当然，高股息策略并非万能解药。部分周期性行业的高股息可能昙花一现，需要警惕业绩波动带来的股 息率波动风险。更需关注的是，在强调分红比例的同时，不能忽视企业的内生增长动能。真正优质的高 股息资产，应当是分红与成长的完美平衡——既有稳定的现金流回报，又能通过技术升级、市场开拓保 持成长活力。这要求投资者建立更加综合的分析框架，将股息率指标与市盈率、现金流、资本开支等项 目相结合，避免陷入单一追求股息率的误区。 站在资本市场的长周期视角，当前A股的高股息现象绝非偶然。当中国经济从高速增长转向高质量发 展，当直接融资比重持续提升，当居民财富配置向权益市场迁移，高股息资产作为资本市场的核心资 产，其战略价值将愈发凸显，投资者对于高股息资产的关注程度也会越来越高。同时，随着利率水平预 期进一步下降，高股息资产的价值中枢也会进一步提升。 北京商报评论员 周科竞 高股息资产的集中涌现，本质上是上市公司质量的提升。在注册制改革深入推进的背景下，企业分红意 愿与分红能力呈现双提升态势。这种转变并非偶然，当退市新规倒逼企业专注主业，当ESG理念深入人 心，越来越多的上市公司选择将真金白银回馈股东。 高股息资产对资本市场长期投资者的 ...

行业板块 和题材表现上， 银行股新高，电力冲高回落，消费、地产 等权重板块 领跌 拖累指 数表现，其中 银行股强势 ， 工商银行、建设银行、江苏银行、成都 银行 等创历史新高，显 示资金避险情绪升温，高股息策略受青睐。电力板块 则 冲高回落 ， 华银电力（ 3连板）、 华电辽能（2连板）涨停，但西昌电力炸板回落， 说明电力板块开始分化， 板块持续性存疑。 二、 4 月末业绩线过渡，预计 5 月科技成长为主回归 一、 行情复盘：指数缩量调整，银行股逆势新高，题材轮动乏力 今天 大盘缩 量震荡，三大指数全天弱势震荡，沪指跌 0.2% ， 深成指跌 0.62%，创业板指 跌0.65%，市场成交额1.06万亿（较前一日缩量572亿），显示 节前整体 资金观望情绪浓 厚。 同时由于财报季尾声，更多个股暴雷甚至 ST出现，近4000家 个股 下 跌，近百股跌超 9%， 同时涨停和跌停都达到 40家， 市场亏钱效应明显，短线情绪低迷。 会议刺激政策没超预期， 消费、地产 板块 重挫 ， 食品饮料、零售（有友食品、贝因美、国 光连锁跌停） 等 全线调整 （除了少部分业绩优秀的个股，比如珀莱雅 2连板） ；房地产受 政策预期降 ...

人身保险业 - 3Q25传统险预定利率或再次下调至2 0% 分红险等浮动收益型产品将更具发展土壤 [4] - 险企浮动收益型产品占比提升将缓解负债成本压力并分散投资风险 有助于提高权益配置比例和加大入市力度 [4] - 新金融工具准则下险企将通过高股息策略提升OCI股票占比 降低利润波动同时增加确定性分红收入以弥补票息收入减少 [4] 三友化工 - 2024年实现营业收入213 6亿元 同比-2 6% 归母净利润4 99亿元 同比-11 8% [5] - Q4单季度营业收入52 8亿元 同比-4% 环比-0 7% 归母净利润1 04亿元 同比-52% 环比+55% [5] - 纯碱 PVC景气下行导致Q4业绩同比承压下滑 但在建项目稳步推进 [5] 万马科技 - 2024年归母净利润0 41亿元 同比-35 92% 2025Q1归母净利润0 05亿元 同比+237 89% [6] - 车联网业务快速增长 公司正全力打造算网一体化竞争优势 [6] 杭叉集团 - 2024年营业收入164 9亿元 同比+1 15% 归母净利润20 2亿元 同比+17 9% [7] - 毛利率23 6% 同比+2 8个百分点 净利率13 1% 同比+1 8个百分点 [7] - 锂电化 国际化 智能化战略驱动高质量发展 [7] 华致酒行 - 2024年营业收入94 64亿元 同比-6 49% 归母净利润0 44亿元 同比-81 11% [7] - 扣非归母净利润0 25亿元 同比-85 97% 线上渠道快速发展但组织架构持续优化 [7] 妙可蓝多 - 2025Q1营业收入12 3亿元 同比+6 3% 归母净利润0 8亿元 同比+114 9% [8] - 并表后奶酪业务收入同比增加明显 产品结构优化及控费措施推动净利率改善 [8] - 与蒙牛协同推进降本增效 新品加快上市逐步贡献业绩增量 [8] 安图生物 - 2024年营业收入44 71亿元 同比+0 62% 归母净利润11 94亿元 同比-1 89% [9] - 扣非归母净利润10 99亿元 同比-7 30% 24年业绩承压但海外拓展稳步推进 [9]

市场概况 - 上周A股市场呈现结构性分化特征，上证指数上涨1.19%，深证指数下跌0.54%，创业板指下跌0.64% [1] - 大盘蓝筹与高股息策略表现突出，成长板块延续回调，资金从科技赛道转向现金流稳定的传统行业 [1] - A股日均成交额周中维持在1万亿上方，周五回落至9000亿附近，南向资金维持高流入态势 [8] 行业板块表现 - 房地产行业逆势上涨3.47%，通讯服务及公用事业周涨幅均超1% [1] - 信息技术板块跌幅最深但未超过0.8%，工业、可选消费、医疗保健出现不同程度下跌 [1] - 上周13个板块获得正收益，房地产(+3.40%)和银行(+4.04%)表现最好，农林牧渔(-2.15%)、国防军工(-2.55%)表现较差 [12] 全球大类资产 - 美国市场三大指数集体承压，道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌超2% [4] - 欧洲市场普遍走强，德国DAX、法国CAC40与英国富时100指数均上行 [4] - 亚洲市场表现亮眼，日韩主流指数上涨均超2% [4] - COMEX黄金因避险情绪升温上涨接近3%，盘中一度超过3300美元/盎司 [4] 基金市场 - 上周合计发行25只基金，股票型基金发行17只，债券型基金发行7只，FOF型基金发行1只，总发行份额204.76亿份 [2][18] - 万得中国基金总指数上涨0.02%，普通股票型基金指数下跌0.08%，偏股混合型基金指数下跌0.04% [2] - 债券型基金指数下跌0.01%，中长期纯债型基金指数持平 [7] 债券市场 - 上周债券市场情绪平稳，10年期国债期货微涨0.04%，30年期国债期货上涨0.03% [16] - 10年期国债到期收益率下降1BP至1.649%，期限利差(10年-1年)收窄4BP至0.219% [17] - 中短期票据(AAA+)5年到期收益率下降1BP至1.984%，企业债(AAA)5年收益率下降1BP至2.008% [17]

对等关税影响 - 4月7日A股三大股指全线下行 上证指数跌逾6% 深证成指跌近8% 创业板指跌超9% 但A500等核心资产韧性凸显 [1] - 美国对华加征关税累计达54% 叠加此前关税后税率可能超过60% 高于市场预期上沿 [2] - 若对美出口下降一半以上(占中国总出口15%) 叠加全球需求受损 中国总出口可能下降10%-20% 相当于2008年金融危机和2020年疫情冲击水平 [2] 中国相对优势 - 国内财政货币政策空间明显 2024年底以来央行多次表示"择机降准降息" 二季度降息窗口可期 [3] - 支持民营经济信号增强 政策积极释放发展民营经济信号 [4] - 中国对美出口依赖度显著降低 出口美国金额占比从2018年12月的19%降至2025年2月的14% 应对关税措施经验丰富 [4] 投资方向 - 逆周期政策加码预期下 核心资产受益于内需刺激带来的宏观弹性空间 其营收增速和净利润率已率先全A非金融板块出现拐点 [5] - 高股息策略配置价值凸显 中证红利指数股息率超6% 4月7日跌幅仅4%显著小于大盘 防御性突出 [5] - 中证红利指数成份股中39只已官宣年报分红 累计金额达4543亿元 其中13家分红超100亿元(含工商银行/建设银行/中国石油等) 基本面支撑下红利资产"避风港"效应持续 [5]

点击注册小程序 查看完整报告 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【固收】做好防守，相机而动——可转债2025Q1回顾与后续展望 2025年一季度转债市场整体表现优于权益市场。2023年四季度以来，转债市场的存续规模持续下降，今年 以来延续了这一趋势。2018-2019年中美关税摩擦阶段，转债市场表现明显强于权益市场，转债等权指数 上涨幅度接近25%，而同期沪深300指数仅小幅上涨。"对等关税"同样是当前转债市场重要的影响因素。当 前时点，首先需要做好"防守"，再根据情况进行配置。 （张旭/李枢川） 2025-04-09 您可点击今日推送内容的第1条查看 【银行】保险权益投资空间拓宽，长期资金入市有望提速——《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事 项的通知》点评 面对外部不确定性上升的复杂局势 ...

国内ETF市场整体表现 - 2024年国内ETF资产管理规模增速达95%，创历史新高，管理规模从2023年底的1.8万亿元增长至约3.6万亿元 [1][7] - 2024年各类资产类别的ETF规模均飞速增长，股票型ETF同比增长93%，债券型及商品ETF增长率均超100% [1][11] - 2024年国内ETF市场资金净流入约1.3万亿元，是2021年的10倍多，股票型ETF净流入1.2万亿元，债券型ETF净流入近900亿元 [11][12] 股票型ETF - 大盘平衡股票类ETF净资金流入达8000多亿元，占全部股票型ETF资金净流入的70%，主要包含沪深300、上证50及中证A500等宽基ETF [17] - 行业主题ETF资金流入大幅减少，科技、传媒及通讯类ETF净流入仅42亿元，同比少增1300多亿元 [18] - 宽基ETF表现突出，沪深300ETF规模增长两倍多至近万亿元，中证A500 ETF发行火爆，24只产品规模超2500亿元 [21][5] 债券型ETF - 债券型ETF数量仅21只，但2024年规模和资金流增幅巨大，利率债分类净资金流入增长11倍 [22][23] - 利率债ETF增长主要受益于2024年债券市场牛市，政策宽松及"资产荒"推动资金向利率债集中 [22] 商品ETF - 商品ETF以黄金ETF为主，2024年规模同比增长约140%，因全球经济不确定性强化避险需求 [25] 市场结构与竞争格局 - ETF市场马太效应显著，规模前五的ETF中有四只为跟踪沪深300的宽基ETF，规模均超1500亿元 [28] - 华夏基金、易方达基金和华泰柏瑞基金为前三大ETF提供商，2024年合计市占率从46.4%提升至48.6% [32][33] - 南方基金因中证500和1000 ETF资金流入由负转正，资产规模排名重回第四 [32] 政策与市场环境 - 2024年新"国九条"推动ETF快速审批，政策红利促进指数化投资发展 [8] - 中长期资金入市及"国家队"增持宽基ETF（如沪深300ETF）带动市场规模增长 [8]

2024年国内ETF市场总体表现 - 2024年国内ETF资产管理规模增速达95%，创历史新高，管理规模从2023年底的1.8万亿元增长至约3.6万亿元 [1][9] - 2024年国内ETF市场资金净流入约1.3万亿元，产品数量达1019只，其中股票型ETF为981只，债券型ETF为21只，商品ETF为17只 [4] - 各类资产类别的ETF规模均呈现飞速增长，股票型ETF同比增长93%，债券型及商品ETF增长率均超过100% [12] ETF产品发行与清盘情况 - 2024年新发ETF产品数量达169只，为历史上仅次于2021年的第二高年份，其中股票型ETF为167只，债券型ETF为2只 [4] - 2024年清盘基金数量较过去两年略降，共清盘20只，均为股票型ETF [4] - 在新发股票型ETF中，行业主题ETF发行数量仍占优势，但宽基ETF资金流入表现抢眼 [7] 按资产类别划分的表现 股票型ETF - 大盘平衡股票是资产管理规模和资金流向最大的类别，2024年全年净资金流入高达8000多亿元，占全部股票型ETF资金净流入的70%左右 [1][17] - 行业股票-科技、传媒及通讯是资产管理规模第二大的股票型ETF类别，但2024年其整体净资金流入较2023年大幅减少，仅为42亿元 [17] - 宽基ETF市场呈现显著的指数集中特征，头部指数形成绝对主导地位，规模超过1000亿的跟踪指数有7个 [19] 债券型ETF - 2024年债券型ETF的净资金流入总额接近900亿元，相比2023年增长约270% [12] - 利率债分类2024年的净资金流入较2023年增长11倍，主要受益于2024年利率债牛市 [21] 商品ETF - 以黄金ETF为主的"商品–贵金属"类别整体规模同比增长约140%，主要因全球经济不确定性强化避险需求 [24] 市场结构与竞争格局 - ETF市场马太效应明显，规模排名前五的ETF产品中有四只均为跟踪沪深300指数的宽基ETF，规模均已超过1500亿元 [1][27] - 华夏基金、易方达基金和华泰柏瑞基金是ETF资产管理规模最大的三家基金公司，2024年底合计市占率达48.6% [27][29] - 排名前十的ETF提供商的合计市占率从2023年底的78.9%提升到2024年底的81.2% [29] 政策与市场环境因素 - 2024年国务院发布的"国九条"提出建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展 [9] - 证监会加快权益类指数产品注册节奏与市场供给，重点推出中证A50、中证A500等宽基指数产品 [10] - 以中央汇金等为代表的"国家队"资金大幅增持沪深300ETF等宽基产品，带动中长期资金持续流入 [10]

2月港股市场出现回暖。2月受中美关系缓和、市场情绪回暖等因素影响，港股市场回暖明显，主要宽基指数普 遍上涨。截至2025年2月26日，恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数、恒生综合指数、恒生香港35的涨幅 分别为26.0%、19.1%、17.6%、17.0%、7.5%。 A股观点：积极把握春季行情 2025年A股"春季躁动"行情已经开启。A股市场几乎每年都存在"春季躁动"行情，且央行货币政策调整、重要 经济数据公布、重要会议召开均可催化春季行情。受中美关系缓和、DeepSeek爆火、节后日历效应等因素影 响，2025年A股"春季躁动"行情已经开启。 点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 2月份A股/港股市场出现回暖 2月A股主要指数普遍回暖，行业端涨多跌少。受市场风险偏好抬升等 ...

险资继续买入 根据港交所披露数据，平安人寿在2月17日买入4772.3万股农业银行H股，每股均价为4.5116港元，耗资 2.15亿元，交易后持股比例5%。 近日，中国平安旗下平安人寿披露，平安资管受托该公司资金，投资于农业银行H股股票，于2月17日达 到农业银行H股股本的5%，根据香港市场规则，触发举牌。 这是平安人寿今年以来投资达到举牌线的第三家大行。迄今，平安人寿持有的农行H股、邮储银行H股、 招行H股数量占三家银行H股股本齐齐突破5%。另据港交所披露数据，2月14日，平安集团买入1.33亿工 商银行H股后，持股比例升至18.08%。 险资对于银行股的购买热情仍未退潮。 此次举牌为平安资管通过竞价交易方式买入，资金来源于平安人寿的保险责任准备金。平安资管为平安人 寿受托方，由同一控股股东中国平安保险集团控股。 实际上，今年1月3日以来平安已多次增持农业银行H股，2月20日，平安集团通过其子公司继续买入农业 银行H股，总计持股比例达到8.01%。 | 表格序號 大股東/董事/最高行 作出披 買入 / 賣出或 | | | 每股的平均值 持有權益的股份 | 估已發 有關事件的 | | --- | --- | ...