报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 热点资讯 - 上期所自2025年12月12日收盘结算时起调整白银期货AG2602合约交易保证金比例和涨跌停板幅度，涨跌停板幅度调为15%，套保持仓交易保证金比例调为16%，一般持仓交易保证金比例调为17% [2] - 美联储连续第三次会议降息25个基点至3.50%-3.75%，年内累计降息75个基点，19位官员对2026年降息预期不同 [2] - 据国际货币基金组织预测，2025年中国经济增长5.0%，较10月《世界经济展望》上调0.2个百分点 [2] - 马来西亚11月棕榈油进口环比减少36.12%，库存量环比增长13.04%，出口环比减少28.13%，产量环比减少5.30% [2] - 北京光和谦成科技有限责任公司近日成立，注册资本30亿元，由通威股份旗下通威光伏科技有限公司等共同持股 [3] 重点关注 - 重点关注白银、菜油、纸浆、沪铜、沪金 [4] 夜盘表现 - 商品期货主力合约夜盘各板块涨跌幅不同，非金属建材涨2.78%，贵金属涨30.86%，油脂油料涨8.82%等 [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况 [5] 大类资产表现 - 展示不同类别大类资产的日涨跌幅、月内涨跌幅、年内涨跌幅及近一年走势等数据，如上证指数日涨跌幅-0.23%，月内涨跌幅0.31%等 [6] 主要大宗商品走势 - 展示股市风险偏好及主要大宗商品走势相关图表，涉及波罗的海干散货指数、CRB现货指数等 [7]

这些随新政策声明一同发布的季度预测，将为明年5月接替美联储主席鲍威尔的人设定基准预期，并相 当于给美国总统特朗普重返白宫后的这关键第一年开出的一份成绩单。 特朗普2024年总统竞选的核心议题——围绕通胀和负担能力的问题仍未解决。这位共和党总统在经济方 面的支持率正在下降，截至9月，食品价格同比上涨2.7%，而他在1月重掌大权时这一数字还不到2%。 此外，高房价和高抵押贷款利率相结合，使许多人无法触及住房所有权。 然而，今年早些时候一些最糟糕的预期结果并未成为现实。当时特朗普最初的"解放日"关税计划引发了 关于全球贸易崩溃、价格上涨与高失业率这一致命组合，甚至存在关于"圣诞购物季被取消"的讨论。 9月份美国失业率维持在4.4%的温和水平，这是目前可获得数据的最新月份。经济增长前景也有所改 善。尽管整体通胀率仍高于美联储2%的目标，但有合理的理由认为明年可能会有所缓解。 AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 美联储官员将于北京时间周四发布新的经济预测，为一个动荡的年份画上句号。 这一年，原本寄望的从通胀中"软着陆"，因关税上涨和移民打击导致工人供应受限而演变为价格压力的 重燃，而美联储在大部分 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对经济增长、通货膨胀两方面进行分析 经济增长方面成本下移、钢价普跌 生产端电厂日耗季节性走高、高炉开工率总体下滑、轮胎开工率小幅回升等 需求端30城新房销量环比改善、车市零售增长偏弱等 通货膨胀方面农产品价格指数高于近年同期 CPI方面猪价涨后回落、农产品价格指数上升 PPI方面油价走弱、铜涨铝跌等 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 经济增长：成本下移，钢价普跌 生产：电厂日耗季节性走高 - 生产端电厂日耗季节性走高 12月9日6大发电集团平均日耗79.7万吨较12月2日上升2.3% 12月2日南方八省电厂日耗190.8万吨较11月25日上升3.9% [4][12] - 生产端高炉开工率总体下滑 12月5日全国高炉开工率80.1%较11月28日下降0.9个百分点 产能利用率87.1%较11月28日下降0.9个百分点 唐山钢厂高炉开工率93.5%较11月28日上升2.4个百分点 [4][17] - 生产端轮胎开工率小幅回升 12月4日汽车全钢胎开工率63.5%较11月27日上升0.2个百分点 汽车半钢胎开工率70.9%较11月27日上升1.7个百分点 江浙地区织机开工率持续回落 [4][20] 需求：成本下移，钢价普跌 - 需求端30城新房销量环比改善 12月1 - 9日30大中城市商品房日均销售面积25.6万平方米较11月同期上升42.0% 较去年12月同期下降31.1% 分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降34.8%、24.2%、42.7% [4][25] - 需求端车市零售增长偏弱 12月零售同比下降32% 批发同比下降40% 今年以来累计零售同比增长5% 累计批发同比增长10% [4][29] - 需求端钢价普跌 12月9日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较12月2日分别下跌2.4%、2.1%、2.7%和0.5% 12月以来上述品种环比分别上涨2.3%、2.0%、0.5%和下跌0.2% 同比分别下跌3.7%、3.5%、5.3%和8.2% 钢材去库加快 [4][34] - 需求端水泥价格温和上涨 12月9日全国水泥价格指数较12月2日上涨0.4% 华东和长江地区水泥价格分别上涨0.03%和0.2% 12月以来水泥均价环比下跌0.4% 同比下跌22.9% [4][35] - 需求端玻璃价格创下半年新低 12月9日玻璃活跃期货合约价报985元/吨较12月2日下跌5.2% 12月以来玻璃价格环比下跌3.2% 同比下跌22.8% [4][40] - 需求端集运运价指数再度转跌 12月5日CCFI指数较11月28日下跌0.6% SCFI指数下跌0.4% 12月以来CCFI指数同比下跌25.1% 环比上涨1.4% SCFI指数同比下跌41.1% 环比下跌2.7% [4][44] 通货膨胀：农产品价格指数高于近年同期 CPI：农产品价格指数高于近年同期 - 猪价涨后回落 12月9日猪肉平均批发价17.6元/公斤较12月2日下跌0.1% 12月以来猪肉平均批发价环比下跌1.8% 同比下跌22.9% [4][49] - 农产品价格指数高于近年同期 12月9日农产品批发价格指数较12月2日上涨1.1% 分品种鸡肉涨幅最大 12月以来农产品批发价格指数同比上涨6.0% 环比上涨2.4% [4][55] PPI：油价走弱 - 油价走弱 12月9日布伦特和WTI原油现货价报62.8和58.3美元/桶较12月2日分别下跌2.2%和0.7% 12月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨0.6%和下跌0.6% 同比分别下跌13.2%和15.2% [4][58] - 铜涨铝跌 12月9日LME3月铜价和铝价较12月2日分别上涨3.0%和下跌0.7% 12月以来LME3月铜价环比上涨5.8% 同比上涨26.6% LME3月铝价环比上涨1.4% 同比上涨12.1% 12月9日南华工业品指数较12月2日上涨1.0% CRB指数较12月2日下跌2.0% [4][63] - 工业品价格环比多数下跌 12月以来螺纹、线材、热轧板价格环比上涨 其它工业品价格环比下跌 其中焦煤、焦炭跌幅居前 工业品价格同比跌幅多数收敛 [65]

根据《国际货币基金组织协定》第四条，IMF通常每年与成员国进行一次双边讨论。IMF工作人员小组 访问成员国，收集经济和金融信息并与成员国官员讨论经济发展情况和政策。 （编辑：吴婧 审核：朱紫云 校对：翟军） 中经记者 杜丽娟 北京报道 12月10日，国际货币基金组织（IMF）举行新闻发布会，IMF总裁格奥尔基耶娃在发布会上介绍，中国 经济在冲击下体现出显著韧性，IMF预计中国经济在2025年增长5.0%，较10月《世界经济展望》上调 0.2个百分点。 ...

文章核心观点 11月经济呈现“量价”改善迹象，供给受高库存约束回升有限，但需求侧改善更为明显，出口、投资和服务消费均有亮点，预计月度实际GDP同比增长4.4%，保持增长韧性 [1][78][84] 一问：11月经济活动有何亮点？ - **生产弱改善，库存加快去化**：11月制造业PMI仅回升0.2个百分点至49.2%，生产指数微升0.3个百分点至50%，预计工业增加值增速持平于4.9% [1][7] 产成品库存指数回落0.8个百分点至47.3%，显示去库加快，对后续生产约束或减弱 [7] - **出口大幅回升，主因供给扰动消退**：11月出口同比增长5.9%，较10月的-1.1%显著回升 [1][13] 主要因工作日天数同比增加2天，以及节假日“抢生产”的透支效应回落，而非外需主导 [1][13] - **内需亮点在投资与服务消费**：化债对投资的挤出效应或有缓解，10月建安投资同比维持在-16%左右 [1][22] 虽然高频指标表现一般，但投资可能并不差 [22] 消费方面，尽管社零可能偏弱（预计2.7%），但秋假推进支撑服务消费维持高位 [22] 二问：有哪些“难点”仍值得关注？ - **制造业投资受清账拖累**：化债要求企业加快清缴欠款，10月应收账款增速降至5.1% [2][28] 企业盈利偏弱，或将投资资金用于清账，拖累固定资产投资 [2][28] 此外，设备自然更新周期进入退坡阶段，也拖累制造业投资 [2] - **“反内卷”政策推进慢，中下游成本率高**：与过去限产不同，当前“反内卷”政策强调构建中性成本机制，导致中下游领域进度偏慢 [2][36] 规模以上工业企业成本率维持高位，下游消费链尤为明显，10月成本对利润同比的拉动为-3.2% [36] - **地产拖累尚未改善**：11月全国30大中城市商品房成交面积同比-33.1%，较10月回落3.4个百分点 [42] 二手房价格指数环比下降0.9% [42] 由于新开工自2022年第四季度以来持续负增长，年内地产投资或仍较弱 [42] 三问：通胀表现如何？ - **PPI受上游大宗支撑，同比预计小幅回落**：11月钢价环比-0.7%，国际油价（领先PPI半个月）在10月中旬至11月中旬环比-0.7% [3][51] 但铜价和煤价延续上涨，环比分别为0.2%和8.8%，对PPI形成支撑 [3][51] 预计11月PPI同比小幅回落至-2.2% [3][69] - **CPI同比明显回升**：11月猪肉价格环比-1.4%，但鲜菜价格环比上涨10%，鲜果环比上涨1.3% [4][57] 金价同比高达52.1%，服务消费有支撑，叠加翘尾因素走低，预计11月CPI同比回升至0.7% [4][57] - **中下游价格修复缓慢**：中下游产能利用率偏低，且民企占比高，“反内卷”政策推进慢，约束下游涨价幅度，导致PPI修复斜率偏慢 [69] 总结与预测 - **经济“量价”改善，增长保持韧性**：需求侧改善明显，体现在出口回升、化债对投资挤占缓解、服务消费维持高位 [78] 价格方面，上游大宗支撑通胀，但中下游价格偏弱 [78] 数据拟合显示，11月实际GDP同比或为4.4% [78][84] - **主要经济指标预测**：预计11月工业增加值同比4.9%，固定资产投资同比-2.3%，社会消费品零售总额同比2.7%，出口同比5.9%，CPI同比0.7%，PPI同比-2.2% [84]

美国经济前景与通胀分析 - 核心观点：纽约大学斯特恩商学院名誉教授努里尔·鲁比尼将2025年美国经济的基准情景设定为“金发姑娘情景”，即经济实现软着陆，保持一定增长率的同时通胀回归2%目标 [2] 通胀趋势分析 - 美国9月PCE和核心PCE价格指数同比均增长2.8%，总体PCE环比8月上升0.1个百分点，核心PCE环比下降0.1个百分点 [3] - 9月总体PCE通胀上升主要受商品价格推动，商品价格上涨0.5%为今年以来最大单月涨幅，其中能源价格上涨1.7%为首要因素 [3] - 9月服务价格仅上涨0.2%，备受关注的超级核心个人消费支出同比增速小幅降至3.25% [3] - 9月通胀上升部分显示了加征关税的传导效应，但幅度尚且不大，扣除关税效应后的通胀水平正接近2%目标 [3] - 近年来美国服务通胀中最为顽固的住房通胀正在显著下降 [4] - 根据OpenBrand数据，美国大宗商品和个护产品价格10月上涨0.22%，增幅明显低于9月的0.48%，多个类别价格增长已连续数月放缓甚至下跌 [4] - “黑色星期五”美国销售增加主要依靠更大力度折扣促销，实际商品价格继续下降 [5] - 9月经通胀调整后的实际个人可支配收入仅增长0.1%，实际个人消费支出环比增长0%，个人储蓄率高达4.7%，对消费需求和价格形成抑制 [5] - 美国11月ISM服务业PMI中的服务及材料支付价格指数从10月的70降至65.4，为今年4月以来最低，印证服务通胀降温趋势 [5] - 尽管美国通胀高于2%目标已持续4年多，但长期通胀预期特别是市场指标仍较为稳固地锚定在2%附近 [5] 经济增长动力与挑战 - 受关税及地缘政治等不确定性影响，加之美国经济自身降温，下半年经济增长趋缓 [6] - 美国就业总体处于低招聘甚至停招聘状态，失业率小幅上升，裁员开始增加 [6] - 影响第四季度增长的最大不利因素是联邦政府40多天的停摆，大致影响GDP零点几个百分点 [6] - 目前经济增长的首要动力来自AI及相关设备和基础设施的大规模投资提振 [6] - 此外，中高收入者消费也在增长 [6] 2025年展望与风险 - 展望明年，美国经济金融可能出现新的风险和不确定性，例如AI泡沫担忧和居高不下的政府债务问题 [6] - 随着美联储降息及随时可推出的其他货币政策、财政政策等应对措施，美国经济的衰退概率或仍将控制在一定范围之内 [6]

核心观点 - 2025年美国经济的基准情景是“金发姑娘情景”，即经济实现软着陆，保持一定增长率且通胀回归2%目标 [2] 通胀分析 - 美国9月PCE和核心PCE价格指数同比均增长2.8%，总体PCE环比上升0.1个百分点，核心PCE环比下降0.1个百分点 [3] - 9月总体PCE通胀上升主要来自商品价格，单月上涨0.5%为年内最大涨幅，其中能源价格上涨1.7%为首要驱动 [3] - 9月服务价格仅上涨0.2%，超级核心PCE同比增速小幅降至3.25% [3] - 通胀数据显示，扣除关税效应后的通胀水平正接近2%目标，服务通胀已形成决定性的趋势性放缓 [3] - 近期数据显示，顽固的住房通胀正在显著下降，且10月大宗商品和个护产品价格增幅（0.22%）明显低于9月（0.48%） [4] - “黑色星期五”销售增长主要依靠折扣促销，实际商品价格继续下降 [4] - 9月经通胀调整后的实际个人可支配收入仅增长0.1%，实际个人消费支出环比增长0%，个人储蓄率达4.7%，持续抑制消费需求和价格 [5] - 美国11月ISM服务业PMI支付价格指数从10月的70降至65.4，为4月以来最低，印证服务通胀降温趋势 [5] - 尽管通胀高于目标已持续4年多，但长期通胀预期稳固锚定在2%附近 [5] 增长分析 - 受关税、地缘政治不确定性及经济自身降温影响，美国下半年经济增长趋缓 [5] - 就业市场处于低招聘或停招聘状态，失业率小幅上升，裁员开始增加 [5] - 联邦政府40多天的停摆是影响第四季度增长的最大不利因素，大致影响GDP零点几个百分点 [5] - 当前经济增长的首要动力来自AI及相关设备和基础设施的大规模投资提振 [5] - 中高收入者的消费也在增长，成为动力之一 [5] 前景展望 - 2025年美国经济可能面临AI泡沫担忧和政府债务高企等新的风险和不确定性 [6] - 随着美联储降息及其他可用的货币与财政政策应对，美国经济衰退概率或控制在有限范围内，软着陆可能性需持续观察 [6]

核心观点 - 法国总统马克龙公开呼吁欧洲央行对其货币政策进行重大调整，核心主张是欧洲央行不应仅以通胀为唯一目标，而应同时兼顾经济增长和就业，以提振欧洲单一市场并防范金融风险 [1][3] 欧洲央行现行政策框架 - 与美联储肩负“充分就业”和“物价稳定”双重使命不同，欧洲央行的核心目标是保持通胀率在中期内接近2% [3][5] - 欧元区领导人通常避免评论央行货币政策，决策者强调央行独立性是其有效运作的关键 [3][5] 马克龙的政策建议与理由 - 建议欧洲央行扩大政策考量范围，增加“经济增长目标”，甚至可能加入“去碳化”目标 [3][5] - 认为当前欧洲货币政策可以进行重大调整的理由是：美元和人民币被用作经济工具，且欧洲经济增长陷入停滞 [1][3] - 指出欧洲央行通过在政府债券到期时不进行再投资来缩减资产负债表的做法，可能推高长期利率，导致经济活动放缓并推高欧元汇率 [3][5] 呼吁调整的宏观背景与目标 - 调整目的是为了发挥欧盟本土市场和高储蓄率的优势 [1][3] - 旨在重新确认欧洲内部市场的重要价值，以提振单一市场并防范金融危机风险 [1][3]

印度宏观经济展望 - 凯投宏观预测印度经济在2025年实现7.5%的强劲增长 [1] - 2026年和2027年增速可能放缓至6.5% [1] - 未来增速仍将显著高于全球其他主要经济体平均水平 [1] 增长驱动与结构 - 家庭消费与公共投资构成印度经济增长的两大关键支柱 [1] - 当前印度经常账户赤字处于可持续水平 [1] 外部风险与政策应对 - 增速放缓的部分原因在于美国征收高关税带来的外部压力 [1] - 相关关税税率未来存在下调可能，形势亦可能迅速变化 [1] - 印度决策层已采取政策措施，以缓冲高关税对整体经济的影响 [1] 长期经济地位预测 - 基于现有增长路径，印度有望在2027年超越日本 [1] - 届时印度将成为按名义GDP计算的世界第四大经济体 [1]

12月9日讯，国债市场早盘持续拉升。截至上午10:00，30年国债ETF(511090)涨0.61%。债市方面，30年期国债期货合约(TL2603)最新价为112.46 元，涨0.37%，成交量为32085手，总持仓量为146688手。其余国债期货合约10年期国债(T2603)涨0.10%；5年期国债(TF2603)涨0.05%；2年期国债 (TS2603)涨0.02%。(数据来源：中国金融期货交易所) 对此，中国财政科学研究院院长杨志勇表示，明年宏观政策将继续保持更加积极有为的取向，并注重提升政策效能，加大宏观调控力度，这将更 好引导发展预期，提升宏观经济治理效能，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，确保实现"十五五"良好开局。 风险提示：中债-30年期国债财富(总值)指数(代码:CBA21801.CS)来源于中债金融估值中心有限公司("中债")。本基金为被动投资的交易型开放式 指数基金，主要采用抽样复制策略，跟踪标的指数市场表现，具有与标的指数所表征的市场相似的风险收益特征。投资者投资于本基金面临标的 指数回报与相应市场平均回报偏离、标的指数波动、跟踪误差控制未达约定目标、标的指数变更、指数编制机构停 ...