1. 美联储降息与通胀预期的双重驱动：尽管美联储9月降息25个基点，但鲍威尔"风险管理式降息"的表 态未能平息市场焦虑。美国核心CPI仍高于3%，叠加特朗普政府拟推行的"Section 899"报复性关税，市 场对滞胀的担忧加剧。 2. 地缘政治风险的货币化定价：美国对进口药品、卡车加征关税引发全球供应链二次冲击，黄金成为对 冲贸易摩擦升级的核心工具。世界黄金协会数据显示，2025年二季度全球央行净购金量达166吨，中国 连续10个月增持黄金储备。 黄金飙涨、美元走弱、人民币走强：全球资本迁徙下的中国"避风港"逻辑 2025年三季度以来，全球金融市场呈现罕见的"三重奏"：国际金价突破历史极值，美元指数持续疲软， 人民币汇率逆势走强。这一现象不仅折射出全球经济格局的深刻变革，更标志着国际资本流动方向正在 发生历史性转折。中国，这个曾被视为"新兴市场风险高地"的经济体，正以惊人的韧性成为全球资本 的"新避风港"。 一、黄金狂飙：避险需求与货币信用危机的共振 国际金价在2025年9月23日创下3795美元/盎司的历史新高，年内涨幅超40%，国内首饰金价突破1100元/ 克大关。这一轮上涨远超传统避险逻辑，呈现出三大 ...

文章核心观点 - 澳门凭借其独特的战略地位和与内地市场紧密相连的区位优势，在人民币国际化进程及粤港澳大湾区建设中发挥重要作用[1] - 澳门债券市场通过与香港市场基础设施互联互通，发行规模、投资者结构和产品创新能力均得到显著提升，可持续发展路径更加清晰[14][16] - 离岸人民币债券在澳门的发行规模不断增长，吸引了更多国际投资者关注，推动澳门与全球金融市场进一步融合[3] 全球外汇市场动态与交易策略 - 美联储降息25个基点，美元正逐步走向宽松货币政策，“去美元化”成为市场讨论焦点[4] - 特朗普的贸易政策通过施加高关税减少美国贸易逆差，加剧“去美元化”趋势，减少美元在全球的流动性[6] - 过去十年替代美元的最核心资产是黄金，对应了黄金在近十年的上涨走势[6] - 彭博外汇电子交易平台FXGO支持即期、远期、掉期、拆借及黄金等贵金属交易，覆盖交易全链条，并支持用户自设规则进行自动化交易[8][10] 全球债券市场展望 - 美国联邦政府年化利息支出约为1.13万亿美元且呈增长趋势，美联储面临维持高利率还是降息抵抗通胀的两难困境[11] - 随着美元走弱，新兴市场资产将迎来强劲支撑，各央行有充足降息空间，全球基金对新兴市场的历史性低配将带来向上需求[13] - 中资美元债投资级信用利差持续收窄，目前处于历史低位，未来有走阔趋势[13] 债券跨境投资与互换通的基础设施升级 - 2025年1月，澳门金管局属下中央证券托管系统（MCSD）与香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）建立直接联网，为两地债市注入新活力[14] - 澳门债券市场联通香港后呈现三大发展特点：债券发行和市场认购规模大幅提升并激发产品创新能力、投资者结构改善、两地金融基础设施联网使可持续发展路径更清晰[16] - “债券通”运行八年来，已有来自约40个国家和地区的830余家境外机构参与，有效支持境外投资者配置人民币资产[19] - MCSD与CMU互联互通后，香港做市商机构对澳门债券报价增加，二级市场流动性改善，更多境内外机构参与，如深圳市政府今年首次在澳门发行境外点心债[21] 澳门现代金融业发展 - 跨境投资是澳门银行业重要组成部分，澳门“1+4”经济适度多元发展策略下，现代金融作为重要部分，债券市场和财富管理必将进一步发展[17] - 海通银行澳门分行是在澳门新修订《金融体系法律制度》后首家有限制业务牌照的银行[21] 彭博卖方解决方案与数据服务 - 彭博卖方解决方案在全球拥有超过500家用户，覆盖交易全流程，实现端到端连接，满足前台、中台、后台不同需求[22] - 解决方案针对银行不同发展阶段提供支持，从初期关注司库业务到后期支持销售和自营业务，助力银行向做市商转变，并持续关注交易流程电子化与自动化[24] - 彭博套期会计模块结合MARS多资产风险管理系统，帮助银行在对冲前了解风控和会计报表情况，实现顺畅的月度PNL报表和合规会计报表[27] - 彭博企业级数据解决方案通过静态数据接口和实时数据流推送，满足银行不同部门业务场景应用需求，具有覆盖面广、一致性高和优质服务三大优势[30]

国际货币体系新形势 - 美元信誉出现裂痕，其作为全球储备货币的"双锚"（法理之锚和功能之锚）呈现弱化态势，美元避险功能的边际弱化迹象增多 [3][9] - 中国制造业规模连续15年保持全球第一，2020年产出占全球约35.4%，高于前十国家中除中国外九国之和，2024年出口份额占全球约21% [16] - 美国对全球主要国家普遍加征关税，截至2025年8月平均关税提升至11.6%，为1943年以来最高水平，对中国的关税则上升至57.6% [27] - 全球货币体系走向碎片化、多元化，美元占全球外汇储备份额从2001年近73%降至2025年一季度的57.7%，而人民币份额小幅上升 [40] - 数字与代币化金融生态兴起，央行数字货币成为连接传统法币与数字资产的重要纽带，截至2024年8月数字人民币钱包开通超1.8亿个，累计交易金额超7.3万亿元 [43] 人民币国际化战略主线一：扩大安全资产供给 - 当前外资持有中国国债的比例不足6%，远低于美债的31%、日本国债的11.6%和英国国债的36%左右，提升空间巨大 [49][51] - 离岸人民币主权及准主权债存量偏小，国债与央票存量规模均不足2000亿元，建议将离岸市场人民币主权和准主权债余额从目前的5000亿元大幅提升 [49][50] - 建议设置离岸国债回购等常设机制，并引入人民币国债期货、利率互换和利率期权等衍生品，以提升资产持有者的风险对冲能力 [50] - 扩展交易时区，增设对中东、欧洲和北美交易时间的做市支持，实现中国香港、阿布扎比、伦敦等多地的交易和做市 [50] 人民币国际化战略主线二：深化贸易结算与计价 - 跨境货物贸易使用人民币结算的比例在30%左右，目标是通过政策推进结合中国制造优势，在"十五五"规划结束时显著提升该份额 [54][56] - 建议聚焦新能源关键金属（锂、镍、钴）与LNG、铁矿石等高集中度进口品类，推动人民币中长期长协模板与人民币计价期货扩容 [5][55] - 对采用人民币结算的跨境企业，可在出口信保、贸易融资费率等方面进行差异化激励，提升产业链企业使用人民币跨境结算的积极性 [54] - 鼓励跨境电商平台在东盟、中东和非洲等站点试点人民币标价选项，并支持数字人民币支付，为海外工作者及持有人民币收入的非居民提供便利 [56] 人民币国际化战略主线三：统筹在岸与离岸市场 - 建议以中国香港为核心，联动部分中东及东盟金融中心，扩展常设货币互换额度使用场景，形成短端基准利率 [6][62] - 加速互联互通产品层级延伸，涵盖国债期货、信用债、货币市场工具、股指期货/期权等，满足境外投资者多样化需求 [6][63] - 建立跨市场风险指标监测与应急协调机制，监控汇差、CNH HIBOR波动、掉期基差等，提升离岸人民币金融市场的稳定性和流动性 [6][64] - 目标是提升离岸人民币市场的流动性，促进成交额稳步增长，将汇差和利差控制在可控范围，减少短端利率波动 [64] 人民币国际化战略主线四：拓展数字人民币应用 - 建议试点代币化人民币国债、存款凭证与大宗商品合约（锂、铜、LNG）链上结算，缩短交割与资金占用时间，降低交易成本 [6][71][72] - 扩大多边央行数字货币桥（mBridge）参与司法管辖区与交易品类，该项目已于2024年6月进入最小可行化产品阶段 [6][43][71] - 引导大型能源与制造龙头（如中石油、中石化、华为、比亚迪）率先采用数字人民币进行跨境结算，利用其买方地位和供应链网络 [73] - 利用数字技术可编程特点，将交易标签化以区分经常项目和资本项目，实现精准监管，提高反洗钱效率并降低跨境交易管理成本 [75]

行业融资趋势 - 全球科技巨头进入高强度资本开支周期，为投入AI与云计算等领域启动大规模债券发行 [1] - 中国科技企业境外融资路径转向，形成以长期限、人民币计价的债权融资为主的新偏好 [1] - 离岸人民币债券市场正成为中国科技巨头重要的长期融资渠道，阿里巴巴发行170亿元、百度两度发行、腾讯首次试水90亿元点心债 [1] 债权融资优势 - 科技企业青睐债权融资，因其可避免股权稀释，并在低利率窗口期锁定长期资金，性价比高 [2] - 人民币融资优势凸显，中美利差使人民币融资成本较低，且人民币汇率预期趋稳，汇率风险相对可控 [2] - 长期债券受到投资者热捧，例如甲骨文发行40年期美元债券，腾讯发行20年期人民币债券 [2] 市场供需动态 - 点心债市场需求侧支撑有力，QDII额度提升与债券"南向通"机制扩容，持续释放境内资金配置离岸资产的需求 [2] - 高质量发行主体入场与境内投资需求升温形成双向奔赴，共同构筑市场良性发展基石 [2] - 更多互联网巨头正酝酿跟进发行点心债，此举拓宽了点心债市场的深度与广度 [1] 宏观战略意义 - 全球科技企业"All in AI"浪潮下，科技与资本迎来深度交织共振 [3] - 人民币国际化迎来新机遇，若在岸与离岸市场深化改革，人民币资产的全球吸引力有望实现跨越式提升 [3]

国家战略背景 - 中国已具备坚实的经济基础和科技硬实力，是世界第二大经济体，在制造业、基础设施、科技创新等方面不断取得突破 [1] - 实现共同富裕需要加强金融软实力建设，特别是在国际货币体系中的话语权 [3] - 美元霸权及其在数字时代通过稳定币的延伸影响力，已成为全球金融秩序的不稳定因素 [3] 铸元工程概览 - 铸元工程是国家顶层战略部署下的国家级金融战略工程，由国家发展和改革委员会、财政部、中国人民银行联合推动 [4] - 工程由铸元科技集团有限公司作为实施主体，形成从政策到执行的全链条合力 [4] - 工程承载国家战略布局决心，旨在推动人民币在全球金融体系中迈向更高地位 [5] 资金与制度保障 - 国家为首批工程提供2万亿元专项资金，以外汇储备为根基，由中央财政专项账户统一管理 [4] - 资金在国家审计体系全程监督下运作，确保安全、透明、规范、高效 [4] - 该制度化安排意味着外汇储备正被战略性转化为数字人民币资本，以构建以国家信用为根本的数字金融新格局 [5] D-CNY数字人民币 - D-CNY是数字人民币的国际化标志，以人民币为唯一锚定，1:1对等，百分之百储备支撑 [8] - 其推出是应对美元稳定币垄断的战略举措，旨在构建自主可控的金融网络并在全球数字货币标准制定中注入中国方案 [8] - D-CNY的使命在于以金融创新推动红利普惠，使金融红利更公平、直接地传导至普通人 [8] 战略意义与目标 - 从国家安全维度看，工程是稳固金融体系、回应美元霸权的战略屏障 [9] - 从社会发展角度看，工程是普惠与公平的机制创新，是共享红利的现实通道 [9] - 工程旨在增强人民币国际竞争力与影响力，使中国在全球金融版图上占据更重要位置 [9] - 工程标志着中国数字金融战略新篇章，是中华民族在经济与金融领域全面崛起的历史见证 [10]

除了供给端发行主体日益多元，点心债的需求侧同样支撑有力。随着QDII（合格境内机构投资者）额 度提升与债券"南向通"机制扩容，境内资金配置离岸资产的需求持续释放。高质量发行主体入场与境内 投资需求升温形成"双向奔赴"，共同构筑起市场良性发展的基石。 在人工智能浪潮席卷全球的背景下，科技巨头纷纷步入资本开支的高强度周期。自9月中下旬以来，甲 骨文、腾讯、阿里巴巴、百度等国内外科技企业不约而同启动大规模债券发行，募资用途高度一致—— 全力投入AI与云计算等前沿科技领域。值得关注的是，中国科技企业的境外融资路径正悄然转向，形 成以长期限、人民币计价的债权融资为主的新偏好。 从阿里巴巴于去年11月首次发行170亿元离岸人民币债券（即"点心债"），到百度今年内两度发行、腾 讯首次试水90亿元规模点心债，再到市场传闻更多互联网巨头正酝酿跟进，一系列动向表明，离岸人民 币债券市场正成为中国科技企业巨头长期融资的重要渠道。这一举措不仅缓解了企业的资金需求，也在 客观上拓宽了点心债市场的深度与广度，吸引更多发行人与投资者入场。 AI竞赛的背后也是资本的赛场，科技企业青睐债权融资，实为一场精密的成本运算。无论是甲骨文发 行的40 ...

资本市场环境与行业定位 - 2025年中国经济保持稳中有进、稳中向好的发展态势，资本市场在全球经济复杂波动中展现出强劲韧性与活力，主要指数创出年内新高[1] - 在新“国九条”框架下，资本市场基础制度持续完善，市场生态不断优化，内在稳定性显著增强，为证券行业中长期高质量发展、业务扩容及模式升级筑牢根基[1] - 证券行业作为直接融资的核心载体，正从“规模扩张”向“质量提升”转型，积极服务科技自立自强、绿色低碳发展等国家战略[2] 服务科技创新与硬科技企业 - 公司依托专业金融能力，全力服务科技创新，支持资本市场含“科”量提升，促进新质生产力的培育和发展[2] - 在注册制改革机遇下，公司发挥“投资+投行+研究”联动优势，深入服务“硬科技”企业融资需求，支持战略性新兴产业、前沿科技、专精特新企业上市融资[2] - 截至今年6月末，公司累计保荐科创板上市公司50余家，融资规模超2000亿元，约占科创板IPO融资总额的20%[3] - 公司在硬科技领域直投项目逾1100个，累计投资金额超过900亿元[3] - 2025年，公司积极助力债市“科技板”建设，牵头完成多笔科创债券，引导债券资金投向科技创新领域[3] - 公司于2024年正式设立专精特新企业服务中心，截至目前已累计服务超过数千家科技型中小企业[3] 绿色金融与可持续发展 - 绿色金融是公司服务高质量发展的重要抓手，公司统筹发展股权、债券、并购、基金、碳交易等多业务模式，积极参与绿色金融市场建设[4] - 2025年，公司协助全球领先的新能源创新科技公司宁德时代登陆香港市场，打造2023年以来全球超大规模的IPO项目、迄今为止规模最大的A股上市公司H股IPO[4] - 公司助力财政部在伦敦发行60亿元离岸人民币绿色主权债券，开创境外绿色主权债券先河[4] - 公司落地多只覆盖绿色投资领域基金，在新能源、新材料等赛道投资多家优质企业，涵盖光伏、储能、氢能、电池材料等细分领域[4] 风险化解与企业重组 - 公司充分发挥投资银行优势，在央国企战略性重组、产业整合升级、跨境交易等方面担当中介机构“撮合者”角色[5] - 2025年上半年公司公告并购交易34宗，涉及交易总额约328亿美元[5] - 公司组建专业债务重组团队，累计助力困境企业化解债务超8万亿元，引入资金超3000亿元，为40余家企业保住百万余个就业岗位，重组后企业创造产值超3500亿元[5] - 2025年，公司牵头执行当代集团、金科股份等标志性债务重整项目，并完成宝塔实业重大资产重组项目[5] 对外开放与跨境金融 - 作为国内首家设立QFII机构服务团队的券商，公司QFII业务市占率连续22年排名市场首位[6] - 公司积极布局互联互通机制，支持全球股票市场交易，H股全流通项目执行数量排名第一[6] - 公司为港交所全部24只人民币双柜台股票提供做市服务，助力推进人民币国际化进程[6] - 2025年上半年，公司合计引入外资规模约1300亿元[6] - 公司已建立覆盖中国香港、纽约、伦敦、新加坡、法兰克福、东京、越南、迪拜在内的国际网络[7] - 公司过去几年境外业务收入占比稳定在20%以上，2025年上半年更达到31%，保持行业领先[7] - 公司累计完成海外股本融资超3万亿元、境外债券融资超3.5万亿元，服务海外机构客户约4600家[7] 战略展望与行业角色 - 公司认为，实现2035年远景目标需要巩固供给，更需要提振需求，在扩内需方面关注化解债务、促进消费等方向，在供给方面坚定推进科技创新[8] - 国际货币体系的变化为人民币国际化提供了契机，金融机构所扮演角色尤为关键[8] - 2025年是“十四五”规划收官之年，也是公司成立30周年重要时点[8] - 公司将继续坚守国有金融机构使命，聚焦国家重大战略导向和经济社会发展所需，持续提升专业能力，加快打造一流投资银行[8]

人民币跨境支付系统业务发展 - 人民币跨境支付系统业务覆盖189个国家和地区[1] - 2024年上半年共处理业务402.95万笔，金额达90.19万亿元[1] 跨境支付服务便利化举措 - 中国人民银行指导支付清算协会和中国银联建设跨境二维码统一网关[1] - 统一网关解决“外包内用”多头连接问题，坚持公共性、包容性、普惠性原则[1] - 截至9月11日，统一网关办理业务198.1万笔，金额4.27亿元[1] 国际二维码支付合作 - 中国银联、网联清算公司推进与泰国、越南、印尼等国二维码网络互联[1] - 通过双向开放二维码受理网络推动跨境支付合作惠及中外民众[1]

在人工智能浪潮席卷全球的背景下，科技巨头纷纷步入资本开支的高强度周期。自9月中下旬以来，甲 骨文、腾讯、阿里巴巴、百度等国内外科技企业不约而同启动大规模债券发行，募资用途高度一致—— 全力投入AI与云计算等前沿科技领域。值得关注的是，中国科技企业的境外融资路径正悄然转向，形 成以长期限、人民币计价的债权融资为主的新偏好。 从阿里巴巴于去年11月首次发行170亿元离岸人民币债券（即"点心债"），到百度今年内两度发行、腾 讯首次试水90亿元规模点心债，再到市场传闻更多互联网巨头正酝酿跟进，一系列动向表明，离岸人民 币债券市场正成为中国科技企业巨头长期融资的重要渠道。这一举措不仅缓解了企业的资金需求，也在 客观上拓宽了点心债市场的深度与广度，吸引更多发行人与投资者入场。 孙璐璐 除了供给端发行主体日益多元，点心债的需求侧同样支撑有力。随着QDII（合格境内机构投资者）额 度提升与债券"南向通"机制扩容，境内资金配置离岸资产的需求持续释放。高质量发行主体入场与境内 投资需求升温形成"双向奔赴"，共同构筑起市场良性发展的基石。 当全球科技企业共同投身于"All in AI"（全力投入人工智能）的浪潮，科技与资本正迎来新 ...

文章核心观点 - 近期香港账户清查与外贸取消强制结汇等金融调整并非对抗性动作，而是经济发展到特定阶段的自然选择，其本质是服务实体经济 [2][5] - 货币价值的根本锚点在于其能兑换到的实实在在的产能，而非黄金或石油等单一商品 [11][13] - 人民币的长期升值趋势不可逆转，但将是渐进式的，其基础在于中国强大的制造业产能优势 [20][22] - 金融领域的调整旨在构建更规范、稳定的市场环境，并让企业能自主管理货币风险，是政策延续性的体现 [5][6][8] 香港账户清查 - 香港部分券商清查华人账户旨在区分真实投资者与违规操作者，是与全球加强跨境资本监管（如欧盟反洗钱指令、美国FATCA法案）节奏对齐的举措 [5] - 规范的市场环境有利于降低潜在风险，避免少数违规操作破坏整体投资生态，从长远看更利于市场稳定 [6] 外贸结汇政策演变 - 取消强制结汇并非近期新政策，其基础是2008年修订《外汇管理条例》和2012年正式取消强制结售汇制度，将结算选择权交还市场 [6] - 当前优化让企业可根据自身需求自主管理货币风险，例如留存美元用于海外采购或换成人民币以规避汇率波动，这是不再依赖美元而非拒绝美元 [8] - 在中国与东盟贸易中，人民币结算比例稳步提升，例如广西水果贸易企业直接使用人民币与越南交易，节省两次兑换手续费并避免汇率波动损失 [8] 货币价值锚点 - 货币价值的真正靠山是其能兑换到的实实在在的产能，历史案例显示西班牙掠夺大量金银但国内产能未跟上，导致货币贬值引发严重通胀 [11] - 美元成为世界货币的基础是布雷顿森林体系时期美国占资本主义世界60%以上的产能优势，而非单纯霸权 [13] - “石油美元”的背后是美国能用其生产的武器、基础设施设备等产能换取石油结算权，当前俄罗斯石油能用人民币结算也因中国能提供汽车、手机、工业机械等实用物资 [15] - 美国当前面临通胀困境的核心原因是制造业空心化，美元大量增发但对应的产能未跟上，导致其“产能支撑”出现松动 [18] 人民币趋势与普通人应对 - 人民币长期升值不可逆转，其基础是中国制造业规模已超过美国、日本、德国的总和，产能优势显著 [20] - 升值选择渐进式是为保护出口企业，给予其从拼低价转向拼质量、拼品牌的调整时间，实现更可持续发展 [22] - 根据2025年5月“巨无霸指数”，中国巨无霸售价24元，美国售价5.75美元，人民币实际购买力被低估约41.8% [22] - 当前美元在全球贸易结算中占比49.08%（2025年3月数据），人民币占比约4.7%（2024年12月数据），但在与东盟、俄罗斯等经济体贸易中占比已超15%，属于稳步拓展 [24] - 普通人应警惕跟风换美元、炒美股的汇率风险，可参考上世纪日本投资者案例，其股市收益被日元升值带来的汇率损失抵消 [26] - 建议关注中国制造业升级、消费升级等更贴近普通人的发展机遇，而非盲目追逐海外资产 [26]