信用债ETF市场概况 - 截至11月7日，信用债ETF总规模达4938亿元，单日上升28.7亿元，其中基准做市ETF规模下降2.3亿元，科创债ETF规模上升6.3亿元 [1] - 信用债ETF加权久期中位数为3.3年，整体成交金额为1694亿元，平均单笔成交额为598万元，换手率中位数为33.7% [1] - 信用债ETF收益率中位数为1.84%，贴水率中位数为-19.6BP，其中基准做市ETF贴水率为-31.3BP，科创债ETF贴水率为-16.7BP [1] 主要信用债ETF产品表现 - 规模排名前六的基金分别为海富通短融ETF（690.73亿元）、博时可转债ETF（577.32亿元）、富国7-10政金ETF（436.34亿元）、鹏扬30年国债ETF（334.44亿元）、海富通城投债ETF（268.95亿元）和平安公司债ETF（239.04亿元） [2] - 平安公司债ETF（511030）在上周信用债调整中逆势流入4.70亿元，其特点是久期短（1.95年）、静态收益率高（1.90%）、周均升水0.02%，今年以来回撤仅-0.50% [2] - 今年以来债市调整中，平安公司债ETF（511030）的回撤控制排名第一，近一周平均升水2BP [3] 债市近期走势与驱动因素 - 上周债市先受央行买债利好推动连涨3日，后因赎回新规落地传闻开启调整模式，较多债券ETF遭遇单日大额净赎回，但整体规模仍小幅增长 [2] - 上周债市交易主要受央行国债买卖情况、基金费率新规即将落地传闻和市场风险偏好主导 [3] - 全周债市走势表现为周一偏空震荡、周二窄幅震荡、周三普涨、周四收益率上行、周五连续阴跌 [3] 债市未来展望 - 机构认为内需偏低迷且供给过剩，未来几年无通胀问题，欧美财政刺激效应减弱可能导致出口超预期难持续 [5] - 惩罚性赎回费正式文件落地将被视为利空出尽，机构继续看多债市，预计第四季度第二波行情来临 [5] - 摊余成本法定开债基开放后，资金从政金债转向信用债的趋势将在未来半年达到高峰，利好长久期产业债及城投债 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对债市保持谨慎乐观，10年期国债收益率年内延续窄幅震荡，赎回费率新规冲击致利率快速上行是入场时机 [1][16] - 美欧日货币政策趋于边际平衡，海外确定性减弱，科技行情四季度震荡，2026年或延续至下半年 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率上行1.35bp至1.8060%，市场未脱离箱体震荡，央行维持流动性，新规或引波动 [1][11][16] - 美国10月原油库存累库加剧，制造业PMI延续收缩，美联储内部分歧升级，政策不确定性上升 [2][20][30] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 本周公开市场净投放-15722亿元，货币市场利率多数下行，利率债发行量和净融资额减少 [35][36][39] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房成交面积涨跌互现，钢材价格下行，有色金属期货价格涨跌互现，焦煤和动力煤价格上涨 [57][61][62] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周地方债发行32只，金额916.07亿元，净融资额-336.41亿元，主要投向综合、公路和棚改 [89] 二级市场概况 - 本周地方债存量53.78万亿元，成交量4064.17亿元，换手率0.76%，到期收益率总体下行 [104][109] 本月地方债发行计划 - 重庆、山东等省市有地方债发行计划 [112] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周信用债发行316只，金额2886.52亿元，净融资额905.11亿元，较上周增加1068.11亿元 [110] 发行利率 - 本周各券种发行利率多数下行，短融、中票、企业债和公司债发行利率分别下降12.48bp、7.56bp、35.45bp和9.31bp [122] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额5920.39亿元，AAA级债券成交额占比最高 [123] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率全面上行，短融中票、企业债和城投债到期收益率涨跌互现 [124][125][127] 信用利差 - 本周短融中票、企业债和城投债信用利差总体收窄 [130][132][134] 等级利差 - 本周短融中票、企业债和城投债等级利差总体收窄 [140][141][146] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券多为AAA级，工业行业债券周交易量最大 [151] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高、调低债券 [152][153]

宏观经济环境 - 10月国内总需求出现明显收缩，制造业PMI回落至49.0，新订单和生产指数下滑幅度较大，显示中美经贸关系的不确定性对经济形成短期冲击 [1] - 尽管出口活动的高增长可能延续，但内需不足的局面难有明显改观，房地产行业见底仍需较长时间，房贷利率下调过程或相对温和 [1] - 央行恢复购债预期推动债券市场收益率下行，短端利率回落幅度较大，收益率曲线趋于陡峭，但中期调整过程可能尚未结束 [1] 十年国债ETF产品特征 - 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本，久期恒定 [1] - 该基金成立以来经历了2018-2024年共计7个完整自然年度，均保持每年正收益 [1] 十年国债ETF历史业绩 - 根据基金定期报告，截止二季度末，近1年回报率达5.88%，近3年回报率达16.13%，近5年回报率达22.41%，成立至今累计回报率达36.68% [1] - 十年国债ETF（511260）成立以来净值屡创新高，历史业绩持续稳健 [1]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年11月7日10:03，30年国债ETF(511090)价格上涨0.07%，最新价报119.73元 [1] - 当日换手率为3.93%，成交额达12.94亿元 [1] - 近1月日均成交额为95.44亿元，最新规模为328.54亿元，最新份额为2.75亿份 [1] - 近3天连续获得资金净流入，合计8.47亿元，最高单日净流入5.27亿元，日均净流入2.82亿元 [1] 债券市场趋势与情绪 - 自10月中旬以来，债市走出震荡调整期，30年期国债期货价格从113元低点回升至116元上方，长端利率缓慢下行，市场情绪明显修复 [1] - 资金面改善逐步传导至债券市场，在流动性保持充裕和政策预期回暖的支撑下，债市有望在年末延续回暖势头 [1] - 央行买债重启推动债市情绪向好，结合历史规律及当前市场环境，临近年末债市可能重启抢跑行情 [1] 四季度债市乐观预期 - 机构分析对四季度债券市场持乐观态度，原因包括央行重启国债买卖操作，短端收益率波动明显，与此前央行"买短卖长"的操作特点相关 [2] - 历史日历效应显示四季度债市行情普遍较好，因存在降准降息预期，且部分机构为抢占明年收益会提前布局 [2] - 在三季度收益率明显上行后，四季度债市行情值得期待 [2] 30年国债ETF产品信息 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年的记账式国债组成（不包含特别国债） [2] - 该指数可作为投资该类债券的业绩比较基准和标的指数 [2]

公开市场操作与资金面 - 央行开展928亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日有3426亿元逆回购到期，单日实现净回笼资金2498亿元 [1] - 银行间资金面维持宽松，存款类机构隔夜回购利率处于1.31%低位，匿名点击系统隔夜报价在1.3%供给充足，非银机构质押存单及信用债融入隔夜报价约1.4% [3] - 海外市场方面，美国隔夜融资担保利率为4.00% [5] 债券市场表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%附近，较上日微幅下行 [8] - 国债期货市场多数收跌，30年期主力合约跌0.28%，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.03%，仅2年期主力合约微涨0.01% [11] - 全球债券发行活跃，今年销售额创纪录达到5.94万亿美元 [16] 宏观经济与政策动态 - 财政部在香港成功发行美元主权债券，其中3年期20亿美元发行利率3.646%，5年期20亿美元发行利率3.787%，总认购金额达1182亿美元，认购倍数高达30倍 [12] - 10月房地产行业债券融资总额为512.4亿元，同比大幅增长76.9%，其中信用债融资327.0亿元同比增长50.7%，债券融资平均利率为2.56%同比下降0.42个百分点 [13] - 10月份全球制造业PMI为49.7%，与上月持平，连续8个月运行在49%-50%区间，显示全球经济延续缓慢恢复态势 [15] 公司及行业重要事件 - 碧桂园债务重组取得重大突破，其境外债预计削减债务约840亿元 [16] - 融创完成境内债和境外债的二次重组，总计削减债务近600亿元 [16] - 五家银行绿色信贷规模进入“万亿俱乐部”，绿色债券存量规模已接近2万亿元 [16]

四季度债券市场观点 - 相关机构对四季度债券市场持乐观态度 [1] - 乐观原因之一是央行提出重启国债买卖操作导致短端收益率波动明显 [1] - 当前收益率曲线较为陡峭 十年与五年国债收益率利差已达79%分位数 处于历史较高吸引力水平 [1] 十年国债ETF（511260）投资建议 - 建议配置十年国债ETF（511260） 因其十年期绝对收益率高于五年期 [1] - 该ETF跟踪上证10年期国债指数 选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本 久期恒定 [1] 十年国债ETF（511260）历史业绩 - 基金成立以来净值屡创新高 历史业绩持续稳健 [1] - 截至二季度末 近1年回报率达5.88% 近3年回报率达16.13% 近5年回报率达22.41% 成立至今累计回报率达36.68% [1] - 经历2018-2024年共计7个完整自然年度 均保持每年正收益 [1]

宏观数据速览 - 2025年9月GDP不变价当季同比4.80%，较上期5.20%下降，去年同期为4.60% [1] - 2025年10月制造业PMI为49.00%，较上期49.80%下降，去年同期为50.10%；非制造业PMI商务活动为50.10%，较上期50.00%上升，去年同期为50.20% [1] - 2025年9月社会融资规模增量当月值为35296.00亿元，较上期25660.00亿元增加，去年同期为37635.00亿元 [1] - 2025年9月M0同比11.50%，较上期11.70%下降，与去年同期持平；M1同比7.20%，较上期6.00%上升，去年同期为 - 3.30%；M2同比8.40%，较上期8.80%下降，去年同期为6.80% [1] - 2025年9月金融机构人民币贷款当月新增12900.00亿元，较上期5900.00亿元增加，去年同期为15900.00亿元 [1] - 2025年9月CPI当月同比 - 0.30%，较上期 - 0.40%上升，去年同期为0.40%；PPI当月同比 - 2.30%，较上期 - 2.90%上升，去年同期为 - 2.80% [1] - 2025年9月固定资产投资（不含农户）完成额累计同比 - 0.50%，较上期0.50%下降，去年同期为3.40% [1] - 2025年9月社会消费品零售总额累计同比4.50%，较上期4.60%下降，去年同期为3.30% [1] - 2025年9月出口总值当月同比8.30%，较上期4.30%上升，去年同期为2.33%；进口总值当月同比7.40%，较上期1.20%上升，去年同期为0.13% [1] 商品投资参考 综合 - 中国10月标普服务业PMI为52.6，前值52.9；综合PMI为51.8，前值52.5 [2] - 中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措，包括停止部分对美商品加征关税等多项措施 [2][13] - 美国最高法院就特朗普大规模征收对等关税合法性展开辩论，可能12月宣布判决结果 [2][13] - 11月5日国内商品34个品种基差为正，35个为负，郑棉等基差大，丁二烯橡胶等基差小 [3] 金属 - 11月5日国际贵金属期货普遍收涨，美国政府停摆、就业数据等因素加剧市场对美经济担忧 [4] - 中国工商银行计划在香港国际机场开设贵金属仓库 [5] - 《安徽省黄金产业高质量发展实施方案（2025 - 2027年）》征求意见，推动资源整合等 [5] - 11月4日伦敦金属交易所锡等库存有增减变化 [6] 煤焦钢矿 - 上期所自11月7日起调整氧化铝期货合约涨跌停板幅度和保证金比例 [7] - 铜陵有色32.04亿元竞得鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权 [7] - 外交部回应欧盟调查英美资源集团向中国五矿出售镍矿业务，希望恪守开放原则 [7][8] 能源化工 - 11月5日美油和布伦特原油主力合约收跌，因美原油库存增加、产量创新高，引发供应过剩担忧 [9] - 利比亚国家石油公司有增产计划，与雪佛龙或合作，与埃及公司谈判 [9] - 波兰就进口美液化天然气供应乌、斯进行谈判 [9] - 沙特阿美将12月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿曼/迪拜均价每桶升水1美元 [9] 农产品 - 商务部副部长与美国农产品贸易代表团交流，希望美方为农业合作营造氛围 [10][14] - 生猪行业深度调整，需产能调控与行业自律推动发展 [10][11] 财经新闻汇编 公开市场 - 11月5日央行开展655亿元7天期逆回购操作，单日净回笼4922亿元 [12] 要闻资讯 - 中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措 [2][13] - 美国最高法院就特朗普关税合法性辩论，或12月出结果 [2][13] - 中国10月标普服务业PMI和综合PMI有变化 [2][13] - 李强出席进博会开幕式，强调中国推进高质量发展和高水平开放 [13][14] - 商务部副部长与美农产品贸易代表团交流，提及贸易波动根源 [10][14] - 外交部回应美财长言论，表明中国对美政策原则 [14] - 第十一次中俄财长对话联合声明加强多方面合作 [14] - 中央金融办副主任指出“十五五”建设金融强国任务 [15] - 10月央行恢复国债买卖操作，买债规模低于预期 [15] - 财政部新设“债务管理司” [16] - 美国财政部公布季度再融资计划，计划逐步增加国债拍卖规模 [17] - 印尼政府首次发行公募点心债，金额60亿元 [17] - 2025年全球债券销售额创纪录 [17] - 美国联邦政府停摆36天，或使四季度经济增速降低 [17] - 美国10月ADP就业人数增加，为美联储降息增添不确定性 [18] - 多家企业有债券相关重大事件 [18] - 多家企业有海外信用评级变化 [18][19] 债市综述 - 中国债市偏弱震荡，后续关注点重回基本面等因素 [20] - 交易所债券市场万科债走势分化，部分债券有涨跌表现 [20] - 中证转债指数等上涨，部分转债有涨幅居前和跌幅居前情况 [21] - 货币市场利率多数上行，部分有下行 [21] - Shibor短端品种多数下行 [22] - 银行间回购定盘利率集体持平，银银间回购定盘利率表现分化 [23] - 农发行和财政部部分金融债、国债中标收益率及相关倍数情况 [23] - 欧债和美债收益率集体上涨 [24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调贬；离岸人民币对美元上涨 [25] - 纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨 [25] 研报精粹 - 申万固收称今年Q4机构抢跑做多态势或弱于往年，未来纯债策略或转变 [26][27] - 长江固收预计四季度债市修复行情继续，10年期国债收益率有望下行 [27] 今日提示 - 11月6日有多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [28] 股票市场要闻 - A股低开高走，储能等方向领涨，三大指数收涨，全天成交1.89万亿元 [29] - 香港恒生指数等收跌，南向资金大幅净买入103.73亿港元 [29][30]

资金面展望 - 11月流动性供需形势较10月明显改善 中长期流动性到期压力环比下降约1000亿元 缴税规模预计减少约8000亿元 [2] - 11月资金面有望维持平稳偏松运行 资金中枢通常较10月更低 短端利率预计仍将运行在政策利率下方 [2] - 央行有望继续实施温和呵护 通过买断式逆回购 中期借贷便利等操作保持市场稳定 隔夜资金利率中枢维持在政策利率下方 [2] 债市情绪与表现 - 自10月中旬以来债市情绪明显修复 30年期国债期货价格从113元低点回升至116元上方 长端利率缓慢下行 [3] - 债市反弹得益于短端资金利率回落 1年期同业存单利率小幅回落至1.63%附近 央行重启国债买卖操作释放宽松信号 [4] - 10年期国债收益率近期已降至1.8%以下 核心支撑逻辑来自经济基本面的偏弱格局 市场对宽货币和稳增长有持续预期 [4] 机构观点与投资策略 - 机构对年末债市总体持谨慎乐观态度 预判短端配置价值凸显 长端具备修复空间 市场或延续震荡向好走势 [5] - 同业存单利率处于高配置价值区间 在流动性充裕情况下短端收益率存在超预期下行的可能 [5] - 投资者应重配置节奏 轻追逐信息 关注高弹性债种与短债的哑铃式组合结构 同时适时止盈 [6]

货币市场与流动性展望 - 11月货币市场延续宽松基调，资金面有望维持平稳偏松运行 [1] - 11月中长期流动性到期压力环比下降约1000亿元，缴税规模预计减少约8000亿元，流动性供需形势较10月明显改善 [1] - 10月DR001加权报价约为1.34%，为近1年最低值，参照季节性规律，11月资金中枢通常较10月更低，短端利率仍将运行在政策利率下方 [1] - 央行通过买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）等操作保持市场稳定，11月初央行仍将视情开展续作，延续稳中偏松的流动性取向 [2] - 11月隔夜资金利率中枢维持在政策利率下方，资金分层幅度有限，市场利差或继续保持低位，呈现“稳中偏松，波动收敛”特征 [2] 债券市场情绪与表现 - 自10月中旬以来，债市走出震荡调整期，30年期国债期货价格从113元低点回升至116元上方，市场情绪明显修复 [3] - 央行超预期重启国债买卖操作释放货币政策趋于宽松信号，1年期同业存单利率小幅回落至1.63%附近 [4] - 10年期国债收益率近期已降至1.8%以下，债市核心支撑逻辑来自经济基本面的偏弱格局 [4] - 在流动性充裕和政策预期回暖支撑下，债市有望在年末延续回暖势头，呈现“资金稳、利率降、情绪暖”的运行格局 [1][3] 机构对年末债市的预判与操作策略 - 机构对年末债市总体持谨慎乐观态度，预判短端配置价值凸显，长端具备修复空间，市场或延续震荡向好走势 [5] - 当前同业存单利率处于高配置价值区间，在流动性充裕情况下，短端收益率存在超预期下行的可能 [5] - 从现在到11月中旬，机构处在年度考核活跃阶段，交易盘将继续跟随做多，但进入跨年阶段后配置动力或逐步减弱 [6] - 投资者应“重配置节奏、轻追逐信息”，关注高弹性债种与短债的哑铃式组合结构，同时适时止盈 [6]

央行流动性操作 - 人民银行10月恢复公开市场国债买卖操作，当月净投放200亿元 [1] - 10月通过短期逆回购净回笼5953亿元，通过买断式逆回购净投放4000亿元，通过中期借贷便利（MLF）净投放2000亿元 [1] 货币政策工具 - 人民银行货币政策工具箱包括准备会、中央银行贷款和公开市场业务等类别 [3] - 公开市场业务工具涵盖短期逆回购、买断式逆回购、公开市场国债买卖和中央国库现金管理 [3] 国债买卖操作背景与意义 - 人民银行行长潘功胜表示将根据基础货币投放需要和债券市场情况灵活开展国债买卖双向操作 [3] - 恢复国债买卖操作是基于债市整体运行良好的判断，年初曾因市场供求不平衡压力大和风险累积而暂停 [3] - 国债买卖操作是丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用的重要举措 [4] - 该操作有利于增进货币政策与财政政策相互协同，并促进债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力 [4]