转自：新华财经 2026年1月22日，工商银行广东省分行联动深圳市分行为深交所主板上市的智能制造龙头企业——广东 领益智造股份有限公司办理约6亿元并购贷款并完成首期放款，专项用于支持其收购某液冷技术企业的 控股权。这是自2025年末国家金融监督管理总局颁布《商业银行并购贷款管理办法》后，工商银行在广 东落地的首笔控制型并购贷款。 新规颁布后，工商银行广东省分行迅速响应，精准把握政策导向并实现落地。在AI算力高速发展的背 景下，高端芯片散热需求激增，液冷技术成为可持续发展的关键。领益智造通过本次控股权收购，旨在 快速整合核心液冷技术和高端客户资源，强化市场竞争力。在该笔并购贷款业务中，工商银行粤深两地 分行充分发挥协同优势，仅用两周时间便高效完成了从尽职调查、授信审批到最终放款的全流程操作， 以"工行速度"展现了强大的跨区域金融服务能力。 下一步，工商银行广东省分行将紧抓并购贷款新规实施机遇，持续深化"并购+"综合金融服务模式，通 过提供高质量的并购金融支持，助力湾区企业整合优质资源、实现转型升级，为区域制造业高质量发展 注入强劲金融动能。（柴冰） 编辑：赵鼎 本次并购贷款新规是并购贷款政策的重大调整，其核心亮 ...

文章核心观点 - AI算力爆发推动液冷技术从前沿技术变为算力时代的生存标配 国产液冷产业正经历一场以技术破壁和全链自主为核心的国产替代浪潮 这不仅是市场份额的更迭 更是中国智造从追赶到引领的产业升级 [1] 技术破壁：在博弈中突围 - 面对英伟达Rubin产品线MCCP微通道技术和800伏HVDC架构等技术壁垒 大陆厂商在冷板式与浸没式液冷路径中实现了从跟跑到并跑的突围 [2] - **冷板攻坚**：大陆厂商如领益智造（立敏达Readore）、英维克（Envicool）通过钻研热仿真与精密制造 在液冷板、Manifold、快接头、CDU等环节获得英伟达认证 其中立敏达成为中国大陆唯一实现“液冷板”和“Manifold”通过英伟达验证的企业 英维克CDU产品也进入GB300供应链 [3] - **全链突破**：在价值占比超55%的核心环节实现突破 例如在3M退出PFAS冷却液生产留下全球90%产能缺口后 巨化股份、永和股份量产的电子氟化液性能对标进口且成本直降30% 年产能超2.35万吨 CDU环节的英维克、高澜股份突破模块化与智能运维技术 拿下国内GB300订单半壁江山并进入Meta、谷歌供应链 [4] - **路径博弈**：当前冷板式液冷以65%的市场份额占据主导 为国产厂商提供了最佳切入跳板 国家政策如“东数西算”要求新建数据中心PUE低于1.25 北上广深要求新建智算中心液冷机柜占比超50% 液冷技术能将PUE稳定在1.1-1.2区间 政策与市场需求共振为国产厂商创造了机遇窗口 [5] 格局重塑：从代工配角到生态主角 - 过去海外厂商垄断B200/B300冷板90%以上份额 大陆厂商面临代工红利可能因海外产能扩张（如AVC计划2026年后半年越南产能投产）而消失的危机 如今随着技术成熟与全链能力构建 国产厂商正重构全球液冷供应链格局 [6] - **海外突围**：大陆厂商如英维克、立敏达已成功进入谷歌3.5万柜TPU方案供应链 与AVC等海外巨头同台竞技 尽管受云服务提供商“单一供应商偏好”影响 首次入选的大陆品牌份额或不超过20% 但这标志着从“代工贴牌”升级为“技术配套” [7] - **内需爆发**：中国液冷服务器市场正以超42%的增速增长 2025年规模突破33.9亿美元 2029年有望达162亿美元 字节、腾讯、阿里等巨头液冷服务器采购量同比激增240% 国内AI服务器液冷渗透率从个位数跃升至30%-40% 冷板式液冷以65%的市场份额成为绝对主流 浪潮、中科曙光等整机厂商持续放量带动上游国产部件加速渗透 [8] - **替代纵深**：在液冷系统价值拆分中 立敏达的冷板（25%）与英维克的CDU（20%）合计占据近半壁江山 这两大核心环节国产替代率稳步提升 上游材料领域氟化液国产化率快速逼近90% 铜基材、密封胶等关键材料均有本土企业支撑 未来将向高端精密接头、泵阀传感器等环节突破 构建从材料到服务的全链条国产生态 [9] 星辰大海：国产液冷的未来 - 2026年全球液冷市场规模将达140亿美元 未来五年年复合增长率近50% 国产液冷厂商的竞争力正从核心技术与全链能力中建立 例如英维克CDU在海外数据中心运行 立敏达冷板适配最新Rubin架构 巨化股份氟化液走向全球 国产替代是走向全球舞台的起点 未来液冷技术将向新能源、半导体等领域延伸 “液冷即服务”新模式兴起 [10]

公司业务与业绩 - 公司已完成对东莞铝宝的并表，预计2026年度该公司经营业绩情况良好，将为公司带来较大的收入和利润贡献 [1] - 东莞铝宝目前主要通过奇宏等向N客户和G客户供应液冷散热模组精密结构件，市场空间较大，且供货份额较高 [1] 客户合作与市场拓展 - 公司与境外和境内头部AI服务器厂商在液冷测试线体、测试设备方面的合作逐渐深入 [1] - 除了原有的H客户，公司目前已开始向境外N客户和境内其他头部厂商供应液冷测试线体 [1]

行业背景与市场机遇 - 随着AI算力需求激增与高功率密度设备发展，传统的空气冷却方案已难以应对机柜功率激增带来的散热挑战，液冷技术正日益成为数据中心散热的主流选择 [3] - 瑞银报告预测，2024年至2030年，全球数据中心直接液体冷却市场年复合增长率将高达51% [3] 公司战略与产品定位 - 特灵科技旗下品牌特灵宣布推出专为亚太区数据中心量身打造的全新产品——DCDA系列冷却液分配单元，这是公司首款面向亚太需求自主研发的数据中心液冷产品 [1] - 新产品的推出是公司在亚太高增长数据中心细分市场布局中的重要里程碑，旨在精准破解高密度计算时代的散热难题 [1][3] - 公司凭借在温控领域百年的深厚积淀与对亚太市场需求的敏锐洞察，升级为能够快速响应并引领区域市场需求的本土化创新驱动者 [3] 产品核心优势：灵活性与空间效率 - DCDA系列采用紧凑型设计，支持“入列式”和“机房式”灵活布局，其独特的“全正面维护”模式可节省高达20%的机房占地面积 [3] - 产品采用高度模块化平台设计，支持多种接管方向，可选配多种传感装置，用户可根据实际应用场景灵活部署功能组合 [4] - 产品可搭载全内置ATS+UPS双重备用电源系统以及APF功能，以保障稳定供电并优化电源质量 [4] 产品核心优势：性能与能效 - DCDA系列提供400kW、800kW及1350kW三款机型选择，并支持定制化扩展至1700kW冷量，满足超大型数据中心与智算中心的冷却需求 [6] - 其搭载的高效变频水泵与智能控制算法可实现“按需供冷”，在部分负载工况下可显著降低自身能耗 [6] - 该系列可助力液冷系统实现业内领先的低至1.1的PUE值，有效降低数据中心的整体能耗 [6] 产品核心优势：可靠性与系统集成 - 在大规模部署场景下，DCDA系列最多可支持16台机组协同稳定运行，并兼容Modbus、BACnet、SNMP、Ethernet TCP/IP等主流楼宇自控系统通信协议 [7] - 公司提供基于专业平台TSAP的独家选型软件，可生成精准的整机性能报告并直观模拟新品与既有系统的集成匹配效果，助力客户实现更科学的系统规划 [7] - 产品已通过CE和RoHS认证，并在公司亚太研发中心完成了极端工况下的严苛验证 [7] 市场反响与进展 - DCDA系列产品一经发布即获得市场广泛关注，并已在中国区率先斩获首批订单 [7] - 首批订单预计将于2026年第一季度完成交付 [7]

股东与融资 - 实际控制人及一致行动人减持后仍持有公司51.71%的股份，保持绝对控股地位，减持主要系个人资金需求 [1] - 公司本次向特定对象发行股票（定增）旨在为液冷散热系统产业化及半导体封装材料扩产等业务发展融资，目前处于早期阶段，尚未确定具体发行对象 [1][2] 液冷业务概况与战略 - 液冷市场正从“项目制交付”向“标准化产品、平台化能力”演进 [3] - 公司液冷业务采取差异化策略：海外市场主要提供核心零部件，强调规模化交付和成本控制；国内市场提供从部件到系统的整体解决方案 [3] - 液冷行业壁垒高，体现在客户验证周期长、导入门槛高、供应链协同要求高，核心部件对精密制造、钎焊、密封等工艺要求严格 [3] - 公司液冷业务尚处于小批量订单交付阶段，当前毛利率受初期生产规模限制，预计随订单规模突破将得到优化 [5][6] - 公司已通过台湾合作伙伴进入美系头部半导体公司供应链，并与AI基础设施提供商SuperX在新加坡设立合资公司（持股25%）以开拓全球AIDC机柜液冷市场 [4][11][14] 技术、产能与供应链 - 公司基于在半导体封装材料领域积累的高导热金属材料、蚀刻、电镀、钎焊等工艺，自然延伸至液冷散热赛道 [7] - 公司具备冷板、管路、Manifold到液冷模组组件的开发和生产能力，但在CDU等涉及电气控制的环节与合作伙伴协同完成 [12] - 公司已在惠州建立研发与初步产线，当前产能可满足初期订单需求，后续将结合客户量产节奏稳步推进规模化交付 [7] - 公司积极布局MLCP等下一代液冷技术，以应对芯片功耗上升趋势 [13] 财务与风险管理 - 公司主要原材料（铜、金、银等金属）价格上涨构成成本压力，公司已与客户建立价格联动机制并实施成本优化策略 [9] - 智能卡业务目前仍是公司主要收入来源，当前市盈率主要反映传统业务结构，尚未充分体现液冷与半导体封装材料两大高成长业务的潜力 [15] - 本次定增旨在加速新业务从验证导入走向规模化交付，以提升未来业绩可见度与结构质量 [15][16] - 公司提示新业务开发存在技术风险、市场风险和应用验证周期风险 [16] 业务发展与展望 - 公司研发资源将更聚焦于半导体封装材料和液冷散热等新业务，同时继续推动智能卡业务与服务结合以提升盈利水平 [8] - 液冷业务预计将快速增长，有望成为公司重要收入来源，公司已为国内头部服务器厂商提供解决方案 [9][10] - 公司竞争优势在于具备从材料、零部件到系统设计的全链条能力，以及快速响应客户需求的敏捷服务能力 [10]

纪要涉及的公司 * 拓普集团 [1][3] 核心观点与论据 * **主营业务稳健，汽车电子业务加速放量**：智能驾驶加速落地，公司汽车电子业务加速放量，海外基地产能持续释放，奠定发展基础 [2][4] * **布局液冷业务打造新增长点**：数据中心、超算中心快速增长，液冷技术能够大幅降低其PUE指标，公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀等，有望充分受益于行业增长 [2][4][5] * **机器人业务进展顺利，实现平台化布局**：机器人电驱执行器项目进展顺利，按需迭代升级，开始批量供货 [7]；灵巧手电机已多次向客户送样，开始批量供货 [8]；公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局 [8] * **投资建议与盈利预测**：受益于推进全球化布局与丰富产品矩阵，同时公司前瞻卡位机器人、液冷等业务，预计公司2025-2027年归母净利润分别为31/38/46亿元，对应PE分别为44/36/30倍，维持"买入"评级 [8] 其他重要内容 * **风险提示**：原材料价格波动；客户销量不及预期；收购进展不及预期 [9]

行业背景与趋势 - 全球算力建设加速推进，AI芯片功耗持续攀升，同时“双碳”政策对数据中心能效提出严格要求，国家枢纽节点要求PUE≤1.20 [3] - 在此背景下，液冷技术成为智算中心制冷优选方案 [3] - 当前产业链不成熟、成本较高及场景复杂等因素，导致风冷与液冷技术将长期共存 [3] 公司技术与方案 - 浪潮通信聚焦行业痛点，推出了全栈液冷解决方案 [3] - 公司自主研发的冷板式液冷技术已达到国际先进水平 [3] - 通过“冷却系统+感知网络+智能决策”三位一体技术，实现了基于AI预测的主动式液冷控制，可将PUE降至1.15以下 [3] - 针对风液共存局面，公司推出“风液同源”多场景解决方案，有效解决传统风液同源架构的分温区供冷难题，为不同规模与场景的算力基础设施提供灵活适配的制冷方案 [3] 公司未来规划 - 浪潮通信未来将以技术创新为核心驱动力，聚焦液冷领域可持续解决方案的研发与规模化应用 [3] - 公司致力于推动算力基础设施向绿色化、智能化深度演进，为全球数字化转型注入新动能，助力数字经济迈向高质量、可持续发展的新阶段 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：银轮股份（文档中亦出现“银龙股份”，应为笔误，统一为银轮股份）[1] * 行业：汽车热管理、商用车、乘用车、服务器液冷、数据中心冷却、储能热管理、机器人热管理[2][4][8] 核心观点与论据 **1 液冷业务成为核心增长点，市场前景广阔** * 公司积极拓展液冷业务，在服务器CDO（冷板式液冷）内部换热器市场取得突破，已与台达、库洛玛斯等建立合作，并积极拓展谷歌等客户，进展超预期[2][7] * 与华为合作开发更小、更集成化的CDO总成，已进入华为资源池，预计2026年伴随华为910D及950系列芯片量产，将带来3-3.5亿元收入贡献[2][7] * 全球液冷市场预计在2026年迎来拐点，市场空间将从2025年的约20亿美元跃升至1000-1160亿美元，2027年约230亿美元，2028年可能接近300亿美元[2][6] * 公司预计2026年液冷业务贡献约10亿元收入，对应净利润预期为2-3亿元，该业务可支撑接近200亿市值[3][9] **2 传统热管理主业稳健增长，产品持续升级** * 公司在汽车和商用车热管理领域有深厚积累，产品从空调模块、前端模块等延伸到储能和风热管理等领域[4] * 预计2026年国内重卡销量为115万辆，公司预期商用车板块将保持15-20%的增速[9] * 在乘用车板块，通过与特斯拉等海外客户合作，实现了从一代芯片冷却系统升级到二代，产品单价提升，并在北美市场推出了Cybertruck车型的热泵总成产品[9] * 公司预计2026年主业利润达到11-12亿元，主业可支撑250亿市值[3][9] **3 柴发换热器等新业务领域取得显著进展** * 在柴发（柴油发电机组）换热器领域取得进展，卡特彼勒预计2026年将出货约2000台柴发换热器，每台价格约为十三四万元[8] * 潍柴目前在卡特彼勒的配套比例已达到50%，并计划到2028年将出货量提升至6000台[8] * 公司还在推进国内市场的换热器测试，预计2026年会有订单落地[8] **4 技术优势与市场拓展策略明确** * 公司通过多年的研发，在中央空调换热器领域实现了国产替代，产品稳定性和供应能力得到市场认可[4] * 利用中央空调技术积累，协同进军服务器液冷市场[4][7] * 通过客户图纸维度进行正向开发，发挥热管理优势，核心管理层积极拓展北美商务关系[3][11] * 在机器人热管理环节持续取得进展，有望贡献50-100亿市值[9][10] 其他重要内容 * 公司业务还涉及风热发电、储能液冷及超充桩液冷等多个领域[8] * 公司持续推进风液混合换热器产品的发展，为未来收入增长提供弹性贡献[7] * 2026年将是全球液冷市场的重要拐点年份，投资主线将围绕确定性逻辑展开，包括订单确定性及代工需求增长[6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 英伟达Rubin平台采用100%全液冷方案，预计2026年下半年陆续交付，其单机柜功耗将首次突破200千瓦，相比GB300系列液冷覆盖率从80%提升至100% [5][8] - Rubin平台的液冷方案相比GB系列在冷板、CDU、Manifold三个环节带来核心增量与价值量提升，为液冷产业链带来明确投资机会 [4][5][10] - 液冷行业节奏进展快、全年展望乐观，建议关注微通道、CDU、Manifold等核心增量环节的相关公司 [4] 根据相关目录分别总结 1. 英伟达 Rubin 平台发布，采用 100%全液冷方案 - Rubin平台于2026年1月5日在CES展会上发布，采用模块化、无主机、无缆化、无风扇设计，单机柜功耗将首次突破200千瓦 [5][8] - 相比GB300使用约80%的液冷，Rubin平台100%使用液冷方案 [8] - Rubin液冷方案核心增量变化在冷板、CDU、Manifold：冷板回归“大冷板”设计并增加微通道与镀金盖板，单价提升；CDU功率及控制要求提升；Manifold管径更大、集成阀门等零部件，价值量提升 [5][10] 2. 核心变化 1: 微通道冷板的材料、工艺升级 - Rubin开始采用微通道技术，未来或将成为主流散热形态，该技术能极致降低热阻、提高热流密度从而大幅提升散热效率 [13] - 微通道冷板制造难点在于精度、密封性要求极高，壁垒在于材料选择、密封连接、流道加工 [18] - **材料**：需兼顾导热率、结构强度及加工精度，铜相比铝导热性高，实际应用中常选用无氧铜或铜合金材料，无氧铜纯度≥99.99%、导热系数>390W/m·K [19] - **连接**：需兼顾质量、强度及密封性，连接难点在于高温焊接易导致微米级流道变形或堵塞，常用激光焊、钎焊、扩散焊等方式 [20][23] - **流道加工**：需兼顾精度、灵活性及成本效率，加工精度要求达微米级，常用精密铣削、铲齿工艺、激光加工、蚀刻技术、3D打印等方式 [22][24][25][29] - 工艺经济性分析显示，以100×100毫米板件为例，激光加工单件成本约60元、加工周期20分钟；3D打印单件成本约220元、加工周期180分钟 [26] 3. 核心变化 2: CDU 功率、控制要求提升 - CDU整体功率会随着机柜功率同步提升，Rubin功耗相较GB系列提升明显，但仍支持45摄氏度进水的冷却方案 [27] - 预计冷却液流量、流速将提升，因此对CDU的控制要求进一步提升，将带动CDU整体功率、核心部件泵、换热器及控制系统升级，CDU整体价值量有望提升 [5][27] 4. 核心变化 3: Manifold 集成化设计 - Manifold是连接CDU与冷板之间主管路的关键部件，Rubin架构的Manifold管径更大，同时集成阀、传感器等，以提升稳定性和降低漏液风险 [30] - 整体集成化、智能化程度更高，价值量提升 [5][30] - 根据图表数据，Rubin平台Manifold单价约为30000美元/单机柜，高于GB300系列的约20000美元 [11] 5. 核心数据对比 (Rubin vs. GB系列) - **单机柜功耗**：Rubin为230千瓦，GB300为140千瓦，GB200为120千瓦 [11] - **液冷覆盖率**：Rubin为100%，GB300为80%，GB200为50% [11] - **冷板**：Rubin采用大冷板+微通道+镀金盖板形态，单价500-550美元；GB300为独立小冷板，单价150-180美元；GB200为大冷板，单价400美元 [11] - **快接头**：Rubin单计算托盘用量6个，单价70-75美元/对；GB300用量14个，单价70美元/对；GB200用量6个，单价30-40美元/对 [11]

公司动态 - 同飞股份于1月14日在投资者互动平台就液冷技术相关提问进行了回应 [2] 行业与技术观点 - 公司认为液冷技术具备高效散热和节能降耗的显著优势 [2] - 公司认为液冷技术具备长期的环境效益与经济效益 [2]