各地新春文旅促消费活动概览 - 2026年春节临近，各地围绕民俗、冰雪、美食等元素推出丰富促消费活动，并配套发放消费券、门票优惠券、酒店代金券等优惠措施以激发假日文旅消费潜能 [1] - 四川省在消费优惠方面投入将超4000万元，包括发放文旅消费券2000万元、电影消费券1600万元、免费景区门票10万张 [1] - 广东省举办“请到广东过大年”活动，将面向境内外游客及本省居民，全省联动发放总计6000万元文旅消费券 [1] - 江苏省在春节假期前，全省文旅企业将推出文旅消费券、景区门票优惠券、酒店代金券、便民直通车等300多项优惠措施 [1] 促消费活动的政策考量与目标 - 各地加码新春文旅促消费主要基于四方面考量：一是稳经济扩内需，文旅是消费主力赛道，春节消费旺季发力能快速拉动服务业回暖，助力全年经济开局稳 [2] - 二是惠民生增福祉，通过优惠举措降低消费门槛，精准满足阖家出游、民俗体验等旺盛需求，提升民众幸福感 [2] - 三是强产业促复苏，文旅关联餐饮、住宿等多业态，能有效带动中小商户增收，缓解行业经营压力，推动文旅产业提质 [2] - 四是扬文化树品牌，依托新春场景深挖地方民俗、特色资源，既能传承传统文化，也能打响地域文旅名片，为产业长远发展蓄力，契合国家培育文旅消费新增长点的政策导向 [2] - 聚焦文旅消费是落实扩内需政策的具体实践，能够在满足居民文旅消费需求的同时，带动文旅产业融合升级与就业，借春节消费旺季撬动经济增长 [2] 近期促消费活动的亮点 - 近期各地文旅促消费活动有三大鲜明亮点：首先，优惠力度大且精准，广东、四川等地大额投入，消费券覆盖门票、酒店等全场景，同时联动金融机构实现叠加优惠，兼顾普惠性与针对性 [3] - 其次，内容供给贴合需求，既保留庙会、非遗展演等传统年味，又新增冰雪嘉年华、特色市集等新潮场景，适配不同客群 [3] - 最后，业态融合与渠道创新，各地推进“文旅+”模式，同时打通境内外游客服务，境外游客可便捷领券，实现全域联动、全链条惠民 [3] 挖掘消费潜力的建议与发力方向 - 建议优化错峰休假、精准补贴等政策，通过政企银联动降低消费门槛 [3] - 建议升级文旅供给，深耕本土IP [3] - 建议优化消费场景与服务，点亮夜间经济、完善智慧服务，强化新媒体营销与区域协同，让文旅消费成为拉动内需、传承文化、赋能经济的重要引擎 [3] - 需从供给、场景、机制三方面发力：一是升级产品供给，深耕地域特色，将民俗、冰雪等资源转化为沉浸式体验项目，开发亲子研学、康养慢游等细分产品，配套文创衍生品，解决同质化问题 [4] - 二是丰富消费场景，延长夜间经济链条，加推灯会、夜游航线等业态，盘活商圈、闲置空间打造文旅市集，推进区域联动推出跨省联游线路，实现客源互送 [4] - 三是完善长效机制，优化消费券发放方式，精准匹配不同群体需求，强化交通、停车等配套保障，提升服务体验 [4] - 同时借新春热度沉淀客群，推出错峰游优惠，推动短期消费转化为常态化消费，持续释放文旅消费活力 [4]

行业投资评级 * 报告对交通运输行业持积极观点，核心推荐即时零售、航空、快递及航运等细分领域的投资机会 [1][2][3] 核心观点 * 大厂投入推动即时零售业务爆发，第三方即时配送龙头顺丰同城有望受益于行业高增长与平台竞争红利 [1] * 航空板块中长期景气度向好，供需改善、成本压力缓解及政策支持有望推动航司盈利修复 [2][11][12] * 快递行业看好“出海”与“反内卷”两条投资主线，头部企业凭借管理能力和网络实力，市场份额与利润有望同步提升 [3][17][20] * 航运市场呈现结构性机会，VLCC运价高位运行，干散货运价回升，集运运价回落，LNG运输等细分市场存在独立景气周期 [2][13][16] 周观点及行情回顾 * **周观点**：聚焦航空、航运、快递三大领域 [11] * **航空**：2026年春运民航客运量预计达9500万人次，同比增长约5.3%[11] 2025年12月民航运输总周转量同比增长11.2%，其中国际航线增长19.8%[11] 供需改善、油价中枢下移、人民币走强及政策呵护共同支撑行业景气度 [12] * **航运**：VLCC市场受地缘风险溢价及货盘增长推动，运价高位运行，1月23日CT1航线运价达107937美元/天 [13] 干散货市场运价回升，1月23日BDI指数收于1762点 [14] 集运市场各主要航线运价本周回落 [15] * **快递**：看好“出海线”（海外电商GMV高增长带动业务量）与“反内卷线”（行业增速放缓背景下头部企业份额集中） [17][18][20] 2025年12月，快递行业业务量182亿件，同比增长2.3%[19] 同期，圆通、申通、韵达、顺丰业务量同比增速分别为+9.0%、+11.1%、-7.4%、+9.3%[19] * **行情回顾**： * 本周（2026.1.19-2026.1.23）交通运输板块指数上涨1.76%，跑赢上证指数0.93个百分点 [1][21] * 本周子板块涨幅前三为仓储物流（+6.05%）、公路货运（+5.91%）、公交（+4.09%）[1][21] * 2026年年初至今，交通运输板块指数上涨1.04%，跑输上证指数3.18个百分点 [24] * 年初至今子板块涨幅前三为公路货运（+10.79%）、公交（+8.03%）、仓储物流（+6.17%）[24] 出行（航空） * 民航局预测2026年春运旅客运输量有望创历史新高，达9500万人次，同比增长约5.3%[11] * 2025年12月，民航完成运输总周转量138.1亿吨公里，同比增长11.2%，其中国际航线增速达19.8%[11] * 2025年1-12月，民航累计完成运输总周转量1640.8亿吨公里，同比增长10.5%[11] * 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策下航空板块中长期景气度，运力低增长与需求恢复形成供需缺口，叠加油价中枢下移、人民币走强，静待票价修复与航司盈利改善 [2][12] * 相关标的包括华夏航空、南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空 [12] 航运港口 * **油运市场**：VLCC运价高位运行，受地缘风险溢价及2月上旬货盘过半推动，船东情绪乐观 [2][13] 1月23日，CT1航线（中东至宁波）运价为107937美元/天，CT2航线（西非至宁波）运价为122113美元/天 [13] * **干散货市场**：运价回升，1月23日BDI指数收于1762点 [2][14] 海岬型船方面，1月23日澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为7.803美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为21.588美元/吨 [14] 巴拿马型船方面，1月23日印尼萨马林达至广州航线运价为6.343美元/吨，巴西桑托斯至中国北方港口粮食航线运价为37.033美元/吨 [14] * **集运市场**：本周各主要航线运价回落 [2][15] * **投资建议**： * 油运关注招商轮船、中远海能 [2][15] * 干散货关注海通发展、太平洋航运 [15] * LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，关注中集安瑞科 [2][16] * 船舶涂料关注中远海运国际 [2][16] 物流（快递） * **行业数据**： * 2025年12月，快递行业业务量182亿件，同比增长2.3%；2025年全年同比增长13.5%[3] * 2025年12月，快递行业收入1388.7亿元，同比增长0.7%[71] * 2025年12月，行业平均单票收入7.63元/件，同比下降1.6%[71] * 2025年1-12月，快递行业CR8为86.8%[72] * **公司数据（2025年12月）**： * **业务量**：圆通28.8亿件（同比+9.0%）、申通25.0亿件（同比+11.1%）、韵达21.5亿件（同比-7.4%）、顺丰14.8亿件（同比+9.3%）[3][19] * **单票收入**：圆通2.25元（同比-1.4%）、申通2.33元（同比+15.4%）、韵达2.15元（同比+5.9%）、顺丰13.81元（同比-5.1%）[3][19] * **市场份额**：顺丰8.1%（同比+0.5pct）、圆通15.8%（同比+1.0pct）、申通13.7%（同比+1.1pct）、韵达11.8%（同比-1.2pct）[72] * **核心观点**： * **出海线**：海外电商GMV高速增长带动快递业务量，推荐极兔速递 [3][18] * **反内卷线**：行业增速因电商税、基数及价格拉涨等因素放缓，通达系内部分化加剧 [3][20] 反内卷背景下更考验总部管理能力和网络实力，头部快递企业竞争实力放大，份额向其集中，有望实现份额与利润同步提升的“双击” [3][20] * **相关标的**：中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递 [3][20] 重点标的盈利预测 * **顺丰控股 (002352.SZ)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [8] * **曹操出行 (02643.HK)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为-1.98元、-0.67元、0.85元 [8] * **极兔速递 (01519.HK)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元 [8]

市场整体表现与资金面 - 本周A股交易热度回升，强势行情延续，全A成交额重回3万亿元以上，显示市场内生信心与承接力较强 [1][3] - 增量资金不断流入，杠杆资金情绪提升，两融余额维持在2.7万亿元上方的历史高位区间，市场兼具增量资金入场和风险偏好提升的共同做多导向 [3][32][33] 市场风格与结构变化 - 市场延续中小盘占优格局，本周中证500涨幅4.34%、中证1000涨幅4.04%，明显跑赢大盘蓝筹 [5][35] - 市场结构出现“再平衡”，地产链、资源品及涨价链表现扩散，显示中低风险偏好增量资金也在流入，市场从主题投资普涨向业绩驱动与景气主线主导过渡 [1][6][37] 地产链投资机会 - 近期扩内需政策表态信号增多，市场预期政策有加码概率，地产价格、基建投资和服务消费是扩内需的重要抓手 [1][7][29] - 地产链近期反弹由政策暖风推动，但过去几轮行情以反弹为主，本次交易属性为主，趋势反转仍需等待更多企稳信号验证 [7][39] 周期资源品与再通胀逻辑 - 周期股扩散演绎显示市场对于再通胀的信心上升，行情从有色扩散到了化工、建材乃至钢铁煤炭 [1][11][42] - 市场对于今年PPI回升趋势的信心强烈，但有色相对于化工的超额收益达到了2005年以后的历史极值，化工板块有望实现补涨 [11][42] 通信板块与机构持仓 - 通信板块2025年第四季度机构持仓占比较第三季度进一步提升，占比超9%，属于一致预期较强方向 [2][19][30] - 本周通信（尤其是光通信）领跌，主要由短线资金追逐超额收益下出逃所致，产业景气度并未出现变化 [19][50] - 在牛市扩散期，资金认为AI应用等产业机会增加，即使通信“业绩兑现”，若其他产业机会基本面持续超预期，也可能面临资金流出 [2][19][30] 春季行情核心线索 - 春季行情中期仍在进展中，核心线索一是商业航天与AI应用等想象空间较大的产业方向，二是盈利弹性预期较大的涨价链 [2][20][30] - 涨价链是春季行情中景气投资的重要抓手，本轮涨价行情的核心原因是供需错配 [2][20][30] 涨价链具体细分方向 - **AI硬件涨价链**：包括存储（DRAM/NAND）、电子布、以及近期初步启动的CPU涨价链，需求驱动强景气，涨价周期短期结束可能性极小 [2][21][30][52] - **上游原材料链**：如碳酸锂、PTA等，产能周期相对滞后，受益于下游需求爆发形成的供给缺口 [2][23][30][54] - **工业金属与小金属链**：如铜、铝、小金属等，受益于全球宽松周期及AI、新能源等需求抬升，具有中长期结构性涨价逻辑 [2][25][30][56] 重点关注行业与主题 - 重点关注行业方向包括：半导体、有色、计算机、传媒、化工、军工等 [3][31] - 重点关注主题包括：商业航天、AI应用、机器人、可控核聚变、智能驾驶、创新药等 [3][31]

行业投资评级 * 报告对交通运输行业持积极观点，核心投资机会聚焦于即时零售、航空、航运及物流等细分领域 [1][2][3] 核心观点 * 大厂加大投入推动即时零售业务爆发，建议把握第三方即时配送龙头顺丰同城的投资机会 [1] * 看好航空板块中长期景气度，供需改善、成本压力缓解及政策支持有望驱动航司盈利修复 [2][11][12] * 航运市场呈现结构性机会，油运（VLCC）运价高位运行，干散货运价回升，集运运价回落 [2][13][14][15] * 物流快递行业看好两条投资主线：一是出海线，受益于海外电商GMV高增长；二是反内卷线，行业增速放缓背景下头部企业份额与利润有望同步提升 [3][17][18][19][20] 周观点及行情回顾 * **周观点**：即时零售业务爆发，阿里、美团、京东在2025年第三季度合计投入650亿元抢占市场份额，推动市场日均单量从2025年初1亿单快速提升至8月近3亿单 [1] 预计2024至2030年即时配送行业订单规模年化增速达13.1% [1] 航空方面，民航局预测2026年春运民航客运量有望达9500万人次，同比增长约5.3% [11] 2025年12月民航运输总周转量同比增长11.2%，其中国际航线增长19.8% [11] * **行情回顾**：本周（2026.1.19-1.23）交通运输板块指数上涨1.76%，跑赢上证指数0.93个百分点 [1][21] 子板块中仓储物流、公路货运、公交涨幅居前，分别为6.05%、5.91%、4.09% [1][21] 2026年年初至今，板块指数上涨1.04%，跑输上证指数3.18个百分点，公路货运、公交、仓储物流涨幅领先 [24][26] 出行（航空） * 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策下航空板块的中长期景气度 [2][12] * 行业运力供给维持低增速，需求持续恢复，供需缺口缩小 [2][12] * 成本端受益于油价中枢下移、人民币走强及政策呵护 [2][12] * 静待票价持续修复，推动航司盈利不断改善 [2][12] * 需持续跟踪公商务出行需求及国际航班恢复情况 [2][12] * 相关标的包括华夏航空、南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等 [12] 航运港口 * **油运市场**：地缘风险溢价持续，VLCC运价高位运行 [2][13] 1月23日，中东至宁波航线（CT1）运价为107,937美元/天，西非至宁波航线（CT2）运价为122,113美元/天 [13] * **干散货市场**：运价回升，BDI指数于1月23日收于1762点 [2][14] 同日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线铁矿石运价为7.803美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为21.588美元/吨 [14] 南美粮食航线运价达37.033美元/吨 [14] * **集运市场**：本周主要航线运价普遍回落 [2][15] * **投资机会**：油运关注招商轮船、中远海能；干散货关注海通发展、太平洋航运；LNG运输及加注船市场关注中集安瑞科；船舶涂料关注中远海运国际 [2][15][16] 物流 * **行业数据**：2025年12月，快递行业业务量182亿件，同比增长2.3%；2025年全年同比增长13.5% [3] 2025年12月行业单票收入7.63元，同比下降1.6% [71] * **公司业务量**：2025年12月，圆通、申通、韵达、顺丰业务量分别为28.8亿件、25.0亿件、21.5亿件、14.8亿件，同比变化分别为+9.0%、+11.1%、-7.4%、+9.3% [3][19] 顺丰增速环比下滑10.8个百分点，主要因主动清退低毛利业务 [19] * **公司单票收入**：2025年12月，圆通、申通、韵达、顺丰单票收入分别为2.25元、2.33元、2.15元、13.81元，同比变化分别为-1.4%、+15.4%、+5.9%、-5.1% [3][19] * **市场份额**：2025年12月，顺丰、圆通、申通、韵达市场份额分别为8.1%、15.8%、13.7%、11.8%，同比分别+0.5、+1.0、+1.1、-1.2个百分点 [72] * **投资主线**： * **出海线**：海外电商GMV高速增长带动跨境快递业务量，推荐极兔速递 [3][18] * **反内卷线**：行业增速红利削减，更考验总部管理能力和网络实力，头部快递企业（如中通、圆通、申通）竞争实力放大，份额与利润有望同步提升 [3][20] 重点标的与预测 * **顺丰控股**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [8] * **曹操出行**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为-1.98元、-0.67元、0.85元 [8] * **极兔速递**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元 [8]

市场行情表现 - 上证指数在2025年12月17日至2026年1月12日期间实现“17连阳”，累计涨幅达8.90% [1][5] - 上证指数放量突破4000点、4100点，一度逼近4200点，形成向上突破趋势 [1][5] - 2026年1月9日至1月14日，沪深两市连续四个交易日成交额突破3万亿元，刷新历史记录 [1][5] 市场驱动因素 - 政策预期强化主题投资，夯实市场信心基石 [1][5] - 全球资金流向与人民币汇率升值，构成外部催化 [1][6] - 增量资金踊跃入场，提供直接流动性支撑 [1][6] - 市场流动性环境向好，外部受益于弱美元趋势下人民币升值，外资回流节奏加快 [3][8] - 内部有政策积极发力的预期支撑，叠加保险资金“开门红”、ETF资金抢跑，为市场注入充足资金 [3][8] 宏观经济与政策环境 - 当前经济呈现回升向好态势，市场需求稳步扩大，消费潜能有序释放，服务消费活跃，外贸韧性凸显 [1][6] - 产业升级趋势显著，高技术产业与装备制造业增长迅速，就业形势总体稳定，经济结构持续优化 [1][6] - 2025年经济增长目标顺利达成，但需求端修复基础仍待巩固，投资与消费增长相对温和 [1][6] - 作为“十五五”规划开局之年，市场对政策定调预期更加积极主动 [2][7] - 扩内需置于重点任务之首，针对需求侧的政策密集出台，消费品以旧换新、消费贷贴息和提前批“两重”建设项目清单已落地 [2][7] - 央行下调了结构性货币政策工具的利率，并表示今年降准降息还有一定空间，一季度降准降息值得期待 [2][7] - 2025年12月PMI重返扩张区间、物价指数表现积极，但2026年一季度基数较高，稳增长仍有压力 [3][8] - 央行近期下调再贷款、再贴现利率，预示降准降息仍有较大空间 [3][8] 监管动态与市场节奏 - 监管层面主动出手进行逆周期调节，平抑部分过热市场情绪，为长期“慢牛”行情创造良好生态 [2][7] - 监管层释放降温信号，推动市场由资金驱动急涨切换为业绩驱动慢牛轨道 [3][8] - 从技术面看，A股在创下阶段性新高后，或在高位整固，短期调整或围绕均线震荡，板块轮动节奏将加快 [3][8] - 年报披露期临近，依靠成交量崛起的题材板块或将进入休整，两融资金或随主题热度消退而减仓 [3][8] 投资主线与机会 - 建议关注低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产估值重塑主线 [4][9] - 建议关注建设现代化产业体系引领新质生产力的科技主线 [4][9] - 建议关注建设强大国内市场背景下的扩内需主线 [4][9] - A股春季行情有望延续，整体仍以结构性行情为主 [3][8] - 宏观经济改善与企业盈利回升，是推动市场中期上行的核心动力 [3][8]

文章核心观点 - 2026年是“十五五”规划开局之年，被视为布局中国经济高质量发展红利的关键窗口期，嘉实基金于1月23日举办2026投资策略峰会，系统性地勾勒了2026年的投资全景图，回应了“投什么、怎么投”的核心关切 [1][35] 宏观与市场展望 - 回顾2025年，中国经济展现出政策韧性与发展定力，积极财政与稳健货币政策协同发力，营造了相对宽松的宏观环境，以人工智能、绿色能源为代表的战略性新兴产业加速崛起 [3][37] - 对2026年权益市场持理性偏乐观态度，但市场风格与结构可能出现较大切换，节奏上波动可能加大，指数高度或由内需板块决定 [3][37] - 建议投资者重点布局两类机会：一是聚焦“AI+”下游应用及上游原材料、基础设施等主线扩散领域；二是低位内需板块，关注反内卷背景下利润回升企业及受益于扩大内需举措的标的 [5][39] ETF配置进化 - 2025年ETF市场迎来爆发式增长，深受机构与大众投资者喜爱 [5][40] - 2026年A股市场或将呈现盈利温和回升格局，成长风格有望表现较好，投资者需要重视ETF的动态资产配置，把握胜率赔率买点 [5][40] - 公司在产品层面布局了涵盖宽基、债券、行业、主题及Smart Beta等多个领域的代表性产品，并推出系统化服务体系，如为零售客户提供超级嘉贝小程序，为机构客户提供定制服务和另类策略安排 [7][42] 固收投资新局 - 固收投资是资产配置的“压舱石”，2026年约50万亿元定期存款到期，有望带来庞大的理财迁移需求 [7][43] - 当前中国经济正处于“K型复苏”进程中，传统宏观指标对货币政策的日常影响力在下降，债券投研分析框架需调整 [7][43] - 自2025年起，固收市场呈现三个深刻变化：传统宏观数据与债市收益率走势出现分歧；银行理财和保险资管等跨界投资者的行为深刻影响债市；政策环境变化对固收细分品种供需产生重大影响 [7][43] - 公司固收团队确立了三个新投资原则：重视宏观研究并整合为集体智慧；更关注实际资金流动而非风险偏好变化；在坚持保守原则的同时不放过短期机会 [9][45] 多策略投资 - 当前市场板块轮动加速，单一投资策略难以适配复杂行情，“胜率思维”下的多策略布局是帮助投资者在不确定性中寻找确定性的关键 [9][45] - 公司已构建特色多资产产品货架：标准化产品以平台能力为锚，凸显稳健增值；个性化产品彰显投资经理风格，适配多元需求 [11][47] 科技与AI产业 - “十五五”规划建议明确将新质生产力作为经济增长关键抓手，AI技术正以颠覆性力量重构产业生态 [11][47] - 投资AI科技需要“大胆假设，小心求证”，既要“懂节奏”，也要“抓主要矛盾”，核心在于深刻理解产业发展趋势、深耕细分方向 [13][49] - 推动当前科技行情的核心因素在2026年仍将持续发力，AI技术的快速迭代与巨头持续加码的资本开支构成难以忽视的产业趋势，软件与硬件在2026年都将继续涌现重要机会 [15][51] - AI如同新时代的“电力”，其应用的最终形态和爆发节奏需要持续探索，但大方向确定无疑 [15][51] - AI产业发展仍处于“偏初期的阶段”，产业变革的深远影响尚未充分显现 [17][53] - 港股互联网领域看好AI应用、智能驾驶、半导体国产化 [17][53] - 在AI软件领域，“模型重构软件、智能重构交互”是核心观点，“模型即应用”是长期趋势，但并非简单取代 [17][53] - 科技投资已进入从宏观叙事到产业验证，从Beta驱动到Alpha挖掘的新阶段，硬件之后，软件与应用层将逐步接棒 [19][55] 反内卷与扩内需 - “反内卷”与“扩内需”是理解当前及未来一段时期中国宏观经济与产业变迁的核心逻辑 [21][59] - “反内卷”侧重于供给侧的质量提升，旨在治理低质低价的无序竞争；“扩内需”则着眼于需求侧的活力激发，尤其是国内消费市场的扩容与升级 [23][59] - 在“反内卷”提质与“扩内需”增量的双重政策红利下，2026年的投资机会或将呈现多层次、多线索的特征 [23][59] - “反内卷”作为产业治理政策，其影响是结构性的，投资者需深入产业链内部，甄别不同行业的政策“动力”与可执行“抓手” [25][61] - 反内卷的核心是减产、涨价逻辑，过去一年钢铁、光伏、养殖及化工等行业已先后受益，未来相关部分底部行业仍有望逐步释放进攻机会 [27][63] - 消费行业已步入关键转折点，伴随居民财富效应释放推动高端消费与服务消费需求升级，2026年有望重现消费投资机遇 [28][64] - 若将科技赛道比作“黑马”，那么围绕产业升级与内需提振的方向则更符合“白马”特征 [30][66]

核心观点 - 嘉实基金平衡风格投资总监梁铭超在2026年度投资策略峰会上，围绕“反内卷与扩内需”政策，阐述了资产配置与投资节奏的市场机遇 [1][6] - “反内卷”政策的核心逻辑是减产与涨价，过去半年至一年已在钢铁、光伏、养殖及开年强势的化工等行业有所体现，未来部分底部行业有望释放进攻机会 [3][8] - 股票投资的核心是捕捉边际变化，新一年需聚焦基本面朝着预期方向推进、边际变化显著的标的，并在股价回调至合适位置时参与 [5][9] “反内卷”带来的表象机会与行业表现 - 反内卷带来的直接机会是减产、涨价逻辑，易于被市场感知 [3][8] - 在过去半年至一年的时间里，钢铁、光伏、养殖以及开年表现强势的化工行业已先后受益于此逻辑 [3][8] - 展望未来，部分处于底部的相关行业有望逐步释放进攻性机会 [3][8] “反内卷”延伸的三大深层投资线索 - **线索一：从价格竞争转向技术竞争** 在非市场化竞争转向市场化竞争、补贴退出的背景下，企业竞争将从价格转向技术，有战略眼光的企业会加大研发投入、提升产品技术层级 [4][8] - 这类高研发投入的企业属于中期慢变量，但具备优势，可通过财务报表筛选进行挖掘 [4][8] - **线索二：国民收入倍增计划下的企业机遇** 政策对人力资本的重视与价值重定位，将利好那些脱离“挤压人力成本”竞争模式、依靠提升产品附加值成长的企业 [4][8] - 对于外卖、互联网平台等人力密集型领域，人力成本上升虽带来短期压力，但有利于行业出清，最终使龙头企业受益 [4][9] - **线索三：市场关注点转向企业质量与回报** 反内卷将抑制无效投资，市场将从追求增长速度转向关注企业质地、现金流创造能力及分红水平 [4][9] - 相关的红利与类红利资产虽然股价弹性不足、当前热度下降，且多为“跌出来的机会”，但政策底层逻辑利好其长期投资前景，适合长线布局 [4][9] 对当前市场行情（躁动行情）的解读与投资策略 - 从年度规律看，在市场资金充裕时，1、2月份上涨的品种与全年主线在多数时候并不一致，难以从短期上涨中倒推基本面逻辑 [4][9] - 部分板块（如商业航天）虽属长期产业方向，但其股价可能与基本面、估值出现偏离，这是躁动行情的典型特征 [4][9] - 在已上涨的品种中，部分可能是全年主线新方向的“预选赛”，潜藏着可持续的新逻辑 [5][9] - 对于未参与躁动行情的投资者，可重点研究跟踪上涨的新标的，筛选出能在后期市场波动中补仓的优质标的 [5][9] - **以化工板块为例** 开年大涨的化工板块，其基本面尚未显著改善，产品价格和价差仍处于低位，上涨核心源于市场对“反内卷”叠加宏观需求政策企稳拉升的预期，给予了市场“朦胧美”的空间 [5][9]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年12月社会消费品零售总额同比增速为+0.9%，增速同比、环比均下降，且已连续7个月增速环比下降[1][11] - 2025年底中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为2026年首要任务，预计新一轮促消费政策将陆续出台[7][42] - 报告建议关注食品饮料、社会服务、商贸零售、轻工制造等细分领域的投资机会[7][43][46][47] 总体社零数据总结 - **总体数据**：2025年12月社会消费品零售总额为45,136亿元，同比增长0.9%，较去年同期增速下降2.8个百分点，较11月增速环比下降0.4个百分点[1][11] - **消费类型**：商品零售同比增长0.7%，较11月增速环比下降0.3个百分点；餐饮收入同比增长2.2%，较11月增速环比下降1.0个百分点；限额以上企业商品零售额同比下降2.00%，较11月增速环比上升0.2个百分点[1][12] - **地区分类**：城镇消费品零售额同比增长0.70%，较11月增速环比下降0.3个百分点；乡村消费品零售额同比增长1.70%，较11月增速环比下降1.1个百分点[1][13] - **物价指数**：12月CPI同比+0.8%，较11月的+0.7%增加0.1个百分点[1][11] 细分品类表现总结 - **增长结构**：在限额以上单位16类商品中，6类商品为负增长，10类商品为正增长[2] - **负增长品类**：负增长品类包括烟酒类、家用电器和音像器材类（同比-18.7%）、家具类、石油及制品类、汽车类（同比-5.0%）、建筑及装潢材料类（同比-11.8%）[2][10][32][37] - **高增长品类**：通讯器材类增速亮眼，同比增长20.9%[2][37] - **增速环比回升品类**：日用品类（同比+3.7%）、建筑及装潢材料类、体育娱乐用品类（同比+9.0%）增速回升明显[2][10][29] - **增速环比回落品类**：中西药品类（同比+1.2%）月度增速回落显著[2][10] 线上零售表现总结 - **总体线上零售**：2025年全国网上零售额累计159,722亿元，同比增长8.6%，较2024年同期增速提升1.4个百分点，占社零总额比重为31.87%[3][36] - **实物商品网上零售**：实物商品网上累计零售额130,923亿元，同比增长5.20%[3][36] - **实物商品结构**：吃类商品增长14.50%，穿类商品增长1.90%，用类商品增长4.10%[3][36] 具体投资建议总结 - **食品饮料行业**： - 白酒行业处于筑底阶段，低估值与高分红提供支撑，随着渠道库存出清，市场有望迎来向上拐点[7][43] - 大众食品受益于扩内需政策及原料成本下行，建议关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等行业[7][46] - **社会服务行业**：作为提振消费核心抓手，建议关注受益于政策利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头[7][46] - **商贸零售行业**： - 黄金珠宝：在避险需求及国潮文化驱动下，建议关注产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红高股息的龙头企业[7][46] - 化妆品：国货品牌凭借产品力与研发投入实现增长，建议关注研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司[7][46] - **轻工制造行业**：受益于房地产市场止跌回稳及“以旧换新”政策，家居、家电需求有望提振，建议关注产品力强、渠道多样、具备规模优势的企业[7][47]

核心观点 - 公司控股股东及实际控制人夫妇在业绩连续亏损期间持续大规模减持，累计套现金额巨大，持股比例显著下降，引发市场对其信心及公司基本面的担忧 [2][6][8] - 公司预计2025年将连续第二年录得归母净利润亏损，尽管营收预计增长，但成本压力导致盈利未能改善，暴露出成本控制和盈利模式的核心问题 [2][4][5] 股东减持与股权结构变化 - 公司非独立董事、控股股东、实际控制人之一辛浩鹰于2025年11月25日至12月12日期间，通过竞价交易减持430.34万股（占总股本0.72%），套现约4216.96万元 [2] - 自2021年6月首次减持以来，辛浩鹰在约四年半时间里累计减持8783.57万股，累计套现金额高达约12.05亿元，其持股比例已从高位显著下降至17.71% [2][8] - 公司实际控制人李晖于2025年7月15日至7月22日通过大宗交易减持1189.57万股（约占总股本2%），减持金额1.10亿元，减持后持股比例降至21.23% [7] - 自2021年6月公告减持前至目前，李晖、辛浩鹰及其一致行动人上海励构的合计持股比例从约67.6%降至41.2%，持股比例减少近四成 [8] 公司经营与财务表现 - 公司预计2025年全年归母净利润为-3000万元至-2000万元，扣非后净利润为-3100万元至-2100万元，将连续第二年录得亏损 [2] - 2024年度，公司利润总额为-1.64亿元，归属于母公司所有者的净利润为-1.35亿元，扣非净利润为-1.16亿元，每股收益为-0.23元 [5] - 公司解释2025年预亏原因为：尽管营收端预计实现增长，但人工成本和期间费用等支出刚性较强，短期内难以显著压缩 [5] - 从积极面看，公司在2025年预计实现经营性现金流的净流入，为连续亏损周期中维持运营提供了重要支撑 [9] 业务转型与战略方向 - 公司营收增长主要得益于聚焦传统文化IP创新转化，通过在地文化挖掘、沉浸式消费场景塑造与多元业态转型，成功打造了“东坡乐事”、“古榕文学村”等标杆性城市策展项目 [5] - 公司未来盈利增长的主要驱动因素包括：深度融入国家“扩内需”战略，以体验经济为支点；深化传统主业龙头优势，推进“空间即媒介”战略；以沉浸式体验培育第二增长曲线，积极拥抱具身智能 [6] - 公司业务聚焦于数字新媒体技术研发及数字内容生产、分发与管理，产品应用于政务服务、城市文化体验、数字展示、文化旅游、广电MCN、新零售体验及数字艺术消费等领域 [6] 市场与行业专家观点 - 专家指出，核心股东“胜利大逃亡”式的减持行为，暴露了管理层对公司短期业绩回暖缺乏信心，或暗示其认为当前股价已高估或公司基本面存在隐患 [3] - 专家认为，公司2025年“营收增、盈利弱”的情况，暴露出在成本控制和盈利模式上的核心问题，说明转型尚未触及盈利本质，仍处于业务调整和模式探索阶段 [5] - 专家表示，连续两年亏损对公司的财务健康度、项目承接能力及融资渠道构成实质性压力，2026年扭亏为盈的关键在于优化成本结构、提升项目毛利率、加强技术创新和内容创意 [9]

基金业绩与规模 - 2025年第四季度基金利润为863.39万元，加权平均基金份额本期利润为0.0335元，报告期内基金净值增长率为0.2% [2] - 截至2025年四季度末，基金规模为5.51亿元 [2][15] - 截至1月21日，单位净值为2.398元，近一年复权单位净值增长率为9.56% [2] - 近三个月复权单位净值增长率为-6.06%，位于同类可比基金1274/1286；近半年为9.41%，位于962/1286；近一年为9.56%，位于1088/1286；近三年为16.12%，位于628/1286 [3] - 近三年夏普比率为0.395，位于同类可比基金830/1275 [8] - 近三年最大回撤为31.34%，同类可比基金排名593/1264，单季度最大回撤出现在2024年三季度，为21.86% [10] 投资策略与市场展望 - 展望2026年一季度，预计市场增量资金相对充裕，主要宽基指数有望呈现偏强震荡格局，结构性机会较多 [2] - 中期认为全球宏观和地缘政治已陷入高波动状态，投资策略上“以不变应万变”，认为高现金流、高股息的红利资产是能抵御内外高宏观波动的稀缺优质资产 [3] - 认为我国经济主要矛盾已从房地产周期转向制造业产能周期，“扩内需”需配合“反内卷”协同发力，判断基建投资可能成为2026年扩内需的重要抓手 [3] - 认为带有周期属性的红利资产，其低市净率、高现金流、健康资产负债表和较高产能利用率，在扩内需政策发力背景下具备较大上涨潜力，是未来长线资金必然增配的方向 [3] 资产配置与持仓特征 - 近三年平均股票仓位为92.28%，同类平均为72.57%，2025年末基金达到93.69%的最高仓位，2020年上半年末最低为71.23% [13] - 持股集中度较高且稳定，近2年前十大重仓股集中度长期超过60% [19] - 截至2025年四季度末，基金十大重仓股分别是山煤国际、晋控煤业、昊华能源、淮北矿业、潞安环能、新集能源、陕西煤业、恒源煤电、中国神华、平煤股份 [19]