地缘局势升级影响，成本端获提振，但基本面承压，市场对节后下游补库有预期，需关注成本支撑和下游开工恢复情况 [1] - 甲醇市场受中东冲突影响，供应担忧提升，国内开工率高但进口或下滑，需求疲弱，后续有去库预期，价格受地缘情绪驱动，关注冲突进展和港口去库节奏 [3] - 烧碱市场供需偏弱，短期震荡调整，关注下游送货量和液氯价格波动；PVC市场基本面承压，价格受宏观情绪影响，短期预计盘面推涨但涨幅不定 [7] - 尿素市场需求尚在，供应充足，价格或高位僵持整理，关注下游需求和库存累积情况 [8] - LPG市场价格上涨，库存增加，上下游开工率有变化，关注市场动态 [9] - 天然橡胶市场海外供应缩量，下游逐步复工，需求有提振预期，前期多单可继续持有，关注中东局势变化 [13] - 原油市场受中东冲突影响，风险溢价大幅提高，关注地缘形势变化，多单谨慎持有 [16] - 纯苯市场自身驱动有限，价格跟随油价及下游苯乙烯波动，多单高位减仓，关注压力位及油价走势；苯乙烯市场供需预期或小幅去库，短期走势偏强，关注下游开工和伊朗装置动态 [17] - 纯碱市场供应高位震荡，需求观望，库存累库，可逢高空；玻璃市场供应低，需求弱，库存累库，可逢高空，关注宏观政策和下游需求 [18] - 聚酯产业链中，PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片等品种受中东地缘和供需影响，价格有不同表现，各品种有相应投资策略 [19] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃产业 - 期货收盘价：L2605收盘价6597元/吨，涨394元，涨幅5.97%；L2609收盘价7071元/吨，涨389元，涨幅5.98%；PP2605收盘价6988元/吨，涨387元，涨幅5.85%；PP2609收盘价7020元/吨，涨393元，涨幅5.93% [1] - 价差：L59价差 -80，跌5，跌幅6.67%；PP59价差 -22，跌6，跌幅37.50%；LP05价差 -7，涨7，涨幅 -50.00% [1] - 现货价格：华东PP拉丝现货价格6900元/吨，涨400元，涨幅6.15%；华北LLDPE现货价格6800元/吨，涨370元，涨幅5.75% [1] - 基差：华北LL基差 -190，跌20，跌幅11.76%；华东pp基差 -100，涨10，涨幅0.00% [1] - 非标价格：华东LDPE价格9100元/吨，涨600元，涨幅7.06%；华东HD膜价格7000元/吨，涨350元，涨幅5.26%等 [1] - 开工率：PE装置开工率87.95%，降0.47%；PE下游加权开工率18.22%，降1.58%；PP装置开工率75.49%，降0.32%；PP粉料开工率23.71%，涨1.99%；PP下游加权开工率36.74%，涨8.55% [1] - 库存：PE企业库存57.97万吨，涨23.60万吨，涨幅68.66%；PE社会库存59.78万吨，涨8.15万吨，涨幅15.79%；PP库存73.99万吨，涨34.87万吨，涨幅89.14%；PP贸易商库存24.97万吨，涨7.30万吨，涨幅41.31% [1] 甲醇产业 - 期货收盘价：MA2605收盘价2365元/吨，涨186元，涨幅8.54%；MA2609收盘价2367元/吨，涨134元，涨幅6.00% [3] - 价差：MA59价差 -2，涨52，涨幅 -96.30%；太仓基差 -50，跌20，涨幅66.67%；MTO05盘面 -103，跌15，涨幅17.05% [3] - 现货价格：内蒙北线现货1890元/吨，涨80元，涨幅4.42%；河南洛阳现货2075元/吨，涨65元，涨幅3.23%；港口太仓现货2280元/吨，涨130元，涨幅6.05% [3] - 区域价差：太仓 - 内蒙北线390元/吨，涨50元，涨幅14.71%；太仓 - 洛阳202元/吨，涨62元，涨幅46.43% [3] - 库存：甲醇企业库存53.541万吨，涨19.50万吨，涨幅57.30%；甲醇港口库存144.7万吨，涨1.45万吨，涨幅1.01%；甲醇社会库存198.2万吨，涨20.95万吨，涨幅11.82% [3] - 开工率：上游国内企业开工率78.24%，降0.19%；上海海外企业开工率52.9%，涨6.69%；西北企业产销率90%，降5.80%；下游外采MTO装置开工率70.29%，持平；下游甲醛开工率10.2%，涨1.98%；下游水醋酸开工率84.7%，涨0.31%；下游MTBE开工率68.7%，持平 [3] PVC、烧碱产业 - 现货&期货价格：山东32%液碱折百价1843.8元/吨，持平；华东电石法PVC市场价4590元/吨，持平；华东乙烯法PVC市场价4950元/吨，跌50元，跌幅1.0%等 [7] - 价差：SH基美 -238.3，涨43，涨幅 -15.3%；V2605 - V2609 -132，涨6，涨幅4.3%等 [7] - 海外报价&出口利润：FOB华东港口330美元/吨，持平；出口利润187.6元/吨，跌23.1元，跌幅11.0%等 [7] - 开工率：烧碱行业开工率84.9%，涨0.6%；PVC总开工率82.1%，持平 [7] - 需求：氧化铝行业开工率82.8%，降0.4%；粘胶短纤行业开工率88.4%，持平；印染行业开机率24.3%，持平；隆众样本管材开工率13.6%，持平；隆众样本型材开工率11.3%，持平；隆众样本PVC预售量78.0万吨，降2.3万吨，跌幅2.9% [7] - 库存：烧碱厂库库存54.1万吨，涨9.8万吨，涨幅22.1%；PVC上游厂库库存50.5万吨，降0.1万吨，跌幅0.2%；PVC总社会库存50.4万吨，降0.1万吨，跌幅0.2% [7] 尿素产业 - 期货收盘价：01合约1774元/吨，跌11元，跌幅0.62%；05合约1817元/吨，跌30元，跌幅1.62%；09合约1792元/吨，跌16元，跌幅0.88%；甲醇主力合约2365元/吨，涨186元，涨幅8.54% [8] - 期货合约价差：01合约 - 05合约 -43，涨19，涨幅30.65%；05合约 - 09合约25，跌14，跌幅35.90%等 [8] - 主力持仓：多头前20持仓148734，涨721，涨幅0.49%；空头前20持仓190561，涨8220，涨幅4.51%；多空比0.78，降0.03，跌幅3.85%；单边成交量343555，涨207014，涨幅151.61% [8] - 郑商所仓单数量：262781，涨2904，涨幅1.12% [8] - 上游原料价格：无烟煤小块(晋城)920元/吨，持平；动力煤坑口(伊金霍洛旗)570元/吨，持平；动力煤港口(秦皇岛)751元/吨，涨3元，涨幅0.40%；合成氨(山东)2096元/吨，持平 [8] - 现货市场价：山东(小颗粒)1890元/吨，涨30元，涨幅1.61%；山西(小颗粒)1750元/吨，涨30元，涨幅1.74%等 [8] - 跨区价差：山东 - 河南30元/吨，持平；广东 - 河南80元/吨，降20元，跌幅10%；广东 - 山西190元/吨，降20元，跌幅10% [8] - 基差：山东基差73，涨60，涨幅461.54%；山西基差 -67，涨60，涨幅47.24%等 [8] - 下游产品价格：三瓷氧胺(山东)5400元/吨，涨25元，涨幅0.47%；复合肥45%S(河南)3220元/吨，持平；复合肥45%CL(河南)2680元/吨，持平 [8] - 化肥市场价格：硫酸铵(山东)1180元/吨，持平；硫磺(镇江)4260元/吨，涨160元，涨幅3.90%等 [8] - 供需面：国内尿素日度产量21.80万吨，涨0.02万吨，涨幅0.11%；煤制尿素日产量18.06万吨，涨0.02万吨，涨幅0.14%等 [8] LPG产业 - 价格及价差：主力PG2603 4249元/吨，涨198元，涨幅4.89%；PG2604 4794元/吨，涨275元，涨幅6.09%；PG2605 4717元/吨，涨265元，涨幅5.95%；PG03 - 04 -545，跌77，涨幅16.45%；PG03 - 05 -468，跌67，涨幅16.71%；华南现货(民用气)5000元/吨，涨200元，涨幅4.17%；可交割现货4541元/吨，涨112元，涨幅2.53%；可交割现货基差292，跌86，跌幅22.75%；华南现货基差751，涨2，涨幅0.27% [9] - 外盘价格：FEI掉期M1合约630，涨17，涨幅2.77%；FEI掉期M2合约580，涨14.5，涨幅2.56%；CP植期M1合约587，涨37.9，涨幅6.90%；CP掉期M2合约558.6，涨6.6，涨幅1.19% [9] - 库存：LPG炼厂库容比23.6%，涨2.5%，涨幅11.94%；LPG港口库存222万吨，涨12.5万吨，涨幅5.95%；LPG港口库容比33.1%，涨1.9%，涨幅6.09% [9] - 开工率：上游主营炼厂开工率82.17%，持平；样本企业周度产销率100%，降1%，跌幅0.99%；下游PDH开工率63.2%，降1.61%，跌幅2.48%；下游MTBE开工率67.2%，持平；下游烷基化开工率37.0%，涨0.12%，涨幅0.34% [9] 天然橡胶产业 - 现货价格及基差：云南国营全乳胶(SCRWF):上海16800元/吨，跌150元，跌幅0.88%；全乳基差 -445，跌240，跌幅117.07%；泰标混合胶报价15950元/吨，涨100元，涨幅0.63%；非标价差 -1295，涨10，涨幅0.77%；杯胶:国际市场:FOB中间价57.20泰铢/公斤，涨0.20，涨幅0.35%；胶水:国际市场:FOB中间价68.80泰铢/公斤，涨0.50，涨幅0.73% [13] - 月间价差：9 - 1价差 -675，跌75，跌幅12.50%；1 - 5价差530，涨35，涨幅7.07%；5 - 9价差145，涨40，涨幅38.10% [13] - 基本面数据：12月泰国产量494.20千吨，涨10.90千吨，涨幅2.26%；12月印尼产量189.30千吨，涨8.00千吨，涨幅4.41%；12月印度产量100.00千吨，涨1.00千吨，涨幅1.01%；12月中国产量51.20千吨，降84.50千吨；开工率汽车轮胎:半钢胎(周)34.56%，涨20.32%；开工率:汽车轮胎:全钢胎(周)29.17%，涨14.97%；12月国内轮胎产量10656.3万条，涨473.50万条，涨幅4.65%；12月轮胎出口数量:新的充气橡胶轮胎5843.0万条，涨186.00万条，涨幅3.29%；12月天然橡胶进口数量合计80.34万吨，涨15.99万吨，涨幅24.84%；12月进口天然及合成橡胶(包括胶乳)95.00万吨，涨16.00万吨，涨幅20.25%；干胶:STR20:生产成本:泰国(日)14286.0元/吨，涨38.00元，涨幅0.27%；干胶:RSS3:生产成本:泰国(日)19470.0元/吨，涨842.00元，涨幅4.52%；干胶:RSS3:生产毛利:泰国(日)30.0元/吨，降542.00元，跌幅94.76% [13] - 库存变化：保税区库存(保税 + 一般贸易库存)679903吨，涨12183吨，涨幅1.82%；天然橡胶:厂库期货库存:上期所(周)50601吨，降202吨，跌幅0.40%；干胶:保护生: 库卒:青岛(周)4.94%，降1.50%；干胶:一般贸易:入库率:青岛(周)11.61%，涨1.99%；干胶:一般贸易:出库率:青岛(周)12.69%，涨3.11% [13] 原油产业 - 原油价格及价差：Brent 77.74美元/桶，涨4.87美元，涨幅6.68%；WTI 71.23美元/桶，涨4.21美元，涨幅6.28%；SC 511.00元/桶，涨26.70元，涨幅5.51%；Brent M1 - M3 2.93美元/桶，涨2.74美元，涨幅1442.11%；WTI M1 - M3 1.42美元/桶，

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融期货、大宗商品等多个领域展开分析，指出当前市场受中东地缘冲突、政策调整等因素影响波动较大，各行业走势受不同因素驱动，投资者需关注地缘局势、政策动态及行业基本面变化，把握投资机会并防范风险 各行业总结 宏观 - 上周全球宏观市场受四大重磅事件冲击，美国贸易保护主义转向“有法律边界的定向打击”，中国央行政策是针对人民币单边升值压力的精准逆周期调节，中东地缘冲突成为市场核心定价变量，需重点跟踪冲突烈度及美元人民币汇率[2] 人民币汇率 - 前一交易日人民币对美元贬值，受地缘冲突升级、美元指数走强、央行政策调整等因素影响，后续走势取决于冲突是闪电战还是持久战，建议出口企业在6.93附近择机结汇，进口企业在6.82关口附近滚动购汇[3] 股指 - 上个交易日股指涨跌不一，受中东局势升级影响市场风险偏好受打击，但两会政策利好和流动性宽松为股指托底，关注两会及伊朗局势发展[5] 国债 - 周一期债全线收涨，资金面宽松，现券收益率多数下行，接下来重点关注两会对经济与政策的表述，T2606中线多单少量持有，上周短线抄底多单可视情况止盈[6] 集运欧线 - 昨日集运指数（欧线）期货市场全线大涨，近月合约涨停，但现货指数走弱，市场由地缘政治与船司挺价主导，利多因素有地缘冲突升级、船司挺价、港口拥堵，利空因素有现货指数下行、船司策略分化、供需宽松，近月合约或维持高位震荡，趋势交易者可减仓，套利交易者可关注“多EC2608、空EC2610”策略[7][8][10] 碳酸锂 - 碳酸锂期货主力合约价格下跌，成交量和持仓量减少，月差为Contango结构，仓单数量减少，锂电产业链现货市场价格企稳，短期预计价格在15 - 20万元/吨区间震荡，中长期行业基本面对其价值支撑稳固，但需警惕价格上涨对下游的影响[11] 工业硅&多晶硅 - 工业硅和多晶硅期货主力合约价格下跌，工业硅成交量减少、持仓量增加，多晶硅成交量增加、持仓量增加，3月工业硅有复产预期，短期价格可能下破支撑区间，中长期成本支撑明确，建议逢低布局多头[11][12][13] 铝产业链 - 隔夜沪铝、伦铝、氧化铝、铸造铝合金价格上涨，美伊局势影响铝产业链进出口和成本，沪铝价格短期受地缘冲突影响，推荐卖出虚值看跌期权；氧化铝现货价格反弹，推荐卖出深虚值看跌期权；铸造铝合金对沪铝有跟随性，推荐关注价差套利[15] 铜 - 隔夜Comex铜、LME铜、沪铜、国际铜价格下跌，国内铜库存大幅累库，美伊事件情绪带动铜价上涨，预计沪铜价格波动重心在101423 - 106955元/吨，建议买入日历价差策略或持币观望、买入虚值看涨期权[16][17][20] 锌 - 上一交易日沪锌价格日内上涨后夜盘回落，供给端海外消息频发且国内原料偏紧，需求端下游未复工、库存压力大，短期预计偏强震荡，关注伊朗局势和库存转折点[20] 镍 - 不锈钢 - 沪镍和不锈钢主力合约价格下跌，镍产业链受宏观和基本面因素影响，情绪复杂，基本面上处于节后复苏阶段，镍矿有底部支撑，新能源价格稳中偏强，镍铁报价坚挺，不锈钢下游复产，关注旺季消化情况[20][21][22] 锡 - 上一交易日锡价宽幅震荡，早盘下跌后夜盘弹性下跌，供给端偏紧，需求端未复工，预计行情维持高位震荡[23] 铅 - 上一交易日沪铅震荡偏强，夜盘短暂下跌后上冲，因前期铅价跌破成本线导致供需错配，预计铅价维持震荡运行[23] 油料 - 外盘美豆回落，内盘跟随震荡回落，进口大豆二季度供应压力回归，国内豆粕库存预计回升，菜粕供应恢复且需求缺乏增量，短期盘面或在震荡区间底部偏强，菜系可能较豆粕稍弱，建议做扩豆菜粕价差[26] 油脂 - 美伊冲突加剧利好油脂市场，国内外油脂同步上涨，国际上印尼出口受限、马来西亚产量下降，国内油脂供应充足，棕榈油需求好转，豆油供应将增加，菜油供应偏紧，地缘冲突下油脂有支撑，可逢低做多[26][27][28] 燃料油 - 3月2日亚洲高低硫燃料油市场结构均走强，受中东地缘局势驱动，低硫油供需偏紧叠加地缘利好表现更强势，高硫油基本面偏弱但地缘风险提供上行支撑[29][30] 沥青 - 夜盘沥青走势冲高回落，现货市场受成本支撑但成交乏力，供给有增加预期，库存季节性累库，价格跟随原油变化，短期地缘扰动是核心因素，地缘消退后价格可能下跌[31] 黄金&白银 - 周一贵金属价格冲高回落，白银跌幅显著，交易集中在美联储货币政策预期、地缘局势避险等方面，短期关注伊朗局势和美国非农报告，策略上维持战略看多，短期警惕调整风险，逢低布多[32][33][34] 纯苯 - 苯乙烯 - 夜盘纯苯和苯乙烯价格上涨，纯苯港口库存去库，苯乙烯港口和工厂库存增加，短期受地缘影响成本支撑增强，国内检修季和下游复工期可能使苯乙烯更易与宏观共振，关注下游对高价原料的接受力[36] LPG - LPG日盘和夜盘价格上涨，市场交易核心在美伊局势，中东供应受影响，需关注霍尔木兹海峡货运情况[37][38] 甲醇 - 前一交易日甲醇价格上涨，港口库存窄幅积累，地缘冲突对甲醇有两大利多因素，需关注伊朗甲醇主产区、气田、港口和海峡情况[38][39] 塑料PP - 塑料和聚丙烯日盘和夜盘价格上涨，现货价格上升，供应端开工率下降，需求端PE下游开工率下降、PP下游开工率上升，库存上升，受成本端推动上涨，若战事持续供应可能缩量，短期维持偏强运行，警惕冲突缓和回调风险[39][40][41] 橡胶 - 夜盘橡胶冲高回落，受伊朗局势升级影响，能化板块走强，青岛天胶库存增加，下游制品复工慢，现货成交冷淡，宏观情绪主导胶价，天然胶价预计震荡，合成橡胶原料支撑稳固但基本面有压力，建议区间操作和套利[42][44][46] 尿素 - 前一交易日尿素价格下跌，周末现货行情坚挺上涨，美伊战争对尿素市场有“全球供给坍塌”与“国内情绪引爆”叠加效应，将催化价格上涨[47][48] 玻璃纯碱 - 纯碱夜盘价格下跌，库存增加，刚需暂稳，后期有产线点火预期，部分厂家有检修计划，价格上下空间有限；玻璃夜盘价格下跌，库存大幅增加，实际需求未回归，供应回归预期和中游高库存限制价格高度[49][50] 丙烯 - 丙烯日盘和夜盘价格上涨，现货价格上升，供应端产量和开工率下降，需求端小幅下滑，行情受成本和供需影响，短期成本端占主导，关注下游接受程度[50][51] 螺纹&热卷 - 昨日成材涨幅有限，成交偏淡，夜盘震荡偏弱，临近两会市场有政策预期，供应端有收缩预期，但基本面钢厂盈利回升有增产驱动，需求端恢复偏慢，库存方面螺纹压力较小、热卷压力较大，短期内政策支撑盘面但基本面限制上涨空间[53] 铁矿石 - 铁矿石05合约日内大幅波动后触底反弹，全球发运总量微增，到港总量减少，市场呈现供需博弈格局，供应端压力持续，需求端铁水产量可能先降后升，价格下行空间有限但缺乏上行驱动，建议“看空不做空”[54][55][56] 焦煤焦炭 - 昨日双焦盘面早盘下跌后午盘企稳走强，夜盘小幅走弱，国内煤矿复产，关注两会前后安检对焦煤供应的影响，进口方面海煤到港量或维持低位，焦炭开工率预计回升，下游成材价格下跌，未来焦炭或面临提降风险，3 - 4月关注终端需求验证[57][58] 硅铁&硅锰 - 昨日硅铁和硅锰主力合约价格上涨，受消息面驱动，基本面供应端压力不大，需求端有支撑，但硅锰高库存压制价格，硅铁基本面稍好，短期价格受消息扰动支撑，后续上涨空间有限[58][59] 鸡蛋 - 鸡蛋主力合约价格下跌，周末全国鸡蛋价格小幅上涨，产销区价格联动上行，但终端消费仍处淡季，预计短期价格窄幅震荡、稳中偏强，建议卖出主力合约看涨期权[61] 棉花 - 洲际交易所期棉和郑棉下跌，本年度国内棉花供需偏紧，节后下游逐渐开工，采购需求暂弱，关注旺季订单和棉价上行后下游接受度，建议回调布局多单[60][62] 白糖 - 国际ICE原糖期货冲高回落，郑糖夜盘收跌，国内白糖主产区现货报价上调，基本面利好带来上行驱动，但国际原糖承压，预计反弹空间有限[63][64] 苹果 - 周一苹果期货上涨，现货市场行情分化，客商对好货采购意愿高，全国主产区苹果冷库库存减少，盘面逻辑围绕基本面和交割问题，易涨难跌[69][70] 红枣 - 昨日红枣主力合约价格微涨，新季灰枣产量小幅减产，国内供应充裕，现货价格持稳，库存持平，市场关注需求端变化，供需格局偏松，价格或维持低位震荡[71][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 盘面预计偏强运行，主要受情绪影响，原因包括地缘升级、MSC宣张、现货端暂未明显跌价；但欧线供大于求格局不变，中东航线对欧线传导效应不强，建议短期注意地缘风险扰动，后续寻求逢高空的机会 [3] 各部分总结 期货合约情况 - EC2604昨日收盘价1429.2，涨跌16.73%，基差34.2，成交量81309，持仓量46243，持仓变动8998；其他合约如EC2605、EC2606等也有相应价格、涨跌、基差、成交量、持仓量及持仓变动数据 [2] - 月差方面，如EC2604 - 2606前一日为 - 455.9，当日为 - 405.2，前三日为 - 385.1，日环比 - 50.7，周环比 - 132.8；其他月差组合也有类似数据 [2] 现货情况 - 欧线现货3月上宣涨，MSC率先发布涨价函3000，多数船司跟涨至3000 - 3100美金；Week10均值2200美金，折盘约1560点；Week11 MSK开舱1850美金（环比 - 100）；3月下宣涨，3月1日MSC发布3月下半月（week12 - 13）涨价函3200美金，3月2日发布week12涨价函4000美金 [4] - 现货指标中，터나指标2026/3/2更新，本期1463.40，较前一期跌7.00%；SCFI指标2026/2/27更新，为1420美元/TEU [2] 消息面 - 2/28以色列、美国与伊朗冲突爆发，胡塞武装宣称恢复对红海走廊航运袭击；3/1伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡，多家船司避开高风险海域，部分船司对中东航线加征附加费1000 - 1500美金；3/3美国将增援部队调往指定位置，正为未来24小时内“大规模攻击”伊朗做准备，且导弹库存减少 [5] 运价指数趋势 - 展示了EC主力合约价格走势、EC远期曲线，以及SCFIS（欧线）指数季节性趋势、TCI（欧线）运价指数季节性趋势、其他航线（地东、地西、美东、美西、南美西、东非、波斯湾、南非、西非）运价指数季节性趋势、欧线现货运价指数等 [6][10][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受地缘突发事件影响，2026 年 3 月 2 日甲醇主力合约触及涨停板，国内甲醇短期持续交易地缘溢价，基本面偏弱格局或有变化，需关注伊朗局势进展、国内沿海下游 MTO 装置运行动态和库存可能去化节奏 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 地缘扰动影响 - 伊朗是全球第二大甲醇生产国，产能 1716 万吨，占全球产能约 9.2%，是中国甲醇最核心进口来源，2025 年我国自伊朗进口甲醇超 792 万吨，占总进口量超 55%，占国内表观消费量约 7% [2] - 美以袭击后，伊朗关闭霍尔木兹海峡，甲醇海运出口通道受阻，装置复产节奏可能打乱，国内甲醇市场短期关注核心回归地缘 [2] 海外市场影响 - 海外甲醇主要生产原料 LNG 受霍尔木兹海峡关闭影响显著，物流放缓推高欧洲及亚洲气价，抬升国际甲醇价格，若关闭状态长期维持，将进一步刺激欧亚气价上涨 [2] 国内基本面影响 - 沿海甲醇港口库存 2 月 27 日当周为 144.67 万吨，同比高出 35%，若霍尔木兹海峡长期关闭，进口缺位下中国港口库存短期或去化 [3] - 若缺口持续扩大，货源断供或影响沿海 MTO 装置开工，内地企业有望成为主要供应替代，内地市场随沿海同步调涨 [3] 市场情绪影响 - 伊朗形势骤变带动能源化工板块多品种集体上行，市场情绪偏向多配 [3] 后市展望 - 伊朗最高国家安全委员会秘书表示不会与美国谈判，已为长期战争做好准备，美国总统称军事行动远超预期，认为是为期四周的行动，中东局势需密切追踪观察 [3]