文章来源： 思 宇Me dTec h 转载要求：可以直接转载，请在文首注明来源 2026年4月29日，迈瑞医疗发布2026年一季度报告。公司实现营业收入83.52亿元，同比增长1.39%； 归母 净利润23.30亿元，同比下降11.37%；扣非归母净利润22.96亿元，同比下降9.25%。按汇率中性口径计算， 一季度收入同比增长2.55%。 这份财报延续了过去几个季度的经营特征： 海外市场保持较快增长，国内市场仍处在恢复阶段，体外诊断与 新兴业务承担更多增长任务，利润端受到汇率、税费及持续投入等因素影响。 对于当前的医疗设备行业而言，迈瑞的季度变化，也提供了一个观察龙头公司如何穿越周期的样本。 一季度，迈瑞国际业务实现收入44.49亿元，同比增长15.70%，占整体营收比重达到53%。按美元口径计 算，国际业务同比增长20%。 从区域表现看： 海外收入占比提升至53%，意味着公司收入结构进一步多元化。 对于医疗设备企业而言，不同区域市场的周 期并不完全同步，全球化布局能够提升经营稳定性，也有助于平滑单一市场波动。 欧洲市场持续增长，也反映出迈瑞在高标准市场的渠道建设、品牌认知和客户突破正在逐步兑现。 | | ...

报告投资评级 - **增持（维持）**：报告维持对菲利华的“增持”评级 [1][5] 核心观点总结 - **业绩高速增长，半导体与军工需求共振**：公司2025年及2026年一季度业绩实现高速增长，主要驱动力来自半导体领域（受AI等需求拉动）和航空航天（军工）领域需求的回暖与国产替代机遇 [5][6][8] - **盈利能力持续提升**：2025年公司毛利率和净利率同比显著提升，得益于产品结构优化（高毛利的石英玻璃材料业务增长更快）和降本增效措施 [7] - **新业务打开成长空间**：石英电子布（Q布）业务受益于AI算力建设需求，已进入收获期；同时，公司在商业航天领域的产品应用前景广阔，有望成为新的增长点 [9][10] - **未来增长预期强劲**：报告预测公司2026-2028年营收与净利润将保持高速增长，2026年归母净利润预计达7.47亿元，同比增长68.63% [11][12] 财务业绩分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入20.16亿元，同比增长15.76%；归母净利润4.43亿元，同比增长41.04%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长46.19% [5] - **2025年第四季度业绩**：单季度营业收入6.35亿元，同比增长48.24%；归母净利润1.09亿元，同比增长37.56% [6] - **2026年第一季度业绩**：单季度营业收入6.22亿元，同比增长53.04%；归母净利润1.44亿元，同比增长36.77% [8] - **盈利能力指标**：2025年整体毛利率为47.38%，同比提升5.21个百分点；净利率为21.15%，同比提升2.42个百分点 [7] - **现金流状况**：2025年经营活动现金流量净额为2.62亿元，同比基本持平（-1.10%）[7] 业务分项与驱动因素 - **半导体业务**：行业景气度持续提升，公司深化与国内设备商合作，把握国产替代机遇，半导体板块营收稳步增长 [6] - **航空航天（军工）业务**：作为国内石英玻璃纤维主导供应商，受益于载人航天、空间站建设等国家战略任务推进，需求稳定增长，复合材料板块已获批量生产订单 [6][9] - **石英电子布（Q布）业务**：受益于AI服务器对高频高速覆铜板材料的需求，2025年实现销售收入9，837.37万元，产品正处于客户端测试及认证阶段；公司具备从石英砂到电子布的全产业链自主可控能力 [10] - **商业航天应用**：公司石英纤维是火箭整流罩、隔热衬底及发动机隔热层的关键材料，在商业航天领域具备广阔应用前景 [9] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为30.79亿元、41亿元、51.26亿元，同比增长率分别为52.71%、33.17%、25.00% [11][12] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.47亿元、10.44亿元、13.63亿元，同比增长率分别为68.63%、39.74%、30.54% [11][12] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.43元、2.00元、2.61元 [12] - **市盈率估值**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为74.84倍、53.55倍、41.03倍 [11][12]

2025年经营业绩概览 - 2025年公司实现营业收入 29.98亿元，同比上升 5.22% [4] - 2025年归属上市公司股东的净利润为 1.75亿元，同比减少 22.66% [4][5] - 2026年第一季度营业收入 7.68亿元，同比上升 14.15% [6] 分行业营收表现 - **泛半导体业务**：2025年营收 9.56亿元，同比增长 11.07% [6] - **食品类业务**：2025年营收 17.68亿元，同比增长 5.2% [6] - **医药类业务**：2025年营收 2.7亿元，同比减少 11.36% [6] 核心业务与产品竞争力 - 主营业务为洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料，应用于食品安全、生物医药和泛半导体领域 [4] - 泛半导体领域产品覆盖真空和超高纯等级的管道、管件、阀门、腔室及精密零部件 [7] - 2025年业务向半导体设备核心零部件（如气体分配盘、工艺套件）及数据中心液冷系统延伸，增强核心竞争力 [7][11][13] - 食品领域通过子公司山东碧海提供“无菌包装材料+灌装机设备”组合方案，是少数能同时生产包材和灌装机的企业之一 [4][15] 市场前景与行业分析 - **半导体行业**：预计2026年全球市场保持增长，国产替代重要性凸显，是明确发展方向 [14] - **食品行业**：长期看，中高端常温奶需求稳定，无菌包装市场有望随需求增长恢复 [14][17] - 公司“设备+包材”模式增强了客户黏性，产品市占率稳步增长 [6][14] 发展战略与未来重点 - 坚持**国产替代**策略，在半导体设备及厂务端零部件市场积极布局，预期该板块将保持高速增长 [19] - 在食品安全领域，继续坚持“设备+包材”模式以提升国产品牌市场份额 [19] - 重点研发超高洁净核心零部件（如高端泵阀、超洁净管道、高真空腔体等），加速实现进口替代 [19] - 将利用本土化优势缩短交货周期，加强与国内晶圆厂、设备商合作，巩固供应链地位 [21] 公司重要动态 - 2025年，全资子公司山东碧海完成对**山东安浦智能科技有限公司**的增资控股，持股 51%，以突破产能瓶颈和完善产业链布局 [17][18]

投资评级与核心观点 - 报告维持汇川技术“买入”评级，目标价为人民币83.99元 [1] - 报告核心观点：看好汇川技术强化工业自动化领域龙头地位，深化国产替代与全球布局，同时加速拓展机器人、智慧能源等新兴业务，有望构筑新增长极 [1][4] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年实现营收451.05亿元，同比增长21.77%；归母净利润50.50亿元，同比增长17.84% [1] - 2025年第四季度营收134.42亿元，同比增长15.45%，环比增长20.52%；但归母净利润7.96亿元，同比下降14.58%，环比下降38.10% [1] - 2026年第一季度实现营收101.43亿元，同比增长12.98%，环比下降24.54%；归母净利润10.13亿元，同比下降23.39%，但环比增长27.34% [1] 分业务表现 - 工业自动化与数字化业务2025年收入222亿元，同比增长19%，其中通用自动化业务收入169亿元，同比增长23%，智慧电梯业务收入52亿元，同比增长5% [2] - 新能源汽车动力系统2025年收入203亿元，同比增长26% [2] - 智能机器人与数字能源业务2025年收入18亿元，同比增长16% [2] 盈利能力与费用管控 - 2025年毛利率为28.95%，同比提升0.25个百分点；2026年第一季度毛利率为29.08%，同比下降1.91个百分点 [3] - 2026年第一季度毛利率下滑或主要因新能源车业务竞争加剧所致 [3] - 2025年/2026年第一季度期间费用率为16.74%/17.77%，同比变化+0.09/-0.08个百分点，费用管控良好 [3] - 公司通过iFG工业智脑等平台深化智能化、数字化应用，推动全链条效率提升 [3] 业务发展策略与展望 - 工控主业方面，公司持续拓展CNC、高性能电机等高端产品，深化机床、半导体、流程工业等领域的国产替代 [4] - 新能源车业务伴随下游客户定点车型放量，有望持续贡献业绩增量 [4] - 公司加速全球化布局，通过与国内头部客户合作“借船出海”和完善海外本土化运营体系推进 [4] - 新兴业务如智能机器人、数字能源有望快速放量，人形机器人核心零部件产能已落地南京、岳阳基地，数字能源业务深耕低能耗零碳解决方案 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026、2027年归母净利润预测至61.59亿元、75.80亿元（前值分别为67.28亿元、81.27亿元），并预测2028年归母净利润为95.72亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为2.27元、2.80元、3.54元 [5] - 基于可比公司2026年一致预期市盈率（PE）均值为37倍，给予公司26年37倍PE估值，得出目标价83.99元 [5][16] 财务预测与经营指标 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为553.41亿元、670.69亿元、814.91亿元，同比增长率分别为22.69%、21.19%、21.50% [11] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为61.59亿元、75.80亿元、95.72亿元，同比增长率分别为21.96%、23.07%、26.29% [11] - 预测公司20261年通用自动化业务收入同比增长27%，新能源汽车与轨交业务收入同比增长20% [14]

公 司 报 告 电子 2026年04月29日 时代电气(688187.SH) 轨道交通装备板块收入稳盘压舱，新兴装备板块蓄势突破 推荐 ( 维持) 股价:48.43元 行情走势图 证券分析师 杨钟 投资咨询资格编号 S1060525080001 yangzhong035@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 事项： 公司公布2025年年报，2025年，公司实现销售收入287.03亿元，同比增长 15.23%；实现归母净利润40.97亿元，同比增长10.64%；实现扣非归母净利 润39亿元，同比增长20.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币 6.8元（含税）。2026年一季度，公司实现销售收入51.02亿元，同比增长 12.45%；实现归母净利润6.43亿元，同比增长1.91% 平安观点： 司 年 报 点 评 研 究 报 告 XUBIYUN372@pingan.com.cn | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对汇川技术的“买入”评级，目标价为人民币83.99元 [1] - 报告核心观点是看好公司强化工业自动化领域龙头地位，深化国产替代与全球布局，并加速拓展机器人、智慧能源等新兴业务，这些业务有望构筑新的增长极 [1][4] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营收451.05亿元，同比增长21.77%；归母净利润50.50亿元，同比增长17.84% [1] - **2025年第四季度业绩**：营收134.42亿元，同比增长15.45%，环比增长20.52%；归母净利润7.96亿元，同比下降14.58%，环比下降38.10% [1] - **2026年第一季度业绩**：营收101.43亿元，同比增长12.98%，环比下降24.54%；归母净利润10.13亿元，同比下降23.39%，环比增长27.34% [1] - **盈利预测调整**：考虑到新能源汽车业务竞争加剧，报告下调了2026、2027年归母净利润预测8%和7%，分别至61.59亿元和75.80亿元，并预测2028年归母净利润为95.72亿元 [5] 分业务表现 - **工业自动化与数字化业务**：2025年实现收入222亿元，同比增长19%。其中，通用自动化业务收入169亿元，同比增长23%；智慧电梯业务收入52亿元，同比增长5% [2] - **新能源汽车动力系统业务**：2025年实现收入203亿元，同比增长26%，增长主要受下游客户定点车型放量驱动 [2] - **智能机器人与数字能源业务**：2025年实现收入18亿元，同比增长16% [2] 盈利能力与费用管控 - **毛利率**：2025年毛利率为28.95%，同比提升0.25个百分点；2026年第一季度毛利率为29.08%，同比下降1.91个百分点，报告认为下滑或主要系新能源车业务竞争加剧所致 [3] - **期间费用率**：2025年期间费用率为16.74%，同比微增0.09个百分点；2026年第一季度期间费用率为17.77%，同比下降0.08个百分点，显示费用管控良好 [3] - **具体费用率（2026Q1）**：销售费用率3.11%（同比-0.53pp）、管理费用率4.58%（同比+0.11pp）、研发费用率9.93%（同比+0.02pp）、财务费用率0.14%（同比+0.32pp） [3] 增长驱动与未来展望 - **主业发展**：工业自动化业务方面，公司持续拓展CNC、高性能电机等高端产品，深化在机床、半导体等领域的国产替代；新能源汽车动力系统业务伴随客户车型放量，有望持续贡献业绩增量 [4] - **全球化布局**：公司加速推进全球化，通过与国内头部客户合作“借船出海”，并完善海外本土化运营体系 [4] - **新兴业务**：智能机器人（人形机器人核心零部件产能已落地南京、岳阳基地）和数字能源（深耕低能耗零碳解决方案）等新兴业务有望快速放量，构筑新增长极 [4] 估值与预测 - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为61.59亿元、75.80亿元、95.72亿元，对应EPS分别为2.27元、2.80元、3.54元 [5][11] - **营收预测**：预测2026-2028年营业收入分别为553.41亿元、670.69亿元、814.91亿元，同比增长率分别为22.69%、21.19%、21.50% [11] - **估值方法**：采用市盈率估值法，参考可比公司2026年一致预期平均市盈率37倍，给予公司2026年37倍市盈率，从而得出目标价83.99元 [5][16] - **财务比率预测**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.31%、17.49%、18.89%；预测市盈率（PE）分别为26.97倍、21.92倍、17.36倍 [11]

2026 年 04 月 29 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2026 年第 70 期 观点精粹: 最新报告摘要 伏美替尼稳固基本盘，新品接力打开成长天花板--艾力斯/化学制药(688578/213701) 科创板公司普通报告 息差表现亮眼，规模稳健增长--成都银行/城商行Ⅱ(601838/214804) 公司点评 2025 年营收同比+6.35%，Scale-up 打开交换芯片市场空间--盛科通信/半导体(688702/212701) 科创板公司 普通报告 收入利润双增长，AI 技术投入持续加码--蓝色光标/广告营销(300058/217205) 公司点评 医药生物行业报告：眼底血管病催化大年，ARVO 会议召开在即，关注中国资产--行业 PPT 报告 Q1 业绩同环比增长，在建项目有序推进--华鲁恒升/农化制品(600426/212208) 公司点评 2026Q1 归母净利润+207%，外贸油运毛利同比+318%--中远海能/航运港口(600026/214211) 公司点评 PCB 高景 ...

投资评级与核心观点 - 报告对奥来德（688378.SH）维持“买入”评级[1][3][5] - 核心观点：公司2026年第一季度业绩实现强劲反弹，设备业务拐点显现，高世代蒸发源订单进入交付期，材料业务与京东方合作深化，PSPI材料即将放量，钙钛矿设备有望构建第二增长曲线[3][5][6][7] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2025年实现营收5.77亿元，同比增长8.27%；归母净利润0.72亿元，同比下降20.06%[5]。2026年第一季度营收2.35亿元，同比增长53.55%；归母净利润0.80亿元，同比增长214.86%；扣非归母净利润0.58亿元，同比增长337.88%[5] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.55亿元、4.20亿元、5.21亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.36元、1.61元、1.99元[5] - **估值水平**：基于当前股价42.50元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为32.1倍、27.2倍、21.9倍[5] - **财务指标展望**：预计2026-2028年营业收入将分别达到11.95亿元、14.90亿元、18.08亿元，毛利率将回升至57.5%、56.4%、57.2%左右[9] 材料业务分析 - **有机发光材料**：8.6代线基板面积较6代线大幅提升，且叠层结构会使单位产品有机发光材料用量翻倍，带动材料需求激增[6] - **与京东方合作**：2025年公司与京东方建立全面战略合作，发光材料已实现小批量稳定供货，市占率有望随合作深化持续提升[6] - **PSPI材料**：已完成国内头部面板企业产品性能测试与产线适配验证，预计2026年实现稳定放量[6] 设备业务分析 - **OLED蒸发源设备**：公司已中标京东方8.6代线6.6亿元蒸发源项目，确立了在高世代线领域的先发优势，面对8.6代线扩产周期，设备业务业绩拐点已经显现[7] - **钙钛矿设备**：公司650mm×450mm规格钙钛矿蒸镀机已完成全流程组装与性能调试，核心性能指标达到行业出货标准，已与国内多家头部光伏企业完成打样测试并顺利通过，有望构建第二增长曲线[7] 行业与增长驱动 - **行业趋势**：高世代OLED产线（如8.6代线）扩产及叠层技术渗透将驱动OLED材料与设备行业空间扩容[6][7] - **公司增长驱动**：设备业务受益于高世代线订单集中验收及扩产周期；材料业务受益于与京东方战略绑定深化及PSPI放量；钙钛矿设备业务提供新的增长点[5][6][7]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超市场预期，归母净利润创单季度历史新高，主业盈利能力显著改善[1] - 公司成功收购韩国SKE空白掩模相关业务部门，半导体第二增长曲线正式开启，未来有望受益于极低的国产化率，提升业绩和市场地位[3] - 基于最新业务进展，报告预计公司未来三年盈利将持续增长，当前估值具有吸引力[4] 业绩简评 - 2026年第一季度，公司实现营业收入56.15亿元，同比增长87.54%[1] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润2.90亿元，同比增长223.00%，创单季度历史新高[1] 经营分析 - **盈利能力显著改善**：2026年第一季度，公司毛利率为10.58%，同比提升4.25个百分点；净利率达到5.15%，同比提升2.21个百分点，创2023年以来新高[2] - **盈利改善驱动因素**：在银价上涨的市场环境下，公司通过提升海外出货占比、优化采购体系、释放低成本库存及供应链一体化管控等措施有效控制成本传导节奏[2] - **减值计提充分**：2026年第一季度，公司计提信用及资产减值损失1.72亿元，规模同比增加，主要因银价上涨导致应收账款规模提升及阶段性价格回落对存货的影响，此举有助于释放经营风险、夯实资产质量[3] 新业务进展与战略 - **半导体业务收购落地**：截至2026年3月31日，公司正式完成对韩国SKE空白掩模相关业务部门的收购，增加商誉1213万元，并通过控股子公司间接持有LuminaMask株式会社100%股权[3] - **规划国内生产基地**：公司已向香港联交所递交H股上市申请，拟募集资金建设国内空白掩模版生产基地，规划总产能为4万片，分两期建设[3] - **市场前景广阔**：当前空白掩模版国产化率极低，公司产品正积极对接国内头部客户，预计全球产能逐步爬坡放量后，将对公司业绩及市场地位产生积极影响[3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.0亿元、12.2亿元、13.5亿元[4] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为4.14元、5.03元、5.57元[4] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25倍、20倍、18倍[4] 财务数据摘要 - **历史及预测营收**：2024年营收124.88亿元，2025年营收145.93亿元，预计2026年营收193.99亿元（同比增长32.93%）[8] - **历史及预测归母净利润**：2024年归母净利润4.18亿元，2025年归母净利润4.20亿元，预计2026年归母净利润10.03亿元（同比增长138.98%）[8] - **盈利能力指标**：预计2026年净资产收益率（ROE）将提升至16.62%，2027-2028年分别达18.00%和17.80%[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] - 目标价格60.9元，较当前股价（2026年4月28日45.1元）有约35.0%的上涨空间[1] 报告的核心观点 - 公司营收快速增长，液冷、燃气发电机配套等数字能源业务成长空间较大，有望成为盈利核心增长极[5][10] - 公司加快建设全球化运营能力，海外业务盈利改善，预计将成为中长期盈利增长弹性所在[4][10] - 尽管一季度面临原材料及汇兑压力，但公司通过外汇套期保值及价格联动机制，后续盈利影响有望减弱，业绩表现有望提升[10] 根据相关目录分别进行总结 近期业绩表现 - 2026年第一季度营业收入为42.45亿元，同比增长24.3%，归母净利润为2.14亿元，同比增长0.8%[10] - 第一季度毛利率为18.6%，同比下降1.2个百分点，财务费用同比增加4899万元至5232万元，主要受原材料价格及汇率波动影响[10] - 在行业承压背景下，公司营收维持较快增长，利润同比维稳，业绩表现好于行业平均水平[10] 业务发展前景 - **数字能源业务**：围绕发电机、数据中心液冷、重卡超充、储能及低空飞行器四大领域布局，是未来盈利核心增长极[10] - **燃气发电机**：国际客户燃气发电机组尾气排放处理系统项目预计2026年第四季度开始供货，后续有望突破新客户新项目，预计业务将量价齐升[4][10] - **数据中心液冷**：凭借不锈钢板式换热器等产品切入北美、台系模组总成供应商配套体系[10] - 公司在数字能源领域具备技术、客户及海外产能优势，液冷、发电机组等业务主要配套海外客户，盈利能力预计显著强于汽车业务，有望实现国产替代并提升配套份额[10] - **海外业务**：2025年欧洲板块营收同比翻倍增长并大幅减亏，北美板块净利润同比增长近60%[10] - 公司以北美、欧洲、东南亚三大基地为基础，加快建设全球化属地供应链，以防范风险并实现降本，预计海外业务盈利能力将继续改善[10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2028年归属母公司净利润分别为12.30亿元、16.63亿元、21.43亿元，同比增长率分别为28.4%、35.2%、28.9%[6][8] - **每股收益（EPS）**：预测2026-2028年分别为1.45元、1.96元、2.53元[6][8] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2026年的20.1%提升至2028年的21.4%，净利率将从6.7%提升至7.8%，净资产收益率（ROE）将从15.3%提升至19.1%[8] - **营收预测**：预测2026-2028年营业收入分别为184.42亿元、227.94亿元、274.28亿元，同比增长率分别为17.6%、23.6%、20.3%[8] - **估值基础**：基于可比公司2026年平均42倍市盈率（PE）估值，得出目标价60.90元[6]