人民币国际化与中非金融合作 - 赞比亚成为非洲首个确认接受以人民币缴纳矿业特许权使用费和税款的国家，相关支付始于2024年10月 [1] - 此举标志着人民币在非洲大陆的接受度进一步提升，反映了人民币国际化取得的实质性进展 [1] - 赞比亚央行将外汇储备多元化和增加储备作为关键目标，购入人民币有助于实现这一目标 [2] 赞比亚政策调整与支付机制 - 赞比亚央行首次于2018年出台规定，要求矿企向其出售美元以支付特许权使用费，并于2020年将该规定扩展至所有矿业税费支付 [2] - 2024年，赞比亚央行开始公布人民币兑克瓦查官方汇率，以促进支付机制转变 [2] - 矿企现在可以选择向赞比亚央行出售美元或人民币来缴税，实际接受程度将取决于央行的储备管理政策、定价机制和市场操作指导 [2] 赞比亚经济与债务考量 - 新的支付机制将帮助赞比亚实现外汇储备多元化，同时以更具成本效益的方式偿还对华债务 [1] - 持有部分人民币外汇储备将使赞比亚能够以更具成本效益的方式偿还对华债务 [2] - 赞比亚很大一部分铜出口销往中国，中国矿业公司从对华出口中获得的付款，部分甚至全部已以人民币结算 [2] 赞比亚铜矿行业格局与投资 - 2024年，加拿大矿企First Quantum Minerals Ltd和Barrick Mining Corp在赞比亚的铜产量约占该国总产量的三分之二 [3] - 中国有色矿业集团等中国运营商正投入数十亿美元提升在赞比亚的铜产量 [3] - 中资企业扩大投资恰逢2025年全球铜价大涨，伦铜全年涨幅超过40%，创2009年以来最大年度涨幅 [3] 中非合作与非洲发展机遇 - 中国在大规模基础设施建设方面具有优势，中非合作为非洲带来了连接区域的基础设施、稳定生产的能源体系和带动就业的工业能力 [3] - 对于投资者而言，非洲不仅拥有丰富的地下矿产和能源资源，在地上也有许多机遇，包括建设电力体系、物流走廊和工业产能 [3] - 中国多年来对非洲的投资和承诺已得到验证，中国是非洲赢得未来不可或缺的战略伙伴 [3]

纪要涉及的行业或者公司 * 本纪要为中金公司发布的外汇市场研究报告，核心分析对象为人民币汇率[1] * 报告重点分析了人民币兑美元汇率在特定时期内的走势、驱动因素及未来展望[1] 核心观点和论据 **近期人民币汇率表现** * 人民币汇率在11月下旬以来连续升值，近期持续刷新年内新高[1] * 12月25日，离岸人民币汇率升破7.0，创下2024年9月后新高[1] * 在岸人民币汇率距离7.0关口亦只有一步之遥，并创下2023年5月后新高[1] * 12月人民币单月升值幅度达到了1%左右，年化水平超过了10%[8] **升值直接驱动因素：美元贬值与季节性** * **美元贬值是直接因素**：美元指数自11月下旬以来连续走弱，截至12月25日，其近一个月下跌幅度逾2%[2] * 美元下跌主因是市场对美联储宽松预期的加深，带动了美国与其余主要经济体货币政策的收敛预期[2] * **季节性因素**：从往年经验看，人民币汇率在11月、12月与1月通常会升值[5] * 12月基于出口商等市场主体的结汇需要，净结汇的规模通常较大，为人民币汇率推升提供了条件[5] * 美元指数往往在年末走弱，也有助于带动非美货币普遍升值[5] * 截至12月26日，本月美指贬值约1.4%，人民币升值约0.9%，按以往美元指数与人民币汇率变动幅度约3:1的比例关系，美元下跌可以解释人民币12月升幅的一半左右[4] **美联储政策预期变化** * 美国劳动力市场与物价表现均偏弱，为美联储后续降息提供了数据基础[3] * 美国11月失业率升至4.6%，高于市场预期[3] * 美国11月非农新增就业6.4万人，但3个月移动均值仅为2.2万人，继续位于年内低点[3] * 美国11月平均时薪同比降至3.5%，是近年来的低点[3] * 美国11月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%，均明显低于市场预期的3.1%和3%[3] * 市场对美联储主席后续人事安排的讨论升温，普遍认为下一任美联储主席或将致力于推进降息周期[3] **货币当局的逆周期调节** * 近期中间价与人民币汇率一道升值，但中间价的升值幅度明显偏缓，体现逆周期调节力量[7] * 截至2025年12月25日，中间价弱于即期汇率326点，这是2023年3月后中间价弱于即期汇率的最大幅度[7] * “逆周期因子”的调节规模转为正值，意味着其偏向于平滑升值方向的超调[7] * 尽管人民币近期对美元持续升值，其对一篮子货币则更偏向贬值[7] **未来展望：人民币或保持温和升值趋势** * 短期看，人民币单月升值年化超10%的速率或难以持续，在短期强势后，升值斜率会平缓一段时间，时间点可能在2026年春节前后[8] * **中长期看，人民币汇率继续走强的基础仍在一段时间内保持，或将维持温和走升的态势[8]** * **外部基础是“弱美元”**：特朗普政府政策动摇美元信用，美联储推进降息周期将使得美债收益率走低，美元对冲成本下降[8] * **内部基础是“低通胀、强出口和高顺差”**：中国通胀水平偏低，实际有效汇率水平偏弱，叠加制造业崛起，出口规模占据全球较大份额[9] * 2025年月均进口金额降至近五年低点，推动11月累计贸易顺差过万亿美元[9] * 中国不含储备资产的国际投资净头寸水平亦升至历史最高水平[9] * “十五五”规划强调推进人民币国际化，适度偏强的汇率预期有助于平衡跨境资本流向，服务于该目标[9] **适宜升值速率的参考维度** * **美元跌幅**：判断美元指数明年的跌幅可能在5%左右，按照过去经验上的1：3关系，人民币中间价的升值幅度或在1.7%左右[10] * **中美利差**：当前中美利差在2%左右，2026年可能会缩减至1-1.5%，从平衡利差角度，人民币中间价的升值幅度或在1-2%之间[10] * **通胀差异**：用GDP平减指数测算，中美的通胀差异在4%左右，假定通胀差异继续保持，在简单匡算下中国的名义汇率需要升值4%左右来维持实际汇率的基本稳定[10] 其他重要内容 * 报告指出，今年人民币升值的幅度已经超过了美元资金运用的收益（一般为3%-4%），年末的升值让贸易企业未做汇率风险对冲的美元头寸出现了净亏损，为保证年底财务决算稳定，外贸企业的结汇需求加速入市可能在一定程度上助推了人民币在年末的升值[5] * 人民币期权的隐含波动率近期出现抬升，此前汇率升值速率较为温和的预期或出现一定松动[7] * 报告认为汇率升值存在两个前置条件，且在升值速率上涉及到多重均衡的问题，其走势的不确定性仍然是偏高的[10]

涉及的行业与公司 * **行业**：数字人民币（央行数字货币）相关金融科技、银行IT系统、金融机具、跨境支付[1][2][3][4][5][10][11][14][15] * **公司**：未明确提及具体上市公司名称，但举例了“信仰”（可能为“新大陆”等金融机具厂商的笔误）、“新大陆”等金融机具厂商，以及需要升级IT系统的商业银行[4][5] 核心观点与论据 * **核心变化：从M0现金型升级至M1存款货币型** * 数字人民币从1.0版（现金型，计入M0）进入2.0版（存款货币型，计入M1）[1][2] * 核心转变是具备计息功能，商业银行钱包中的数字人民币成为银行负债，银行可对其进行资产负债管理[1][2][4][7] * 政策升级旨在提升数字人民币的金融属性和吸引力，激励商业银行推广，促进M0向M1切换[1][7] * **推广挑战：用户与银行动力双重不足** * 用户积极性不足：全国个人钱包开立数量达2.3亿个，但活跃账户比例低；第三方支付已成熟，用户对数字人民币必要性感受不强[1][3][6] * 银行推广动力不足：在旧的双层运营模式下，M0数字人民币是央行负债且不生息，银行权责不对等，缺乏推广动力[1][4][6] * **升级影响：提升持有意愿与银行动能** * 对用户：数字人民币变为生息资产（参考活期存款利率0.05%），可能提升客户持有意愿和交易量[1][8] * 对银行：新模式使银行形成稳定负债并赚取息差，获得更高的商业推广动能[1][4][8][9] * 对银行体系：有助于国内银行体系重新掌控居民支付业务，降低金融行业支付环节风险[3][14] * **未来重点：跨境支付与人民币国际化** * 跨境支付是未来重点发展方向，其高效（流程从2~5天缩短至秒级）、低成本优势能显著提升跨境交易便利性[1][10][15] * 中国与新加坡的跨境支付试点及与“一带一路”沿线国家的合作是政策突破关键[1][10] * 发展数字人民币为人民币国际化提供新路径和更多元化选择[3][15] * **投资机会：支付产业链与IT升级** * 新框架启动后，支付产业链投资机会增加，特别是金融机具厂商（硬件更新换代）和IT系统升级领域[3][4][5] * 参与银行范围将从原来10家扩展到更多股份行及大型城商行，增加相关招聘和规划[11] * 对银行股整体影响有限，因业务体量较大[11] 其他重要内容 * **发展现状与规模**：截至2022年底，数字人民币规模仅136亿元，而中国央行M0规模约13.7万亿元，占比极低[7] * **政策背景**：在国际货币体系竞争背景下，推动人民币国际化是核心目标之一[1][7] * **应用场景拓展**：仍需政府各环节共同努力[1][9] * **历史参照**：提及2013年余额宝推出对金融市场的影响，其高收益率（一度超6%）改变了居民理财方式，推动了互联网金融发展[12][13] * **技术优势**：数字人民币依托区块链技术，可实现更高透明度、安全性，并支持智能合约应用于复杂场景[15]

核心观点 - 海南官方澄清“海南金融资产将变为离岸资产”的说法不准确 强调所有金融业务均在中国监管框架内运行 [1] - 海南自贸港封关运作后将在跨境资金流动等方面享有优势 但金融监管主权不变 [1] - 海南金融系统将致力于建设中国特色自贸港金融体系 平衡金融开放与风险防控 [2] 金融现状与政策成效 - 预计全年各项贷款增速为11.5%左右 显著高于全国平均增速 [1] - 多功能自由贸易账户累计业务量突破3000亿元人民币 享惠企业覆盖面显著提升 [1] - 不良贷款率持续下降 [1] - 金融系统呈现服务实体经济力度强、金融开放成效好、风险防控根基稳等特点 [1] 现有政策落地与近期发展重点 - 释放跨境金融政策效应 扩大EF账户业务场景和企业覆盖面 [2] - 加快开展跨境资管试点业务 推动跨境资金集中运营中心集聚发展 [2] - 推动飞机船舶融资租赁成型起势 引导跨境人民币结算规模快速增长 [2] - 落实适度宽松货币政策 健全省内重大项目融资对接和授信用信机制 [2] - 加大对主导产业信贷支持 保持信贷稳定增长 [2] - 加快保险业高质量发展 支持省内企业直接融资 [2] 未来金融开放规划方向 - 积极谋划新一轮金融开放政策 支持高标准建设海南自贸港 [2] - 重点在促进人民币国际化方面研究务实政策 [2] - 着力提升海南自贸港在金融机构、产品、制度、管理、人才等方面的开放水平 [2]

汇率策略与市场反应 - 人民币对美元汇率升破7.0整数关口，但对欧元同期大幅贬值8.7% [1][12] - 中国采取“结构性汇率”策略，未跟随欧美压力进行竞争性贬值，而是实现人民币对美元升值、对非美货币贬值的“双面汇率”格局 [8][12] - 2025年前11个月，中国对美出口下降近19%，但对欧盟出口逆势增长8.1%，对东盟出口猛增，显示出口市场成功从美国转向其他地区 [14] 产业应对与定价权博弈 - 国家通过“反内卷”政策引导，制止企业恶性降价，鼓励主动提价，以覆盖汇率升值带来的利润损失并争夺全球定价权 [16][18] - 欧美产业空心化严重，在电力设备、新能源（光伏板、电池、风电设备）、数据中心组件等领域严重依赖中国供应链，使其在面临涨价时缺乏替代选择 [21] - 2025年1月至11月，中国贸易顺差首次突破1万亿美元，同时美国反常地囤积了全球一半以上的铜库存，欧洲也在抢购铝材，显示其战略储备的恐慌心态 [23][25] 核心竞争优势与底牌 - 中国拥有完整、无可替代的全产业链工业体系，使得欧美制造业回流在成本和效率上不现实 [27] - 中国持有3.3万亿美元外汇储备，为金融稳定提供了强大保障，能有效震慑国际投机资本 [29] - 人民币国际化进程加速，2025年中国跨境贸易中已有超过一半使用人民币结算，降低了对美元支付体系（如SWIFT）的依赖 [29]

中国汇率体制的演变与强人民币政策的开启 - 过去30年，中国的汇率体制每10年经历一次意义深远的变化：1994年汇率并轨后，1995年中至2005年人民币连续10年盯住美元（1美元兑8.3人民币）[1]；2005年7月后，人民币不再盯住美元，以市场供求为基础参照一篮子货币调节，此后10年对美元和多数货币大幅升值[1]；2015年“811汇改”后，人民币兑美元呈双向波动和温和贬值态势[1] - 2025年末，汇率体制看似波澜不惊，但深刻变化已经发生，2025年拉开了中国强人民币政策的序幕[1] - 美国自1995年开始实行强美元政策，距今正好30年[1] 强人民币政策的战略背景与目标 - 2023年中央金融工作会议提出加快建设金融强国，2025年初，决策层将“强大的货币”列为金融强国六大核心要素之首[3][9] - 在全球寻求替代性安全资产的环境下，中国开始更明确地推动人民币成为国际主要货币，以减轻对美元依赖，旨在为国际货币体系提供一个可行选项[3] - “十五五”规划建议稿提出推动科技创新与产业创新深度融合以提升全要素生产率，为锻造强大的货币奠定坚实经济基础[3] - 预计政府在制定和实施宏观政策时将秉持稳健理念，以保持人民币购买力并提高其全球认可度，这实际上降低了实施超宽松货币政策的可能性[3] - 政府正积极营造扩大人民币使用的生态系统，扩大人民币在国际贸易、投资、融资及大宗商品定价中的使用，丰富人民币金融产品，提高人民币在跨境支付中的使用[3] 强人民币政策的内涵与历史参照 - 与强美元政策一样，强人民币政策并不意味着决策层会人为驱动人民币升值[5] - 旨在提升人民币国际地位的一系列政策应有助于维持中国对外竞争力，增加人民币资产吸引力，为人民币币值提供基本面支撑[5] - 在基本面支持下的人民币逐渐升值不会削弱中国的贸易优势，同时能缓解对外贸易摩擦并增强境外对人民币信心[5] - 1995年美国开启强美元政策，其意图是即使在美元贬值时也能防止美国国债收益率上升，以维持较低的债务融资成本[7] - 实践中，美国政府口头上支持强美元但未采取具体措施支撑美元价值，政策目标在于让美元看上去像“强势货币”以吸引外国资本流入，美元贬值时期往往听之任之以增强出口竞争力[7] 中国外汇政策的历史轨迹与现状 - 美国实行强美元政策后的10年（1995-2005），中国外汇政策重心是保持外部竞争力，人民币实际上盯住美元[8] - 2005年中国经常账户顺差占GDP比重升至6%以上，2007年达到近10%的峰值[8] - 2005年汇改后至2015年中，人民币对美元累计升值26%，名义有效汇率（NEER）升值46%[8] - 2015年8月人民币一次性贬值以来，人民币兑美元汇率更多呈双向波动，基本在6.25-7.35区间内波动[8] - 自2007年以来，中国经常账户顺差占GDP比重有所下降，近五年平均占比为2%左右[8] - 资本流出大体上抵消了经常账户顺差，外汇储备基本稳定在略高于3万亿美元的水平[8] 强人民币议程的政策含义与支撑框架 - 强健的经济基本面和健全的政策框架对于增强人民币的国际信誉十分重要[15] - 面对人口老龄化和西方技术限制等挑战，“十五五”规划建议稿提出通过提高全要素生产率，优先推进科技自主和创新，将经济增长保持在合理区间[15] - 政府有意保持制造业在经济中的合理比重，巩固中国在全球供应链中的优势地位，经济和科技实力将为打造强大的货币提供根本支撑[15] - 货币政策方面，决策层要求构建科学稳健的货币政策体系，即使经济周期性波动可能促使央行阶段性放松，但货币政策仍将保持总体稳健立场[16] - 财政政策方面，决策层提出发挥积极财政政策的作用并增强财政可持续性[17] - 据估算，截至2024年底，政府广义债务占GDP比重超过90%，但仍低于主要发达经济体[17] - 预计短期内财政政策立场仍将偏向支持性，当新的经济增长引擎能充分抵消传统行业下行影响时，财政政策将逐步回归更偏中性立场[17] 人民币国际化的进展与现状 - 全球金融危机后，政府采取多项政策提高人民币国际可使用性[19] - 2010年至2015年间，推动人民币在国际贸易结算中的使用，扩大离岸人民币存款规模，培育离岸人民币债券市场，在主要国际金融中心设立人民币清算行，并与其他央行签署本币互换协议[19] - 2015年底，国际货币基金组织将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，权重为10.92%，仅次于美元和欧元[19] - 2015年8月人民币一次性贬值引发大规模资本外流，造成中国外汇储备下降近1万亿美元，促使人民银行收紧资本管制，离岸人民币市场出现停滞[19] - 2018年以来，人民币国际化势头恢复，主要支持措施包括中国资本市场进一步开放，以及中国股债市场分别被纳入国际主要指数体系[19] - 2022年经国际货币基金组织评估后，人民币在SDR货币篮子中的权重提升至12.28%[19] - 渣打银行人民币国际化指数（RGI）自2010年以来总体呈上升趋势[20] - 香港离岸人民币存款规模增长至1万亿元左右，是2010年的四倍[20] - 点心债（境外发行的人民币计价债券）从2007年的零值增至约2万亿元[20] - 目前中国货物贸易中以人民币结算的比重约为30%，而2009年时几乎为零[20] - 2024年上半年人民币在SWIFT全球支付中的份额达到4%-5%，近几个月回落至3%左右[20] - 境外投资者持有的在岸人民币资产规模已突破10万亿元人民币（占GDP的7-8%），是2013年的近四倍[21] - 超过80家央行及货币当局在其外汇储备中持有人民币资产[21] - 2021年人民币占全球外汇储备比重达到2.8%，2025年中回落至2.1%，排在美元、欧元、日元及英镑之后[21] - 人民币已成为中国跨境收付活动中使用最多的货币，是国际贸易融资第二大货币，通过SWIFT及人民币跨境支付系统（CIPS）等渠道，已成为全球跨境支付中使用最多的第三大货币[21] 人民币国际化的制约因素与未来策略 - 人民币国际化的潜在空间在很大程度上仍受制于中国资本账户的开放程度[4][22] - 预计中国将会进一步放松对资本流动的管制，但为了防范金融风险和保持货币政策自主性，应该不会放弃对资本账户的宏观及微观管理[4] - 快速提升人民币在全球外汇储备中的占比可能并不是中国的短期目标，更紧迫的任务是建设自主可控的人民币跨境支付体系[4] - 由于担忧资本流动扰乱国内金融市场，完全放开资本账户似乎并非政府的政策目标[22] - 中国很可能采取资本账户有管理可兑换的政策，并实行灵活但非完全自由浮动的汇率体制，同时保持货币政策自主性[22] - 在可预见的未来，支持创新和产业升级的政策有助于保持制造业国际竞争力，中国的通胀水平可能会结构性低于主要贸易伙伴，进一步增强出口企业竞争优势[26] - 预计中期内中国经常账户仍将保持较大的顺差（约占GDP的2-3%），为进一步开放资本双向流动创造条件[26] - 由于政府对放开资本账户较为谨慎，在衡量人民币国际化的各项指标中，金融相关指标表现较弱，而贸易相关指标表现较强[26] - 依据国际货币基金组织确定SDR货币篮子权重的四个标准，人民币在商品和服务出口方面表现出色，但在外汇储备、外汇交易量、国际借贷占比等标准下的排名靠后[26] - 近年来，政府推动人民币成为国际主要货币的意愿更为明显，在全球寻求可替代安全资产的背景下，中国正积极推进人民币国际化以减少对美元依赖[27] - 预计政府会进一步推动在国际交易（包括与“一带一路”沿线经济体的交易）和大宗商品定价中更多使用人民币，同时进一步开放和深化金融市场，提供更丰富的人民币金融产品[27] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定是政府的一贯政策，同时在国际收支强劲和基本面支持的条件下，中国似乎也愿意让人民币逐渐升值[27] - 就人民币在全球外汇储备中的占比而言，未来五年比较现实的目标似乎是达到与日元和英镑同等的水平，而不是挑战美元或欧元的地位[28] - 更紧迫的任务是建设以人民币为基础的跨境支付体系，以减少对SWIFT支付体系的依赖[28] - 人民币跨境支付系统（CIPS）处理的支付交易笔数稳步上升，参与机构数量已升至超过1,700家[28] - 近期政府有意扩大数字人民币在境外的使用，并继续鼓励跨境电商使用国内非银行支付网络（例如银联、支付宝等）[28] - 目前的工作重心在于改善人民币跨境使用的金融基础设施，并将人民币打造成便捷、可信赖的主要储备货币的替代选项[28] - 香港在促进人民币国际使用和吸引外国投资人民币资产方面将继续发挥重要作用，在启动人民币国际化相关动议（如股票通和债券通）方面扮演着举足轻重的角色[29]

港股IPO市场整体趋势 - 2025年，国际资本加大对中国资产的配置，港股IPO市场显著回暖，募资规模时隔六年重回全球首位 [1] - 中资投行在港股IPO市场中的专业作用和影响力日益凸显，国际化服务能力不断提升 [1] 中金公司市场地位与份额 - 2025年，中金公司保荐33家公司上市，连续4年市场份额第一 [1] - 2025年港股市场共完成117单IPO，中金公司参与53单，市场覆盖率达45%，较2019年的17%大幅跃升 [1] - 中金公司担任保荐人的项目42单，市占率36%，牵头保荐项目38宗，牵头率超过90% [1] - 承销规模方面，中金公司参与项目的总承销规模超过100亿美元，承销占比近30%，较2019年约15%的份额接近翻倍 [2] - 中金公司已连续4年位居港股IPO承销份额榜首 [2] 头部项目主导力 - 2025年，中金公司的头部项目数量由2019年的4单提升至10单，占比达50% [3] - 其保荐的8单头部项目承销份额超过45%，其中5单项目承销份额超过70% [3] - 相比之下，2019年高盛、摩根士丹利等外资投行合计担任10单头部项目保荐，处于明显优势地位 [3] 国际化能力与项目执行案例 - 中金公司凭借对国际核心资本的广泛覆盖，为项目引入全球顶级主权基金、长线机构投资者等重量级国际投资者 [4] - **宁德时代H股上市**：发行规模52.5亿美元，创2023年以来全球最大IPO等多项纪录，公开发售获逾150倍超额认购，成功引入十余个国家主权基金及多家国际长线投资者，并实现按A股收盘价“零折扣”定价 [4] - **三花智控H股上市**：发行规模13.68亿美元，是2021年以来浙江省规模最大的港股IPO，引入的基石投资人施罗德基金认购1.42亿美元，为其历史上首次作为基石投资者参与港股IPO [5] - **奇瑞汽车H股上市**：发行规模13.4亿美元，创近十年大型综合车企港股融资规模之最，中金公司作为牵头保荐人，承销份额排名承销团首位 [6] - **佳鑫国际资源两地同步上市**：发行规模1.76亿美元，为全球首个两地同步上市项目，推出中亚地区首支人民币计价股票，香港公开发售获超2,000倍认购，国际配售约21倍覆盖，上市后两地股价较招股价均实现翻倍以上上涨 [6] 中资投行角色演变 - 从2019年到2025年的六年间，中金公司在港股IPO市场完成了从“重要参与者”向“引领者”的关键跃升 [7] - 中资投行正以香港为支点，推动内地企业与国际资本的深度融合 [7] - 中金公司正在推动中国资产于全球资本市场中构建更坚实的定价基础、市场影响力和话语体系方面发挥日益重要的引领作用 [7]

文章核心观点 - 中国在全球铁矿石贸易中的定价话语权在2025年末取得关键突破 从长期被动的价格接受者转变为主动的规则参与者和制定者 [3][9][21] 中国铁矿石定价权的历史困境 - 自1981年铁矿石长协机制确立以来 中国作为全球最大消费国却长期缺乏定价权 利润流失海外 [1][3] - 中国市场常年吸纳全球约75%的海运铁矿石 但定价话语权被美、澳等西方国家把持 [3] - 以美国标普铁矿石指数为核心的定价体系限制了企业 澳大利亚矿企凭借低成本及地理优势形成“卖方说了算”的垄断格局 中国钢厂被动接受高价 利润被严重挤压 [5][7] 定价权逆袭的推动因素 - 中国矿产资源集团的成立整合了分散的采购力量 形成了与全球矿业巨头对等谈判的“单一大买家”优势 [9] - 人民币国际化进程为铁矿石贸易结算提供了新选择 逐步打破美元的垄断 [9] - 中国钢铁行业需求结构优化及进口来源多元化布局 降低了企业对澳大利亚矿企的市场依赖度 [15] 2025年末的关键突破事件 - 2025年12月30日 继10月必和必拓后 力拓与福德士河相继宣布调整对华铁矿石供应的定价标准 [11] - 力拓计划在2026年1月至2月的长期合同末期 试行采用Fastmarkets指数作为定价基准 [13] - 福德士河选择以中国“我的钢铁”指数与阿格斯铁矿石指数的平均值作为结算依据 [13] - 两家矿企明确表态将彻底告别长期依赖的美国标普铁矿石指数 采用更贴合中国市场实际供需的定价方案 [13] - 两家矿企还同意将与中国矿产资源集团的长期供货合同延长6个月至2026年 [15] 人民币结算的意义 - 必和必拓在10月份已宣布30%铁矿石现货用人民币结算 [17] - 人民币结算为中国企业筑起了汇率风险“防护墙” 规避了美元汇率波动带来的额外成本 并降低交易成本 [19] - 结算方式的转变提升了人民币在全球大宗商品市场的信用度 [19] 定价基准切换的里程碑意义 - 定价权的核心是“用谁的尺子量价格” 美国标普铁矿石指数长期由西方矿企掌控 定价偏离中国实际供需 [21] - 中国“我的钢铁”指数等本土指数基于中国港口现货交易数据编制 更能真实反映中国市场供需 [21] - 国际矿企采纳中国相关指数 标志着国际矿业圈开始认可中国市场的定价影响力 中国从价格被动接受者转变为规则参与者和制定者 [21] 对行业的长远影响 - 中国钢铁行业将摆脱利润被挤压的困境 将更多资源投入到技术创新和产业升级中 [23] - 铁矿石领域的变革为中国在其他大宗商品领域争夺话语权提供宝贵经验 推动全球贸易秩序向更公平、合理的方向发展 [23]

文章核心观点 - 中新跨境金融互联互通取得重要进展，中国银河证券境外子公司通过中国银行新加坡分行完成了首笔中新境外柜台债券交易，标志着该业务模式在东南亚市场首次落地 [1] - 此次交易是中新债市互联互通合作的具体实践，为中国银行间债券市场向境外延伸提供了新的跨境投资通道，有助于推动资本市场高水平对外开放 [1] - 中国银行作为唯一获授权的中资银行，为境外投资者搭建了高效便捷的参与通道，中国银河证券则凭借其国际化布局优势，深入参与“一带一路”相关项目，服务国家战略 [2] 交易事件与业务模式 - 2023年12月26日，中国银河证券境外子公司银河海外通过中国银行新加坡分行顺利完成首笔中新境外柜台债券交易 [1] - 该笔交易是中新境外柜台债的首笔交易，银河海外成为该业务落地后的首个参与机构 [1] - 业务模式是中国银行间债券市场柜台业务向新加坡延伸的跨境投资通道，旨在为境外投资者提供人民币债券交易、清算结算与配套服务 [1] - 中国银行新加坡分行为此提供了涵盖开户、交易、登记及清算等全流程的“一站式”服务 [2] 公司角色与战略意义 - 中国银河证券通过其子公司银河海外完成交易，展现了公司在东南亚市场的卓越执行力和创新力 [1] - 银河海外在东南亚地区长期布局，在新加坡、马来西亚、印尼、泰国等主要国家的经纪业务市场份额稳居前列 [1] - 中国银行是本次唯一获授权落地中新柜台债的中资银行，为境外合格投资者直接参与中国银行间债券市场搭建了新通道 [2] - 中国银河证券将继续发挥国际化布局优势，深入参与共建“一带一路”相关项目，积极服务国家发展大局，支持人民币国际化进程 [2] 行业背景与合作框架 - 中新两国金融合作由来已久，在2025年两国金融合作文件清单中明确提出了中新债市互联互通 [1] - 中新债市互联互通下的人民币柜台债是中国债市开放的重要补充渠道 [1] - 作为“一带一路”框架下的重要合作平台，中新互联互通示范项目持续推动跨境金融创新与市场互联互通，促进“引进来”与“走出去”相结合 [2] - 中资金融机构以服务实体经济为使命，主动融入国家战略部署 [2]

人民币汇率传统逻辑的转变 - 传统“贬值促出口”的逻辑已过时 基于效率和国际分工的“马歇尔-勒纳条件”已不适用 在“友岸外包”和价值观叠加产供链安全的新形势下 货币贬值未必能促进一国出口[3] - 人民币升值不一定是坏事 反而能降低中间品和资本品进口成本 提升国民福祉[3] - 中国出口竞争力已不再依赖汇率贬值 产业升级和进口替代能力才是关键[7] 对当前及未来人民币汇率的评估与展望 - 2025年人民币兑美元升值 但对一篮子货币指数却有所走弱[5] - 人民币实际有效汇率相较于根据“巴拉萨-萨缪尔森效应”推算的均衡水平 可能低估了约24%[7] - 2025年人民币企稳回升得益于外部环境边际改善和贸易顺差创新高[9] - 若美元因美国财政压力和降息预期而进一步走弱 人民币可能面临较大的市场化升值压力 甚至可能触及6.7的水平[5] - 对于2026年 判断美元可能继续走弱 中国经济韧性 健康的贸易顺差以及可能回流的外资将支撑人民币温和升值 预计主要波动区间在6.8-7.15[11] - 2026年上半年升值趋势可能延续 但下半年不确定性增大[9] 影响汇率走势的内外部驱动因素 - 近期人民币升值主要受金融属性驱动 即市场对中美博弈态势和中国信心的修复[13] - 近年实际有效汇率的贬值则与国内“内卷” 通胀偏低等实体经济的深层结构有关[13] - 主要的分歧与不确定性则集中在外部环境 尤其是美国货币政策 政治周期以及中美关系的后续发展[15] - 需警惕外部政治事件等变数 包括美联储政策路径 美国中期选举可能引发的政策“急转弯” 供应链重组加速以及稳定币等新型金融工具的挑战[9][11] 金融强国建设与人民币国际化 - 对于金融强国建设 中国仍有很长的路要走 一个强大的货币需要金融体系高度便利化和高水平开放来支撑[3] - 人民币在国际上的使用和认可度仍有很大提升空间[3] - 大国崛起通常遵循工业 商业 金融的顺序 中国正处于金融有待崛起的阶段[5] - 人民币国际化是为应对现有国际货币体系潜在风险所做的必要准备 当前应着力完善如CIPS这类金融基础设施[7] - 提升出口产品的“价格加成”和发展高附加值服务贸易 对于中国经济和人民币国际化的长远发展至关重要[9] 政策与市场调节预期 - 人民银行作为市场的主要调节者 可能会把控人民币市场预期 避免过度过快升值[5] - 多数专家认为人民银行有能力和意愿维护汇率的基本稳定 避免单边行情[15] - 对于企业 建议坚持风险中性原则 运用金融工具管理汇率风险[11]