并购市场新趋势 - 并购市场正展现出显著新发展趋势，创新企业积极运用并购手段构建完整产业价值生态链以实现上市目标[3] - 并购成为企业获取前沿技术的有效途径，并通过借壳上市、换股并购等方式拓宽上市路径[3] - 跨界并购成为企业创新发展重要利器，并购重组活跃度反映资本市场活力并预示中国经济进行深层次结构性重塑[3] - 并购重组已超越简单资本运作层面，成为推动产业整合与经济转型升级的核心引擎[4] - 在产业重组中国资国企要发挥主导作用，同时注重加强国企与民企合作，特别是在发展战略性新兴产业方面需建立新机制发挥双方优势[4] “并购六条”政策影响 - 2024年9月24日中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》核心在于恢复市场化和法治化基本常识[4] - 新政策放宽并购标的条件，允许上市公司开展跨行业、跨领域并购，打破产业壁垒并为企业开辟新增长路径[4] - 政策鼓励通过并购重组实现陷入困境但具发展潜力资产的转型发展[4] - 审核流程通过简化手续、提升效率显著缩短并购周期，降低企业时间成本[5] - 监管层提高对创新性、探索性并购项目容忍度，给予适度容错空间，支持符合战略发展方向的企业先行先试[5] - “并购六条”为并购活动提供更宽松政策环境，为新一轮经济周期启动注入强大动力[5] 理财市场发展前景 - 中国理财市场规模在2024年已达29.95万亿元，预计2025年将突破32万亿元，2026年有望攀升至45万亿元[7] - 在宏观经济增速预计保持5%左右背景下，银行理财市场仍具备较大增长潜力[7] - 投资者对理财产品选择方向发生实质性改变，传统稳健型固收类产品吸引力下降，更多投资者主动寻求多元化、非标准化、更高收益资产配置[7] - 权益类、混合类及主题类理财产品逐渐获得市场青睐，投资者风险偏好正从低风险向适度分散风险、追求长期稳健收益理念转变[7] - 银行理财产品净值波动性增强，逐步挤出“刚兑”预期，投资者风险意识显著提升[7] 资产管理业务定位 - 资产管理业务必须坚持受托人定位，积极推动明确信托法作为资产管理业务上位法，并加强与证券法、基金法协同[7] - 资产管理公司开展融资类业务要坚守受托人定位，以提供服务为前提获取受托报酬，而不是以赚取利差为收入来源[8] - 业务领域要重点开展投向科技创新企业、中小微企业、绿色金融等领域的资产管理业务[8] - 资产管理具有将间接融资转化为直接融资，将债务投资转化为权益投资的重要作用[8]

投资评级 - 报告对东方证券维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年前三季度东方证券增长势头延续，自营和经纪业务高增贡献主要弹性，投行业务延续改善，资管业务降幅收窄 [2] - 资本市场高位运行下，公司业绩有望随市场延续增长势头，其大财富与大资管优势有望显现 [2] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为42.5亿元和47.8亿元，对应PE分别为21.5和19.1倍，对应PB分别为0.99和0.91倍 [10] 2025年三季报业绩总览 - 2025年前三季度实现营业收入127.1亿元，同比增长39.4%；实现归属净利润51.1亿元，同比增长54.8% [5] - 加权平均净资产收益率同比提升2.19个百分点至6.35% [5] - 剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升3.4%至3.86倍 [5] - 2025年第三季度单季实现营收47.1亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润16.5亿元，同比增长38.3% [10] 分业务条线表现 - 经纪业务收入23.8亿元，同比增长49.1% [10] - 投行业务收入11.7亿元，同比增长41.1% [10] - 资管业务收入9.7亿元，同比下降4.3%，但降幅进一步收窄 [10] - 利息净收入7.8亿元，同比下降15.1% [10] - 自营业务收入67.3亿元，同比增长56.2% [10] 自营业务分析 - 受益于权益市场回暖（2025年前三季度万得全A指数上涨26.4%）与基本面修复，自营投资收入高增 [10] - 截至2025年第三季度末，公司金融资产规模为2237.1亿元，其中其他权益工具投资规模达276.2亿元，较年初增长40.6% [10] - 信用减值损失计提0.2亿元，股票质押业务风险化解进入尾声 [10] 经纪业务分析 - 市场热度维持高位，2025年第三季度两市日均成交额达2.1万亿元，同比增长211.3%，驱动经纪业务随市高增 [10] - 截至2025年第三季度末，公司融出资金余额为356.5亿元，较年初增长27.1% [10] - 截至2025年上半年末，公司基金投顾业务保有规模达149.25亿元，存量客户数达11.04万户，客群基础持续增厚 [10] 投行与资管业务分析 - 投行业务大幅改善，股权业务同比改善明显，前三季度IPO和再融资市占率分别为2.2%和1.5%（去年同期均为0%） [10] - 债券承销规模达4405.2亿元，同比增长89%，市占率为3.7%，同比提升1.3个百分点 [10] - 资管业务收入降幅收窄，公司大资管品牌优势明显，有望跟随市场回暖 [10]

文章核心观点 - 中国资产管理行业正迎来高质量发展新阶段 稳居全球第二大资管市场 居民财富从储蓄向投资迁移每年释放数万亿元增量 催生巨大财富管理需求 [2] - 中国超大规模市场 完备产业链 科技创新和人才资源为行业构筑坚实可持续的供给优势 互联互通拓展和制度型开放深化为跨境投融资提供广阔空间 [2] - 国际投资者对中国兴趣显著回升 部分国际投资人产品组合中投中国的比重越来越大 中国被视为极具吸引力的市场 特别是另类投资领域 [8][10] 行业发展现状与规模 - 中国已成为全球第二大公募基金市场 截至2025年二季度末 截至2025年7月底中国ETF规模超越日本成为亚太最大ETF市场 [5] - 公募基金行业规模约36万亿元 过去10年公募基金与私募基金规模增长尤为显著 成为行业重要增长点 [8][16] - 目前超过30家公募基金建立境外子公司 足迹抵达中国香港 美国 新加坡等地 87家境内私募基金获得香港资产管理牌照 [8] 对外开放与外资参与 - 自2020年初取消公募基金管理公司外资持股比例限制以来 已有9家机构获批设立全资公募基金公司 [4] - 自2016年6月外商独资私募证券投资基金管理人获准在华开展业务以来 目前在华外资私募证券管理人有33家 外资私募股权管理人超300家 [4] - 行业吸引了众多优质外资机构参与 鼓励境内外资管机构以在华设立主体为支点深化双向合作 [4] 公募基金行业发展趋势 - 行业从"规模红利"转向"价值深耕" 构建平台化体系化投研机制 考核体系向长期化倾斜 强化长期主义 [18] - 费率改革推动行业从"产品销售"向"专业服务"转型 通过降低费用优化利益分配 如华夏基金率先下调基金管理费 [18] - 指数化投资从供给建设迈向生态构建 ETF成为重要投资工具 行业规模快速增长 [19] - ESG与可持续发展从边缘议题走向核心价值驱动 成为风险过滤与收益增强的重要工具 [19] 投资机遇与重点方向 - 新能源 电动汽车 人工智能 生物科技等新兴行业为全球投资者提供丰富高增长投资机遇 [8] - 未来结构性机会突出 重点关注高股息资产 出口出海相关资产 新消费 科技产业四条主线 [23] - 中国在供给端拥有强大竞争力 制造业短期内难以被替代 中美贸易摩擦影响边际弱化 [22] 香港的国际金融中心角色 - 香港是全球资本进入中国的门户和中国连接世界的枢纽 其法律框架 国际化环境及成熟金融基础设施是核心优势 [12] - 互联互通机制如股票互联互通 债券通 互换通 跨境理财通提升市场流动性和深度 强化香港连接内地与海外功能 [14] - 香港角色从"募资管道"向更全面的"金融中心"演变 服务范围延伸至中东 东盟等与中国有紧密贸易联系的地区 [14]

公司战略转型 - 公司从地产主业向多元化业务转型已超越简单叠加阶段，进入深度协同的价值整合新周期 [3] - 多元化战略精准融入提振消费、畅通内循环的国家大局，以物管、商管、酒管、基建四大板块为区域经济与城市消费注入动力 [2] - 公司正构建覆盖投融建管退全链条的专业资管体系，从传统开发商向现代资产管理者转型 [26][27][28] 物业管理板块 - 物业运营面积突破1亿平方米基础上净拓展311万平方米，新增多个物管城市项目并中标中国移动、交通银行等优质项目 [4] - 深业物业获评2025年全国物业服务百强企业第14位，实现连续四年排名稳步进位 [4] - 通过全景保障服务模式运营深圳科技馆、美术馆新馆、图书馆北馆等标杆项目，其中科技馆开馆三个月接待百万客流 [4][10] 商业管理板块 - 标杆项目深业上城形成市内免税店+公园+商业+酒店+甲级写字楼的复合生态，上半年新引进首店18家，客流超2000万人次，商业销售额增长29% [11] - 深圳首家市内免税店开业后与商业、公园、酒店资源形成联动，助力吸附国际化客流 [11] - 加速落地黄金十字星战略布局，中标华富村商业并落地社区商业产品线深业拾集，黄木岗枢纽商业项目将于10月起开街为全运会提供配套 [13][15] 酒店管理板块 - 采取国际品牌运营与自有品牌孵化双轨策略，深圳文华东方酒店客房收入在深圳奢华酒店市场居首位，并首次荣登Condé Nast Traveller 2025年度读者之选中国前10 [16] - 自营品牌憬居系列已形成CBD精奢、城市精选、高端度假及服务式公寓产品矩阵，深圳憬居酒店通过微度假主题体验精准契合家庭出游趋势 [18] - 在营及在建酒店达17家，武夷山憬居度假酒店开业标志度假产品线正式落地，实现全国多区域覆盖 [20] 基建板块 - 所辖路段节日8天内总车流量超127.4万辆，减免通行费约5201.2万元 [2] - 通过智能监测网络高效处置异常事件超9万起，试点气象预警系统提升道路安全水平 [21] - 智能收费机器人将车牌识别准确率提升至99%以上，单车通行效率平均提升15秒，有效缓解收费站拥堵 [26] 业务协同效应 - 四大业务板块彼此赋能，共同构筑不动产运营生态有机整体，商管和酒管提升资产溢价，物管和基建贡献稳定现金流 [3][27][28] - 集团总部作为资产配置与资本运作中枢，四大板块作为专业运营执行单元，形成战略协同与价值反哺良性循环 [27] - 公司计划通过基金化运作、资产证券化等工具在资本市场开辟新增长路径，打造驱动持续增长的第二曲线 [28][29]

公司合作与战略 - 阿布扎比王储与道富银行首席执行官会面 探讨资产管理 银行与投资服务领域的合作 [1] - 双方强调通过创新金融解决方案支持阿布扎比建设全球金融中心的目标 [1] - 会议有阿布扎比经济发展局主席等官员出席 [1] 公司概况与规模 - 道富集团成立于1792年 拥有悠久历史 [1] - 公司管理资产规模超过5万亿美元 [1] - 公司在全球100多个金融市场开展运营 [1]

人事任命 - 崔春自10月28日起担任华泰柏瑞基金总经理，董事长贾波不再代行总经理职责 [1] - 崔春拥有清华大学五道口金融学院硕士学位，曾在光大证券、建设银行、嘉实基金、中金公司等机构担任要职 [1] - 崔春此前在华泰证券资管担任董事长约9年，于今年10月24日因工作变动卸任 [2] 华泰证券资管业务表现 - 2025年上半年华泰证券资管营收突破12亿元，净利润达7.13亿元 [2] - 截至2025年上半年末，华泰证券资管资产管理规模达6270亿元，公募基金业务规模突破1600亿元 [2] - 公司业务覆盖权益投资、固定收益投资、多资产与FOF投资、资产证券化、REITs、资本市场业务和跨境业务 [2] 华泰柏瑞基金公司概况 - 华泰柏瑞基金成立于2004年11月，是一家中外合资基金管理公司，股东华泰证券和柏瑞投资各持股49% [2] - 公司以指数基金业务见长，非货ETF规模长期位居行业前三 [3] - 截至三季度末，公司ETF管理规模突破5978亿元，较去年同期增长超过1186亿元 [3] 华泰柏瑞基金财务数据 - 截至2025年上半年底，公司总资产规模为39.34亿元，净资产规模为20.79亿元 [3] - 2025年上半年公司实现营业收入9.52亿元，取得净利润2.04亿元 [3]

奖项与行业认可 - 公司连续第三年荣获中国保险资产管理业协会颁发的“境外投资机构——业务潜力”推介 [1][3] - 该奖项旨在向行业推荐优秀合作伙伴，促进保险机构与金融机构的长期深入合作 [3] - 公司作为IAMAC国际专家咨询委员会成员，该委员会由30家全球资产管理公司组成 [7] 公司战略与承诺 - 公司致力于为中国保险机构提供优质的投资解决方案和专业服务 [5][6] - 公司秉承专业、创新理念，深化与中国保险行业合作，为客户创造长期投资回报 [6] - 公司期待未来继续深化合作，为中国保险行业发展贡献更多力量 [6] 公司背景与业务规模 - 公司成立于1959年，是日本最大的独立投资管理公司，也是领先的全球性公司之一 [8] - 公司在全球设有多个办事处，包括东京、新加坡、香港、上海、伦敦和纽约等 [8] - 截至2025年六月底，公司在全球拥有1,360名员工，其中包括354名投资专业人士 [8] - 公司资产管理规模达6,190亿美元，服务客户包括保险机构、养老金、中央银行等 [8]

交易概述 - Conestoga Capital Advisors在2025年第三季度减持了344,631股Exponent股票，交易估值约为2463万美元[1][2] - 此次减持后，该基金仍持有2,361,196股Exponent股票，截至2025年9月30日价值约为1.6406亿美元[2] - 此次减持是部分出售，减持后Exponent占该基金13F资产管理规模的比例从上一季度的2.99%降至2.63%[3] 公司财务与股价表现 - 截至2025年10月23日，Exponent股价为68.96美元，在截至该日的年内下跌了35.61%[3] - 公司股价表现逊于标普500指数，同期差距达50.09个百分点[3] - 公司过去十二个月营收为5.6051亿美元，净收入为1.0284亿美元，股息收益率为1.70%[4] 业务模式与竞争优势 - Exponent是一家多学科咨询服务的领先提供商，利用科学和工程专业知识为全球客户解决关键技术和监管挑战[5] - 公司业务模式为按服务收费，通过专业咨询项目和复杂客户挑战的技术分析产生收入[6] - 公司竞争优势在于其广泛的技术学科专业知识和专注于复杂问题解决的能力[5] 客户与业务范围 - 公司在约90个技术学科领域提供咨询服

投资评级 - 报告对中信证券的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 报告核心观点为中信证券第三季度业绩创新高，主要由自营投资业务驱动，龙头优势得到强化 [1][5] - 基于市场持续回暖及上调的股基交易市占率假设，报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为313亿元、338亿元、374亿元，同比增速分别为+44%、+8%和+11% [7] 业绩表现与财务预测 - 公司9M25实现营收558亿元，同比+33%，归母净利润232亿元，同比+38% [5] - 3Q25单季业绩表现强劲，营业收入228亿元，同比+56%，环比+49%；归母净利润94.4亿元，同比+52%，环比+32% [5] - 9M25加权平均净资产收益率（ROE）为8.15%，同比提升1.85个百分点 [5] - 盈利预测显示，2025年预计营业收入为846.03亿元，同比增长32.63%，预计归属母公司净利润为313.30亿元，同比增长44.35% [6] 各业务板块分析 - **自营投资业务**：3Q25投资收益达122亿元，同比+47%，环比+40%，单季年化投资收益率5.18%，同比提升1.41个百分点，环比提升1.55个百分点，驱动业绩创历史单季次高 [7] - **财富管理业务**：3Q25经纪业务净收入45.4亿元，同比+99%，环比+47%；3Q25末融出资金1917亿元，较2024年末+72%，融资余额市占率8.06% [7] - **投行业务**：9M25再融资主承销规模1711亿元，市占率22.9%，债券承销规模1.68万亿元，市占率13.8%，均位列行业第一；IPO承销规模63.8亿元，市占率8.39%，行业排名第五 [7] - **资产管理业务**：子公司华夏基金3Q25实现净利润8.66亿元，同比+39%；9M25末非货公募规模1.49万亿元，较2024年末+20%，其中非货ETF规模9035亿元，较2024年末+37%，稳居行业第一 [7] 资产负债与经营杠杆 - 3Q25末公司总资产达2.03万亿元，较上年末增长18% [7] - 客户资金规模4137亿元，较年初增长31%；金融投资资产9705亿元，较年初增长7% [7] - 3Q25公司杠杆率（剔除客户资金）为5.1倍，较2024年提升0.4倍，经营杠杆提升 [7] 市场数据与估值 - 报告基准日收盘价为29.87元，一年内最高/最低价分别为36.49元/23.80元 [2] - 市净率为1.6倍，股息率为1.74% [2] - 基于盈利预测，2025年预计市盈率为14.43倍，预计市净率为1.55倍 [6]

华泰证券资管人事变动与崔春任内业绩 - 华泰证券资管董事长崔春因工作变动离任，江晓阳将代为履行董事长职责 [1] - 崔春自2015年公司成立之初加入，带领公司布局权益投资、固定收益、多资产和FOF投资、资产证券化、REITs及跨境业务等多个领域 [2] - 在其任期内，公司实现从单一业务向资产管理和公募业务双牌照转型，形成投资业务和投行业务两翼齐飞的发展格局 [2] - 截至2025年6月30日，公司资产管理规模达6270.32亿元，同比增长23.92%；公募基金规模突破1659.09亿元 [3] - 公司ABS年内发行数量77单，排名行业第一，投行资管业务累计服务实体经济规模突破万亿元 [3] 华泰期货人事变动与赵昌涛背景 - 华泰期货原董事长胡智离任，原总经理赵昌涛新任董事长 [1][4] - 赵昌涛自2021年8月起担任华泰期货总经理，任职已满4年，此前曾在华泰证券广东分公司、武汉武珞营业部担任管理职务 [4] - 华泰期货为中国首批成立的期货公司之一，并是首批获得投资咨询、资产管理、风险管理子公司业务创新试点的公司 [4] 华泰期货经营状况与未来规划 - 截至2025年6月末，华泰期货总资产651.84亿元，总负债599.78亿元；2025年上半年实现营业收入8.29亿元，净利润1.12亿元 [4] - 公司拥有9家期货分公司、42家期货营业部，覆盖国内4个直辖市和17个省份，代理交易品种150个；集团有245家证券营业部获准从事期货IB业务 [4] - 截至报告期末，华泰期货存续资产管理计划31只，资产管理总规模81670.45万元，期货端权益规模35991.39万元 [5] - 未来公司在资产管理业务方面将持续构建以期货和衍生品为核心的业务模式，完善销售服务体系，并加强全资产、全策略线的投资团队配备 [5]