公司核心理念与发展历程 - 公司创立之初即确立了“让投资更简单”的初心，致力于提升投资者体验并构建持久、可持续的投资体系 [2] - 公司二十年的发展历程总结为一个关键词——坚持，体现在经营理念的一以贯之和对“长期主义”的始终坚守 [5][7] - 公司坚持每一只产品都有清晰定位，确保基金名称、业绩比较基准、主要投资方向三者完全一致，投资风格不漂移 [7] - 公司坚持不追逐短期热点，历史上未进行过大比例基金拆分，认为这并非可持续的发展方向 [10] 公司经营成果与实力 - 截至2025年9月30日，公司管理规模为561.6亿元，其中权益资产规模为270亿元，位列行业前三分之一 [8] - 经历多轮市场波动后，公司大部分主动权益产品“成立以来均是正收益” [8] - 截至2025年10月31日，公司在晨星排名中，1年、3年、5年、10年等各期限均有产品排名靠前，其中汇丰晋信中小盘基金在过去十年的同类产品中位列第一 [8] - 公司经营稳健，成立20年没有发生过重大风险事件 [9] - 公司权益投资能力获得包含保险资管在内的众多专业投资机构认可，多只主动权益产品获得独立第三方评价机构的奖项 [9] - 公司内部有十几位员工与公司共同成长了20年，其中不少成为公司的中层或高管 [8] 投研体系与流程化建设 - 公司已形成一套“可解释、可复制、可预期”的投研框架 [13] - “可解释”：能清楚解释基金超额收益的真实可靠来源 [13] - “可复制”：基金经理的超额收益由具体的投资策略和流程保障，而非运气 [13] - “可预期”：产品风险、收益特征清晰，便于投资者建立合理预期 [13] - 投研体系流程分为四步：宏观与策略输入、行业研究与比较、个股挖掘、以及有量化指标参考的组合构建与优化 [14] - 该流程特点是“可复盘、可追溯”，宏观数据、行业数据、业绩基准及投资组合权重等过程对客户透明 [14] - 公司“投研转化率”突出，举例说明若核心库有100只股票，可能80只至少被1位基金经理持有超过3个百分点，表明研究成果有效转化为投资决策 [14] - 公司认为流程化（体系化）能让基金经理“跑得更快，却不容易翻车”，如同F1赛车的系统化支持，旨在保护而非限制基金经理，降低“事故”（回撤）频率 [12][15] - 公司已迈入“体系化2.0”阶段，未来将继续通过系统化方式完善流程，以增强投资流程的持续迭代 [16] - 流程的透明度、系统性和可解释性对吸引海外资金至关重要，公司正基于海外投资者反馈优化流程 [16] 对行业未来发展的思考 - 公募基金行业正从“高速发展向高质量发展转型”，未来应从提供“工具”（单一资产产品）走向提供“解决方案”，帮助客户实现人生目标 [18] - “多资产”配置将成为行业发展的“下一站”，帮助投资者在可接受的波动下实现长期稳健回报 [18] - 全球养老金体系（如美国养老金、香港强积金）普遍采用“本地资产+海外资产”的配置模式，公募行业应建立系统性的全球化、多资产配置能力 [19] - 行业未来真正的价值在于提供能直接匹配投资者目标的解决方案，可以是一只基金、一个账户、一组产品或一种配置体系 [19] - 过去一两年已出现显著的“存款搬家”现象，公募基金行业凭借制度优势、权益管理能力及日益增强的多元资产能力，有望承接更多居民资产 [22] - 在“多资产”赛道，希望行业共同成长、百花齐放，以推动投资理念普及和市场教育 [20] 公司产品实践与全球布局 - 截至2025年9月30日，汇丰晋信2016生命周期基金整个10年生命周期的年化收益率超过了10.5% [21] - 汇丰晋信2026生命周期基金成立以来的复权单位净值增长率达到444%，年化收益率也超过了10% [21] - 公司积极参与全球化配置，2015年首批互认基金推出时即参与，并通过养老FOF形式打造全球多元配置产品 [21] - 2024年推出的汇丰晋信养老目标日期2036一年持有基金，按照“国内资产为底仓、海外优质资产分散风险”设计，与全球主流养老金配置模式一致 [21] - 公司未来将推出一系列多资产类产品 [28] 讲好中国故事与互认基金发展 - 公司长期致力于“讲好中国故事”，以吸引更多海外投资者配置中国市场 [24] - 近两年，海外投资者对中国市场兴趣明显提升，QFII账户上的资金增长非常显著 [25] - 包括中东主权机构在内的外资都在加大对中国资产的关注和投入 [25] - 互认基金可能迎来2.0阶段，未来将更有针对性地为香港投资者设计产品，或将更匹配内地投资者需求的香港基金引入内地市场，并在产品设计上注重本土化 [25][26] 公司未来挑战与方向 - 人才是目前最需要补足的一环，公司需要能适应流程化体系、拥有全球配置视野的复合型人才 [28] - 公司采取“自主培养+外部引进”双线推进的人才培养路径 [28] - 二十年只是开始，公司将继续坚守长期主义，聚力打造人才与产品“双引擎” [27][29]

文章核心观点 - 理财行业为适应“十五五”时期高质量发展需求 需加快专业化与市场化转型 主要聚焦于成为连接投资与融资的桥梁 以及强化中长期产品布局与差异化服务 [1] - 为推动理财行业高质量发展 提出三点建议 包括优化业务结构鼓励中长期限产品 积极有序发展跨境理财业务 以及支持理财公司提升投资能力与产品供给 [2] 理财行业转型方向 - 理财公司需成为更紧密链接投资和融资的桥梁 基于现状拓展定位 因科技创新与产业创新成为经济增长关键动能 更依赖直接投资与权益投资 而该板块是目前多数理财公司配置相对较低的 [1] - 在坚持稳健低波定位的基础上 需积极推动多资产配置 发展“固收+”产品 以提高服务实体经济质效 并将产业创新发展成果与大众共享 在低利率环境下为客户带来更高收益 [1] - 理财公司需强化中长期产品布局并大力发展差异化服务 产品期限拉长有助于控制市场波动对收益的影响 为资金运用向多资产、多策略转型创造必要条件 [1] - 当前各家理财机构已在大力发展长久期的养老理财、含权理财等 这将塑造行业差异化竞争新格局 推动行业持续稳健发展 并有助于培养投资者科学投资理念 实现财富长期保值增值 [1] 推动行业高质量发展的建议 - 进一步优化业务结构 鼓励发展中长期限产品 [2] - 积极有序推动跨境理财业务发展 服务高水平对外开放新格局 [2] - 进一步支持理财公司提高投资能力 丰富产品供给 [2]

2025年多资产策略业绩回顾 - 截至12月12日，有业绩记录的近1500只私募多资产策略产品，今年以来平均收益率达19.55%，其中超九成产品实现正收益 [1] - 一线私募机构的相关产品收益率普遍高于30%，连续第二年交出令人满意的答卷 [1] - 一家中型宏观策略私募复盘其2025年操作，组合收益大约六成来自商品，三成来自权益，其余来自其他资产与交易，重仓黄金与铜把握了全球避险情绪升温与再通胀交易主线 [1] - 思晔投资作为头部私募，2025年重点把握了权益、黄金、铜铝三大主线，通过灵活调整捕捉投资机会，其多资产策略表现显著跑赢单一资产策略 [2] - 新方程研究员认为，2025年多资产策略亮眼表现的核心驱动力是双重引擎：A股市场整体改善尤其是科技成长风格提供丰厚回报，以及贵金属等商品资产强势震荡走高和A股量化超额友好环境的持续 [2] - 知名外资私募锐联景淳创始人认为，在低利率环境持续、银行理财收益下降、权益市场波动加大的背景下，多资产策略的价值被市场真正理解 [2] 2026年配置思路与市场展望 - 一线私募对2026年的展望普遍呈现“积极审慎”态度，关注点从预测单一资产涨跌转向构建具备韧性的投资组合 [3] - 思晔投资创始人判断2026年宏观环境为“经济温和复苏、政策稳中有进，流动性环境有利”，但需警惕海外市场波动与权益市场中部分板块的估值泡沫 [3] - 思晔投资当前具体配置思路包括：权益市场中关注新兴产业和传统行业改革的结构性机会，贵金属因避险需求仍有上涨空间，大宗商品里部分工业金属和农产品存在阶段性机会，但需避免高位追涨 [3] - 思晔投资将继续秉持“风险预算、情景模拟”双轮驱动的配置理念，并将利用人工智能加强对尾部风险的预警能力 [3] - 锐联景淳创始人认为，未来市场中单一资产长期、低波动的单边上涨行情或难再现，资产轮动与宏观不确定性更可能成为常态 [4] - 管理人的核心任务从预测“哪类资产会涨”，转变为评估在不同极端情景下组合的最大回撤，并通过配置将其控制在可承受范围内，通过配置降低极端情景下的下行风险比精准择时更为关键 [4] - 新方程研究员将2026年宏观环境概括为“外需稳固，内需改善，但仍有不确定性因素”，认为进行全球化的多资产配置能够有效对冲单一市场风险 [5] - 融智投资FOF基金经理预测，明年多资产策略的机会将存在于新能源革命、“反内卷”政策受益品种以及全球化布局中，但需警惕部分高估值赛道的拥挤现象 [5] - 业内人士普遍认为，2026年的操作难度将有所加大，对细分资产景气度的深度研究、对波动率的管理以及执行纪律将比2025年更为重要 [5] 行业生态发展与进化 - 2025年的突出业绩推动了国内多资产策略赛道在资金端与策略端的良性发展，行业生态日趋成熟 [5] - 募资端最直观的变化是，此前国内多资产策略产品仍以机构直投为主，随着市场认知提升，越来越多的高净值客户开始通过财富管理渠道进入该领域，推动策略从以投教引导为主走向实际配置和规模化推广 [6] - 多资产策略一改前两年的净赎回情况，2025年净申购明显提升，其“降低非系统性风险、适应不同市场环境”的核心价值已深入人心 [6] - 私募机构正沿着不同路径构筑护城河，思晔投资从知识、数据、算法、算力四个维度不断深化发展自身能力，例如用低波动、高性价比的大宗商品投资策略替代传统的静态商品指数配置，并结合本土化风险评价体系调整资产权重 [6] - 对比成熟市场，国内的多资产策略在衍生品工具与对冲手段的丰富程度方面仍有很大发展空间 [7] - 国内私募管理人在多资产策略赛道具备三大本土优势：国内资本市场对于量化策略仍存在显著的超额收益空间，国内股票、债券、商品等大类资产之间的相关性较低为风险分散提供了优质土壤，养老金、保险等长线资金持续入市带来“制度红利” [7] - 行业需要警惕将“多资产配置”误用为“择时重仓”的短期博弈，只有坚持风险分散、纪律化运作并持续推进投资者教育，多资产策略才能在未来更复杂的市场环境中成为投资者资产配置的压舱石 [7]

2025年市场整体回顾 - 2025年是资产表现强劲的一年，市场投资体验显著改善，但大类资产间的传统相关性规律被打破 [1] - A股市场经历深度再平衡，投资逻辑转向产业趋势、估值重塑和全球定价权，理解指数所代表的动态共识成为关键生存技能 [1] - 全年市场经历显著波动，四季度上证指数一度冲上4000点，但年末出现调整，波动放大 [9] 科技与AI主题表现 - 以DeepSeek为代表的AI突破重塑市场对中国科技的态度，AI、算力、端侧Agent、垂直应用等分支前景明确 [2] - 科技细分主题指数表现突出：创业板人工智能指数年度涨幅达106.61%，5G通信指数涨幅101.49%，CS人工智能指数涨幅66.68% [3] - 科技宽基指数同样表现优异：科创创业20指数涨63.80%，科创200指数涨58.29%，创业板指涨50.80%，科创综指涨45.05% [4][6] - 市场交易主要集中在AI的“基础设施层”，预计2026年将见证AI应用落地对千行百业的深度赋能 [22] 红利策略表现 - 年中“含银量”高的红利策略指数创出新高，其低波动策略价值获得市场广泛认可 [7] - 红利资产被精细划分为稳定红利（金融、公用事业）、质量红利（消费、医药）、周期红利（煤炭、有色、化工）和红利PLUS自由现金流等类别，以满足不同需求 [7] - 周期红利板块受益于PPI回暖与供给约束，资源品价格弹性可期 [7] 成长与周期板块 - 秋季中美关税进入谈判期，市场焦点重回基本面，AI产业链海内外共振，创新药、军工多点开花 [8] - 传统行业在“反内卷”叙事下盈利边际改善，形成成长与周期“两翼齐飞”的格局 [8] - 美联储降息打开全球宽松闸门，A股成交额多次突破3万亿元，创十年新高 [8] 宽基指数与均衡配置 - 年末市场波动放大，覆盖均衡的A500核心宽基因其能平衡春季行情期许与收益下限而受到关注，相关ETF基金规模创出新高 [9] - 宽基指数全年表现稳健：截至12月24日，中证A500年内收益21.99%，沪深300收益17.77% [17] - 对于宽基指数的策略可以是“底层信仰持仓+围绕性价比灵活增减” [17] - 在不确定性成为常态的背景下，“分散化、均衡化”配置于科技成长、稳定红利、黄金避险、债券稳健与跨市场等多个维度的性价比预计将在2026年进一步回归 [23] 行业主题ETF资金流向 - 行业主题ETF成为年度最吸金的领域，主要为“科技+周期”双轮驱动，集中在AI、半导体、机器人、军工、通信等科技板块，以及证券、有色、化工、黄金股等资源板块 [14] - 部分基金公司旗下ETF规模增长显著：TOP1机构规模增长2683.78亿元，主要跟踪沪深300、恒生科技、上证50等指数；TOP2机构增长2537.42亿元 [13] 港股市场 - 2025年是港股的“当打之年”，其特色差异化产品吸引了投资者较高兴趣 [15] - 科技互联网、新兴消费、创新药、高股息红利构成港股四大差异化方向，是A股核心配置外的重要补充 [22] - 2026年在A股盈利边际修复的背景下，港股盈利预测更优，有望展现更大弹性 [22] 黄金资产 - 黄金价格站上4500美元/盎司，年内涨幅超过70% [16] - 对于普通投资者，将家庭资产的5%-10%配置于黄金被认为是较为合理的区间 [16] 债券指数化投资 - 债券ETF百亿规模实现常态化，印证市场对“稳健、低波、高流动性”资产的巨大需求 [18] - 尽管国债、地方债的免税优势消退，但债券本身的低风险、低资本占用与高流动性特性，使其在投资组合中地位不可替代 [18] ETF市场发展 - 中国非货币ETF市场实现跨越式发展，第五个万亿规模突破仅用时3个月 [19] - 指数已成为全民共识的体现，跟踪并解读指数所代表的动态共识是理解市场的关键 [1][19] 消费板块展望 - 年底重要会议将内需置于更突出位置，近期消费板块逐步显现底部形态 [22] - 从历史周期看，优质且低估的消费公司长期必然上涨，但2026年或将逐步解开其表现悬念 [22]

指数投资行业发展趋势 - 中国指数投资行业地位显著提升，ETF已成为资本市场主流投资工具，指数型基金持股规模在2024年三季度已超越主动型基金 [4] - 中国ETF市场发展迅速，截至2025年7月资产管理规模达6810亿美元，超越日本（6680亿美元）成为亚洲最大ETF市场 [4] - 当前中国股票型ETF规模约4万亿元，占A股总市值（约120万亿元）比重仅约3%，未来十年被视作ETF发展的黄金期 [4] - 若A股总市值随GDP保持5%年化增速，至2035年有望达200万亿元，参考美国10%的渗透率，届时股票型ETF规模有望突破20万亿元，叠加多资产ETF整体规模或达30万亿元，可能升至全球第一 [5] 市场分化与风格因子指数价值 - 当前市场呈现结构性分化，行业主题轮动难度大，风格因子指数作为介于主动投资与纯被动指数之间的工具，能通过规则化选股获取特定风格超额收益 [7] - 风格因子指数本质与海外“SmartBeta”理念一致，将投资收益拆解为基准收益、选股收益和风格因子暴露收益，使投资更精细化 [7] - 因子表现具有周期性，完整周期通常十到二十年，经济、库存、金融周期约三到五年，A股市场周期约五年，不同因子在不同周期下表现各异 [7] - 与美国市场以成长因子主导不同，受前期熊市环境影响，中国市场红利、低波等防御性因子更受青睐，但成长因子仍有较大布局空间 [7] - 对1000余只ETF的夏普比率分析显示，风格因子指数类产品的均值与方差表现更优，意味着在承担相同风险下可能提供更高超额收益 [7] - 风格因子指数能避免主动投资的不确定性，突破传统市值加权指数的收益瓶颈，为资产配置提供更优选择 [8] 风格因子指数的配置逻辑与方法 - 国内主流代表性因子包括红利、低波、成长、价值、质量等，单因子体验欠佳易卖在低点，多因子直接组合亦不好用 [10] - 使用单因子关键在于优化选股逻辑，例如价值因子需避免低估值陷阱，可通过剔除ROE不稳定或为负的标的，再结合高股息、高自由现金流等指标构建组合并季度调整 [10] - 成长因子应聚焦“未来成长”，可整合卖方研究员对当季SUE、未来1-2年盈利的一致预期数据，筛选具持续增长潜力的标的 [10] - 多因子组合推荐“恒定比例再平衡”策略，例如采用60%价值+40%成长（或反向）的组合，每月底调整至目标比例，通过涨卖跌买、一年12期滚动操作，或可跑赢基准指数 [10] - 指数投资并非“傻瓜投资”，背后蕴含复杂的选股逻辑和资产配置思想 [10] 指数化投资的未来展望 - 中国资本市场已进入指数投资的高质量发展阶段，市场参与者从简单贝塔、阿尔法追逐向更复杂的因子投资、多资产配置演进 [12] - AI技术应用为指数投资持续赋能，以保险资管为代表的长线资金持续入市推动了ETF市场结构优化 [12] - 政策的持续支持将进一步激活市场活力，吸引更多投资者参与指数投资 [12]

行业改革与监管动向 - 2025年证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确行业改革方向 [1] - 5月首批新型浮动费率基金问世，打破管理人“旱涝保收”旧模式，将管理人利益与投资者利益紧密绑定 [1] - 费率改革持续推进，管理人让利降低了投资成本，提高了投资者收益“落袋”比例 [1] - 业绩比较基准不断完善，为基金产品提供“说明书”与“合格线”，减少风格飘移问题 [1] - 行业从“规模导向”向“投资者回报导向”转变，以改善持有人投资体验为核心 [1] 市场表现与产品数据 - 截至2025年11月28日，年内新发公募基金产品数量超1370只，新发规模逾1万亿元，同比增长近35% [2] - 前11个月，主动权益基金平均收益率达27.48%，相较宽基指数取得显著超额收益，部分产品年内实现翻倍 [2] - 同期上证指数、深证成指、沪深300指数年内涨幅分别为16.02%、24.67%、15.04% [2] - “固收+”基金收益率环比提升2.3个百分点，最大回撤收窄0.5个百分点，风险收益比改善至3.4（环比+2.0） [2] - 在7859位受访投资者中，88.96%的投资者在2025年实现了5%以上的投资收益 [3] 投资者行为与市场挑战 - 资本市场在复杂环境下持续起伏，权益市场板块轮动，债券利率持续走低 [6] - 投资者在市场波动中普遍反映“备受煎熬”或“追涨杀跌”，投资目标易受短期波动干扰 [6] - 调查显示，超越半数的投资者希望获得更个性化的资产配置建议或帮助克服极端行情下的人性弱点 [12] 资产配置策略与“固收+”产品 - 单一资产投资要求精准判断周期，难以实现，构建多资产组合是应对不同市场环境的有效思路 [9] - 多资产配置利用资产间关系平衡风险与收益，避免对单一资产过度暴露，需构建科学、专业且与需求匹配的组合 [9] - “固收+”策略精髓在于“防守”与“进攻”的平衡，旨在满足投资者“怕回撤、求收益”的心理 [12] - “固收+”大部分仓位投资于债券等固收资产，构筑稳定底仓收益并控制回撤与波动，尤其在跨年时点能缓冲市场潜在波动 [12] - “固收+”通过配置一定比例权益资产（如股票、可转债）捕捉增长机会，分享潜在回报，解决投资者“踏空”担忧 [12] - “固收+”策略设计为“债券打底控回撤，多元资产增强收益”，力求在风险相对可控前提下捕捉收益 [14] 公募基金的专业管理价值 - 资产配置实践复杂，涉及多资产关系、行业轮动与标的选择，对普通投资者存在门槛 [13] - 公募“固收+”产品由专业团队管理：宏观策略团队研判走势并动态调整配置；资深投研专家精选个股个券、把握产业趋势；风控和运营团队通过仓位限制、止损策略等提供防护 [13][14] - 专业管理能力旨在解决投资者“选择难”、“配置难”的痛点，投资者只需选择与自身风险偏好匹配的产品即可由专业团队带领穿越周期 [14]

文章核心观点 - 易方达基金董事总经理林伟斌认为，风格因子指数是介于主动与纯被动投资之间的工具，通过规则化选股获取特定风格或策略的超额收益，并分享了单因子优化与多因子组合的实用配置方法，以帮助投资者在风格轮动中构建稳健组合 [1][2] - 林伟斌预测未来十年是中国ETF发展的黄金时期，保守估算到2035年A股总市值有望达200万亿元，参考美国市场渗透率，中国股票型ETF规模或突破20万亿元，整体ETF规模或达30万亿元并跻身全球前列 [1] - 指数投资并非“傻瓜投资”，其背后有复杂的选股与配置逻辑，中国资本市场已进入指数投资高质量发展阶段，市场参与者更成熟、AI技术赋能以及长线资金入市推动市场结构优化 [3] 行业发展趋势 - 未来十年被预测为中国ETF发展的黄金时期 [1] - 保守估算，若A股总市值实现5%年化增速，到2035年有望达到200万亿元 [1] - 参考美国市场10%的ETF渗透率，届时中国股票型ETF规模或可突破20万亿元 [1] - 叠加债券、黄金、商品等多资产ETF的贡献，中国ETF整体规模或达到30万亿元，并有望跻身全球前列 [1] - 中国资本市场已进入指数投资的高质量发展阶段，市场参与者从简单贝塔投资、阿尔法追逐向更复杂的因子投资、多资产配置演进 [3] - AI技术的应用正持续为指数投资赋能 [3] - 以保险资管等为代表的长线资金持续入市，推动了ETF市场结构的进一步优化 [3] 风格因子本质与定义 - 风格因子是介于主动投资与纯被动指数的中间部分，核心与海外市场的Smart Beta理念一致 [1] - 本质是通过明确的规则化选股逻辑，获取特定风格或策略带来的超额收益 [1] - 国内主流的代表性因子包括红利、低波、成长、价值、质量等 [2] 单因子使用与优化方法 - 关键在于优化选股逻辑，无需复杂量化模型，通过基础的“加减”组合有望化繁为简 [2] - 以价值因子为例，需避免低估值“陷阱”，通过负向剔除（如剔除ROE不稳定或为负的标的）筛选优质资产，再结合高股息、高自由现金流等指标构建组合，并按季度调整优化 [2] - 对于成长因子，核心是聚焦“未来成长”而非“过去成长”，可整合卖方研究员的一致预期数据，包括当季SUE、未来1年—2年盈利预测等，筛选具备持续增长潜力的标的，避免因依赖历史成长数据而导致的收益不及预期 [2] 多因子组合配置策略 - 推荐“恒定比例再平衡”策略 [2] - 例如，采用60%价值+40%成长的组合，每月底定期调整至目标比例，实现涨时卖出、跌时买入，通过一年12期的滚动操作，或可跑赢沪深300指数 [2] - 对于偏好成长风格的投资者，或可反向配置60%成长+40%价值，以争取超额收益 [2] - 林伟斌透露自己的投资组合也采用这一逻辑，核心在于通过资产再平衡平滑波动，发挥不同因子的互补效应 [2] 指数投资理念 - 指数投资并非“傻瓜投资”，其背后蕴含着复杂的选股逻辑和资产配置思想 [3]

银行优先股市场动态 - 2025年以来银行优先股进入加速赎回期 截至12月18日已有五家银行发布赎回动态 包括南京银行、杭州银行、北京银行、上海银行和长沙银行 [1] - 南京银行拟于2025年12月23日全额赎回其2015年发行的优先股 规模为49亿元 [1] - 2025年全年已有9家银行赎回优先股 包括两家国有行、一家股份行和六家城商行 而2024年赎回数量仅有2家 [4] - 兴业银行赎回规模最大 一次性赎回三期优先股共计560亿元 [7] 优先股市场规模与结构 - 优先股是一个持续收缩的存量市场 银行优先股占据超过90%的比例 [1] - 截至12月18日 市场共发行上市55只优先股 募集资金总额合计9065.51亿元 其中银行优先股35只 募集资金合计8391.5亿元 [1] - 最近一次银行优先股发行是2020年的长沙银行 此后市场再无增量 [1] 银行赎回动因与资本工具转换 - 银行赎回优先股主要出于优化融资成本的考量 当资本充足且融资成本下降时 银行有权赎回高成本优先股并以更低成本资本工具替代 [7] - 优先股通常设有赎回条款 规定发行满5年后银行有权选择赎回 [7] - 赎回优先股需满足监管资本充足率要求 并事先获得监管部门批准 [8] - 在优先股密集赎回的同时 永续债发行火热 2025年中国商业银行共发行69只永续债 累计规模达8218亿元 发行数量与规模均创历史新高 [8] - 2025年新发永续债票面利率普遍位于2.0%–2.9%区间 创近三年同期新低 [8] 对银行理财产品的影响 - 银行优先股是银行理财权益产品的主要配置 理财权益投资超九成为优先股 [2] - 截至2025年三季度末 全市场理财规模中穿透后的权益类资产规模约为7200亿元 仅占总规模的2.1% [10] - 权益资产占比近5年逐渐下滑 从2020年的4.8%降至2025年三季度末的2.1% [10] - 理财产品前十持仓中出现的优先股股息率在3.40%~5.37% 由于波动相对较小 在权益投资中占比在九成以上 [10] - 随着优先股市场持续收缩 权益类理财产品不得不寻找新的替代品 [3] 理财产品的应对与资产配置变化 - 行业人士认为优先股目前没有好的同类替代品 存在收益率下降的风险 [10] - 部分机构认为可通过多资产配置和丰富投资策略来应对 例如配置黄金、Reits、衍生品等 或进行小规模的权益直投 [11] - 在投资策略上 部分机构正探索“缓冲垫”与“增厚”相结合的弹性投资策略 [11] - 在优先股和可转债收缩的背景下 理财产品通过公募基金间接投资权益资产的规模在增加 [12] - 截至2025年三季度末 理财产品持仓中的二级债基、股票型ETF规模分别约为893亿元、335亿元 较二季度末分别增加596亿元、182亿元 [12]

2026年资产配置的核心挑战 - 中长期挑战：我国进入低利率时期，过去在资产配置中发挥重要作用的股债对冲效果将不及过往 [1][4] - 短期挑战：过去几年我国处于新旧动能切换期，投资者风险偏好向两端分化，当前正从两端向中间回归 [1][4] 低利率环境下的配置策略 - 核心目标：关注增收和降波 [1][4] - 增收途径：借鉴耶鲁捐赠基金和桥水基金等成功案例，通过拓展海外资产和另类资产来实现 [1][4] - 降波工具：需要通过风险对冲、风险转嫁、风险规避等手段进行更精细化的风险管理，以应对资产类型拓展带来的不确定性上行 [1][4] 风险偏好回归背景下的策略关注点 - 低波策略加弹性：固收类资产关注境内交易机会和境外票息机会，权益资产从红利逐渐转向中盘蓝筹，其他资产关注黄金等商品机会 [1][5] - 高波策略控风险：海外资产配置从美股向其他国家适当分散，A股将部分科技转向中盘蓝筹，组合层面关注商品及衍生品的对冲效果 [1][5] “被动为盾、主动为矛”的配置框架 - 被动为盾（拓宽资产类型以实现风险分散）：关注黄金、有色等商品机会，关注境外资产的分散化效果，关注REITS等另类资产的机会，关注海外债券的高票息（但人民币负债产品需警惕汇率风险） [2][6] - 主动为矛（主动管理以实现策略目标）：权益关注风格切换，债券寻找主动交易型机会，多策略增强要兼顾趋势和均值回复，组合层面用好风险缓释等手段 [2][6]

市场环境与配置需求 - 全球经济周期、地缘政治及宏观变量的不确定性显著上升，单一资产在风险抵御与收益表现方面愈发不足 [1][6] - 面对不确定性和低利率环境，仅依赖单一资产难以为投资者带来稳定且可持续的回报 [1][6] - 过去数年，中国利率明显下行，当前整体维持在偏低水平，与五年前相比，基于固定收益资产所能获得的“安全垫”显著降低 [3][8] 多资产配置的必要性与原理 - 多资产配置已成为资产管理机构的必要选择 [1][6] - 借助多类资产之间的低相关性，才能有效降低组合波动，使投资体验更为平稳 [3][8] - 在低利率、低风险溢价环境下，单纯依靠固定收益类资产已难以满足投资者对收益率的期待 [4][8] - 理财公司不得不在降低波动与提升收益之间寻找更有效的平衡点，多资产、多策略成为自然的演进方向 [4][8] 多资产配置的范围与挑战 - 多资产配置不仅涉及固定收益、权益资产和商品资产，也包括近年来备受关注的境外资产 [4][9] - “走出去”的投资要求机构具备更加扎实的研究能力和更高的风险控制水平，难度远非传统固收投资可比 [4][9] - 多资产体系的构建对银行理财行业形成新挑战，行业在资产扩展、策略迭代及能力建设方面仍处于起步阶段 [4][8] - 多资产投资要求机构具备更全面的资产认知与研究能力，还需要严格的风险管理工具与监测体系予以支撑 [4][8] 行业能力与风险 - 行业面临的挑战主要来自两方面：一是投资能力是否真正匹配多资产、多策略的配置要求；二是风险管理体系能否支撑更复杂的资产组合，确保波动可控、风险透明 [4][10] - 以黄金为例，行业过去多年几乎没有系统化参与过黄金投资，如果仅因短期上涨就盲目配置，既不成熟，也难以对投资者负责 [4][9] - 多资产的方向不存在争议，但真正做好还需要进一步深入研究和运行，否则多资产策略也可能带来致命的风险 [5][10]