纪要涉及的公司 比亚迪 纪要提到的核心观点和论据 - **国内市场表现正常**：调价后新增订单恢复至每周 8 万以上，上半年销量达成度符合 30%-40%比例，下半年预计显著提升，库存正常偏好，未对经销商提过多提车要求 [2][4][5] - **库存系数高是计算方式问题**：去年 11、12 月批发量高零售量高库存系数低，今年四五月份淡季零售量下降库存系数提高，一线城市经销商提车意愿强库存高，四五线城市受政策拉动库存良好，自媒体报道有样本偏差 [6] - **单车盈利能力强**：得益于规模效应和产业链垂直整合，相比其他自主品牌新能源子品牌有显著优势，不考虑价格战也如此 [2][7] - **海外市场表现超预期**：2025 年上半年出口量达 8.9 万辆，同比显著增长，欧洲、东南亚和拉美是主要出口地区，插电混动和混动车型需求增加 [2][8][9] - **应对海外关税有策略**：通过本地化生产（泰国、巴西、匈牙利工厂）规避关税影响，采用成本定价模式确保单车利润稳定，关税增加由当地消费者或经销商承担，不影响需求 [2][10] - **不存在压库问题**：海外经销商主动承揽库存，批发量逐月上升表明有补库行为，海外经销商话语权强，出海表现预计超预期 [4][11] - **未来发展重点是国际化扩展**：借鉴丰田 90 年代经验，即使国内销量下滑，国际市场扩张能推动股价上涨，出海策略覆盖面广，以新能源品牌形象出海易获海外溢价 [4][12][13] - **出海有两大优势**：选择主流海外市场覆盖面广，已覆盖 100 多个国家；以新能源品牌形象出海更优质高端，消费者愿付新能源溢价 [16] - **发展前景值得看好**：插电式混合动力与纯电动系统结合策略正确，短期内国内扰动不影响海外增量空间，长期投资价值依赖出口前景 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **股价和板块表现承压原因**：今年一季度因国家补贴、地方政策提前释放，春节 AI 热潮和科技股估值重构影响市场情绪，春节后智能驾驶引发关注行情提前启动，五六月份政策作用平稳、公司降价及舆论事件致阶段性承压 [3] - **丰田 90 年代情况**：归母净利润 1990 - 1995 年承压，1994 年美国取消出口限制后出口量大幅提升，海外市场增量高景气，日本市场给予高成长股估值，市盈率 30 - 40 倍 [14] - **与丰田对比**：国内市场表现平稳有增量，接近天花板仍在增长；海外布局类似丰田，节奏更快，出海策略覆盖面广，以新能源品牌出海更易获溢价 [15]

纪要涉及的行业或者公司 涉及汽车行业，具体公司有比亚迪、蔚来、吉利、小鹏、特斯拉、华为、理想汽车、坦克、方程豹、零跑、问界、长城魏牌、蓝山、新能泰山 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现**：4月上半月汽车市场较去年提升，清明期间整体销量增5%-8%，节后一周近10%；燃油车清明期间因一季度冲量惯性增10%，节后持平去年；新能源车和燃油车需求稳定[2] - **价格变化**：4月汽车价格下降快，比亚迪、蔚来等大幅降价，如比亚迪换购补贴翻倍，小鹏、特斯拉、华为等也采取现金优惠和展车折扣等措施[3][4] - **比亚迪新车型**：汉L和唐L正式售价比预售价降低，汉L订单多，唐L订单少；消费者对技术堆叠感知不强，新款老款有差价致部分消费者选老款；预计加强版月销约15,000台，是老款一半[1][5][7] - **吉利星越L**：定价低，目标年销120万辆，智驾版上车晚靠价格竞争；与比亚迪插电混动版差价35,000 - 36,000元，有竞争力；以销定产，经销商库存系数低[1][11][12] - **小鹏P7和G7**：在25万元区间面临特斯拉Model 3和Model Y激烈竞争，特斯拉占有率近70%；小鹏通过差异化定位吸引消费者，计划推新车型挑战Model Y，小米也将加入竞争[1][13] - **小米汽车**：订单下滑受事故致流量减少、等车周期长、豪华品牌市场份额有限、雷军减少公开活动影响，靠内部潜在客户维持销量[1][15] - **理想汽车**：通过组织架构调整提高客户运营效率，30万元以上高端定位需求旺盛；虽M8价格未公布、M9产能未爬升，但现车提车需求强劲[3][16] - **零跑B10**：订单不如预期，原因是上市时机不佳，避开比亚迪和吉利促销活动；初创品牌难与传统大品牌竞争，定价策略影响销售上限[17] - **问界M9**：去年交付16万辆，还有4万订单待交付；预计10万预售订单50% - 60%转化为正式订单；消费降级下，经济型NGM8更受欢迎，问界M9稳态销量或降至7,000 - 8,000辆[20] - **坦克300**：新款交付有压力，产能解决后月交付量可达破万；P2电机版本订单量占60%；凭借多种动力总成和解耦四驱系统有独特优势，下半年单P2版本月销接近8,000 - 9,000台，有望破万[21][22] - **长城魏牌**：去年换代后销量不错，今年以来下滑，原因待察[23] - **蓝山和魏牌系列车型**：与理想汽车在空间、动力总成和座舱智能化方面有差距；传统大厂在流量投放、门店营销和产品推广上与新势力有差距；南山车型有增长空间，定价合理销量预计不错[24][25] - **比亚迪王朝系列宋PLUS**：去年降价后销量上涨，稳定在5,000台左右，预计今年维持五六千台月销量[26] - **方程豹**：今年款式切换到2025款拥抱智能驾驶系统，终端销售数据尚可；预计挑战年度10万台目标有机会[26] - **新能泰山**：是元plus EV另一种形态，每月预计可达六七千辆，北京市场六七千至七八千辆左右[27] - **智能驾驶配置需求**：35或38岁以下中青年家庭，15 - 20万元区间购车关注封闭公路领航及全场景泊车能力；15万元以下用户关注外观、颜值、性价比及空间可行性，对智能驾驶配置需求弱[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 巨幅版和非豪华版车型中，接近75% - 80%订单是支架版；王朝品牌秦PLUS继续生产，元UP保留生产；元plus库存4月底清完，宋L尾货两周内清完[9] - 预计上海车展前后有促销，五一节前或落实大促销政策缓解经销商库存压力；比亚迪标准版车型折扣2% - 3%，非标准版老款7折 - 8折[10] - 皖C6和G9交付周期三到四周，订单趋势良好，价格调整和问题微调使订单量增30% - 40%，预计月销八千至九千台[14] - 三月中下旬理想汽车预售M9转大定和L6提供两万多至三万多折扣，渠道端未增加太多权益[16] - 极光品牌面临压力，部分客户对领跑品牌陌生，998元价格无现金优惠可能致订单流失，实现规模效应有难度[18][19] - 坦克300系列所在细分市场今年预计总量突破百万，目前无其他方盒子SUV能撼动其市场地位[22] - 国产传统大厂高端市场未形成绝对力量，腾势SUV销售不佳，比亚迪主品牌汉唐压力大，吉利领克情况未明，长安今年上海车展可能推S9选Q07[25]

纪要涉及的行业或者公司 涉及行业为电子材料、风电、玻纤、隔膜行业 涉及公司为中材科技、大金重工、时代新材、巨石、光峰科技、泰博公司、日东纺 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 纪要提到的核心观点和论据 - **电子材料板块**：受益于低介电产品和第二代 JDC 产品渗透率提升以及低膨胀材料发展，形成以特种玻纤为核心的增长平台推动业绩增长 去年底扩产第一代特种玻纤，今年 2 月中下旬低介电一代产品显著贡献利润，一、二季度出货量和净利润环比增长 [2][3][11] - **风电板块**：市场景气度显著提升 风电产业链处于抢装年，二季度利润改善明显，风电叶片环节涨价落地，海上风电项目招标和开工积极 [2][4][5] - **中材科技风电领域表现**：风电叶片规模和利润为行业龙头 收入约 30%来自风电业务，70 - 80 亿元/年来自风电叶片，玻璃纤维业务约 30%收入与风电相关 一季度出货 5GW，净利率 5%，二季度出货 9GW，归母净利率有望提高，叶片核心原材料玻璃纤维价格 3 月中下旬上涨 10 - 15%致叶片涨幅约 5%，二季度中材叶片子公司净利润预计 1.5 - 1.6 亿元 [6] - **玻纤业务**：2025 年表现强劲同比利润翻番并稳步提升 去年泰博吨净利 200 多元至接近 300 元，今年一季度吨均价升至约 550 元，二季度风电纱提价每吨涨幅约 500 元，占产品结构 25 - 30%，预计二季度吨净利接近 700 元 [8] - **隔膜业务**：2025 年二季度价格探底 中材整体隔膜业务预计全年打平，靠政府补助缓解经营压力 [9] - **风电叶片板块**：2025 年表现出色同比增速高 去年二季度基数仅规模口径一亿出头，今年二季度预计增速达小几百水平，中材风电叶片净利润水平和利润率高于时代新材 [10] - **特种玻纤业务**：2025 年贡献显著 一、二季度出货量环比增长乐观，净利润预计环比增长可观，高价格、高品种特种玻纤需求增长，受益于 AI 服务器等领域对 DDR5 需求 [2][11] - **低功耗 DDR5 市场**：需求旺盛 应用领域需求不断扩大，AI 服务器领域年增速 20 - 30%，智能驾驶等新兴场景需求易打开，渗透率处于“有多少要多少”阶段，预计持续到今年三四季度 [2][12] - **低膨胀材料市场**：前景好 4 月中下旬关注度上升，供给端受限，泰波公司三季度扩产，四季度或明年贡献利润，价格 100 - 120 元/米，利润率 40 - 50%，产线每月 20 万米一年可贡献 1.2 - 1.3 亿元净利润，2026 年特种玻纤板块利润可能达 7 亿元 [13] - **中材科技二季度业绩**：预计同比亮眼 特种玻纤板块和同行上市公司、风电叶片企业景气度良好，若玻纤价格稳定，趋势将延续到三季度，风电行业三季度环比二季度表现不差 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 风电竞争带动大金重工、时代新材等公司强劲表现，中材科技因优秀业绩成为建材板块好的投资标的 [7]

前沿技术篇 核心观点 - 中国股市预期和估值的主要矛盾已转变为新技术趋势涌现、无风险利率下降及政策改善，贴现率下降成为股市上升关键动力，产业性和交易性主题均有机会 [1] AI与具身智能 - 人工智能产业趋势遵循"信息基建-基础软件-线上应用-线下重塑"路径，AI智能体成为商业化关键催化，算力需求曲线有望拉升 [2] - 具身智能在科研教育、危险岗位、医疗养老等领域加速落地，四足/外骨骼机器人等特定场景产品有望率先商业化 [2] - 看好互联网大厂、AIDC、国产算力产业链及机器人整机制造商、关键零部件供应商 [2] 生物经济与脑机接口 - 合成生物学技术快速发展打开生物经济空间，酶制剂、生物化工、生物医药等环节受益 [3] - 脑机接口处于研发探索阶段，产业链涵盖芯片、采集设备和医疗/娱乐应用 [3] - 推荐生物基材料、生物燃料、酶制剂和脑电采集设备 [3] 6G通信 - 6G相比5G实现速率、时延和连接密度的革命性突破，预计2030年投入首批商业系统 [4] - 上游聚焦芯片、射频器件、算法等基础技术，中游包括卫星通信、基站设备、运营商，下游应用在低空经济、沉浸式交互和智能制造 [4] 先进制造篇 低空经济与商业航天 - 中国低空经济进入"载人时代"，2026年市场规模有望超万亿，卫星组网需求推动发射服务增长 [7] - 推荐低空飞行器整机制造、核心零部件、空管系统及卫星制造、发射服务公司 [7] 深海科技 - 2024年海洋生产总值超十万亿，深海探测装备基本国产化但资源开发设备仍有提升空间 [8] - 推荐海上风电、油气开采、海工装备及深海探测装备公司 [8] 自主可控 - 半导体领域并购重组加速，北方华创收购芯源微完善设备布局，海光信息与中科曙光整合打造算力龙头 [8] - 推荐半导体设备/材料龙头及国产算力产业链 [8] 智能驾驶 - 高阶智驾加速渗透带动感知硬件价格下降，AI技术进步降低行业门槛 [9] - 推荐智驾芯片、摄像头、激光雷达及智慧交通软硬件公司 [9] 格局改善篇 品牌新消费 - 新消费呈现"四新"特征，供需协同催生本土品牌崛起，推荐国牌美妆、IP潮玩、宠物经济等赛道 [12] 涨价周期品 - 部分周期行业产能去化明显，建材/钢铁/有色/化工等供给收缩幅度大的行业有望价格回升 [13] 区域经济 - 西部基建投资提速，海南自贸港封关将提高贸易自由度，推荐交运/建材及免税/航运/旅游 [14] 叉车行业 - 5月叉车开工时长97.6小时环比增长22.5%，开工率56.5%环比提升2.9pct [15] - 1-5月叉车销量60.2万台同比+9.3%，其中外销20.9万台同比+14.7% [16] - 5月制造业PMI环比+0.5pct至49.5%，工业生产保持较快增长 [17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖舜宇光学科技，给予“买入”评级 [1][6][86] 报告的核心观点 - 舜宇光学是全球领先的综合光学零件及产品制造商，近20年坚持“名配角”战略，深耕8大应用，与员工共享成长收益 [5] - 预计2025 - 2027年营收分别为434/456/479亿元，归母净利润分别为34/39/44亿元，对应2025年PE为19X，可比公司平均PE 24X，较其高30% [6][86] - 市场认为成长股价值仅在于增速，报告认为失速期企业价值在于格局和行业地位，舜宇光学布局8大应用可对冲风险，智能汽车、XR、机器人领域将成新增长点 [8] - 股价表现催化剂为手机和车载光学高端产品、主营业务毛利、XR和机器人新业务增长超预期 [9] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的综合光学零件及产品制造商 - 专注光电50年，形成光学零组件、光电产品、光学仪器三大主业，2024年实现高端仪器国产替代 [5][16][27] - 坚持“名配角”战略，深耕8大应用，与全球知名客户战略合作，手机和车载光学分别在2003 - 2019年、2020年以来为主要增长引擎 [36][39] - 内部培养管理层，通过员工持股计划与员工共享股权，核心创始人、高管持股低于10% [42] - 2019年起加速全球化布局，国内有4个生产基地，境外主要在印度、越南 [48][51] 持续保持技术领先，构筑竞争壁垒 - 2024年手机镜头市场占有率全球第一达30.8%，手机摄像模组市场占有率全球第一达12.1%，在多个创新节点量产节奏领先同行 [52] - 车载镜头出货多年全球第一，2024年出货量突破1亿件，全球市场占有率32.3%，8M车载模组全球市占率第一，智能驾驶新兴光学应用前景广阔 [66][67][72] - 通过全链路垂直整合卡位XR供应链核心位置，2024年实现AR眼镜量产，完成AI眼镜研发，客户扩展至30逾家 [76][77] 盈利预测与估值 - 光电产品预计2025 - 27年营收分别为301/316/332亿元，增速15%/5%/5%，毛利率11%/12%/12% [7][82] - 光学零件预计2025 - 27年营收分别为129/135/142亿元，增速10%/5%/5%，毛利率36%/38%/40% [7][82] - 光学仪器预计2025 - 27年营收分别为4.7/5.2/5.7亿元，增速10%，毛利率维持46% [7][84]

行业背景与转型动因 - 房产市场低迷对厨电行业尤其是集成灶领域产生持续负面效应，倒逼头部企业加速多元化布局 [2] - 集成灶行业曾受益于2022年前房地产繁荣周期实现高速增长，但随房地产市场深度调整进入转型阵痛期 [2] - 即便未来房地产市场回暖，厨电市场增长引擎已转向集成烹饪中心等新兴品类，迫使集成灶企业必须进行产品升级或跨界发展 [2] - 2024年集成灶市场累计零售额173亿元同比下滑30.6%，2025年一季度零售额同比下降34.5% [11][12] 企业跨界布局案例 - 浙江美大以1.1亿元投资智驾企业魔视智能，取得4.8657%股权，正式跨界智能驾驶领域 [3] - 火星人通过产业基金投资通用人形机器人企业星动纪元及商用仿人机器人企业戴盟机器人 [6] - 亿田智能成立亿算智能布局算力基础设施，与地方政府签署十万卡算力集群合作协议 [7] - 帅丰电器选择相对保守路径，围绕厨房场景延伸至整橱和全屋定制产品 [8] 企业经营与市场表现 - 浙江美大2022-2024年营收连续三年下滑，2024年营收和归母净利润同比分别下滑47.54%和76.21% [9] - 火星人2024年营收和归母净利润同比下滑35.68%和95.49% [9] - 亿田智能2024年营收和归母净利润同比下滑42.73%和85.17% [9] - 帅丰电器2024年营收和归母净利润同比下滑48.29%和68.21% [9] 行业竞争格局变化 - 集成烹饪中心2024年线下市场（灶蒸烤部分）同比增长超100%，对集成灶形成替代性冲击 [12] - 方太、老板、华帝等传统厨电头部企业重点布局集成烹饪中心赛道 [12] - 三四线城市集成灶仍有一定发展空间，但需通过产品技术创新应对集成烹饪中心挤压 [12] 政策与市场展望 - 2025年2月政治局会议提出"稳住楼市股市"，为地产后周期行业复苏奠定基础 [10] - 以8-10年为换新周期，奥维云网预计最早2026年才会迎来集成灶大换新 [11] - 以旧换新政策对集成灶市场拉动效果有限，行业进入艰难调整期 [11]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和投资者线上交流会 [3] - 活动时间是2025年6月13日，地点为线上会议调研 [3] - 参会单位众多，包括华夏基金、华源证券等多家机构 [3] - 上市公司接待人员为公司董事、副总经理、董事会秘书王梦君女士 [3] 产品应用情况 - 油气悬挂产品在无人驾驶和智能驾驶领域已实现应用，2025年5月为内蒙古呼伦贝尔“华能睿驰”无人电动矿卡项目提供全油气悬挂系统及整车集成智能称重感知系统 [4] - 电动缸产品主要应用于军工领域，已配合军工院所完成某些前沿电动缸的研发、试制及测试工作 [8] 产品竞争优势 - 油气弹簧产品前瞻性布局，设计匹配能力强大，覆盖车辆类型多，在非公路宽体矿用车等领域渗透率不断提高，还能对多种车型匹配设计对应的油气悬挂，在底盘悬挂匹配方面经验丰富 [5] - 在质量管控、成本控制以及及时服务等方面有优势，能提供高性价比产品和高效技术支持 [5] 风电领域应用 - 2025年3月与盘古智能签署战略合作协议，围绕风电液压系统展开联合研发 [6] - 液压油缸可应用于风电液压变桨系统和液压偏航系统，变桨系统通常配6支油缸，偏航系统通常配8 - 12支油缸，一个风机若两系统均用液压系统需配置14 - 18支油缸，价值占比约35% - 45% [6][7] 产品研发情况 - 针对铆接机器人用行星滚柱丝杠副技术项目展开技术研发，提升精密加工及精密检测等方面能力 [8] - 持续跟踪电动缸及丝杠市场及技术前沿，探索工业自动化、人形机器人等应用领域 [8]

每经记者｜刘曦 每经实习编辑｜余婷婷 近日，一位特斯拉Model 3车主因FSD（Full Self-Driving）服务问题正式起诉特斯拉。事件源于其2021年购车时花费6万多元选装的FSD功能至今无法使用。 据了解，该车主在2021年购买Model 3时，销售人员承诺FSD功能将通过后续OTA升级开放使用。2023年，该车主又购入一辆Model S。 今年2月，特斯拉中国宣布推出FSD服务后，该车主发现其2021年购买的Model 3因搭载HW3.0硬件无法支持该功能。在与特斯拉协商过程中，车主提出退款 或将服务转移至Model S的要求，但特斯拉仅同意在2025年5月30日至6月30日期间购车的用户才能转移服务。由于协商未果，车主最终决定提起诉讼。 《每日经济新闻》记者发现，类似上述车主的遭遇并非个例。在特斯拉官方社交媒体评论区，几乎每一条新帖文下都有HW3.0车主呼吁尽快推送FSD服务的 留言。一位2022年购买Model Y的车主向记者表示："花费30多万元购车，期待许久的FSD功能最终却被排除在升级名单之外，确实有点难以接受。" 此外，他进一步表示，特斯拉在未与消费者协商的情况下，单方面将"完全自 ...

智能驾驶技术路线之争 - 特斯拉坚持纯视觉方案，认为人工智能、数字神经网络和摄像头最适配现有道路系统设计逻辑，并指出多传感器融合可能导致系统冲突 [2][4] - 中国车企普遍采用激光雷达方案，认为其主动探测能力可弥补摄像头缺陷，尤其在低光、极端天气等场景下提升安全性 [4][5] 激光雷达市场现状 - 2024年1-10月中国乘用车激光雷达安装量TOP5品牌：鸿蒙智行(31 8万颗)、理想汽车(18 6万颗)、蔚来(16 7万颗)、极氪(12万颗)、阿维塔(9 1万颗) [6][7] - 中国激光雷达制造商占据全球80%市场份额，禾赛科技、速腾聚创和Seyond为行业龙头 [7] 技术应用与行业趋势 - 理想汽车全系标配禾赛激光雷达，强调其可实现130公里时速AEB功能，夜间探测距离达200米（摄像头仅100米） [5] - 华为余承东指出激光雷达可解决摄像头致盲问题，毫米波雷达在雨雾天气具备互补优势 [5] - 全球L2+智能驾驶渗透率三年增长15 1%，中国从2022年0 5%提升至2024年5 5%，推动激光雷达需求 [5] - 激光雷达价格从数万元降至数千元，加速向中低端车型渗透 [9]

新能源汽车行业发展趋势 - AI大模型、高算力芯片与多传感器融合技术突破加速智能驾驶商业化落地 [3][4] - 全球碳中和进程与能源结构转型推动中国新能源汽车产业进入历史性发展窗口 [4] - 地缘政治博弈促使能源安全与产业链自主可控上升为国家战略高度 [4] 2025年新能源汽车行业融资概况 - 全行业融资事件366起，其中种子-Pre-A轮221起占比60%，A轮90起，B-C轮47起，D-Pre-IPO轮8起 [6] - 行业呈现早期项目主导（60%）、资本向头部聚集特征，中后期融资收缩显示整合阶段开启 [6] - 区域分布显示长三角（40%）、珠三角（19%）、京津冀（8%）合计占比超六成，江苏以76起融资领跑 [8] - 细分赛道中整车制造类项目174起占比48%，智能网联服务类91起，核心技术类仅53起占比14% [10] 新能源汽车领域GP筛选与特征 - 从1723家机构中筛选出22家活跃GP，最终聚焦15家垂直领域机构 [13][19] - GP成立高峰期集中在2016-2017年，与政策推动（如2015年国家指导意见）直接相关 [15] - 机构背景以民资（9家）和产业方（12家）为主，仅1家为科研院所背景 [17] - 管理规模分布：20-50亿元区间6家，50-100亿元4家，100亿元以上2家 [21] - 人民币基金主导市场（10家），双币基金仅5家 [23] - 投资阶段偏好成长期（B-C轮平均占比58%），早期（A轮前）占比31% [25][26] GP核心能力评估维度 - 领投率与独投率反映项目挖掘与定价能力 [27] - IPO数量与续轮率衡量退出成功率与项目存活率 [28] - 投资活跃度体现市场影响力 [29] - 平均股比显示投资风格激进程度 [30] - 机构实力通过实缴资本、管理规模、成立时间评估，专注度通过专项数量与发行周期衡量 [33]