报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价高位震荡，宏观难形成向上合力，全球显性库存累库接近高位，国内旺季需求未有效兑现，高铜价抑制终端用铜，无突发情况波动率或维系偏低水平，需关注海外金融市场和国内库存表现[1] - 铝价持续偏强但冲高受阻，基本面支撑处于铝价下方，北方环保限产，高价压制需求，铝锭去化受阻，铝水比例下滑，铝合金在废铝偏紧和新能源车购置税抢销阶段上行动力更充分，精废价差有望收窄[1][2] - 镍价偏弱运行，一级镍库存压力趋显，LME库存消化不畅对盘面造成较大压力，但需警惕宏观扰动和海外产业政策调整[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡偏弱，国内精炼铜现货进口维系亏损，美国失业数据有变化，特朗普选定美联储主席人选，铜价高位偏弱下游接受度提升，需求缓慢回暖，LME、Comex、SHFE铜仓单有增减变化，市场担忧流动性，全球显性库存累库，高铜价抑制终端用铜，无突发情况铜价高位震荡[1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，现货方面氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大，部分地区铝棒加工费上调，几内亚矿区复产难度加大，北方采暖季减产预期待兑现，宏观情绪走暖但基本面支撑不足，铝锭去化受阻，铝合金上行动力充分[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍均跌0.2%，LME库存增加，SHFE仓单减少，镍矿基准价格小幅下跌，镍铁 - 不锈钢产业链表现低迷，新能源产业链原料端偏紧但11月三元前驱体环比下降，一级镍库存压力大，镍价偏弱运行[2] 日度数据监测 - 铜：2025年11月18日较17日，平水铜价格跌495元/吨，升贴水降35元/吨，废铜价格跌200元/吨，精废价差缩窄356元/吨，下游无氧铜杆和低氧铜杆价格分别降600元/吨和400元/吨，粗炼TC持平，LME库存不变，COMEX库存增2922吨，社会库存增0.3万吨，LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏降480元/吨[3] - 铅：2025年11月18日较17日，平均价1铅降170元/吨，1铅锭升贴水升40元/吨，含税再生精铅和再生铅均降100元/吨，铅精矿到厂价降100元/吨，加工费持平，LME库存不变，上期所仓单增1938吨，库存增4208吨，活跃合约进口盈亏降145元/吨[3] - 铝：2025年11月18日较17日，无锡和南海报价分别降170元/吨和160元/吨，南海 - 无锡价差升10元/吨，现货升水降30元/吨，部分原材料价格持平，下游6063铝加工费升40元/吨，ADC12铝合金降100元/吨，LME库存不变，上期所总库存增1564吨，社会库存中电解铝增2.5万吨，氧化铝降1.4万吨，活跃合约进口盈亏降199元/吨[4] - 镍：2025年11月18日较17日，金川镍板状价格降1775元/吨，金川镍 - 无锡和1进口镍 - 无锡价差均升250元/吨，部分镍铁、镍矿价格持平，部分不锈钢产品价格有降，新能源相关产品价格下降，LME库存不变，上期所镍仓单减少，镍库存增3386吨，不锈钢仓单降253吨，社会库存中镍增3981吨，不锈钢增6吨，活跃合约进口盈亏降1480元/吨[4] - 锌：2025年11月18日较17日，主力结算价跌0.4%，LmeS3持平，沪伦比降，近 - 远月价差升10元/吨，SMM0和1现货均降80元/吨，国内和进口锌升贴水平均持平，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨，锌合金和氧化锌价格下降，周度TC持平，上期所库存增793吨，LME库存不变，社会库存增0.13万吨，注册仓单上期所增5108吨，LME增1350吨，活跃合约进口盈亏从 - 5501元/吨变为0元/吨[6] - 锡：2025年11月18日较17日，主力结算价持平，LmeS3跌2.1%，沪伦比升，近 - 远月价差升190元/吨，SMM现货降500元/吨，锡精矿价格下降，国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium升12.5美元/吨，上期所库存增266吨，LME库存不变，注册仓单上期所增167吨，LME不变，活跃合约进口盈亏从 - 25350元/吨变为0元/吨[6] 图表分析 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水，SHFE近远月价差，LME库存，SHFE库存，社会库存，冶炼利润等图表，展示了各有色金属相关指标在2019 - 2025年的变化情况[7][8][10][15][22][28][34][41] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582[48] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715[48][49] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察，分析各品种基本面、市场动态及影响因素，给出投资逻辑和交易策略建议，助投资者把握市场趋势和机会 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货：周二市场震荡回落，风险偏好下降，但科技股止跌，股指将高位震荡，短线有望反弹，可单边操作、期现套利和牛市价差期权操作 [18][19] - 国债期货：周二收盘全线上涨，资金面收敛，价格波动有限，移仓进度偏慢，建议单边观望、持有套利头寸和采用牛市价差期权策略 [22][23] 农产品 - 蛋白粕：外盘大豆指数有变动，国内豆粕压榨利润亏损，供应不确定，预计近期价格支撑明显，菜粕震荡运行 [26][27] - 白糖：外盘美原糖和伦白糖有变动，国内进口糖量超预期，糖厂陆续开榨，预计郑糖短期区间震荡，可逢低建多单 [29][33] - 油脂板块：外盘美豆油和马棕油有变动，受美国生柴政策等因素影响，预计短期油脂震荡运行，可逢低短多或波段操作 [34][37] - 玉米/玉米淀粉：外盘美玉米反弹，东北玉米上量减少，港口价格回落，预计美玉米短期偏强震荡，01 玉米有回落空间 [39][40] - 生猪：生猪价格反弹，出栏压力好转，但存栏量高，供应压力仍在，建议少量空单布局 [41][42] - 花生：花生现货稳定，油厂收购有限，新季花生质量低，预计 01 花生短期底部震荡，可逢低建多单 [43][46] - 鸡蛋：主产区和主销区蛋价下跌，在产蛋鸡存栏高，预计短期蛋价偏弱，建议观望 [47][50] - 苹果：全国主产区苹果冷库库存低于去年，需求一般，果价稳定，基本面偏强但波动大，建议离场观望 [52] - 棉花 - 棉纱：外盘美棉上涨，新花上市有卖套保压力，预计短期棉花震荡为主 [55][56] 黑色金属 - 钢材：钢价区间震荡，铁水有压减空间，建议单边维持区间震荡，做多卷螺差 [58][59] - 双焦：现货价格高位回调，盘面偏弱运行，预计近期震荡偏弱，中期可逢低试多 [60][62] - 铁矿：基本面转变，预计矿价高位偏空运行为主，建议单边偏空操作 [63][64] - 铁合金：供需双弱，成本支撑区间震荡，建议单边底部震荡，卖出虚值跨式期权组合 [65][66] 有色金属 - 贵金属：关键数据披露在即，金银波动或将放大，建议保守者观望，激进者谨慎试多 [68][71] - 铜：美联储鹰派言论使铜价承压，下方支撑显现，建议逢低试多 [72][74] - 氧化铝：供应端短期检修，价格磨底震荡，建议单边观望 [76][79] - 电解铝：海外降息预期下降带动减仓下跌，基本面仍坚挺，建议短期观望，中期看多 [79][80] - 铸造铝合金：随铝价运行，成本支撑，需求谨慎，建议短期观望，中期看多 [83][84] - 锌：国内矿端偏紧，加工费下调，预计锌价宽幅震荡，建议持有多单和套利头寸 [85][86] - 铅：区间震荡，国内再生铅复产，库存累库，建议持有剩余空单 [87][88] - 镍：交割品供需过剩，消费淡季库存增加，预计镍价震荡走弱，建议反弹沽空 [90][91] - 不锈钢：供需两弱，原料承压，建议反弹沽空 [93][94] - 工业硅：需求走弱，成本坚挺，建议回调买入 [95] - 多晶硅：供需双减，现货坚挺，预计短期区间震荡，建议观望 [98] - 碳酸锂：高位分歧加大，谨防冲高回落，建议背靠 5 日线持多单，搭配期权防范回调 [100][102] - 锡：锡价震荡运行，矿端供应紧张，需求缓慢复苏，建议暂时观望 [104][106] 航运板块 - 集运：现货运价有变动，11 - 12 月发运预计好转，运力有变化，预计短期盘面震荡博弈，建议观望 [109][110] 能源化工 - 原油：宏观微观分歧，油价维持震荡走势，预计 Brent 主力合约运行区间 62 - 65 美金/桶，建议单边震荡 [112][114] - 沥青：供需环比走弱，成本支撑有限，预计单边窄幅震荡，建议卖出虚值看涨期权 [116][117] - 燃料油：低硫供应缺口支撑，高硫供应压力缓解，建议单边区间震荡，关注低硫裂解 [118][121] - PX&PTA：俄罗斯石油供应预期缩减带动油价走高，PX 供应宽松，PTA 供需双降，预计短期价格震荡，建议关注反套和卖出期权 [123][124] - 乙二醇：供应预期上升，下游聚酯开工走弱，累库预期仍存，建议单边震荡偏弱，卖出虚值看涨期权 [125][127] - 短纤：内需季节性回落，外需订单不及往年，建议单边短期震荡，双卖期权 [128][130] - PR(瓶片) ：供应有变化，淡季需求改善有限，建议单边短期震荡，双卖期权 [131][132] - 纯苯苯乙烯：纯苯供需偏弱，港口库存累积，苯乙烯供需双增，成交好转，建议关注逢高做空机会 [135][136] - 丙烯：负荷上升，供应压力大，下游补货，建议单边震荡偏弱，卖看涨期权 [137][138] - 塑料 PP：L 合约可少量试多，PP 合约观望，关注关键点位支撑 [139][141] - 烧碱：液碱供需弱平衡，供应宽松，需求平淡，预计价格稳中趋弱，建议单边震荡 [142][143] - PVC：供应增加，需求乏力，供需僵持，建议单边高空 [146][147] - 纯碱：供应小幅下行，需求一般，预计震荡偏弱，建议中期卖虚值看涨期权 [148][151] - 玻璃：需求较弱，厂库和期货价格走势背离，建议单边震荡，关注安全边界 [152][154] - 甲醇：国际装置开工率提升，港口库存累库，国内供应宽松，建议空单持有 [155][156] - 尿素：供应宽松，需求下滑，短期偏强震荡，中期偏弱运行 [158] - 纸浆：外盘成本支撑强，高库存和弱需求制约上行，建议观望或高位试空 [164][166] - 原木：现货趋弱震荡，供需矛盾未缓解，建议逢高空单少量布局 [167][169] - 胶版印刷纸：双胶纸估值承压，建议前期空单部分止盈，卖出期权 [171][173] - 天然橡胶及 20 号胶：烟标差跌幅收窄，建议 RU 和 NR 主力合约择机试多 [174][176] - 丁二烯橡胶：国内宏观流动性充足，建议 BR 主力合约多单持有，持有套利头寸 [177][179]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价20.67元，对应2025年16倍市盈率[5][123] - 核心观点：公司凭借煤炭流通业务的规模优势和稳定购销关系，叠加热电联产业务的区域垄断特性，形成双轮驱动，业绩具备较强稳定性和增长潜力[1][5][123] 业务结构概览 - 公司为浙江省属国有上市企业，主营业务为煤炭流通、热电联产及新能源，2024年三大业务营收占比分别为93%、7%、0.1%，毛利润占比分别为57%、41%、0.9%[1] - 2024年实现营业收入447.09亿元，同比增长0.9%；归母净利润7.39亿元，同比下降30.2%[19][21] - 2025年上半年煤炭流通、热电联产、新能源业务收入分别为169.3亿元、14.4亿元、0.4亿元，同比变化-7.7%、-6.6%、+104.7%[25] 煤炭流通业务 - 深耕行业75年，销售产品以动力煤为主，历年煤炭销售规模均超5000万吨，2025年上半年销售量达3190万吨，同比增长14.1%[3][51] - 2025年上半年煤炭流通业务实现营收169.3亿元，同比下降7.7%；毛利润6.1亿元，同比下降9.7%，毛利率提升至3.6%[3][56] - 具备长期稳定的上下游购销关系，上游主要采购自国家能源集团等大型生产商，下游大力开拓终端用户，拥有完善的营销网络和风控体系[3][46][47] 热电联产业务 - 旗下拥有6家热电厂，均位于浙江省内，年供热能力1962.9万吨、发电31.76亿千瓦时、压缩空气45.22亿立方米，覆盖热网主管道511千米[4][68] - 受益于《热电联产管理办法》规定的区域垄断优势，供热范围内原则上不再规划建设其他热源点[4][63] - 2025年上半年热电联产业务实现毛利润4.3亿元，同比增长15.6%，毛利率升至30.0%[25][80] - 2024年底投产的山鹰热电和2025年拟收购的南太湖科技（2024年归母净利润1.3亿元）将为未来业绩贡献增量[4][76] 新能源业务与发展规划 - 新能源业务尚处发展初期，2024年营收5641万元，毛利润1756万元，同比增长155.0%；2025年上半年营收4398万元，同比增长104.7%[106] - 重点布局熔盐储能、废轮胎热解、光储充一体化等领域，致力于打造综合能碳一体化服务平台，培育第二增长曲线[99][100][105] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入增速分别为-16.9%、+1.4%、+0.2%，归母净利润增速分别为-2.4%、+13.1%、+4.7%[5][118][119] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.29元、1.46元、1.53元[5][119] - 公司坚持高分红政策，2021-2024年累计现金分红15.06亿元，2024-2026年计划现金分红比例不低于扣非归母净利润的40%[107]

涉及的行业与公司 **行业** * 固态电池、AIDC数据中心供电系统、储能、光伏、人形机器人、风电、电网建设[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] **公司** * 固态电池与设备：纳克诺尔、软控股份、宏工科技、先导智能、银河科技、德龙激光、佛塑科技、江苏福建紫金李李源材料公司、福建厦门紫金新能源材料公司、广东省广新创新研究院、蓝谷新能源、四川赛科多利科技、上海洗霸、有研新材、恩捷股份、三祥新材、海辰药业、容百科技、当升科技、英联股份、天铁科技、中一科技[9][13][14] * AIDC数据中心与储能：中恒电气、阳光电源、金盘科技、申鸿股份、良信股份[8][10] * 光伏：宁德时代、阳光电源[5] * 人形机器人：宇树科技、傅立叶、小鹏机器人、科达利、真裕、金阳[6][11][12][13] * 风电：金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能、海力风电、泰胜风能、天顺风能、东方电缆、中天科技、亨通光电[3][16] * 电网：平高电气、中国西仪、国电南瑞、许继电气、思源电气、国能日新、东方电子、明阳智能、金盘科技[17][18] 核心观点与论据 **固态电池** * 固态电池技术发展关键节点是2025年底 预计启动吉瓦时级别产线招标 以迎接2027年量产[1][2][9] * 等压设备对解决固态界面问题至关重要 干发电极、制恒绝缘和等压设备是重点关注领域[1][9] * 市场预期工信部中期测评结果将对能量密度和循环次数等参数带来积极影响[2] **AIDC数据中心供电系统** * 美国缺电问题突出（如加州圣克拉拉数据中心项目因供电不足影响运营）中国厂商凭借成本优势有望抓住机遇[2][7] * SST技术为国内头部厂商提供出海机会 800伏HVDC渗透率提升带来新零部件需求[2] * 光储方案是解决供电不足的重要替代方案 交付周期短、产能充裕且可实现离网运行[3][7][8] * 高密度AI数据中心需要部署储能系统以确保稳定性和电能质量[2][3][8] **储能市场** * 储能市场在2026年将迎来显著增长 对锂电池、零部件及上游原材料需求增加[1][4] * 从数量、确定度和可见度来看 储能市场处于非常好的位置 中长期大方向值得重点关注[1][4] * 国内外储能需求共振 AIDC数据中心需求提升带来额外增量[15] **光伏产业链** * 光伏产业链经历三年调整期后 预计2026年价格和盈利能力将修复 行业内卷式低价竞争结束[1][5] * 硅料龙头企业联合推进 优质公司价值重构将驱动行情发展 例如宁德时代、阳光电源等优质公司今年创下历史新高[1][5] * 全球核心竞争力资产在人民币升值通道下得到再估值 有利于光伏板块发展[5] **人形机器人** * 宇树科技计划在2025年四季度提交IPO申请 或将带来新一轮行业聚焦 并披露更多具体进展信息[1][6][12] * 宇树科技上线轮式人形机器人数采训练全栈解决方案 傅立叶开售售价4999元的灵巧手（拥有11个关节）小鹏机器人发布新人形机器人 这些技术进步显示产业逐渐前进[11][12] **风电行业** * 风机价格修复持续 2025年10月陆风项目中标均价为2110元/千瓦 不含塔筒价格为1675元/千瓦[3][16] * 多家风电企业推进双海战略（海外加海丰）欧洲海风需求快速增长为国内塔桶企业、海缆企业及风机各环节带来机遇[3][16] * 自律公约运行与市场检验已逐渐形成共识[16] **电网建设** * 国网变电项目招标数量增加 第六次变电设备招标总计498个标包 同比增加32个包[17][18] * "十五"期间新能源消纳需求激增、电网智能化升级及特高压通道配网改造等因素 将推动国内电网投资进入高速增长周期[17][18] 其他重要内容 **投资建议与推荐公司** * 固态电池设备端推荐纳克诺尔、软控股份、宏工科技、先导智能、银河科技、德龙激光[14] * 储能环节推荐阳光电源和申鸿股份 固态断路器建议关注良信股份[10] * 新能源产业链推荐科达利 并建议关注真裕和金阳[13] * 风电板块可关注估值偏低的风机产业链 包括金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能等[16] * 电网投资可考虑平高电气、中国西仪、国电南瑞等公司[17][18] **技术发展细节** * 光储行业中长期看好 预计2026年相应板块将保持较好投资回报水平[15] * 固态电池材料领域 硫化物推荐上海洗霸、有研新材和恩捷股份 氧化物关注三祥新材 粘结剂关注海辰药业 正极材料关注容百科技和当升科技 锂金属负极关注英联股份、天铁科技和中一科技[14]

价格动态 - 六氟磷酸锂价格呈现一天一价态势，部分市场报价突破15万元/吨 [1] - 六氟磷酸锂价格在四个月间涨幅超过200% [1] 行业供需 - 六氟磷酸锂行业集中度较高，前五家头部企业占据约七成市场份额 [1] - 过去两年行业低迷导致企业投资节奏放缓，当前需求快速爆发使供需矛盾迅速显现 [1] - 市场供应处于紧平衡状态，该状态可能持续至2026年 [1] 产品与市场影响 - 六氟磷酸锂是锂离子电池电解液的核心材料，直接影响电池的能量密度、快充性能和安全稳定性 [1] - 产业链盈利能力有望持续修复 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短线或偏乐观，整体在淡季预期下呈高位震荡行情，需关注海外金融市场和国内库存表现 [1] - 铝市内外格局分化，电解铝多空交织短期延续高位调整，铝合金跟随调整，关注价差收窄后多AD空间 [2] - 镍价受库存压力影响或震荡运行，需关注库存情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡走高，国内现货精炼铜进口维系亏损；美联储内部分歧加大，美国众议院将对结束政府停摆法案投票，国内央行强调货币政策平衡；LME、Comex、SHFE、BC铜库存有不同变化，下游畏高制约采购；LME征求新规则或影响多头操作，金银拉升和权益市场表现支撑铜价 [1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，现货氧化铝价格回落，铝锭贴水回归平水；氧化铝厂利润压缩，亏损产能偶发减产但未大规模减产，库存持续增压；内外格局分化，电解铝多空交织短期高位调整，铝合金跟随调整 [2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，LME库存减少，SHFE仓单增加；镍矿运行平稳，镍铁 - 不锈钢产业链低迷，新能源产业链原料端偏紧但11月三元前驱体环比下降，一级镍库存压力大 [2] 日度数据监测 - 铜：2025年11月13日平水铜价格上涨415元/吨，升贴水降5元/吨；废铜价格、精废价差、下游产品价格上涨；粗炼TC持平；LME库存不变，上期所仓单减131吨，COMEX库存增1517吨，社会库存增0.3万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏增600元/吨 [4] - 铅：2025年11月13日平均价、含税再生精铅和再生铅价格涨150元/吨，含税还原铅价格降50元/吨；铅精矿到厂价涨200元/吨，加工费持平；LME库存不变，上期所仓单增1138吨，库存增2583吨；活跃合约进口盈亏增105元/吨 [4] - 铝：2025年11月13日无锡、南海报价上涨，南海 - 无锡价差降20元/吨，现货升水涨10元/吨；原材料价格持平，下游加工费部分下降，铝合金价格上涨；LME注册 + 注销库存不变，仓单增924吨，上期所总库存降239吨，社会库存中电解铝增0.5万吨、氧化铝增3.2万吨；活跃合约进口盈亏增225元/吨 [5] - 镍：2025年11月13日金川镍板状价格涨250元/吨，金川镍 - 无锡、1进口镍 - 无锡价差下降；镍铁部分价格持平；镍矿部分价格持平或降1元/吨；不锈钢部分价格下降；LME注册 + 注销库存不变，镍仓单增870吨，上期所镍库存增436吨，不锈钢仓单降253吨，社会库存中镍增1029吨、不锈钢降1吨；活跃合约进口盈亏降60元/吨 [5] - 锌：2025年11月13日SMM 0、1现货价格涨20元/吨，国内、进口锌升贴水平均持平；周度TC持平；上期所库存增793吨，LME库存不变，注册仓单上期所增1262吨、LME增950吨；活跃合约进口盈亏增4931元/吨 [7] - 锡：2025年11月13日SMM现货价格涨5000元/吨，60%、40%锡精矿价格涨1900元/吨，国内现货升贴水平均持平；上期所库存增73吨，LME库存不变，注册仓单上期所增252吨、LME增90吨；活跃合约进口盈亏增26858元/吨 [7] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [9][11][16] - SHFE近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表 [17][22] - LME库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [25][27][29] - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [32][34][36] - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [38][40][42] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [44][46][48] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [51] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读，深入套期保值研究 [50] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，为客户提供解读 [52]

市场整体表现 - 市场呈现普涨格局，3952家上市公司股价上涨 [5] - 两市成交额达到7万亿元，较前一日增长4.99% [6] - 市场赚钱效应显著扩散，涨跌停比达到106:1 [5] 板块表现分析 - 新能源产业链成为市场核心驱动力，锂电产业链、光伏设备、储能板块是上涨主力 [4][5] - 半导体、AI算力等科技股表现亮眼，有色金属、化工等周期股受益于供需紧平衡，多只个股涨停 [5] - 白酒、旅游酒店、食品饮料等消费龙头公司均实现上涨 [5] - 银行、铁路公路等传统行业表现平淡，部分题材股因前期估值过高出现回调 [5] 资金流向 - 主力资金净流入，放量主要集中在新能源产业链（电池、能源金属）及周期类板块（有色金属、化学制品、小金属） [6] - 机构进行政策驱动调仓，电池、能源金属、化学制品等板块获大幅增持，反映机构对新能源产业链及周期类品种的偏好 [8] - 资金流出计算机、电力设备等科技板块，散户短期获利了结导致资金净流出 [7][8] - 散户在题材股（如超导、光通信）及周期股中兑现收益，多只个股如永鼎股份、安泰集团、湖南海利显示散户资金净流出 [8] 投资者情绪与行为 - 散户情绪指数为75.85% [9] - 投资者中加仓比例为28.03%，减仓比例为20.16%，按兵不动比例为51.81% [11] - 60.71%的投资者看涨下一交易日，看跌比例为39.29% [13][14] - 投资者当前平均仓位为70.97% [16] - 满仓投资者比例为50.57% [17]

行业投资评级 - 公用事业与环保行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 在碳中和背景下，投资策略聚焦于新能源产业链与综合能源管理 [26] - 公用事业板块推荐关注火电、新能源发电、核电、水电、燃气及清洁能源装备等细分领域 [3][26] - 环保板块建议关注水务与垃圾焚烧等“类公用事业”机会、科学仪器国产替代、废弃油脂资源化及农林生物质发电 [3][27] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.82%，公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，相对收益率分别为1.60%和1.89% [1][14][29] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别排名第9和第7 [1][14][29] - 电力子板块中，新能源发电涨幅最高，达3.08%，其次为火电（2.09%）、水电（2.00%）；水务和燃气板块分别上涨1.05%和1.23% [1][14][30] 重要政策与事件 - 《生态环境监测条例》正式公布，自2026年1月1日起施行，旨在建立现代化生态环境监测体系，提升监测的自动化、数字化、智能化水平 [1][15][140] - 我国实现全球首次基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，实验堆位于甘肃武威，目标于2035年建成百兆瓦级示范工程 [16][133] 专题研究：2025年第三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度，市场风格青睐成长板块，公用事业与环保板块遭基金减持 [2][17] - 截至三季度末，两板块共有122支股票获基金重仓，较二季度末减少4支；持股总市值合计496.95亿元，较二季度末降低29.64%；持股市值占基金股票投资市值比为0.55%，较二季度末下降0.43个百分点 [2][17] - 电力板块：55支股票获重仓，持股总市值422.76亿元，较二季度末降低30.82% [17] - 燃气板块：17支股票获重仓，持股总市值21.71亿元，较二季度末降低9.51% [19] - 环境治理板块：40支股票获重仓，持股总市值46.98亿元，较二季度末降低19.32% [21] - 环保设备板块：10支股票获重仓，持股总市值7.56亿元，较二季度末降低50.54% [24] 行业重点数据 - **发电量**：1—9月份，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%。9月份，水电增长31.9%，太阳能发电增长21.1%，火电同比下降5.4%，风电下降7.6%，核电增长1.6% [50] - **用电量**：9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%。1-9月累计用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6% [59][62] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4% [72] - **发电设备**：截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7% [77] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量9,235,657吨，总成交额约4.63亿元；收盘价较上周上涨11.22% [112][113] - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤价格指数为694元/吨，较上周上涨9元/吨 [121] - **天然气价格**：本周国内LNG出厂价格指数为4382元/吨，较上周降低25元/吨 [126] 投资策略与推荐标的 - **公用事业**： - 火电：推荐华电国际、上海电力 [3][26] - 新能源发电：推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3][26] - 核电：推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3][26] - 水电：推荐长江电力 [3][26] - 燃气：推荐九丰能源 [3][26] - 清洁能源装备：推荐西子洁能 [3][26] - **环保**： - 水务与垃圾焚烧：推荐光大环境、中山公用 [3][27] - 科学仪器：推荐聚光科技 [3][27] - 废弃油脂资源化：推荐山高环能 [3][27] - 农林生物质发电：推荐长青集团 [3][27]

行业投资评级 - 公用事业与环保行业整体评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 在碳中和背景下，重点推荐新能源产业链与综合能源管理领域的投资机会 [26] - 公用事业板块中，火电、新能源发电、核电、水电及燃气等细分领域均存在结构性机会 [3] - 环保板块建议关注进入成熟期、现金流改善的“类公用事业”领域，以及科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等细分赛道 [27] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.82%，公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，相对收益率分别为1.60%和1.89% [1][14][29] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别位列第9和第7名 [1][14][29] - 电力子板块中，新能源发电涨幅最高，达3.08%；火电、水电、水务和燃气板块分别上涨2.09%、2.00%、1.05%和1.23% [1][30] 重要政策与事件 - 《生态环境监测条例》正式公布，将于2026年1月1日起施行，旨在建立现代化生态环境监测体系，提升监测的自动化、数字化、智能化水平 [1][15][139] - 我国实现全球首次基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，实验堆位于甘肃武威，目标是2035年建成百兆瓦级示范工程 [16][132] - 国家能源局发布推进煤炭与新能源融合发展的指导意见，支持煤炭企业向综合能源服务商转型 [129][130] - 多地出台新能源电价政策，如广西、贵州明确了增量新能源项目的竞价机制和价格区间 [128][136] 专题研究：2025年第三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度，市场风格偏向成长板块，公用事业和环保板块整体遭基金减持 [2][17] - 截至季度末，两个板块共有122只股票获基金重仓，较二季度末减少4只；持股总市值为496.95亿元，较二季度末下降29.64%；持股市值占基金股票投资市值比为0.55%，下降0.43个百分点 [2][17] - **电力板块**：55只股票获重仓，持股总市值422.76亿元，环比下降30.82% [17]；增持前五为晶科科技（+3.69亿元）、龙源电力（+3.64亿元）、上海电力（+2.62亿元）、协鑫能科（+2.09亿元）、国电电力（+0.85亿元） [19]；减持前五为长江电力（-94.49亿元）、国投电力（-12.90亿元）、华能国际（-7.25亿元）、大唐发电（-6.40亿元）、川投能源（-6.12亿元） [19] - **燃气板块**：17只股票获重仓，持股总市值21.71亿元，环比下降9.51% [19]；增持前五为九丰能源（+1.66亿元）、华润燃气（+1.11亿元）、中国燃气（+0.58亿元）、香港中华煤气（+0.17亿元）、中泰股份（+0.08亿元） [22]；减持前五为新奥能源（-3.83亿元）、昆仑能源（-1.77亿元）、新天然气（-0.51亿元）、新奥股份（-0.33亿元）、蓝天燃气（-0.11亿元） [20] - **环境治理板块**：40只股票获重仓，持股总市值46.98亿元，环比下降19.32% [21]；增持前五为上海洗霸（+0.92亿元）、北控水务集团（+0.85亿元）、高能环境（+0.68亿元）、山高环能（+0.51亿元）、中国天楹（+0.35亿元） [23]；减持前五为伟明环保（-6.02亿元）、瀚蓝环境（-5.18亿元）、惠城环保（-5.09亿元）、兴蓉环境（-1.63亿元）、海螺创业（-1.57亿元） [23] - **环保设备板块**：10只股票获重仓，持股总市值7.56亿元，环比大幅下降50.54% [24]；增持前五为华宏科技（+0.28亿元）、美埃科技（+0.17亿元）、亚光股份（+0.09亿元）、力合科技（+0.08亿元）、恒合股份（+0.07亿元） [26]；减持前五为聚光科技（-3.99亿元）、龙净环保（-2.20亿元）、盈峰环境（-1.18亿元）、皖仪科技（-1.07亿元）、仕净科技（-0.50亿元） [28] 行业重点数据 - **发电量**：1-9月规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6% [50]；9月单月发电量8,262亿千瓦时，同比增长1.5% [50] - **用电量**：1-9月全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [63]；9月单月全社会用电量8,886亿千瓦时，同比增长4.5% [61] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49,239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重为63.4% [74] - **装机容量**：截至9月底，全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5% [79]；其中太阳能装机11.3亿千瓦（同比+45.7%），风电装机5.8亿千瓦（同比+21.3%） [79] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量9,235,657吨，总成交额4.63亿元；收盘价较上周五上涨11.22% [111] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数为694元/吨，较上周上涨9元/吨 [120] - **天然气价格**：国内LNG出厂价格指数为4,382元/吨，较上周降低25元/吨 [125] 投资策略与重点公司推荐 - **公用事业**： - 火电：推荐华电国际、上海电力 [3] - 新能源发电：推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3] - 核电：推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3] - 水电：推荐长江电力 [3] - 燃气：推荐九丰能源 [3] - 装备制造：推荐西子洁能 [3] - **环保**： - 成熟期板块：推荐光大环境、中山公用 [27] - 科学仪器：推荐聚光科技（中国科学仪器市场份额超90亿美元，国产替代空间广阔） [27] - 废弃油脂资源化：推荐山高环能（受益于欧盟SAF强制掺混政策） [27] - 生物质发电：推荐长青集团（煤价下行带动秸秆成本下降） [27]

行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 在碳中和背景下，投资策略聚焦于新能源产业链与综合能源管理 [26] - 公用事业板块推荐关注火电、新能源发电、核电、水电、燃气及清洁能源装备等细分领域 [3][26] - 环保板块建议关注具有“类公用事业”特征、现金流改善的成熟子行业，以及受益于政策和技术进步的细分领域 [3][27] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.82%，公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，相对收益率分别为1.60%和1.89% [1][14][29] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别位列第9和第7名 [1][14][29] - 电力子板块中，新能源发电涨幅最高，达3.08%，其次为火电（2.09%）、水电（2.00%），水务和燃气板块分别上涨1.05%和1.23% [1][14][30] 重要政策与事件 - 《生态环境监测条例》正式公布，自2026年1月1日起施行，旨在建立现代化生态环境监测体系，提升监测的自动化、数字化、智能化水平 [1][15][139] - 我国实现全球首次基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，为核能技术发展的重要突破 [16][132] 专题研究：2025年第三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度，市场风格青睐成长板块，公用事业和环保板块遭基金减持 [2][17] - 截至三季度末，公用事业和环保板块共有122支股票获基金重仓，较二季度末减少4支；持股总市值合计496.95亿元，较二季度末降低29.64%；持股市值占基金股票投资市值比为0.55%，较二季度末下降0.43个百分点 [2][17] - 电力板块基金重仓股数量为55支（与二季度末持平），持股总市值422.76亿元，较二季度末降低30.82% [17] - 燃气板块基金重仓股数量为17支（较二季度末减少2支），持股总市值21.71亿元，较二季度末降低9.51% [19] - 环境治理板块基金重仓股数量为40支（与二季度末持平），持股总市值46.98亿元，较二季度末降低19.32% [21] - 环保设备板块基金重仓股数量为10支（较二季度末减少2支），持股总市值7.56亿元，较二季度末降低50.54% [24] 投资策略与推荐标的 - **火电**：煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [3][26] - **新能源发电**：政策持续支持，盈利趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3][26] - **核电**：装机发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3][26] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [3][26] - **燃气**：推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的九丰能源 [3][26] - **清洁能源装备**：推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备的西子洁能 [3][26] - **环保 - 水务与垃圾焚烧**：行业成熟，自由现金流改善，推荐光大环境、中山公用 [3][27] - **环保 - 科学仪器**：中国市场超90亿美元，国产替代空间广，推荐聚光科技 [3][27] - **环保 - 废弃油脂资源化**：受益于欧盟SAF强制掺混政策，推荐山高环能 [3][27] - **环保 - 农林生物质发电**：煤价下行带动秸秆成本下降，成本端改善明显，推荐长青集团 [3][27] 行业重点数据 - **发电量**：1—9月份规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6% [50]；9月份规上工业太阳能发电增长21.1%，水电增长31.9%，火电同比下降5.4%，风电下降7.6%，核电增长1.6% [50] - **用电量**：9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5% [61]；1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [63] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4% [74] - **发电设备**：截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3% [79] - **电源投资**：全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6% [90] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量9,235,657吨，总成交额463,140,708.27元，收盘价较上周五上涨11.22% [111]；截至11月7日，全国碳市场累计成交量779,165,653吨，累计成交额52,281,664,399.59元 [112] - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤价格694元/吨，较上周上涨9元/吨 [120] - **天然气价格**：本周国内LNG出厂价格指数为4382元/吨，较上周降低25元/吨 [125]