公司业务与产品 - 广西子公司主要产品为金针菇和真姬菇 [1] - 公司享受农产品税收优惠政策 [1] 研发与未来方向 - 公司持续关注合成生物领域 [1] - 公司尚未开展合成生物领域的研发 [1]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 抗生素主业受产品价格下滑及需求阶段性走弱影响，2025年前三季度业绩承压，但主要产品格局维稳，预计随冬季需求旺季到来，价格有望企稳回升 [1][2][3] - 合成生物学业务为第二成长曲线，疆宁生物产业基地产能稳步爬坡，重点项目甲醇蛋白已进入中试阶段，未来销售额有望进一步提升 [4] - 基于短期业绩压力下调盈利预测，但看好公司传统业务周期筑底后的复苏潜力，以及合成生物新业务带来的长期成长空间 [5] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入34.4亿元，同比下降22.9%，实现归母净利润6.1亿元，同比下降43.2% [1] - 单三季度实现营业收入10.9亿元，同比下降13.8%，环比上升3.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比下降49.4%，环比下降6.1% [1] - 前三季度总体毛利率下滑至32.8% [2] 主营业务分析 - 主要产品青霉素类中间体6-APA价格从2024年12月高点320元/公斤回落至2025年9月低点190元/公斤，跌幅达40.6% [2] - 截至2025年9月，6-APA/硫红/7-ACA价格分别为190元/510元/450元，在历史十年价格分位中依次为20.8%/84.6%/54.5%，6-APA处于历史相对低位 [3] - 管理费用率因新产品试车费用增加同比提升1.9个百分点，研发费用率因新产品开发投入增加同比提升1.4个百分点 [2] 行业与需求环境 - 2025年高温天气导致抗生素终端市场需求总体偏弱 [3] - 南北方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比同比偏低，继发性细菌感染减少压缩了抗生素市场用量 [3] - 预计在第四季度冬季传统需求旺季背景下，6-APA等产品价格有望企稳回升 [3] 合成生物学业务进展 - 合成生物学产业基地疆宁生物已进入大踏步发展阶段 [4] - 2025年上半年合成生物学业务实现营业收入0.2亿元 [4] - 重点项目甲醇蛋白已开始中试试验，首批产品已送往下游厂家试验 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.2亿元/9.3亿元/10.3亿元，同比增长率分别为-41.7%/14.3%/10.2% [5] - 对应2025-2027年PE估值分别为30倍/26倍/24倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为45.07亿元/48.09亿元/51.10亿元，同比增长率分别为-21.7%/6.7%/6.3% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为32.53%/32.95%/33.37% [8]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现营收2.84亿元，同比下降10.21% [1] - 扣非归母净利润为-0.7亿元，同比下降263% [1] - 利润大幅下滑主要系三季度计提孜航精密商誉减值损失约1亿元 [1] 核心业务与产品 - 公司主要从事以吻合器为代表的外科手术医疗器械的研发、生产和销售 [1] - 业务分为外科器械板块（吻合器）和外科设备板块（手术床、无影灯） [1] - 近年来重点发力电动吻合器领域，2024年该业务营收实现超130%的同比增长 [1] - 自主研发的全电动腔镜吻合器获得Ⅲ类医疗器械注册证 [1] 行业前景与增长动力 - 我国吻合器市场规模将从2024年的98.2亿元增长至2030年的166.7亿元 [1] - 电动腔镜吻合器是主要增长动力，预计期间年复合增长率达16% [1] - 到2030年，电动腔镜吻合器市场规模占比将提升至70% [1] 新业务拓展：合成生物 - 公司积极拓展合成生物新赛道，与常州大学、上海交通大学等科研机构合作 [2] - 重点布局重组人源化胶原蛋白、贻贝粘蛋白等高技术壁垒原料的研发 [2] - 未来有望推出止血、疤痕修复等系列创新医疗耗材，与现有业务形成临床协同 [2] 平台化战略与并购 - 2025年9月26日，公司宣布拟收购武汉医佳宝90%股权，借此切入高端骨科赛道 [3] - 收购将有效延伸公司在外科医疗器械领域的产业链布局 [3] - 有助于公司加速拓展合成生物材料的产业化路径，进一步完善平台化建设 [3]

2025Q3公司实现归母净利润 1.06亿元，同比增长 23.02%公司公布2025 年三季报：2025 年1-9 月，公司 营业收入25.4 亿元，同比+13.50%；实现归母净利润3.62 亿元，同比+45.64%；扣非后归母净利润2.69 亿元，同比+24.92%；2025Q3 公司单季度实现归母净利润1.06 亿元，同比增长23.02%。2025 年前三季 度公司归母净利润增长显著，主要由于收入规模扩张与产品结构优化，以及产品毛利率有一定程度的提 升。 业绩稳健增长，费率持续下降 分季度看，2025 年Q1-Q3 公司营业收入分别是8.22 亿元、8.86 亿元、8.37 亿元，同比+20.0%、 +21.02%、+1.44%；归母净利润分别是1.16 亿元、1.41 亿元、1.06 亿元，同比+28.45%、+93.89%、 +23.02%；扣非后归母净利润分别是9,346 万元、9,428 万元、8,154万元，同比+22.0%、+52.81%、 +7.64%。 我们预计2025-2027 年公司实现营业收入35.12 亿元、40.10 亿元、44.78 亿元，同比增长14.4%、 14.2%、1 ...

业绩概览 - 公司1-3Q25营收同比增长14%至25.4亿元，3Q25营收同比增长1%至8.4亿元 [1] - 1-3Q25归母净利润同比增长46%至3.6亿元，3Q25归母净利润同比增长23%至1.1亿元 [1] - 1-3Q25扣非归母净利润同比增长26%至2.7亿元，3Q25扣非归母净利润同比增长8%至0.8亿元 [1] - 业绩符合预期，主要驱动因素为产品结构优化、收入增长以及投资收益贡献 [1] 分板块业务表现 - 禽用板块1-3Q25收入同比增长8-10%，3Q25因下游养殖低迷而略有承压 [2] - 畜用板块1-3Q25收入同比增长约25%，增长主要来自必威安泰并表带来的增量 [2] - 制剂及原料药板块1-3Q25收入同比增长约5%，3Q25原料药毛利率同比提升10个百分点 [2] - 宠物板块1-3Q25药苗收入同比增长约15%，供应链收入同比增长约20% [2] 盈利能力分析 - 1-3Q25毛利率为41.2%，同比提升0.3个百分点，得益于收入扩张与产品结构优化 [2] - 1-3Q25销售及管理费用率同比下降0.3个百分点，原因在于生产效率提升与运营成本降低 [2] - 1-3Q25非经常性损益为0.93亿元，主要来自处置非流动金融资产及转让子公司湖南中岸部分股权收益 [2] - 1-3Q25净利率同比提升3.1个百分点至14.2%，扣非归母净利率同比提升1.1个百分点至10.6% [2] 研发与战略布局 - 禽用板块在3Q25获得新支二联活疫苗等单品新兽药注册证书，基本盘稳固 [2] - 畜用板块推进集团客户战略合作，并前瞻性布局mRNA疫苗研发 [3] - 制剂及原料药板块计划改善生产工艺、加强集采以降本，并加速拓展海外市场及增加高毛利产品 [3] - 宠物板块立足"三瑞"优势布局线上销售渠道，研发储备包括猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗等 [3] - 公司正探索合成生物赛道及拓展反刍动物疫苗研发生产 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年及2026年归母净利润预测不变，分别为4.0亿元和4.8亿元 [4] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为25倍和21倍 [4] - 维持目标价23元，对应2025年及2026年市盈率分别为26倍和22倍，隐含8%上行空间 [4]

10月27日晚，富祥药业（300497.SZ）发布2025年三季度报告。公告显示，公司前三季度实现营业收入 7.69亿元。报告期内，富祥药业厚积业务底蕴，发挥集群协同效应，以研发突破技术壁垒，以营销打开 市场空间，精准落地各项举措，在竞争白热化的化学制药赛道中，走出一条差异化的高质量发展路径。 营销拓界 国内国际双市场打开增长空间 富祥药业紧密围绕市场需求变化与行业竞争新态势，完善产销研协同机制，不断深化与核心客户的战略 合作关系，稳步提升客户黏性与合作深度。在巩固现有存量业务基本盘的同时，积极协同开拓重点国际 市场，以增量市场的快速渗透打开增长新空间。 近年来，富祥药业在合成生物微生物蛋白业务领域持续布局，在核心菌株、生产技术、质量认证、产能 规划、市场准入及产学研协作等方面做了充分准备。目前，公司正加速推进技术转化与市场拓展，构建 国内与国际市场协同发展的新格局，持续推进未冉新质蛋白的产业化与国际化进程。 报告期内，富祥药业在上海市设立未冉商盟（上海）食品科技有限公司，依托上海地处长三角经济带和 国际经济文化中心的区位优势，建设行业唯一开放性技术转化的商业化主体，并联手每日食品、百图生 科和高瞻投资为核心 ...

文章核心观点 - 中农秸美通过其“高活性复合酶+智能装备+全流程工艺”的合成生物技术方案，成功实现了对秸秆的高值化利用，为秸秆产业提供了技术升级和商业范式重构的中国方案 [1] - 该技术方案被认定为国际领先水平，具备全球独占性，能够将秸秆废弃物完全分解转化为高价值工业产品，实现零废弃、低耗能、高值化利用 [1] - 公司技术是对秸秆利用范式的底层重写，显著改善了产业账本与环境账本，正从示范阶段迈向规模化复制新阶段 [2] 秸秆资源现状与行业痛点 - 我国秸秆理论资源量达9.77亿吨，可收集量约7.37亿吨 [1] - 传统利用方式如还田、发电等存在经济效益低、能耗水耗高、污染负担重等痛点，难以承担产业升级之任 [1] - 传统化学法存在能耗高、废水废渣处置重与安全环保成本攀升等问题 [2] 公司核心技术优势 - 创新高活性酶解聚秸秆木质纤维素三组分分离技术通过专家鉴定，整体技术处于国际领先水平 [1] - 核心技术具备全球唯一的独占性，通过“四级酶解”体系实现对九大类农作物秸秆的完全分解转化 [1] - 技术体系包含三大创新引擎：酶制剂技术的原创突破、AI赋能的装备系统集成、工艺流程的智慧再造 [3][4] - 对比传统化学法，该技术生产过程中能耗下降约70%，水耗下降约80%，秸秆利用率接近100% [2] 产品与市场应用 - 现阶段三组分分离产出两大类核心产品：生物基纤维与可溶性黄腐酸 [5] - 生物基纸浆的生产成本比化学纸浆低30%以上，可替代进口，解决纸浆短缺难题 [6] - 可溶性黄腐酸可作为有机肥用于农业还田，具有绿色环保、性能卓越、综合成本低等特点，可替代市场上现有的矿源黄腐酸和生化黄腐酸 [6] 产业化进展与战略规划 - 公司已在安徽宿州成功建成2万吨级原料产业化示范线并稳定运行，完成了从0到1的突破 [2] - 提出“一个平台、双轮驱动”产业蓝图，计划在“十五五”期间通过模块化复制，在全国布局约几十个酶解秸秆产业基地 [2] - 12万吨原料标准化酶催化降解秸秆智能化工厂模块被确认为进行推广的极佳单体规模 [6] 社会与行业价值 - 方案为农业面源污染治理—土壤健康—粮食安全的链式问题给出可落地的工程化解法 [7] - 以工业化还田替代粗放还田，减少秸秆露天焚烧污染风险，并通过酶解黄腐酸提升土壤理化性状 [7] - 生物基纤维的国产替代效应，有望缓解纸浆长期进口依赖，改善国际大宗波动对国内产业链的冲击 [7]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润达3.62亿元，同比增长45.64% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.06亿元，同比增长23.02% [1] - 前三季度确认非经常性损益0.93亿元，同比增加0.60亿元 [1] 业务运营 - 2025年第三季度营业收入同比增速较第二季度有所放缓 [1] - 公司深化合作以开拓反刍动物疫苗市场 [1] - 公司布局合成生物技术赛道，旨在打造中长期增长点 [1] 整体趋势与评级 - 公司前三季度经营业绩实现较快增长，整体向好趋势不变 [1] - 基于公司积极拓展新业务，维持"买入"评级 [1]

产业战略与布局 - 德州市生物产业聚焦生物制造、生物医药、生物农业、生物医学工程、生物质能五大领域 [2] - 产业确立"一核引领、三极支撑、多园协同"的空间布局，即以禹城市为核心，齐河、乐陵、平原为三极，天衢新区等多园协同 [2] - 生物产业被列为德州市11条先进制造业标志性产业链之一，采用"链长统筹、牵头部门主抓、领建园区主战、关联园区协同"的工作格局 [2] 产业规模与集群地位 - 2024年全市生物产业链规上企业达153家，实现营业收入404亿元 [2] - 产业内产值过10亿元企业8家、过亿元企业41家 [2] - 生物产业入选山东省战略性新兴产业集群，生物医药产业入选山东省"十强产业"雁阵形集群，产业规模稳居全省第一方阵 [2] 技术创新与研发实力 - 德州市拥有18个国家级创新平台和96个省级创新平台，并与40余家高校院所保持合作 [3] - 累计手握近300个生物制备发明专利，为产业创新提供坚实技术支撑 [3] - 保龄宝公司拥有近百项发明专利，其中关于赤藓糖醇的专利有十几项，其产品纯度达99.5%以上 [3] 企业发展与产品应用 - 保龄宝公司新建成的年产3万吨赤藓糖醇项目自投产以来保持满负荷运行，产品远销70多个国家和地区 [3] - 山东百龙创园公司正开发母乳寡糖、乳果糖、低甜糖醇等新产品，以满足低糖、低热量市场需求 [1] - 企业寻求深化与科研机构合作，以打通技术转化"最后一公里" [1] 产业生态与支持体系 - 德州市建立常态化路演与成果转化两大机制，实现"产学研金服"五大要素高效对接 [4] - 巩固"研发在外地、转化在德州"的"科创飞地"模式，探索设立生物产业专项基金 [4] - 成立生物产业高质量发展协会，36家生物产业体系企业及社会组织加入，旨在抱团发展、自律协同 [4] 未来发展方向 - 未来将瞄准合成生物、基因细胞治疗、AI制药等前沿赛道，布局建设高能级创新平台和中试基地 [4] - 计划通过靶向招商、产业链招商，引进引领性头部企业和重大项目，加快形成产业集群生态 [4] - 发展目标是打造千亿元级"北方生物谷" [4]

产业战略定位与发展目标 - 德州市将生物产业列为11条先进制造业标志性产业链之一，确立“链长统筹、牵头部门主抓、领建园区主战、关联园区协同”的工作格局[3] - 产业发展目标是打造千亿元级“北方生物谷”[1][6] - 系统构建“一核引领、三极支撑、多园协同”的生物产业空间布局，以禹城市为核心，齐河、乐陵、平原为三极，天衢新区等多园协同[3] 当前产业规模与基础 - 2024年全市生物产业链规上企业达153家，实现营业收入404亿元[3] - 产业内产值过10亿元企业8家、过亿元企业41家[3] - 生物产业入选山东省战略性新兴产业集群，生物医药产业入选山东省“十强产业”雁阵形集群，产业规模稳居全省第一方阵[3] 重点发展领域与区域分工 - 聚焦生物制造、生物医药、生物农业、生物医学工程、生物质能五大领域[3] - 禹城市重点发展生物制造，齐河县侧重医疗器械，宁津县主攻生物育种，形成链条完整、特色鲜明的发展格局[5] 创新能力与科研支撑 - 拥有18个国家级创新平台和96个省级创新平台，例如国家马铃薯工程技术研究中心、保龄宝功能性生物配料国家地方联合工程实验室[4] - 与中国科学院、山东大学等40余家高校院所保持长期稳定合作，累计手握近300个生物制备发明专利[4] - 保龄宝生物股份有限公司拥有发明专利近百项，其中关于赤藓糖醇的专利有十几项[4] 企业动态与产品创新 - 山东百龙创园生物科技股份有限公司正开发母乳寡糖、乳果糖、低甜糖醇等新产品，为消费者提供低糖、低热量选择[2] - 保龄宝生物股份有限公司新建成的年产3万吨赤藓糖醇项目自投产以来保持满负荷运行，产品纯度达99.5%以上，远销70多个国家和地区[4] 发展机制与支持体系 - 建立常态化路演与成果转化两大机制，覆盖技术、资本、市场、政策四个维度，实现“产学研金服”五大要素高效对接[5] - 巩固“研发在外地、转化在德州”的“科创飞地”模式，探索设立生物产业专项基金[5] - 成立生物产业高质量发展协会，36家生物产业体系企业及社会组织加入，抱团发展[5] 未来发展方向 - 瞄准合成生物、基因细胞治疗、AI制药等前沿赛道，布局建设高能级创新平台和中试基地[6] - 深化靶向招商、产业链招商，引进引领性头部企业和重大项目，加快形成空间集聚、功能互补的产业集群生态[6]