行业与公司 * AI服务器机柜液冷行业 涉及NVIDIA Blackwell和Rubin架构的散热方案演进[1][6][7] * 液冷系统供应商 包括ODM厂商如工业富联 广达 伟创 英业达 以及冷板 快接头等组件供应商[5][15] * 国内厂商 如英维克 比赫 川环 思泉等尝试进入NV供应链[14][21] 核心观点与论据 技术演进与架构升级 * Blackwell 300对Blackwell 200进行迭代改进 采用全冷板贴覆方案 覆盖CPU GPU 主板 内存条等部件 算力节点内液冷板数量增加一倍 从48片增加到100多片 快接头对数从120多对增加到250对[1][3][4] * Rubin架构将带来实质性技术升级 不再是简单迭代 采用全新散热方案 可能使用冷板液冷结合相变模式 非水基工质和铝制材料替代铜制材料[1][6][8] * 未来整机柜功率密度可能达到200-500千瓦 需采用更先进散热方案[2][8] 成本与价值分布 * 整机柜基础设施部分价值增加16% 总体价值增长30%[1][4] * 液冷系统中快接头因数量众多占据较大价值比例 冷板物料成本较低 价值较小[1][5] * ODM厂商通过采购和整装各元器件获取核心价值[5] * 若Rubin采用耦合静默方案 单位千瓦造价或是现有Blackwell 200方案的两倍 全能板贴附模式预计能将成本压降至1.5~1.6倍[1][9][10] * 冷板和分级水气的毛利率较低 只有30%多[19] 供应链与竞争格局 * Rubin架构升级可能导致供应商及其市场份额发生显著变化[1][6] * 新厂商进入Ruben体系的关键在于关系渠道 产能和价格等供应链条件 而非技术能力[3][19] * 快接头涉及漏液测试 耐压测试 耐磨测试以及多次插拔测试等严格要求 进入市场难度更大[19][20] * 国内厂商英维克进入NV名单后反响较大 因其快接头产品毛利和价值量高 占整个基础设施部分比例达到20%以上[21] 产品规划与时间节点 * Rubin系列预计2026年下半年出货 二季度后最终确定方案[3][10] * NV可能先发布高成本版本 再快速迭代推出低成本版本[3][11] * 上游材料兼容性测试通常在产品发布前3到6个月开始 测试周期约为100天[3][17][18] 冷却液与材料 * 电子氟化液成本较高 每升价格在200至300人民币之间 传统水基冷却液每公斤不到20人民币[16] * 油类冷却介质由于粘度大 运动性能差 未来使用可能性很小[16] * 下一代制冷剂需要具备中温沸点特性 在33至35度间自然完成液化[16] 其他重要内容 * Blackwell 300的订货已经相对确定 2026年基本上是消化现有订单[12] * 全冷板方案技术可行 但NV在冷板加静默方向上已做很多工作[11] * 未来独立封装不太可行 因Rubin使用的冷板结构变化较大 需要更复杂流道设计[13] * 非GPU CPU部分占整机柜20%~30%[10]

纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括虚拟资产、TMT（含通信、算力、游戏等）、潮玩、消费电子等；涉及公司众多，如朗新集团、新大陆、恒生电子、立讯精密、英伟达、Oracle、英维克、泡泡玛特、网易、三七互娱、阅文集团、心动公司、IGG、友谊时光、百奥家庭互动、祖龙等 纪要提到的核心观点和论据 虚拟资产行业 - **美股代币化**：6月以来发展迅速，因美国天才法案和香港稳定币法案落地，监管完善吸引传统金融机构参与 [2] - **技术路线**：有第三方发行加多交易所接入、持牌券商自建链加自营发行、差价合约三种，分别适应不同合规要求和市场参与者 [1][5] - **香港金融机构布局**：超40家资管机构升级9号牌，41家完成1号牌升级，虚拟资产交易系统IT改造空间30 - 180亿人民币 [1][4][6] - **受益公司**：稳定币发行方、加密货币交易所、RWA业务服务方（如朗新集团）、跨境支付和证券IT相关标的（如新大陆、恒生电子）将受益 [1][7] 算力与通信行业 - **英伟达**：GB200量产高峰，GB300增量可期，ODM厂商三季度推GB300系统 [1][9] - **Oracle**：过去四季基础设施业务收入约100亿美元，新服务协议表明CSP厂商大力投入基建 [9] - **液冷技术**：海外2025年英伟达B系列应用液冷达高渗透率，国内2026 - 2027年达高渗透率，相关公司有望增收提利 [1][11][12] - **算力产业链**：建设力度加强，推荐算力板块，关注上游紧缺环节 [10] 消费电子行业 - **美国与越南关税协议**：对在越或东南亚建厂的消费电子公司如立讯精密构成利好 [3] - **果链公司**：市场预期低，估值普遍低，建议关注立讯精密等，苹果四季度明确折叠屏手机供应链情况 [15][16] 潮玩行业（泡泡玛特） - **市场表现**：短期股价横盘，长期关注一手市场，维护品牌与IP价值 [18] - **畅销款**：部分畅销款走向长青，公司多元化运营IP，保持长线运营信心 [19] - **IP发展**：头部与二线IP势能提升，通过多元举措增强品牌影响力 [20] - **海外市场**：拓展处于早期，各地区有不同发展态势和增量机会 [21][22][23] - **国内市场**：消费群体渗透初期，有扩张空间，上修业绩预期 [24] 游戏行业 - **行业表现**：今年大幅跑赢指数，受EPS和PE双重驱动，推荐网易、三七互娱、心动公司 [25] - **三七互娱**：7月11日上线斗罗大陆游戏，预计首年流水40 - 50亿，计划出海 [26] - **阅文集团**：今明两年业绩或改善，利润弹性在游戏流水分成、衍生品和短剧 [27] - **心动公司**：PE约20倍有增长空间，TapTap平台等带来潜在催化 [28] - **港股破净小市值公司**：如IGG等具高安全边际，进入新增长周期 [29][30] 算力领域发展趋势 - **产品迭代**：GB200产量下修，GB300成主流，电源、液冷、BBU升级放量，BBU成标配 [38] - **高压直流方案**：2026下半年单机柜功耗超600千瓦后，HVDC成主流，国内公司有优势 [37] 其他重要但可能被忽略的内容 - 泡泡玛特部分畅销款销售周期远超行业平均，如Molly一天系列达34个月 [19] - Oracle新服务协议虽未明确客户，但有报道OpenAI和字节跳动相关合作情况 [9] - 游戏行业一季度网易营销费用降，利润率从33%升至39% [25] - IGG市值40亿，年经营现金流10亿，账上现金20亿左右，PE 6 - 7倍 [29]

行业与公司概述 * 行业涉及液冷技术、电子氟化液及制冷剂市场，主要公司包括英伟达、天宏科技、新东方、CLS、诺亚、巨化、永和等[1][4][20][22][24][26] * 液冷技术演进路径：风冷→单向能板→单向静默式→双向静默式，2025年新增双向能板方案[1][2][10] * 电子氟化液温控刻蚀液由新众邦供应，已进入三星晶圆厂（月供10吨）并可能填补3M停产空缺[25] --- 技术方案对比 **双向能板（英伟达主导）** * 优势：散热能力2500瓦（vs风冷800瓦/单向能板1200-1500瓦），兼容性高，设计复杂度低于静默式[1][3][10] * 劣势：介质局限（低沸点氟化液成本高/供应少），密封/弯角设计难度大，散热上限仍低于静默式[5][10][16] * 应用验证：R134a制冷剂方案测试3年（天宏科技），易部署且性价比高，谷歌潜在需求2000吨/年[4][18][19] **静默式技术** * 现存优势：阿里/字节/超算中心稳定使用，双向静默散热能力更强[8][14] * 挑战：高成本（氟化液6-10万元/吨，5公斤/千瓦）、油类易燃、三聚体有毒[15][16][17] * 混合方案：冷板+静默局部冷却设计复杂，兼容性要求高[9] --- 介质选择与成本 * **氟化液**：3M/杜邦高端产品（40-50万元/吨）性能最优但昂贵，巨化用于阿里项目[16][23] * **制冷剂**：R134a经济实惠（中国产能70万吨/年），但高挥发性需强化密封[7][14][20] * **油类**：硅油（陶氏主导）粘度影响信号，矿物油仅用于储能[21] * **三聚体**：诺亚改进技术后与华为/浪潮合作，永和推出"ice Dong"产品[22] * **二聚体**：诺亚为曙光/浪潮主要供应商，沸点要求严苛[24] --- 市场动态与厂商布局 * **英伟达影响**：推动台系（奇宏/华硕）、美系（酷丽特）、大陆（中兴/华山）研发双向能板方案[12][13] * **互联网企业**：阿里/字节坚持静默式技术，对新技术响应保守[8][12] * **制冷剂厂商**：巨化/三美/永和等中国企业或受益于R134a新应用[7][20] * **半导体温控**：新东方转型重点，温控刻蚀液或替代3M市场份额[25][26] --- 风险与挑战 * **技术瓶颈**：双向能板介质选择窄，静默式液体缺陷（易燃/有毒）难解决[5][16][17] * **成本压力**：静默式介质成本是单向能板的10倍以上[15] * **供应链**：低沸点氟化液供应紧缺，制冷剂需应对2030年四代产品替代[7][20] --- 数据补充 * 谷歌单机柜制冷剂需求：0.3吨，潜在年需求2000吨[19] * 单向静默式液体用量：5公斤/千瓦，双向静默式需二聚体[15][14] * 中国制冷剂产能：2024年配额90+万吨，实际产量70万吨[20]

行业背景与政策支持 - 长三角地区被列为全国一体化算力网络国家枢纽节点之一 包含芜湖数据中心集群和长三角生态绿色一体化发展示范区数据中心集群 [1] - 全国枢纽节点地区2024年底新增算力占全国60%以上 带动全国数据中心平均PUE降至1.46 [2] - 全球数据中心2024年总耗电量达415太瓦时 占全球总用电量1.5% 近五年年均增长约12% 其中中国占比25% [1] 液冷技术发展现状 - 液冷技术因散热率高 精确制冷 有利处理器性能提升和低噪音等优势 正成为数据中心建设首选方案 [2] - 2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元（约170.3亿元人民币） 同比增长67% 预计2025年增至33.9亿美元（约243.5亿元人民币） 2029年或达162亿美元（约1163.8亿元人民币） 复合增长率46.8% [3] - 液冷 算电热碳一体化和智能化运维等技术推动数据中心节能降碳能力全面提升 [2] 公司项目与产能建设 - 芜湖液冷智算基地总投资额2.5亿元 建筑面积约2.6万平方米 建设浸没液冷智算数据中心和一体化液冷机柜技术研发中心 [3] - 项目预计部署服务器机柜240个 网络机柜80个 提供总计8000PFlops@FP16算力 [4] - 通过单相浸没液冷技术使PUE降至1.08 并依托1.2兆瓦自发电光伏系统加外购绿电实现绿电占比超80% [4] 公司技术与成本优势 - 采用浸没液冷技术使初始投资和电力消耗成本较传统风冷方案节省40%以上 [3] - 掌握多项浸没液冷核心专利技术 专注深耕液冷一体化领域 [3] - 致力于打造六绿一负智算产业集群 为政务 工业 教育 金融 交通和医疗等场景提供绿色电力与绿色计算一站式服务 [4]

技术专利布局 - 公司近期取得"一种液冷拼接式换热组件"专利，技术布局进一步丰富 [1] - 专利采用模块化设计，可灵活调整换热组件面积、尺寸及流道密度，提升换热效率 [1] - 换热组件可根据不同应用场景需求进行定制化配置 [1] 液冷技术优势 - 冷媒直冷技术传热系数比传统液冷方案高1-2个数量级，散热效率显著提升 [2] - 直冷系统结构简单，有助于降低成本和减少零部件数量 [2] - 技术可有效降低新能源动力汽车的安全风险 [2] 技术应用前景 - 冷媒直冷技术应用领域广泛，包括新能源汽车动力电池、电机电控系统、储能电池等 [1][2] - 技术还可应用于算力服务器、低空无人飞行器等产品的冷却系统 [1][2] - 专家认为该技术或为新能源汽车领域带来颠覆性变化 [2] 商业化进展 - 公司已积极向下游客户推广冷媒直冷技术 [1] - 公司可根据客户需求提供多样化解决方案 [1] - 技术成本可控，后期维修风险和成本较低 [2]

龙虎榜机构交易情况 - 今日机构龙虎榜上榜34只个股 净买入18只 净卖出16只 [1] - 机构买入前三名个股为中欣氟材 国机精工 利德曼 [1] - 中欣氟材获3家机构买入 当日跌幅2.46% [2] - 国机精工获1家机构买入 当日涨停9.99% [2] - 利德曼获1家机构买入 三日累计上涨11.87% [2] 中欣氟材业务进展 - PEEK原料DFBP全产业链生产线已建成投产 [2] - 持续推进DFBP下游材料研发及中试工作 [2] - 积极拓展轻量化材料市场认证事宜 [2] 新藏铁路建设规划 - 新藏铁路有限公司8月7日成立 注册资本950亿元人民币 [2] - 铁路连接新疆和田与西藏日喀则及拉萨 [2] - 交通运输部2025年4月表示力争年内开工建设 [2] 铁路建设产业链机会 - 重大铁路项目建设带动施工 建材 装备需求释放 [3] - 八一钢铁 金鹰重工 西域旅游等公司现身龙虎榜 [3] 液冷服务器行业发展 - 微软在70个区域运营400+数据中心 新增超2000兆瓦容量 [3] - 所有Azure区域实现AI First部署并支持液冷技术 [3] - 2024年全球液冷市场规模突破500亿元 中国占比35% [4] - 预计2025年全球市场规模将突破2000亿元 [4] 液冷产业链公司动态 - 英维克 华光新材现身龙虎榜 [5] - 华光新材液冷服务器业务2025年开始批量供应 [5] - 该业务占2025年一季度营收2.4% 需求持续增长 [5]

液冷技术进展 - 公司拥有液冷全栈解决方案，涵盖智能工程、关键设备、物联软件和智慧服务四大板块 [1] - 液冷技术产品包括氟系统冷板系统、水冷冷板系统、风液浸没一体柜、液冷集装箱等 [1] - 已在中东地区成功投运液冷集装箱解决方案 [1] - 公司高度重视液冷技术应用和市场机会，积极拓展数字基础设施订单 [1] 海外市场布局 - 2023年开始布局海外市场，初期采取"跟进策略"，后期调整为"自主出击" [2] - 2024年境外订单收入达4,771.88万元 [2] - 已在马来西亚设立全资子公司，业务覆盖东南亚及中东"一带一路"地区 [2] - 明确国内及海外市场同步拓展的经营思路 [2] 业绩表现与战略 - 2024年营业收入11.45亿元，同比增长42.84% [3] - 2025年一季度营业收入3.18亿元，同比增长26.44% [3] - 2024年中国机房空调市场厂商排名第三 [3] - 完成非相关多元化产业剥离，聚焦信息数据领域 [3] 战略客户与合作伙伴 - 重要客户包括阿里巴巴、字节跳动、华为、秦淮、百度、腾讯等 [5] - 订单情况良好，生产经营活动正常运行 [5] 2025年经营目标 - 聚焦信息数据领域，消除前期多元化不利影响 [5] - 以温控设备为排头兵，联动智能工程、软件业务、智慧服务三大板块 [5] - 重点拓展战略客户及海外市场 [5] - 推动再融资项目，满足研发及扩产需求 [5] - 紧跟科技前沿新技术，持续研发满足客户新诉求 [5]

行业与公司概述 * 行业聚焦液冷温控技术，涉及数据中心、AI算力、服务器代工等领域[1][2] * 核心公司包括**申菱环境**（第二梯队）、**英维克**（龙头）、**科创新元**（高增长潜力）[5][7] --- 液冷市场核心观点与数据 * **全球市场空间**：海外规模为国内3倍，毛利率翻倍（国内厂商出海将显著提升盈利）[2][4] * **需求驱动**： * 2025年起ASIC需求放量，2026年出货量超GPU，2027年液冷市场规模达530-550亿元（与GPU持平）[2][4] * 东南亚AI智算中心由北美大厂主导，国内厂商（如申菱）通过东南亚切入北美供应链[9] * **技术推动因素**：出海合作（如送样、解决方案输出）、端到端服务能力[9][10] --- 重点公司分析 **申菱环境** * **竞争优势**： * 液冷产品线覆盖风冷空调、背板空调、间接蒸发冷却及全套液冷系统（含CDU、管路等）[10] * 绑定华为、字节跳动、腾讯、阿里等头部客户，国产算力投入带动增长[7][10] * 项目经验、客户认证、运维能力形成先发优势[11] * **财务表现**： * 2024年数据中心收入同比+75%，占比达51%，新签订单接近翻倍[2][11] * 2025年新工厂投产（液冷+核电），数字化升级提升盈利能力[3][13] * **海外进展**：东南亚AI智算中心项目顺利，潜在切入北美大厂供应链[9] **英维克** * 行业龙头，合作国际客户（NV、Intel、AMD）及台湾服务器代工厂[5][6] * 海外市场打开后利润弹性大[6] **科创新元** * 市值小但产品覆盖台湾头部厂商（库玛斯特、富士康等），2026年利润预期1.8亿元[7] --- 其他关键信息 * **工业特种业务**：受益电力基建（火电、水电、核电、深远海风电），雅江项目市占率高[12] * **产能影响**：2025年新工厂释放产能，推动收入放量及规模效应[13] --- 风险与机遇 * **机遇**：海外市场拓展、ASIC需求替代GPU、国产算力政策支持[4][7][9] * **潜在风险**：产能爬坡不及预期、国际竞争加剧（未明确提及但隐含）

公司业务与技术 - 公司液冷技术可应用于浸没式数据中心冷却场景 [1] - 公司积极推进氟化液等产品的开发与工艺验证、市场推广和销售工作 [1] - 公司依托现有技术积累持续关注政策导向及市场需求变化 [1] 公司战略规划 - 公司未来将结合市场趋势和客户需求审慎制定相关策略 [1] - 具体策略以公司公开披露信息为准 [1]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指报3638.40点涨0.12% 深证成指报11163.36点跌0.13% 创业板指报2346.59点跌0.52% [1] - 半导体板块逆势大涨 晶华微、富满微、盈方微等多股涨停 [1] - 医疗器械概念股走强 利德曼涨停 [1] - 创新药概念股调整 千红制药跌停 [1] - 半导体、物流、计算机设备、存储芯片等板块涨幅居前 [2] - 小金属、生物制药、保险、CRO等板块跌幅居前 [2] 机构观点 - 我国卫星互联网进入快速组网期 GW星座发射间隔从1-2月缩短至3-5天 千帆星座发射招标启动 商业航天产业快速发展 [3] - 房地产行业中长期止跌回稳基础正在构建 政策发力方向包括稳定房价预期 激活购房需求 优化收储去库存 关注城市更新资金来源 [3] - AI服务器热设计功率密度提升推动液冷需求 随着ASIC芯片及英伟达GB300放量 液冷渗透率将大幅提升 国内液冷企业出海潜力被看好 [3] 宏观经济数据 - 前7个月我国货物贸易进出口总值25.7万亿元 同比增长3.5% 增速较上半年加快0.6个百分点 [5] - 对东盟进出口增长9.4% 欧盟增长3.9% 非洲增长17.2% 中亚增长16.3% [5] - 7月进出口3.91万亿元增长6.7% 其中出口2.31万亿元增长8% 进口1.6万亿元增长4.8% [5] 政策动态 - 中央财政免保育教育费补助资金将于近日下达 逐步推行免费学前教育政策 [4] 行业事件 - OpenAI将于太平洋时间周四上午10点举办直播活动 [6]