汽车业务增长驱动因素 - 海外市场拓展战略基于与国际一级供应商（麦格纳、法雷奥、博世）的长期合作关系 [2] - 国内增长动力包括新客户开发（蔚来、比亚迪、汇川、星宇）、产品品类扩张（单车价值量提升）、行业集中度提升及国产化替代 [2] - 汽车紧固件产品定位中小尺寸，单车价值量达800元（市场整体约2000元） [4] 增收不增利原因 - 控股子公司成都新月数控航空业务订单减少影响2024年业绩 [3] - 商业航天火箭结构件业务2024年下半年获订单但未大规模交付 [3] - 销售及管理费用随业务规模增加快速上升 [3] - 2025年计划通过降本增效及客户开发提升盈利能力 [3] 人形机器人业务进展 - 提供紧固件、PEEK材质产品、传感器基座及高精密机加工产品 [5] - 已获智元机器人等客户小批量订单，其他客户处于打样阶段 [5] - 因产业未规模化尚未实现大批量订单 [5] 航空航天业务发展 - 商业航天业务聚焦火箭箭体结构件（壳段、整流罩、发动机阀门），2024年完成产线建设并批量交付 [6] - 计划根据市场需求建设燃料贮箱产线 [6] - 单枚火箭结构件当前价值量约1500万元，未来扩充产线后可达2500-3000万元（占火箭成本25%） [8] - 航天紧固件研发进展顺利，部分产品已交付客户 [10] 核心财务数据 - 2025年一季度主营收入1.89亿元（同比+38.36%），归母净利润1598.7万元（同比+27.18%） [10] - 扣非净利润1564.15万元（同比+47.22%），毛利率23.48%，负债率35.81% [10] - 近3个月融资净流入8024.75万元 [10] 竞争优势 - 商业航天业务具备人才优势（经验丰富的专业团队）及资金优势（上市公司资源支持产线建设） [7] - 汽车紧固件技术积累助力航天紧固件研发 [10]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位为民生证券，人员为崔若瑜 [2] - 时间为2025年5月7日上午9:50 - 11:30 [2] - 地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书、财务总监李红涛和证券事务代表刘玉 [2] 汽车业务情况 营收增长驱动因素 - 海外市场：汽车零部件出口拓展，与麦格纳、法雷奥、博世等国际一级供应商有良好合作关系 [2] - 国内市场：新客户开发（蔚来、比亚迪等）、产品品类扩张、行业集中度提升、国产化替代 [2] 增收不增利原因 - 2024年控股子公司成都新月数控机械航空业务订单减少，商业航天火箭结构件业务未大批量交付 [2] - 2024年业务规模增加使销售费用、管理费用上升较快 [2] - 2024年加大汽车零部件出口市场拓展和国内新客户开发 [2] 单车价值量 - 中级乘用车单车紧固件价值量市场预估约2千元，公司中小尺寸紧固件连接件单车价值量预估约800元 [3] 人形机器人业务情况 - 可提供多种紧固件、PEEK材质产品、传感器基座及精密机加工产品 [3] - 已取得智元机器人等部分客户小批量正式订单，还有给其他客户打样，未取得大批量订单 [3] 航空航天业务情况 业务进展 - 商业航天业务主要为商业火箭箭体结构件制造，2024年完成产线建设，已批量交付整流罩、壳段等产品 [3] - 会根据市场情况同步建设燃料贮箱产线 [3] 业务优势 - 人才优势：有专门商业航天业务团队，部分核心人员经验丰富 [3] - 资金优势：可依靠上市公司资金优势进行设备购买和产线建设 [3] 产品价值量 - 主流尺寸商业火箭成本中结构件占比约25%，目前公司可做结构件产品价值量约1500万 [3] - 完成燃料贮箱产线建设后，单枚火箭结构件价值量约2500 - 3000万 [3] 产品研发进展 - 凭借汽车紧固件领域技术积累，积极研发航天紧固件产品，已有部分产品交付客户 [4]

市场表现 - 中证半导体产业指数(931865)下跌1 15% 成分股中江化微领涨2 53% 神工股份上涨1 40% 天岳先进上涨0 83% 华峰测控领跌4 55% 韦尔股份下跌3 17% 有研新材下跌2 91% [3] - 半导体产业ETF(159582)下跌0 81% 最新报价1 46元 盘中换手12 39% 成交1979 69万元 近1年日均成交1658 23万元 [3] 行业驱动因素 - 国内AI大模型技术崛起带动端侧AI算力需求 驱动高性能以太网交换机 先进存储产品 GPU及边缘计算芯片等半导体硬件需求增长 [4] - 消费电子领域库存去化基本完成 智能手机 PC及IOT板块需求进入复苏区间 叠加政策助力 上游IC设计企业业绩有望保持增长 [4] - 地缘政治风险加剧 国产化替代趋势持续 [4] ETF产品特征 - 半导体产业ETF跟踪中证半导体产业指数 该指数选取不超过40只半导体材料 设备和应用相关上市公司证券 [4] - ETF最新规模达1 60亿元 创近1月新高 [4] - 前十大权重股合计占比76 35% 包括北方华创(15 51%) 中微公司(12 80%) 中芯国际(11 67%)等 [6][8] 历史业绩表现 - 半导体产业ETF近1年净值上涨40 80% 在指数股票型基金中排名前4 04% [5] - 成立以来最高单月回报20 82% 最长连涨3个月(涨幅45 46%) 上涨月份平均收益率9 32% 持有1年盈利概率100% [5] - 成立以来超越基准年化收益1 73% 夏普比率1 24 今年以来相对基准回撤0 48% [5] 产品运营指标 - 管理费率0 50% 托管费率0 10% 为可比基金中最低 [5] - 近1年跟踪误差0 056% 在可比基金中跟踪精度最高 [5]

公司基本信息 - 证券代码 000680，证券简称山推股份 [1] - 投资者关系活动为 2025 年 5 月 6 日 15:30 - 16:30 的业绩说明会，75 位投资者参与，公司董事长等接待 [2] 海外市场情况 - 2024 年海外主机产品营收 66.70 亿元，同比增长 30%，推土机、挖掘机、装载机、道路机械及其他产品占比分别约为 48%、30%、11%、11% [2] - 2025 年一季度除俄罗斯受政策和地缘政治冲击，其他海外区域销售收入增长，预计 6 月俄罗斯订单达去年同期水平 [3] - 深耕非洲、印尼、中东及东南亚区域，非洲上半年增幅 25%左右，全年有望增长 30%，印尼、中东预计增长 30%左右，美洲市场增幅明显 [3] 挖掘机业务情况 - 山推与山重建机先融合再并购，4 - 5 个月运营整合过渡，管理运营融合有序 [3] - 销售端海外渠道涵盖挖掘机，国内成立 18 个大区混全系列销售，推进团队融合 [4] - 研发和采购端保持团队相对独立，共享山推优势资源，2025 年计划投资 5000 万元在临沂工厂建试验场，9 月新生产中心投入使用 [4] - 管理端交叉整合，保证山重建机属地运营，合并部分管理部门，派驻中层干部 [4] - 2025 年 5 月 150T 产品计划交付 15 台，300T 产品开发立项 [5] - 中长期规划 2027/2028 年挖掘机营收占比达 50%，超推土机成拳头产品 [5] 竞争优势 - 背靠重工集团全产业链资源，在大吨位产品技术攻关和新能源技术储备上有优势 [6] 矿山机械领域规划 - 开发多款矿山产品，深化推土机品牌建设，以其引领发展矿山产品 [7] - 接到 160 吨钢性矿卡订单，开始 260 吨产品验证，去年宽体矿卡销售约 400 台，今年自主开发 135 吨燃油、增程及无人驾驶宽体矿卡 [7] - 重点发展 5G 遥控和无人技术，持续推进智慧施工平台 [7] 大马力推土机情况 - 去年销售 201 台，2025 年保守目标 250 台，争取预算目标 270 台 [7] 国内市场情况 - 2024 年挖掘机、推土机、装载机、道路机械销量分别增长约 30%、20%、20%、15 - 20% [10] - 2025 年国内工程机械行业预计增长 15% [10] 降本增效目标及措施 - 2025 年度降本总计划 5.2 亿元，设计降本 1.7 亿元、采购降本 2.55 亿元、工艺降本 0.95 亿元 [11] - 降本重点在采购和费用，采购引入集团兄弟单位供应链资源，费用发挥价值工程部功能，建立模型大数据库，财务监督业务管控费用 [11] 股份回购及股权激励 - 2025 年 4 月 22 日董事会通过回购计划，已完成相关账户开立，后续根据市场情况推进 [12] - 第一期股权激励成效大，回购股份尽可能用于推进第二期 [12] ROE 情况 - 2024 年收购重组山重建机使 ROE 大幅提升，集团无明确 ROE 要求，但考核增长趋势 [13] - 2025 年通过产品结构及政策调整提高盈利能力，资产收益率有提升空间 [13] 分红政策 - 2024 年末现金收购山重建机致资金压力大，权衡后制定分红政策，后续实行一年两次分红制 [14] 其他情况 - 与雷沃重工各自独立运营 [14] - 2024 年信用和资产减值增加，因对存货和应收账款减值测试和计提，2025 年一季度资产状况好，风险可控 [14] - 2024 年末货币资金余额 45 亿元，可支配 12 亿元，将通过多种手段加强资金管理 [14]

纪要涉及的公司 山推股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 142.19 亿元，同比增长 25.12%，毛利率达 20.28%创历史新高，出口业务 74.11 亿元，增长 26.08%，占比 57.41% [2][3] - 2025 年一季度营收 33 亿元，归母净利润 2.73 亿元，同比增长 13.6%，虽俄罗斯市场下滑，但其他海外市场平均增长 30%弥补不利影响 [2][4] - 2025 年营收目标 157 亿元，海外收入目标 90 亿元 [2][4] 2. **产品结构调整** - 大马力矿用推土机销售 200 台，50 吨以上挖掘机销售 350 台，矿山平地机销售 50 台 [2][3][4] - 挖掘机收入占比达 30%，同比增长 56%，道机业务板块首次扭亏，矿卡及后市场业务增速超 40% [2][4] 3. **海外市场情况** - 推土机海外销售占比 40%，挖掘机占比 30%，装载机约 15%等 [5] - 2025 年非洲区域占总海外销售额 40%，俄罗斯下降至 16%-17%，其余地区增长良性，总体平均增幅超 30% [5] - 2025 年非洲市场目标 27 亿元，实际增长可能超 30%，印尼和中东预计增长 30%以上 [7] 4. **挖掘机业务** - 收购山东电机后整合效果良好，研发端保持独立并加强资源共享 [3][8] - 计划开发 300 吨级挖掘机项目，150 吨级已销售，预计 2027 或 2028 年挖掘机收入占比达 50% [3][8][9] 5. **矿山机械规划** - 利用推土机品牌营销，验证 125 - 260 吨级大马力推土机，推广 270 马力、360 马力产品 [3][11] - 160 吨矿卡接 16 台订单，宽体矿卡去年实现 400 张收入，今年开发多款宽体矿卡 [3][12] 6. **技术发展方向** - 重点发展 5G 遥控和无人技术，已有几台车在新疆编队运营 [13] - 致力于智慧平台和智能辅助施工技术发展 [13] 7. **推土机市场前景** - 中小马力推土机市场天花板低，200 马力以下产品占比降至 20%-25% [14] - 220 - 320 马力推土机在海外市场占比超 50%-60%，400 马力以上大马力推土机除俄罗斯外渗透率不到 10%，发展潜力高 [14] 8. **降本增效措施** - 2025 年降本预算指标 5.2 亿元，挖掘机 1.2 亿元，其余产品 4 亿元 [20] - 设计降本 1.7 亿元，采购降本 2.6 亿元，工艺降本 0.9 亿元 [20] 9. **ROE 表现** - ROE 已达 16%以上，为行业领先水平，2024 年末约 20%，2025 年年化接近 20% [3][23][24] 10. **后市场布局** - 集团后市场盈利能力不高，毛利率不超 10%，今年设定至少 30%目标增长 [25] - 一季度重新锚定国内外 OEM 及非推土机产品底盘件销售方向 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年四季度资产减值和信用减值增加因长期库存、电装类产品终端销价下降等，2025 年预计存货跌价可控，应收账款周转效率略有减缓但风险不大 [31] 2. 2024 年分红低因现金收购山东电机 100%股权致资金压力大，计划实行一年两次分红制度 [26] 3. 公司账面现金 45 亿元，实际可动用约 12 亿元，加强资金管理确保充裕 [32][33] 4. 三科在氢能方面进行定制型项目研发，探讨在细分市场和差异化竞争中取得领先优势 [29] 5. 公司参加德国宝马机械展展示新技术与设备，提升国际知名度促进技术交流合作 [27][28]

市值管理 - 公司董事会重视市值管理，以提升经营业绩为根本，通过多种渠道传递公司价值，满足条件时会采取二级市场回购股份等方式提振信心，推动公司价值与市值均衡发展 [2][3] 应收账款管理 - 公司从事前、事中、事后三方面催收与管理应收账款，事前调整业务结构、建立客户评价机制、加强合同评审；事中加强回款与绩效挂钩、多方协同联动；事后成立疑难回款工作组、采取法律手段催收，截至2024年已连续4年经营性现金净流量为正 [3] 财务状况与扭亏 - 2025年第一季度公司经营情况持续向好，具体关注定期财务报告 [4] 汽车业务合作 - 公司为吉利多款主力车型提供智能网方案和产品，包括银河、星越等，还在极氪量产车型上搭载5G产品，连续斩获吉利汽车研究院4G TCAM项目，5G TCAM进入批量发货阶段 [5] 产品功能与销售 - T - box产品会根据客户测试需求配备eCall功能，GM870A和GM871A模组正在进行芯片国产化替代，处于市场拓展阶段 [6][7] “两电”业务 - 公司控股子公司高新兴智联除数字号牌外，还有交通管理外场硬件产品、平台软件系统等，已发货1500万 + 电动车数字号牌，相关产品部署十余个省市；参股公司深圳摩吉智行可为两轮车车企提供智能网联解决方案 [8] 海外业务 - 公司车载产品批量发货海外，针对海外市场打造视频智能化应用解决方案，2024年度海外营业收入同比增长15.28%，达到2.19亿元；有车载终端后装产品出口美国，对美出口业务占比较小，正研讨关税增加解决方案 [9][10] 独立董事履职 - 独立董事严格遵守法规和制度，勤勉尽责，与管理层、审计机构和事务所沟通，通过股东大会等与中小股东交流，维护其利益 [11] 提高业绩举措 - 业务方面，发力车载通信终端市场、拓展海外市场，限制系统集成业务；加强回款方面，从三方面管理应收账款；费用管控方面，提效降费，2024年研发费用2.42亿元，占比17.05%，保持研发投入，开启企业平台数字化转型 [11][12][13]

关税影响 - 公司出口美国业务占比较小 加增关税对公司的直接影响不大 [2] 智能机器人业务布局 - 2011年成立苏州博众智能机器人有限公司 在机器人视觉系统、调度系统、智能移动底盘等模块形成技术沉淀 [2] - 机器人代工方面 为国内头部机器人公司代工 订单饱满 去年代工订单已交付 [2] - 人形机器人组装设备方面 为国际知名机器人公司独家提供工作台、工作桌、导轨及治具等生产辅助设备 [2] 透射电镜产品进展 - 自主研发两款透射电子显微镜 有望填补国内空白 加快国产化进度 [2] - 2024年上半年推出Bozhon F200 TEM和Bozhon T200 TEM第二代产品 功能性能进一步提升 [3] - 中标粤港澳大湾区（广东）国创中心粒子应用中心螺线管采购项目 承接设计、研发与制造 [3] - 电子光学系统、磁透镜等定制化服务获半导体企业、高校院所等多单位合作意向 [3] 关键部件研发与销售 - 2024年下半年发布热场发射电子源、高稳定度直流高压电源和高稳定度恒流源 用于透射电子显微镜、扫描电镜、聚焦离子束、电子束光刻机等领域 [3] - 高稳定度直流高压电源已形成销售 [3]

行业概述 - 磁悬浮离心式鼓风机属于采用磁悬浮轴承技术的流体机械设备，主要由磁悬浮轴承系统、电机系统和流体部件组成，通过电磁力控制转轴悬浮和高速旋转 [3] - 与传统鼓风机相比，磁悬浮离心式鼓风机整机效率可达70%以上，是传统鼓风机的1.5倍，较罗茨鼓风机、单级齿轮增速离心鼓风机节能30%/12% [3] - 鼓风机是工业生产中提供气体动力的重要工艺设备，主要分为容积式和速度式两类，磁悬浮离心式鼓风机属于速度式中的高速类型 [2] 市场规模 - 2024年中国磁悬浮离心式鼓风机销量达3805台，市场规模达9.30亿元，产品均价降至24.43万元/台 [1][13] - 行业上游包括高强度铝合金、不锈钢等原材料及磁悬浮轴承、高速永磁同步电机等零部件供应商，下游覆盖污水处理、化工、食品、医药等领域 [11] - 污水处理是重要应用领域，磁悬浮鼓风机能为污水处理厂提供稳定空气供应并降低运行成本 [11] 技术优势 - 磁悬浮轴承效率达99%，是传统轴承的2倍以上，且100%无油无需机械保养，寿命半永久性 [6][7] - 高效三元流叶轮效率达85%，是传统叶轮的1.2倍以上，直驱方式消除传动损失，转速可达传统鼓风机8倍 [6] - 永磁无刷高速直流电机效率高达97%，低负荷状态下效率仅下降1-2%，远优于传统电机 [7] 政策环境 - 国家密集出台《环保装备制造业高质量发展行动计划》《绿色产业指导目录》等政策，将磁悬浮动力装备制造列为单独子目录 [8][10] - 政策明确要求提升风机等设备能效标准，加快淘汰老旧低效设备，支持磁悬浮技术攻关和应用推广 [10] - 2024年《推动工业领域设备更新实施方案》等文件进一步强化高效节能装备替代要求 [10] 竞争格局 - 国内市场基本被磁谷科技、金通灵、山东章鼓等本土企业占据，进口品牌因高价和维护问题逐渐退出 [16][17] - 磁谷科技2024年上半年营收1.50亿元，磁悬浮鼓风机业务占比41.23%；山东章鼓同期营收9.33亿元，风机业务占比56.08% [20][22] - 国际厂商如瑞典SKF、德国LTIMOTION等主要在高端领域应用，国内企业已实现核心技术自主化 [16][17] 发展趋势 - 未来将通过优化磁悬浮轴承设计、改进电机效率等方式进一步提升能效比，满足碳排放要求 [25] - 环保法规驱动下，低噪音、低排放产品将成为研发重点，通过材料选择和设计优化减少污染 [25] - 行业将持续向高效节能、智能化方向发展，应用领域有望进一步拓展 [25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 泛半导体业务进展超预期，公司加大新产品研发力度，开发多种新产品，泛半导体业务营收8.6亿元，同比+30%，有望打造半导体零部件全新增长点；公司合资设立江苏菉康普挺精密科技有限公司，提供液冷整体解决方案 [3] - 考虑业绩放缓，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为3.13/4.24亿元（原值为4.66/6.24亿元），新增2027年归母净利润预测为5.81亿元，当前股价对应动态PE分别为41/31/22倍，基于公司在半导体零部件业务的高成长性，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收28.49亿元，同比+5.1%，其中食品类营收16.8亿元，同比 - 2.8%；泛半导体业务/高纯及超高纯应用材料营收8.6亿元，同比+30%；医药类营收3.1亿元，同比 - 3.2%；期间归母净利润为2.26亿元，同比 - 4.1%；扣非归母净利润为2.27亿元，同比 - 0.9%，利润承压主因系2024年相关人员成本增加，各项费用支出增大，销售/管理/研发费用分别达1.7/1.3/1.2亿元，同比增长11/18/12% [8] - 2025Q1单季公司营收6.73亿元，同比 - 2%，环比 - 2%，Q1营收下滑主因系受贸易战影响，部分海外客户出现波动；Q1归母净利润0.51亿元，同比 - 26%，环比+80%；扣非归母净利润0.51亿元，同比 - 15%，环比+18% [8] 盈利能力 - 2024年毛利率为25.7%，同比+0.1pct；销售净利率为7.9%，同比 - 0.8pct，系公司医药业务竞争激烈毛利率下滑及各项费用支出大幅增加所致；期间费用率为16.1%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.9/4.5/4.3/1.4%，同比0/+0.4/+0.3/ - 0.1pct [8] - 25Q1单季毛利率为23.8%，同比 - 1.51pct，环比 - 4.15pct；销售净利率为7.6%，同比 - 2.36pct，环比+3.42pct [8] 财务状况 - 截至2024Q4末，公司合同负债1.4亿元，同比+0.2%；存货为15.5亿元，同比 - 2.2%；2024年公司经营活动净现金流入4.26亿元，同比+94% [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,849|3,503|4,252|5,174| |同比（%）|5.08|22.96|21.38|21.69| |归母净利润（百万元）|226.34|312.82|424.43|580.80| |同比（%）| - 4.05|38.20|35.68|36.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.77|1.04|1.42| |P/E（现价&最新摊薄）|57.33|41.48|30.57|22.34| [1][9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入8.92亿元，同比增长4.4%，归母净利润2.09亿元，同比减少11.4% [1] - 2025年一季度营业收入2.20亿元，同比增长1.8%，归母净利润0.56亿元，同比增长22.2% [1] - 2024年光学显微镜业务收入3.56亿元，同比下降13.92%，四季度环比增长8.53% [1] - 2024年光学元组件业务收入5.13亿元，同比增长22.56%，激光雷达产品收入突破亿元 [1] 业务发展 - 高端显微镜实现超过5%的国产化替代，市场份额提升，占显微镜销售比例约40% [1] - 条码扫描业务快速恢复并增长，激光雷达产品规模量产 [1] - 推出多款单价20万-300万的显微镜新品，具备自主研发生产超分辨和共聚焦光学显微镜能力 [2] 研发投入与技术布局 - 2024年研发投入9850万元，同比增长7.34%，占主营业务收入11.33% [2] - 在半导体领域长期布局，与国内头部客户合作，超精密光学元组件应用于无掩膜光刻设备和半导体光学量检测设备 [2] 盈利预测与估值 - 下调25-26年盈利预测至3.02/3.49亿元（原预测4.07/5.10亿元），新增27年预测4.00亿元 [3] - 当前股价对应25-27年PE分别为32/28/24倍，给予25年42x PE（可比公司平均），对应20%以上上涨空间 [3]