美印贸易关系 - 特朗普政府对印度商品全面加征关税，最高税率达27%，直接冲击印度经济命脉 [1] - 美国每年从印度获取800多亿美元收益（教育、专利费、军火），却指责印度"贸易掠夺"，形成明显双标 [3] - 2022年印度因拒绝对俄制裁遭美国施压，反映贸易政策与政治立场挂钩 [5] 印度战略调整 - 莫迪政府采取三招应对：以市场换技术（瞄准半导体和新能源）、加速与欧盟签自贸协定、利用俄罗斯石油节省资金推动"印度制造" [5] - 印度在军购领域转向多元化，放弃美国F-35转而与法国签署潜艇大单 [5] - 印度在QUAD框架下保持独立立场，单独与中国推进边境撤军，展现战略自主性 [5] 美印产业合作现状 - 教育产业仍是纽带，印度学生持续向美国大学支付高额学费 [7] - 航空制造业维持合作，塔塔集团继续采购波音飞机 [7] - 军火贸易存在矛盾，美国试图通过F-35销售绑定印度，但印度选择其他供应商 [5] 地缘经济博弈 - 印度加速与俄罗斯、中东甚至中国的合作，分散对美依赖 [7] - 美国将印度定位为"遏制中国工具"，但印度拒绝完全站队 [5] - 印度通过购买俄罗斯折扣石油节省资金，反遭美国关税报复 [3][5] 历史性转折 - 特朗普关税政策加速印度精英阶层对西方承诺的怀疑，强化"战略自主"路线 [7] - 印度从尼赫鲁时代的不结盟运动延续至今，对西方盟友体系保持警惕 [7] - 美印关系从克林顿时期的价值观联盟，转变为特朗普时代的利益交易 [3][5]

中美关系与贸易战 - 中美关系被比喻为"一对夫妻在离婚过程中争吵"，双方未来将无瓜葛但仍需共同处理后果[4][14] - 中国在本次贸易战中准备比2018年更充分，已准备好采取非对称反制措施[19][21] - 中国人民以"吃苦"文化著称，能够长期忍受艰辛，形成谈判优势[4][16][17] - 美国消费者对通胀敏感且依赖中国廉价商品，可能无法长期承受贸易战影响[5][16][17] - 中国对美出口下降约三分之一，但对其他地区出口蓬勃发展[21] 经济结构与再平衡 - 中国经济呈现分化：出口制造业表现良好，但消费领域远低于预期且未复苏[8][21] - 房地产泡沫破裂过程持续拖累经济，家庭部门负债与GDP之比达300%[8][29][30] - 中国经济仍以投资驱动为主，过去20年消费占比不升反降[9][30] - 经济再平衡需中美协同：中国需增加消费减少投资，美国需增加生产减少消费[29][30] - 中国家庭部门因房地产价格通缩面临去杠杆困难[29][30] 货币与资本流动 - 美元未来几年可能继续贬值且速度加快，人民币过于疲软的局面正在改变[7][23][26] - 人民币汇率过去由资本外流驱动，出口商将美元滞留境外投资美国市场[25] - 地缘政治因素使美元资产安全性受质疑，资金开始从美国市场流出重新配置[25][26] - 强势美元是全球失衡的症状，当前资本流动方向已转向有利人民币[24][25] 行业表现与策略 - 中国通过延缓稀土出口审批等非直接手段施加压力，审批时间从1-2周延长至2个月[16] - 出口制造业表现强劲，成为经济稳定器[21] - 房地产行业持续调整，价格通缩过程对家庭部门造成压力[8][21][30]

全球科技革命与资本市场 - 当前处于新一轮全球科技革命起点，人工智能、量子计算、生物技术、新能源等领域取得突破，正在改写全球生产生活方式和金融投资格局[1] - 中国是此轮科技革命重要参与者，DeepSeek、通义千问等大模型在国际基准测试中表现亮眼，中科大"九章"光量子计算机不断刷新全球算力纪录[1] - 中国科技力量崛起推动A股市场涌现一批科创新力量，成为资本市场走稳走强的重要基石[1] 外部环境与行业韧性 - 外部不确定性不是中国转型的决定因素，特朗普1.0时代外部冲击加速国内相关产业突破，2.0时代仍将如此[2] - 高附加值行业具有"难替代性"，高关税影响可控，重点关注三类行业：供应链难脱钩行业（机械设备、橡胶塑料等）、竞争国竞争力有限行业（机械设备、消费电子等）、加价倍率高行业（汽车、消费电子等），这些行业对美出口规模占比达47%[2] - 2025年下半年关注"反内卷"和"服务业"，制造业或面临下行压力，服务业投资和消费有望改善并对冲制造业压力[2] A股市场展望 - 预计2026年好于2025年，牛市主要区间在2026-2027年，2025年四季度市场中枢有望抬升，进入"发令枪响"前最后阶段[3] - A股具备演绎牛市潜力：居民"资产荒"加剧推动权益配置比例提升，2025年是存款到期再配置高峰期；A股投融资功能建设改善回报中枢；中国企业通过"内卷"和"反内卷"抬升盈利，供给出清周期到来[3] - 2025年三季度预计为中枢偏高的震荡市[3] 科技赛道布局 - 科技行业尚未摆脱中期调整，调整源自国内AI应用催化偏慢和算力投资中期展望不确定性[4] - 科技行情可能分布在未来数年，下一轮中级别上涨需基础层突破催化，国内AI、具身智能、国防军工具备成为结构牛核心产业趋势潜力[4] - 一二级市场联动拐点已现，创投融资强势方向包括软件和信息、硬件技术、AI相关数据中心、自动驾驶、机器人[4] 消费与港股展望 - 对消费扩散行情保持谨慎，新消费赚钱效应扩散往往是行情短期休整信号，珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头仍维持景气趋势[4] - 医药（CXO和创新药）和贵金属等稀缺景气方向演绎逻辑类似[4] - 港股在潜在牛市中大概率领涨：港股成为中国金融外循环关键环节，A股代表性资产登陆港股成趋势；港股互联网是国内AI产业趋势龙头方向；港股国企高股息是保险举牌重点方向；内外资共振定价"中国战略机遇期阶段"[5]

美债信用问题 - 美债长期问题集中在长端，需求动摇源于美元信用变化，供给则反映潜在增发预期，导致期限溢价持续抬升，增加美元融资成本 [3] - 关税谈判加速美债信用侵蚀，特朗普政府可能将美元贬值和强制购买美债作为贸易谈判工具，削弱美元体系全球化效率 [4][9] - 2024年美国关税收入仅770亿美元，占财政总收入1.6%，2018-2024年关税收入增87%，但净利息支出增171%，2400亿美元年关税收入仍无法覆盖超万亿美元利息支出 [6] 亚洲资金减持美债 - 亚洲货币（新台币、韩元、日元）升值预期促使资金主动减少美元资产敞口，日本养老基金（GPIF）等长期配置机构逐步减持美债 [9] - 日本套息交易反转压缩美债需求，日元加息周期进一步削弱套息交易空间，美债与日债联动性显著 [11] - 本币升值导致养老金机构面临汇兑损失，渐进式减持行为放大长久期美债需求压力 [10] 财政赤字与政策矛盾 - 美国众议院通过OBBB法案，10年内或新增3万亿美元赤字，未来2-3年财政赤字或升至GDP的7%，加剧供需错配 [13] - 特朗普政府削减支出进度滞后，截至5月26日仅完成2万亿美元目标的8.75%，按当前速度全年减支或仅5000亿美元 [15] - 政策与竞选口号背离，OBBB法案"支出在前、节约在后"模式加剧市场对财政可持续性质疑 [13] 美元信用根基动摇 - 特朗普政府价值观转向弱化对盟友的拉拢作用，传统"普世价值观"被摒弃，动摇美元体系意识形态基础 [16] - 美国科技与军事优势面临挑战，"DeepSeek时刻"和印巴空战模式揭示领先地位可能被"拉平"，削弱"美国例外论" [17] 资产配置再平衡 - 美债与美股相关性转正，股债60/40组合失效，黄金与比特币负相关性减弱，避险资产属性重构 [20] - 全球资金增配非美资产，央行购金占比从2020年5.4%升至2025年3月20.2%，中国、土耳其、新加坡等地缘大国增加黄金储备 [24] - 机构分散化配置：PIMCO低配超长期美债，桥水扩大非美市场和大宗商品敞口，贝莱德看好日欧投资级公司债 [24] - 铜价2025年涨11.4%，黄金与比特币分别涨27.1%和13.2%，"股金60/40组合"跑赢传统组合6.4个百分点 [26]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强、贾东旭、侯倩楠 联系人| 屠强 摘要 沉星月启：产业" 蜕变"vs政策 "革新"。 转型进入"新阶段"，面临的"新问题"。 2022年以来，转型进入"新阶段"，以地产为代表的传统链条对经济的贡献 出现趋势性下行，经济指标表现分化的同时，产业"冰火两重天"的情况常见。转型"新阶段"，压力更集中在终端 需求，导致PPI承压的同时CPI表现更弱，产能过剩领域转至中下游；更多供给转向海外的过程中，外贸板块内卷 更甚。 转型新阶段，传统政策框架有效性下降，政策"革新"全面启动。 居民、企业和地方政府在经历报表冲击的同时， 不同主体间互相影响、修复过程慢于过往周期。传统宏观调控手段的传导机制异化，政策"革新"必要性上升。 2024年9月底以来，政策框架全面优化启动；总量政策空间打开、结构性政策的针对性增强，新阶段的"供给侧改 革"呼之欲出。 产业"蜕变"已成"星火燎原"之势，居民信心筑底现象已现。 历经十余年，新动能占比已"初具规模"，高技术产业 在工业中占比达16.3%，渐成星火燎原之势；近两年悦己消费、体验消费等新消费形式不断涌出。2025年以来，节 假日居民出行意 ...

上周重点点评 - 6月5日中美领导人通话，特朗普表示愿落实日内瓦经贸协议，欢迎中国留学生赴美[7] - 美国白宫4日宣布限制12国公民入境，9日生效；本周特朗普与马斯克爆发“口水战”[8][9] - 短期内中美关系摩擦或集中于经贸、科技领域，美国贸易政策目标或聚焦战略供应链[10] 未来前瞻 - 6月9日中美伦敦会谈，美方商务部长出席或涉及非关税议题[13] - 美国上诉法院6月9日前裁定关税政策司法问题，美日预计6月中旬、美印7月初有望就关税达成协议[15] - 中东、俄乌冲突持续，预计6月底俄乌进行第三轮谈判，美国与伊朗已进行五轮谈判[16][17] 中长期风险 - 短期内中美关系摩擦集中于经贸、科技领域，美国关注基建、高科技等领域[18] - 美国政策在政治性和专业性间摇摆，大国关系和南方国家关系进入动荡期[19] 风险提示 - 美国政策变化超预期；国际关系变化超预期[3]

证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 06 月 08 日 中美通话；特朗普政府内部路线之争 ——国际时政周评 上周回顾：中美领导人通话；如何理解特朗普-马斯克公开爆发"口水战"； 美国与印度、日本贸易新一轮贸易谈判。 未来一周关注：中美伦敦会谈、美国关税政策及谈判、地缘冲突。 中长期风险：大国关系再平衡。 ❑ 上周时政回顾： | 国际政治风险日历 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Mon | Tue | Wed | Thu | Fri | Sat | Sun | | 6/2 | 6/3 | 6/4 | 6/5 | 6/6 | 6/7 | 6/8 | | 俄乌第二轮谈判在土 耳其举行 | 韩国总统选举 | | 中美领导人通话 | 美国联邦上诉法院要 求当地时间6月5日前 原告做出辨护和回应 | | | | 缅甸地区武装冲突激 | 列领事馆提醒缅北中 国公民加强安全防范 | | 美国贸易团队6月5-6 日访问印度 | | | | | 美日第五轮贸易谈判 | | | | | | | | 6/9 | 6/10 | 6/11 ...

油价短期震荡上行：夏季需求高峰与降息预期共振，但需警惕欧佩克增产与贸易政策反复风险。地缘冲 突溢价与供应中断对冲增产压力，美联储政策转向或成中期关键变量。邓正红软实力表示，本周原油市 场反弹，在供需再平衡与政策软实力博弈的背景下，油价短期或延续震荡上行趋势，而中长期走势仍需 观察全球经济复苏成色及地缘风险演变。供需平衡支撑价格软实力韧性，欧佩克联盟增产计划与季节性 需求高峰（夏季出行增加）形成动态平衡，短期内市场不存在显著供应缺口。油价反弹反映了基本面软 实力改善。美联储潜在的降息周期将降低借贷成本，刺激企业投资和消费活动，进而拉动石油需求，强 化需求侧端软实力。这一逻辑成为本周油价反弹的核心驱动力。 邓正红软实力油价分析模型揭示，当前油价反弹是经济韧性、政策转向与地缘风险软实力共振的阶段性 成果，但欧佩克增产的治理困境、贸易政策不确定性及中长期供应过剩隐忧，将迫使市场持续通过价格 深度回调实现再平衡。投资者需关注三重软实力拉锯：需求侧政策红利（降息）、供给侧纪律博弈（欧 佩克权威）与地缘黑天鹅事件对波动率回归的催化作用。 邓正红软实力思想从"资源整合—价值引导—环境驾驭"三维框架分析，本周原油市场的反弹本质 ...

美国可能加强对委内瑞拉制裁限制其原油出口，以及以色列可能袭击伊朗基础设施，这些因素都增加了 油价上行风险。但石油需求疲软，加上欧佩克联盟和非欧佩克产油国增产，将在未来几个季度加剧价格 下行压力。沙特阿拉伯将7月销往亚洲的原油价格下调至近两个月低点。在欧佩克联盟同意7月日增产 41.1万桶后，此次降价幅度小于预期。沙特一直主张更大幅度增产，这是其夺回市场份额并约束欧佩克 联盟成员国过度生产战略的一部分。汇丰银行表示："根据我们估算，随着夏季石油需求回升并在7-8月 达到峰值，与欧佩克联盟增产相匹配，二三季度市场将趋于平衡。此后欧佩克联盟加速增产将导致2025 年第四季度出现比此前预期更大的供应过剩。" 美东时间周五（6月6日），美国劳工统计局公布的数据显示，5月非农就业人数增加13.9万人，尽管较 上月数据有所放缓，但仍高于市场预期。失业率则维持在4.2%不变。美联储哈克表示，不确定性使得 预测货币政策前景变得非常困难。在存在不确定性的情况下，美联储仍有可能在今年晚些时候降息。美 国5月非农就业报告是"稳健的"，关税的影响尚未完全显现。美联储的利率政策具有适度的限制性。现 在是美联储保持稳定并观察数据的时候了。 ...

以下文章来源于六亿居士 ，作者六亿居士 六亿居士 . 雪球2024年度十大影响力用户。每周发布指数估值表，坚持指数基金(ETF)低估定投，分享指数基金基 础分析，让我们：买入有依，持有有底，卖出有据。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 六亿居士 来源：雪球 基金投资 ， 尤其是近几年的基金投资 ， 颇有一些欲说还休之感 。 关注投资理财 ， 终归是希望资产有所增值 。 但从这几年的实际经历看 ， 市场中不少人走了一 些弯路 ， 交了不少学费 ， 并且这样的情形仍在不断上演 。 通过这几年的分享与沟通 ， 发现交学费的点 ， 主要集中在 ： 认知 、 心性和坚守 。 一 、 正视认知差距 ， 上手三分认怂 回想我们的求学之路 ， 孩提启蒙 ， 寒窗苦读近二十载 。 临了毕业 ， 父母老师们总还要苦口 婆心的教导 ： 你是菜鸟上路 ， 要虚心地多看多想多学习 ， 小心行事 、 不可托大 。 但到了投资理财这里 ， 学校不教 、 家庭不育 。 可投资理财上手还特别简单 ， 买卖的按钮点 起来毫不费劲 ， 追涨杀跌又是那么刺激 。 投资理财是非常专业的一门课 ...