投资评级 - 报告未明确给出对雪天盐业的投资评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告认为雪天盐业正通过收购美特新材41%股权以及加快衡碱、钠电材料等项目落地，来应对短期业绩下滑并培育新的增长点，以落实其“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”的发展战略 [1][4] 最新动态：股权收购 - 雪天盐业拟以2.61亿元收购控股股东湖南盐业集团持有的湖南美特新材料科技有限公司41%股权，交易完成后公司将合计持有美特新材61%股份，成为其控股股东 [1] - 美特新材当前主营业务为钴酸锂的生产和销售，拥有设计产能7500吨，核定产能5500吨的生产线，其产品还包括三元正极材料和钠电正极材料，下游应用于新能源电池制造 [1] - 钠电正极材料业务已组建专业团队推进研发，但尚未实现规模化量产，在美特新材营收中占比较小 [1] - 此次收购旨在完善公司新能源产业链布局，预计能有效提升公司主营业务收入和利润规模，提高盈利能力和市场竞争力 [1] 财务与经营表现 - 2025年第三季度，公司实现营收9.67亿元，同比下降15.16%，实现归母净利润-4246万元，同比下降412.60%，实现扣非净利润-3782万元，同比下降473.29% [4] - 2025年前三季度，公司实现营收32.44亿元，同比下降21.99%，实现归母净利润4842万元，同比下降87.43%，实现扣非净利润3263万元，同比下降90.37% [4] - 2025年第三季度分产品营收：各类盐营收4.25亿元，同比下降17%；芒硝营收0.22亿元，同比下降19%；烧碱类营收0.92亿元，同比增长1%；双氧水营收0.11亿元，同比下降49%；纯碱营收2.72亿元，同比下降15%；氯化铵营收0.89亿元，同比下降2% [4] - 业绩同比下滑主要受主导产品纯碱行业周期调整影响 [4] 战略举措与项目进展 - 公司正通过降本增效、优化产品结构等措施应对短期挑战，并坚定看好纯碱长期需求 [4] - 公司认为北方天然碱扩产对其影响较小，其衡碱项目存在区位优势，当前辐射区域内（两广、福建及江西等省）纯碱供需缺口在400万吨左右 [4] - 衡碱项目采用联碱法工艺，在环保和成本方面具有较强的竞争优势，未来能效水平将实现国内领先，该项目已持续入选湖南省2024和2025年“十大重点产业项目” [4] - 衡碱项目投产将进一步扩大公司纯碱产品规模，提高市场竞争力 [4] - 公司未来将围绕以下几点发力：推动产品结构转型升级，加大健康盐、高端盐推广；深化精益管理、降本增效；优化产业布局，加快衡碱、钠电材料等项目落地，培育新的增长点 [4]

核心观点 - 雪天盐业拟通过收购美特新材41%股权以控股该公司 此举旨在向钠电材料等新能源领域延伸产业链 培育第二增长曲线 以应对主业业绩下滑的困境[1] - 然而 公司转型面临多重挑战 包括标的公司盈利剧烈波动 钠电业务尚未规模化量产 技术迭代快 竞争激烈 业务协同效应难以快速显现 以及公司自身业绩承压可能加剧现金流压力[1][7] 交易概述 - 雪天盐业拟以预计2.61亿元的交易价格 收购控股股东湖南盐业集团有限公司持有的美特新材41%股权[2] - 交易完成后 雪天盐业对美特新材的持股比例将从20%增至61% 成为其控股股东[1][2] - 公司认为此次交易有利于完善新能源产业链布局 预计能提升主营业务收入和利润规模[3] 标的公司业务 - 美特新材主要产品包括钴酸锂 三元正极材料和钠电正极材料 下游应用于新能源电池制造[2] - 在主营业务钴酸锂之外 美特新材近年向钠电材料发展 已组建专业团队推进研发 但尚未实现规模化量产 营收占比较小[4] 业绩与财务表现 - **美特新材业绩波动剧烈**：2024年扣非净利润为亏损23.94万元 而2025年前三季度扣非净利润飙升至3560.70万元[6] - **雪天盐业主业业绩大幅下滑**： - 2024年：营业收入53.92亿元 同比下降13.9% 净利润3.04亿元 同比大幅下降57.13%[6] - 2025年前三季度：营业收入32.44亿元 同比下降21.99% 净利润3262.93万元 同比下滑90.37% 扣非净利润亏损640.26万元 同比下降102.35%[6] - 公司解释业绩下滑主要系部分主营产品市场价格同比大幅下降所致[6] 转型逻辑与潜在协同 - 雪天盐业的盐化工产品（如纯碱 氯化钠）是电池材料的重要原料 公司可通过上游原料优势降低美特新材的生产成本 形成“盐—电池材料”的产业链闭环[5] - 专家认为 公司凭借盐化工原料优势为美特新材提供支持 且标的公司2025年前三季度净利润已显著增长并拥有钠电技术储备 跨界发展具备一定协同基础和可行性[7] 面临的挑战与风险 - **技术层面**：钠电技术迭代快 且面临宁德时代等巨头竞争[7] - **经营协同**：雪天盐业与美特新材业务无直接上下游关联 协同效应难以快速显现[7] - **财务压力**：公司当前业绩承压 持续的新能源研发与量产投入可能进一步加剧现金流压力[7] - **短期贡献有限**：美特新材的钠电业务尚未规模化量产 短期内对公司整体利润贡献有限 更多仅体现为并表收益 长期业绩回升取决于钠电量产进程与市场接受度[7]

市场表现 - 今日午后市场放量反攻，光伏、储能等新能源产业链题材持续反弹 [1] - 截至14:25，中国天楹强势封板，同飞股份涨超8%，科士达、国安达涨超6% [1] - 相关指数中，中证光伏产业指数上涨1.9%，国证新能源电池指数上涨1.8% [1] 行业事件与前景 - 2025中国储能CEO峰会于昨日举办，有关人士指出行业整体处于高速增长黄金期 [1] - 预计2025年全球储能装机量将达550GWh-600GWh [1] - 储能行业呈现供需两旺态势，国内外需求共振，新型储能“一芯难求” [1] - 头部电池企业持续满产，电池价格延续上涨趋势，供应链整体具备价格传导能力 [1] - 储能景气度有望持续 [1] 光伏行业现状 - 当前光伏行业“反内卷”已取得一定积极成效 [1] - 三季度主链上游环节预计显著减亏，后续关注底部反转 [1] 相关指数与产品 - 中证光伏产业指数汇聚光伏产业链上下游龙头企业，覆盖硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、支架等环节，有望受益于行业“反内卷”浪潮 [1] - 国证新能源电池指数覆盖储能电池核心产业链，储能系统占比约65%，有望受益于产业供需两旺催化 [1] - 光伏ETF易方达（562970）、储能电池ETF（159566）可助力投资者布局相关产业链龙头企业 [1]

战略合作概述 - 中国燃气与亿纬锂能于12月2日签署全方位深层次战略合作协议，旨在储能技术创新、生物质技术、绿色清洁能源应用等领域深耕布局，助力“双碳”目标 [1] - 合作基于“优势互补、资源共享、互利共赢”原则，聚焦三大核心领域深化合作 [2] - 此次合作是新能源产业链上下游领军企业的优势聚合，旨在以技术协同与项目共建推动新能源产业链高质量发展 [3] 合作基础与过往项目 - 双方已有成功合作项目，包括巴斯夫杉杉长沙基地40MW/80MWh新型储能电站和江阴海达橡塑20MW/45MWh储能电站，验证了技术集成与商业模式的可行性 [1] - 长沙基地储能电站采用亿纬锂能电芯和中国燃气EMS，成为湖南省用户侧储能的示范标杆 [1] 技术研发合作 - 中国燃气将发挥其在风光储分布式能源、生物质及绿色低碳平台的优势，与亿纬锂能在电池全体系解决方案上的领先能力结合 [2] - 双方将联合开发储能系统与生物质能源的耦合技术，推动低碳能源管理平台商业化应用 [2] 项目开发与市场拓展 - 双方计划在工商业储能、移动储能及重卡换电、零碳园区等领域联合开发项目，并逐步拓展至海外市场 [2] - 规划在一年内实现1GWh电芯或储能直流侧产品的订单置换，覆盖中国燃气国内外项目的储能项目 [2] - 中国燃气未来3年将在工商&独立储能、电动重卡车用电池、移动储能等领域挖掘市场机遇，为合作提供可观的项目需求支撑 [2] - 亿纬锂能表示将凭借其全球第二的储能电芯出货量及海外基地产能布局，为合作提供稳定的核心产品供应 [3] - 双方将携手开拓东南亚、欧洲等海外增量市场 [3] 绿色能源生态构建 - 中国燃气将为亿纬锂能在云南、湖北和马来西亚等地的工厂提供生物质燃气、蒸汽及新能源供电的解决方案及用能保障 [2] - 具体方案包括为亿纬锂能四个生产基地的266万吨蒸汽提供全部或部分生物质绿色替代方案，旨在完成清洁能源替代并大幅降低生产成本 [2] 公司战略与资源优势 - 中国燃气董事会主席表示，公司拥有覆盖全国2亿人口的能源网络、50万公里燃气管网及超5000万户家庭用户，具备储能技术规模化落地的场景优势 [3] - 此次合作是中国燃气向“绿色二次能源供应商”转型的关键举措，未来将共同探索生物质能与储能融合、绿电交易与碳资产运营等创新模式 [3] - 亿纬锂能表示此次合作是其完善全球产业布局的重要一步 [3]

战略合作签署 - 亿纬锂能与中国燃气控股有限公司于2月2日正式签署全方位战略合作协议 [2] - 双方高层管理人员出席签约仪式，包括亿纬锂能联合创始人、总裁刘建华和中国燃气董事会主席刘明辉 [2] 合作原则与目标 - 合作秉持"优势互补、资源共享、互利共赢"原则 [5] - 聚焦储能技术创新、清洁能源规模化应用及"双碳"目标落地 [5] - 旨在建立全方位深层次战略合作伙伴关系，携手打造新能源产业链生态闭环 [5] 合作核心领域 - 重点围绕技术研发、项目开发、资源共享三大维度展开 [7] - 在技术研发上分工协作、优势互补，聚焦电池核心材料及能源耦合、数字化管理等关键技术 [7] - 在项目开发运营中整合产业链资源，拓展多元新能源应用场景 [7] - 建立优先合作机制，优先选用对方相关产品与服务 [7] 合作背景与优势 - 亿纬锂能在锂离子电池研发、生产及储能系统集成领域具备领先优势 [7] - 中国燃气在电力、生物质等综合能源服务、分布式能源布局及终端市场资源方面积淀深厚 [7] 合作意义与展望 - 此次合作是新能源产业链上下游领军企业的优势聚合 [7] - 双方将通过技术协同、项目共建、资源共享，加速储能技术创新与清洁能源规模化应用 [8] - 推动新能源产业链上下游协同发展，为"双碳"目标实现注入强劲动力 [8] - 未来将以此次签约为起点，持续深化在综合能源领域的合作，拓展合作广度与深度 [8]

战略合作核心 - 中国燃气与亿纬锂能订立全方位、深层次战略合作协议，旨在深化储能、生物质及绿色清洁能源领域布局，共同助力国家“双碳”目标 [1] 合作领域与技术研发 - 合作聚焦三大核心领域：技术研发、项目开发与市场拓展、绿色能源生态构建 [1] - 技术研发方面，结合中国燃气的应用场景与亿纬锂能的电池解决方案，联合开发储能系统与生物质能源耦合技术，推动低碳能源管理平台商业化 [1] 项目开发与市场目标 - 双方计划在工商业储能、移动储能、重卡换电及零碳园区等领域联合开发项目，并逐步拓展至海外市场 [1] - 规划在一年内实现1吉瓦时(GWh)电芯或储能直流侧产品的订单置换，覆盖公司国内外储能项目 [1] - 未来三年，公司将在工商业用户侧储能、电动重卡车用电池、移动储能等领域挖掘市场机遇，为合作提供可观项目需求 [1] 绿色能源生态与业务协同 - 中国燃气将为亿纬锂能位于云南、湖北及马来西亚等地的生产基地，提供生物质燃气、蒸汽及新能源电力等综合能源保障 [2] - 公司业务将紧密围绕零碳城市(园区)打造，于“源－网－荷－储”全产业链进行系统布局，实现电、气、热、冷等多种能源的协同供应与闭环管理 [2] - 公司提供贯穿建筑全生命周期的碳计量与节能减排服务，并通过数字化平台打造智慧低碳工业园区，推动“物联网”与“多能耦合”结合，构建双碳业务生态圈，践行“绿色城市运营商”愿景 [2]

战略合作协议概述 - 中国燃气与亿纬锂能于2025年12月2日订立全方位、深层次的战略合作协议 [1] - 合作原则为“优势互补、资源共享、互利共赢”，旨在深化储能、生物质及绿色清洁能源领域布局，助力国家“双碳”目标 [1] 核心技术合作领域 - 技术研发：结合中国燃气的应用场景与亿纬锂能的电池解决方案，联合开发储能系统与生物质能源的耦合技术，推动低碳能源管理平台商业化 [1] - 绿色能源生态构建：中国燃气将为亿纬锂能在云南、湖北及马来西亚的生产基地提供生物质燃气、蒸汽及新能源电力等综合能源保障 [2] 项目开发与市场拓展计划 - 合作领域：双方计划在工商业储能、移动储能、重卡换电及零碳园区等领域联合开发项目，并逐步拓展至海外市场 [1] - 短期目标：计划在一年内实现1吉瓦时(GWh)电芯或储能直流侧产品的订单置换，覆盖中国燃气国内外储能项目 [1] - 中期机遇：未来三年，中国燃气将在工商业用户侧储能、电动重卡车用电池、移动储能等领域挖掘市场机遇，为合作提供具体项目需求支撑 [1] 公司战略与业务协同 - 零碳布局：中国燃气将围绕零碳城市(园区)打造，在“源－网－荷－储”全产业链进行系统布局，实现电、气、热、冷等多种能源的协同供应与闭环管理 [2] - 数字化与服务：公司提供贯穿建筑全生命周期的碳计量与节能减排服务，通过数字化管理平台打造智慧低碳工业园区，推动“物联网”与“多能耦合”结合 [2] - 企业愿景：此举旨在构建独具特色的双碳业务生态圈，践行“绿色城市运营商”的企业愿景 [2] 合作意义与行业影响 - 此次合作是新能源产业链上下游领先企业的优势聚合 [2] - 双方将持续深化在综合能源领域的协作，以技术协同与项目共建推动新能源产业链高质量发展，为全球能源转型注入新动能 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍矿基准价格小幅下跌，升水运行相对平稳 [6] - 镍铁 - 不锈钢产业链中，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷 [6] - 新能源产业链原料端偏紧托底，但12月预计三元前驱体环比下降 [6] - 一级镍库存压力趋显，12月一级镍产量环比增加，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑，可考虑逢低布局等待利多兑现，但需警惕宏观扰动、海外产业政策调整 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 价格 - 月内沪镍跌3.7%，LME镍跌3.7%，产业链产品价格多数下跌 [8] 2 库存 - 周内LME库存减少3744吨至254760吨；沪镍库存减少239吨至33309吨，社会库存增加3090吨至55349吨，保税区库存减少200吨至2200吨 [8][16] 3 供给 3.1 镍矿 - 印尼镍矿1.2%内贸价格维持23美元/湿吨，1.6%内贸维持52.5美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨 [8][22] 3.2 精炼镍 - 12月预计精炼镍产量环比增加6.2%至2.74万吨 [8][24] 3.3 镍铁 - 镍铁大厂采购价格880元/镍点，贸易商询盘相对积极，工厂报价冷清，12月或有减产 [8][26] 3.4 中间品 - MHP、高冰镍现货周度均价小幅下跌；印尼某园区部分中间品项目因尾渣坝堆放问题影响企业生产，预计影响至明年一季度，12月MHP产量将下降约6000镍吨 [8][29] 3.5 硫酸镍 - MHP、镍豆、高冰镍生产硫酸镍经济性下降 [8][34] 3.6 废不锈钢 - 报告展示了中国300系和200系废不锈钢企业使用量及占比相关图表 [38] 3.7 原生镍 - 报告展示了国内原生镍产量及原生镍净进口量估计值相关图表 [40] 4 需求 4.1 新能源 - 2025年12月中国三元前驱体预估产量8.32万吨，环比减4.04%，同比增23.09%，国内及出口需求下降，产量预计下降 [8][46] - 周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨 [8][50] - 初步推算11月狭义乘用车零售总市场预计为225万辆左右，环比持平，同比下降8.7%，其中新能源零售可达135万左右，渗透率有望提升至60% [8][55] 4.2 不锈钢 - 月内不锈钢现货价格多数下跌，现货升贴水下跌85元/吨至425元/吨 [8][6] - 全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.6万吨，周环比上升1.34%，其中300系环比增加1万吨至66.9万吨 [8][63] - 11月粗钢预估排产345.51万吨，月环比减少1.7%，同比增加4.12%，其中200系100.43万吨，月环比减少4.7%、300系178.7万吨，月环比减少0.72%、400系66.38万吨，月环比增加0.6% [8][70] - 10月不锈钢进口环比增加3%至12万吨，出口环比减少14%至35.8万吨，净出口23.3万吨 [8][70] - 原料和成品地位震荡，利润变化不大 [6] 5 镍供需平衡 - 报告展示了原生镍供需平衡（单位：万金属吨）及硫酸镍供需平衡（单位：金属吨）相关图表 [91] 6 期权 - 报告展示了历史波动率、历史波动率锥、沪镍收盘价&期权持仓量认沽认购比率、沪镍收盘价&期权成交量认沽认购比率相关图表 [96][101]

行业投资评级 - 公用事业与环保行业评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 在碳中和背景下，投资策略聚焦新能源产业链与综合能源管理 [21] - 电力市场交易活跃，1-10月全国电力市场交易电量达54920亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重提升至63.7% [2] - 可控核聚变行业资本开支加速，四季度以来聚变新能招标项目金额达26亿元，行业进入快速增长期 [3] 市场回顾与板块表现 - 本周沪深300指数上涨1.64%，公用事业指数上涨0.89%，环保指数上涨1.59% [1] - 电力子板块中，燃气板块表现最佳，上涨3.27%，其次为火电（上涨1.60%）、水务（上涨1.17%）、新能源发电（上涨0.21%）和水电（上涨0.04%） [1] - 申万31个一级行业中，公用事业与环保板块涨幅分别位列第23和第20名 [1] 重要政策及事件 - 2025年10月全国电力市场交易电量5638亿千瓦时，同比增长15.6%；其中绿电交易电量283亿千瓦时，同比增长28.4% [2] - 2025年1-10月，国家能源局共计核发绿证24.78亿个，其中可交易绿证15.92亿个；全国交易绿证5.96亿个 [16] - 10月份绿证交易平均价格因生产年份不同而异，2024年生产的绿证均价2.56元/个，2025年生产的绿证均价5.22元/个 [16] 专题研究：可控核聚变 - 中国科学院启动“燃烧等离子体”国际科学计划，并发布BEST研究计划，推动全球聚变合作 [17] - 2025年10-11月，聚变新能（安徽）公开招标项目35个，累计招标金额26亿元；11月招标节奏显著加速，项目数23个，金额22.6亿元 [3] - 同期开标项目12个，中标金额合计2.4亿元，涉及关键部件如偏滤器靶板、离子回旋波源系统等 [20] 公用事业投资策略 - 火电：煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4] - 新能源发电：政策支持盈利趋稳，推荐龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业及算电协同标的金开新能 [4] - 核电：装机与发电量增长对冲电价压力，推荐中国核电、中国广核及重组标的电投产融 [4] - 水电：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4] - 燃气：推荐具备海气贸易能力及特气业务的九丰能源 [4] - 装备制造：推荐进军核能清洁装备的西子洁能 [4] 环保投资策略 - 水务与垃圾焚烧：行业成熟期自由现金流改善，关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用 [22] - 科学仪器：中国市场超90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [22] - 废弃油脂资源化：欧盟SAF强制掺混政策在即，推荐山高环能 [22] - 生物质发电：煤价下行带动秸秆价格下降，成本端改善，推荐长青集团 [22] 行业重点数据 - 发电量：10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [45] - 用电量：10月全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%；1-10月累计用电量81836亿千瓦时，同比增长7.6% [51] - 装机容量：截至10月底全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能装机11.4亿千瓦，风电装机5.9亿千瓦 [69] - 电源投资：1-10月全国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2% [79] - 碳市场：本周全国碳市场配额总成交量1004.82万吨，总成交额5.85亿元；年内累计成交量1.87亿吨，成交额115.43亿元 [104]

物流需求总体表现 - 1至10月份全国社会物流总额达293.7万亿元，同比增长5.1%，显示物流需求规模稳定增长[1] - 物流业总收入同比增长4.5%，运输物流结构持续调整优化[1] 物流需求结构性表现 - 工业品物流总额同比增长5.3%，装备制造与高端制造领域是核心增长动力[1] - 单位与居民物品物流总额同比增长6.4%，线上消费物流持续活跃[1] - 即时零售、直播电商等新业态物流需求保持两位数增长[1] 新能源产业链物流需求 - 10月份新能源汽车、汽车用锂离子动力电池等绿色产品物流需求增长显著高于社会物流总额平均水平[1]