港股IPO市场整体态势 - 2025年以来，港股IPO市场重新活跃，募资规模时隔六年重回全球首位 [1] - 国际资本正逐步加大对中国资产的配置力度，中国优质资产价值持续重估 [1] - 中资投行在港股IPO市场中的专业作用和影响力日益凸显，国际化服务能力不断提升 [1] 中金公司市场地位与份额 - 中金公司被市场公认为“港股之王”，稳居港股IPO市场中资投行的核心主导地位 [1] - 2025年以来，中金公司参与港股IPO项目53单，市场覆盖率达45%，较2019年17%的份额大幅跃升 [2] - 中金公司担任保荐人的项目42单，市占率36%，即每三家新上市港股公司中有一家由其保荐 [2] - 中金公司牵头保荐项目38单，牵头率超过90%，处于市场绝对领先水平 [2] - 中金公司参与项目的承销规模超100亿美元，承销占比近30%，较2019年约15%接近翻倍 [2] - 中金公司已连续4年位居港股IPO市场份额第一 [2] 中金公司在头部项目中的主导力 - 在衡量投行综合实力的前20大港股IPO项目中，中金公司2025年保荐项目数量达10单，占比50%，较2019年的4单大幅提升 [3] - 中金公司保荐的8单头部项目承销份额超过45%，其中5单项目承销份额超过70%，形成断层式领先 [3] - 2019年，高盛、摩根士丹利、摩根大通等国际投行在头部项目中合计担任保荐人10单，外资投行占据明显优势 [3] - 中金公司在头部项目中的主导地位实现质的跃升，标志着其已成为中国资产海外发行中价格区间形成、投资者结构构建及发行结果稳定性的核心主导力量 [3] 中金公司的专业能力与定价权 - 中金公司在发行定价、投资者结构构建等关键环节不断强化对中国资产海外定价权的掌控能力 [1] - 中金公司对全球投资者的深度覆盖能力不断增强，在项目推介、发行定价、配售组织等承销关键环节全面掌握主导权 [2] - 中金公司在国际资本市场中逐步确立起领先、稳定的中国资产价格发现能力 [2] - 中金公司凭借对国际核心资本的广泛覆盖，为众多港股明星项目引入了全球顶级主权基金、长线机构投资者等重量级国际投资者 [3] 代表性IPO项目案例 - **宁德时代**：于5月20日在港交所上市，发行规模52.5亿美元，创2023年以来全球规模最大IPO等多项纪录，中金公司作为保荐人协助企业实现按A股收盘价“零折扣”定价，公开发售获逾150倍超额认购，并成功引入十余个国家主权基金及多家国际长线投资者 [4] - **三花智控**：于6月23日在港交所上市，发行规模13.68亿美元，是2021年以来浙江省规模最大的港股IPO，中金公司帮助引入的基石投资人欧洲资管巨头施罗德基金认购1.42亿美元，为其历史上首次作为基石投资者参与港股IPO [4] - **奇瑞汽车**：于9月25日在港交所上市，发行规模13.4亿美元，创近十年大型综合车企港股融资规模之最，中金公司作为牵头保荐人，全权负责引入基石投资者，承销份额排名承销团首位 [5] - **佳鑫国际资源**：于8月28日在香港联交所与阿斯塔纳国际交易所同步上市，发行规模1.76亿美元，为全球首个两地同步上市项目，并推出中亚地区首支人民币计价股票，中金公司作为独家保荐人，推动香港公开发售获超2,000倍认购、国际配售约21倍覆盖，上市后公司两地股价较招股价均实现翻倍以上上涨 [6] 行业意义与战略影响 - 中金公司在港股IPO市场完成了从“重要参与者”向“引领者”的关键跃升，其影响力已进入全新阶段 [7] - 中国资产在全球资本市场中的定价权、影响力与话语权，正由中金公司率先构建并持续强化 [7] - 中资投行正以香港为支点，推动内地企业与国际资本的深度融合 [7] - 佳鑫国际资源项目探索形成“央企引领、民企协同”的出海新模式，通过香港平台盘活中亚优质矿产资源，为落实“走出去”战略提供了可复制样本 [6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对银行业的整体投资评级 [1][13] 报告核心观点 * 加速发展数字人民币是应对国际货币体系竞争、推动人民币国际化的核心路径 [2][7] * 数字人民币即将迎来重大升级，其定位将从数字现金（M0）转变为商业银行的存款负债（M1），具备生息和货币派生功能，新框架将于2026年1月1日正式实施 [2][7] * 此次定位转变旨在解决当前推广中面临的挑战，即提升个人持有意愿和商业银行的推广积极性 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 数字人民币发展现状与挑战 * 截至2025年11月末，数字人民币累计交易金额达16.7万亿元，开立个人钱包2.3亿个，单位钱包1884万个 [6][16] * 发展面临两大挑战：一是国内第三方支付成熟，大众自发使用积极性不足；二是运营银行权责不对等，无法分享收益，推广积极性不足 [6] 本次升级的政策背景与核心变化 * 政策背景源于应对国际货币体系竞争和推动人民币国际化的需要，央行近期出台了《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》 [2][7] * 核心变化在于货币定位：从原框架下的数字现金（M0）转变为新框架下的商业银行存款负债（M1） [7] * 新框架下，银行需对实名客户支付利息，同时交纳存款准备金并参与货币派生 [2][7] * 目前央行M0规模为13.74万亿元，2022年12月首次将数字人民币纳入M0统计时，其余额为136.1亿元，占比0.13% [7] 定位转变的原因与影响 * 对客户而言，数字人民币生息可能提升其持有意愿，从而推动交易量增长，但利率需遵循定价自律机制（目前居民活期存款利率为0.05%） [8] * 对商业银行而言，数字人民币作为存款形成稳定负债后，银行能够赚取利差，其推广意愿可能明显提升 [8] 下一步发展动向 * 重点关注后续正式发布的《行动方案》具体政策细节 [9] * 跨境支付将成为重点突破方向，因其在提升效率、节约成本方面效果更显著 [9] * 政策层面正通过技术迭代扩大介入范围，构建“数字人民币+本币结算+区域合作”的新网络，例如与新加坡建立跨境支付试点、支持一带一路沿线国家等 [9] * 多边央行数字货币桥（mBridge）累计处理跨境支付业务4047笔，累计交易金额折合人民币3872亿元，其中数字人民币在各币种交易额占比约95.3% [9][16] 技术架构选择 * 数字人民币采用“账户体系+区块链+智能合约”的混合式架构，而非盲目追求“去中心化” [10] * 该架构保留了账户体系的管理优势，同时融入区块链的透明性，实现中心化管理与去中心化优势的兼容 [10]

文章核心观点 - 泸州银行凭借其以科技驱动、客户为中心的跨境金融服务体系与实践成果，荣获2025年金融界“金智奖”之“杰出跨境金融创新服务奖”，标志着其业务获得了业界认可 [1] 业务发展历程与规模 - 公司跨境金融业务自2020年起步，发展迅猛，跨境结算量实现跨越式增长，年均增幅超过150%，累计规模已突破200亿元人民币 [4] - 服务网络已从基础结算延伸至跨境清算、贸易融资、外债管理等多重领域 [4] 产品与服务创新 - 创新是公司跨境金融服务的核心基因，公司成功落地四川省首笔法人银行“银企融资对接”场景试点，旨在破解中小外贸企业信息不对称难题 [5] - 公司针对轻资产涉外企业量身定制综合解决方案，有效激活市场主体活力 [5] - 通过“进口信用证+跨行福费廷”创新组合模式，为四川当地龙头企业提供一站式跨境人民币综合服务，带动相关业务量同比增长488%，位居区域前列 [5] - 上述创新模式不仅助力企业管控汇率风险、降低财务成本，也以实际行动积极助推人民币国际化进程 [5] 服务网络与区域战略 - 公司立足川渝区域，为区域内实体企业的“走出去”与“引进来”构建高效、稳健的金融桥梁 [4] - 公司积极布局“一带一路”倡议，深化与境内外同业机构合作，不断完善跨境人民币清算网络 [6] - 目前业务辐射范围已有效覆盖港澳台、东盟、欧盟等重点区域，为本土企业对接全球市场提供金融基础设施支持 [6] 未来发展方向 - 公司未来将继续以服务区域经济高质量发展为己任，持续深化产品与服务创新 [11] - 公司将不断优化跨境业务流程与体验，致力于为跨境贸易与投资合作注入更高效的金融活水 [11]

文章核心观点 - 演讲基于对国际货币体系变迁的复盘，提出了中心货币秩序的三大典型事实和推动其演变的四（或四点五）股力量，并以此框架分析人民币走向中心货币的条件与路径 [3][4][5][6] - 当前美元体系出现裂纹，为人民币国际化提供了时机，但人民币成为中心货币并非自然发生，需抓住时机并推进关键领域的改革，包括汇率浮动、发展金融市场功能之锚及提升资本账户开放水平 [8][9][10][11] 国际货币体系的典型事实与演变力量 - **货币秩序具有稳定的“中心-外围”结构**：历史上，荷兰盾、英镑、美元先后成为中心货币，布雷顿森林体系解体后美元中心地位重新稳定 [3] - **中心货币秩序长期稳定**：英镑的中心地位维持了一百多年，美元的中心地位也持续了近一百年 [4] - **中心货币存在更替**：过去五百年间，先后出现了西班牙银元、荷兰盾、英镑和美元四个中心货币 [4] - **推动演变的四大核心力量**：第一是经济基础（经济与贸易规模），第二是金融市场的功能之锚，第三是制度力量（如产权保护），第四是技术力量 [5][6] - **可能的第五股力量**：军事力量可以保护信用，但不能创造信用，例如苏联军事实力强大却未形成有权威的国际货币 [6] 中心货币地位稳固的原因 - **网络效应与惯性**：经济规模、金融市场深度、制度和技术均具有强大的网络效应，使用的人越多则越稳固 [7] - **力量间的正反馈与壁垒**：四股力量相互加强，形成正反馈，共同抬高了新中心货币的进入壁垒 [7] - **在位者的制度巩固**：中心货币可利用其影响力通过制度设计巩固地位，例如英镑通过推动石油贸易在体系内结算，延缓了其国际地位的下滑 [7] 对当前货币体系与人民币机遇的分析 - **货币的本质是“高阶信仰”**：货币以信任共识为基础，这与贸易交易不同，因此以实物商品或生产能力为基础的新体系观点误读了货币本质 [8] - **当前基本面与时机**：按购买力平价计算，中国经济规模在2014年已超过美国，且贸易量为世界第一，此为基本面 [9] - **美元体系出现裂纹**：今年以来美元流动性下降，且美债与美股从传统的负相关变为正相关，其安全资产地位出现裂纹，这与美国滥用美元霸权地位有关 [9] - **美元角色转变**：美元从提供安全资产和公共物品的角色，转变为“利润榨取者”，这为其他货币提供了时机 [9] 人民币走向中心货币的路径建议 - **推动汇率浮动**：货币浮动对大國至关重要，若人民币与美元深度绑定，供应链上的国家可继续锚定美元；若真正脱钩，这些国家则需在美元与人民币间做出选择，这将极大促进人民币跨境使用 [10] - **发展金融市场的功能之锚**：需统筹发展在岸与离岸市场，重点解决两市场间流动性协同、跨境金融产品创新与互认、为投资者提供有效风险对冲工具三个问题，归根结底需要增加国债发行 [10] - **提升资本账户开放水平**：无需过多新规定，关键在于落实已有文件承诺，如实现经常账户可兑换，当前因担心资本账户交易伪装而严格审核经常账户，影响了交易便利与投资者信心 [11]

全球宏观趋势与资产配置 - 黄金延续增储，贵金属保持强势 [1] - 白银价值重估，战略金属资源新兴起 [1] - 美国货币转宽利好资金回流新兴市场 [1] 产业与基础设施建设 - 电力与能源先行，夯实产业建设基础 [1] - 新技术、新制造加速融合商业应用 [1] 市场与消费发展 - 统一大市场建设，消费需求释放 [1] - 企业出海和国际贸易持续旺盛 [1] 金融体系与区域合作 - “新四牛”优化资源配置 [1] - 我国香港国际金融中心功能强化 [1] - 人民币国际化与亚太一体化红利 [1]

数字人民币(e-CNY)重大升级 - 中国的央行数字货币数字人民币将在新年迎来重大升级，从属于M0的“数字现金”1.0版本迈向属于M1的“数字存款货币”2.0版本 [1][13] - 此次升级标志着数字人民币设计理念的重大创新，将为人民币国际化提供新的动力 [1] - e-CNY 2.0被认为是目前全球主要经济体中最具前瞻性和创新性的央行数字货币 [1][14] e-CNY 2.0的设计理念与架构 - e-CNY 2.0的设计延续并强化了现有的“双层”银行与支付体系，即中央银行与商业银行协同运作 [2][15] - 该模式与国际清算银行在《下一代货币与金融体系》研究报告中的愿景高度契合，旨在保持金融体系稳定和效率的前提下推进创新，避免直接替代商业银行功能 [2][15] - 通过“双层架构”，中央银行负责核心标准和基础设施，商业银行继续承担客户服务、支付结算和信贷中介职能 [2][15] e-CNY 2.0的主要特征 - 以账户为基础，基于商业银行账户，功能类似商业银行存款 [3][16] - 用户持有的e-CNY 2.0将计入商业银行负债 [4][16] - 商业银行可对e-CNY 2.0钱包余额支付利息 [5][16] - 享有与商业银行存款相同的保护，包括存款保险 [6][16] - 商业银行可将e-CNY 2.0纳入资产负债管理 [7][17] - 钱包余额计入法定存款准备金计算基数，符合部分准备金制度特征 [8][18] - 中国人民银行负责总体监管、技术标准和基础设施，商业银行负责钱包运营及合规管理 [9][19] - 支持分布式账本特性，同时保持与现有金融体系深度融合 [10][19] - 新框架、管理体系和运行机制将于2026年1月1日正式全面启用 [11][19] 香港的战略机遇与角色 - 香港将迎来战略机遇，其银行和支付体系将在推动e-CNY 2.0跨境应用中发挥重要作用 [12][20] - 探索重点包括如何将e-CNY 2.0融入香港数字资产生态，并创新跨境融资结构 [12][20] - 作为全球最大的离岸人民币中心、领先的国际金融枢纽和数字资产创新高地，香港拥有健全的法律监管框架及完善的数字金融基础设施，为与e-CNY 2.0深度融合提供坚实保障 [12][20] - 此次升级将进一步巩固香港作为离岸人民币中心和数字金融枢纽的战略地位 [1]

2025年中国经济总体展望与增长基础 - 2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，展现强大韧性和活力，经济总量有望达到140万亿元左右 [1] - 中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大等长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [1] - 中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势将更加彰显 [1] 中国经济增长的三大核心优势 - **追赶潜能优势**：人均国内生产总值要达到中等发达国家水平（约3.5万至4万美元），至少还有2万美元的增长潜能，主要来自消费结构升级带动的服务业发展、传统制造业和农业的转型升级 [1][4][6] - **新技术革命优势**：在以数字技术和绿色技术为重点的新技术革命中，中国在产业工程化和商业应用场景等领域，已处于“并跑”或局部领先的位置，开始踏入全球科技进步前沿的无人区 [1][4] - **超大规模市场经济优势**：中国拥有超大规模市场优势 [1][4] - 上述三类优势在现实中同时存在并发挥作用，借助相互融通、相互支撑形成叠加协同效应 [5] “十五五”关键时期的战略定位与增长动能转变 - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期 [3] - 在经历了三十多年的高速增长后，中国经济从2010年一季度开始由高速逐步转向中速，经济增长面临的主要挑战由供给约束转为需求约束 [7] - 需求不足主要不是投资和出口不足，而是消费不足，相应地，经济增长将更多地由创新和消费驱动 [7] 建设制造强国、消费强国与金融强国的战略路径 - 下一步中国需要推进以全链条技术和产业布局为特征的制造强国、消费强国、金融强国建设，驱动国民经济进入高质量发展的新循环体系 [1][8] - **制造强国**：重点是持续提升在全球产业链、价值链中的位置，提高劳动生产率、全要素生产率、行业增加值率，通过市场竞争涌现出一批在全球创新前沿能够起到引领作用的大型科技头部企业 [8] - **消费强国**：当务之急是尽快补上消费的结构性偏差缺口，形成全球最大规模的消费市场，或者说“全球最大的甲方” [8] - **金融强国**：需要在制造和消费之间架起桥梁，依托现代化金融体系为制造强国和消费强国提供服务，其中很重要的一点是需要有强大的资本市场和强大的货币 [8] 强大的资本市场：功能与资金流向展望 - 随着经济进入高质量发展阶段，经济增长复杂度增加，金融体系选项目的能力需提升，这是由传统银行体系到现代资本市场体系演进的底层逻辑 [9] - 中国经济进入创新驱动阶段后，选项目的职能更多地由资本市场来承担，同时全社会的资金也将更多地流向资本市场 [9] - 按照研究，GDP与社会净资产的比例为1:5—1:6，“十五五”及以后时期，如果GDP能保持4%～5%的增长速度，每年将会形成不低于30万亿元的社会净资产 [9] - 在房地产投资吸引力下降、银行储蓄存款利率下调的情况下，新增社会净资产将更多流向资本市场，参与股票或债券交易，社会净资产存量调整也会呈现类似特点 [9] - 从融资者角度看，资本市场要培育具有全球创新领先竞争力的大型头部科技企业和大批创新型中小企业 [10] - 从投资者角度看，资本市场要显著增加养老金等机构投资者的比重，以稳定股市并支撑老龄化社会的社会保障体系支出，同时通过提升资源利用效率增加投资者的财产性收入，在扩大居民消费中发挥更重要作用 [10] 打造强大的货币：基础与路径 - 强大的货币是金融强国的重要标识，历史上强势货币都以强大的经济、贸易、科技、军事实力和完善的货币制度、发达的金融体系为基础 [11] - “十四五”期间中国制造业增加值增量预计达8万亿元，对全球制造业增长贡献率超30%，制造业增加值占全球比重已近30%，总体规模连续15年保持全球第一 [11] - 2024年中国货物贸易总额达43.8万亿元，连续8年稳居全球第一，出口规模首次突破25万亿元，达25.45万亿元，同比增长7.1%，连续8年保持增长 [11] - 对比中国制造业与货物贸易出口的国际地位，人民币国际化地位还有较大空间，“十五五”期间显著缩小差距的突破口，是大幅增加离岸人民币数量，实现人民币国际化的“规模经济” [11] - 中国需要实施一种新的对外贸易战略，即进出口基本平衡，在存在大量出口顺差的情况下，相应增加进口，并改由人民币支付结算 [12] - 要积极有序地扩大包括债券、股票、基金、衍生品等在内的离岸人民币金融产品生态，增加人民币的流动性和使用便利性，助推人民币的合理升值，显著加快人民币国际化进程 [13]

全球宏观格局重构 - 全球宏观经济格局正快速重构，主要体现在三个方面：一是科技革命重塑千行百业的生产和消费范式；二是债务经济体对稀缺资源的竞争带来全球原料商品需求和储备的变化；三是世界货币格局出现新形势 [3][5][45] 机遇一：黄金延续增储 - 以黄金为代表的贵金属将在2026年继续保持强势格局，整体增储和上涨态势将持续 [6][7][46] - 黄金已重新成为全球央行的第二大国际储备品种，现价价值约5.0万亿美元，而美元外汇储备约7.4万亿美元为第一大储备但近十年未增长 [8][47] - 多数新兴市场国家央行的黄金储备占国际储备份额不足约15%的全球平均水平，远低于主要发达国家约60%至80%以上的水平，央行整体增持格局将大概率延续 [8][47] 机遇二：白银价值重估 - 白银正从传统贵金属转型为兼具贵金属与工业金属复合属性的重要“新兴战略金属资源”，其价格在2025年四季度出现较大幅波动并突破历史前高 [12][51] - 白银价值重估有三层逻辑：物理上，其导电性、导热性、全光谱反射性、广谱抗菌性在全部金属元素中均为第一；产业上，其在战略新兴产业的工业使用占比已接近60%且快速增长，带来持续供给缺口；金融上，COMEX白银“纸合约规模”对“实际可交割库存”比率约为45:1，存在大规模缺乏实物支持的纸面持仓 [12][51] - 美国于2025年11月发布新版《关键矿产清单》，将银、铜、铝等约60种矿产列为关键品种 [11][50] 机遇三：电力与能源先行 - 我国电力和新能源产业将加速现代化建设以夯实产业基础，电力与新能源产业建设在本轮技术世代中先行 [15][54] - 我国全年总发电量已达美国的约2.2倍，但全年人均保有发电量只有美国人均水平的约53.4%，仍有较大提升空间 [15][54] - 目前我国以风电、光伏为代表的新能源发电，总装机和新增装机容量皆超过50%，按“十五五”部署，核电、氢能等更多新能源品种将进一步发力 [15][54] 机遇四：新技术与新制造融合 - 本轮科技和产业革命的代表性底层技术创新包括人工智能、半导体芯片以及更前沿的量子信息技术，高端制造则以机器人、空天装备、海洋装备、新能源车为代表 [17][57] - 这些新技术与新制造正在与新型材料、新一代信息技术相互赋能、融合发展，展现强大的商业生命力和产品竞争力 [17][57] - 以“三体计算星座”为例，我国首个整轨互联太空计算卫星星座已进入发射组网阶段，计划在2027年前完成100颗左右计算卫星建设，全部建成后为千星规模，总算力可达1000 POPS（每秒百亿亿次运算） [18][57] 机遇五：统一大市场建设 - 纵深推进统一大市场建设将充分发挥我国超大规模市场优势，加快消费需求释放和升级，涉及新科技产品、体育、旅游、养老等众多差异化新消费 [19][59] - 按“十五五”部署，将加快推进“五统一、一开放”改革，统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度、市场监管执法、要素资源市场，并持续扩大对内对外开放 [19][59] - 2026年财政工作排序第一的重点任务是坚持内需主导，支持建设强大国内市场，包括更大力度支持“两重”项目，加力扩围实施“两新”政策，供需两端激发消费潜力 [20][60] 机遇六：企业出海与国际贸易 - 我国企业出海和国际贸易将持续旺盛，这是产业体系整体竞争力的表现，未来文化、金融等服务出口和出海也将提速 [21][22][62] - 我国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，贸易品类型从传统制造到新机电再到战略性新兴产业，体系完整 [22][62] - 2026年，我国将继续对与34个贸易伙伴签署的24项自贸协定下的部分进口货物实施协定税率，给予43个最不发达国家100%税目产品零关税待遇，并对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率 [23][63] 机遇七：资本市场“新四牛” - 2026年A股港股市场将由“资金流入牛”、“科技创新牛”、“制度改革牛”和“消费升级牛”这“新四牛”力量推动走出稳中向上的曲线 [25][66] - 投资布局应注重投夯实基础、投新质、投未来，重点关注科技、资源、能源、制造、医药、红利、新兴消费与优质REITs等领域 [25][66] - 资本市场将聚焦提质增效、有进有退，新“国九条”等改革持续推进，“并购六条”等改革为并购重组提供更大空间，优化整体生态和资源分布 [25][66] 机遇八：香港国际金融中心地位强化 - 中国香港国际金融中心地位全面强化，在“全球金融中心指数”中排名重回全球第三、稳居亚太区首位，在股票、债券、货币、黄金、资管、金融科技、绿色金融等领域全面强化 [27][68] - 2025年截至11月，港交所IPO总规模达2594亿港元，同比增长2.28倍，时隔六年再次成为全球IPO市场规模第一 [27][68] - 中国香港正加快打造国际黄金交易枢纽，力争用三年时间建成2000吨黄金储备；其金融科技分类指数排名全球第一，港交所国际碳交易平台（Core Climate）是全球唯一的港币与人民币结算的自愿碳信用交易平台 [27][68] 机遇九：人民币国际化与亚太一体化 - 人民币国际化与亚太经济一体化进程将相互促进、共同发展，人民币在计价、支付、结算、融资、投资、储备等各主要领域正全面有序推进 [30][70] - 近年来亚太地区贡献了全球经济增长的约60%，吸收了全球FDI的约40% [30][71] - 2026年，中国-东盟自贸区3.0版升级议定书将开启首个建设年份，涵盖数字经济、绿色经济等9个领域；新一代数字人民币框架也将正式启动实施，从数字现金时代迈入数字存款货币时代 [31][71] 机遇十：美国货币转宽利好新兴市场 - 2026年美国货币政策转宽，美联储保持降息、扩表和金融条件宽松，将利好资金回流新兴市场，提升其流动性和资产价格水平 [33][74] - 美联储货币转宽有内生性因素：美国联邦政府债务对GDP占比约120%；美国股市整体估值处于历史第三高水平；美国居民人均储蓄余额对可支配收入占比仅约4.7%，处于历史低位 [33][74] - 从12月以来，美联储已重启资产负债表中的国债持仓扩张，预计每月进行400亿美元的短端国债购买（准备金操作RMP） [34][75]

人民币汇率重返“6时代”的核心事件 - 2024年12月25日，离岸人民币对美元汇率冲破7.0心理关口，一度达到6.9973，为自2024年9月以来首次重返“6时代”[3] - 同日，在岸人民币对美元汇率也升破7.01元关口[3] 对消费与个人生活的影响 - 人民币升值直接增强了中国消费者的海外购买力，例如一件标价1000美元的商品，所需人民币从约7300元降至不到7000元[3] - 赴美留学成本下降，以年花费5万美元计，所需人民币从年初的约36.5万元降至约35万元，促使部分家庭加快留学决策[5] - 出境游成本微降，兑换10万日元比年初节省约100元人民币，影响消费者的目的地选择和预算[5] - 进口商品成本下降，例如有进口食品经销商的欧洲橄榄油进货成本降低了约5%，可能在未来传递给消费者[7] - 奢侈品消费出现地域转移，因人民币升值使海外购物更具吸引力，2025年第四季度中国消费者在海外购买某法国奢侈品牌的支出增长8%，而本土销售额仅增长2%[8] - 中国投资者调整资产配置，因美元对人民币年内贬值约5%，持有收益率约4%的美元理财产品实际收益为负值[12] 对进出口企业的影响 - 出口企业面临汇兑损失压力，例如一笔10万美元的订单，因汇率从7.3变为7.0，利润直接损失3万元人民币，对利润率仅5%-8%的企业影响巨大[10] - 低附加值代工企业（如玩具厂）受冲击严重，因缺乏定价权，客户可能转向越南或印尼等地的工厂[10] - 并非所有出口企业都陷入困境，具备技术优势的行业表现出韧性，例如2025年前11个月中国汽车出口同比增长28%，达创纪录的520万辆[10] - 高端制造和自主品牌产品因技术优势，面对汇率波动时拥有更强的定价权[12] - 进口企业迎来成本降低的机遇，例如有电子产品制造商从韩国进口的显示屏组件成本降低了6%，缓解了原材料价格上涨压力[12] 对资本市场与资产价格的影响 - 人民币资产吸引力上升，2025年12月境外机构投资者增持人民币债券规模创年内新高，其中增持国债约800亿元[14] - 资金流入形成良性循环：人民币升值吸引外资，外资流入进一步推高人民币汇率，提升人民币资产价值[14] - 资产配置偏好发生转移，2025年下半年中国买家对海外房地产市场的咨询量下降12%，而对国内一线城市高端住宅的投资意向上升8%[14] 政策与宏观趋势 - 中国外汇储备结构持续多元化，2025年非美元货币占比提升至约45%，而2020年该比例仅为35%[16] - 离岸人民币市场快速发展，2025年香港离岸人民币存款规模突破1.2万亿元，创历史新高，使汇率形成更加市场化[16] - 政策层面加强对中小企业的汇率风险管理支持，例如商务部与中国信保合作推出针对小微企业的汇率避险专项支持计划，通过保费补贴降低企业使用外汇衍生品的成本[16] - 人民币国际化稳步推进，2025年与沙特、阿根廷等国的双边货币互换协议规模扩大约30%，人民币在跨境贸易结算中占比提升至约25%[18] - 央行通过中间价调控引导市场预期，未来十年随着人民币国际化推进，人民币对美元汇率可能逐步向6.0靠拢[18]

核心观点 - 当前人民币汇率走强与国内体感经济“寒冷”形成反差 其背后是全球资本基于中国产业链稳定性、产业升级前景及能源安全保障进行的“避险性投票” 是美元霸权出现裂缝背景下 人民币从“产能货币”向“能源货币”进化的体现 [1][3][5][7][9][19][22][24] 宏观经济与汇率表现 - 国内消费刺激尚未完全铺开且面临通缩压力 但人民币在亚洲货币中表现强势 形成“体感寒冷”与汇率坚挺的“倒挂”现象 [3][5] - 汇率走强受外部因素支撑 包括美联储加息乏力、美元信用折扣以及年底企业结汇发工资等硬性需求 [5] - 人民币走强也得益于美国地缘战略转向“有限责任公司”模式 动摇了美元神话 促使国际资本寻找分散风险选项 [22][24] 全球资本流动与产业链地位 - 全球资本正进行“避险性投票” 东亚仍是全球生产核心 国际资本买入人民币主要图“稳” 是对中国“世界工厂”稳定性和产业链的信任票 [7] - 中国出口结构已从低附加值产品转向中高端制造、新能源及前沿科技产品 含金量大幅提升 [9] - 中美在人工智能等顶尖领域的技术差距已缩短至3到6个月 外资持有人民币是对赌中国未来的产业红利和科技爆发收益 [11] 贸易结构与地缘战略 - 中国对美国出口占比从2018年的19%主动调整至11.4% 通过加强与东南亚、中东、拉美合作 打破美元“生产、消费、结算”闭环 [15] - 美国通过关税将中国踢出全球价值链的企图未能成功 中国通过建立自身“群组”应对 [15] - “一带一路”沿线基建与贸易形成闭环 人民币已成为实际上的储备货币 采用“农村包围城市”策略实质性地挖美元墙脚 [28] 货币属性与能源革命 - 人民币国际化逻辑正从“产能货币”向“能源货币”进化 其背后绑定的是中国领先全球的光伏、风电、储能及特高压体系 [19] - 当未来工业血液从石油转向电力 而电力设备与技术掌握在中国手中时 人民币便拥有了独立于美国的能源安全保障 形成“产能加能源”的双保险 [19][21] - 这种安全性在全球动荡中属于稀缺品 需要支付高额溢价 [21] 未来挑战与关键 - 人民币当前走强主要依靠国内资本回流支撑 若要外资长期持有 需让其获得真金白银的回报 [24][26] - 关键在于国内资产价格能否提振 使持有人民币既能享受汇率升值 又能通过股票、债券获得高回报 [26] - 解决通缩压力、实现资产升值、提振内需、创造实业回报是真正的破局关键 去美元化是一场持久战 [26][28]