品牌营销与市场认知 - 近期广告植入场景引发对品牌高端定位的质疑，被指存在品牌定位混乱的感觉 [1][3] - 营销策略近几年饱受诟病，原销售事业部总经理赵长江的调岗与此相关 [3] - 在消费者认知中，腾势品牌几乎就等同于腾势D9，其他车型能被记住的寥寥无几 [5] 销量表现与产品结构 - 除腾势D9外，其他主要车型在高端市场未形成声量，销量不及预期 [3][11] - 2024年全年腾势D9销量达到102,951辆，连续2年夺得MPV全市场销量第一 [7] - 2025年6月腾势D9月销量为8,272辆，在MPV市场中排名第二，仅次于赛那（8,846辆） [3][10][11] - 2025年6月，腾势N9、腾势Z9GT、腾势N7的月销量分别仅为4,668辆、815辆和249辆 [13] - 腾势N9在3月上市时销量仅有1,708辆，与官方“产品力同行5年追不上”的预期相差甚远 [11] - Z9系列价格区间33.48-41.48万元，对标奥迪A6L和宝马5系，但自上市起销量始终未达“月销5,000辆”目标 [11] 品牌发展历程与战略 - 腾势成立15年，作为比亚迪与戴姆勒联手打造的品牌一度被寄予厚望 [14] - 发展初期因双方在电气化路径上各有考量，产品更新迭代缓慢，造型设计保守，售价居高不下，形成“又丑又贵”的第一印象 [15] - 2022年比亚迪全资控股腾势，成为品牌发展转折点，并借D9车型迎来短暂辉煌 [15] - 自2022年下定决心冲击高端以来，征程充满坎坷，至今仍未真正打开国内高端市场局面 [14] 高端化挑战与竞争困境 - 比亚迪长期在消费者心中留下的“平价”标签根深蒂固，限制了腾势等高端品牌向上突破的空间 [20][21] - 消费者认知上难以将腾势与比亚迪完全割裂，视其为比亚迪的衍生品牌而非真正高端品牌 [21][23] - 随着奔驰逐渐淡出，腾势原本依托的高端基因分崩离析，进一步削弱其高端形象 [22] - 高端车型与比亚迪中低端车型核心技术差异化不明显，例如唐DM-p与腾势N8本质差异不大但价格相差十万元，引发消费者质疑 [25] - 在激烈的新能源市场竞争中，腾势缺乏品牌辨识度、独特技术竞争力和差异化用户服务优势，陷入“夹缝中求生存”的艰难处境 [28] 组织变革与未来展望 - 近期进行换帅调整，执掌品牌三年的赵长江调任，腾势销售事业部总经理由李慧接任 [4][29] - 换帅被视为变革的第一步，要真正实现高端化突破，公司需在品牌定位、产品独特性、技术下放等方面进行全方位变革与创新 [30][31]

阿维塔战略升级 - 长安汽车董事长朱华荣明确将阿维塔定位为公司级战略，承诺资本支持并推进融资上市，目标2026年实现盈亏平衡[2] - 阿维塔由长安汽车、宁德时代与华为三方联合打造，已完成品牌树立和产品布局，进入规模化盈利阶段[2] - 随着长安汽车分立为独立央企，阿维塔成为探索"新央企"市场化运作的样板间，身份升级为"新央企新豪华"[2][3] 市场表现与规划 - 阿维塔累计交付量突破15万台，四款车型共同发力形成稳定增长曲线[6][7] - 计划2030年前推出17款产品，覆盖多车型，目标2030年全球销量达80万台[8] - 2025年计划进入50+国家和地区，布局超160家渠道，2025/2027年出口目标分别为1.5万/6万台[10] 盈利路径 - 通过产品迭代(含百万级旗舰车型)和成本控制实现增收增效，改善收益[8][9] - 采用"技术输出+本地化生产"模式加速海外扩张，地级市覆盖率已达82%[10] - 搭载华为ADS3.0系统和宁德时代电池保持技术领先，20万级车型实现30万+智驾能力[11] 资源整合优势 - 前三轮融资不足80亿开发4款车，资本效率为同业3-4倍[15] - 背靠央企集团获得集中采购和一体化压铸等供应链优势[9] - 作为新技术首发平台，享受长安汽车直接技术支持与资源整合[14] 行业定位 - 中国汽车央企正将重心转向自主高端新能源品牌，长安自主品牌Q1销量61.1万辆领先同业[13] - 阿维塔定位为长安高端化载体，具有市场化基因与央企体制双重优势[13][14] - 目标2027年销量40万辆，2030年进入国内高端新能源第一梯队，2035年成为全球豪华品牌领军者[15]

交付量表现 - 极氪2025年第一季度汽车总交付量为114011辆，同比增长21.1% [1] - 极氪品牌交付41403辆，同比增长25.2% [1] - 领克品牌交付72608辆，同比增长18.9%，其中新能源车型占比52.4% [1] 财务数据 - 极氪2025年第一季度汽车销售收益为人民币19096百万元，同比增长16.1% [1] - 汽车利润率为16.5%，高于2024年第一季度的13.1%和2024年第四季度的14.3% [1] - 毛利为人民币4213百万元，同比增长18.8% [1] - 毛利率为19.1%，高于2024年第一季度的16.3%和2024年第四季度的18.0% [1] - 极氪品牌利润率达到21.2%，创历史新高 [2] 战略与整合 - 极氪和领克完成全面整合，全球用户规模扩大至190多万 [2] - 初步技术整合优化研发及共享平台，盈利能力有所提高 [2] - 强化平台协同效应及规范供应链管理，盈利水平创历史新高 [2] - 未来将聚焦资源深度整合，释放协同价值，构建可持续价值 [2] 品牌定位与发展 - 公司以科技赋能体验及奢华服务重新定义高端出行方式 [2] - 目标巩固全球领先的高端新能源汽车集团地位 [2]

财务表现 - 公司第一季度总营收220.19亿元，同比增长1.1%，其中整车销售收入190.96亿元，同比增长16.1% [3] - 第一季度净亏损7.63亿元，亏损同比收窄超60%，毛利润42.13亿元，同比增长18.8%，环比下滑33.8% [3] - 综合毛利率达19.1%创历史新高，整车毛利率16.5%同比上升3.4个百分点，极氪品牌整车毛利率达21.2% [3] - 香港会计准则下单季度盈利5.1亿元，2024全年盈利2.14亿元，盈利能力大幅提升 [3] 销量与交付 - 第一季度销量114,011台，稳居中国新势力高端豪华销量第一，3月、4月销量持续突破4万台 [3] - 极氪007GT上市首月实现万台下线交付，领克900大定量超3万台 [4] - 双品牌整合后规模化效应显著，全球用户群扩大至190多万 [3][5] 产品与品牌战略 - 实施"极氪向上、领克向宽"双品牌差异化布局，覆盖15万-90万元价格带全场景市场 [4] - 极氪品牌深耕30万元以上豪华市场，推出极氪009光辉典藏版和超豪华SUV极氪9X（搭载浩瀚超级电混技术） [4] - 领克品牌主攻20万元及以上市场，小型车聚焦纯电，中大型车聚焦混动 [4] 研发与全球化 - 第一季度研发投入29亿元，同比上涨以提升技术竞争力 [4] - 已进入全球超60个国际主流市场，全球门店超1200家覆盖五大洲 [4][5] - 技术整合通过优化研发和共享平台提高盈利能力 [3]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司一季度销量有所承压，但盈利表现超预期，2025款问界M9、M8上市后订单亮眼，有望推动盈利能力提升，且公司启动港股融资推进全球化战略，维持“推荐”评级 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.seres.com.cn，大股东是重庆小康控股有限公司，持股24.52%，实际控制人是张兴海，总股本16.33亿股，流通A股15.1亿股，总市值2071亿元，流通A股市值1914亿元，每股净资产14.16元，资产负债率76.8% [1] 财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入191.5亿元（同比-27.9%），归母净利润7.5亿元（同比+240.6%），扣非归母净利润3.9亿元（同比+244.3%） [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1783.82亿元、2144.34亿元、2546.81亿元，净利润分别为98.15亿元、130.84亿元、155.14亿元 [6] 销量情况 - 2025年一季度问界销量为45279台，同比下滑45.7%，主要因问界M7在2024年一季度基数较高 [7] 车型表现 - 2025款问界M9上市27天大定突破4万台，问界M8截至4月29日大定超过6万台，有望分别成为50万级、40万级爆款高端新能源车型 [7] 融资用途 - 公司港股上市募资用于研发投入、多元化新营销渠道及海外销售等投入、营运资金及一般公司用途 [7] 盈利预测与投资建议 - 维持公司2025 - 2027年净利润预测分别为98亿/131亿/155亿元，维持“推荐”评级 [8]