报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 年初债市走势类似2025年初镜像，当前市场调整源于交易盘对供给担忧，非供给冲击本身 [2][16] - 若外生扰动不及预期，债市可能沿2025年初镜像迎来修复行情 [10][41] - A股与商品价格走势难成债市方向逆转触发因素，后续债市调整空间有限，无需过度悲观，建议维持杠杆，以2 - 3年中高等级信用债为底仓，关注3 - 5年二永债，择机交易长债波段 [10][50][71] 根据相关目录分别进行总结 年初以来市场的调整仍源于交易盘对供给的担忧而非供给冲击本身 - 市场担忧核心是超长债供需，年初市场调整受1月关键期限国债发行规模大、部分区域地方债超长占比高影响 [3][16] - 1月关键期限国债发行规模上升，但到期规模也提升，且贴现和超长期一般国债发行压力下降，预计2026Q1政府债供给较2025Q1略回落 [3][17] - 地方政府因到期后再融资债不能完全续发对冲，倾向发行长久期品种，但全国财政工作会议强调优化债券工具组合，地方债发行期限或不会比2025年进一步拉长 [3][30] - 1月以来超长债净卖出主要是基金和券商等交易盘，商业银行是地方债主要持有者，上周市场调整是交易盘因供给担忧而情绪弱化，非实质冲击 [31][33] - 只要30年国债是全市场成交最活跃品种，其定价仍由交易盘决定，近期调整后30年国债性价比提升，若供给冲击担忧减弱，或出现交易机会 [37][40] 一旦外生扰动不及预期 债市可能继续沿着2025年初的镜像迎来一波修复 - 跨年后资金宽松延续，可能与年末财政存款投放有关，也反映央行呵护态度 [41] - 央行2026年工作会议态度有边际变化，国常会提出财政金融协同促内需政策，贴息鼓励信贷扩张需宽松流动性，1月降准概率增大，3M买断式回购等量续作或有降准考量 [43][45] - 10月央行重启购债目的或为维持政府债发行期间市场平稳，12月购债必要性不强，1月政府债供给上升，央行购债规模有望显著回升 [4][46] - 历史上供给冲击造成债市较大扰动多在流动性偏紧时，当前央行呵护，银行负债无明显压力，供给冲击可能小于预期，且央行有动力解决银行配置问题，无需过度担忧 [5][47][49] 等待风险偏好变化的影响逐步消退 - 上周债市调整受A股与商品价格上行影响，跨年后上证综指连阳、商品价格上涨，12月CPI和PPI同比回升，压制债市情绪 [50] - 一般A股无回调单边上行才会出现股债跷跷板效应，随着A股上行斜率陡峭化，波动加大，上周下半周A股对债市冲击减弱，后续扰动可能是暂时的 [51] - 经济淡季商品价格易受预期扰动，若无下游需求改善，上游价格上涨只是行业利润再分配，监管约谈多晶硅企业或约束商品价格炒作，商品价格对PPI影响可能短期 [9][56] - 12月CPI同比回升受鲜菜鲜果、金价影响，持续性待察，家用器皿等CPI或因补贴前涨价，补贴退坡影响将减弱，服务品CPI回落，CPI回升任重道远 [9][58][61] - A股与商品价格走势难使债市方向逆转，本轮调整中超长债对公募基金净值影响减弱，因公募久期大幅压缩，缓释情绪变化对市场冲击，后续债市调整空间有限 [10][64][71]

事件核心 - 美国联邦住房金融局局长比尔·普尔特被指是推动司法部向美联储主席鲍威尔发出刑事传票的幕后推手，此举加剧了美联储面临的政治压力 [1] - 传票与鲍威尔2025年6月就美联储总部耗资数十亿美元的翻修项目在国会作证的内容有关，联邦检察官已就此开启刑事调查 [1] - 鲍威尔否认传票与证词或翻修项目有关，称其为“政治借口”，并誓言顶住压力 [1] 调查与法律行动 - 调查由哥伦比亚特区联邦检察官办公室负责，检察官珍妮·皮罗已批准对鲍威尔展开调查 [2] - 美国司法部长帕姆·邦迪已指示各检察官办公室调查潜在的滥用纳税人资金案件 [2] - 普尔特此前曾向司法部提交关于美联储理事丽莎·库克的刑事举报，为特朗普政府试图解雇库克提供理由 [2] 政治影响与反应 - 特朗普的一些高级助手直到鲍威尔收到传票时才知晓此事，特朗普本人否认知晓司法部的调查 [2] - 此举引发对美联储独立性以及司法部独立性和公信力的质疑 [4] - 共和党参议员汤姆·蒂利斯表示，在此法律问题解决前，将反对任何美联储主席提名人的确认，这可能延缓或阻止特朗普提名的人选获得通过 [4] 市场与政策背景 - 特朗普长期呼吁大幅降息至1%甚至更低，而当前美国联邦基金利率区间为3.5%-3.75% [5] - 此举标志着特朗普与美联储主席之间长期争执的升级，在美联储独立性遭遇政治压力后，金融市场避险情绪升温，现货黄金价格创下历史新高 [5] - 特朗普的盟友担心针对鲍威尔的法律诉讼会扰乱债券市场，并可能阻碍鲍威尔在5月卸任主席后离开美联储理事会 [1] 人事与权力博弈 - 鲍威尔的美联储理事任期可持续至2028年，其尚未表明卸任主席后是否打算离任 [1] - 特朗普已决定下一任美联储主席人选但未公布，热门人选包括凯文·哈塞特和凯文·沃什 [3] - 针对鲍威尔的行动给特朗普试图更换美联储主席的努力蒙上阴影 [3]

一级市场发行概况 - 本周共发行41笔中资离岸债券，总规模包括1亿元人民币、93.675亿美元、174.75亿港币及25亿欧元 [2] - 发行币种以美元为主，共29笔，港币10笔，人民币及欧元各1笔 [2] - 离岸人民币债单笔最大发行规模为1亿元人民币，最高票息1.7%，由国际金融公司发行 [2] - 中资美元债单笔最大发行规模为35亿美元，由亚洲开发银行发行，最高发行票息为6.25%，由电讯盈科有限公司发行 [2] 二级市场表现 - 中资美元债收益率全线上涨，Markit iBoxx中资美元债综合指数周度上涨0.13%至251.66 [3] - 投资级美元债指数上涨0.1%至244.63，高收益美元债指数上涨0.28%至183.71 [3] - 分板块看，地产美元债指数上涨0.58%至179.72，城投美元债指数下跌0.12%至154.4，金融美元债指数上涨0.15%至291.69 [3] 基准利差变化 - 截至1月9日，中美10年期国债利差为229.73个基点，较2025年末缩小1.58个基点 [4] 信用评级调整 - 1月5日，中诚信亚太因信息不足，撤销无锡市梁溪城市运营服务集团有限公司“BBBg+”长期信用评级 [6] - 1月7日，大公国际将郑州中瑞实业集团有限公司主体及“21中瑞01”信用等级由AA+下调至AA- [6] 国内政策与市场动态 - 上海清算所召开2026年工作会议，要求推进玉兰债与自贸离岸债等提质扩容，优化“互换通+直接清算”路径 [8] - 2026年地方债发行启动，山东省于1月5日发行723.81亿元，为今年首单，一季度已披露计划发行规模超2.1万亿元 [9] - 2026年熊猫债市场开年首周发行额达70亿元，其中汉高集团发行15亿元为年内首只纯境外熊猫债，中国燃气控股有限公司亦发行两只熊猫债 [10][11] 海外宏观经济预测 - 美国国会预算办公室预测美联储今年可能进一步小幅降息以应对劳动力市场风险，预计第四季度利率降至3.4%并维持至2028年 [12] - CBO预测美国失业率今年降至4.6%，2028年降至4.4%；PCE通胀率今年降至2.7%，2028年降至2.1% [12] 重点公司事件 - 华夏幸福控股股东及实控人被平安资管及平安人寿提起仲裁，被请求支付业绩补偿款及违约金约64亿元 [13] - 中金公司拟召开“24中金G1”等存续债持有人会议，审议不要求公司提前清偿债务或提供额外担保的议案 [14] - 五矿地产子公司针对2026年到期票息4.95%的债券完成约2.51亿美元的要约回购，并决定行使提前赎回权赎回全部剩余债券 [15]

宏观经济判断 - 2026年国内宏观经济增长核心驱动力呈现多元支撑格局，主要来自消费增长和投资企稳 [2] - 预计2026年扩大内需政策将持续发力，社会消费品零售总额增速可能保持在相对较高水平 [2] - 基建等投资增速有望企稳提升，2026年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 经济增长的核心驱动力将主要来自财政扩张、制造业升级、内需修复和出口韧性 [2] 市场潜在风险 - 国内宏观经济潜在风险可能主要来自于外贸关系和房地产市场 [2] - 地产持续承压、局部债务风险的传导、潜在中美贸易摩擦及地缘政治冲突可能构成潜在风险 [2] “固收+”投资机遇与策略 - 多位基金经理认为“固收+”领域机遇大于挑战，权益（含可转债）资产表现大概率优于债券，“固收+”产品相比纯债产品有望带来更高的投资回报 [3] - 资产配置需把握三方面：债券投资节奏，通过波段操作增厚收益；权益投资节奏，通过仓位调整熨平波动；权益资产结构，选择下行空间有限、向上有弹性的资产 [3] - 当前周期领域的金融、建筑、建材、化工，传统消费领域部分细分赛道，以及受益于“反内卷”政策的新能源等方向，在2026年有较好的投资性价比 [3] - 2026年权益资产仍面临较好投资机会，科技和资源可能仍是市场主线；内需板块可能是赔率较高的投资方向，提供交易性机会 [3] - 可转债市场投资难度或上升，2025年估值和正股双击使估值来到历史高位，2026年波动或加大；转债市场规模持续下降导致选择空间缩小 [3] - 聚焦全球复苏背景下的成长机遇，关注海外AI投资持续，但更多关注AI应用、国内算力的机会；同时美国投资持续，大宗商品和电力投资有望延续景气 [4] - 债券市场方面，如果经济继续回暖，可能阶段性增量资金不足，但在适度宽松的货币政策基调下，中短端有望保持稳定 [4] 产品解决方案与团队布局 - 鹏华固收团队构建了覆盖不同风险偏好、不同投资主题的完善“固收+”产品线 [5] - 祝松重点打造中低波特色鲜明的产品线，包括“超低波”定位的鹏华丰泽和鹏华永盛一年定开债；“低波”定位的鹏华产业债和鹏华丰诚；“中波”风格的鹏华双债保利 [5] - 王石千管理的产品覆盖低波至中高波全谱系，包括低波的鹏华丰利、科创100主题的鹏华畅享；中波科技周期风格的鹏华双债加利；高波可转债主题的鹏华可转债 [5] - 刘涛团队聚焦股债平衡量化策略，旗下“固收+”产品以低波、中低波动为核心特征，通过风险预算模型动态调整股债仓位，如鹏华创兴增利聚焦A+H科技成长风格，鹏华弘达专注A股成长风格 [6] - 陈大烨管理的“固收+”产品线权益部分以成长为主，代表产品包括科技成长风格的鹏华精新添利与均衡成长风格的鹏华安颐 [6]

核心观点 - 实体经济中新质生产力与高新技术产业的发展将持续产生对资本市场的需求，股票市场需求将增长 [1] - 2025年中国股票市场平稳恢复，2026年及更长期内这一趋势将持续推进 [1] - 多重积极因素将推动资本市场尤其是股票市场形成良好运行态势，有望持续稳健发展 [2] 资本市场发展趋势 - 债券市场稳步发展，同时股票市场的需求将持续增长 [1] - 2024年9月资本市场相关政策出现明显的转折性变化，推动了2025年市场的平稳恢复 [1] - 2026年及更长时期内，资本市场尤其是股票市场将形成良好的运行态势 [2] 股票市场向好的驱动因素 - 股市中已涌现出一大批高新技术产业上市公司，它们将成为引领市场持续向好的核心力量 [1] - 政策对资本市场、股票市场的支持力度空前，相关表述与以往明显不同 [1] - 证监会将保护投资者利益置于工作首位，这一重要变化有助于市场获得更多支持并实现更规范发展 [1] - 中国房地产市场已发生重大转变，未来难以重现过往火爆态势，行业内大量资金将逐步流出，有利于股票市场 [2] - 市场流动性持续保持宽松，有利于股票市场持续向好 [2] - 中央银行的功能已实现全覆盖，明确覆盖股票市场，并出台了包括类平准基金等在内的一系列直接或间接针对股票市场的政策工具 [2]

公开市场操作与资金面 - 央行于1月8日开展99亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日无逆回购到期，实现单日净投放99亿元 [1] - 银行间市场资金面平稳偏松，DR001加权平均利率小幅上升至1.27%附近，质押利率债和存单的隔夜成交价在1.40%-1.45%附近，质押信用债隔夜成交价则多在1.50%以上 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.62%，较上一交易日下行1个基点 [5] 利率债与国债期货表现 - 银行间主要利率债收益率普遍下行 [7] - 国债期货各主力合约全线上涨，其中30年期主力合约涨0.37%，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.02% [9] 国内政策与行业动态 - 商务部表示将支持香港与海南自贸港优势互补、协同发展，共同服务国家高水平对外开放大局 [10] - 工信部等部门召开动力和储能电池行业座谈会，指出行业存在盲目建设与低价竞争等非理性行为，将强化市场监管、价格执法及产品质量检查 [10] - 贵州省人民政府印发政策，统筹省级财政专项资金、地方政府专项债券等，支持县域开发区产业配套基础设施项目建设 [10] 全球宏观与债券市场要闻 - 美国总统特朗普表示，美国可能对委内瑞拉进行数年监督，并称委内瑞拉已同意将其石油销售收入仅用于购买美国制造的商品 [12] - 澳洲联储副主席称近期降息的可能性“非常低”，此前的降息可能是本轮周期最后一次 [12] - 2026年开年全球债券发行火热，融资额达2600亿美元，创下纪录 [13] - 近30年来首次，黄金可能已超越美债成为全球头号储备资产 [13] - 40年期日本国债收益率创下历史新高 [12] 公司及债券具体事件 - 万科拟就两笔合计57亿元的债券再次召开持有人会议，审议展期相关事项 [12] - 京东据悉考虑首次发行点心债券，计划募集100亿元人民币 [12] - 一周内发生多起债券负面事件，涉及新希望力新实业、郑州中瑞实业、贵阳铁路建设投资等多家发债主体，事件类型包括主体或债项评级下调、推迟评级及被列入评级观察等 [13] - 本月城投非标资产风险事件频发，自2025年12月初至2026年1月6日，共披露12起风险事件，涉及信托计划、债权计划、私募基金等多种类型，风险类型包括违约及风险提示 [14]

2026年债券市场格局展望 - 债券市场整体预计延续分化与震荡格局[2] - 市场呈现"上有顶、下有底"的区间震荡特征[2] 具备相对价值的债券类别 - 中短端利率债及高等级信用债能提供稳定票息收益，是构建组合底仓、抵御波动的核心[2] - 超长期国债在深度调整后绝对收益率已具备吸引力，具备交易性反弹价值[2] - 对于配置型机构，利率上行至一定区间后，超长债能提供更高的期限溢价[2] 信用债投资策略 - 在整体信用利差处于低位的环境下，相对价值应来自精细化的结构性挖掘[3] - 可针对2026年化债政策落地情况优选区域，或根据行业景气度变化优选行业[3] - 城投债仍是重要方向，中央经济工作会议提出优化债务重组和置换办法[4] - 2026年可期待针对融资平台非标债务等经营性债务风险的新举措出台[4] - "反内卷"政策改善企业盈利预期，有助于缓解相关产业债信用风险[5] - 以钢铁、光伏等行业为例，行业供需结构优化、价格企稳反弹，盈利已呈现边际改善[5] 创新债券品种发展 - 科创债、绿色债等创新品种仍将扩容[4] - 中央经济工作会议明确提出"创新科技金融服务"，科创企业融资渠道将继续拓宽[4] - 科创债ETF预计将有扩容，对相关债券利差压缩形成动力[4] - 坚持"双碳"引领推动全面绿色转型，是绿色债券持续扩容的重要依据[4] - "十五五"规划建议强调科技创新和产业创新深度融合，相关领域的产业债或科创债可能存在政策支持带来的机会[3] 利率走势预测 - 货币政策继续维持"适度宽松"取向，提出"灵活高效运用降准降息等多种政策工具"[3] - 2026年降息幅度预计和2025年类似[3] - 利率趋势预计分为两阶段，呈现先下后上的走势[3] - 第一阶段（2026年一季度）利率下行，受益于维持"适度宽松"的货币政策思路[3] - 近期隔夜资金利率站稳1.3%以下，流动性呵护态度明显[3] - 随着2026年初财政供给提速，货币政策落地预期也将提升[3] - 第二阶段（2026年二季度后）利率上行，随着后续通胀走势复苏以及房地产企稳见效[3] 债市基础设施进展 - 推动国内债券市场统一与高质量发展，加快制定并出台统一的债券市场管理条例[5] - 深化内地与香港债券市场互联互通，"债券通"是金融市场高水平对外开放的关键桥梁[5] - 2026年预计优化将向更深层次、更广维度拓展[5] - 在"债券通"项下，将进一步优化离岸回购业务机制安排，拓宽应用场景至美元、欧元、港元等多币种[5] - 参照国际通行做法改进质押券管理，以提升境外投资者的流动性管理效率[5] - "互换通"运行机制也将优化，通过建立报价商动态管理机制、扩充报价商队伍等方式，更好满足投资者利率风险管理需求[5]

全球债券市场动态 - 全球债券市场进入高敏感时期，美联储利率决议、中国央行货币政策微调等事件可能引发跨市场连锁反应[5] - 美国10年期国债收益率近期降至4.30%，其变动通过资本流动和情绪传导直接影响中国国内债市走势[1] - 中国国内债市呈现相似走势，国债期货收盘全线上涨[1] 中美债券收益率对比 - 中美关键期限国债收益率存在显著利差，例如10年期国债利差为-233个基点（中国1.850% vs 美国4.178%）[3] - 7年期国债利差为-221个基点（中国1.740% vs 美国3.949%），30年期国债利差为-253个基点（中国2.320% vs 美国4.848%）[3] 债券资讯工具竞争格局 - 新浪财经APP在2025年权威评测中以91.6的综合得分领跑债券资讯类应用，在数据覆盖、新闻时效等五大维度表现出色[6] - 万得是机构市场标配但价格昂贵，同花顺iFinD智能策略出色但数据更新略有延迟，智通财经突发新闻速度快但缺乏分析工具[7] - 信息差在债市中直接等同于利润差或风险规避可能，对资讯工具的时效性、深度与广度要求苛刻[5] 新浪财经APP核心功能：数据覆盖与监控 - 平台实现对国内外超过40个债券市场的无缝监控，覆盖中国银行间债市、交易所债市及美债、欧债等主要离岸市场[8] - 提供全品种深度行情，包括国债期货逐笔成交、可转债转股溢价率、城投债区域风险评分等精细化数据[9] - 独家开发“中美利差走势图”，直观展示跨境资本流动压力，为全球资产配置提供关键参考[9] 新浪财经APP核心功能：预警与风控 - “债券异动监控”系统能在某只城投债出现异常成交价差时，于3秒内向用户推送预警[5][10] - 自有财经媒体团队对美联储决议、非农数据等关键事件的解读平均快于行业5-10秒[10] - 智能预警矩阵支持用户自定义多达20余种预警条件，如收益率突破阈值、信用评级下调等[10] 新浪财经APP核心功能：智能分析与决策 - 构建“快讯→深度→策略”三级解析体系，致力于将复杂信息转化为可操作的交易逻辑[11] - “喜娜AI助手”可将5000字的央行报告或企业年报自动浓缩为300字核心摘要，并用红绿双色标注风险与机会点[11] - AI能基于事件自动生成交易策略，如在美联储降息决议公布后自动生成“科技板块+高股息”的组合对冲方案建议[11] 新浪财经APP核心功能：用户体验与普惠 - 免费向所有用户开放收益率曲线分析、信用利差监控等传统上需付费的机构级功能[12] - 智能持仓管理功能基于持仓关联性智能推送相关新闻，如城投债发行地区的财政数据更新[12] - 首创“弹幕式实时互动”功能，在行情图上叠加算法筛选的高价值用户观点，曾出现比官方公告早17分钟的市场信号提示[12] 投资者工具配置建议 - 对于绝大多数个人及专业投资者，将新浪财经APP作为主力工具是性价比最高的选择，其免费模式提供完整服务链[13] - 对有极深度历史数据需求的专业机构，可采用“新浪财经APP（实时监控与决策）+ Wind（深度历史数据回溯）”的组合方案[13] - 新闻驱动型短线交易者可考虑“智通财经（最快突发快讯）+ 新浪财经APP（即时深度解读与策略验证）”的搭配[14]

公开市场操作与资金面 - 央行于1月8日通过7天期逆回购操作向市场净投放资金99亿元，操作利率为1.40% [1] - 银行间市场资金面平稳偏松，DR001加权平均利率小幅上升至1.27%附近，质押利率债和存单的隔夜资金成交价在1.40%-1.45%附近 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.62%，较上一交易日下行1个基点 [7] 利率债市场表现 - 银行间主要利率债收益率普遍下行，其中10年期国债收益率下行0.85个基点至1.8900%，30年期国债收益率下行1.90个基点至2.3160% [9] - 国债期货主力合约全线上涨，30年期主力合约涨幅最大，为0.37%，10年期主力合约涨0.15% [11] 政策与行业要闻 - 商务部表示将支持香港与海南自贸港优势互补、协同发展，共同服务于国家高水平对外开放 [12] - 工信部等部门召开动力和储能电池行业座谈会，指出行业内存在盲目建设和低价竞争等非理性行为，将强化市场监管并加大产品质量检查力度 [12] - 贵州省人民政府印发政策，统筹省级财政专项资金、地方政府专项债券等，支持县域开发区产业配套基础设施项目建设 [12] 全球宏观动态 - 美国总统特朗普表示，美国可能对委内瑞拉进行长期监督，并称委内瑞拉同意将其石油销售收入仅用于购买美国制造的商品 [14] - 澳洲联储副主席表示近期降息的可能性“非常低”，并暗示此前的降息可能是本轮周期的最后一次 [14] 债券市场重要事件 - 万科拟就两笔合计57亿元人民币的债券再次召开持有人会议，审议展期相关事项 [16] - 京东据悉考虑首次发行点心债券，计划募集100亿元人民币 [16] - 2026年开年全球债券发行火热，融资额达2600亿美元，创下纪录 [17] - 近30年来首次，黄金可能已超越美债成为全球头号储备资产 [17] 信用风险事件 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、隐含评级下调及推迟评级等，涉及发债主体包括新希望五新实业、郑州中瑞实业、贵阳铁路建设投资等 [17] - 本月城投非标资产风险事件频发，共列出12起，风险类型包括违约和风险提示，涉及信托计划、债权计划及私募基金等多种产品 [18]

财政动态对全球债券市场的影响 - 财政动态持续影响全球债券市场，但对主要政府债券收益率曲线的影响各不相同 [1] - 财政冲击的强度会随着时间和距离的推移而减弱 [1] 主要国家债券市场状况 - 美国方面，尽管赤字仍不可持续，但短期融资和美联储降息缓解了收益率的上行压力 [1] - 德国去年的财政政策大转弯推高了利率 [1] - 日本的利率最近也大幅上升 [1] 瑞士宝盛的久期策略 - 在久期策略方面，瑞士宝盛目前不主张进行重大偏离 [1] - 公司倾向于对美元和欧元固定收益投资组合小幅超配久期 [1]