文章核心观点 - A股微观交易生态发生显著变化，传统的游资打板、接力等短线交易手法在量化交易崛起的背景下生存空间被大幅压缩[5] - 量化交易凭借速度、规模和对人性弱点的捕捉能力，改变了市场游戏规则，对传统交易模式构成“降维打击”[7][8] - 普通投资者并非只能投降，可以通过转变投资策略，如拉长投资周期、关注公司基本面、利用ETF等工具，来适应新的市场环境并寻找机会[6][13][20] 量化交易的特点与影响 - **速度碾压**：量化交易利用专用通道和毫秒级下单，在人工投资者察觉机会前即可完成交易[9] - **精准“猎杀”**：量化策略专门捕捉散户的“人性弱点”，例如通过砸破心理止损位触发恐慌盘后再低价吸筹[10] - **覆盖广泛**：量化策略能同时监控全市场超过5000只股票，从微盘股到蓝筹股均有涉足[11] - **规模庞大**：量化成交已占全市场成交额的30%-40%，且规模呈扩大趋势，足以改变市场微观结构[12] 传统游资的现状与转变 - **知名游资“消失”**：部分知名游资如陈小群，其常用席位近期已很少出现在龙虎榜上[1][2] - **大佬“投降”的实质**：顶级游资“流沙河”发文引发市场关注，但其澄清并非真亏钱或退出市场，其3月实际收益为13%正收益，所谓“投降”是对传统打板手法不适应当前市场的感慨，并认为需要进化投资模式[2][3] 普通投资者的应对策略 - **拉长投资周期**：采用中长线逻辑对抗量化制造的短期波动，有分析称持股超过1年的盈利概率是超短线投资者的4倍以上[14] - **避开量化“雷区”**：尽量远离流动性差的微盘股和无业绩支撑的妖股，这些是量化容易控盘的区域[15] - **建立交易纪律**：采用“反人性”纪律，如不追高、不恐慌割肉，并用分批买卖规则代替盘中冲动[16] - **关注公司本质**：淡化对盘口分时图的关注，转而多研究公司的业绩、现金流等基本面因素[17] - **降低交易频率**：将每周交易次数控制在1次以内，以提高胜率，减少无谓损耗[18] 利用工具与趋势进化 - **借道ETF**：通过投资沪深300或行业ETF等一篮子股票来平滑个股波动，量化策略难以在ETF上进行定向收割[20] - **拥抱价值投资**：选择有基本面支撑的龙头股，这些股票更多由长期逻辑驱动，是战胜量化的一种方法[20] - **利用“量化平权”趋势**：借助人工智能等降低门槛的工具进行简单的数据分析，做到“知己知彼”[21]

投资评级与核心观点 - 报告对中国人寿维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点：中国人寿2025年实现规模、价值、效益同步提升，资产负债联动深化、渠道结构优化与数智转型落地构筑核心增长动力，作为行业龙头，品牌、渠道、资金及科技优势显著，后续有望持续受益于养老、健康保险市场增长与投资端优化 [6] 业绩表现与财务数据 - 2025年全年总保费突破7000亿元，创行业新纪录，达7298.87亿元，同比增长8.7% [4] - 2025年营业收入6156.78亿元，同比增长16.5% [4] - 2025年归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1% [4] - 2025年加权平均ROE为27.81%，同比提升6.22个百分点 [4] - 2025年新业务价值（NBV）为457.52亿元，同比增长35.7%，创2017年以来同期新高 [4] - 2025年全年累计分红同比增长31.7%，占归母净利润的16% [4] - 截至2025年末，总资产7.59万亿元，同比增长12.1%；归属于母公司股东的股东权益5952.05亿元，同比增长16.8% [4][5] - 截至2025年末，核心偿付能力充足率128.77%，综合偿付能力充足率174.01%，连续30个季度保持保险公司风险综合评级A类，近8个季度获评AAA最高评级 [5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1654.95亿元、1766.88亿元、1892.40亿元，同比分别增长7.4%、6.8%、7.1% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为6514.55亿元、6903.82亿元、7327.37亿元，同比分别增长5.8%、6.0%、6.1% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.86元、6.25元、6.70元 [7] - 盈利预测：预计2026-2028年每股内含价值（EV）分别为54.62元、58.05元、61.70元 [7] - 估值数据：基于2025年业绩，市盈率（PE）为6.92倍，市净率（PB）为1.79倍，股价对内含价值比率（PEV）为0.73倍 [8] 保险业务分析 - 2025年首年期交保费1162.05亿元稳居行业榜首，十年期及以上首年期交保费占比44.92% [4] - 业务结构均衡，人寿、年金、健康保险新单保费占比分别为31.75%、32.11%、31.23% [4] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比近50% [4] - 长险有效保单达3.27亿份，14个月、26个月保单持续率分别同比提升0.5、3.2个百分点至92.1%、88.8%，退保率同比下降6个基点至0.95% [4] 渠道发展 - 个险渠道总保费5517.90亿元，同比增长4.3%，其中十年期及以上首年期交保费占比提升至58.48% [4] - 个险渠道分红险成为新单核心支撑，占比跃升至近60% [4] - 银保渠道表现亮眼，总保费1108.74亿元，同比增长45.5%，新单保费同比增长95.7% [4] - 银保渠道分红险新单保费占比同比提升约15个百分点，首年期交保费同比增长41.0% [4] - 银保渠道合作银行超百家，新单出单网点同比增长25.9%至7.7万个，客户经理达2万人，人均产能同比增长53.7% [4] - 团险渠道提质增效，短期险综合成本率显著下降 [4] - 互联网保险业务保费同比增长38.9%，政策性健康险承办项目超400个 [4] 投资表现 - 截至2025年末，投资资产达7.42万亿元，同比增长12.3% [4] - 2025年总投资收益3876.94亿元，同比增长25.8% [4] - 2025年总投资收益率6.09%，同比提升59个基点，三年平均总投资收益率4.76% [4] - 资产配置持续优化，股票和基金（不含货币市场基金）配置比例同比提升4.71个百分点至16.89% [4] - 信用风险管控有效，持仓信用债及债权型金融产品外评AAA级占比均超99% [4] 数智化与生态建设 - 2025年公司成功研发人工智能赋能平台，大模型应用覆盖多业务环节 [4] - 理赔平均时效0.36天，数智化服务赔案占比超75%，一站式理赔直付超530万件 [4] - 截至2025年底，寿险APP累计用户1.7亿 [4] - “保险+服务”生态持续升级，累计在16个城市布局20个机构养老项目，康养平台累计注册量同比增长8.8% [4]

文章核心观点 - 证监会正通过加强法治建设、完善制度规则、强化监管执法等一系列举措，深入推进理性投资、价值投资和长期投资，以营造良好市场环境并增强资本市场内在稳定性 [1][3][6] 完善中长期资金入市政策与成效 - 2025年各类中长期资金（社保、保险、年金、公募基金、券商自营）合计净买入A股超过8000亿元，加上购买权益类基金及央企回购增持等，实际新增入市规模超过1万亿元 [1] - 金融法草案明确支持中长期资金入市，新“国九条”出台后，证监会已制定修改50多件规章及规范性文件，并会同有关方面出台《关于推动中长期资金入市的指导意见》 [3] - 推动完善了保险、年金、社保基金的长周期考核机制，并推进公募基金改革以优化基金公司、基金经理与投资者的利益绑定 [3] 强化监管执法与投资者保护 - 2025年证监会查办证券期货违法案件701件，罚没金额达154.74亿元，处罚力度大幅提高 [4] - 支持配合司法机关加大证券代表人诉讼力度，例如金通灵虚假陈述案判决公司向4万多名投资者赔偿投资损失超7.7亿元 [4] - 未来将重点惩处欺诈发行、财务造假、操纵市场、内幕交易等违法活动，并配合司法机关研究制定相关民事损害赔偿司法解释 [8] 夯实理性投资的法律与制度基础 - 将组织开展证券法实施效果评估，研究总结有益经验并提炼上升为国家法律规定 [7] - 继续推进证券投资基金法修订，将公募基金改革成果转化为法律，以提升机构投资者专业能力并发挥其主力军作用 [7] - 推动制定上市公司监督管理条例，修订证券公司监督管理条例，以进一步提高上市公司质量并优化对投资者的服务 [7] 优化市场生态与公司治理 - 2025年盈利且满足分红条件的上市公司中有97%实施了分红，分红总额达2.55万亿元，创历史新高 [1] - 将开展新一轮公司治理专项行动，提高信息披露质量，并引导上市公司按规定实施现金分红 [8] - 加强对减持、程序化交易等市场活动的监管，为各类投资营造公平的交易环境 [8] 未来工作重点与机制完善 - 将协同有关方面深入落实促进理性投资、价值投资、长期投资的绩效、考核、薪酬、税收等政策措施 [7] - 组织对现行证券期货规章规范性文件及业务规则进行系统梳理评估和动态修改完善 [7] - 加强日常监管，严把发行上市注册审核关，为投资者提供更多高质量投资产品，并强化对证券期货经营机构各项业务的监督管理 [8]

王文个人履历与日斗投资发展 - 创始人王文毕业于中国农业大学农业经济管理学院，曾任职于国家农业部政策法规司，参与首部《农业法》起草，并对全国上百个县市进行实地调研 [4] - 1993年借朋友资金踏入A股市场，1995年从农业部辞职进入金融行业，先后任职于中国农村发展信托投资有限公司、深圳市正友投资有限公司、香港博文基金 [5][6][11] - 2019年4月创立深圳市日斗投资管理有限公司，定位为深度价值投资 [26] - 公司管理规模在2024年实现从20-50亿到100亿以上的跃迁，成为百亿私募，截至2025年底管理规模已接近300亿元 [27] 经典投资案例与收益 - **四川长虹 (1995-1997)**：基于公司利润年增60%、市盈率仅4.5倍及生活观察，投资4万元，伴随公司利润增长三倍、市值从50亿飙升至600多亿，实现10倍收益，本金变为40万元 [12][17] - **粤电力B (1999-2004)**：因B股价格仅为A股的五分之一到四分之一，且1999年公司市值9亿、年利润8.35亿、市盈率仅1倍而全仓买入，2001年政策开放后股价一个月暴涨8倍，整体盈利约5倍，资金从40万增长到400万 [13][19] - **伊泰B (2004-2012)**：通过深入鄂尔多斯实地调研发现公司资源与盈利能力远超报告数据，在市值10亿、市盈率不到3倍时买入，期间公司分红丰厚，2007年股价一年涨10倍，至2012年市值从16亿飙升至800亿，加上融资，总收益高达100倍，市值从500万跃升至5亿 [14][21][22] - **国投电力 (2013-2014)**：投资逻辑基于雅砻江水电投产、资本开支期结束，测算认为将盈利，从2011年到2015年，公司利润从3亿增长到50多亿（增长17倍），市值从120亿增长到1000亿，成功获利1倍 [23] - **贵州茅台 (2013-2021)**：2012年底因政策与事件影响股价下跌，但基于良好基本面长期跟踪，2016年逢跌买入，2017年重仓，股价从332.81元涨至726.50元（涨幅118.29%），2021年2月达历史新高2627.88元，累计涨幅360.10%，实现10倍收益 [24][25] 投资哲学与选股标准 - 核心选股标准为“两高一低”：高现金流、高分红、低估值，并细化为五大标准：低估值、高现金流、高分红、业务长期可持续、有梦想 [30][31] - 强调“非经调研不买入”，不依赖财报，调研需关注上下游和竞争对手评价，进行交叉验证 [32][33] - 认为行业周期决定投资机会，选择处于上升期的行业是关键，公司历年重仓板块随周期变动：2019-2021年消费、互联网、大金融；2021-2023年能源、运营商、财险龙头；2024年互联网、券商银行、运营商、能源；2025年非银、互联网、创新药、娱乐；2026年金融、互联网、能源及金属、医药等方向 [34] 2026年市场观点与配置主线 - 整体判断市场处于牛市，2026年将是市场表现良好的一年，投资机会主要来自被低估资产的修复及政策、资金、产业变化带来的重估空间，核心逻辑是当前估值严重低估中国经济成就，且在无风险收益率跌破1%背景下估值修复是必然趋势 [35][36] - 明确重仓金融板块，包括保险、银行、券商 [37] - 保险板块：关注资产端和负债端双重改善，若A股进入慢牛，保险公司可能长期受益 [38] - 银行板块：估值修复与房地产风险预期修正相关，一旦房地产预期改善，银行拨备与坏账压力有望边际减轻 [39] - 券商板块：看好券商，因中国社会财富结构向证券化、金融化、财富管理化演进，且板块整体估值不高，行业整合与业务放大预期未完全体现在价格中 [40] - 当前配置围绕“有钱、健康、好好玩”三条主线展开 [41] - “有钱”主线：互联网与财富管理，布局AI应用的重要方向是布局腾讯、阿里、抖音等互联网巨头 [41] - “健康”主线：医药行业 [42] - “好好玩”主线：新消费与娱乐 [43] - 能源、金属及医药构成组合另一部分支撑，与人工智能产业链延伸有关，体现通过稳健方式参与成长的思路 [44] - 投资心态上，提醒不要嫉妒他人，不要有被遗弃感，强调AI只是工具 [45] - 分析近期市场调整受人工智能热潮情绪波动、节前政府减持部分ETF带来的资金面压力、美伊冲突等地缘政治风险三方面因素影响 [45] - 公司核心持仓基本面未出问题，组合平均估值约为10倍，经风险加权调整后具备显著安全边际 [46]

中长期资金入市规模与结构 - 2025年各类中长期资金显著加大入市力度，社保资金、保险基金、年金基金、公募基金、券商自营合计净买入A股超过8000亿元 [2] - 加上相关资金购买权益类基金、央企上市公司回购增持等资金，2025年中长期资金实际新增入市规模超过一万亿元 [1][2] 上市公司分红情况 - 2025年盈利且满足分红条件的上市公司中有97%都实施了分红 [2] - 2025年上市公司分红总额达2.55万亿元，创历史新高 [2] 法治与政策基础建设 - 金融法草案近期公开征求意见，明确规定“支持中长期资金入市，增强资本市场内在稳定性” [1][3] - 新“国九条”出台两年多来，证监会制定、修改出台规章及规范性文件50多件，并会同有关方面出台《关于推动中长期资金入市的指导意见》 [3] - 推动完善保险、年金、社保基金等长周期考核机制，推动公募基金改革，优化基金公司、基金经理与投资者的利益绑定 [3] 监管执法与投资者保护 - 2025年证监会查办证券期货违法案件701件，罚没金额154.74亿元，处罚力度大幅提高 [4] - 支持配合司法机关加大证券代表人诉讼案件审判力度，例如金通灵虚假陈述民事赔偿案判决公司向4万多名投资者赔偿投资损失超7.7亿元 [4] - 下一步将重点惩处欺诈发行、财务造假、操纵市场、内幕交易、欺诈客户等证券期货违法活动，构成犯罪的依法移送公安司法机关 [5] - 将配合司法机关研究制定内幕交易、操纵市场民事损害赔偿司法解释，深入推进证券代表人诉讼工作，加大先行赔付制度适用力度 [5] 未来监管与市场建设方向 - 下一步将把好企业发行上市的注册审核关，为投资者提供更多高质量的具有投资价值的优质证券金融产品 [6] - 将开展新一轮公司治理专项行动，提高信息披露质量，引导上市公司按照规定实施现金分红 [6] - 将加强对减持、程序化交易等市场交易活动的监督管理，为各类投资营造公平的市场交易环境 [6][7] - 将强化对证券期货经营机构内控、合规及投行、经纪、资产管理、融资融券、投资咨询等业务活动的监督管理 [7]

中长期资金入市规模与结构 - 2025年各类中长期资金合计净买入A股超过8000亿元 包括社保资金、保险基金、年金基金、公募基金、券商自营 [1] - 加上购买权益类基金、央企上市公司回购增持等资金 中长期资金实际新增入市规模超过一万亿元 [1] 上市公司分红情况 - 2025年盈利且满足分红条件的上市公司中有97%都实施了分红 [1] - 2025年上市公司分红总额达2.55万亿元 创历史新高 [1] 资本市场法治环境建设 - 金融法草案近期公开征求意见 明确规定“支持中长期资金入市 增强资本市场内在稳定性” [2] - 理性投资、价值投资、长期投资的法治基础进一步夯实 [2] 主要机构投资者的投资理念与策略 - 社保基金会始终将长期投资、价值投资和责任投资作为核心理念 投资范围涵盖股票、债券等多个领域 [3] - 社保基金会构建起全球化、多元化、分散化的资产配置体系 以应对短期市场波动冲击并在长期维度上实现较为稳健的收益 [3]

社保基金2025年末持仓概况 - 截至2026年3月25日，在已披露2025年年报的419家上市公司中，社保基金（含基本养老保险基金投资组合）出现在77家公司的前十大流通股东名单中，合计持股1.93亿股，持仓市值达315.4亿元 [2] - 社保基金自成立以来年均投资收益率达7.39%，累计投资收益额突破1.9万亿元，截至2024年末全国社会保障基金规模为3.32万亿元 [5] 社保基金调仓动向 - 2025年第四季度，社保基金新进25只个股、增持22只个股、减持15只个股，另有15只个股持股量保持不变 [5] - 社保基金新建仓股票中，持有重庆农商行数量最多，全国社保基金116组合买入9383.23万股，期末市值超过6亿元 [5] - 新进个股中，社保基金持有首华燃气流通股比例最高，为4.05%；其次是若羽臣，持股比例达3.11% [5] 社保基金重仓股分析 - 按持股数量统计，招商蛇口、南山铝业、海油发展、南钢股份的社保基金持股量均超过1亿股，分别为2.22亿股、1.64亿股、1.22亿股和1.08亿股 [7] - 2025年四季度末，社保基金持股市值超过10亿元的个股有6只，包括招商蛇口（19.21亿元）、藏格矿业、中国巨石等 [7] - 山推股份是社保基金持股最集中的公司，有5只社保基金组合驻扎，合计持有9730.12万股，持股市值高达11.65亿元 [6] 社保基金长期持股特征 - 在已公布年报的公司中，有25只个股获社保基金连续持有4个季度以上，其中15只持有期超过两年，中国巨石、南山铝业等3只获连续持仓超5年 [9] - 社保基金持有期限最长的个股是中国巨石，自2017年一季度以来已累计持有36个季度，最新持股8551.96万股，占流通股比例2.14% [9] - 社保基金连续持仓超四个季度的个股中，持股比例居前的有山推股份（7.40%）、焦点科技（5.10%）、国药股份（4.12%） [9] 社保基金投资风格与策略 - 社保基金持股特点包括：长期持有、追求稳健收益、分散配置、偏好行业龙头企业、进行战略投资 [9] - 社保基金在投资偏好上会选择未来业绩增长确定性较高或具备高分红特性的公司，行业龙头是重点选择 [11] - 社保基金新进个股中，首华燃气2025年净利润同比增长123.82%，璞泰来、若羽臣净利润分别增长98.14%和84.03% [6]

文章核心观点 - 访谈嘉宾曾晓松认为，港股市场（特别是恒生科技指数）的深度回调主要受宏观利率环境、外资配置转向硬科技以及传统互联网公司基本面不确定性等多重因素影响，但市场中仍存在结构性机会，尤其是在人工智能、机器人、生物医药和新能源等硬科技领域 [4][6][8] - 全球AI发展已进入“中场”阶段，中美成为核心玩家，中国大模型公司在绝对估值上远低于美国同行，但相对估值（市销率）较高，投资需精选具备高技术壁垒和强商业化能力的公司，警惕伪AI和估值过高的标的 [20][21][23][24][29] - 机器人赛道（尤其是工业应用）具有长期确定性机会，但商业化落地需要时间，投资应基于长期基本面，并理解市场短期是“投票机”、长期是“称重机”的定价机制 [36][37][40][41] - 在港股进行价值投资需要避免“便宜即价值”的误区，应结合深度基本面分析和现金流审视，同时采用多策略灵活配置以应对市场波动，并坚持一二级市场联动的视角以形成完整认知 [15][44][45][48] 01 恒生科技回调近30%，到底了吗？ - **回调原因**：恒生科技指数自去年高点最大回撤接近30%，主要由三大因素导致：1) 宏观上，美联储偏鹰派导致降息预期推迟，港股对美利率敏感度是A股的1.8倍，外资流出，恒生科技股卖空占比一度高达21% [7]；2) 资金面上，外资从泛科技股转向细分硬科技（AI、机器人），给予“重资产、低过时风险”（HALO）的硬科技股更高估值，传统互联网平台型公司被归类为“传统科技股”而遭抛售 [8]；3) 基本面上，传统互联网公司进入存量竞争时代，价格战重启导致盈利和GMV承压，市场质疑其“烧钱换增长”模式 [8] - **指数结构影响**：恒生科技指数前十大成分股中有七家是传统互联网公司，其下跌带动指数整体下行，但硬科技及“反卡脖子”进口替代赛道的公司股价表现不错 [9] - **见底条件**：传统互联网公司是否见底取决于两个条件：1) 宏观上美国进入降息周期带来资金面宽松；2) 微观上公司需用业绩证明能利用AI降本增效，而非依赖补贴 [9][10][11] 02 港股为何尚未走出“长牛”？ - **中美市场差异原因**：港股宽幅波动、未走出长牛，与美股相比存在五大差异：1) 政策环境不同，中国常用政策引导行业（如教培、网游、互联网），带来波动性，美国则更偏向自由市场 [12]；2) 收入结构不同，美国科技股To B收入占比常超70%-80%，收入稳定且客户付费意愿强，中国科技公司多依赖To C业务，收入稳定性低且用户习惯免费 [12]；3) 知识产权保护力度不同，美国保护完善鼓励研发投入，中国IP易被获取导致企业不敢大规模投入或要求回报期更短 [13]；4) 财务状况不同，中国上市公司常有大量应收账款，经营现金流紧张，导致估值不如美国同行慷慨 [13]；5) 资金流与地缘政治影响，港股同时受中美宏观及政治因素（如实体清单）影响，波动性更大 [13] - **价值投资误区**：在港股进行价值投资需避免“便宜即价值”的误区，真正的价值投资是在股价跌到足够吸引人时投资基本面好的公司，需同时满足股价和基本面两个条件 [15] 03 外资持续低配中国？ - **外资情绪与配置**：根据美银美林2025年12月对全球基金经理的调查，看好中国经济和资本市场的机构投资人仅占3%，但这是自去年7月以来的最高点，边际变化可喜，认为中国股市将长期结构性下跌的基金经理比例降至三年新低（45%） [17][18]，目前全球基金经理在亚洲市场高配日本、印度和韩国，最低配菲律宾、泰国和中国，中国股票在全球投资组合中仍处于低配状态 [19] - **外资谨慎的原因**：外资持谨慎态度基于以下宏观挑战：中国工业生产者出厂价格指数（PPI）持续为负；房地产价格指数连续三年下跌，2025年全年跌3.8%（尽管年底有反弹）；外商直接投资（FDI）在2024年大跌27.1%的基础上，2025年又跌9.5%，实业外资仍在流出（速度放缓）；以及企业面临知识产权保护不足、经营现金流紧张、行业内卷和美国制裁等压力 [18] 04 AI是泡沫还是中场？ - **发展阶段与中美对比**：全球AI已进入“中场”，中美形成“G2”格局，根据斯坦福大学AI研究院2025年4月报告，中美在顶级AI大模型性能上的差距已从2023年的17.5%急剧缩小至0.3%，且中国训练和推理成本仅为美国的百分之一 [20] - **估值分析**：中国上市人工智能大模型公司的绝对估值（市值）约为美国同类公司的十分之一，但相对估值（市销率）远高于美国，中国公司市销率高达几百倍，而美国头部公司仅二三十倍 [21][22][23]，例如，中国头部公司估值超300亿美元，而美国OpenAI估值8000亿美元，Anthropic估值约3800亿美元，xAI估值近2000亿美元 [23][27] - **投资逻辑**：评估大模型企业主要看技术壁垒和商业化能力，以香港上市的两家公司为例：一家以To B为主，2025年上半年拥有超8000家To B客户，市场份额超5%；另一家以To C为主，拥有超2亿全球用户，月活超2700万，且海外收入占比超70% [24][25] - **市场调整原因**：近期美股和港股科技股下跌，原因包括：AI冲击促使投资人审视哪些企业会受害于该技术；美股估值处于高位，“巴菲特指标”（市值/GDP）已达257% [31]，同时，AI带来的降本增效可能导致裁员，美国人力资源机构数据显示，2026年1月美企宣布裁员10.08万人，同比翻番（增118%），创2009年以来同期最高，而新增职位计划仅5306个 [33] 05 人形机器人是大玩具吗？ - **赛道前景与投资逻辑**：机器人赛道（特别是工业机器人和协作机器人）具有长期确定性，投资如同“养一个孩子”，大模型的进步为机器人提供了“大脑”，使其从“钢铁傻子”变得聪明，虽然泛化能力尚未完全实现，但“大脑”与“小脑”结合是必然突破 [36][37]，中国供应链在硬件配套上进步速度无与伦比 [37] - **商业化路径**：人形机器人进入家庭可能是5到10年后的事，但更看好近期的To B和工业应用，机器人形态不必拘泥于人形，工业场景中可能存在“八爪鱼式”等更高效的形态 [38][39] - **市场定价机制**：短期市场是“投票机”，受投资人情緒和资金驱动，即便基本面不扎实股价也可能上涨；长期市场是“称重机”，公司的真实价值终将体现 [40][41] 06 基金成立后没有一年亏损的投资哲学 - **投资框架**：奥恺基金保持每年正回报（2025年以59.2%回报率位列彭博全亚洲私募基金亚军，2026年1月净回报率再涨20%）依赖于两大支柱：1) 坚持长期深度基本面投资，不投机，严格调研并遵守投资纪律，曾因调研发现实际情况不及预期而放弃多个热门IPO机会 [43]；2) 多策略灵活配置，在股票、公司债券、可转债、国债间灵活配置，并利用股指期货做空和期权对冲以应对不同市场环境 [44] - **给投资人的建议**：1) 避免情绪化决策，坚持长期基本面研究 [45]；2) 深入财务分析，尤其关注企业经营现金流和应收账款问题，而非仅看题材 [45][46]；3) 进行全面的估值对比，不仅对标国内同行，也要对标海外上市及未上市公司，坚持一二级市场联动以形成完整认知 [47][48]；4) PE领域同样存在机会，嘉宾近期调研了近百家公司，并投资了AI生物器官芯片、液冷、芯片设备及新材料等领域的未上市公司 [48]

公司2025年业绩概览 - 全年实现归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1% [3] - 第四季度单季净利润出现亏损，主要因资本市场结构性调整导致持有的部分股票和基金回调 [3] - 前三季度实现归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5% [3] 管理层对业绩的解读 - 管理层认为第四季度亏损是阶段性波动，反映资本市场变化，不代表公司长期经营趋势 [3] - 强调寿险公司具有长周期、跨周期经营特性，投资是价值投资、长期投资，建议减少对单季度利润的过度解读 [3] 投资资产与配置 - 截至2025年底，投资资产达7.42万亿元，较2024年底增长12.3% [4] - 股票和基金（不含货币市场基金）配置比例由2024年底的12.18%上升至2025年底的16.89%，权益投资规模显著提升 [4] - 债券、定期存款、债权型金融产品等品种配置比例基本保持稳定 [4] 投资业绩表现 - 2025年实现总投资收益3876.94亿元，较2024年同期增加794.43亿元 [4] - 2025年总投资收益率为6.09%，较2024年同期上升59个基点 [4] 对地缘政治风险的应对 - 公司境外资产配置规模较小，美伊冲突等全球地缘政治风险对公司整体资产影响较小 [4] - 公司密切关注地缘政治事件对能源价格、通胀预期及全球大类资产定价的影响 [4] - 作为保险资金，将发挥长期资金稳定性优势，动态调整资产配置策略，把握市场波动中的机会，布局优质核心资产 [4]

核心事件与市场反应 - 2026年，英伟达与泡泡玛特均在公布超预期财报后遭遇股价剧烈震荡 [1] - 英伟达于美东时间2月26日公布2025年第四季度财报，股价当日下跌4.18%，市值单日蒸发约2600亿美元 [1] - 泡泡玛特于3月25日公布2025年财报，当日股价大跌22.51% [2] - 市场对“超预期”业绩已形成基本预期，导致惊喜阈值与风险恐惧被拉高，完美业绩的市场反应减弱 [2] 泡泡玛特2025年财务表现 - 2025年是公司自2020年上市以来增长最快的一年 [3] - 全年收入达371.2亿元人民币，同比增长184.7% [3] - 全年净利润为130.12亿元人民币，同比增长293.3% [3] - 经调整净利润为130.84亿元人民币，同比增长284.5%，经调整净利润率达35.2% [3] - 毛利同比增长207.4%至267.65亿元人民币，经营溢利同比增长306.6%至168.90亿元人民币 [5] - 基本每股盈利为9.61元人民币，同比增长307.2% [5] 关键IP业绩与贡献 - 共有6个IP年收入超过20亿元人民币，17个IP年收入超过1亿元人民币 [6] - LABUBU贡献收入141亿元人民币，同比增长365% [6] - SKULLPANDA贡献收入35.4亿元人民币，同比增长170% [6] - CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人均位列“20亿元俱乐部” [6] - SKULLPANDA的收入贡献已达到LABUBU的四分之一 [19] - 星星人IP上线运营不到两年即进入20亿元单品行列 [19] 市场担忧与估值逻辑 - 部分投资人担忧公司对超级IP（如LABUBU）的依赖过深 [7] - 市场担心的并非增长见顶，而是担忧爆发式增速难以持续，导致股票吸引力下降 [9] - 公司业绩优秀程度低于市场幻想的“斜率”，预期与“市梦率”出现错位 [10] - 有观点认为此次股价下跌是“超跌”，部分等待爆发式增长的投资人失望离场，同时部分价值投资人因看不懂商业模式而未入场 [13] 公司战略与未来展望 - 创始人王宁将2025年比作上F1赛场，并希望2026年是“进到维修站，加加油换换轮胎的一年”，主动寻求节奏调整与修整 [6][11] - 公司2026年目标是努力做到不低于20%的成长速度，在高基数上主动调控预期、追求健康增长 [26] - 公司不依赖单一IP实现高速增长，其本质被定位为潮玩IP运营平台，核心能力是平台运营IP的能力 [16] - 平台通过“发掘艺术家+孵化IP+全渠道运营”的飞轮，持续吸引赛道优质资源、用户、创作者与市场声量 [16] 平台能力与IP运营 - 公司强调即使没有LABUBU，在2025年也获得了超级快速的成长，其他IP如星星人、DIMOO均有非常快速成长 [16] - 对于LABUBU的生命周期，公司计划通过绘本、电影、全球巡展、城市乐园及世界杯露出等内容形式进行中长期运营，加深消费者情感连接 [16] - IP平台的运营能力能延长爆款IP周期，并让公司更有自信不依赖单一IP [18] 海外扩张与增长潜力 - 2025年财报显示，海外市场收入占比已接近50% [22] - 全球门店扩张是维持高增长的动能，公司有机会做成全球性潮流品牌，获得更高品牌溢价和盈利空间 [22] - 截至2025年底，全球运营的线下门店总数为630家 [26] - 美国市场已开出72家门店，2025年营收达69亿元人民币（内部年初预估仅20亿），今年门店总数预计超100家 [24] - 有分析师推断，按照市场容量，泡泡玛特在美国开出200多家门店问题不大 [24] - 海外门店客流表现强劲，大部分门店客流位居所在商场前三，仅次于相邻的苹果店 [24] 商业模式与护城河 - 公司真正的护城河是其平台运营能力 [19] - 该能力体现在IP孵化（如快速打造星星人等新爆款）和市场拓展空间（如海外扩张）上 [19] - 有观点认为，公司线下门店客流密度和线上抢购热度，使其提供的稀缺价值可类比于拥有“经济特许经营权”的公司，具备被需要、无可替代和自主定价潜力 [26][28]