在中国，一度电从新疆哈密出发，仅用0.007秒就可穿越2260公里，点亮重庆。 刚刚投产送电的哈密-重庆±800千伏特高压直流输电工程，不仅用秒表丈量出电力的速度，亦用线路勾 勒出绿电腾挪赋能的轨迹。 中国已构建起全球最大的可再生能源体系：风电、光伏、水电、核电全面推进。2024年，中国新增风电 和光伏装机量超过全球其他国家总和，新能源发电装机历史性超过煤电，全国"每3度电中就有1度是绿 电"。 连云港三峡青口盐场渔光互补光伏复合项目。(无人机拍摄) 图/连云港市人民政府网站 而在大洋彼岸的美国，通用汽车放弃了电动车生产计划，转而投资8.88亿美元用于生产V8汽油发动机。 类似的变化，也出现在关键材料领域。2008年，美国生产了全球近一半的多晶硅——太阳能电池板的核 心原料。如今，这一地位已被中国取代，市场份额占比超过90%。 这背后，是全球能源主导权的路径分化：一边是美国继续押注石油、天然气等传统能源，谋求延长化石 燃料时代的红利；一边是中国在输出光伏、风电、储能等绿色技术，试图构建以清洁能源为基础的产业 新格局。 《纽约时报》分析认为，特朗普政府政策导向意在维持世界对石油、天然气等化石燃料的依赖。作为全 ...

报告核心观点 在钢铁行业战略转型期，特钢正经历结构性变革能源用特钢受益于能源需求景气与国产替代双重驱动虽面临挑战但发展前景广阔给予行业“看好”评级建议关注久立特材、中信特钢、常宝股份、武进不锈等企业 [3][10] 特钢行业处于由量向质发展关键阶段 特钢行业技术难度大，需长期持续投入 - 特钢因成分、结构和工艺特殊具有特殊性能和用途按化学成分和用途有多种分类熔炼环节决定合金关键性能 [18] - 特殊钢行业有长流程和短流程两种工艺流程国外先进钢铁生产国大量采用转炉生产特殊钢炉外精炼是生产高质量特殊钢的关键 [22][25] - 特钢行业技术创新壁垒高需持续投入且认证壁垒突出认证周期长、稳定性要求高 [26][27] 特钢行业仍面临诸多挑战，国产替代征程未竟 - 我国特钢产量中中低端产品占比约 60%高端产品依赖进口进口量虽下降但仍维持较高水平对外依存度处于较高区间 [4][27] 周期与政策合力推动，特钢行业迎来发展黄金期 - 典型国家钢铁工业有不同发展路径日本粗钢产量见顶后特钢发展加速我国钢铁行业减量化、高端化背景下特钢占比有望提高 [36][37][39] - 国家出台多项政策支持特钢行业发展如《2024—2025 年节能降碳行动方案》等 [40] 能源高端需求引领能源用特钢发展 能源行业是特钢重要下游市场 - 能源用钢是能源行业关键基础材料可分为多个应用方向应用于火电、氢能等能源领域能源行业是特钢重要下游需求实际占比或高于测算值 [43][45] 能源行业资本开支维持高位 - 近年来能源行业固定资产投资额快速增长 2024 年实际完成额 60376 亿元同比增长 24% [47] - 煤电核准力度加大核电政策转向积极油气上游资本开支复苏风电新增装机规模创历史新高海上风电市场前景广阔 [48][50][53] 能源行业特钢需求空间广阔 能源用高端钢管 - 核电蒸汽发生器传热管是核电用钢重要组成部分单台机组用量约 200 吨已核准项目 2025 - 2030 年集中投产 2030 年需求量 5800 - 33000 吨 [62][63][70] - 高压锅炉管用于制造蒸汽锅炉管道当前处于设备交付高峰期“十五五”火电新增装机量有望维持高位超超临界机组增加带动高端锅炉管需求 [72][80][83] - 镍基油气用管抗腐蚀性能优异我国酸性油气田比例高且油气勘探向深层深海发展高端油管需求有望增长国产替代逐步推进 [84][90][92] 高端风电轴承用钢 - 风电用特殊钢中轴承用钢是重要组成部分我国风机轴承钢国产替代不断突破海风及风电大型化将提升高端风电轴承钢需求 [94][96][98] 投资机遇分析 - 从市盈率、市净率和 PB - ROE 视角看特钢板块估值处于历史较低区间国内能源用特钢企业价值有待认可 [100][101][107] 久立特材 - 聚焦能源行业的高端特钢钢管龙头产品应用于能源行业营收占比 76%毛利占比 83%具备一定生产能力部分高端产品打破国外垄断 [110][112] 中信特钢 - 品类最全、规模最大的特钢领军企业能源行业营收占比 34%具备年产约 2000 万吨特殊钢材料的生产能力在风电轴承钢领域持续创新 [116][119] 常宝股份 - 海外业务盈利突出的能源用管企业主要产品锅炉管、油套管营收占比 78%海外业务毛利占比维持高位盈利能力强劲 [122][124] 武进不锈 - 专注不锈钢钢管制造的特钢管材龙头能源行业营收、毛利占比约 60%为多行业提供产品 [127][128]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额10.5亿美元，同比增长1%，主要受公用事业、电信和国际农业业务推动 [22] - GAAP基础上，毛利润率30.6%，略低于上年；GAAP营业利润2930万美元，占净销售额2.8%；GAAP摊薄后每股亏损1.53美元 [22] - 调整后毛利润率30.7%；调整后营业利润1.414亿美元，占净销售额13.5%，较上年下降70个基点；调整后每股收益降至4.88美元 [23][24] - 运营现金流达1.676亿美元；净营运资本天数从2024年的118天降至本季度的90天以下；季度末现金2.085亿美元，循环信贷额度无借款 [27][28] - 2025年净销售额预计在40 - 42亿美元之间；全年调整后摊薄每股收益预期提高至17.5 - 19.5美元，中点从18美元提高到18.5美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 基础设施业务 - 销售额7.655亿美元，与去年相似，公用事业和电信业务增长被太阳能业务下滑以及照明和交通业务需求疲软所抵消 [25] - 公用事业销售额增长5.4%，受销量增加和定价行动推动；电信业务销售额增长超40%，得益于与主要运营商项目的产品匹配成功；太阳能销售额下降近50%，主要因销量下降 [25] - 调整后营业利润1.246亿美元，营业利润率降至16.3%，主要因国际业务盈利能力下降 [26] 农业业务 - 销售额2894万美元，增长2.7%，主要得益于关键国际市场的出色执行 [26] - 北美灌溉设备销量下降，国际销售额增长22%，由EMEA地区和巴西等地区的销量增长带动 [27] - 调整后营业利润增至4480万美元，占净销售额15.6%，主要受EMEA地区盈利能力改善和北美SG&A费用降低推动 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 公用事业市场处于前所未有的投资周期，美国资本支出预计今年超过212亿美元，增长22%，未来五年周期也将加速至创纪录水平 [10][11] - 公司公用事业业务基础设施积压订单接近15亿美元，需求持续超过当前产能 [10] - 电信市场本季度增长强劲，同比增长超40%，预计第三季度仍将强劲，第四季度实现接近两位数的正常化增长 [67][69] - 国际农业市场中，巴西市场趋于稳定，EMEA地区持续保持增长势头，公司近期在非洲获得2000万美元项目订单 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略为简化业务、聚焦优势领域、扁平化组织并将资源投入到长期回报最佳的领域，本季度完成了2023年7月开始的业务调整工作 [7] - 公用事业业务抓住基础设施建设浪潮，扩大产能，贴近长期客户计划，提升执行能力；农业业务重塑业务结构，提高全球市场的抗风险能力，专注于为种植者提供更高效的解决方案；公司整体注重提高运营效率，投资高价值创新项目 [9][13][14] - 行业竞争方面，公司凭借独特优势与能源转型、基础设施投资和全球粮食安全等长期趋势保持一致，通过调整业务组合和提升运营效率来增强竞争力 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对所服务的终端市场充满信心，认为长期增长驱动力强劲，公司在完成业务调整后处于更有利的地位，能够更好地实现增长、提高效率和推动创新 [6][8] - 预计未来三到四年实现5 - 7亿美元的收入增长和7 - 12美元的额外每股收益，主要通过抓住基础设施建设机遇、提升农业业务效率、优化资源配置等方式实现 [34] 其他重要信息 - 本季度公司进行了一系列业务调整和资产减值操作，产生1.12亿美元非经常性费用，但这些决策与公司战略一致 [7] - 公司致力于可持续发展，上个月发布了第十份年度可持续发展报告，可持续发展是公司的核心目标和战略竞争优势 [15] - 公司采用平衡的资本配置策略，约一半用于业务再投资，一半用于股东回报，第二季度资本支出3200万美元，通过股息返还1360万美元并回购1亿美元股票 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 太阳能业务退出决策、剩余业务及未来前景 - 公司决定退出北美太阳能市场，因市场环境无法提供预期回报且监管存在不确定性；意大利太阳能业务盈利，受欧盟资金支持，具有品牌和客户优势；巴西业务虽波动较大，但公司建立了灵活的平台并拥有一定市场份额，将谨慎管理 [42][43][45] - 退出太阳能业务将增加每股收益，该业务此前略有亏损，预计第三和第四季度实现盈利 [46] 问题: 钢铁价格和关税对公司的影响 - 公司认为产品为客户提供了强大的价值主张，具有创新解决方案、工程专业知识、制造能力和经销商网络等优势，因此继续在定价方面发挥领导作用，且未看到需求受到影响 [47] - 钢铁价格稳定，公司主要使用美国本土钢铁，24家美国工厂服务美国客户，在关税方面保持利润中性，公司通过调整供应链、采购和生产等方式应对 [48][49] 问题: 未来三到四年收入和每股收益增长的时间分布 - 增长并非集中在后半段，预计第四季度开始体现部分改善，2026年逐步提升，公司对执行计划和为股东创造价值充满信心 [53][54][57] 问题: 国际农业市场利润率变化及与北美市场的对比 - 国际市场利润率较一两年前有所提高，巴西和北美市场未来可能趋于持平，EMEA地区与北美市场的差距将缩小 [59][61] 问题: 电信业务下半年和2026年的可见性及产品与运营商项目的匹配情况 - 电信业务本季度增长强劲，第三季度预计仍将强劲，第四季度实现接近两位数的正常化增长，运营商将继续投入，公司与市场趋势战略契合，有望延续增长势头至2026年 [67][69] - 公司在电信领域提供广泛的产品解决方案，包括宏塔、隐蔽解决方案、天线支架等，支持运营商和塔架提供商的频谱部署等项目 [71][72] 问题: 输电和配电业务下半年与2024年下半年的对比及增长驱动因素 - 输电、配电和变电站业务均受到强劲的长期趋势支持，预计下半年实现两位数以上增长，公司将继续投资产能以支持业务发展 [74][75] 问题: SG&A费用本季度增加的原因及未来趋势 - 本季度SG&A费用增加主要由于可变销售成本上升和IT支出增加，以及递延补偿计划的会计处理影响；预计第三和第四季度回到1700 - 1750万美元的水平，随着公司采取的举措推进，该费用占收入的比例将在2026年逐步下降 [78][79][80] 问题: 增加输电和配电业务产能的依据 - 公司与客户保持密切沟通，了解其长期战略和资本计划，为其提供解决方案；行业整体产能不足，公司通过增加资本投入、引入人才、自动化和试点AI等方式提高产能和灵活性；目前15亿美元的积压订单也是市场需求的有力证明 [89][90][91] 问题: 照明和交通业务的前景及基础设施法案的影响 - 该业务本季度业绩低于预期，主要受澳大利亚市场疲软和执行挑战影响，但公司已采取简化结构、调整团队和加强领导等措施，预计未来业绩将改善 [94][95] - 交通运输部的支出保持强劲，照明和交通业务目前疲软主要受单户住宅开工率影响，但从长远来看，住房短缺将促使业务回升，公司将调整业务以适应市场变化 [95][96] 问题: 长期财务模型中低两位数盈利增长的理解 - 提问者对长期财务模型中低两位数（约12%）的盈利增长理解与管理层一致 [97][98]

报告核心观点 - 我国中东部地区煤炭产量衰减明显、资源保障年限不足，2035 年中部地区或退出约 7 亿吨产量，山西产量下降趋势或最明显 [3] - 煤炭行业强周期波动特征正被平滑，行业运行稳定性提升，投资者需穿透短期扰动，以长期视角把握板块投资价值 [4] - 中东部地区煤炭产量衰减趋势下，资源接续能力是企业核心竞争力关键指标，建议关注三类投资逻辑相关企业 [4] 我国中东部地区有效可采煤炭储量相对有限 我国煤炭资源总量丰富，但可经济开采资源较少 - 我国煤炭资源呈“井”字形分布，晋陕蒙（西）宁区是大型煤炭基地集中区，东部黄淮海和东北区浅部资源基本动用，西部新疆是未来资源保障接替核心区 [12] - 我国煤炭资源总量丰富，主要分布在晋陕蒙、新疆和西南地区，但储量远低于资源量，可经济开采资源相对较少，截至 2023 年底证实与可信储量为 2185.7 亿吨，按 47 亿吨年产量测算仅可采 30 余年 [13][18] 我国煤炭储量西多东少，中东部地区储量占比较低 - “十三五”以来我国煤炭开发布局为压缩东部、限制中部和东北、优化西部，东部资源枯竭、开采条件复杂，中部和东北开发强度大、接续资源在深部，西部资源丰富但生态脆弱 [21] - 我国煤炭储量西多东少，截至 2022 年末，西部占 66%、中部占 28%、东部仅占 6%，且证实和可信储量并非全部可开采利用，主要产煤省份服务年限在 23 - 57 年之间 [22][28] 受诸多客观开采条件限制，中东部煤炭储量开发难度上升 - 开采深度方面，中东部地区开采深度逐年增加，1000 米以浅资源趋于枯竭，深部开采面临政策、安全和成本等多方面限制，但山东推动千米深井开采试点或延缓资源退出速度 [34][39] - 资源压覆方面，中东部“三下一上”资源压覆严重，以山西等 5 省为例，2021 年“三下一上”压覆资源量占总资源量比重为 36%，限制了资源开发 [43] - 生态制约方面，黄河流域生态保护政策和水资源不足对煤炭开发形成系统性约束，如榆神四期矿区规划因生态环境限制调整，中煤能源也因生态制约对探矿权计提减值 [49][56] - 呆滞资源方面，中东部地区去产能时期形成部分呆滞资源，关闭煤矿重新复采可能性较低，当前关闭煤矿资源二次利用主要集中在采空区煤层气抽采 [57][60] - 统筹缺位方面，日益完善的环保与安全政策体系刚性约束，使大量资源从“技术可采”转为“政策不可采”，导致部分矿权规划设置被迫调整，形成呆滞不可采资源 [64][67] 我国中东部地区煤炭产量已呈现衰减态势 煤矿生命周期内产量呈现“前期爬坡、中期稳产、末期陡降”特征 - 煤矿生命周期可划分为规划、建设、投产、达产、丰产、稳产、衰退、闭矿等阶段，以晋控煤业忻州窑矿为例，资源枯竭矿井末期产量和储量下降较快 [69][74] 我国煤炭生产布局西移，中东部地区产量缩减 - 近 10 年我国东北、东部地区煤炭产量持续下降，年均下降速度约 5.5% - 5.9%，2004 年以来中东部产量（含东北）占比下降 23 pct，产量下滑地区主要为东北、东部及中部（除山西）地区 [75][78] - 2014 - 2024 年我国煤炭产能整体增长，增幅主要由中西部贡献，中东部（除山西）产能占比下降，煤矿数量也呈下降态势，西部地区煤矿数量占比提升，产能和煤矿主要退出地区为东北、西南和中部（除山西）地区 [85][95] 我国新建矿井多位于西部地区，中东部地区资源潜力有限 - 我国新建矿井主要集中在西部地区，截至 2024 年初，西部地区新建煤矿产能占全国新建矿井产能的 83%，未来新疆地区开发潜力大，中东部地区基本不具备开发新建矿井条件 [98] - 中东部地区勘探程度高，潜在后备煤炭资源有限，从预测资源量、浅部资源勘察程度和矿业权出让地区来看，未来煤炭产能将继续加速向西部转移 [103][110] 我国中东部地区煤炭衰减趋势及影响评估 中东部矿区煤炭储量和可采率相对较低，或进一步缩短其服务年限 - 我国煤炭资源采出率较低，平均约为 42.1%，东部及东北地区煤炭资源接近枯竭，晋陕蒙（西）宁地区已高强度开发，蒙东和西南地区开发潜力有限，西北地区资源丰富、开发强度低 [117][118] 中部地区尤其山西煤炭产量加速下降，预计 2035 年或退出约 7 亿吨 - 2030 年以前我国煤炭产量维持在 41 亿吨以上，2030 年后进入快速下降通道，未来煤炭产量衰减主要发生在中部地区，到 2035 年中部或退出约 7 亿吨 [122][123] - 山西是中部煤炭主产省份，增产保供期间高强度开采，3 年合计增产 2.94 亿吨，但带来安全生产事故频发和资源加速衰减，2024 年山西由“增产保供”转向“稳产保供”，产量下降，且未来资源衰减将导致产量进一步下滑 [131][138] 我国核心矿区煤炭资源消耗速度快，产能接续面临新挑战 - 我国核心矿区产能接续面临挑战，鄂尔多斯未来 10 年产量将减少 1 亿吨以上，大同及朔州地区增产潜力有限，神东矿区部分主力矿井服务年限不足 10 年，煤层厚度变薄影响产能接续，后备新街台格庙矿区开发潜力一般 [146][160] - 平朔矿区剩余资源储量不足，服务年限下降，受朔南矿区水资源和生态保护问题影响，接续面临挑战，晋北主力矿区煤质下降，焦煤产区硫分随开采深度增加上升 [161][170] 煤炭资源转让更趋市场化，央国企获取资源难度或加大 - 新《矿产资源法》确立矿业权竞争性出让的基础性地位，我国煤炭矿业权竞拍成交价格较高，央国企在市场化资源获取中面临结构性劣势，获取接续资源困难，需进行煤炭资源协议转让破局 [174][177] 未来我国中部及西南地区存在中小煤矿产能退出风险 - 我国中小煤矿历经规模整合、安全环保约束、市场化退出三大阶段，未来部分地区中小产能煤矿仍存在退出风险，目前中小产能煤矿中停产、停建产能占比较高，云贵地区 30 - 60 万吨中小煤矿产能占全国比重达 53%，新《矿产资源法》实施或加速中小煤矿退出 [181][193] 投资建议 中东部煤炭资源储备丰富，服务年限较长的煤企 - 在中东部地区煤炭产量衰减趋势下，资源接续能力是企业核心竞争力关键指标，建议关注地处中东部、服务年限较长的新集能源、淮北矿业等企业，可对冲区域产量衰减风险、有长期价值重估潜力 [194][195] 拥有晋陕蒙区域资源，提前布局新疆煤炭资源，未来接续能力较强的煤企 - 新疆煤炭资源储量丰富、产量增长快，是重要能源接替区和战略能源储备区，建议关注公司或其控股股东拥有晋陕蒙资源、优先布局西部新疆地区的企业，如中国神华、陕西煤业等 [198] 积极获取控股股东煤炭资源，资产注入做强产能接续的煤企 - 新一轮央企控股上市公司改革行动有助于煤炭国央企推动资产注入工作，建议关注具有控股股东煤炭资产注入预期的煤企，如兖矿能源、中国神华等，未来产能接续能力较强 [199]

锂电池出口表现 - 2023年上半年中国锂电池出口总额达341亿美元（约2450亿元人民币），同比增长25%，创历史新高 [1] - 出口数量达21.56亿个，同比增加17.52%，总重量208.72万吨，同比增长72.62%，显示大容量电芯出口占比提升 [1] - 前五大出口地为德国、美国、越南、荷兰、韩国，越南与荷兰排名上升，德国晋升第一，日本跌出前五 [1] - 对沙特、澳大利亚、匈牙利、智利等市场出口额实现翻倍增长 [3] 区域出口亮点 - 福建省以635.68亿元出口额位居全国第一，同比增长21.97%，民营企业贡献603亿元（占比95%） [4] - 欧洲为最大出口地（352亿元，占比55.43%，同比+26.78%），北美次之（197.02亿元，占比30.99%） [4] - 大洋洲（19.26亿元，+224%）和非洲（1.23亿元，+172%）增速显著 [4] - 贵州省前五个月出口额近6亿元，同比增长6倍，连续9个月增长 [5] - 珠海市锂电池出口58.3亿元，同比大增234.6% [5] 增长驱动因素 - 储能订单激增：宁德时代、比亚迪、瑞浦等企业斩获海外大单，储能需求显著高于动力电池 [7] - 德国市场电动化转型加速，户用储能需求持续增长 [9] - 中美关税下调：车用动力电池关税降至73.4%，非车用锂电池关税降至40.9%，6月对美出口额环比增长68.1%至10.86亿美元 [9] - 欧盟电池法案推迟至2027年实施，提供政策缓冲期 [11] - 中国磷酸铁锂电池技术全球领先，装车量大幅超越三元电池 [11] 技术与企业动态 - 沧州中孚新能源研发的"萨拉弗-凝胶聚合物电解质膜"实现液态电解质原位固化技术，兼容传统产线，提升能量密度与热安全性能 [13] - 该技术具备四大核心优势：无感化产线适配、化学稳定性、原生阻燃性、高延展性 [14][15]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 工商业储能景气度爆发，光伏出货节奏调整，2025年6月中国太阳能电池片组件合计出口额22亿美元，同比-24.2%，环比-8.6%，对应合计出口量30.03GW，同比+9.3%，环比-8.4%；逆变器出口总额9.17亿美元，同比/环比-0.06%/+10.64%，出口规模达512.89万台，同比/环比-12.4%/-13.06% [2] - 过去一年多光储行业景气度下滑，24 - 25年可能为行业盈利底部时刻，逆变器率先重回成长，建议关注阿特斯、晶澳科技等企业 [3] 分国家光伏组件出口量情况 - 荷兰2025年6月出口量3.19GW，同比-28.56%，环比-10.60% [15] - 西班牙、德国、法国出口量分别为0.68GW、0.44GW、0.62GW，同比分别为-32.37%、-17.53%、1.10%，环比分别为-8.40%、-11.71%、-25.28% [15] - 印度、巴西出口量分别为0.37GW、0.83GW，同比分别为-69.20%、-59.50%，环比分别为-26.96%、0.87% [15] - 澳大利亚、南非出口量分别为0.65GW、0.32GW，同比分别为7.72%、-25.41%，环比分别为1.74%、42.63% [15] - 日本、巴基斯坦出口量分别为0.48GW、1.22GW，同比分别为-8.94%、-39.09%，环比分别为22.53%、-50.10% [15] - 沙特阿拉伯、阿联酋出口量分别为1.19GW、0.92GW，同比分别为-31.75%、113.40%，环比分别为23.01%、52.05% [15]

高质量发展与投资 - 公司完成固定资产投资超过2700亿元，创同期最高规模，同比增长11.7% [1] - 连续八年位居全球公用事业50强品牌榜榜首，连续十年位居中国500最具价值品牌榜首 [1] - 特高压工程密集投产，绿电交易规模攀升，新能源消纳实现突破，能源国际合作持续深化 [1] 重点工程与网架优化 - 陇东—山东、哈密—重庆等特高压工程和陕西夏州—甘肃庆阳北750千伏输变电工程相继投产送电 [1] - 金上—湖北特高压工程全线贯通，新疆环塔里木盆地750千伏输电环网工程正式"合龙" [1] - 140项迎峰度夏重点工程全部建成投运，为电网安全运行和电力可靠供应提供坚实基础 [1] - 辽宁清原、浙江宁海抽水蓄能电站全面投产，累计投产9台机组，抽水蓄能新增装机容量257.5万千瓦，完成年度投产建设任务的70% [1] 绿电交易与市场活力 - 公司经营区市场化交易电量完成24550亿千瓦时，同比增长5.0%，占总交易电量的75.3% [2] - 省内市场化交易电量18819亿千瓦时，省间市场化交易电量完成5731亿千瓦时 [2] - 首次通过市场化交易实现新疆1200万千瓦时绿电错峰送入北京，首笔黑龙江绿电送天津交易达成 [2] - 西藏绿电交易首次突破1亿千瓦时，蒙东、黑龙江等地后夜和午间低谷时段的4.5亿千瓦时绿电入浙 [2] - 甘肃、青海、内蒙古等地绿电送入粤港澳大湾区，标志全国首次多通道、大范围跨经营区绿电交易顺利达成 [2] - 通过跨区中长期交易，今年夏季华北、华东、华中、西南等地区负荷中心已达成受入交易最大电力1.65亿千瓦，同比增长8% [2] 科技创新与国际合作 - 发布海上风电柔性直流装备、高比例新能源大电网运行控制系统、国家电网公司光明电力大模型、"双800"特高压直流标准化成果等4项推进新型电力系统建设重要科技成果 [3] - 高比例新能源大电网运行控制系统，标志着我国率先解决了超大规模新能源并网这一世界级难题 [3] - 公司经营区域内风光新能源新增并网容量2.03亿千瓦，同比增长108.7% [3] - 巴西东北部±800千伏特高压直流输电项目受端换流站开工，投运后将惠及巴西1200万人口 [3] 未来规划与重点工程 - 有序推进金上-湖北、蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳大湾区特高压等重点工程建设 [4] - 全面投产江苏句容、浙江缙云等抽水蓄能电站 [4] - 进一步挖掘交易潜力，做好区域间能源互济，更好发挥能源资源优化配置作用 [4]

中国海洋能源开发进展 - 中国海油宣布垦利10-2油田群开发项目（一期）顺利实现投产，标志着中国海上油气资源开发迈出新步伐[1] - 该项目展示了中国在海上复杂地质环境下的勘探与开采能力持续进阶[1] 垦利10-2油田群概况 - 垦利10-2油田群是我国海上最大规模的浅层岩性油田，探明地质储量超过1亿吨[3] - 油田位于渤海湾盆地凹陷带，平均水深约20米，属于近海浅海区，具有开发效率与作业可控性优势[3] - 项目分为两期开发，一期工程计划铺设79口开发井，预计高峰日产油气当量可达约3000吨[3] 技术突破与环保创新 - 该项目采用的浅层岩性油田开发方案填补了渤海区域在此类地质条件下大规模高效开发的技术空白[3] - 在环保与低碳化运作方面做出诸多创新尝试，力求实现经济效益与生态保护的双赢[3] 能源战略意义 - 垦利10-2油田群的投产将为中国构建稳定、可持续的油气供应体系注入"硬核"力量[3] - 在能源地缘格局复杂化背景下，夯实本土资源供应能力是提升中国能源战略主动权的关键步骤[4] - 随着二期项目推进，垦利10-2油田或将成为渤海油田群的新"核心引擎"[4]

能源发现 - 中央欧洲石油公司在波兰波罗的海沿岸发现重要常规石油和天然气储藏，可能成为该国最大碳氢化合物储藏及欧洲十年来最重要常规能源发现之一 [1] - 发现位于希维诺乌伊希附近的沃林东1号井，距离城市约6公里，初步数据显示含2200万吨可开采原油和凝析油及50亿立方米商业级天然气 [1] - 更大范围租赁区块面积593平方公里，预计蕴藏超过3300万吨原油和凝析油及270亿立方米天然气 [1] 储量影响 - 截至2023年年底波兰石油储量约2020万吨，若发现确认将使储量翻一番以上，成为波兰历史上最大石油和天然气储藏 [1] - WE1井钻探由自升式平台完成，位于水深9.5米处，垂直深度达2715米，标志海上勘探技术成功应用 [1] 公司表态 - 中央欧洲石油公司首席执行官称此为公司和波兰能源行业历史性时刻，沃林东是有前景的油田且能释放波罗的海地质和能源潜力 [2] 能源安全与经济影响 - 发现对波兰能源安全和经济独立性产生深远影响，符合其加强本国能源开采以减少对外依赖的政策方向 [2] - 在当前全球能源危机和地缘政治不稳定背景下，发现可有效提升波兰能源自主性 [2] 欧洲能源格局 - 发现对欧洲能源格局具有重要意义，尽管欧洲努力减少化石燃料依赖，传统能源补充性供应仍不可忽视 [2] - 波兰本土重大资源发现可为欧洲提供更稳定能源供应，项目发展可能引发欧洲能源市场变革及政策合作变化 [2]

宏观 - 7月20日日本第27届参议院选举中执政联盟丧失参议院多数席位，1955年以来首次同时丧失参众两院控制权，关注首相石破茂是否遭遇内部挑战及日本未来财政扩张力度 [2] 机械设备 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程（核心项目墨脱水电站）开工，总投资约1.2万亿元，远超诸多重大基建工程，水电工程建设流程及所需设备包括围堰、导流施工（盾构掘进机/钻爆法隧道引水）、清淤土方开挖（工程机械）、大坝施工（混凝土冷水机组）、机电及金属结构设备安装调试（工业起重机），该项目有望为相关设备贡献新增量 [2] 电力设备与新能源 - 25年6月我国逆变器出口额65.9亿元，环比+10.3%；出口数量512.9万台，环比-13.1%，出口单价1285元/台，环比+26.9%，主要系工商储占比提升；欧洲动态电价机制推广、盈利模式完善及澳大利亚电价调涨且政府推出户储补贴有望刺激未来需求；长期看各地区停电、电价上涨、风光装机高增为需求核心驱动，光储平价有望打开需求天花板，推荐德业股份、上能电气、阳光电源 [4] - 7月19日雅江下游项目开工，预计装机容量>6000万千瓦、年发电量约3000亿千瓦时，约为三峡工程3倍，总投资为三峡工程5倍；看好该项目带动两大投资机遇，水电设备预计带动约720亿元新增订单，利好哈尔滨电气、东方电气等发电设备龙头，输变电设备投资或达500亿元，利好国电南瑞、中国西电、平高电气、许继电气等电网设备龙头 [5] 建筑与工程/建材 - 7月19日“雅下”水电工程开工，采取截弯取直、隧洞引水开发方式建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，是全球规划中最大水电站项目；该项目实施有望增加水电基建工程施工，带动当地水泥、减水剂及民爆等产业链细分材料需求，受益龙头企业更集中；该类国家战略重点工程将创新使用更多材料及工法，带来地基处理、功能性材料等新增需求 [7] 基础化工 - 全球卫生事件后供应链扰动及逆全球化背景下，中国3D打印设备头部企业技术突破解决行业痛点、成本优化与社区搭建，具备准工业级精度、消费级价格的桌面3D打印设备快速兴起；未来打印技术升级、社区用户生成内容扩大以及AI技术应用降低模型设计壁垒，个人制造有望构建庞大新消费业态；相关材料包括打印设备用PEI、常用挤出耗材PLA/PETG等、适用于特定需求的TPU/ABS/PA/PPS/碳玻纤复材等柔性和工程材料、光固化工艺中树脂和光引发剂等，有望拓展应用领域 [8] 食品饮料 - 中国奶业周期处于奶价低迷带动上游养殖业去产能、下游乳品企业渠道库存去化到位、静待终端需求复苏阶段，预计26年行业重回供需平衡，原奶价格上涨将催化上游牧业企业利润和股价；乳制品产业链市值集中于下游企业，历史周期表明奶价温和上涨利于下游企业毛销差改善和利润率提升，目前伊利、蒙牛两大龙头进入提升利润诉求阶段；中长期看乳制品行业量增空间来源于渠道下沉、习惯改善、学生奶普及，价增空间来源于低温奶可持续渗透 [9] 重点公司 - 华新水泥全球化布局持续深化，通过收购巴西骨料项目将一体化战略拓展至全球，看好海外业务和非水泥业务扩张带动公司规模和盈利增长，A/H均维持“买入” [10] - 7月18日证监会同意中国船舶以新增30.53亿股股份吸收合并中国重工的注册申请，南北两船整合重组推进，落地后有望协同科研技术、生产制造和供应链资源，打造更具竞争力的世界一流船企，助力订单交付，支撑业绩兑现，维持“买入”评级 [10] - 预计2Q25爱奇艺总收入66亿元，同比-11%，环比-8%；非GAAP归母净亏损0.3亿元，对应非GAAP归母净利率-0.4%，主因业务处于淡季和剧集排播节奏扰动；预计非GAAP经营利润为0.3亿元；公司进一步估值修复需依赖收入及利润企稳回升，驱动力来自头部剧集供给改善和微短剧业务进展；尽管短期收入增长承压，但公司在长视频赛道领先地位稳固，有望复用能力至微短剧等新领域，维持“买入”评级 [13] - 夏季饮料销售旺季，农夫山泉包装水行业竞争缓和，重拾份额，无糖茶市场竞争激烈，东方树叶通过活动提升份额；公司加大NFC果汁投入，推出新品冰茶；25年行业成本红利延续，费用率有望收缩，整体利润弹性有望显现，维持“买入” [14] 评级变动 - 星网锐捷评级由增持调整为买入，目标价35.65元，2025 - 2027年EPS分别为1.37、1.82、2.22元，日期为2025-07-20 [16] - 哈原工首次评级为买入，目标价58.91元，2025 - 2027年EPS分别为2502.61、3369.83、4438.86元，日期为2025-07-14 [16] - 石英股份首次评级为增持，目标价37.30元，2025 - 2027年EPS分别为0.62、0.92、1.25元，日期为2025-07-14 [16]