行业趋势：长效生长激素市场加速替代 - 国内生长激素市场“长效化替代”趋势加速，长效产品市场份额从2018年的不足10%持续攀升至2023年的35%以上 [1] - 市场核心驱动力源于对“疗效确定性”与“治疗体验感”的双重诉求 [1] - 预计到2030年，国内长效生长激素市场规模将占据生长激素全市场的约80% [8] 公司核心产品：隆培生长激素获批上市 - 维昇药业核心产品隆培生长激素于近期正式获国家药监局上市批准，成为国内首款兼具“长效+天然结构”优势的潜在同类最佳产品 [2] - 该产品是唯一经临床试验证明优效于生长激素日制剂的LAGH，显示出明确的Best-in-Class属性 [3] - 产品基于TransCon前药技术开发，能释出与内源性生长激素一致的重组生长激素，不良反应发生率更低 [4] 产品临床优势与数据 - 产品以每周一次的长效给药方式，解决了短效制剂每日注射导致儿童患者年漏针率普遍超过30%的痛点 [3] - 在中国完成的3期关键性试验中，隆培生长激素是唯一在与短效日制剂对照中显示出优效性及同等安全性的LAGH [4] - 全球多项关键性3期试验为产品在初始治疗、转换治疗及长期用药方面提供了坚实证据支持 [5] 商业化布局与进展 - 为推进商业化，公司已完成全链条筹备，在生产端和销售端建立起全面的商业化体系 [6] - 公司与股东安科生物签订战略合作框架协议，授权后者在中国境内特定区域排他性独家推广产品，可借助其覆盖全国的儿科门诊网络及终端资源快速触达目标医患群体 [7] - 安科生物在短效粉剂领域市占率达44%居于国内首位 [7] 全球市场验证与销售表现 - 隆培生长激素已于2021年、2022年分别获美国FDA和欧盟EMA批准，海外商品名为Skytrofa [7] - 该产品在2023年第四季度跃升成为美国生长激素第一品牌 [7] - 海外销售额由2023年的1.79亿欧元增长至2025年预估的2.06亿欧元，呈现稳步爬坡趋势 [7] - 2025年7月，FDA进一步批准其成人GHD适应症，正筹备扩展更多适应症以完成全人群覆盖 [7] 市场潜力与公司成长空间 - 2023年中国儿童生长激素缺乏症患病人数约为340万例，估计治疗率仅5.3%，渗透率有较大提升空间 [8] - 若公司凭借领先优势抢占15%-20%的长效市场份额，仅该产品即可贡献数十亿营收 [8] - 公司管线储备强化长期成长逻辑，用于治疗甲状旁腺功能减退症的帕罗培特立帕肽已完成国内III期临床，针对软骨发育不全症的那韦培肽已完成国内II期临床 [8] 资本市场定位与估值前景 - 公司作为国内少数拥有获批长效生长激素产品的创新药企，成为兼具“创新属性+成熟商业化产品”的稀缺标的 [10] - 隆培生长激素有望在未来3-5年实现市场份额的稳步提升，业绩增长预期将逐步反映在公司估值体系中 [10] - 产品上市后放量有望对公司整体估值和业绩形成“戴维斯双击” [10]

董事会决议与核心公告概述 - 辽宁成大股份有限公司于2026年1月26日召开第十一届董事会第十一次（临时）会议，审议通过了两项重要议案 [1] - 第一项议案为与专业投资机构共同投资设立生物医药产业投资基金 [1] - 第二项议案为控股子公司成大生物投资设立全资创新药子公司 [3] 生物医药产业投资基金详情 - 基金总规模不超过100,000万元（10亿元），设立时规模为50,200万元 [7] - 基金名称为成大生物医药产业投资基金（有限合伙），重点投资生命大健康赛道 [7][8] - 出资结构：辽宁成大作为有限合伙人认缴10,000万元，占设立时份额19.9203%；控股子公司成大生物认缴40,000万元，占79.6813%；全资子公司成大沿海和控股子公司深圳成大生物各作为普通合伙人认缴100万元，各占0.1992% [7][8] - 基金将在合伙协议签署之日起3年内继续募集，直至总认缴出资额达到100,000万元 [8] - 为提前锁定项目，深圳成大生物与成大医疗将共同向北京基因启明生物科技有限公司增资5,000万元，待基金设立备案后，由基金平价受让该部分股权 [8] - 基金经营期限原则上为8年，其中投资期5年，退出期3年，退出期可延长2年 [25] - 基金将纳入公司合并报表范围 [8] 基金投资与管理模式 - 投资领域聚焦生命健康产业上下游，包括创新药、疫苗、体外诊断、医疗器械、医疗服务、数字健康等 [18] - 管理费按有限合伙实缴出资额的0.4%/年收取，执行事务合伙人费用按相同标准收取 [31] - 投资收益分配顺序：先返还合伙人实缴出资，再分配年化8%单利的基准收益，剩余超额收益的80%按实缴出资比例分给有限合伙人，10%作为业绩报酬给基金管理人，10%给深圳成大生物 [34] - 投资决策委员会由7名委员组成，拥有对投资项目的独占及排他决策权 [26][27] 控股子公司设立创新药子公司 - 控股子公司辽宁成大生物股份有限公司拟以自有资金10亿元设立全资子公司“成大生物创新制药有限公司” [42] - 新公司将作为成大生物布局创新药领域的核心载体，专注于免疫抗肿瘤、自身免疫性疾病等领域，并可能拓展至心血管、内分泌等方向 [44] - 出资资金将专项用于创新药研发、优质项目引进与并购、核心团队搭建及专业化运营体系建设 [44] - 此举旨在为成大生物打造第二增长曲线，形成疫苗与创新药双轮驱动的业务格局 [44][52] 战略动机与行业背景 - 设立生物医药产业投资基金旨在实施公司医药医疗板块战略规划，提升综合竞争力和整体价值，及时把握市场化投资机会 [7] - 基金投资有助于拓宽公司医药医疗板块投资和并购渠道，整合优势资源，提升资金投资收益与资产运作能力 [38] - 控股子公司设立创新药子公司是其在巩固疫苗业务优势基础上，向创新药领域实施战略延伸的关键布局，以顺应行业发展趋势，降低单一业务依赖度 [50] - 全球及国内创新药市场在政策支持、医保支付能力提升及资本市场赋能等多重因素推动下保持稳健增长，成为生物医药行业核心发展方向之一 [50]

核心观点 报告认为，在宏观经济与政策背景下，多个行业呈现出结构性投资机会，重点关注方向包括：固定收益领域的中短端信用债与银行资本债配置价值；基建投资虽短期探底但有望企稳修复，建筑企业新签订单结构分化；以AI、商业航天、手术机器人为代表的新兴科技产业加速发展；以及国货品牌在AI+智能硬件领域的全球竞争力提升 固定收益 - 本周信用债市场活跃度显著提升，主要受结构性降息落地及MLF超量续作影响，万科11亿元债券展期获高票通过[2][9] - 二级市场方面，信用债收益率继续下行，成交量环比上周增加1350亿元，城投债、产业债及银行二永债信用利差持续压降[2][10][11] - 信用利差表现分化，AA+电子、非银金融行业信用利差较上周分别大幅走扩16BP和11BP，而AA+医药生物行业信用利差压缩6BP，其余行业波动多不超过5BP[2][10] - 展望2026年第一季度，中短端信用债或仍为债基避险打底仓的优选标的，建议关注3-5年期银行资本债的配置价值[2][12] 机械/建材建筑 - 2025年基建投资增速首次转负，全年狭义基建累计完成18.08万亿元，同比-2.20%，广义基建累计24.50万亿元，同比-1.48%，为2004年有统计数据以来首次全年累计同比负增长[2][14] - 展望“十五五”规划周期，雅江水电站、新藏铁路等一批重大战略工程具备持续推进基础，基建投资有望在低位逐步企稳并迎来修复[2][14] - 2025年建筑企业新签订单呈现“央企稳、地方分化、海外偏强、细分制造相对稳健”的特征，中国建筑、中国中铁等央企新签同比增速在1%-5%区间，四川路桥作为地方国企新签2034.61亿元，同比大幅增长47%[15] - 本周申万建筑装饰指数上涨1.88%，其中化学工程、钢结构、国际工程子板块涨幅居前，分别为+10.70%、+7.71%、+4.49%[17] 北交所/商业航天 - 商业航天公司IPO进程推进，蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已问询”，中科宇航已完成IPO辅导[2][21] - SpaceX计划在2027年推出第二代“星链”卫星通信系统，新一代系统整体容量将较第一代提升超100倍，数据吞吐能力提高20倍以上[2][21] - 基于大型星座组网建设趋势，预计到2032年全球火箭发射服务市场规模将突破500亿美元，2023-2032年复合年增长率达13%[21] - 报告梳理出北交所火箭产业链企业共6家，包括星图测控、民士达、苏轴股份等[2][21] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为+1.25%，153家核心标的中上涨公司达108家，占比71%[22] 医药 - 本周医药市场行情相对平淡，周五医药指数上涨1.26%，脑机接口、AI医疗等主题板块有一定表现[4][25] - 国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，明确了手术机器人收费模式，有望驱动国内手术机器人行业进入良性循环的商业模式[27] - 2025年国内腔镜机器人中标市场中，国产品牌占比达到58%，随着服务价格明晰，相关公司有望受益于行业提速与进口替代共振[27] - 报告建议关注创新药、脑机接口、AI医疗等主线，本周建议关注组合包括中国生物制药、上海谊众、福元医药等[4][25][30] 传媒互联网 - 快手旗下视频生成大模型可灵AI月活跃用户在2026年1月突破1200万[2][32] - AI陪伴公司“自然选择”完成新一轮融资，金额超3000万美元，投资方包括阿里巴巴、蚂蚁集团等[2][32] - 报告建议重视产品落地且有收入结构的AI应用方向，包括AI营销、AI短剧、AI电商、AI陪伴+游戏化等[2][32] - 游戏方面，《三角洲行动》日活跃用户数已突破4100万，基于新产品周期开启，部分公司可能存在投资机会[33] 电子 - 台积电2025年第四季度实现营业收入337亿美元，同比增长25.5%，主要受益于AI芯片需求驱动，公司预计2026年第一季度营收346-358亿美元，同比增长超36%，并将年度资本开支上修至520-560亿美元，同比增长27-37%[42] - 大模型迭代提振上游供应链扩产动能，海外半导体供应链进入业绩加速上行周期，同时国内先进存储及制程国产化有望带动上游产业链[42] - 颖崴2025年12月单月收入创历史新高，达2.07亿元，同比增长103.8%，环比增长48%，AI芯片复杂度提升带动芯片测试产业链进入“量价齐升”的“通胀”周期[43] - 2025年第四季度全球智能手机出货量约3.36亿部，同比增长2.3%，但上游存储芯片价格上涨压缩手机厂商利润空间[44] 公用环保/大能源 - 煤炭方面，2025年12月全国原煤产量为43704万吨，同比下降1.0%，降幅扩大，煤价因需求偏弱持续承压[5][47] - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，若全国铺开预计退出规模较大，当前煤炭年度宽松约1亿吨，若产能退出落地有望大幅改善供需，推动2026年煤价弹性[5][47] - 天然气方面，2025年我国规上工业天然气产量2619亿立方米，同比增长6.2%，国产气占总供给比重提升至59.6%[49] - 寒潮带动欧美气价大幅上涨，2026年1月23日HenryHub天然气期货价格环比上周上涨70.0%，荷兰TTF天然气期货价格2026年以来上涨43.2%[5][50] 家电 - 国货品牌在AI+智能硬件领域实现从追随者到引领者的跨越，全球拓展高歌猛进，看好影石创新、安克创新、极米科技等公司[7][52] - 具体产品落地迅速：影石全景无人机2025年12月发布后首月出货超3万台；安克与飞书合作推出AI录音豆；安克推出具备AI脑波音频生成功能的助眠耳机及AI家庭安防系统；极米等多家企业推出AI眼镜产品[7][52][53][54] - 面对激烈竞争，轻量化、高实用性的产品路线或具备显著市场潜力[7] - 投资建议关注三条主线：内销格局出清有望反转的公司、出海重新定义产品的公司、以及低估值高股息的“质量红利”标的[55]

疫苗ETF市场表现 - 1月26日，疫苗ETF（159643）收涨近6% [1] 中国创新药产业发展现状 - 经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换，创新替代仿制，出海能力提升 [1] - 中国创新产业已具规模，传统Pharma已完成创新的华丽转身 [1] - 出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源 [1] - 医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高地位 [1] 行业需求与支付端驱动 - 老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升 [1] - 医保收支仍在稳健增长 [1] - 医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系 [1] 新技术对行业的影响 - AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑 [1] - 脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展 [1] 疫苗ETF跟踪指数 - 疫苗ETF（159643）跟踪的是疫苗生科指数（980015） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及疫苗研发、生产及相关服务等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映生物科学领域内专注于疫苗产业链的上市公司证券的整体表现 [1]

文章核心观点 CAR-T细胞疗法是全球发展迅速的创新药赛道，科济药业作为国内代表企业，其发展路径反映了行业在技术攻坚、成本控制、支付体系及政策支持等方面的核心进展与挑战，并展现了国内企业在实体瘤和通用型CAR-T等前沿领域的全球竞争力 [1] 从血液瘤到实体瘤的技术攻坚 - CAR-T技术在血液瘤领域效果突破，但面临市场规模小和治疗成本高的产业化困境 [2] - 2023年全球新发癌症中超过90%为实体瘤，突破实体瘤治疗技术瓶颈意味着CAR-T潜在市场空间将大幅扩容 [2] - 自2020年以来，进入临床研究的CAR-T实体瘤疗法项目管线占比超过50%，成为国内创新药企业寻求差异化竞争的重要突破口 [2] - 科济药业构建了包含4款自体CAR-T和6款通用型CAR-T的管线矩阵，覆盖血液瘤、实体瘤及自身免疫性疾病三大领域 [2] - 科济药业的CT041（舒瑞基奥仑赛注射液）新药上市申请已获中国国家药监局受理，成为全球首款进入此阶段的实体瘤CAR-T产品 [2] - CT041较全球同类产品具有约3-5年的领先优势，印证了国内CAR-T企业在实体瘤研发上的全球竞争力 [3] 产品可及性的路径探索 - 定价百万级别的CAR-T疗法，解决“患者用得起”的问题是产业化发展的重要前提 [5] - 已获批CAR-T产品均为自体型，需为每位患者单独制备，导致生产成本居高不下 [5] - 通用型CAR-T通过“一批次供多人使用”，有望成为降低成本的关键路径 [5] - 据药融云数据，通用型CAR-T可将耗材总成本从6万美元降为2000美元，质量控制费用从3万美元降为1000美元，从而将生产成本从95780美元降低至4460美元 [5] - 通用型CAR-T的主要技术瓶颈在于人体对非自体细胞的排异反应，科济药业已开发创新性技术并申请全球专利 [5] - 科济药业期待凭借该技术在五年内实现首款通用型CAR-T产品的上市 [5] 支付困境迎来破局契机 - 中国肿瘤患者基数庞大，随着CAR-T适应症覆盖实体瘤，理论市场空间广阔 [7] - 科济药业首款血液瘤CAR-T疗法赛恺泽自获批以来，2024年已覆盖23个省市、获得154份有效订单 [7] - 2025年前三季度，赛恺泽在中国内地已实现商业化收入增长，共获得170份有效订单 [7] - 由于支付手段单一，患者承担成本高昂，国内CAR-T商业化进程落后海外 [7] - 在支付能力更强的美国市场，2025年前三季度，7款上市CAR-T药物累计实现销售额已超过43亿美元 [7] - 本土支付端难以支撑众多创新药企业的商业化发展，这是中国创新药BD交易爆发式增长的核心原因之一 [7] - 2025年末，首版《商业健康保险创新药品目录》正式发布，纳入了包括多款CAR-T疗法在内的19种创新药品，标志着支付困境出现破局契机 [7] - 被纳入商保创新药目录后，CAR-T等创新药的治疗负担将大幅降低，国内商业化发展有望进入良性循环 [7] - 科济药业的赛恺泽被成功纳入该《商保目录》，用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤 [8] - 对于实体瘤适应症的CT041，科济药业予以更高期待，因其对应的胃癌患者人群比骨髓瘤大很多，且无同类产品直接竞争，商业化潜力更大，公司将自主进行商业化 [8] 政策助力仍是发展关键 - CAR-T研发企业面临“高研发投入、长周期回报”的挑战，科济药业通过提升生产和研发效率实现“控费增效” [10] - 2025年上半年科济药业实现大幅减亏，经调整净亏损约7500万元，较去年同期的约3.42亿元减少了约78.1% [10] - 审评审批提速被视为“无需额外资金投入、却能直接降低企业成本”的关键政策助力，能极大缩短创新药研发和商业化周期，改善企业现金流 [10] - 2025年1月，《国务院办公厅关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》发布 [10] - 2025年9月8日，国家药监局药品审评中心发布《先进治疗药品（ATMPs）沟通交流中I类会议申请及管理工作细则（征求意见稿）》，拟为基因治疗、细胞治疗等前沿疗法开辟审评“高速通道” [10] - 中国审评人员数量远少于美国，但审评速度持续提升 [11] - 中国监管的国际影响力提升，越来越多的国家和地区认可国内临床数据，这将大幅降低国内创新药企业海外拓展成本，帮助国内CAR-T产品抢占全球市场，是解决“中国CAR-T科研领先但商业化落后”的重要突破口 [11]

疫苗行业市场表现 - 今日午后疫苗概念板块快速拉升 疫苗、生物医药、创新药等细分领域表现亮眼 [1] - 截至发稿 疫苗ETF富国（159645）盘中上涨3.87% [1] - 相关成分股华兰疫苗涨停20% 万孚生物上涨超过17% 智飞生物上涨超过13% [1] 公司研发进展 - 华兰疫苗的重组带状疱疹疫苗近日获得国家药监局颁发的药物临床试验批准通知书 获准开展临床试验 [1] - 该进展被视为公司在重要预防领域管线布局的关键突破 [1] 行业需求与驱动因素 - 市场预期随着国内老龄化进程加快 带状疱疹疫苗接种需求增长空间较大 [1] - 长期来看 疫苗渗透率提升叠加人口老龄化进程加快 如带状疱疹疫苗接种需求增长空间较大 [1] - 国内创新型疫苗加速审批上市 鼓励疫苗研发投入加大的相关政策陆续发布 将推动我国疫苗行业快速发展 [1] - 疫苗出海为疫苗行业拓宽了需求领域 [1] - 近期海外如印度西孟加拉邦暴发尼帕病毒疫情也引发关注 [1] 相关投资产品 - 疫苗ETF富国（159645）紧密跟踪国证疫苗与生物科技指数（980015） [1] - 该指数由业务涉及生物科技产业的50家A股上市公司组成 反映A股市场生物科技产业中优质上市公司的整体表现 [1] - 该产品旨在帮助投资者精准捕捉医疗疫苗领域投资机会 [1]

港股市场震荡与前景 - 港股市场在经历上涨后持续震荡波动，回调可能并非终点，而是在等待关键机会的进一步明朗 [1] 估值水平 - 尽管此前港股已有一轮上涨，但截至2026年1月21日，港股科技板块的市盈率仍显著低于纳斯达克等海外主流科技指数，估值处于相对低位 [2] - 港股仍具备中长期的安全边际与配置价值，回调可能为投资者提供了更合适的入场时机 [2] AI主线催化 - 近期AI领域进展，尤其是国产大模型公司在港股上市，为科技板块注入持续动能 [3] - 例如“千问App”上线两个月月活破亿，AI运动控制等技术在海外引发热烈反响，说明AI技术正在加速商业化落地 [3] - AI带来的价值重估逻辑并未改变 [3] 多行业基本面支撑 - 新消费行业：潮玩、茶饮、珠宝等龙头公司凭借业绩爆发与情绪溢价，有望推动板块价值重估 [4] - 创新药行业：中国创新药企出海进程加快，大额订单持续落地，盈利改善可期 [4] - 新能源行业：反内卷政策逐步落地，行业供需格局有望优化 [4] - 科技行业：算力需求扩张、大模型商业化提速，产业链上下游机会丰富 [4] 市场等待的信号 - 当前港股的回调，某种程度上是在等待AI应用业绩兑现，即技术落地后能否真正转化为企业盈利 [5] - 市场也在等待海外流动性与风险偏好的信号，即全球资金对新兴市场的配置意愿是否回升 [5] - 同时等待企业盈利修复节奏的确认，尤其是一季度业绩是否能够支撑估值 [5] 投资者应对策略 - 对于普通投资者而言，在回调中不宜盲目悲观，或可在估值低位区间逐步逢低布局 [6] - 需要以长期视角去看待行情，港股波动较大，需保持耐心，把握结构性行情 [6]

宏观经济与政策 - 2025年全国城镇新增就业1267万人，城镇调查失业率均值为5.2%，就业形势总体稳定 [1] - 2026年将研究制定新一轮促就业政策，包括加密招聘活动、实施第五轮“三支一扶”计划、开发百万就业见习岗位等 [1] - 将促进财政、货币、就业、产业、价格等政策协同发力，加快建立人工智能就业影响监测预警应对体系 [1] - 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，LPR报价已连续八个月维持不变 [2] - 2025年发行超长期特别国债1.3万亿元，支持“两重”“两新”，其中安排消费品以旧换新资金3000亿元，带动相关商品销售额超过约2.6万亿元 [7] - 国家发改委表示正研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，以增强居民消费能力 [8] 产业与行业监管 - 2025年国家市场监管总局对7480家重点用能单位开展能源计量审查，其中7084家符合要求，占比94.71%，“十四五”期间共审查2.3万多家单位 [1] - 文化和旅游部与国家市场监管总局联合发布2026年版团队旅游合同（示范文本），将于2026年3月31日起推行，旨在提升服务质量、优化旅游消费环境 [4][5] - 国家监委公布《监察工作信息公开条例》，自2026年3月1日起施行，规定可向社会公开7类监察工作信息 [8] 金融与财政支持 - 财政部将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年12月31日，并将信用卡账单分期业务纳入支持范围，年贴息比例为1个百分点 [4] - 财政部等四部门宣布实施总额为5000亿元的民间投资专项担保计划，将在两年内分步实施，以支持中小微企业生产经营与消费领域场景拓展 [5] - 实施稳岗扩容提质行动，延续实施阶段性降低失业、工伤保险费率政策，支持劳动密集型行业企业稳定岗位 [1] 消费促进 - 从供需两端激发消费潜力，出台实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，支持开展消费新业态、新模式、新场景试点 [7] - 调整优化免税店和游客离境退税政策，增设免税店数量，鼓励和扩大相关消费 [7] 医药健康行业 - 2025年国家药品监督管理局批准76款创新药上市，包括47个化学药品、23个生物制品和6个中成药 [6] - 2025年上半年获批并可申请纳入国家医保目录的43款新药中，有30款通过谈判成功进入，覆盖率达70%，自2026年1月1日起可医保报销 [6]

港股医药板块市场表现 - 港股市场再度震荡调整，医药板块领跌，恒生生物科技指数跌超2% [1] - 聚焦创新药产业的恒生医药ETF（159892）跌超2% [1] - 聚焦CXO+AI医疗的港股通医疗ETF（520510）跌超2% [1] 细分领域及个股表现 - CXO、创新药等概念集体下挫 [1] - 晶泰控股、三生制药、微创机器人、药明合联、药明生物、信达生物等个股领跌 [1] 行业动态与前景 - 招商国际表示，在2025年创新药BD出海授权交易爆发式增长的基础上，2026年初已经有多个BD落地 [1] - 中国创新药出海授权交易体现了较高的景气度 [1]

核心观点 - 宏观需求偏弱叠加流动性宽松的环境下，具备结构性景气的赛道投资策略占优 [1] - 市场轮动方向或由主题逐步切换至存在业绩印证的方向，景气修复线索集中在涨价链、高端制造及AI链 [2] - 春节前市场预计保持震荡，节后有望迎来上行动力，建议持股过节 [3] 宏观环境与市场判断 - 经济数据显示工业生产有韧性，出口增长较快，但消费、投资等内需指标仍显疲软 [1] - 当前宏观环境与2020至2021年赛道投资高峰期有颇多相似之处 [1] - 1月中旬以来，宽基ETF流出金额虽偏高，但考虑到险资等仍有增量、投资者存在套利需求，市场持续放量下，资金侧仍有接力动能 [2] - 春节前市场将保持震荡，主要与节前投资者交易热度下行及微观流动性短期趋紧有关 [3] - 历史数据显示，春节前20个交易日主要指数上涨概率不足50%，而春节后20个交易日主要指数上行概率与平均涨幅均较高 [3] 行业配置与投资主线 - 坚守“科技+资源品”双主线投资策略 [1] - 科技方面，AI半导体和新能源是当前的景气核心 [1] - 科技新兴热点景气催化不断，包括AI应用获政策强力支持且商业化落地加速、太空光伏全球产能规划超预期及技术突破打开万亿市场、创新药BD交易与临床突破及新药获批推动价值兑现 [1] - 资源品方面，有色金属行业2025年报业绩预告向好率最高 [1] - 业绩预告披露期内，景气具备持续修复能力的行业通常具备超额收益 [2] - 本轮景气修复线索或主要集中在涨价链、高端制造及AI链中 [2] - 结合拥挤度考量，配置上可关注电力设备、基础化工、半导体设备等，并适度增配周期型红利 [2] - 若市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车 [3] - 若市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业为非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [3] - 两种风格假设下，得分靠前行业具有一定相似性 [3] 主题投资 - 可继续关注商业航天主题 [3]